业绩快速增长符合预期。2011年1-6月,公司实现营业收入7.33亿元, 较上年同期增长56.52%;实现营业利润1.10亿元,较上年同期增长72.56%;实现净利润0.93亿元,较上年同期增长65.02%。公司上半年业绩基本符合预期,实现快速增长。 加快渠道建设,实现规模扩张。目前,公司渠道网店总数为931家,其中,报喜鸟品牌网点数为759家,圣捷罗172家。公司核心业务“报喜鸟”品牌运营成效显著,“圣捷罗”品牌稳定发展。今年上半年通过营销政策调整,加大对加盟商支持。实施区域巨人计划,鼓励加盟商二次创业,同时整合并大力开拓销售网点,增加大店建设,实现收入规模快速扩大。但公司上海宝鸟业务仍处于调整期,新收购比路特时装和欧爵服饰等也处于投入期,短期贡献业绩较难。 产品提价促毛利率提升。公司上半年销售毛利率为54.63%,较去年同期上升4.18个百分点。其中,构成主要产品品类如上衣、西裤、衬衫和T恤的毛利率都有6%以上的提升。主要是产品提价和部分货品提前发货,同时公司提升品牌内涵,产品附加值提高,毛利率稳步提升。 期间费用随销售规模增加,经营性现金流减少。由于公司加大对渠道终端建设投入和销售规模的扩大,公司销售费用、管理费用分别较去年同期增长61.81%、75.8%。期间费用率较去年同期上升2.86个百分点,但低于毛利率提升幅度。另外,由于公司加大对加盟商在资金上的扶持,上半年应收账款和其他应收款分别同比增长63.19%、83.5%, 导致公司经营现金流量净额较去年同期减少5006.26%。考虑到公司优质加盟商信誉较高,应收款项风险较小。 盈利预测和投资建议。公司加快了渠道外延式扩张速度,同时加大对新品牌投入,通过自有品牌培育和收购,多品牌框架已初见雏形,未来主要增长动力在于核心业务“报喜鸟”保持快速增长和新业务的业绩释放。预计公司11-13年EPS分别为0.55/0.73/0.94元,给予公司“推荐”评级。

品牌家纺市场空间巨大 国内家用纺织品行业正处于初级发展阶段,随着中高端收入群体收入的快速增长,家纺消费升级,中高端品牌家纺市场增长空间很大。品牌家纺拥有品牌和渠道资源,增长速度将高于家纺行业,未来成长性值得期待。 加快渠道建设,打造全国性终端零售体系 目前有销售终端2200多家,门店年均净增200家以上,2007-2010年门店年复合增长率14%。 在去年上市后,公司开店速度明显加快。今年上半年新开店200多家,今年全年有望实现20%以上门店增长。公司近年通过加强对终端门店的管理,提高对销售终端的服务以及加大品牌推广等措施,以提升单店效益。 多品牌战略稳步实施,新品牌发展势头良好 公司致力于构建自主品牌体系,目前品牌已覆盖高、中、低端多层消费市场。核心品牌“梦洁”有1500多家门店,今年上半年贡献77%的收入。高端品牌“寐”280多家门店,近年推广销售情况良好,上半年收入占比提升至20%。 处于精细化管理整改期,业绩情况良好 公司从去年开始推行“阿米巴”新经营理念,强调精细化内部管理,正处于整改期。这将有利于渠道良性建设和供应链反应速度提高,以获得稳定快速的增长。上半年经营情况良好,实现收入、净利润分别较去年同期增长59.61%、46.86%,预计全年业绩有望实现较高增长。 盈利预测及投资评级 公司未来业绩增长主要来自于三个方面:渠道门店扩张、单店收入提高以及新品牌的不断成熟。我们预计11/12/13年EPS 将能达到0.93/1.27/1.71元。未来三年收入和净利润复合增长率能实现36%、41%,考虑到行业和公司的高成长性,给予公司40倍动态市盈率,对应于目标价为37.2元,给予公司“推荐”评级。

今年上半年,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长22.04%,实现利润总额0.84亿元,同比增长33.14%,净利润0.71亿元,同比增长32.73%。上半年实现每股收益0.36元。增长较为可观。 收入增长的主要原因是加强终端建设,报告期内,公司购置直营店11家,其中3家开业,8家处于设计装修中。强化设计研发能力,与面辅料生产商联合开发了高支羊绒面料;款式设计方面,相继推出了经典、时尚、婚庆三大系列产品。报告期内,冠名了2011年世乒赛和CCTV-2《今日观察》栏目,提升了公司品牌知名度和影响力。 利润增幅大于收入增幅主要由于毛利率的提高,报告期内,公司毛利率达到43%,创历史最高水平,比去年同期高3个百分点。销售费用率18.99%,比去年提高约1.7个百分点,管理费用率5.43%,略有增加;由于现金充裕,产生财务收益,财务费用率同比下降近2个百分点;综合各方面原因,在收入增长22%的情况下,利润增长达33%。 分产品情况来看,西服套装与休闲西装占公司销售收入的约50%,报告期内收入增速13.75%,毛利率基本稳定;西裤与衬衫是最大亮点,西裤收入占比约为13%,增速13%,毛利率提升近9个百分点;衬衫收入占比17%,增速70%。西裤与衬衫成为公司重要的利润增长点。 随着公司募投项目的投入使用,公司未来业绩增速将加大。预计2011、2012、2013年EPS分别为0.90、1.23、1.75元,未来三年复合增长率达33%,6个月内目标价27.00,对应2011年30倍市盈率。首次给予“买入”评级。

上半年业绩保持快速增长 2011年1-6月,公司实现营业收入24933.18万元,同比增长61.89%;实现营业利润5145.64万元,同比增长86.39%;实现净利润4353.45万元,同比增长72.37%。公司上半年收入规模不断扩大,盈利能力持续提升,业绩呈快速增长态势。 继续加快渠道扩张,并注重精细化管理 公司继续加强渠道扩张,并注重将渠道的广度和深度相结合,在巩固和提高核心和一级市场渗透率,加快拓展二级市场,持续提升二级市场覆盖率。2011年上半年净新开店183家,其中净增直营店35家,加盟店148家,门店总数已达849家。同时着重加强渠道精细化管理,提升单店盈利能力。公司信息化店铺覆盖率已达76.56%,有效提高供应链管理能力。 持续提升产品的功能性和性价比 公司持续优化产品研发和设计流程,契合市场和消费者的差异化需求,合理规划“EX-HERO 巅峰英雄”、“TRAVELAX 旅行生活”、“VINTAGE 功能休闲”等产品系列的功能性特色和目标消费群体定位,满足不同类型消费者的细分需求。 费用管控有效,利润增速高于收入增速 公司上半年净利润增长72.37%,高出收入增速10.48个百分点,主要是公司对费用有效控制, 大大提升盈利能力。上半年销售费用率为16.93%,较去年同期下降了2.41%,三项费用率较去年下降0.83个百分点。同时,公司上半年综合毛利率为49.85%,上升1.77个百分点。主要是由于在公司收入占比达88%的户外服装和鞋品均有一定提价,毛利率分别提升了2.24%、2.54%,带动整体毛利率提升。 盈利预测及投资建议 公司作为国内户外用品第一大品牌,依托快速积累的品牌影响力和渠道资源优势,在分享户外行业高增长市场上具有先发优势。考虑到2011年秋冬订货金额同比大幅增长93%,今年全年业绩保持高增长已较明确。预计11/12/13年EPS 分别为0.37/0.58/0.86元,未来三年收入和净利年复合增长率可达62%,给予公司“推荐”评级。

盈利能力持续提升 公司2010 年1-6 月实现营业收入11.94 亿元,同比增长22.64%;利润总额2.2 亿元,同比增长28.23%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长41.29%,销售净利率达到14.65%的高点。公司上半年通过优化销售终端,销售收入实现稳步增长,盈利能力持续提升。 渠道战略坚持稳健转型,销售收入稳步增长 公司坚持稳健战略转型,一方面保持经销商加盟团队的稳定,着重对加盟渠道整合优化实现单店效益提高,并依托回暖的消费市场及之前对库存的有效消化,实现销售收入回升,另一方面稳步实施直营体系建设。2010 年上半年,公司拥有终端门店3576 家,比去年净增51 家,其中,加盟店3137 家,贡献上半年销售收入高于70%,直营店439 家,净增51 家。 同时,电子商务网络销售渠道进展顺利,贡献收入3200 万元,同比增长400%,销售占比为2.7%,未来将逐渐提高业绩贡献。 品牌系列稳定发展,红绿黑标仍为销售主力 公司一直坚持品牌多系列化发展方向,上半年各系列产品对销售收入贡献维持在去年的同等水平,红绿黑标产品仍贡献主营业务收入约90%。 内部经营管理模式调整,着力挖掘终端内生增长能力 公司以零售为导向的内部流程调整已经初步整合完毕,相应团队的顺利磨合将为公司从“批发”向“零售”的战略转型奠定基础。公司“商品企划”进一步强化,加强对产品订货指导,提高产品设计命中率,进而提升终端平效。公司延续成熟的品牌宣传模式,着力扩大公关活动的影响力,提升品牌美誉度。同时加强品牌活动与产品企划以及终端营销的内在联系,着力挖掘终端内生增长能力,提升门店平效。 盈利预测和投资评级 公司在品牌运营、渠道建设等核心经营环节管理理念具前瞻性,稳健战略转型值得认可,未来业绩保持稳定高增长可期。预计11/12/13 年EPS 分别为1.35/1.79/2.37 元,给予公司35 倍市盈率,未来6 个月目标价为47.25 元,给予“买入”评级。

2011年1-6月份,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长34.06%,实现营业利润1.12亿元,同比增长81.6%;实现归属于上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长79.28%,超出市场预期,上半年公司实现每股收益0.64元。每股经营活动现金流量0.80元,现金流稳健。 报告期内,富安娜品牌营业收入4.78亿元,同比增长32.18%,馨而乐品牌销售收入1亿元,同比增长63.75%,馨而乐高速增长,收入占比达到17%,将为公司提供一个新的增长点。收入增长的主要原因如下:销售网络规模不断扩大,直营店单店销售业绩提升显著;加强了加盟网络的扩张速度,网点覆盖面得到扩大;新产品实时推出,得到市场的认可。至今年6月30日,公司销售终端1723家,其中直营店115家,直营专柜320家,加盟店782家,加盟专柜506家。 从各渠道经营情况来看,报告期内,加盟渠道实现营业收入3.37亿元,同比增长29.17%;直营渠道2.57亿元,同比增长48.73%,直营渠道增速更快。报告期内,直营渠道收入占比达到42.99%,相比去年同期的39.13%进一步提高。直营增速较快的主要原因是:直营网点增多;平效增加;电子商务、团购业务取得快速增长。 销售毛利率达到48.48%,同比提高2个百分点;期间费用率28.91%,同比下降近4个百分点;体现了公司成本控制与管理能力的持续提升。 预计2011、2012、2013年EPS分别为1.51、1.87、2.58元,给予“推荐”评级,未来6个月目标价60.00元。

上半年业绩增长情况良好 2011年1-6月,公司实现营业收入 55,450.80万元,较上年同期增长59.61%;实现营业利润5,547.84万元,较上年同期增长61.69%;实现归属于上市公司股东净利润4,164.46万元,较上年同期增长46.86%。公司上半年继续加快渠道拓展,加大品牌营销投入,品牌产品结构逐步优化。同时,今年开始全面实施全新管理理念,加强精细化管理,经营效率有所提升,上半年业绩增长情况良好。公司拟向股东每10股送5股、派8元(含税) 渠道扩张顺利推进,销售保持快速增长 公司今年上半年继续加大渠道拓展力度,同时注重挖掘单店销售能力,销售继续保持快速增长。从品牌销售情况看,其中,主品牌“梦洁”实现收入约4.3亿元,同比增长45.34%,高端品牌“寐”实现收入1.1亿元,同比增长110.66%从销售区域情况看,公司华南、西南地区销售情况良好,分别实现收入3105.74万元、3981.47万元,同比增长达156.31%和179.96%。 品牌结构逐渐完善,毛利率稳步上升 公司今年上半年主营业务毛利率为43.81%,较上年同期上升5.36个百分点。主要原因有:公司加大研发投入,附加值较高产品销售比重加大,毛利率较上期有较大幅度增加。同时,公司坚持自有品牌建设,通过培育新品牌覆盖多元化需求细分市场,品牌架构逐渐成熟,毛利率较高的品牌收入占比提高带动整体毛利率水平的提升。其中,核心品牌“梦洁”毛利率为41.21%,较去年同期上升5.96%;高端品牌“寐”毛利率为52.97%,收入占比较去年提高了4%。 盈利预测及投资评级 今年以来公司积极在渠道、品牌建设以及内部管理上做出一些调整,成效已有体现。公司下半年直营渠道建设步伐可能将趋缓,有助于费用支出减少和盈利提升,同时加快对加盟渠道的支持力度,渠道整体仍保持较快增速。我们同时考虑到今年秋冬季订货会情况良好,预计全年业绩仍保持较快增长。预计11/12/13年EPS分别为0.93/1.27/1.71元,未来三年净利润复合增长率为41%,给予公司“推荐”评级。

公司的外销业务主要为国外品牌做贴牌生产,2000-2007年间,公司产能由年产服装350万件增长至1000万件,增长主要靠产能的扩张。伴随产能扩张,形成自己独到的生产技术与培养了大批技艺精湛的生产工人。庞大的产能与优良的工艺使得公司在产品的准时交单与质量方面优于竞争对手。今年以来,随着中国人工价格的持续上涨,部分国外服装订单流向东南亚国家,这导致了部分中国的中小型企业订单的流失。而根据我们调研了解到的情况,公司订单充裕,并可筛选质高价优的订单,通过对订单的优化选择,提高外单的盈利能力。 2009年公司提出“三三三”战略以来,2009、2010年公司的主营业务利润突飞猛进,增速大大超越历史平均水平。公司自主品牌建设三箭齐发,分别为“创世”、“凯门”、“YOUSOKU”三个独立品牌。与普通品牌企业大规模招商、开设加盟店跑马圈地不同,公司秉承了生产企业的谨慎风格。走出一条别具一格的品牌之路。“创世”定位高端、“凯门”主攻职业装市场、“YOUSOKU”定位网上销售。 2010年,“创世”开店5家,未来预计能保持年开店8-10家的速度,“创世”主要在高档商场开店。定位奢侈品,我国的奢侈品消费能力全球第二。一个奢侈品牌的创立不可能一蹴而就,但市场可对“创世”的前景给予期待。 “凯门”专攻职业装市场。“凯门”有以下三个优点是竞争对手不具有的:可与“创世”组合销售,提高“凯门”的议价能力;产能与生产工艺领先;公司对职业装市场的重视程度;YOUSOKU定位网上直销,由于基数小,目前增速较快,未来可能成为公司业绩超预期的因素。 预计2011、2012、2013年公司可实现每股收益0.9元、1.11元、1.43元,按2011年21倍估值,未来6个月公司合理价值18.90元。给予“买入”评级。

解读: 按股权激励计划的业绩要求,公司未来4年收入复合增长率约为25%,利润复增长率约为20%。计划要求未来的业绩需要同时满足收入、利润的双重目标。公司上市以来,利用募投资金开设了较多的直营店,这些店将在未来几年进入成熟期,为公司贡献收益。以上的业绩目标实现的可能性较大。股权激励计划对公司的稳定增长提供保障,投资者可给予关注。

家纺行业处于成长前期,发展前景广阔,从行业的竞争情况来看,家纺行业竞争尚不激烈。一方面,家纺行业国外品牌并不强势,本土家纺品牌更受到消费者的喜爱,另一方面,即使国内的家纺品牌,消费者熟知的品牌也较少。这使得龙头企业具有较大的竞争优势。 渠道为王,谁拥有了渠道谁便在市场竞争中占得先机。公司直营比例达到35%,远超过竞争对手与行业平均水平。加大直营比例是品牌企业发展的必然方向,公司在这一点走在行业的前列,较大的直营店比例,使得公司更加贴近市场,经营更加稳健,更有利于创建基业长青的百年老店。上市后,公司渠道策略有微调,在直营稳健发展的基础上,适当加快了加盟店发展速度,我们认为,由于公司直营店经营积累了非富的门店管理经验,公司对加盟店的管理与支持也更容易成功。 “艺术家纺”的品牌特色难以被竞争对手复制,近二年公司对于品牌的维护卓有成效。下半年,随纺织原料的价格下降,公司成本下降,若采取灵活的促销措施,则对产品的销售促进作用将更加明显,效果优于竞争对手,对下半年公司的销售我们持乐观态度。 预计2011、2012、2013年,公司可实现每股收益1.39、1.91、2.63元,最近三年复合增长率40%,按40倍市盈率估值,6个月内目标价55.60元。给予“买入”评级。

利润增速保持较快增长公司2010年全年实现营业收入12.58亿元,比去年同期增长15.19%;实现营业利润2.83亿元,同比增长33.73%;归属于上市公司净利润2.43亿元,同比增长31.29%;实现基本每股收益0.83元;公司拟每10股派现金红利2.0元(含税),每10股转增10股。公司营业收入略低于我们预期,主要是由于报喜鸟门店扩张速度低于预期,但是由于公司多年精细化稳健经营的厚实基础,盈利继续保持较快增长。毛利率稳步上升2010年公司综合毛利率为54.53%,比上年同期上升2.8%。主要产品品类上衣、西裤、衬衫毛利率均提升至53%以上。主要是由于公司品牌形象和附加值的提升和持续提高倍率保证品牌中高端定位。 主品牌贡献主要利润公司报喜鸟品牌稳步发展,品牌形象和附加值不断提升,贡献了公司主要利润。公司宝鸟业务2010年销售收入较上年同比增长14.7%,而净利润较上年减少31.03%。主要是职业服团购业务销售价格未能上升,而去年下半年的成本和费用大幅增加,尚处于品牌培育期的电子商务系列EBONO、高级定制系列CARLBONO和楼宇定制系列BNONOTAILOR业务发展缓慢。 外延式扩张秉持“精细化”风格,着力建设高扩张性销售平台公司2010年加快了销售网络扩张步伐,尤其加速推进已实现独立运营的圣捷罗品牌门店建设。2010年,主品牌报喜鸟门店总数增至715家,圣捷罗品牌门店总数增至141家,分别较去年增加了50、58家,同比增长8%、70%。同时,通过推广终端营运、产品陈列和产品推广手册,注重推动网点标准化运营,继续秉持“精细化”经营风格,初步建成强复制能力、高扩张性的销售平台。 多品牌体系已初步形成2010年,公司通过对外投资控股了比路特时装,进入中低端运动服饰品牌,投资融苑时装,准备代理国际知名服饰品牌。2011年初已完成收购代理定位高档商务休闲品牌的欧爵服饰和代理法兰斯顿品牌的名欧服饰,全方位覆盖细分市场的多品牌体系初形成。公司仍将以稳健为前提运营新品牌,借鉴报喜鸟原有营销网络优势,通过新品牌运营逐步填补在部分市场的空白,新品牌将成为新的业绩增长点。 给予“推荐”评级2011年公司将积极加大对新品牌的投入,加快推进营销渠道建设,多年稳健经营风格辅以积极进取将能更好适应当前多品牌战略,未来业绩增长具有一定空间。我们谨慎估计公司2011-2013年收入分别增长32.12%、12.21%、15.54%,对应EPS分别为1.05元、1.24元、1.44元。我们给予公司30倍市盈率,对应目标价为31.43元。给予“推荐”评级。

全年业绩实现超预期增长 公司2010年全年实现营业收入106730.14万元,比去年同期增长34.8%;实现营业利润16148.57万元,同比增长59.74%;归属于母公司净利润12755.78万元,同比增长48.37%;实现每股收益0.95元。公司在2010年加快外延式扩张,销售网络不断扩大,销售收入较快增长。公司长期的品牌营销战略和强大的产品研发实力使产品的知名度和美誉度不断提升,利润实现快速增长。 产品提价和品牌溢价促毛利率稳步提升 2010年公司综合毛利率为47.24%,比去年同期增加3.36个百分点。其中,公司主营品牌“富安娜”毛利率为48.22%,较去年同期增加2.8个百分点。公司2010年加大品牌推广和网络拓展投入的第二品牌“馨而乐”毛利率也有一定提升。整体毛利率稳步提升主要原因有:公司对新产品的提价以应对原料价格上涨;公司扩大广告投入,品牌的知名度、美誉度不断提升;通过科技创新推动产品附加值的提升;艺术家纺的影响力使公司具有一定市场的定价权;通过批量采购、规模经营降低成本,抵销了部分原材料价格上涨影响。 销售规模扩大,费用率略有提高 2010年公司销售费用率为25.12%,比上年同期增加1.28%,主要是公司为了扩大品牌的知名度、美誉度,广告宣传费的投入比上年同期增长118.05%;管理费用率为6.19%,比上年同期增加0.58%,主要是公司为了抢占市场先机,提供技术创新能力,新产品研发费用的投入比上年同期增长71.77%;同时,由于深圳地区企业所得税率由20%提升至22%,所得税费用较去年上升了49.44%。加盟收入增长明显,直营运作趋于成熟 公司2010年加大了渠道拓展力度,门店增长率约为30%。由于公司上市和品牌知名度的增强,加盟渠道拓展顺利,2010年实现加盟收入66442.24万元,比去年同期增长47.7%,在收入中占比较去年扩大5.7个百分点,达64.05%。同时,公司一直注重直营渠道建设,直营运作模式逐渐趋于成熟,为整体品牌稳健经营奠定了厚实基础。2010年实现直营收入36159.53万元,同比增长18.45%,毛利率为63.23%,比去年同期上升7.37%,有效提升了整体毛利率水平。 给予“买入”评级 我们预计公司2011-2013年公司收入增长率分别为50.5%、37.4%、32.3%,对应EPS将分别达到1.27元、1.71元、2.33元。我们给予公司35倍市盈率,目标价为44.45元。我们认为,目前股价经过前期调整,估值优势已凸显,给予公司“买入”评级。

2010年公司实现营业收入21.97亿元,同比增长10.59%,实现净利润2.83亿元,同比增长38.87%,实现每股收益1.00元,公司拟10股派发现金红利2元。 营业收入增幅创下历史最低水平,但净利润仍取得历史平均水平可观增幅,净利润的大幅增长来自二个方面的原因:毛利率提高,2010年公司综合毛利率达到41.6%的历史最高水平,比上年提高3.2个百分点;销售费用率与管理费用率均下降,二者合计下降接近1个百分点。 毛利率提高源自三个方面的原因:直营比例的提高,报告期内,直营店销售收入2.7亿元,占总收入的比例超过10%;产品提价的影响,随着产品被市场所认可,公司可以提价来提高盈利能力;规模效应与供应链管理取得成就,从而成本下降。而期间费用率的下降,则说明了公司的管理水平得到提高,从粗放式增长向精细化管理的集约增长初步取得成效。 报告期末,公司共有终端网点3525家,比2009净增276家,其中,直营及联营终端388家,比2009净增168家;加盟终端3137家,比2009年净增108家。公司网点扩张速度放缓,而过去主要依靠外延扩张的增长方式也因此放慢,导致2010年收入增长仅10.59%。公司提出了战略转型的发展思路,未来将主要通过内部改造最终实现终端平效的提升从而带动新一轮的增长。 报告期内,公司的品牌建设持续推进,并创新的采用了跨界营销,世界杯期间,推出七匹狼世界杯产品;更加重视终端形象的建设,推出第八代家具,针对不同类型的终端店铺设计不同的应用方案,加大了对店员与导购人员的培训,为顾客提供更好的服务。 加强对经销商的服务与支持,将服务重心下沉,保证对终端的支持能落实,对优质的店铺给予资金支持,优化公司的渠道团队。 看好公司的战略转型,预计2011、2012、21013年公司可实现EPS1.24、1.57、1.92元,给予“推荐”评级,6个月目标价35.00元。

报告期内,公司实现营业收入14.90亿元,同比增长31.55%,净利润2.56亿元,同比增长134.56%,实现每股收益0.98元,计划10派现金红利8元,同时以资本公积向全体股东10转增5股。 公司收入增长的主要原因是报告期内,氨纶产品价格涨幅超过20%,同时销量也有所增加;利润增幅远大于收入增幅的主要原因是氨纶成本上升小于产品价格上升,毛利率大幅增加,2010年氨纶毛利率高达30.16%,同比上升12个百分点。 芳纶产品毛利率维持在35%的高位,但由于竞争对手降价,全年产品价格下降5%,导致芳纶收入利润小于预期。 销售费用、管理费用率均有所下降,一方面由于收入增加的规模效应,另一方面体现了管理能力有所提升。 报告期内,公司研发工作成绩斐然;对位芳纶中试线产品获得客户认可;易染芳纶纤维实现产业化;间位芳纶长丝生产线投产,成为全球第二家能够生产间位芳纶长丝的厂家;医用氨纶投产;有色氨纶批量生产。 公司盈利能力强,现金流稳健,资金充裕,计划内的非募投项目可通过自筹解决。对位芳纶产业化项目预计本年6月初可试生产,年产5000吨医用氨纶项目2010年末已投产,舒适化氨纶项目预计今年4季度投产。 2011年,氨纶行业仍处于景气周期,预计全行业今年产能增加10-15%,而需求增加在15%左右,氨纶价格将维持30%左右的毛利率,同时,公司医用氨纶、舒适化氨纶的相继投产,提升公司的行业地位与盈利能力,预计氨纶板块公司仍能取得大幅增长;芳纶行业保持稳定,且有提价可能,公司间位芳纶产能增加,品质提升,间位芳纶占公司的利润比例将增加;对位芳纶实现产业化,将打破杜邦、帝人公司的垄断地位,对我国特种化纤行业的发展产生深刻影响。 预计2011、2012、2013年公司EPS分别为1.46、1.91、2.42元,给予“买入”评级,6个月目标价41元。

2010年,公司实现营业收入50.25亿,同比增长24.51%,超出我们预期,归属于上市公司净利润7.39亿元,同比增长29.62%,基本符合预期,实现每股收益0.74元,拟每10股分配现金2.5元(含税)。 公司收入超预期的原因是公司色织布面料2010年提价幅度略超我们的预期,而利润未超预期是因为公司管理费用支出超出预期,管理费用率达到10.85%,处于近几年较高值。管理费用达5.45亿元,同比增长60.55%,主要是职工薪酬增加及研发费用支出较大。 报告期内,面料毛利率达到34.75%,为历史最高值,超出我们预测的33.54%;衬衫毛利率为30.38%,低于我们的预期,且同比下降2个百分点。公司核心产品色织布面料近5年来毛利率持续升高,且考虑到人民币升值对公司有一定的负面影响,这充分说明了公司的产品具有相当的定价力与市场竞争力,这主要来源于公司持续的技术革新与产品改进,公司每年投入巨资进行研发,管理费用高达10%,这保证了公司价值的可持续增长。 公司品牌发展战略有一定成果,网络销售上进行尝试。在国内大中城市开设专柜36家,以产品品质为重点,体现“合身、合心、合意”品牌理念。 2010年二季度,公司1000万米的高档提花女装面料生产线项目投产,预计2010年产量500万米;以自有资金进行300万件的衬衫生产线项目,也于报告期试产,总衬衫产能达到1700万件;色织布技术改造项目,预计产能将增加3000万米,预计2011年可投产。 报告期内,公司外汇衍生品金额48866万美元,损失6211万元人民币,期末尚未到期的合约27461万美元,2011年人民币升值,公司将产生汇兑收益。期末原材料存货5.88亿元,处于较高水平。 2011年,棉纺织行业最大的变数是原材料价格高企,企业能否成功转嫁成本是我们最关注的,预计公司毛利率将略有下降,但产量增加、产品价格上涨,公司2011年仍能取得正增长,预计2011、2012、2013年EPS分别为0.86、0.96、1.11元,给予公司“推荐”评级,6个月目标价13.5元。