化茧十年,重获新生:公司2000年8月上市,是2000年市场化改革后首批发行的股票之一,最初IPO以88.69倍市盈率发行1亿股,融资11.12亿元,曾是中国资本市场上的明星。在04年以前,公司因为多元化及管理违规等原因,曾一度严重亏损,企业陷入困境。自04年底,公司开始进行拨乱反正。05年以来,公司逐步解决了历史遗留问题,09年以来,公司专注于清洁能源发电的战略逐步清晰。 定位风电,战略清晰:在“调结构”的清洁能源政策背景下,公司开发建设风电项目,依托宁德境内丰富的风电资源,具有得天独厚的优势。基于台湾海峡的峡管效应,福建省海上风力资源十分丰富。初步勘测,宁德市陆地风电资源技术可供开发的总装机达50 万千瓦以上;30 米水深以内的近海海上风电可供技术开发总装机达到400 万千瓦以上。特别的,由于福建省地处东部用电中心,风电上网难的问题在此不存在。而由于台海历史的原因,判断宁德地方企业其获取宁德海上风电的能力强于五大集团等非地方电企。预计公司未来3年平均每年新增3-4个5万千瓦的风电项目。 公司有足够的实力支撑风电业务:为公司转型风电提供资金支持的有两部分业务:水电+地产。水电业务年发电量在8-13亿Kwh之间波动,平均而言每年的收入在2.8亿元左右,可供自由支配的现金流约为接近7000万。因为历史原因,公司拥有一些帐面成本很低但开发价值较高的土地,另外公司旗下的闽东大酒店和天缘大厦每年分别贡献776和306万元租金收入。预计公司地产板块2010-2012年贡献收入1亿、4亿、6亿元;预计贡献净利润分别为0.3亿、0.9亿、1.3亿元。 盈利预测与估值:预计公司2010-2013年eps分别为0.39(29X)、0.44(26X)、0.52(22X)、0.66(17X)。公司从2012年开始风电开始贡献主要利润,参考龙源电力滚动估值(TTMPE)为36.5倍,给予公司强烈推荐。 风险提示:风电资源获取具有不确定性,台风,大盘系统性风险,管理层变动等。

基本情况--人造金刚石行业排第三:公司总部河南郑州,设立于04年,主营人造金刚石,09年产量为4.02亿克拉,产量排名国内第三,09年收入及净利润为1.83亿、5246万。2010.3.26登陆创业板,以21.32元发行3800万股,募资7.45亿元,超募5.3亿元。实际控制人为郭留希先生,持有70%河南华晶,河南华晶持有40.56%豫金刚石。 公司特点--技术推动,定位高端,盈利能力强:行业排名第一的黄河旋风近三年平均毛利率为21%,而公司毛利率高达44%,主要源于公司技术研发实力较强,在专用原辅材料配方、智能化压机、生产工艺方面具备领先性。公司制造的金刚石品位高、成品率高、质量好,是公司主要竞争力所在,净利率高达28%。 公司地位及展望--未来的金刚石龙头:公司目前的主要竞争对手为美国D.I.公司(产能2亿克拉)、韩国的ILJin公司(产能0.8亿克拉)、英国E.S.公司(产能2亿克拉);中南钻石(产能25亿克拉)、黄河旋风(产能15亿克拉)。公司技术具有领先性,而规模不如中南钻石及黄河旋风,近2年市场占有率年均提升1.75个百分点。上市募资之后,公司如虎添翼。预计3-5年以后,公司将冲击行业龙头地位。 公司现阶段主要战略--扩大市场份额:公司09年底产能4.2亿克拉,募集资金项目1.95亿元(3亿克拉产能,2010年底投产),超募资金项目1.74亿元(3.4亿克拉产能,2011年底投产)。剩余超募资金供2012继续扩产。公司目前主要发展战略及扩大产能,预计2010-2012年底产能分别为7.2、10.6、15亿克拉。 盈利预测与估值定价:预计公司2010-2012年eps分别为0.52(69X)、0.78(47X)、1.08(33X),公司于2010.9.17公布股权激励草案,行权价为25.84元,这一价格对应2010-2012动态PE为49、33、24,目前股价36.9,推荐。市场若提供机会,25.84是非常有诱惑力的长线介入价格。 风险提示:市场需求不足、技术人员流失等。

手机渠道的领导者:公司是手机销售渠道的领导者,天音控股在全国范围内分4个大区、25个分公司、116个办事处、330个服务片区、1500多名客户代表、8000多名促销员、直接服务40000家零售网点。以无缝覆盖为目标,基本做到了对全国市场的有效覆盖。公司与诺基亚、摩托罗拉、三星、LG、索爱等国外品牌合作关系稳定,也是HTC国内主要代理商,公司在手机销售国代商中市场份额28.6%,渠道能力处于领导者地位。 国内手机市场结构发生变化,3G和智能手机大幅增长:国内手机市场结构发生变化,智能手机和3G手机占比将大幅增长,国内山寨机60%将出口海外,国内手机市场将更加集中于贸易机和国内品牌机,产品对规范国代商渠道的倚赖将加大。预计公司2010年3G及智能手机销量占比将达到10%,2011年比例提高到30%。 运营商采用合约计划补贴3G手机,购机用户的门槛逐步下降:随着联通iPhone合约计划和3G普及型智能终端合约计划的推广,移动和电信也陆续推出各种合约计划补贴3G手机,用户的3G和智能手机的购机门槛下降。运营商将3G终端的普及和流量使用作为3G业务推广的重点,对3G和智能手机的销售起到有效的推动作用。 与运营商合作模式效果逐步显现,明年联通渠道合作进一步密切:公司与联通的业务代理合作模式效果逐步显现,公司重点主推机型诺基亚5235每月裸机销量15万台,每月完成联通放号5万户。与联通的双赢合作将激励公司加大投入,在联通合作商中占据重要位置。通过合作公司与下游门店的关系更加密切,渠道管控能力进一步提升。 三星渠道调整对公司未来影响有限,公司的渠道优势长期仍为手机厂商倚赖力量。三星中国从12月1日开始在4个月时间将40%的产品渠道调整为直供和平台+直供的形式,对公司30%业务左右业务增长构成影响。但由于公司代理产品品牌相对分散,公司在产业链中的环节较难替代,三星此次渠道调整对公司未来影响有限。随着3G和智能手机的普及公司的渠道优势长期仍为手机厂商倚赖力量。 积极拓展手机游戏等内容应用服务。子公司北京易天新动公司开奇网利用公司销售3000万台以上手机的渠道优势,拓展手机应用软件市场,采用互联网厂商主导模式,以其草根化、开放化的C2C运作模式,吸引了广大开发者及用户。 盈利预测及估值:综合分析公司业务及未来市场趋势,我们预计公司10年-12年摊薄每股收益为0.34元,0.49元,0.61元,增长率分别为14.4%,42.0%和25.6%,对应市盈率分别为38倍,27倍和21倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:手机销售模式发生重大变化。

技术研发实力雄厚:公司的研发力量以董事长为首,拥有100多人的研发队伍,产品种类繁多,研发领域涵盖机械、电池、软件等多方面,划分细致且实力扎实。公司主要产品非晶硅薄膜电池转化效率达到6.5%(衰减后),行业中处于上游水平。公司大部分设备自行研发生产,折旧负担低,是公司最大的优势。 产业布局完整,产能将逐步释放:公司以非晶硅组件起家,建设深圳-四川乐山-陕西渭南产业基地,非晶硅和晶硅组件并举,产业横向纵向共同拓展。深圳光明新区工厂主要从事非晶硅电池组件和太阳能应用产品的研发和生产。乐山项目拥有从铸锭切片到电池片组件的完整产业链,规划未来晶硅组件生产达到200MW的产能。陕西渭南项目包括两条日投料120吨的光伏玻璃生产线和150MW的非晶硅组件生产线,建成后将实现“从石到电”的贯通。目前第一条玻璃生产线已投产,第二条玻璃生产线和150MW非晶硅组件生产线亦在建设中。 产品多样,市场前景乐观:公司在非洲乌干达、美国和德国的销售队伍市场拓展能力强,电池组件和应用产品一直处于供不应求状态。公司在陕西获得财政补贴的3MWBIPV项目发电状况良好,厂房日均发电量令人满意;公司自主研发了平板式太阳热集热器,吸热膜的吸收率、发射率和热效率等指标均达国内先进水平,未来亦将成为公司的重要增长点。产品种类和销售区域的多样性,使公司对市场前景表示乐观。 盈利预测及估值:预计2010-2012年EPS分别为0.33、0.61和0.92元,对应PE分别为78.1、41.3和27.2倍。考虑公司研发队伍的技术实力,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国际光伏市场需求变动、汇率波动、大盘系统风险

传统业务高速增长:公司两大传统业务09年收入占比超过70%,成为公司稳定的收入来源。(1)付费用户稳步增长:公司付费用户收入近两年的增长分别为67%和39%。我们保守估计付费用户带来的收入增长今年为30%,将达到9,560万元。(2)广告业务大步向前:公司的广告业务近两年都保持了3位数的增长,主要受益于国家对于影视剧版权的保护以及对于盗版行为的严厉查处。广告客户目前明显倾向于“正版”+“长视频”,因此我们认为公司的广告收入还将保持较高增长,保守预测增速为70%。 版权分销优势明显,积极拓展:公司在版权分销领域的收入增速去年达到200%以上,今年获得众多热门影视剧的独家版权。公司在获取版权上的强大能力以及在业内的良好口碑将继续助力公司在版权分销领域保持较高增长,同时公司积极与国外版权商洽谈引进海外热播影视剧。 手机电视未来可期:受益于手机与平板电脑的发展,公司手机客户端也得到很大发展。未来手机电视将是公司的新的增长点,将通过付费客户的增加以及手机视频广告收入得到体现。 网络超清播放机是最大看点:已进入试商用阶段并将于近期推出的乐视网络超清播放机是公司重要的战略性产品。公司将其定义为“新的家庭互联网接入设备”。我们认为本产品与GoogleTV和AppleTV定位相同,都是新一代的家庭网络信息与娱乐终端。公司推出本产品后将进一步确立自己的先发优势,同时加上自身强大的内容资源将为客户提供更多价值,协同效应明显。公司将通过零售、代理以及与电信运营商合作等模式来销售本产品。公司上市带来的知名度以及强大的资金实力将为产品的销售提供强力支持。本产品能否被市场所接受将成为公司未来能否继续高增长并实现新的增长的决定性因素。 盈利预测与估值定价:我们调整公司10年至12年每股收益预测为0.69元,1.07元及1.61元,对应PE为73倍,47倍和31倍。考虑到公司的高成长性,我们维持“推荐”评级。 风险提示:主要竞争对手上市后在产业链各环节竞争更加激烈;网络超清机销售低于预期。

增发完成:公司已经完成非公开发行股票融资,此次增发股本2446万股,最终发行价22.5元,较报价当日(10月25日)收盘价25.34折让11.2%,融资净额为5.21亿元。本次融资的募投项目将包括智能变电站自动化系统、智能网络电表生产建设项目、变频器扩产、研发中心建设和营销服务中心建设。这些项目的实施将进一步促进科陆电子由专业电工仪器仪表厂商向综合电力自动化设备企业转型,提升公司的长期竞争力。 技术实力突出:公司从生产标准电工仪器仪表起家,历年来重视研发投入,在电能计量领域具有非常强的技术实力。今年4月推出“CL1000AT 检定系统”,能实现日检定9000 台智能电能表(包括走字、检定等程序),为国内单线配置表位最多、检定能力最强的系统产品,该系统科陆自用可以提升智能电表的生产效率、可靠性和稳定性,提供给国网和南网的省级电能计量中心和地市级电能计量中心使用,可以实现智能电能表的全自动仓储、检定、配送和管理;今年11月,公司针对电动汽车充电站推出了检测产品,该产品用于充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、账务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定。这些新产品的推出充分体现了公司在电能计量和通信领域的强大技术实力。今年随着国网大规模更换智能电表工作的启动,多功能表、标准仪器仪表也面临非常好的市场环境,预计公司该业务全年增速在70%以上,同时,公司也积极参与国网普通智能电表招标,前三次单相表累计中标137万台。此外,公司其他方面的新产品也成果显著,电力电子业务取得了长足的发展,电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。今年10月,公司获得光伏逆变器出口大单,金额过亿元,变频器子公司今年合同预计可以达到2个亿左右,成为公司的重要利润来源之一;公司的风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础。 盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成将进一步提升竞争力和盈利能力。我们预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入8.3亿元、12.9亿元和18.2亿元,实现净利润1.59亿元、2.22亿元和2.88亿元,以增发后的股本计算,EPS分别为0.60元、0.84元和1.09元,维持“推荐”的投资评级。

10月的M1同比增速为22.1%,远超我们18.6%的预测,反映了经济继续回暖带来的企业流动性改善。 10月的M2增速为19.3%,略低于我们19.7%的预期。新增M2仅3400亿,主要源于新增存款仅1800亿。 10月居民存款大幅下降了7000亿,创下历史新低,通胀预期的升温、房市车市销售的景气、资本市场的回暖均为储蓄分流提供了理由。 10月的新增信贷为5877亿,比我们5500亿的乐观预期多出近400亿。预测11、12月的新增信贷维持在5000亿左右规模,全年新增信贷近7.9万亿。 近期1年期央票招标利率在稳定两周以后再次出现上行,引发了市场加息预期的升温。 我们认为加息周期已经展开,在11年中之前或有2至3次加息,主要的理由在于目前国内经济、通胀趋势向上,因而有必要通过利率政策来平抑经济过热、控制加息预期。 然而,如果央行希望追求独立的货币政策来解决国内问题,那么基于蒙代尔三角理论,考虑到我国资本事实上已经充分流动,因而势必要放弃汇率的绑定。而9月份以来的一系列政策措施均可以通过上述理论得到解释。 因此,对于未来的人民币汇率走势,我们认为只有向合理价值回归,才能够最终打消升值预期。考虑到目前中国的高顺差,因而未来半年之内的升值压力依然巨大。 如果央行同时采用灵活浮动的汇率政策以及独立的货币政策,那么未来或出现加息与升值并存的现象,而热钱或将加速涌入。而准备金率的提升可以认为是对热钱的应对之举。 但准备金率政策并不意味着紧缩。首先,其对冲的是涌入的热钱,因而其影响的是资金增量而非存量。其次,从央行公开市场操作看,依然维持中性格局,并未大幅回笼资金,因而市场的整体流动性并未大幅收缩。

战略调整:国电南自股改以来一直在做资产整合,09年之前完成了南自总厂大部分的资产收购以及少数股权收购,09年11月,华电工程管道等机械类资产注入终止,带来了国电南自的战略调整,华电集团提升了国电南自在集团内的地位,归属华电集团直接管理,较大规模的更换了公司董事会、监事会,大都来自华电集团的重要岗位。2010年初公司调整了发展战略,提出“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路,“三足”即:电力自动化产业、新能源及节能减排产业和智能化一次设备产业”,根据新的发展战略,公司向资本市场提出了融资需求,以求抓住市场机遇,进一步做大做强智能电网相关设备。 技术储备深厚:国电南自技术储备深厚,历来重视研发投入,目前获得授权的发明专利就超过100项,最近申请的专利基本上覆盖了公司的三足业务。在电网自动化方面技术实力扎实,并且率先布局了智能电网关键设备的研发,电子式互感器市场份额第一,最近两年来参与了数个典型的数字化变电站、智能变电站试点项目,供货履历丰富;电厂自动化方面,在华电集团的支持下,公司的电厂自动化业务发展一直不错,有全套的电厂控制解决方案,技术实力居国内同行前列;高压变频器等节能减排产品也在华电集团的扶持下,逐渐成长起来;智能一次设备设备是公司挖掘我国智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块,研发和生产基地设在扬州。新基地占地500亩,由新设立的南自扬州自动化子公司统一管理,另外入园的还包括西电南自和南自海吉,未来主要的产品包括智能一次设备组件、在线监测设备等。西电南自是公司与中国西电合作成立的专门研发、生产输变电智能设备组建的企业,是一二次设备合作的典范,代表了一次设备智能化的方向,后续有望成为一大赢利点。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入21.5亿元、28.1亿元和36.9亿元,实现净利润1.08亿元、1.67亿元和2.65亿元,每股收益分别为0.38元、0.59元和0.93元。我们认为公司技术储备丰富,借助资本市场可以实现做大做强的目标,“技术+资本”很有可能成就未来智能电网相关设备的核心企业,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低于预期。

中天科技股份有限公司是国内主营光纤通信和电力传输产品的光电线缆生产企业,公司的光纤产品线和电力线缆产品线均保持在行业领先地位,我们通过对公司从行业机遇、公司产品研发和生产、产业链延伸等方面进行调研,认为公司将在巩固强化现有产品市场地位的基础上,迎来多方面的发展机遇。 三季度业绩符合预期,四季度收入利润有望保持增长:公司三季度,营业收入30.53亿元,同比增加19.2%,净利润3.2亿元,同比增长56%。每股收益1.00元,同比增长23.77%。公司前三季度光纤光缆业务稳定增长,剥离房地产业务后仍保持了净利润的56%增幅,四季度电力线缆产品的收入确认将明显增加,收入利润有望保持增长。 公司光纤光缆产品受益于国家战略新兴产业发展政策环境将保持较快发展:信息产业实施宽带战略促进通信业创新转型,中国电信和中国联通FTTH推进速度开始加快,三网融合广电企业对光纤到户的需求也将明显加大。 预制棒生产线开始试生产,海缆获UJC认证,光纤光缆产品线竞争能力不断增强:公司光纤预制棒项目已经开始试生产,2010年产量30吨,完全投产后400吨产能,能基本满足公司光纤生产需求,每年贡献利润1.83亿元。公司深海海缆获得环球接头联盟(UJC)UJ认证,拥有进入国际海缆市场的通行证。2010年10月12日决定成立中天世贸有限公司拓展海外产品销售,海缆国际订单可预期。 未来装备电缆前景广阔,OPLC电力光纤入户想象空间巨大:公司位于南通造船业基地,拟公开发行募集资金的部分(5亿元)用于装备电缆生产线,生产船用、汽车用、飞机用及航天等装备电缆,现已开始项目基建,完全投产将实现收入10亿元,净利润1.2亿元。公司在电力OPGW缆市场长期领先的基础上,成为国国家电网公司OPLC的供应商之一,电力光纤入户市场想象空间巨大。 盈利预期及估值:综合分析公司业务及未来市场趋势,我们预计公司10年-12年摊薄每股收益为1.30元,1.56元,2.08元。对应市盈率分别为21.6倍,17.6倍和13.6倍。如果公司增发8000万股在年底前完成,预测公司10年-12年摊薄每股收益为1.04元,1.25元,1.66元,对应市盈率为27倍,22.4倍及16.9倍。我们看好公司在光纤预制棒和装备电缆两个项目的实施、以及海缆国际市场和OPLC电力光纤入户的市场前景,首次给予“推荐”评级。 风险提示:二级市场系统性风险、国内国际光纤价格大幅下降。

三季度净利润下降源于单位光纤价格下降:公司第三季度净利润同比去年下降27.6%,每股收益减少9分钱,究其原因主要是今年各光纤光缆厂商在09年光纤前景一片大好的预期下进行了产能扩张,使得光纤的集采价格从高点的85元/芯公里左右回落到了今年75元/芯公里左右。如果广电阵营光纤需求没有爆发式增长,预计明年光纤价格保持现状或小幅走低。 光预制棒生产线目前运转良好,年产能200吨:公司募投的光预制棒生产线已于今年10月正常生产,总投资3亿,年产能200吨,后续在工艺提升后有进一步扩能的可能。公司自主产光棒大概成本在120-140美元/公斤,相比起从日本进口光棒的165-170美元/公斤,成本降低27%左右。按照目前公司光纤生产规模仍须从国外进口200吨光棒。 光通信主攻入户光缆,特种光缆主攻海缆:随着三网融合建设提速,公司将光通信设备生产及研究重心放在了入户光缆,入户光缆毛利率要高于常规光缆2-3%。不进入运营商集采,由房地产开发商采购。公司03年成立特种光缆部。海缆生产线目前在建,预计2011年4季度左右投入销售,2011年可能销售2-3亿,成熟后可能增加20-30亿年销售收入,预计毛利率30%以上。 资产注入后产品线将更加丰富:公司准备向母公司亨通集团非公开发行股票收购55.51%亨通线缆,75%亨通电缆,以及44.49%的亨通线缆股权,预计年底之前获批,其中电力电缆,通信电缆可做产品较多,例如航天缆,两块资产今年预计可增厚每股收益0.2元。 盈利预期及估值:综合分析公司业务及未来市场趋势,我们预计公司10年-12年摊薄每股收益为1.3元,2.1元,2.7元。对应市盈率分别为25倍,16倍和13倍。如果集团电力电缆和通信电缆在年底前注入,合并报表后综合预测公司10年-12年摊薄每股收益为1.5元,2.4元,3.1元,对应市盈率为23倍,14倍及11倍。我们看好企业未来的入户光纤以及资产注入后的电缆市场,目前给出“推荐”评级。 风险提示:应收账款率进一步升高影响企业运营。 独立声明

如火如荼的新能源新材料大潮中,我们认为市场忽视了公司旗下天科合达所产SIC是新材料的重要代表之一,其性能远优于蓝宝石衬底。整个碳化硅市场应用前景主要集中在5大领域:航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等,近年复合增速有30-50%的增长率,基于碳化硅(SiC)高功率收/发模块,由于其耐热性提高,SiC能提供比通常采用的材料更高的功率,因此雷达探测距离更远,目标分辨率更高,目标识别更精确。家用电器方面,我们看到项目上的最快的是三菱,其他的包括松下、东芝等也都大规模扩大生产线,生产节能型微波炉、冰箱、空调等能所用芯片,能够大幅度提高节能效率达20-30%;而混合动力汽车市场方面预计3-5年之后增长率也会有大幅提高,SiC复合材料在上世纪八十年代末在美国首先研制和应用、随后法国、日本、奥地利等国家亦迅速跟进并得到应用,我们预计2019年会比现在需求量要翻十倍以上。 碳化硅项目较上年同期大幅增长,预计全年有望突破万片,良品率也有较大提升,2、3寸分别达到80%、50%。天科合达技术国内唯一、并打破了国际上Cree公司的技术垄断,价格比Cree低20%-30%,我们看好碳化硅业务的市场前景。 电热主业有望产能翻倍。随着一系列振兴新疆政策落实,当地电热需求迅猛增长,宁波合盛、天盛实业、天恒纺织、宏远电极箔等一批新兴企业和扩建项目陆续开工投产,天业集团、晶鑫硅业等大用户电力、热力消耗的大幅度增长公司发电供热能力已接近极限,电力缺口逐步凸显。为此,公司筹备建设新的2*30万千瓦热电及配套管网项目预计年底开工,明后年内各投产一台,达产后电力业务将增厚收入约7亿以上,利润1.5亿左右。2010年,公司控股股东所属的塔西河煤矿、南山煤矿的改扩建工程将相继完工投产,产量可达200万吨/年,定价接近市场公允价值,将给公司煤炭供应提供可靠保障。 地产业务方面,今年前三季度地产业务收入约1.5亿,利润5千万,天富康城、天富玉城、天富巨城等楼盘近三年将进入结算期;是公司又一业绩增长点。 盈利预测和估值。今年前三季营业收入12.6亿元,归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长23、137%,每股收益0.18元,毛利34%,远高于行业平均,由于电量需求旺盛、利用小时提升,三季度单季净利17%,环比提升13个百分点,超出预期。提升公司10-12年每股收益至0.29、0.46、0.63元,对应10-12年市盈率分别为41.0、25.8、18.7倍,估值远低于天通股份、三安光电等11年40-60倍PE。考虑到公司传统业务翻倍成长、碳化硅业务存在爆发式潜能,提升公司至“强烈推荐”评级。关注碳化硅销售及电力项目进度落后预期风险。

3季度业绩不佳:3季度收入9560万,环比-8.8%,同比-0.8%;净利润-483万,去年同期净利润为1287万元。3季度eps=-0.02元。1-3季度eps=-0.05元。 业绩不佳源于毛利率下滑及非经常性损益:原因是行业供给充分,主导产品毛利率下降;同时公司去年底刚公开增发2932万股,融资3.5亿,目前没有释放业绩的动力。公司前3季度管理费用率为22%,环比2季度增加2个百分点,同比提升近5个百分点。 PVB项目仍为股价催化剂:作为公司主要看点的PVB项目,原计划于9月份试生产,因为限电影响,推迟到11月份进行设备调试和试生产。这将是未来一段时间公司的股价刺激因素。 业绩展望:短期而言,预计4季度维生素B5的价格继续下跌,同时因为成本上升,毛利率将环比继续下滑。同时公司计划4季度继续“洗澡”,计划计提600万左右的资产减值准备,综合预计2010年亏损约4000万元,eps=-0.16元。2010年洗完澡之后,预计2011年否极泰来,2011-2012年的预测eps为0.39、0.60,目前股价对应2011-2012年动态PE分别为40、25倍。公司战略重心目前逐步转向新材料和节能环保材料,是未来一段时间的市场热点。12块钱是公司股价的较强支撑,维持评级为推荐。 股东层面:3季报显示,泰信、长盛、景顺等机构集体退出前10大流通股东。前10流通股的持股比例从2季度末的18.07%下降至3季报的11.95%。 盈利预测与估值定价:更新预测公司2010-2012年eps分别为-0.16、0.39、0.6元。维持评级为推荐。 风险提示:PVB项目投产进度滞后,维生素B5价格长期低迷。

业绩靓丽。公司前三季度,实现营业收入525,536.27万元,归属于母公司股东的净利润72,373.36万元,同比增长-5.08%、210.49%,每股收益0.37元,略超市场预期。 盈利进入上升通道。主要原因是基于09年资产置换之后公司盈利能力提高。毛利高达27%超过电力行业平均水平2倍余。1-9月公司控股电厂上都发电厂盈利水平大幅提高,贡献净利润4.16亿元;且2010年公司发电利用小时同比增加,1-9月发电量较上年同期增长,同时公司资金成本控制较好,财务费用同比降低1.65亿元,降低24.28%;此外公司参股托克托发电贡献投资收益2.58亿元; 潜在煤炭资源价值+特高压受益前景仍值得期待。我们认为公司未来看点有二:一是资产注入预期明确,且大股东旗下煤炭资产价值受益资源股价值重估。大股东北方电力拥有煤炭资源接近百亿吨和十几个具有竞争优势的电力项目储备,若逐步注入上市公司,则年产煤炭4240万吨,储量76亿吨,其中吴四圪堵240万吨煤矿09年已经投产,魏家卯、铧尖、黑城子煤矿年产分别600、300、300万吨有望2011年投产,魏家峁煤矿煤质很好,发热量在5000-6000之间,而且是露天煤,开采成本低,满足自用外大约会有100-200万吨富裕,可以外送。拟形成煤电路一体化产业链布局。且高负债、使得大股东资产注入成为必由之路,资产注入预期明确。二是公司是十二五期间“特高压”受益的重要投资标的之一。公司三个特高压电源节点将继续大幅提升盈利能力。目前公司未来的电厂均是东送的或者说是特高压送出的,上都三期就是点对网50万线路直接送入华北电网的,魏家峁、和林下一步也是计划按特高压输出。此外,岱海二期核准若得以进展,电价将由试行电价0.22元提升至0.34元,成为明年业绩的增长点之一。但主要是大股东京能集团在推动此项事宜。 盈利预测及评级。假设公司10-12年利用小时稳步增长,煤价逐年上浮5%,所得税率12%,我们预测公司10-12年业绩为0.43、0.50、0.59元,对应PE分别为20.5、17.6、15.0倍,低于行业平均的2010年25、11年20倍市盈率,考虑到公司潜在资产注入预期,以及特高压节点优势,维持公司“推荐”的投资评级。机构动向方面,华夏、诺安三季度增持该股,而嘉实、南方则予以减持。但总体机构持股比例增加0.44个百分点。 关注风险,如:项目核准、资产注入进程慢于预期。

业绩情况:江苏国泰第三季度实现营业收入9.7亿元,同比增长30.8%,净利润5134万元,同比增长8.1%,每股收益0.17元,前三季度累计eps0.45元。受人民币升值、汇率改革等因素影响,公司的贸易业务受到一定的影响,综合毛利率环比下滑0.5个百分点,同比下滑超过1个百分点。公司9月以来加大远期结汇工作的力度,前三季度确认结汇收益1000万元。预计4季度随着公司外汇远期工作进一步走入正轨,盈利能力会回升至上半年水平。前三季度公司净利润同比增长25.67%,公司预计全年业绩增长小于50%,预计在10%-30之间。 锂离子电解液扩产:公司公告董事会决议,为了进一步提高华荣公司产品的市场竞争力,满足锂离子电池产业发展需求,华荣公司拟在年产5000吨锂离子电池电解液异地改扩建项目的基础上,以自有资金进行扩能技改,在现有电解液车间建设从5,000吨/年到10,000吨/年的锂离子电池电解液扩能技改项目。目前国内电解液企业的六氟磷酸锂原材料主要来自日本企业,包括关东化学、森田等,产品处于供不应求阶段,部分电解液企业拿不到货,受到原材料供应瓶颈的限制,行业内简单的扩产并不能很容易的达到设计的盈利能力。江苏国泰的六氟磷酸锂目前正在做中试,完成后将马上开展量产项目的建设,满足华荣化工以及国内其他电解液企业的需求。华荣化工在这个时点做好产能的扩张,有助于以后大幅度提升市场份额和整体的盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入36.2亿元和43.2亿元,净利润分别为1.88亿元和2.67亿元,每股收益分别为0.63元和0.89元。江苏国泰的外贸业务和锂离子电池电解液业务并驾齐驱,均表现良好,电解液业务随着六氟磷酸锂项目的进展和产能的扩张,市场份额和盈利能力有大幅超预期的潜力,维持公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示:汇率变动影响公司的盈利能力;六氟磷酸锂项目进展受阻。

业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。 业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。 公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。 机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目建设速度低于预期;光伏市场大幅波动。