事件: 公司发布2013年一季报,报告期内营业收入8.81亿元,同比增长41%,实现归属于上市公司股东的净利润9856万元,同比增长87.90%,稀释每股收益0.572元,同比增长87.90%,每股经营活动产生的现金流量净额为1.535元。 点评: 2013年一季度业绩增长88%。与我们预期一致,草甘膦产品价格的上涨提升公司业绩,一季度业绩增长的主要原因为草甘膦销售价格及销售收入较上年同期上涨。并因为草甘膦销售价格及销售收入同比上涨,公司预计2013年1-6月的净利润比上年同期将增长50%以上。 公司费用增加不改业绩增长。公司一季度三费合计增加了1700万元左右,其中管理费用同比增加36.65%,增加1182万元,主要是研发费用支出增加;财务费用同比增加449万元,主要是人民币升值导致汇兑损失增加,费用的增加不改一季度业绩大幅增长。 草甘膦业务对业绩贡献较大。而从历史上看,草甘膦二季度是销售淡季,一季度三季度是销售旺季,但今年是3月底4月初价格明显上涨,如果5月长单价格能维持,公司草甘膦业务二季度业绩会好于一季度,三季度旺季到来时可能进一步上涨,对公司2013年的业绩起了明显的推动作用。 继续看好草甘膦行业。在库存积累和去库存周期的作用下,全球草甘膦表观消费量在2013年快速上升至70~73万吨,而全球产能维持在75~80万吨之间,未来2~3年行业投资将出现持续的趋势性机会,出现供应紧张的局面,而草甘膦库存较低,具备持续涨价动力。 菊酯、麦草畏支撑公司业绩。菊酯产品同比价格稳定,公司菊酯业务2012年营业收入及营业利润双双出现下滑,但仍是利润的主要来源。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。公司麦草畏产能1000吨,受益于麦草畏业务的强劲需求,2012年公司麦草畏满负荷生产,我们预期麦草畏需求将平稳上升,并未来受耐草甘膦抗性转基因作物的支撑,需求将持续增长。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.57元、1.73元、1.89元,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件: 公司发布2013年一季报,报告期内实现营业收入16.35亿元,同比增长5.79%;归属于母公司股东的净利润3.29亿元,同比下降33.18%,基本每股收益0.21元。 点评: 氯化钾销量增长、价格下跌,公司费用增加。一季度钾肥销量59.91万吨,较上年同期增加8.19万吨,产品不含税均价2261.37元/吨,较上年同期下降403.89元/吨;一季度钾肥业务收入13.5亿元,较上年同期基本持平,但受钾肥价格下跌的影响,公司销售毛利率同比大幅下降17.38%,销售净利率同比大幅下降13.48%;受铁路运费调整和销量增加的影响,公司销售费用同比增加33.28%,而由于流动资金贷款、公司债利息和综合开发一期转固后利息费用化的影响,财务费用同比增加76.96%。 一季度化工项目亏损。化工、ADC和水泥项目一季度合计亏损2.36亿元,其中综合开发一期亏吨1.97亿元(计提存货跌价资金准备8530万元,财务费用1326万元),ADC发泡剂项目亏损1837万元,水泥亏吨2121万元。 化工项目或将在2013年趋近盈亏平衡。我们继续看好公司,主要基于以下几方面原因:公司目前价位为2007年以来的新低,在估值上具有足够的吸引力;从基本面来看钾肥市场将趋于平稳,极强的盈利能力保证公司丰沛的现金流;同时,化工项目一期将在2013年趋近盈亏平衡,大幅改善市场对化工业务的悲观预期,企业的利润转折点将出现。 盈利预测:我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.53、2.18和3.38元(此前为1.94、2.75和3.77元),维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件:公司发布2013年一季度业绩预增公告,预计2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加70%到110%。 点评: 2013年一季度业绩增长70%-110%。与我们预期一致,草甘膦产品价格的上涨将提升公司业绩,一季度业绩预增的主要原因为草甘膦销售价格及销售收入较上年同期上涨。2012年一季度公司归属于上市公司股东的净利润为5245万元,我们预计今年一季度净利润为8900万元-11000万元,每股收益0.52-0.64元。 草甘膦业务对业绩贡献较大。公司2012年除草剂销售量29919万吨,同比上升51%,2012年除草剂业务收入9.09亿元,利润1.28亿元,对公司的业绩贡献达到三年以来最高。2012年一季度草甘膦虽然处于缓慢复苏,但是价格仍然较低,而今年一季度草甘膦价格稳定在34000-35000元/吨,对公司的业绩贡献开始真正体现,实现了一季度业绩的大幅增长。 继续看好草甘膦行业。在库存积累和去库存周期的作用下,全球草甘膦表观消费量在2012年将维持在60万吨左右的水平(57~63万吨),在2013年快速上升至70~73万吨,而全球产能维持在75~80万吨之间,未来2~3年行业投资将出现持续的趋势性机会,出现供应紧张的局面,而草甘膦库存较低,具备持续涨价动力。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.57元、1.73元、1.89元,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2012年度报告,报告期内实现营业收入82.71亿元,同比增长22.03%;归属于母公司所有者的净利润25.24亿元,同比上升1.74%,基本每股收益1.59元/股。点评: 氯化钾销量增长导致钾肥业务盈利增长。2012年度公司销售氯化钾产品286万吨,氯化钾平均含税销售价格为2795元/吨,氯化钾收入70.89亿元,较上年同期增加11.61亿元。我们预期未来2103年国际钾肥的主流运行区间为450美元/吨上下波动,稳定的钾肥价格将提升钾肥需求,同时公司钾肥项目改造和百万吨新建钾肥项目将增加氯化钾产量,改善公司业绩。 2012年度化工项目亏损超预期。化工和ADC合计亏损9.35亿元,化工项目亏损超我们此前的预期,我们此前预计化工、发泡剂、水泥全年亏损5~7亿元,导致业绩低于我们此前的预期,我们预期公司2012年归属于母公司所有者的净利润为29.5亿元,实际归属于母公司所有者的净利润为25.15亿元,主要体现在对化工项目的亏损预期差4亿元。 化工项目或将在2013年趋近盈亏平衡。我们继续看好公司,主要基于以下几方面原因:钾肥市场将趋于平稳,极强的盈利能力保证公司丰沛的现金流;同时,化工项目一期将在2013年趋近盈亏平衡,大幅改善市场对化工业务的悲观预期,企业的利润转折点将出现。 盈利预测:调整公司2013-2015年公司盈利预测,EPS分别为1.94元、2.75元和3.77元(此前预计2013-2014分别为2.49元和3.90元),维持“买入评级”。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件: 公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入22.19亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长26.26%,稀释每股收益1.13元。 点评: 草甘膦对公司2012年业绩增长贡献较大。草甘膦业务对公司业绩增长贡献较大,公司2012年除草剂销售量29919万吨,同比上升51%,2012年除草剂业务收入9.09亿元,利润1.28亿元,除草剂业务无论收入还是利润都恢复到过去三年的最高点,对公司业绩增长贡献较大。 菊酯业务有下滑,但仍是利润的主要来源。由于家用卫士行业的疲软,菊酯2012年营业收入及营业利润双双出现下滑,但仍是利润的主要来源。同时农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。 继续看好草甘膦行业。在库存积累和去库存周期的作用下,全球草甘膦表观消费量在2012年将维持在60万吨左右的水平(57~63万吨),在2013年快速上升至70~73万吨,而全球产能维持在75~80万吨之间,未来2~3年行业投资将出现持续的趋势性机会。 盈利预测:鉴于草甘膦业务的持续好转,我们上调公司2013-2015年EPS分别为1.57元、1.73元、1.89元(此前2013-2014年EPS为1.33元、1.53元),维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入21.67亿元,同比下降6.74%;归属于上市公司股东的净利润8914万元,同比增长41.05%,摊薄每股收益0.21元。 点评: 下半年业绩明显下滑。公司2012年下半年同比下滑明显,尤其是第四季度营业利润仅为114万元,同比环比均大幅下降。2012年复合肥生产量为68.93万吨,销售量为68.82万吨。2012年度营业收入下降的主要原因是由于关税政策的调整,公司出口业务同比减少4.4亿元。 和原生态项目进度低于预期。项目进度低于我们预期,和原公司2012年、2011年营业收入分别为2242万元和694万元,2012年亏损887万元,主要原因是和原生态项目在推广的过程中的障碍还没有消除,大面积推广存在较大的困难。公司期待与农业部等单位通过标准的制定来解决推广过程中遇到的法律障碍问题。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司的非公开发行已经完成,按照公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,对业绩有一定贡献。同时公司在未来的一段时间将重点投入在贵州建设聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目,通过打造磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测:下调2013-2015年公司盈利预测,鉴于增发项目进度晚于预期,调整公司EPS分别为0.25、0.39和0.62元(此前2013、2014年为0.53和0.83元),维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入4.29亿元,同比增长11.28%;归属于上市公司股东的净利润5919万元,同比增长34.89%,稀释每股收益0.55元。点评:毛利率上升导致利润同比大幅增长。由于复合聚氨酯粘合剂产品价格的下跌,导致2012年销售收入增长小于销售量的增长。但因为原材料价格下降,导致产品成本下降,公司复合聚氨酯粘合剂产品毛利率较上年同期提高4.5%,从而导致净利润同比大幅增长。 三费上升幅度较大,非经产损益贡献部分业绩。2012年度销售费用、管理费用合计6061万元,较2011年度4184万元上升将近50%;2012年营业外收入1010万元,其中政府补助将近500万元,非流动资产处置利得将近500万元。 募投项目进展顺利,高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。公司南通募投项目“年产2.2万吨复合聚氨酯胶黏剂”一期工程完工,新增1.2万吨产能,有望改善公司产能瓶颈,一期工程在2012年已经产生业绩贡献;同时随着高铁建设的逐渐复苏,公司高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。 期待太阳能电池背板将为公司新的增长点。公司使用超募资金建设年产500万平米太阳能s池背板建设项目,利用公司技术优势生产涂布型背板产品,产品性价比高,有望实现进口替代。 盈利预测:调整2013-2015年公司盈利预测,预计EPS分别为0.74、0.86和1.02元(此前2013、2014年分别为0.77和0.91元),维持“增持”评级。 风险因素:公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2012年年度公告,2012年营业收入45.04亿元,同比增长25.93%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长70.14%;扣除非经常性的净利润为5.52亿元,同比增长59.64%;实现基本每股收益1.41元/股,全面摊薄每股收益为1.37元/股。 点评:仍然看好公司业绩增长:在六神、美加净等品牌平稳增长时,公司将更多的注意力放在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构,驱动公司业绩增长。 财务数据分析:我们预期2013、2014年净利润增速22%、49%,未来3年复合增长率约为33%。 增长来自于销售收入的持续扩大(贡献约14%)、毛利率提升(贡献约14%)、投资收益增加(贡献约5%)。 超级品牌佰草集是家化的战略重点:佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013-2015年销售收入分别达到52.10亿元、60.03亿元和69.34亿元,净利润分别为7.76亿元、11.63亿元和15.17亿元,EPS分别为1.73元、2.59元和3.38元(此前预计2013-2014分别为1.76元和2.63元),维持“买入”评级。

事件:公司发布2012年年度业绩预增的公告,预计2012年度业绩同比大幅上升70%左右。而去年同期业绩净利润为36125万元,每股收益为0.85元。 点评:公司业绩增长符合我们此前预期。公司发布2012年度业绩预告,2012年度业绩同比大幅上升70%左右,同期公司净利润为36125万元,每股收益0.85元。按70%的增长计算,2012年度公司净利润约为61000万元,每股收益约为1.37元,2012年公司实际业绩符合我们此前预期。我们此前对公司增长的预测在市场中是最高的,净利润为5.66亿元,每股收益1.34元。 产品销售增长良好,投资收益高。公司业绩增长原因主要是2012年度公司产品销售增长良好,为公司带来较高的利润增长,且因子公司为公司带来一次性投资收益较高,因此公司2012年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长较快。 公司1-9月份化妆品销售收入同比增长26.8%。其中六神、佰草集、美加净、高夫等主要品牌产品的销售均有良好表现。按公司预增公告判断,公司的产品增长基本符合我们之前《六神美加净为盾,佰草集高夫为矛,花王天江为双翼》报告中的预期。 通过稳健的品牌推广策略,有结构调整公司产品结构驱动业绩增长。在六神、美加净等低端品牌以每年15-20%的速度平稳增长时,公司将更多的注意力放在佰草集、百雀羚、家安等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构驱动公司业绩增长。 盈利预测:维持2012-2014年公司盈利预测,预计EPS分别为1.34元、1.76元和2.63元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。

事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入35.42亿元,同比增长23.5%;归属于母公司所有者的净利润4.78亿元,同比增长70.7%,摊薄每股收益1.07元,经营性现金净流入为7.8亿元。 点评:三季度业绩大幅增长。公司1-9月份化妆品销售收入同比增长26.8%,其中六神、佰草集、美加净、高夫等主要品牌产品的销售均有良好表现,符合我们之前《六神美加净为盾,佰草集高夫为矛,花王天江为双翼》报告中的预期。 投资回报高。公司7-9月份投资收益3048万,1-9月份累计投资收益1.39亿元,鉴于未来中药配方颗粒行业仍将有较大的发展空间,我们判断天江药业将持续对公司贡献业绩。 通过稳健的品牌推广策略,有结构调整公司产品结构驱动业绩增长。在六神、美加净等低端品牌以每年15-20%的速度平稳增长时,公司将更多的注意力放在佰草集、家安等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构驱动公司业绩增长。 盈利预测:维持2012-2014年公司盈利预测,预计EPS分别为1.34元、1.76元和2.63元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。

事件:公司发布2012 年三季报,报告期内实现营业收入17.28 亿元,同比增长3.01%;归属于母公司所有者的净利润7393 万元,同比增长38.13%,摊薄每股收益0.174 元。 点评:三季度单季度业绩下滑。虽然公司前三季度实现也业绩增长,但是三季度单季度业绩同比下滑严重,单季度营业收入5.73 亿元,同比下滑22.03%;净利润1265 万元,同比下滑30.02%,单季度每股收益0.02 元。受三季度化肥需求不好的影响,公司三季度单季度业绩同比下滑,主要原因是今年三季度复合肥出口情况较差,对复合肥的整体情况影响比较明显,但鉴于三季度历来是复合肥的淡季,我们判断四季度公司业绩会有一定幅度提升。 静待公司增发项目发力。公司的非公开发行已经完成,预计缓释肥、灌溉肥项目将在2013 年投产,我们预期通过“肥料、方法、设施”的协同增效模式,提升公司高毛利灌溉肥、缓释肥产品的销售比重,使得收入增长,实现更高的利润率。 瓮安磷矿项目将会成为公司未来的增长点。公司在未来的一段时间将重点投入在贵州建设聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目,通过打造磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测:预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.31、0.53 和0.83 元,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件: 公司发布2012年半年报,报告期内实现营业收入12.14亿元,同比增长26.36%;归属于母公司所有者的净利润1.07亿元,同比增长25.76%,摊薄每股收益0.62元,每股经营性现金流1.39元。 点评: 受益于草甘膦行业的好转。上半年公司除草剂业务收入4.3亿元,同比增长88.48%,毛利率10.12%,同比增加5.37%,公司的除草剂业务主要是草甘膦。从7月份的数据来看,目前行业平均开工率82.8%,企业均进入盈利区间。预计9月草甘膦价格会稳定在3.0~3.3万元之间。 菊酯业务仍是利润的主要来源。公司杀虫剂业务收入7.27亿元,同比增加4.65%,毛利率22.23%,仍是公司利润的主要来源。由于天气潮湿,雨水较多,导致蚊虫较去年明显增多,增大驱蚊用品的需求,从而增大市场对菊酯的需求,预期三季度菊酯的销量将超市场预期,带动公司盈利的上升。 麦草畏业务稳定上升。麦草畏受益于新的抗性转基因作物推广,具有较好的盈利前景。 盈利预测:维持2012-2014年公司盈利预测,预计EPS分别为0.96、1.33和1.53元,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2012 年半年报,报告期内实现营业收入39.2 亿元,同比增长6.2%;归属于母公司所有者的净利润13.1 亿元,同比下降20.0%,摊薄每股收益0.82 元,每股经营性现金流0.57 元,基本符合我们之前的预期(0.80~0.95 元/股)。报告期氯化钾含税销售均价3,003 元/吨,结算131 万吨,其中二季度结算约80 万吨。公司同时公告蓝科锂业公司引入股权投资约1.3 亿元。 点评: 钾肥需求复苏。二季度中国和北美库存持续较高是由于生产商主动上调了开工率,从一季度的75%上调至95%以上,接近过去5 年的最高水平,这意味着限产保价已经结束,全球钾肥市场出现了复苏的迹象。相比于我们在2011 年的估计,全球新建钾肥大型项目工期滞后,将减少2013~2015 年钾肥新增产能10%以上。 锂资源开发进展顺利。碳酸锂日生产能力8~9 吨/日,品位达到99.5%,平均开工率60%。 综合开发项目进展引人关注。化工一期乙炔工段已经打通,后续氨醇进入调试;预计下半年将进入联动试车,平均开工率可望提升至40%。预计化工、发泡剂、水泥全年亏损5~7 亿元。 盈利预测:维持2012-2014 年公司盈利预测,预计EPS 分别为1.86、2.49 和3.90 元,维持买入评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响。

六神美加净为盾:通过稳扎稳打推进六神、美加净等大众品牌,使其作为上海家化品牌发展的基石,对公司今后业务发展发展,对佰草集、高夫以及双妹等高端品牌的推广提供了较强的现金流支撑。 佰草集高夫为矛:佰草集系列产品作为公司成长性最好的品牌,以其独特的中国文化底蕴和更富活力的品牌形象在国际市场中引领中医养美潮流,未来三年将达到25%左右的年均增速,对公司的业绩贡献非常明显。借助未来几年男士化妆品行业将保持持续快速增长,高夫系列产品有希望通过借助行业的的快速发展,与佰草集一起,成为公司的最具潜力品牌。 花王天江为双翼:公司代理的花王产品则有利于公司完善自己的产品结构,未来代理品种主要包括纸尿裤、卫生巾以及洗衣液等三大品类。天江药业2012年上半年营业收入为8.6亿元,净利润为1.86亿元,公司在天江药业的投资回报2012年上半年为4638万元,占上市公司净利润比重为12.87%。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2012-2014年销售收入分别达到44.41亿元、51.38亿元和59.20亿元,净利润分别为5.66亿元、7.46亿元和11.12亿元,2012年、2013、2014年摊薄的EPS分别达到1.34元、1.76元和2.63元,对应2012年8月16日收盘价(47.30元)的动态PE分别为35倍、27倍和18倍。绝对估值模型目标价66元/股,首次给予“买入”评级。

盈利预测:增发股本按8700万股进行预估,我们预计公司2012~2014年摊薄EPS分别为0.36元、0.62元、0.86元,对应2012年7月13日收盘价(8.84元)的动态PE分别为25倍、14倍、10倍,对应11年静态PE69倍,维持“增持”评级。