2010年公司实现营业收入11.43亿元,同比增长29.91%;实现营业利润1.33亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司净利润为1.00亿元,同比减少11.87%。每股收益0.36元。计划以资本公积金向全体股东10股转增3股。 公司营业收入增长29.91%,基本符合预期,但利润下降主要有以下原因: 1)2010年销售费用大幅增长1.67亿元,增幅57%,销售费用率由上年的23.05%增至27.96%,销售费用增长的原因是:公司净增门店292个,新增销售人员916人,人工费用支出增加0.41亿元;装修费用增加0.19亿元;广告投入增加0.15亿元;2)所得税税率由上年的12.5%调整为25%,使得所得税增加0.19亿元。 报告期内,公司内销女鞋数量增加37.94%,单价下降3.6%,毛利率48.83%,略下降0.23%。 渠道扩展情况:2010年公司新开直营店402个,关闭直营店110个,报告期末合计门店数量1713个,净增直营店292个,加盟店12个,合计增加304个;分类情况,报告期内,直营店1277个,加盟店436个。 星期六的新开店多分布于二、三线城市,渠道下沉,索菲娅、菲伯利尔则以现有渠道为拓展重点。华东地区、华北地区、东北地区是公司的主要市场,西北、华中、华南地区则增速最大。 品牌建设情况:公司在广告宣传方面加大投入,聘请全智贤为形象代言人,在上海组织了秋冬新品发布会,在全国共组织促销宣传活动60场,与各大百货商场合作,传播星期六的品牌文化。 报告期末,存货5.73亿元,其中一年期存货为4.31亿元,一至两年存货1.14亿元,两年以上存货0.58亿元。 2011年公司将进一步提升ST&SAT市场份额,同时加大SAFIYA、FONDBERYL的推广力度,力图实现收入、利润的同步增长。 预计2011、2012、2013年EPS分别为0.62、0.79、1.03元,6个月目标价18.47元,对应2011年30倍PE,给予“推荐”评级。

2010年公司实现营业收入10.85亿元,同比增长24.54%,略高于我们的预期;实现净利润1.38亿元,同比增长26.78%,高于我们预期,2010年公司实现每股收益0.84元。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。 公司净利润高于我们预期的因素有以下几点:收入高于预期;费用控制水平进一步提升,报告期内,管理费用率4.07%,比上年减少近1个百分点;由于加大内销力度,销售费用率达到6.02%,比上年升高1.5个百分点,但上升幅度低于预期,费用控制水平显示了公司出色的管理能力;投资收益高于预期。 报告期内,公司以下经营举措值得投资者关注:A:5月份,在美国注册分公司,正式启动西装单量单裁业务,“创世”走出海外量身定制;B:加大自主品牌建设力度,创世、凯门、YOUSOKU三品牌协同发展,创世品牌在北京、沈阳、郑州、银川新增店面5家,凯门业务实现跨越式增长,YOUSOKU通过线上线下推广活动,品牌影响力得到提升。 2011年纺织行业面临的主要困难是成本上升,原材料、人力成本均有大幅上升,能否成功转嫁成本压力对公司的2011年业绩有决定性影响。 扩大内需、刺激消费的宏观政策将成为推动服装业进一步发展,为公司扩大内销带来机遇;2011年公司将对设计企划、市场拓展、原料采购、仓储物流优化整合,实现三个品牌协同发展。 预计2011、2012、2013年实现每股收益0.85、1.04、1.29元,6个月目标价21.34元,对应2011年市盈率25倍,给予“买入”评级。

氨纶:氨纶是纺织品的味精,在机织物中掺2-8%的比例,在弹性服装中8-20%的比例,增加服装的稳定性在舒适度。2007年-2010年行业产量增速分别为31%、21%、33%,需求高速增长。2011、2012年预计年产能增加分别为5.15万吨、5.35万吨,产能增幅分别为15%、14%。今年1月份,纺织服装出口同比增加30%以上,氨纶需求增加预计在15-20%之间,2011年,氨纶行业不会处于下降周期。 2月中旬,氨纶产品价格上涨3000元/吨,当前产品价格为63000元/吨,毛利率约为30%。2月份后,将进入氨纶的第一个旺季,氨纶产品有望持续涨价。2010年,公司产能约2万吨,2011年,公司实际产能可达28000吨,产能增加40%,且增加的产品为舒适化氨纶、医用氨纶等差别化产品。公司氨纶板块盈利能力增强。 间位芳纶:特点是耐高温,用作高温过滤,与消防防护服。产品可分为3个小类:第一类:用作高温过滤;第二类:服用本白纤维;第三类:服用原液着色纤维。公司产能共5000吨。 竞争对手是杜邦公司,2万吨产能。但公司第三类产品性能优于杜邦公司。未来公司将进一步扩产第三类产品。2010年杜邦公司低价销售以挤压公司的生存空间,因而,2010年间位芳纶产品价格未提升。竞争结局公司市场份额没有减少,预计2011年,产品价格将补涨。对位芳纶:特点:高强高模量。可用作防弹衣、光纤增强、汽车轮胎等多用途。 全球产能情况:杜邦:3.3万吨,帝人:2.5万吨。 公司6月份,将实现投产1000吨。产品价格预计20-25万元/吨。预计2010、2011、2012年EPS分别为1.08、1.54、1.98元。2011年氨纶、间位芳纶、对位芳纶EPS分别为0.94、0.51、0.09元,分别给予氨纶、间位芳纶、对位芳纶25、30、35倍PE,则对应目标价为41元。给予“买入”评级。

2005年-2009年,公司营业收入由3.32亿增长到11.45亿,年复合增长率36%。扣除非经常损益后归于母公司净利润由2782万元增长到1.44亿,年复合增长率51%。公司盈利能力持续增强,2009年毛利率达到历史最高点39.1%。 按2008年统计数据,中国2008的床上用品销售额377.41亿元,服装销售额5090.39亿元。床品销售额不到服装销售额的1/10。根据发达国家的数据,家纺与之相近,服装、家纺、产业用纺织品销售额比例约为1:1:1的关系。家纺发展空间巨大。 家纺行业竞争格局分为三个层次,罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺是一线品牌;水星、博洋、紫罗兰、凯盛等处于二线品牌,未来一线品牌在渠道扩张、产品宣传方面优势扩大,与第二方阵的品牌差距将拉大;三线家纺企业包括众多的中小型生产企业,产品销售以超市及出口为主。 公司很早就意识到家纺市场的广阔前景,由简单的做床单被套的小厂,实现了做家纺品牌的华丽转身,如今华东的罗莱家纺,华南的富安娜已成为行业内最知名的家纺企业,在消费者心中树立了先入为主的家纺王者地位。公司每年组织春夏秋三次订货会,加盟商订货后,随后的生产根据市场销售情况,每周通过各销售区域下达的补单进行生产,公司可在7天内满足客户的多品种小批量订货需求。供应链反应效率在行业处于一流水平。 罗莱家纺采用加盟制的销售模式,展开了跑马圈地的快速扩张,罗莱家已占据先发优势,其经过多年磨合制订的成熟的对加盟商的管理模式,更是将这种先发优势进一步发挥,加大了与其他二线品牌的差距。在罗莱品牌取得市场的认可后,企业也将尽享品牌溢价给企业带来的好处。这体现在企业毛利率可以持续攀升,企业可以将成本成功转嫁,盈利能力不断增强,从而企业价值不断成长。 预计2010、2011、2012年每股收益分别为1.49、2.05、2.77元。按2011年40倍估值,公司合理价值80.1元,给予“推荐”评级。

投资要点: 今年10月份后企业着手生产明年产品,明年春夏装成本将有大幅提高,而从今年纺织产业链的价格传导数据来看,终端产品完全将成本传导至消费者。 明年春夏服装预计将同比提价20%以上,中高端服装的销售价格弹性低,尤其“报喜鸟”品牌实行“永不打折”的销售策略,维持其高端形象,提价更易于被消费者所接受。同时,各品牌由于成本压力竞相提价,消费者缺乏议价能力,报喜鸟以及其他品牌服装2011年盈利能力将增强。 2009年末时,公司销售网点数量748家,卖场总面积10.2万平米;至2010年中报时,公司网点数量788家,卖场总面积10.9万平米。其中卖场数量净增加40家,卖场总面积净增加7000平方米。至2010年第三季度,公司已投入资金约4.6亿元,新开设门店约100多家,到2011年6月份,预计可以按期完成178家店的开设,新开的178家店将在未来三年为公司提供新的增长点。 每年新开门店在第二年基本可达成熟门店平效的80%,从历年数据来看,外延式增长与内生性增长各贡献增长的50%。内生性增长来自二个因素,产品提价与销售数量的增长,报喜鸟产品在过去几年中,年均提价5%-10%左右,同时,销量也保持小幅的稳定增长,双重因素推动公司内生性增长。 2010、2011二年,尽管门店总量比2009年仅增加24%,但由于此次开设的门店平均面积大于原有门店,总面积增加接近45%,2011、2012年公司将进入快速增长期。 预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.84、1.06、1.38元,按2011年35倍估值,公司合理价格37.22元。给予“买入”评级。

公司现有产能为30万锭棉纱、1亿平方米仿真面料。今年以来,纱线价格大幅上涨,预计公司纱线价格同比去年涨幅在50%左右,纱线盈利能力创上市以来的最高,仿真面料盈利能力一般,二者综合毛利率在11%左右。 公司现有低价棉储备可用至年底,这保证了今年公司的业绩。公司的低价棉来自三个渠道:前期的市场收购;竞拍国储棉所得;郑交所期货合约。另外,集团公司在新疆有一定的棉花储备,当市场棉花紧缺时,集团公司会给予上市公司一定支持。 今年以来,棉花-纱线-坯布-服装,棉产品沿这一产业链传导,金融危机中部分中小型纺企停产或破产,行业产能过剩的情况有所缓和,纺织企业盈利能力增强。今年十一以后,棉花价格暴涨,将进一步导致部分纺织企业的倒闭,预计2011年棉花价格将维持在高位运行,纱线、坯布等价格将进一步上涨。 锂电池业务潜力无限。公司锂电池业务由控股70%的子公司力天公司经营,拥有约2万安时/天的产能。目前公司订单量较少,产能还不能完全释放,开工率仍然未过盈亏平衡点,预计今年仍难以贡献盈利。在市场开发方面,目前公司产品仍主要应用于电动自行车市场,但是公司未来的目标仍是瞄准电动汽车市场。公司已经和一些汽车厂商和其他下游客户进行接触。我们对公司未来锂电池业务持比较乐观的态度,预计明年开始贡献利润。此外公司还计划新增7条电池生产线,如果市场开发有所突破,未来锂电业务将有较快增长。尽管目前力天公司业务占公司业务整体比重较小,对公司整体业绩的贡献有限,但是若未来市场开发以及产能扩张进行顺利,则在未来3-5年内有成为公司主要盈利来源的潜力。 电解液业务开始盈利。公司电解液业务由子公司华天公司经营,公司控股70%,拥有5000吨/年的电解液产能。8月份华天公司已产出少量产品送下游客户试用。目前月产量已超过盈亏平衡点,预计今年到年底将出货约450吨,开始能够盈利。明年能够达到满产状态,将对公司业绩有较大的贡献。 业绩方面预计公司2010-2012年EPS为0.34、0.63和0.75元。其中棉纺织业务的EPS分别为0.32、0.40、0.45元,给予棉纺织业务2011年20倍PE,棉纺业务合理估值在8.00元/股。锂电池业务业绩为0、0.04、0.06元。考虑该业务未来成长的潜力以及公司未来不断增资该业务的可能性,对该部分业务可给予4元/股的估值。锂电池电解液业务的业绩分别为0.02、0.19和0.24元。按照2011年30倍市盈率,可给予5.7元/股的估值。综合三项业务,公司股价估值为17.7元。给予公司“推荐”评级。