2012年预计全年增速在50%以上。公司订货会一般占全年收入90%,补货10%,不退货。仅12年订货会收入已是去年全年收入50%以上的增长。考虑到去年四季度利息收入较大,今年公司计划在年底使用完募投资金,明年3月左右用尽超募资金,因此今年利息收入较少,四季度单季增速下滑。 运营管理全面改善,渠道质地显著提升,对重点加盟商支持力度加大。从供应链看,供应商数量下降,质量具有较大提升,并开展战略合作;从研发看,13年设计款式数量提升10%-20%至7000-8000款;从品牌推广看,继续与知名省级电视台合作,深入县市,淡化韩风。渠道有以下四大改善:1、加盟商数量从600多提升至1000多,且大多为年富力强有经验的经营人,部分挖自其他服装知名品牌。2、单店面积扩大:新开门店要求在200平方米以上,老店扩容,部分从一楼延伸到三楼;3、装修升级,目前在推第三、四代装修设计;4、员工培训的数量与质量均有较大提升。 预计2013年增速依然在40%-60%左右。2013年春季订货会增速较佳,未提价情况下,预计增速在50%以上。渠道增速受到公司的刻意压制,提高了对加盟商的要求,预计留有200家以上意向门店蓄水池,若终端情况不如预期,则随时以新增门店形式提高收入。预计明年收入增速在40%以上,11月底左右夏季订货会开完后可基本确认13年增速区间。 预计解禁后大股东不减持,2014年预计有再融资计划,较大可能是定向增发形式。看好公司发展,预计2012年EPS分别为0.91、1.30、1.80元,维持买入评级。

在上周华泰秋季大消费会议上,与公司高管进行了深入沟通,以下是我们的主要观点和结论: 看好国内中低端鞋业市场扩大潜力。从行业角度看,公司作为国内中档定位鞋类品牌龙头企业,受国际品牌冲击相对较小,将受益于中低端鞋类消费市场扩大和行业集中度提高。上市后所获得资金支持和品牌影响力的提高,公司在全国性渠道开拓、品牌培育以及优化供应链管理等方面具有先发优势,有助于更好突围竞争格局。 多品牌差异化渠道战略稳步推进,预计全年1000家开店计划有望实现。“奥康”具备外延内生双重增长动力。未来渠道外延上继续精耕细作优势南方区域,同时加大对三四线潜力地区和北方弱势地区覆盖,预计“奥康”渠道数量将能达到5000家左右。预计今年新开店约400家左右。同时实施“小店换大店”策略,目前在提高店效上已有显现,继而在多地区推行。“康龙”、“红火鸟”品牌处于快速成长阶段。在渠道上集中公司和经销商资源打造优势销售区域,成功一个再向周边区域以至全国推广的稳健战略。“康龙”今年计划新开店约200-300家、“红火鸟”200家左右。公司整体风格较稳健,经营团队、资源配备合理,今年的上市为各品牌渠道战略有序推进提供了重要支撑,预计全年1000家开店计划有望实现。 内销收入增长良好,出口占比降低、皮具占比提高将提升毛利率。上半年品牌内销增长30%,出口下滑46%。考虑到今年渠道20%左右的扩张速度,电商、团购业务较快增长,今年秋冬订货有25-30%的增长,预计全年内销收入能保持30%的增长。上半年男鞋、皮具收入分别增长22%和38%,毛利率增加3%和14%。预计全年出口占比下降,良好发展势头下皮具收入占比的提高,将提升整体毛利率。 预计全年扣非后净利润增速在35%以上,明年业绩增长好于今年,维持“买入”评级。公司今年业绩增长确定性强,预计全年净利增速35%以上,明年非经常性损益基数降低,预计业绩表现将好于今年。预计12-14年EPS分别为1.4、1.79、2.24元,当前估值16倍,是防御性特征明显的良好投资标的。维持“买入”评级。

2012年上半年公司营业收入为12.10亿元,同比增长61.21%;毛利率为22.83%,同比提升1.60个百分点;销售费用率为2.33%,同比减少1.27个百分点;管理费用率为3.23%,同比减少1.10个百分点;归属母公司净利润为1.36亿元,同比增长97.89%;实现基本每股收益0.24元。 欧美补库存需求及公司综合实力的提升推动收入较大幅度增长。上半年公司收入增长60%以上,主要有两方面原因:一是去年欧美客户由于羊绒价格波动及需求不确定等保持较低库存,今年年初以来存在被动补库存的需求;另一方面,公司近两年综合实力提升较快,下游市场拓展更加通畅。分产品看,无毛绒及服饰的增速最快,分别为249%、98%;纱线上半年增长较慢,仅有8%,但从实际接单来看下半年情况预计更好些。 毛利率小幅提升,费用控制明显。上半年公司毛利率提升了1.60个百分点,一方面是因为公司基于原料价格的提升而提高了产品价格,另一方面公司议价能力提升下选择性地做毛利率更高的订单。分产品看除了以内销为主的水洗绒毛利率有所下降外,外销产品毛利率均有不同程度的提升。加上报告期内公司费用控制得当,使得利润增幅远超收入。 原料上游控制,提高下游议价能力,从而更好拓展下游。今年羊绒原料供给依然紧缺,预计供应量低于去年,而公司在原料储备上的力度未松,报告期末的存货规模由年初的20.5亿元上升至24.0亿元。9月初配股完成后公司会将进一步加强下游市场的拓展,加强与海外终端客户的合作。公司的战略是以强有力的原料控制为后盾,去提高与下游客户的议价能力,甚至跨过中间客户与终端零售品牌商形成合作关系。我们认为公司发展战略清晰,且与之相配的实力逐渐形成,值得长期关注。 预计前三季度利润增长幅度在43.59-59.55%之间。公司预计前三季度利润增长幅度维持在43.59-59.55%之间。利润增速较中期放缓的原因主要由于去年三季度的基数较高。 风险提示:欧美需求发生较大变化,羊绒价格波动。 盈利预测:我们调整公司2012-2014年的EPS分别至0.46、0.57、0.67元(原2012-2013年为0.44、0.62元),维持“增持”的投资评级。

2012年上半年公司营业收入为46.00亿元,同比增长21.21%;毛利率为46.00%,同比减少1.00个百分点;销售费用率为28.54%,同比提升0.07个百分点;管理费用率为3.05%,同比减少0.55个百分点;归属母公司净利润为4.32亿元,同比增长14.83%;实现基本每股收益0.43元。 收入利润稳步增长,业绩符合预期。上半年公司通过大力促销、供应链改善及渠道拓展保持了收入20%以上的增长,其中直营收入增长22.15%,加盟收入增长19.84%。店铺数量较去年末增加了346家(直营、加盟分别新增192家、154家)。利润增长方面,虽然因上半年的打折活动较多而导致毛利率小幅下滑,但公司通过良好的费用控制使得利润增长近15%。 存货、现金周转指标皆良性改善。上半年公司存货规模继续降低,由一季度末的23.2亿降至17.5亿,存货结构也持续在改善。同时公司的现金周转能力也大幅提升,经营性现金流由去年同期的净流出5.5亿元上升为净流入17亿元。存货、现金流指标的改善间接降低了公司的财务费用,提升盈利能力--报告期内公司财务费用率减少了0.49个百分点至2.12%。 终端需求放缓正是品牌修炼内功之机。今年终端消费增速呈逐渐放缓趋势,预计下半年趋势难以扭转。而这正给公司提供了静心改善供应链、提高精细化管理能力的机会。公司在快速反应(现货补货机制)、终端标准化管理方面都做了较细的规划,如现货占比达到30%,终端店铺根据城市、商圈、面积等逐步推行标准化,加盟店的店铺形象按照直营标准去提升等。另外公司对于加盟渠道的发展给予比以往更多的重视,包括政策方面的开店、提货折扣上给予支持,还有与银行合作解决加盟商的资金问题等。我们认为公司所做的内生性的供应链提升及外延性的渠道管理是未来提高平效、稳健增长的根基。 预计前三季度利润增长幅度在0-20%之间。公司预计前三季度利润增长幅度维持在0-20%之间。从秋季产品开始,公司将逐渐实施每周上新品的终端发货政策,这样公司可根据不同门店的先前销售情况预测需求、调整配送货品的结构,尽量避免滞销和缺货。我们看好公司供应链持续提升对平效的潜在提升能力。 风险提示:经济低迷持续影响终端消费的风险。 盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为1.38、1.69、2.04元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布中报显示上半年实现营业收入5.5亿元,同比增长26.45%;净利润1.4亿,同比增长48.02%;基本每股收益0.71元,业绩增长符合预期。 收入增长主要源于外延式扩张及去年冬装销售时间较长延续到今年一季度,净利润增速大幅超越收入增速源于毛利提升3.48个百分点。公司上半年同店收入增长5.78%,净增加销售终端34家至422家。毛利大幅提升源于一方面原材料成本有所下降,另一方面寒春导致价格较高的冬装销售延续到一季度,推高毛利。 二季度增速放缓主要源于发货、费用分配不平衡。二季度收入增长14.97%,低于一季度36%源于高价冬装部分收入滞后到一季度确认,而今年二季度春装销售时间短,发货分散,预计有部分延后,上半年19家加盟店改为直营导致收入确认时间延后。二季度归属母公司净利润同比增长15.48%大幅低于一季度92%,主要源于一方面去年上半年一季度销售费用6464万元,二季度995万元,前高后低。而今年公司开店主要在二季度,一季度相关费用较少,前低后高。 预计全年净利润增速在40%左右,保持稳定增长。上半年除已新开门店外,还有20-30家正在装修准备开张,预计全年新增80家门店计划可以顺利完成。随着直营比例上升,运营管理改善预计毛利率稳步提升。今年业绩确定性强。未来中长期的稳健发展则取决于子品牌的改善。 看好高端女装行业增长及公司多品牌运营及渠道外扩能力,预计2012-2014年依然保持高增长,EPS分别为1.52、2.02、2.61元,给予增持评级。

公司上半年实现营业收入11.91亿,同比增长23.58%;实现净利润3.37亿,同比增长43.6%;上半年实现每股收益0.58元。其中1季度单季度收入增长22.6%,净利润增长28.4%;2季度单季度收入增长24.9%,净利润增长77.3%,2季度收入增速与1季度相近,利润增幅则大大提高。 公司上半年利润远大于收入增长的主要原因是毛利率的提高与财务费用率的降低。上半年公司毛利率57.6%,同比提高1个百分点;期初公司账上货币资金25.59亿,报告期内产生财务收益4100万元。若扣除财务收益,则净利增幅约为28.3%。 公司提升商品系列化研发能力的举措见成效,非裤装产品收入大大增加,衬衫收入增加45%,茄克增加44%,其他非裤类服装增加43%。符合我们此前对公司收入增长路径的判断。 上半年,公司新开门店67家,期末公司门店总数量达到3207家。在当前门店租金及售价高企、行业增速放慢的形势下,公司有意放慢扩张速度。管理层稳健的经营风格是我们长期看好公司的重要原因之一。公司直营收入占比达到35%,上半年的收入增速23.58%较大比例体现了终端真实的销售水平。在门店终端数量增加不多的情况下,公司的增长主要依靠的是平效的增加。上半年,全国百大商场服装销售增速仅有9.5%,公司23.58%的增速体现了九牧王品牌在竞品中的强势地位。 调升盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.24、1.46、1.80元,给予“增持”评级,目标价28-30元。

下半年公司业绩表现将很大程度取决于复杂的棉花价格。一方面下半年以至明年,全球棉花过剩,价格难有上涨空间;另一方面,3季度新棉上市,新棉收储价格为20400元/吨,比当前价格高约10%。我们判断新棉上市在政策支撑下,棉价回升,但收储完成后,棉价仍将下跌,同时,公司30%的棉花可自给,随自产新棉的入市,公司成本将下降。三季度毛利率继续回升的可能性较大。 预计2012-2014年EPS分别为0.61、0.71、0.86元,给予“增持”评级。

看好公司具有高端渠道、品牌资源及对高端男装精细化运营能力,渠道数量少,空间大,预计2012-2014年依然保持高增长,EPS分别为1.63、2.21、2.96元,维持增持评级。

预计2012-2014年可实现EPS1.11、1.50、2.17元,当前动态市盈率23,给予“增持”评级,目标价28-30元。

预计下半年业绩转好,维持“增持”评级。公司今年秋冬订货20%以上的增长具有确定性、8、9月终端大促、公司直营团购电商业务扩大、后期旺季市场有望不断回暖,公司全年600-900家开店计划继续实施以及去年下半年的基数不高,我们预计下半年将比上半年情况好。公司销售规模居三家家纺之首,体量已较大,在疲弱经济环境下一定的调整有益于其轻装上阵谋求更稳健的成长。公司渠道拓展力和盈利能力较强,多品牌体系完备,本身质地较好,未来业绩回归正轨的基础厚实。同时我们维持对品牌家纺行业仍处于较高成长阶段的判断,伴随整体消费市场的回暖,公司业绩改善弹性较大。我们预计12-14年EPS为3.03/3.86/4.93元,未来三年收入和净利润复合增长28%、27%。目前估值19倍,维持“增持”评级。

国内中端定位鞋品牌龙头,受益行业扩大和集中度提高。考虑到城镇化的推进、中低端消费需求的加速以及主力消费人口的持续上升, 我们预计未来国内中低端鞋业市场将能保持20%左右的稳定较快增长。国内鞋类品牌市场以中档品牌竞争为主,由于长期根植二三线市场,无论在渠道资源还是在迎合中低端消费需求升级上都有一定优势。与女鞋相比,男鞋品牌市场集中度较低,尚未出现全国性强势男鞋品牌。公司作为行业龙头将受益于行业扩大和集中度提高, 公司上市后实力增强,有助于更好突围原有竞争格局。 多品牌打开成长空间。五大品牌独立错位经营为公司成长打开空间, 三大主要品牌“奥康”、“康龙”、“红火鸟”目前渠道覆盖、销售规模仍有潜力。预计成熟品牌“奥康”将能从3200多家增加到4500家,年均新开店约350家左右,单店店效提高也是重要增长点; “康龙”和“红火鸟”目前基数较低,未来增长点主要在突破优势省份,提高渠道覆盖广度,预计年均新开店分别约200、100家左右。 渠道扩张是主要增长动力。目前,公司渠道主要分布南方市场,北方市场可待挖掘空间很大;二三四线城市消费正处于较快上升期, 未来将受益于这块市场扩大。公司支持经销商“打造区域第一”, 终端复制能力较强,渠道仍以经销商为主,预计未来经销商店年增约600家左右。随着募投直营项目建设加快,进一步品牌辐射力和终端掌控力,预计未来年均新开店约150家左右。 毛利率将稳步提升。公司OEM/ODM 业务占比逐年减少,国内品牌业务收入占比的提高将有效提升毛利率。另外,随着公司销售规模扩大,集中采购成本降低、品牌附加值增加以及精细化管理推行,我们预计未来公司综合毛利率水平将稳步提升。 给予“买入”评级。预计公司12-14年公司实现EPS 分别为1.40元、1.82元、2.31元。预计未来三年公司收入和净利润率年均复合增长率为26%、28%。我们给予公司20-25倍市盈率,目标股价区间为28.00-35.00元。目前估值处于较低水平,给予“买入”评级。

我国已经成为世界最大的发制品制造和出口地,公司业务发展快速,自2001年以来营收年均复合增速达21.44%,出口市场占有率约15%左右,独占行业第一梯队,稳居龙头地位。发制品既有发型装饰的时尚消费属性,又有弥补生理缺陷的刚性需求,发展空间巨大。 公司盈利能力有望进一步提升,近年来公司综合毛利率不断提升,从2009年的23.61%提升至2011年的30.44%,净利率从2009年的7.73%提升至2011年的10.89%。受益于产品结构升级、化纤发丝自给率提升和国内零售业务的发展,公司盈利能力有望进一步提升。 欧美市场以结构升级为主,在销量增速放缓的背景下,公司继续推进产品结构升级战略,通过产品结构升级,实现欧美市场收入和利润的稳步提升。非洲市场是出口业务增长最大看点,随着募投大辫项目加纳(1000万条)和尼日利亚(1500万条)两条生产线去年底试产,预计今年开始大批量投产,明年能完全释放,未来高增长有保障。 国内零售市场是公司未来实现爆发式增长最大的潜力市场,公司积极实施Rebecca和Sleek的双品牌发展战略,截至目前5月,国内门店共有250家左右。预计今年国内品牌零售业务收入有望超过2亿元,营收占比达10%以上,公司计划未来国内营收占比能达到30%以上,公司从传统出口加工型企业向品牌零售商转型。 我们预计公司2012-2014年有望实现EPS分别为0.40、0.49和0.59元。对应PE分别为19.01、15.29、12.67。公司未来三年业绩复合增速达到24%,参考行业发展前景和公司的行业地位,我们给予6个月目标价8.4元,对应PE为21,给予公司“推荐”投资评级。

快速壮大的国内高端女装品牌国内高档女装市场品牌竞争激烈,市场集中度较低。公司主攻高端女装市场,优势销售区域集中于华北,连续四年市场综合占有率均位列前四位以内。2008-2011年,收入和净利润年复合增长率分别达55.3%和76.5%。今年一季度实现收入和净利润3.17亿元、0.78亿元,分别同比增长36.3%和92.4%。 终端覆盖率较低,渠道下沉空间很大公司全国性区域营销网络覆盖率并不高。北京和江苏是公司店铺数最多的省市,绝大部分省市店铺数不足15家,尤其南方省市普遍店铺数在10家以下。同时,全国很多二、三线城市消费能力快速提高,对于高端女装品牌需求强劲。因此,公司未来向全国市场拓展的潜力很大。 多品牌战略实施成功是业绩提升关键公司实施多品牌运作策略,“朗姿”品牌的成功运营,为“莱茵”、“卓可”、“玛丽安玛丽”的运作和拓展奠定了基础。尤其是公司拥有丰富的高端百货渠道资源,品牌终端店面复制能力较强,未来多品牌的成功运作将是公司业绩提升的关键。截止2011年底,公司共有销售终端店铺388家,“郎姿”223家,“莱茵”91家,“卓可”60家,新品牌“玛丽安玛丽”7家。截止4月底,预计公司门店总数在430家左右,其中,“玛丽安玛丽”今年新开店较多,新增门店约30家左右,其他品牌新增约20家左右。预计全年店净增约150家。 给予公司“推荐”评级未来三年公司主要增长动力在于公司营销网络募投项目投入和新品牌逐渐释放业绩。公司今年一季度净利润仍能保持92%的高增长,预告公司中报净利润同比增长20-50%,二季度预期较低,下半年有望改善。预计2012年净利润同比增长38.3%,实现EPS为1.44元。预计2011-2014年净利润年复合增长率将能达到32.1%,给予公司30倍市盈率,未来6个月目标价为43.2元,给予“推荐”评级。公司35.4元行权价成为公司股价重要支撑。

公司对终端体系的经营思路是,对于空白市场,直营店先进入,依托公司的资金实力,在市场培育成熟、当地具有一定知名度后,再吸收加盟商加盟。2010年,公司直营店约有20家,大部分位于山东省内。2011年新开直营店约27家。新开的27家直营店培育成熟至少需2-3年时间。因而加盟店的快速开店期,我们认为会在明、后年开始。公司之所以采取先直营,后加盟的渠道策略,与公司的知名度相关,希努尔品牌在北方市场、特别是山东市场,具有较高的知名度。在省外市场,为保证盈利的确定性,先发展直营,是稳健的策略。 发展早期,为占领市场,加盟店扩张速度较快,随着希努尔品牌形象的提升,2010年以来,公司对旧有门店推出整改策略,将所有门店统一整改,重新装修,提升门店形象,从而增加客流量。 2011年,公司新开设直营独立店27家,店中店约30家,门店增速达到11%,开店增速已达到前二年的2倍。这些门店在2011年并未提供太大的销售增速,2012年开始,随着门店的成熟,将开始贡献业绩,2013年将进入成熟期。预计今年公司将开设100家直营店,增速达到15%,新开门店数量进一步提速。2014年后,随着直营店所在区域市场的培育成熟,加盟店开设速度加快,公司收入增速将进一步提高,进入新的发展阶段。另外,今明二年,旧店改造陆续完成,单店平效提高,成为收入增长的另一动力。 预计2012-2014公司每股收益分别为1.28、1.70、2.16元,按2012年20倍估值,6个月内目标价25.6元。给予“买入”评级。

公司独创性的提出“艺术家纺”的品牌定位,华南地区是优势销售区域,2011年收入占比达到42%。公司经营风格稳健,注重盈利水平提升,抗风险能力较强,这在宏观经济放缓大背景下优势明显。2007-2011年,公司近五年营业收入和净利润年均复合增长率分别为25.3%和37.4%,净利润增速大大高于收入规模增速。公司自2008年以来,毛利率水平一直逐年提升,在三家品牌家纺公司中处于最高水平,今年一季度,毛利率为49.7%,净利润率达到19.02%的历史高点。 公司在渠道战略上一直注重直营渠道的拓展,直营门店和直营收入占比均在行业内处于较高水平。2011年,公司直营渠道收入5.9亿元,同比增长58.3%,直营收入占比为41.5%,较2010年提高5.36个百分点,加盟渠道收入8.3亿元,同比增长27.4%。目前,公司直营门店基本已经覆盖大部分省会等一二线城市,利于后期品牌加盟代理业务开展,同时公司在终端门店的管理经验也对加盟商有指导意义。因此,公司未来加盟渠道拓展潜力和空间较大。 公司实施覆盖多元化需求的多品牌战略。2011年,公司核心品牌“富安娜”品牌销售收入同比增长35%。实现收入11.46亿元,贡献约80%的主营收入;其他品牌同比增速为50%,且销售占比已从2010年的18%提升至20%。 其中,公司致力发展的第二大品牌“馨儿乐”, 2011年品牌销售情况良好,实现收入约2亿元。“馨儿乐”逐渐培育成熟,业绩开始进入稳定释放期,是公司未来重要增长动力。 公司未来增长动力主要在以下三个方面:新开门店、单店效益提升、新品牌业绩释放。由于家纺行业整体仍处于初级发展阶段,预计公司未来年净新增门店数约300家左右。预计2012-2014年EPS 将能实现1.99元、2.57元和3.05元。给予公司26倍市盈率,未来6个月目标价为51.74元,给予公司“推荐”评级。公司是近年来迅速成长起来的品牌家纺行业龙头之一,具有分享行业快速增长的先发优势, 是兼具成长性和价值的优质投资标的。