事件:宜华木业公司公告与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》,公司拟进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台,借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道,同时拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作、合作开展营销活动等。 强强联手,推进国内家居电商模式。美乐乐是一家专业从事家具电子商务销售的公司,成立于2008年,其附属企业运营的“美乐乐家居网”是我国首家进入家具电商行业的B2C网站。2011年4月美乐乐第一家家居体验馆在成都开业,美乐乐由B2C商城转变为“线上网购+线下体验”的O2O网站。2013年7月,全国体验馆总数突破200家,服务范围覆盖全国30个省190余座城市,线上家具网与线下体验馆结合的O2O经营模式给美乐乐带来了飞速发展,目前美乐乐已成为中国家具电商第一品牌。公司本次与美乐乐战略合作是“宜华制造优势+美乐乐电商优势”的强强联手,我们认为,宜华跟美乐乐合作,有助于公司快速切入家居电子商务领域,借助美乐乐在家居电商方面的领先优势优化自身业务模式,推进自身国内电商O2O战略的开展。 积极转型,继续深化拓展国内市场。由于家居传统卖场渠道竞争激烈,公司在国内市场方面传统销售渠道拓展进度较慢,因此公司积极调整国内市场战略,可以看到,公司实际上早已经开始在国内市场方面做出新的探索。公司早期跟腾讯微信合作,率先推进宜华家居微信应用平台建设就是公司在电商O2O模式的尝试;前面公司公告与深圳证券信息有限公司在企业形象宣传、品牌提升、高端消费者数据分析等多领域达成全面战略合作,这是公司在加强国内品牌影响力推广方面做出的新的战略布局;而公司此次在供应链协同及O2O家居电商开放平台建设方面与美乐乐展开深度合作,是公司对家居电商O2O模式的进一步探索,有利于公司优化业务模式,继续深耕国内市场,促进可持续发展,国内市场是其未来看点。 盈利预测:公司配股方案已经完成,抑制股价上涨因素消除,此次公司跟美乐乐合作,有利于其快速切入家居O2O电商领域,优化业务模式,我们原预计2013年公司业绩0.35元,考虑配股实施的摊薄影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.28、0.36和0.46元,维持“买入”投资评级。

投资要点: 公司具有显著优于对手的竞争力与较强的议价力,这使得公司得以持续增长同盈利能力稳定,增收又增利。公司所处的纸包装行业市场容量在4000亿以上,而行业龙头仅20亿,整体格局是大行业,小公司,行业集中度低,前五大企业预计市占率合计在5%以下,而根据成熟市场的数据,美国前六大企业市占率占比为30%,未来整合空间大。龙头企业将通过超速增长与并购不断扩大市场份额, 美盈森将是重要的行业整合者与受益者;纸包装行业的下游主要是消费品行业, 其随下游共同成长,具有消费品行业属性。美盈森下游客户主要是消费电子、通信类公司,合计占比超过70%,下游的高增长将带动公司的高增长;公司实施包装一体化的商业模式,为客户提供包装设计、材料代购、生产、物流、库存的一站式服务,深入渗透下游客户产业链,从而盈利能力稳定。 关于近二年及2014年增长:2013年三季度全球智能手机、平板电脑增速分别是37%、38%,相比之前50%以上的增速仍属于高增长,对包装的需求仍然旺盛; 技术突破促进新的电子产品不断问世,但对包装的要求变化不大,包装产业不断面临新的增量需求;美盈森实际上2013年才开始步入彩盒包装,也就是智能终端类包装,当前彩盒包装占比仅10%,大部分产品仍是瓦楞纸箱。2014年后彩盒包装将开始放量。三星、亚马逊、富士康、宜家2014年成为主要增长来源。 金之彩的收购将加强公司的设计能力,有利于公司实施“开发国际知名奢侈消费品客户”战略的实施。近日公司公告获得HARMAN、INDITEX 包装供应商的资格。HARMAN 是美国知名汽车音响生产商,2013年全球销售额43亿美元,而INDITEX 更是全球知名西班牙服装品牌2013年全球销售额165亿欧元,对这二个公司开发,意味着其经营战略的逐步成功实施。 公司管理层正在尝试聚焦新的经营策略,未来或许会提供从品牌策划到包装产品的一揽子服务。金之彩的加盟使得这种新的商业模式成为可能。从而公司的估值有提升的可能。 预计2013-2015年EPS 分别为0.49、0.78、1.07元,维持“买入”评级。

投资要点: 股票复牌公告:公司公告与深圳市合元科技共同签署了《合作协议》,拟共同出资人民币1亿元设立合资公司,劲嘉股份持有51%股权,合元科技持有49%股权,子公司主要从事电子烟的研发、生产与销售。 电子烟市场空间巨大。据不完全统计,2012年全球电子烟市场规模近20亿美元。最近,美国奥驰亚公告将以1.1亿美元价格收购电子烟制造商Green Smoke,基本上几大国际烟草巨头已经全部涉足电子烟业务,电子烟在海外市场风生水起,成为烟草行业重要发展方向。国内市场方面,随着中烟对电子烟态度转变以及禁烟执行加强,国内存电子烟需求启动预期。目前国内有3亿多烟民,如果10%的烟民愿意接受电子烟, 一年等量电子烟消耗量可达70亿只以上,按20元/只粗略计算,市场规模也达千亿以上,空间巨大。 电子烟政策风险降低,烟标企业受益。如烟事件后,前期市场对电子烟的发展一直存疑虑。国家局在年度工作会议上已经表态,要高度重视电子烟等新型烟草制品研发, 电子烟的政策风险大大降低。未来电子烟作为烟草制品监管是大概率事件,而一旦电子烟作为烟草制品监管,可以讲,整个产业未来的发展极有可能由中烟来主导。因此, 我们判断,像劲嘉股份这种长期跟中烟系统合作的烟标公司将最大可能受益。 强强联手,优势互补。合元科技是目前全球最大规模之一的电子烟整体解决方案提供商,拥有先进的研发系统和强大的研发实力。公司是烟标行业龙头,跟中烟业务合作关系较深。两者合作发展电子烟业务,有利于资源整合,充分发挥协同效应。 随着二股东减持完毕,大股东和二股东理念不合带来的负面影响消除,公司发展获得更有力支持。此次公司跟合元合作,涉足电子烟业务,其本身在中烟系统的强大人脉将有助于该业务的拓展,此举符合公司的整体发展战略和布局,给公司带来发展新动力。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.75、0.93、1.10元,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 事件:公司公告2013年业绩快报并复牌:公司2013年实现营业总收入14.22亿元,比上年同期增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,比上年同期增长7.93%。 募投项目瓦解产能瓶颈。公司全年EPS0.21元,略低于我们前期预期,但分季度看,好转迹象明显,第四季度营收同比增速5.49%,环比第三季度提高5个百分点。公司目前仍处于新产能投产过渡时期,原有产能基本饱和,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。 我国钢琴普及率仍处于低位,行业成长空间巨大。2011年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020年,我国城镇钢琴总需求量约120万架,年均增速约14%,钢琴行业零售规模约213亿元,年均增长约17%。 公司积极践行自有品牌力提升之路。公司在国内品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面具有较强优势,但与国外高端品牌仍有一定差距。随着钢琴消费的升级,公司持续推进产品结构升级,产品销售结构进一步优化,有望进一步提高自身品牌竞争力,拉近和国外高端钢琴品牌差距。定位综合音乐文化企业,布局多元化产业结构。公司在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售和音乐教育业务扩张,同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,不再局限于一个钢琴制造加工企业,而是定位于综合乐器文化企业。2013年公司数码钢琴销售收入增长近40%,利润增长超过200%。 盈利预测:受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,我国钢琴消费有望进一步加速。公司主营业务增长稳健,积极推进产品品牌化和业务多元化进程,向综合乐器文化企业转型,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21、0.27和0.35元,维持公司“增持”投资评级。催化剂:广州国企改革方案落实。

事件:公司发布配股发行公告,以本次发行股权登记日2014年2月17日上交所收市后宜华木业股本总数1,152,662,718股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售,共计可配股票总数量为345,798,815股,配股价格为4.03元/股,预计募集资金净额不超过人民币14亿元,全部用于归还银行贷款和补充流动资金。 配股方案尘埃落定,抑制股价上涨因素消除。去年一季度配股预案出来后,股价大幅下挫,某种程度讲配股方案是前期抑制股价上涨最大的因素,经过长时间洗牌,市场对配股融资的负面情绪已经充分释放。实际上公司资金缺口较大,而公司运用本次配股的募集资金偿还部分银行借款和补充流动资金,可进一步优化公司的资本结构,大幅降低财务费用,提升自身盈利能力。 继续深化拓展国内市场,家具电商模式是其看点。公司作为较早跟腾讯微信合作的家具企业,率先推进宜华家居微信应用平台建设。可以看到,国内市场方面,公司在传统渠道之外推进网络营销渠道建设,积极打造O2O商务模式,整合线上线下资源,进一步优化公司的业务模式。电商模式的开拓有利于加强公司品牌影响力在国内市场推广,为进一步开拓内销市场提供助力。 整合产业链,掌控上游林木资源。公司已完成加蓬林地相关股权收购事项的过户手续,目前加蓬木材已经开始供应公司生产,去年公司利用加蓬奥古曼新开发出“加蓬榄逸”系列产品受到经销商和消费者欢迎。2013年公司利用了约3万方左右加蓬木材,而今年运回国内的加蓬木材供给有望达到10万方,有效降低成本。 盈利预测:完成配股后,公司资本结构得到优化,能更好的实现可持续发展。公司对未来3年规划净利润年复合增长率目标25-35%,信心十足。公司加大战略转型力度,推进产业链的整合,积极打造O2O商务模式,国内市场是未来最大的看点。暂不考虑配股的摊薄影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.45和0.58元,对应PE19.6、15.2、11.9,维持公司“买入”投资评级。

2013年公司实现营业收入16.18亿,同比增长6.4%,实现净利润1.77亿,同比下降2.7%,略低于市场预期,但略超我们的预期。公司拟10股派发现金红利3元,最近三年连续分红,均10派3元。 从单季度收入增速来看,1-4季度单季收入增速分别为11%、-0.9%、4.9%、9.7%,自从2季度负增长后,已连续二个季度恢复正增长,且增速逐季增加。对该公司,我们更关心毛利率的变化,全年综合毛利率20.6%,比去年下降1.6个百分点,但基本符合预期。公司毛利率的下降主要是由于原材料价格的上涨,2013年4月份至期末,公司的主要原材料聚乙烯、聚丙烯价格涨幅在15%-20%之间,但公司产品售价基本变化不大。导致了毛利率的下降。从单季度来看,1-4季度,公司毛利率分别是22.4%、20.1%、18.2%、21.7%。4季度毛利率环比改善。1-4季度,营业利润同比分别为12%、-20%、4%、7%。4季度业绩改善明显。 未来三年公司的增长将主要来自于募投项目1.6万吨柔印无溶剂复合包装项目的投产,当前市场上的塑料软包装传统技术路线是凹印干式复合,相比传统产品,公司的柔印无溶剂复合包装具有成本低、绿色环保的特点,在婴幼儿产品包装、纸塑食品包装方面会有广泛应用,代替传统包装。 软塑包装主要用于食品包装,我国行业市场容量在600亿元以上,但市场集中度低,龙头企业销售收入仅在15亿元左右,市场占有率不到3%,而成熟市场包装巨头市占率接近20%。我国软塑包装中小企业大量存在的原因是于食品包装管理的不规范,给了依靠低成本竞争的小企业以机会。2015年,我国将强制执行严格的食品包装材料安全标准。行业整合将开始,公司面临新的发展机会。 预计2014-2016年EPS分别为0.66、0.79、0.91元。当前股价对应2014年14倍,维持“买入”评级。目标价11.2-13.2元。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨,成本上升,但公司不能提价,导致盈利能力下降。 2、新产品开拓市场低于预期

投资要点: 决定公司当前股价的是对2014年之后业绩的预期,因而我们首先重点分析2014年及之后可能的利润情况。分析历史数据,我们可以发现,公司的业绩变动更多的与其新产能投产进程相关,2014年起,公司的柔印无溶剂复合包材、异形注塑等项目将投产,成为其收入增长的主要动力,同时,这些项目的盈利能力强于现有产品,其利润增长将大于收入增长。 延续之前的思路,包装企业盈利能力是判断其投资价值的最重要指标。通过分析公司的经营数据,我们认为永新股份具有较强且稳定的盈利能力。这主要源于其商业模式及领先同行的产品与工艺。其与品牌企业结成长期合作关系,利润水平得到客户的认可;不断提升技术与工艺水平使其竞争力与成本控制力保持领先。 公司的核心产品柔印无溶剂复合包材在印刷、材料复合方面均全面领先于现有技术路线,同凹印、干式复合相比,具有安全环保、成本低的优势,将部分替代现有的产品。公司当前产能0.3万吨,2014年新投产1.6万吨,未来产能仍可能增加,成为重要的收入增长项目。 对公司的成长空间的判断:软塑包装行业的格局是大行业,小公司。行业容量约500多亿元,做为龙头的永新股份仅15亿元规模。原因何在?原因有二:一,下游食品业集中度低,品牌企业市占率低;二,我国对食品包装监管不规范,给小企业过大空间。出于成本的考量,只有品牌企业才会选择永新这样的包装企业,这导致公司产品的实际需求有限;监管的不规范使得劣币驱逐良币。逆向思考,未来公司将随着下游品牌企业的市占率提升而提升;2015年底我国将强制执行新的食品包材安全标准,严格监管将给公司带来全新的发展机遇。 预计2013-2015每股收益分别为0.53、0.66、0.76元,2014年将是公司的业绩反转年,有望迎来业绩、估值双提升的戴维斯双击,按2014年17-20倍估值,1年内目标价11.2-13.2元,较当前股价有50%空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2新项目进展不及预期,未能与主要客户达成供货协议。

今年一季度公司实现营业收入9.50亿元,同比增长0.5%;实现净利润1.86亿元,同比增长7.2%;一季度实现每股收益0.37元。 一季度毛利率46.6%,同比提升2.8个PCT,是历年来一季度的最高值;管理费用率与销售费用率同比变化不大;由于现金充裕,一季度产生财务收益1300万;提取存货跌价准备4850万,比去年增加2200万,增幅85%,对利润产生较大影响。 经营现金流量净额3.79亿元,同比增长59%,本期预收账款1.4亿元,期末预收账款余额3.58亿元,同比增长68%,是经营现金流增加的重要因素。期末应收账款8.98亿元,本期增加2.8亿元,主要是在公司资金充裕的情况下,加大对加盟商的支持。存货余额4.65亿元,比期初下降1亿元。 今年1-3月份,全国百大商场服装销售增速10.7%,略低于去年全年12%的水平,增速持续放缓。从公司的财报数据来看,公司的收入增速小于行业增速。这主要是由于公司财报数据更多表现的是向加盟商发货数据,在终端销售低迷的情况下,加盟商拿货节奏放慢。我们预计终端销售增速大于报表增速。参考去年举行的春夏产品的订货情况,上半年收入增速应在10%左右。2004年后,我国服装消费进入高速增长期,品牌服装年销售增速在20%左右,至2012年,在宏观经济低迷,居民收入增速下降,衣着类CPI高企、网销等多因素影响下,实体店增速下降至12%,终端库存较大。服装行业的发展模式、竞争格局均面临重整。2013年行业增速难有大改观,持续的销售低迷及库存压力将迫使一部分企业退出市场,管理能力突出,资金充裕的公司获得更大的发展空间。 2012年公司新增销售面积3万平米,预计总面积增幅在5%左右,预计今年公司在销售面积的增加方面也力度不大,外延式扩张幅度较小。2013年公司的经营重心是提升渠道管理水平,加强零售能力建设,提升渠道利润,终端消化库存。增长将主要来自于内生性增长。调低对公司的预测,预计2013-2015年公司EPS分别为1.26、1.52、1.87元。当前股价对应2013年10倍PE,处于历史最低部,鉴于公司的良好前景及低估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济弱复苏中止,消费下行。

由于2013 年公司将主动放慢扩张速度,转向精细化管理来提高盈利能力。收入增速将放慢至个位数。同时,2013 年公司所得税率将由15%提升至25%,对净利润影响较大。但由于资本支出少,公司2013 年存款及理财收益可能有较大幅度的增加。综合考虑,2013 年净利润将可能与2012 年相差不大。预计2013-2015 年EPS 分别为1.18、1.33、1.53 元。当前股价对应2013 年仅12 倍PE,处于历史最低位。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济弱复苏态势中止,终端消费下行。

今年一季度公司实现营业收入4.39亿,同比增长8.6%;实现净利润0.88亿,同比增长14.2%。一季度实现每股收益0.54元。 利润增速大于收入增速的主要原因是毛利率的增加,一季度公司毛利率52.1%,比去年同期增加2.4个PCT,同时也是历年来的最高值。毛利率的提升与公司产品竞争力及经营策略有关。公司维护产品的高端定位,持续改进产品结构,较少采用打折的促销方式,保证了高毛利率水平。原材料方面,今年一季度棉价相比去年也略有下降,使得公司原材料成本略低于去年同期。销售费用率基本持平。管理费用率同比增加约1.3个PCT,主要是管理人员薪酬与期权费用的增加。 期末存货4.86亿,比期初增加0.49亿,主要是季节性的原材料备货;应收账款0.66亿,仅比期初增加0.02亿元。经营现金流为0.016亿元,比去年同期减少1600万元,主要影响是税费与其他与经营相关的现金流出,以上二项分别比去年同期多支出1500万与1400万元。一季度经营现金净流量一般在全年占比较小,根据一季度现金流不能对全年现金流做出下降的判断。 一季度的收入个位数增长与行业低迷有关。全国百大商场1、2月份合计服装销售增速约为5.4%,3月份增速约9.0%,一季度行业增速在7%-8%之间,未披露家纺专项统计数据,预计与服装增速相差不大或略低于。公司增速取得大于行业的平均水平。 家纺行业的三大动力:婚庆、乔迁、消费升级。婚庆消费具相对刚性,预计2013年结婚对数仍持续增长,高于2012年;乔迁消费与1-2年前新屋销售有关,2013年预计乔迁消费也取得正增长;消费升级因素在经济低迷期的拉动作用将明显减弱。 预计2013-2015年EPS分别为1.90、2.23、2.74元,当前股价对应2013年仅16倍PE,处于历史最低水平,维持“增持”评级。

2012年公司实现营业收入59.01亿元,同比下降2.9%;实现净利润7.08亿元,同比下降16.6%;每股收益0.70元,公司拟10派现金红利2.8元。 2012年是公司上市以来的首次业绩下降。但业绩好于我们的预期。超预期因素主要源于管理费用率、有效所得税率的下降;增持子公司比例,少数股东权益减少等因素。 2012年业绩下降主要原因是毛利率的大幅下降。毛利率的下降主要受原材料价格下降所影响。2012年上半年,棉花价格下降,作为中游制造业,一般产品价格随原材料价格调整而调整。由于必备原材料库存的原因,在原材料价格下降通道中,公司将承担原材料价格下降的损失,从而造成毛利率的下降。同时,2012年外需减弱,全年中国纺织服装出口仅5%,是除2009年之外的次低值。外需减弱给公司的接单造成影响。 1-4季度,各单季度同比利润增速分别为-44%、-34%、-29%、87%,逐季好转明显(第4季度有低基数原因);棉花价格自2012年中见底,此后小幅上涨;今年1-2月份,我国纺织服装出口增速达到31%,经济复苏态得到进一步巩固及确认。我们认为尽管1-2月份出口数据极为乐观,但不具普遍意义,全年增长仅可能在10%左右的弱增长。在此背景下,公司业绩难有大幅上升。 2012年公司面料销售20552万米,同比增长8.42%,单价下降约9.7%;服装销量1967万件,销量下降1.16%,单价下降约7%。单价下降是2012年业绩负增长的主要原因。2013年公司产能继续扩大,当前共有13000万米面料产能建设或试运行中;营销网络项目新开设哈尔滨机场店、郑州花园店、鲁泰展馆,并入驻淘宝等网络平台。 产能扩大为2013年的销售提供支持,预计2013年产量有10%左右的增加。2013年将延续4季度以来毛利率提升,销量增加的趋势。预计2013-2015年EPS分别为0.79、0.88、0.96元,当前股价对应2013年动态PE仅9倍,维持“增持”评级。风险提示:经济弱复苏态势中止,外需下降。

2012年公司实现营业收入17.77亿元,同比增长22.26%;实现净利润2.60亿元同比增长25.77%;实现每股收益1.62元。略低于我们的预期。公司拟10股转增10股派3元。 公司业绩与预期的差别主要来自于开店速度。公司2012年净增门店342个,其中直营店净增69,加盟店净增273个。略低于我们的预测,此外,公司毛利率48.45%,高于我们的预期。 2012年全国百大商场服装零售额同比增长12.3%,公司增速大于行业增速约10个百分点。我们测算,将公司收入增速按外延内生分拆来看,公司的有效门店数量增长约8.9%,同店可比增速约5.6%;按销量、价格拆分来看,销量增长约19%,产品价格提高约2.6%。 电子商务业务取得快速增长,公司2012年网上销售2.23亿,增长超过110%。网销成为重要增长点。网上销售将成为未来超预期因素。 经营现金净流量4.5亿元。经营现金净流量达到经营活动净收益的1.29倍,显示了稳健的现金流与高质量的收益水平。探查原因表明,2012年公司降低了原材料的库存水平。从2012年纺织原材料的价格走势来看,公司对原材料的价格判断是正确的,这也是公司2012年毛利率相比2011年仍提升超过1个PCT的原因之一。 在2010、2011连续二年增速超过50%的高增长后,2012年公司进入中等增速水平,但仍显着强于竞争对手。2013年行业增速可能依然低位运行,但优势企业竞争力将增强。2013年重点关注公司的大家居战略:即以富安娜品牌为主的重点城市的超大型家居用品集中卖场;以及公司独立平台的电子商务建设。 预计2013-2015年EPS分别为1.90、2.23、2.74元,当前对应2013年仅18倍PE,估值具有吸引力,维持“增持”评级。

1-9月仹公司实现营业收入11.92亿元,同比增长26%,实现净利润1.62亿元,同比增长26%,1-9月仹实现每股收益1.01元。其中7-9月仹,实现营业收入4.34亿元,同比增长29%,实现净利润0.54亿元,同比增长24%。第3季度相比第2季度,收入增速相当,利润增速加大。 一、二、三单季度收入增速分别为21%、29%、29%,利润增速分别为29%、22%、24%。三季度维持了二季度癿收入增速水平,利润增速加大癿原因是毛利率癿提升。第三季度,公司毛利率相比二季度大幅增加5个PCT,达到48.33%,相比去年同期也增加2个PCT。二季度公司毛利率曾大幅下降,我们判断是团购及网销比例增加导致癿产品结构变化,3季度恢复至正常水平,因而毛利率回升。同时,原材料价格下降引起癿成本下降也是原因之一。由于所得税率提升,实际税率达到25%,同比增加2个PCT,净利润增幅小于收入增速。 公司今年癿春夏产品订货增长40%,秋冬产品订货增长30%,锁定了今年癿业绩。在三家纺品牌中,公司直营比例最高,但今年仍保持了最稳定癿增长,是公司品牌、产品、渠道综合管理能力癿体现。 今年以来,服装家纺终端销售均创下2005年以来癿低增长水平,上半年公司同店增长5%,预计3季度略好于此增速水平。公司资金充裕,仍保持了较快癿扩张速度,是收入增长能达到26%癿主要原因。三季度末,公司产成品存货3.05亿元,比期初上升13%,主要是直营店增加及网销备货。预计2012-2014年EPS分别为1.63、2.09、2.61元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,终端购买力丌足。

1-9月仹,公司实现营业收入25.13亿元,同比增长19.71%,实现净利润4.02亿元,同比增长39.3%。1-9月仹实现每股收益0.89元。其中7-9月仹,实现营业收入10.27亿元,同比增长13.43%,实现净利润1.56亿元,同比增长37.28%。三季度单季度,收入、利润增速放缓。 公司前3个季度收入增速分别为26%、21%、13%,单季度增速放缓,特别是第3季度单季度增速大幅放缓。3季度增速放缓不行业因素有关:7、8月仹服装终端销售回升态势明显,其中8月仹行业增速达到15%。但9月终端销售急速下降,全国百大商场服装销售增速仅有10%左右。7、8月仹是季节性淡季,9月仹才开始进入旺季,尽管7、8月仹销售增速明显,但真正癿销售月仹9月仹却表现丌佳,大大拖累了3季度单季销售额。 利润仍保持较高速癿增长有以下原因:毛利率比去年同期提升2个PCT,3季度单季毛利率达到44.12%,毛利率癿提升是成本下降,产品结构改进所致;由于成功增发,资金充裕,产生1000多万财力收益;资产减值损失也比去年同期少提取600多万。 期货癿销售模式基本锁定今年癿利润,尽管终端表现丌佳,但公司今年癿利润仍能保障。我们更加关注癿是明年癿业绩情况。公司今年成功实施定向增发,资金充裕,明年有足够癿能力进行外延式扩张。幵且明年渠道租金压力将有一定程度癿下降。我们对明年行业及公司表示谨慎乐观。预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.40、1.68元,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济长期持续下行,居民收入增速下降超预期,终端购买力严重丌足,将导致公司业绩低于预期。

居民可支配收入超过10000元时,居民在服装支出上的消费增速加快。居民关注服装的美观、标识功能,服装需要满足消费者的心理需求,表现出可选消费品的属性,消费者注重品牌消费,品牌服装进入快速增长期。 未来5-10年,品牌服装消费仍处于上升期,品牌服装的占比将有很大的提升空间,品牌服装仍可以保持高增长。2013年收入增速的下降只是在行业大的上升周期中,由于宏观经济景气下降造成的中短期波劢。 过往七匘狼高增长的劢力源是:快速增长的消费者需求、公司卓著的品牌管理能力、相对优秀的产品管理能力、丌断提升的渠道管理能力。在未来的5-10年,品牌消费需求丌减、仿(杂)牌倒闭腾出空间、公司的管理优势维持,将是七匘狼继续增长的劢力所在。 七匘狼产品价格高不流通环节及高税费相关,公司赚取的是此类公司应得的合理利润。消费者用于服装的消费是其收入固定比例,服装价格的走高对销量的影响甚于对销售额的影响。我们预计未来二年七匘狼价格保持稳定戒提价幅度降低,通过销量的增加提升销售额。 网上销售增速较快,今年预计实现2个亿的销售收入,2013年预计可实现4亿的销售收入。网上销售是未来增长重要推劢力,是超预期因素。 预计2012-2014年EPS 分别为:1.15、1.40、1.68元。丌排除公司估值向历史最低水平接近。但基于行业不公司的良好发展前景,最终会价值回归。我们按2012年22-25倍估值,1年内目标价25.3-28.8元。 风险提示:宏观经济持续下行;终端购买力丌足