事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入16.03亿元,同比下降7.77%,实现归属母公司所有者的净利润6443.73万元,同比下降80.76%,实现每股收益0.14元,同比下降83.72%,基本符合我们的预期。2013年分红预案为以2014年4月17日变更后股本总数505,547,425股为基数,每10股派发现金红利0.40元(含税),并以公积金转增股本,每10股转增10股。点评: 纯碱行业已现底部反弹。2013年公司的主营业务仍为联碱,报告期内公司生产联碱产品90.15万双吨,同比增长2.18%,实现营业收入14.95亿元,同比下降9.78%,贡献毛利2.61亿元,同比下降57.0%,由于纯碱和氯化铵价格的下跌,公司2013年联碱业务毛利率为18.87%,较上年同期大幅下降19.16个百分点。但是,进入2013年9月份以来,由于氨碱法成本的支撑以及下游需求的回暖,纯碱价格出现底部反弹,而氯化铵受制于氮肥行业产能过剩以及2013年旱情影响,需求大幅减少,价格持续下跌,2013年公司纯碱产销平衡,氯化铵期末库存出现较大幅度增长。2014年公司“6改9”项目建成后联碱产能将扩大到110万吨,价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100元,增厚EPS约0.15元,且2013年公司联碱产品双吨成本为1368.66元(不含税),盈利能力优于行业内其他公司。 和邦农科成为公司的全资子公司。和邦农科成立于2013年11月27日,由顺城化工分立而来,拥有13.5万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成,每条产能6.75万吨),2014年底将扩至15万吨。其中1号生产线已于2014年1月投产,2号生产线已进入试生产,拟4月投产。根据我们了解到,和邦农科生产的双甘膦产品质量良好,已进入众多草甘膦厂商供应体系,包括江山股份、华星化工、捷马化工等。收购和邦农科51%股权完成后,和邦农科成为公司的全资子公司,有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。 看好和邦股份草甘膦业务。和邦农科已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运5万吨/年草甘膦生产线将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。 草甘膦价格上行,看好2014。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,进入二季度销售淡季,草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,尤其是甘氨酸,受华北地区雾霾情况严重企业减产明显,2014年以来价格大幅上涨28.9%,若甘氨酸持续供应紧张,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度。目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。 2014年将为公司业务转型元年。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来,公司拟通过技术引进加并购的方式,向高附加值的精细化工产业转型,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品,并将进行新材料项目的引进。2014年随着双甘膦、草甘膦项目的投产,公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主,开启公司业务转型元年。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到39.19亿元、50.02亿元和54.14亿元,归属母公司的净利润分别为4.74亿元、7.97亿元和9.81亿元(此前分别为5.15亿元、8.45亿元),按照转增后股本10.11亿股计算,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.47元、0.79元和0.97元,对应2014年04月25日收盘价(14.62元/股)的动态PE分别为31倍、19倍和15倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等。

事件:公司发布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入5.65亿元,同比增长6.71%,实现归属母公司所有者的净利润6159.21万元,同比增长52.95%,实现每股收益0.07元,同比增长53.83%。同时公司预计2014年1-6月公司实现归属母公司所有者的净利润区间为1.04-1.19亿元,同比增长35%-55%。 点评: 营收微增,净利润大幅增长53%。公司2014年一季度实现营业收入5.65亿元,同比增长6.71%。2014年一季度国内复合肥产品销售价格变动不大,但单质肥低迷的行情与春耕延迟影响了经销商的备肥积极性,行业销量较上年同期有所下降,公司一季度营业收入仍然增长,说明公司一季度复合肥销量实现一定程度的增长。实现归属于母公司股东的净利润6159.21万元,同比增长52.95%,主要原因为公司调整产品结构,增加了中高端产品的销售比例,同时成本控制取得成效,一季度毛利率为23.58%,同比大幅上升6.09个百分点。 期间费用有所上升,资产减值损失增幅较大。2014年一季度公司期间费用合计5861.61万元,同比上涨21.15%,期间费用率为10.38%,较上年同期上涨1.24个百分点,其中由于研发投入增加以及薪酬增加导致管理费用增长32.18%。一季度资产减值损失388.54万元,同比增长141.51%,主要是因为计提的存货跌价准备较上年同期增加。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化,在不断扩大产能规模的同时,致力于向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,其中“20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014年3月19日建成并成功投产,对业绩有一定贡献。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。 盈利预测及评级:我们预计公司2014 -2016年的EPS分别为0.22、0.26和0.31元,对应2014年4月25日收盘价5.54元的动态PE分别为25倍、21倍和18倍,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司发布2014 年一季报,报告期内公司实现营业收入1.14 亿元,较去年同比增长2.54%;归属于母公司所有者的净利润968.48 万元,同比下降5.94%;基本每股收益0.0453 元。 点评: 净利润同比下滑。公司一季度实现营收1.14 亿元,同比增长了2.54%,毛利率也较去年同期上涨了1.63 个百分点,但受新产品研发费支出、中介咨询费增加,以及产品的推广,导致管理费用和销售费用高居不下,净利较去年同期下降了5.94%。其中管理费用较去年同期增加了309.90 万元,达到了1079 万元;销售费用较去年同期增加了179 万元,达到了878 万元。 募投项目完成达产。公司募投项目“2.2 万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”二期于2014 年1 月建成并完全达产,设备已安装完毕并调试,待相关部门项目手续完成后即可进行试生产并正式投入使用。另外,“年产500 万平米太阳能电池背板建设项目”也已于2013 年底达产,目前生产线已安装调试完成并达到了预期可使用状态。公司的募投项目进展顺利,我们预计随着公司新增产能的释放,以及新产品逐步投放到市场,将对公司的业绩形成进一步的支撑。 高铁市场空间广阔。加快铁路建设已成为我国推进经济复苏的重要手段之一,李克强总理在此前主持召开的国务院常务会议上也研究和部署了铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设,预计铁路建设的步伐将加快。根据国家铁路局在2014 年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示,2014 年我国将有12 条高铁建成运营,投产里程5353 公里, 加上2015 年投产的12 条,未来两年之内,投产运营里程总计将达8887 公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比,公司具有较强的成本优势,预计随着高铁建设的推进,将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外,未来3-5 年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.52 元,对应2014 年4 月25 日收盘价(9.25 元)的动态PE 分别是28、22 和18 倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷;公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入8.53亿元,较去年同比下降3.19%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长16.76%;基本每股收益0.446元。 点评: 盈利能力较上年同期提升。一季度是草甘膦传统销售旺季,受年初以来草甘膦价格持续上涨的影响,公司报告期内实现营业收入8.53亿元,净利润1.15亿元,较去年同期上涨了16.76%。公司盈利能力及质量有了较大幅度的提升,报告期内销售毛利率达到了24.19%,为历史新高,且较去年同期上涨了2.88个百分点;销售净利率也创历史新高,达到了13.89%,较去年同期上涨了2.4个百分点。另外,报告期内财务费用比上年同期减少1289.76万元,主要是人民币汇率升值幅度小于上年同期,导致汇兑损失减少。 菊酯支撑业绩,未来看好麦草畏。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑,需求将持续增长。公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前臵审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。 对2014年草甘膦价格持乐观态度。草甘膦受一季度销售旺季的影响价格持续上行,虽然目前已进入二季度销售淡季,但草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪,环保核查如能按照文件执行,将对草甘膦价格产生较大的正面刺激。 盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016年的盈利预测,但由于送股及转增股本的影响,公司EPS分别被摊薄至1.7元、1.93元、2.35元,对应2014年04月25日收盘价(21.08元/股)的动态PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2013年报,报告期内公司实现营业收入67.65亿元,同比增长10.71%;归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比增长231.57%;基本每股收益0.64元,同比增长231.56%。 点评: 草甘膦价格高位运行带动公司毛利率提升。受转基因作物种植面积增长刺激和环保压力推动,2013年草甘膦价格持续走高,带动了公司的业绩提升,全年实现营业收入67.65亿元,同比增长了10.71%;销售毛利14.48亿元,平均销售毛利率也达到了21.41%,较2012年提升了7.98个百分点,主要是公司草甘膦产品实现毛利9.88亿元,同比增加6.49亿元, 毛利率增加了15.81个百分点。受研发投入增加的影响,公司管理费用增幅较大,较上年同期增长了22.69%。 子公司计提资产减值准备冲减利润。子公司绥化新安拥有3万吨/年金属硅产能,但由于所在地的电价多次上调,导致子公司生产经营严重亏损,并于2013年停产。经公司董事会批准,公司对工业硅生产线账面价值高于可收回价值部分计提了7,099.02万元固定资产减值准备,对公司盈利形成了比较大的影响。 对2014年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,进入二季度销售淡季,草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN 和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。 盈利预测及评级:鉴于2013年下半年草甘膦市场较多新增产能投放,2014年草甘膦价格中枢将较2013年有所下滑, 我们下调公司2014-2016年EPS 分别为0.80元、1.09元、1.41元(此前分别为1.17元、1.47元),对应2014年04月22日收盘价(11.96元/股)的动态PE 分别为15倍、11倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。

事件:公司发布2014 年一季报,2014 年一季度公司实现营业收入8,047.31 万元,同比增长14.08%,营业利润1,053.53 万元,同比增长0.23%,实现归属于母公司的净利润1,020.33 万元,同比增长7.87%,折合每股收益0.06 元,同比增长7.76%。 点评: 一季度销售收入和净利润实现双增长。一季度为公司的传统销售淡季,公司仍实现销售收入和净利润的双增长。受益于全国各地商业地产的迅猛发展和城镇化的持续推进,以及民用地产中高端装饰装修市场需求的逐步扩大,公司建筑用胶类产品保持良好增长,依然是公司利润的主要来源。工业用胶方面,看好防腐环保、太阳能、汽车等领域的增长,一季度受益于国家电力脱硫脱硝进程,公司电力环保胶需求较去年同期大幅增长,新能源产品受益于行业回暖销售较去年同期上升,汽车胶产品保持持续增长。 毛利率改善,费用率上升。公司一季度综合毛利率为32.90%,同比上升0.22 个百分点,环比上升5 个百分点。我们推测这一方面源于公司产品结构的调整,高毛利产品所占销售比重提升,另一方面与原材料价格的下跌有关,公司生产的主要原材料为107 胶和硅油,占成本比例在50%以上。一季度以来,有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡,价格呈下行趋势,且2014 年仍将有近46 万吨的单体产能投放市场,有机硅单体价格大幅上涨的可能性很小。一季度公司期间费用率为18.68%,高于2013 年15.89%的水平,这主要是因为随着公司销售收入的增长,人员增加、人员薪酬增加, 且资金存款利息收入减少所致。 室温胶市场占有率仍将提升。随着硅宝新材料5 万吨/年有机硅密封胶及配套项目的建设完成,公司室温胶产能将由3 万吨/年逐步扩展到8 万吨/年,按2015 年全国消费总量80 万吨计算,公司产能将占到全国的10%,市场占有率及竞争力得到明显提升。公司2013 年推出超高层建筑用高性能产品,计划2014 年在400 米以上超高层建筑销售方面实现有效突破,未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016 年销售收入分别达到5.63 亿元、7.30 亿元和8.95 亿元,归属母公司的净利润分别为9523 万元、12645 万元和16391 万元,2014-2016 年摊薄的EPS分别达到0.58 元、0.77 元和1.00 元,对应2014 年04 月15 日收盘价(12.13 元/股)的动态PE 分别为21 倍、16 倍和12 倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。

纯碱行业已现底部反弹。由于纯碱和氯化铵价格的下跌,2013年以来公司联碱业务出现了明显下滑,其中前三季度销售毛利率为17.82%,较2012年同期大幅下降23.02个百分点。但是,进入13年9月份以来,由于氨碱法成本的支撑以及下游需求的回暖,纯碱价格出现底部反弹。2014年公司“6改9”项目建成后联碱产能将扩大到110万吨,价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100元,增厚EPS约0.15元,且公司联碱产品双吨成本控制在1500-1600元之间,盈利能力优于行业内其他公司。 和邦农科成为公司的全资子公司。和邦农科成立于2013年11月27日,系由顺城化工分立而来,主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售,2014年将建成13.5万吨双甘膦产能(两条生产线组成,每条产能6.75万吨),其中1号生产线已于2014年1月投产,2号生产线已进入试生产,拟4月投产。根据我们了解到,和邦农科生产的双甘膦产品质量良好,已进入众多草甘膦厂商供应体系,包括江山股份、华星化工、捷马化工等。收购和邦农科完成后,和邦农科成为公司的全资子公司,有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。 看好和邦股份草甘膦业务。和邦农科已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运草甘膦生产线(公司拟投资建设5万吨/年草甘膦生产项目,项目建设期1年,预计将于2014年9月建成)将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。 草甘膦价格上行,看好2014。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,进入二季度销售淡季,草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,尤其是甘氨酸,受华北地区雾霾情况严重企业减产明显,2014年以来价格大幅上涨28.9%,若甘氨酸持续供应紧张,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度。目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。 继续推进蛋氨酸项目。公司拟以人民币1.9亿元从日本国日挥株式会社、欧洲公司取得蛋氨酸制造的全套技术及其专有设备和获得相关的技术服务。公司10万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)为09年规划建设项目,蛋氨酸是合成氨基酸,广泛的应用于医药、饲料添加等用途,国内市场进口依存度高,具备较大的进口替代空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年销售收入分别达到15.12亿元、39.19亿元和50.02亿元,归属母公司的净利润分别为5751万元、5.15亿元和8.45亿元, 2013-2015年摊薄的EPS分别达到0.13元、1.02元和1.67元,对应2014年04月14日收盘价(14.83元/股)的动态PE分别为116倍、15倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等。

事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入80.95亿元,同比减少2.13%,实现归属母公司所有者的净利润10.52亿元,同比减少58.32%,实现每股收益0.66元,同比减少58.31%。2013年分红预案为每10股派发现金红利0.67元(含税)。 点评: 氯化钾价跌量升,收入同比下降11.91%。公司钾肥业务实现销售收入62.45亿元,同比下降11.91%,贡献毛利43.15亿元。2013年受下游客户去库存及乌拉尔钾肥退出BPC等事件的影响,钾肥价格出现大幅下滑,公司氯化钾平均销售价格1904.22元/吨(不含税),较去年同期下降568.83元/吨。2013年9月新增100万吨氯化钾项目投产,使得公司氯化钾产销量有较大幅度提升,2013年公司生产氯化钾326.57万吨,实现销售327.96万吨,将去年同期增加41.37万吨。值得注意的是,由于新产能的投产,公司氯化钾生产成本由2012年的680元/吨下降至2013年的588元/吨,规模优势进一步凸显,因而钾肥毛利率仅下降3.41个百分点至69.09%。 化工项目亏损拖累业绩,静待减亏。2013年公司化工产品实现销售收入18.50亿元,同比增长56.65%,主要是综合利用项目建设及试车实现新突破。综合利用化工一期、ADC发泡济项目、碳酸锂项目合计亏损11.97亿元,其中资产减值损失5.95亿元,比去年增加4.42亿元,主要是公司化工产品计提的存货跌价准备。我们比较了联二脲、甲醇、PVC、氢氧化钾几个项目,2012年几个项目亏损6.67亿元,随着项目开工率的提升,2013年的亏损为2.19亿元,减亏明显。我们判断随着2014年整体项目的开工率的继续上升,亏损的额度将会有所下降。 期间费用呈上升趋势。2013年公司期间费用合计22.44亿元,同比增加5.73亿元,期间费用率为27.72%,较去年同期上升7.53个百分点,近三年来呈现上升趋势。其中,销售费用较上年增加2.79亿元,主要原因是公司产品销售量增加导致相应交通运输费、仓储费较上期增加;财务费用从2011年的9700万元增加到2013年的6.19亿元,这源于公司出于建设综合利用项目的需要增加负债,导致银行借款利息、应付债券利息支出增加。 等待钾肥价格反弹,中长期依然看好。目前钾肥需求依然平稳增长,由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。钾肥行业多年来由寡头垄断,行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高,根据我们的测算,未来钾肥成本曲线将变得十分平缓,行业内主要企业盈利空间缩窄,而盐湖作为典型的低成本产能拥有很强的成本优势。目前钾肥价格基本已经探底,我们判断未来钾肥价格将反映企业完全成本,估计在300~350美元/吨之间,到2018年将上升至380美元/吨,如果寡头之间发生价格战,钾肥价格可低至250美元,如果寡头垄断秩序得到加强,价格可上升至420美元以上。 盈利预测及评级:受钾肥价格大幅下跌和综合开发项目亏损超预期的影响,我们下调公司2014-2016年EPS分别为1.00、1.55和2.04元(此前2014-2015年分别为1.50和2.13元),维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入21.33亿元,同比下降1.60%,实现归属母公司所有者的净利润1.37亿元,同比增长53.27%,实现每股收益0.16元,同比增长38.87%。2013年分红预案为每10股派发现金红利0.60元(含税)。 点评: 营收基本持平,净利润大幅增长53%。公司2013年实现营业收入21.33亿元,与去年同期基本持平。2013年复合肥上游原材料价格大幅下跌,公司复合肥产品价格相应下降,销售均价由2012年的3016元/吨下降到2788元/吨,但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响,2013年公司实现复合肥销售75.51万吨,同比增长9.72%。实现归属于母公司股东的净利润1.37亿元,同比增长53.27%,延续了全年的增长势头,主要原因为受益于原材料价格下跌,公司毛利率由去年同期的12.88%上升至16.82%,提升了3.94个百分点。 期间费用有所上升。2013年公司期间费用合计2.21亿元,同比上涨17.19%,期间费用率为10.34%,较上年同期上涨1.66%。销售、管理、财务费用分别为9525万、1.12亿和1363万,较上年分别增长11.34%、18.24%、66.22%,财务费用增幅较大主要因为公司发行债券导致利息支出增加。 看好2014年复合肥行情。大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌,利好复合肥行业,但是我们的观点是原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌,产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态,从而导致市场的需求较为平稳;而且在原材料价格下跌的过程中,复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险。展望2014年,在原材料价格探底或底部回升的过程中,将是复合肥企业较为舒服的一种状况,经销商备货积极性提高,有利于企业提高销量,同时,企业还将分享原材料及产成品库存升值的效益,因此我们看好2014年复合肥行情。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化,在不断扩大产能规模的同时,致力于向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,其中“20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014年3月19日建成并成功投产,对业绩有一定贡献。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.22、0.26和0.31元,对应2014年3月27日收盘价6.00元的动态PE分别为27倍、23倍和19倍,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司发布2013年报,报告期内公司实现营业收入5.02亿元,较去年同比增长16.96%;归属于母公司所有者的净利润0.50亿元,同比下降15.96%;基本每股收益0.23元。 点评: 三费增幅较大,净利润下滑。公司2013年营业收入5.02亿元,保持了较好的增长势头,其中塑料软包装用胶粘剂增长了12.67%;高铁用聚氨酯胶粘剂增长了128.83%;实现毛利1.36亿元,同比增长18.4%,产品毛利率也达到了27.03%。不过由于公司销售规模扩张导致人工成本、物流费用、新产品研发等支出增加,以及募集资金利息收入减少,三费增幅较大,较去年同期增加了约2323万元,导致公司净利润较上年同期下滑15.96%,净利率也由2012年的13.80%下降到2013年的9.92%。 高铁市场空间广阔。2013年下半年国内高铁市场的回暖对公司高铁用产品的需求形成了比较大的支撑,全年实现营收0.35亿元,同比增长128.83%。根据国家铁路局在2014年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示,2014年我国将有12条高铁建成运营,投产里程5353公里,加上2015年投产的12条,未来两年之内,投产运营里程总计将达8887公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比,公司具有较强的成本优势,预计随着高铁建设的推进,将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外,未来3-5年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。 太阳能电池背板项目开始贡献利润。公司募投项目太阳能电池背板开始贡献利润,全年实现营收466万元,毛利率14.7%。随着中欧光伏贸易争端的解决,以及国家对分布式光伏发电项目补贴政策的落实,光伏市场逐渐走出低谷,回暖迹象明显。另外,受雾霾等环境污染问题日益严重的影响,国家对包括太阳能在内的绿色能源的支持力度也在逐渐加大,我们预计公司太阳能电池背板项目也有望受益于未来光伏装机容量的高增长,成为公司新的盈利增长点。 盈利预测及评级:鉴于公司三费支出居高不下,我们下调公司的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.43元和0.52元(此前2014-2015年分别为0.38元、0.46元),维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷;公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2013年报,报告期内公司实现营业收入30.05亿元,较去年同比增长35.42%;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长96.65%;基本每股收益2.193元,同比增长94.57%。 点评: 营业收入大幅增长,毛利率提升。受益于全球农药市场回暖,公司2013年营收达到30.05亿元,同比增长35.42%。分板块看,杀虫销量达7740吨,同比增长22.21%,销售收入同比增长30.63%,毛利率较2012年提升了2.79个百分点,达到了24.59%;除草剂销量达34618吨,同比增长15.71%,销售收入同比增长40.46%,毛利率较2012年提升了9.56个百分点,达到了23.63%。可以看出,2013年公司的菊酯以及草甘膦价格均有较大幅度提升。 菊酯支撑业绩,未来看好麦草畏。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑,需求将持续增长,公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前置审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。 看好2014年草甘膦价格。优士化学2013年实现净利润近2.65亿元,较2012年的1.14亿元大幅提升了132.5%,约占2013年利润增长的82%,可以看出草甘膦行业在2013年持续好转。受旺季来临以及原材料甘氨酸以及双甘膦价格上涨的影响,目前草甘膦市场价格持续上涨,主流成交价格在35000元/吨附近,我们持续看好2014年草甘膦的价格。 盈利预测及评级:由于草甘膦价格提升,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为2.56元、2.90元、3.53元(此前2014-2015年预计分别为2.48元、2.79元),对应2014年03月18日收盘价(33.94元/股)的动态PE分别为13倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2013年报,报告期内公司实现营业收入203.39亿元,较去年同比增长64.25%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223.56%;基本每股收益0.69元,同比增长213.64%。 点评: 净利润创历史新高。受益于2013 年海上油服市场的景气,以及母公司中海油资本开支的大幅增长,公司2013 年销售收入大幅增长,净利润也创了历史新高,全年实现营业收入203.39 亿元,首次突破200 亿元,取得归属于上市公司股东的净利润27.44 亿元。另外,由于公司2013 年海上安装工程量同比增长显著,毛利水平达到了23.48%,较2012 年提升了4.82 个百分点。管理费用大幅增长57.79%,同比增加4.24 亿元至11.57 亿元,主要原因是研发费用较上年增长4.14 亿元。 2014 年海外业务有望取得突破。公司汲取了2010 年的教训,积极利用成本优势以及较强的陆上加工能力拓展海外市场。虽然2013 年公司拿到了超过7 个海外项目,但单个规模较小,订单总额也仅为10 亿元左右,不过我们预计公司2014 年海外市场有望取得突破,目前公司跟踪的订单规模达到了数百亿元,其中包括具有较强竞争优势的亚马尔LNG 模块建造项目。从2011 年开始,公司一直在持续加大海外市场营销力度,凭借低成本优势以及较强的陆上加工能力,我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。 中海油资本开支有保证。中海油作为公司最大的客户,其资本支出对公司业绩影响较大。2014 年初中海油资本支出计划已敲定,扣除尼克森影响(尼克森约占支出总计划的19%),国内支出总额预计将达到850 至972 亿元人民币,较2013 年同比增长约15%-31%,公司2014 年的业务量能够得到保证。从我们目前了解到的情况看,公司2014 年业务量要较2013 年相对充足,无论是陆上建造还是海上安装业务工作量都比较饱满。另外,对于市场比较担心的2015 年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010 年开支大幅下滑的可能性降低;另一方面公司的海外业务拓展已经取得了一定的进展,2015-2016 年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。 盈利预测及评级:受益于中海油资本开支增幅提升,以及海外市场拓展动力增强,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、0.89 元、1.07 元(此前2014-2015 年预计分别为0.73 元、0.78 元),对应2014 年03 月17 日收盘价(8.15 元/股)的动态PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。

国内粉末涂料专用聚酯树脂行业绝对龙头。公司现为粉末涂料专用聚酯树脂行业龙头企业,拥有年产各类聚酯树脂12 万吨的生产能力,2013 年国内市场占有率约17%。公司生产的聚酯树脂系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG 等高端客户提供配套服务,是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商。 国内聚酯树脂需求增长的主要动因在于粉末涂料下游行业的发展和聚酯树脂在粉末涂料中用量比例的提升。第一,粉末涂料的下游行业,如家用电器、建筑材料与户外设施、汽车等,近年来均保持了较高的增长速度,拉动粉末涂料的需求总量持续增长。第二,聚酯树脂以其价格、性能优势,在粉末涂料的用料基料中占有的份额逐步提升。所有这些,都促进了粉末涂料专用聚酯树脂需求的增长。 规模优势凸显,向上游进军增收增利。目前公司的技术改造项目已经完成,聚酯树脂2014 年产能将增加到年产12 万吨的规模,远超竞争对手。公司子公司(一期)和参股企业利华益神剑2014 年预计达产4 万吨/年新戊二醇,能满足约12 万吨的聚酯树脂产量。未来受益于粉末涂料下游行业增长及应用领域的不断拓展,产能投放具备基础,2013 年成功进入海外最大的北美市场具里程碑意义,出口有望大幅增长,且进军上游NPG,减缓原材料价格波动风险,增收增利,公司业绩成长可期。 家具粉末涂装打开新蓝海。公司与朗法博签署《合作框架协议》,在家具粉末涂装领域开展全面战略合作。朗法博的“MDF 人造木板粉末静电涂装技术设备及粉末涂料的研究应用”成功突破家具粉末涂装领域的几大难题,能直接替代油漆使用,环保又经济,目前和国内众多大型家具企业达成合作,是家具用粉末涂料的先行者。此次战略合作,公司有望受益于粉末涂料从金属到非金属的应用拓展,大幅提升对公司聚酯树脂的产品需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016 年营业收入分别达到13.25、15.29、16.71 亿元,同比增长34.83%、15.42%、9.31%,归属母公司股东的净利润分别为0.90、1.20、1.41 亿元,同比增长41.45%、32.83%、17.74%,2014-2016 年EPS 分别达到0.28 元、0.37 元和0.44 元,对应2014 年3 月11 日收盘价(6.87 元/股)的动态PE 分别为24 倍、18 倍和16 倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:在建项目无法按期顺利投产;新应用领域拓展不达预期;参股设立民营银行审批延长或不通过的风险。

事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入4.65亿元,同比增长24.90%,实现归属母公司所有者的净利润7009.77万元,同比增长14.04%,实现每股收益0.43元,同比增长13.16%,略低于我们0.48元的预期。2013年分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。与此同时,公司发布2014年一季度业绩预告,预计一季度归属于母公司所有者净利润950万元-1140万元,同比增长0%-20%。 点评: 室温胶销量稳步增长,建筑用胶同比增长近40%。2013年,公司室温胶实现销售2.2万吨,市场占有率从3.4%提升至3.7%。其中,建筑用胶销售占比84%,工业用胶销售占比16%。受益于全国各地商业地产的迅猛发展和城镇化的持续推进,公司商业地产用幕墙胶、中空产品和民用家庭内装产品均实现稳定增长,建筑用胶类产品较去年同期增长近40%,是公司营收增长的主要来源。工业用胶领域,受益于国家电力脱硫脱硝进程,2013年电力环保用胶销售同比增长30%以上,此外在汽车、新能源、道路道桥等领域均有新的突破,工业用胶整体增长18%。在室温胶销量增长的同时,2013年受劳动力成本上升和固定资产折旧增长的影响,公司毛利率下滑至33.1%,同比下滑2.86个百分点。 硅烷偶联剂微弱盈利,制胶设备业务已剥离。2013年公司偶联剂收入下滑12%,在多家生产企业亏损或倒闭的情况下,实现微弱盈利。硅宝翔飞二期项目生产的KH550产品因性能较好,市场竞争优势明显,随着该产品产能的释放,预计将为硅宝翔飞贡献利润。制胶设备收入下滑42%,该业务从2014年起将从公司现有架构中剥离,与设备骨干人员共同出资成立专门的自动化设备有限公司,专注于设备制造销售,为客户提供设备整体解决方案。 无缝式销售模式助推业绩增长。公司初步建成无缝式销售模式,形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售、连锁超市销售全面开花的销售模式,电子商务平台和连锁超市均已实现小批量销售,有望成为新的业绩增长点。2013年公司期间费用率为15.9%,较2012年16.33%略有下降。 室温胶市场占有率仍将提升。随着硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目的建设完成,公司室温胶产能将由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年,按2015年全国消费总量80万吨计算,公司产能将占到全国的10%,市场占有率及竞争力得到明显提升。公司2013年推出超高层建筑用高性能产品,计划2014年在400米以上超高层建筑销售方面实现有效突破,未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到5.63亿元、7.30亿元和8.95亿元,归属母公司的净利润分别为9523万元、12645万元和16391万元,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.58元、0.77元和1.00元,对应2014年03月07日收盘价(12.26元/股)的动态PE分别为21倍、16倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。

深海渐成国际石油公司的投资趋势。2011年以来连续三年的油价高位运行对国际大石油公司的发展战略产生了影响,通过剥离非核心、低效及高风险地区的资产,降低占用的资本,投资于资源潜力大、回报高的风险勘探领域,深海正是其中之一。我们判断2014年油价可能走弱只是暂时的,随着全球经济逐渐复苏带来的需求增长,油价可能还将走强,刺激石油公司加大勘探开发投资力度。高油价和先进的开采技术是海洋开采的保障,使国际大石油公司有机会在海洋中创造价值。 国内能源形势决定必须加快向海洋要油。不太乐观的能源形势决定了我们必须要加快向海洋要油。2012年我国原油表观消费量达到4.76亿吨,较2002年的2.29亿吨翻了一番还多,而产出并没有太大的增长,2012年国内产出仅为2.07亿吨,对外依存度已经达到了57%,巨大的产消缺口使得中国必须要从国外大量的进口原油来满足国内消费的不断增长。 政府支持、能源价改利好海洋开发。在国内能源紧缺的背景下,新一届政府也高度重视海洋油气开发,2013年4月《国家海洋事业发展“十二五”规划》出台,海洋油气开发有望进入大规模的实质开发阶段。能源价改也有利于促进石油企业的勘探开采动力,终端销售价格的提升将能很大程度的提升石油公司的盈利能力,利好油服行业。 中海油为依托,国内市场有保障。公司超过80%以上的收入都是来自中海油系统,中海油资本开支情况对公司的业绩影响巨大。2012年中海油资本支出较2011年增长了35%,2013年的资本开支计划120-140亿美元之间,而2014年作为中海油五年规划建设的又一个高峰期,资本支出至少将有20%以上的增幅。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013~2015年净利润分别为27.01亿元、32.28亿元和34.31亿元,EPS分别达到0.61元、0.73元和0.78元,对应2014年1月27日收盘价(8.40元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和11倍,首次给予“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。