投资要点 “一网两平台”战略下新媒体布局步步推进。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到2014年以来这一进程已不断加快,公布了多项有关新业务方面的合作,并顺利正式开展了手机电视和互联网电视新媒体业务。结合12月投资视博云科和签署电视院线合作协议来看,这表明公司向新媒体领域进军的步伐获得实质进展,平台搭建正显雏形。 用户规模提升下平台业务空间打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区积累了庞大的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但能收看多达168个数字频道和22个高清频道及16个数字广播,具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设及推广如歌华高速宽带电视、飞视等业务带来的销售,有望继续为公司提供不错的用户积淀。在此基础之上,相关业务如NVOD点播、多形式广告投放、北京数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。近期我们看到在前期电视院线发展不错的势头下,公司联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟,在进一步切入电影后市场以及推动各地内容资源共享的同时将覆盖超过2000万高清双向用户和近2亿有线电视用户,这都体现出未来用户需求与公司平台业务结合的发展潜力。 公司盈利能力将有望进一步提升。我们看到公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高。不过,值得注意的是随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧费有望继续进入下降期。同时,针对远郊双网改造公司已考虑低成本的技术方案,覆盖成本也同样有望降低,这都将利于公司毛利的提升,再加上本次受惠于文化转制企业的税收减免与我们预计用户规模增长下新媒体与增值业务的启航,未来盈利能力有望继续进一步向好。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2016年公司营业收入为24.93、27.93亿31.60亿元,每股收益分别为0.48元、0.66元、0.82元,对应市盈率分别为34.15倍、24.83、19.99倍。考虑到随着公司覆盖用户规模的扩大,新媒体转型营收与毛利的提升以及改革推进等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展缓慢;折旧等成本下降不达预期。

超光网业务进一步加速。近年各方力量都开始大力发展互联网电视,在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐,这对公司的超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推进更多的地区已启动该项目,公司的市场中标率也保持领先优势。前三季度看,公司超光网业务量继续增大,预计四季度有望延续这一趋势,全年同比大幅增长态势明显。同时,值得注意的是公司参与制定的c-docsis标准,已由美国有线电视实验室正式发布,这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促进该业务的海外部署。 互联网金融业务具有拓展空间。目前公司丰付平台方面已转向打造成为P2P管理安全平台,日流水量超2000万。同时,在第三季度期间已与100多家P2P平台开展合作,业务量已进入快速提升阶段。此外,公司金融IC卡业务也正在积极推进中,明年起所有银行卡有望开始全部换成芯片卡,公司此块业务也将迎来发展期。 体感技术实现完成后续值得关注。公司曾于去年3月的CCBN上展示过体感交互技术,获得多方关注。截止到目前,公司体感技术实现已经完成。相关项目组正在进行后续事项,虽然还具有不确定性,但无疑该项目的后续应用值得我们的期待。 与福建恒业战略合作,加码影视业务。由于《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好,近期子公司完美星空与福建恒业加深了战略合作,将继续采用联合制作与自制相结合的方式,做大做强影视业务。同时,除了自制剧《急诊室故事》9月份已获发行许可证及《热血男人帮》将在2015年1月29日上映外,更多的项目也正在推进中。 DVB+OTT全产业链逐步布局。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术、电视游戏等增值业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展。 投资建议:我们预计公司2014-16年归属净利润为2.28亿元、3.04亿元、3.81亿元,EPS为0.35元、0.45元、0.56元。目前价格对应PE分别为38.24、28.89、23.21倍,考虑到公司包括军用视频在内的多元化业务的发展空间与市值潜力,中期看给予“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。

国内经编龙头,汽车内饰面料业务优势明显。公司作为国内经编行业的龙头企业之一,其汽车内饰面料特别是车顶棚面料是公司经编业务的主要增长点,为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞等多家国内主流汽车品牌的供应商,合作关系与供货比例均较为良好,具有龙头优势。同时,在未来国产替代环境向好的情况下,公司正在开拓宝马、奥迪以及日系韩系车等的内饰市场,并有意进一步扩大在交通领域的覆盖面,向高铁和大飞机相关应用领域拓展。 医疗器械成为公司另一主业与发展新动力。近年来医疗器械逐步成为公司发展的新方向与主要培育的增长点,相关产品包括诊断类的黑白超、彩超、新型彩超和超声治疗类的四大产品等。随着公司研发实力的不断提升,有望凭借其产品的技术与价格优势,抢占更大的市场份额。同时,在医疗机械行业良好的政策空间与发展环境下,公司医疗器械业务正经历着内生结构优化及纵向拓展扩张的发展期,未来公司医疗产品具有良好的增长潜力。 经编加医疗战略明确,为今后发展打下基础。2012年公司明确了自身的发展战略, 其发展将主要围绕做大做强医疗器械和做强做精经编面料上展开。具体来看,2013年公司增发投资于超声诊断与治疗产业、研发中心建设及销售服务中心建设。此外,公司也在为如宝马、奥迪等以订单式生产做一些配套供应,并争取早日进入其主要供应商列表,而在医疗器械领域,一方面公司推出了移动心电仪,并计划推出更多移动医疗产品,进入社区医疗服务业,另一方面也计划先进行体外诊断试剂的开发与生产来拓展新领域。值得注意的是随着国家对小贷公司政策力度的加大,公司收购的宏达小贷公司也有望为做强主业助力。 盈利预测:预计2014-2016年公司归属母公司净利润分别为1.16、1.28和1.45亿元,基本每股收益分别为0.66、0.72和0.82元,对应当前股价的市盈率分别为30.30倍、27.78倍和24.39倍。2014年公司两大业务所属纺织与医疗器械行业市盈率整体法分别为31.52倍、56.04倍,未来公司估值具有一定的溢价空间。我们认为在经编加医疗业务双轴驱动战略明确的前提下,公司做大与做强主业的潜力较大,明后两年业务发展与业绩继续提升值得期待,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、医疗器械销售渠道开拓不畅风险。

平台交易量如期大增,寄售业务快速成长。目前公司钢银平台的日交易量超过了7万吨水平,相比去年底的1万多吨和年初的2万多吨, 提高十分明显。同时,随着注册会员的不断增加从中可以发现第三季度钢银平台的寄售量月复合增长率达110.07%,而10月平台的日均寄售量达到了2.18万吨,保持高速增长。我们预计未来这一数字有望继续快速增长,总体来说7万吨水平我们仅按照上海钢贸市场1600亿的余额看仍是初期发展阶段。 资讯、数据与电子商务发展协同效应不容小觑。公司三大业务间形成相互支撑作用。我的钢铁网是资讯与广告平台,而钢银和云终端则是交易与产业数据提供平台,但由于近年钢贸行业低迷,钢贸商的广告投放减少及公司融资和平台新业务加大投入等因素,短期利润水平相对困难,而今年预计钢银出量、云终端销售及支付与仓库平台闭环预期增强等因素,公司作为新型钢贸交易平台,未来三大业务进一步协同并吸附客户的发展能力不容小觑。 云仓储与支付闭环建设下,交易链把控模式显露。今年公司明确了自有仓库的推进步伐,年初已投资物联网公司,将在现有诚信仓库联盟的基础上精选优质标的发展自有仓库并配有信息化物流系统,做到物权的实时监控。在支付方面,公司取得了非金融机构支付业务设施技术认证,但尚待人行的支付业务许可。不过由于大股东已经成立了支付公司且公司申请的牌照事项也在推进中,未来完成钢贸交易产业环的建设值得期待。 钢银电商作为实时交易把控平台,增值空间仍较大。近年来随着国内传统钢贸代理模式的极大转变,一级代理商模式已难以面对现有的钢贸交易特点。公司作为以互联网方式经营钢贸以及相关大宗商品交易品种的企业,在平台服务上进一步拓展了监管、质押及质押担保等多种增值服务,同时结合公司自身优势的资讯与数据库基础提高了中小钢贸交易的有效性与可控性,未来平台的增值空间依旧较大。 投资建议:我们预计公司2014-15年归属净利润为0.12亿元、0.28亿元、每股收益为0.08元、0.18元。目前股价对应14年动态PE相对较高,但考虑到钢银品牌的逐步树立过程与两次增发后资金实力的提升,从市场空间与公司市值上分析,维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:支付闭环建设放缓,日交易增长量未达预期;互联网公司间竞争加剧等风险。

重组通过后公司垂直业务多元化显现。本次审核通过后,公司拟收购的掌亿视通、精视文化、漫友文化和邦富软件将正式成为公司垂直业务链上的重要环节,同时结合前期系列收购的国广光荣、国广东方及国视通讯等公司,可以发现公司优质垂直业务资源日趋丰富,未来在内容与渠道整合方面具有较好的可塑性,也利于公司平台战略的推进。 政策利好下新媒体业务发展潜力大。随着中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,大型传统媒企迎来了新的发展机遇期, 而从公司近年转型发展与战略定位的角度看,与本次意见精神也相较一致。未来公司新媒体利润占比有望继续提升至60%的水平,毛利也有望稳步提高。我们认为随着公司互联网电视、手机电视等新业务的开拓与运营,借助实际控制人国际台在牌照、资源上的优势,公司在新媒体方面的发展前景值得期待,同时在平台移动化、网络化上融合原有的报业、网站等区域优质资源则有望进一步做大做强公司的品牌价值。 引入各路资本下专业运营与资源融合的互补性高。2013年公司重组引入了多家专业资产管理与咨询机构入股,并与原有的股东形成了混合多元的持股结构。我们认为作为一家具有央媒背景的企业,专业的管理团队具有行业运作与管理经验,在目前公司矩阵式业务发展模式下与国广现有技术资源优势存在互补空间,有望共同推进各业务间的融合发展。 资源融合发展预期下公司具备新型传媒集团潜质。公司是行业中全媒体渠道布局及内容资源较具优势的企业,有着明确的战略目标与规划并致力于建成现代新型综合国际传媒集团。目前公司旗下各终端覆盖约3000万用户群,但并不包括国广公司旗下如中华网、多普手机与环球购物等优质渠道用户,未来相关业务的整合与发展潜力较大。我们认为参照国外传媒行业的发展历程,国内的并购整合有望持续,未来一定阶段有望出现新型综合传媒集团,而公司具备这样的发展潜质。预计公司2014-16年每股收益为0.52、0.69、0.80元,对应2014年动态PE26.67倍,考虑到公司业绩增长及估值提升的因素,我们维持其“推荐”的投资评级。 风险提示:资源整合与管理进展低于预期、收购企业业绩不达标、新技术带来的渠道冲击。

投资要点 “一网两平台”战略下新媒体布局顺利推进。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到今年这一进程不断加快,公布了多项有关新业务方面的合作,并将顺利开展手机电视和互联网电视新媒体业务。这表明公司向新媒体领域进军的步伐在上半年获得实质进展,平台搭建已显雏形。 用户规模提升下平台业务具备发展空间。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区积累了庞大的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但能收看多达168个数字频道和22个高清频道及16个数字广播,具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设及推广与百视通合作的如歌华高速宽带电视等业务带来的销售,有望继续为公司提供不错的用户积淀。在此基础之上,未来相关业务如NVOD点播、多形式广告投放、北京数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。我们看到前期公司时移回看频道日点击量突破70万次,电视回看日点击量突破220万次,新推出的电视院线日点击量也突破2万次。这都体现出用户需求与公司平台业务结合的发展潜力。 未来盈利能力有望逐步向好。我们看到公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高。未来随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧费有望继续进入下降期。同时,针对远郊双网改造公司也正具体考虑低成本的技术方案,覆盖成本同样有望降低,这都将利于公司毛利的提升,再加上预计用户规模增长下新媒体与增值业务的启航,公司盈利能力有望继续向好。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2015年公司营业收入为2.49、2.74亿元,每股收益分别为0.46元、0.58元,对应15日股价的市盈率分别为25.40倍、20.26倍。考虑到随着公司用户规模的扩大,新媒体转型营收与毛利的提升以及改革推进等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展缓慢;折旧等成本下降不达预期。

主要事件 公司发布半年报,中期实现营业收入16.58亿元,同比减少7.57%;实现归属于母公司所有者净利润6.10亿元,同比增长150.27%。同时,公司预计今年1-9月份净利润同比增长60.23-94.57%。 点评与建议 近年资本运作加大,增厚利润显现。公司是2006年实施战略重组后,由燃气转向传媒领域的上市公司。2011年以来,公司加快了资源收购整合的步伐,先后收购完成了国广东方网络和北京国广光荣,2013年公司更是大举进军手机视频牌照与运营业务,今年公司继续拟收购澄怀科技、广州漫友、邦富软件等优质垂直类资源并处理一些非主营资产,从而将自身的全媒体产业布局得以夯实。本次公司中期利润增长也正是由先前公司并购项目的新增利润及非主营股权处理而来,我们认为在公司目前的扩张步伐下并购新增利润,对今明两年的利润提升有利。 新媒体业务占比增大,毛利率提升。2011年公司加快资产收购的步伐后,公司由传统报业媒体向新媒体拓展的步伐逐步体现。经过一阶段来的转型,公司新媒体利润已上升到占比50%的水平。公司毛利率也从2011年时的38.45%提升至目前的47.78%。我们认为随着未来互联网电视、手机电视等业务的开拓与运营,公司借助实际控制人CSI的资源优势,在新媒体业务上的发展前景值得期待,同时在公司矩阵式业务发展模式下现有管理团队的管理经验与国广的资源与技术优势有望叠加出共生效应。 打造互联网平台型传媒集团,三中心建设是关键。公司重组后在牌照、渠道与内容聚合方面体现出了一定的优势,我们看到未来公司拟成立内容、数据与创新中心,并有意发挥邦富软件的大数据挖掘和分析能力来整合现有不同形态的内容及用户资源,打通旗下各媒体渠道,增加用户交互性与使用粘度从而不断提升公司互联网平台的价值,这对于公司未来各业务资源的有效整合不失为一种较好的发展路径。 转型整合逐步加快下,公司中期价值值得关注。公司的战略定位于“全媒体+大文化”,并规划到2017年要建设成为国内一流、世界知名、持续创新、面向全球、垂直多元的现代新型综合国际传媒集团。我们认为参照国外传媒行业的发展历程,国内的并购整合有望持续,未来一定阶段有望出现综合性的全媒体集团,而公司具备这样的发展潜质。考虑到目前公司平台搭建与运营的推进及盈利能力的不断提升等因素,预计公司2014-15年每股收益为0.508、0.698元,对应2014年动态PE为24.96倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业出现负面突发事件、资源整合与管理进展低于预期,新技术带来的对现有渠道的冲击等。

北京广播电视台为实际控制人。公司是国内有线网络首家上市公司,第一批三网融合广电试点企业,也是北京地区唯一合法有线网络运营商,授权负责全市有线广播电视网络的建设开发、经营管理和维护。 国网成立后行业转型升级将进一步明晰。根据2010年国务院下发的《推进三网融合的总体方案》,2013-2015年是实现三网融合的关键期,结合国网公司的挂牌及近期广电总局下发的通知看,三网融合推进有望加快,行业发展将进一步明晰。 公司以“一网两平台”战略,不断推进新媒体发展。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司加快了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。今年更是公告多项合作,并获授权开展手机电视和互联网电视新媒体业务,这表明公司正不断加快向新媒体领域进军的步伐。 公司未来业绩有望继续向好。公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比较高。未来随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧将进入下降期。此外,针对远郊双网改造公司正具体考虑低成本技术方案,未来相关覆盖成本也有望降低,利于公司毛利提升。同时基于用户规模的提升增值业务如PPV点播、多形式广告投放、北京数字学校、云游戏、彩票等业务具备发展空间。我们看到一季度公司新业务电视院线日点击量已突破2万次,这都体现出公司用户需求与增值业务结合的发展潜力。 国企改革提速,促公司转型加快。十八届三中全会后国有文化企业改革已进一步提速。 目前上海地区国有文化企业的改革如东方明珠、百视通和新华传媒已走在前列,而公司货币资金总体较为充裕,且资产负债率处合理水平,后续拓展值得继续期待。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2015年公司营业收入为2.48、2.74亿元,每股收益分别为0.46元、0.57元 ,对应11日股价的市盈率分别为23.52倍、18.98倍。剔除华数传媒、百视通后行业平均市盈率则分别为29.01倍、24.27倍。同时,考虑到随着公司用户规模的扩大,多元化转型营收不断提高、成本降低、改革推进及具有收视维护费提价空间等因素下,未来业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展缓慢;折旧等成本下降不达预期。

投资要点 互联网金融业务不断完善,利于公司业务协同发展。继去年的腾付通、小额贷及今年4月投资的保险经纪,公司新注册的P2P业务是公司互联网金融版图的进一步完善。我们认为在公司公信力的背书下其P2P平台一方面可完善和扩大公司自身的金融业务,另一方面也可与现有腾付通第三方支付、融易行小额贷款、腾邦保险经纪等业务协同发展,利于公司提高为客户提供互联网融资解决方案的能力,从而助力公司业务发展。 区域票代龙头的并购整合步伐不断推进。公司作为华南地区的票代龙头,去年已成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年,目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开,先后收购整合了上海兆驿公司、成都华商、天津城桂等企业夯实了业务基础。今年公司继续围绕战略转型升级的要求,又先后收购并购了南京协友、厦门思赢、西安华圣三家区域标的企业,保持着一定的相关业务收购推进步伐,这将进一步加快公司全国销售服务网络布局的落地。 “商旅+金融”模式下三大业务协同发展值得继续期待。在2011年拿到支付牌照后,腾付通去年7月获得了央行收单业务许可,今年POS收单已正式启动,再加上公司同样具有互联网与移动支付牌照,公司在第三方支付环节得到了完善,而融资服务方面公司前海融易行小贷,及未来的P2P业务都是不断成长的新动力。更重要的是,金融业务开拓在形成支付闭环外,有望促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展,使得公司可高效利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、移动端等领域的研发运营,有望形成各业务间协同发展的良好态势。 维持公司“推荐”的评级。受益于近年我国旅游与商旅航空市场的高增长,公司B2B业务总体发展势头良好。同时,金融方面已开展的小贷、腾付通、收单业务,一方面可助推公司B2B、TMC、OTA业务的发展,又有望带来较好的业绩弹性。因而在排除行业突发性风险下,考虑到未来TMC等异地扩张和商旅金融可能带来的超预期,预计公司2014-15年每股收益为0.50、0.65元,对应2014年动态PE为32.56倍,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:创业板估值系统性风险、行业负面突发事件、第三方支付政策持续趋严等。

事件公司公布 2013 年年报及2014年一季报情况。2013年公司实现营业收入3.57亿元,同比增长38.18%;归属于公司普通股股东净利润0.91亿元,同比增长38.67%;基本每股收益为0.74元,并拟每10股转增10股派息1.50元。同时公司公布了2014年一季报,2014年一季度实现营业收入0.89亿元,同比增长16.70%;归属于公司普通股股东净利润0.24亿元,同比增长41.28 %,基本每股收益为0.20元。 点评 公司收入与净利保持良好增长态势。2013年及2014年Q1公司营业收入及净利润分别同比增长38.18%、38.67 %、16.70%、41.28%,保持了良好的增长态势,其主要原因是:(1)大环境上国内商旅市场总体继续保持良好增长态势,2013年幅度超15%,从而带动公司相关业务收入提升;(2)公司转型升级与并购步伐不断推进,在稳固原有票代业务增长的基础下,大力开拓了小贷、TMC等业务的后续发展,使得收入与利润又有所加强。 设立保险经纪公司及发行小贷融资凭证,利于公司配套业务发展与延伸。 公司设立保险经纪公司,并基于互联网从客户需求出发推行定制化商旅保险和衍生服务,虽然短期对公司业绩贡献有限,但对提高客户黏性和业务竞争力却有积极作用。同时,这也恰恰证明公司正全面向商旅+金融模式转型的步伐十分明确,而公司认购融易行融资凭证,我们认为类似于向前景看好的业务注资,未来在商旅代理带动对小贷的旺盛需求下融易行所获本金也有望快速产生收益。 国内区域票代龙头,并购整合步伐不断推进。公司是国内最大的航空客运销售代理企业之一,与国内外100多家航空公司建立了良好的合作关系,是华南地区的票代龙头。同时,2013年成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年,目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开,先后收购整合了上海兆驿公司、成都华商、天津城桂等企业夯实了业务基础。今年公司继续围绕战略转型升级的要求,又先后收购并购了南京协友、厦门思赢、西安华圣三家区域标的企业,保持着较高的相关业务收购步伐,这将进一步加快公司全国销售服务网络布局的落地。 近年三费提升下高毛利有所下降。自2011年开始公司扩充规模、招收员工以及推出限制性股权激励等措施下,公司的销售费用及管理费用开始提升,从而对公司利润水平产生了一定影响, 近年来公司毛利率已从2009年时的84.08%下降至目前的63.73%。2013年公司销售费用及管理费用同比增长49.35%、19.46%,而2014年一季度销售费用继续同比增长48.33%,不过财务费用情况在利息收入大增下明显下降。 我们认为公司现有毛利在行业仍处较好水平,毛利下滑除内部发展因素外我们看到行业变化如直销比重增加等,也对公司早前的高毛利产生了一定影响。 “商旅+金融”模式下三大业务协同发展值得期待。公司在2011年底拿到支付牌照后,腾付通2013年7月获得了中国人民银行的收单业务许可,今年正式开展POS收单业务,再加上公司同样具有互联网与移动支付的牌照,公司在第三方支付环节得到了完善,而融资服务方面公司前海融易行小贷公司,今年这方面的目标有望达到千万级别。更重要的是,金融业务的开拓在形成支付闭环外,将有效促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展,使得公司能高效地利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、APP终端等领域的研发与运营,进而有望形成各业务间协同发展的良好态势。 维持公司“推荐”的投资评级。我们认为公司在国内A股市场上具有一定的稀缺性。受益于我国旅游与商旅航空市场的高增长,目前公司B2B业务发展稳健且在手现金多,异地收购扩张有望继续护航公司2014年业绩。同时,公司TMC业务发展势头迅猛,OTA市场也正逐步开拓,虽中长期市场前景和市场地位需时间检验但依旧值得期待。此外,小贷、腾付通、收单等商旅金融业务,一方面可以助推公司B2B、TMC等业务发展,又有望带来较好的业绩弹性。因而在排除行业突发性风险下,考虑到公司股权激励实施以及未来异地收购和商旅金融可能带来的超预期,预计公司2014-15年每股收益为1.01、1.30元,对应2014年的动态PE为30倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:创业板系统性风险、行业突发事件、第三方支付政策持续趋严等。

投资要点 公司是第三方石化物流服务提供商,业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区,是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。 油品与石化贸易是影响石化物流的主要因素。目前国内石化物流企业主要仓储产品来自进口,持续的油品及化工品进出口需求是保障石化物流企业仓储的重要来源。从需求上看,12年我国原油及油品表观消费量已达4.91亿吨,保持稳定增长而在进口量上呈上升趋势,12年油品进口依存度已达60%以上。预计未来我国油品进口增速将快于表观消费增速,进口依存度将提高至65%以上。同时,在成品油方面尽管进口依存度较小但消费量保持增长趋势,13年我国成品油表观消费量达2.86亿吨,预计未来成品油出口增速将强于其进口,进口依赖度维持在3%左右。而在石化工方面,近年国内需求增长虽受经济下滑影响出现下降,但从各类主要产品的消费与进口占比上看,总体保持累计增长,预计未来我国主要化工品的进口依赖度仍较高。 重资产模式下13年长租客有所减少。公司的主要资产是化工储罐、码头岸线等相关资源,具有明显的重资产属性。同时,公司的租客多以1年以上的为主,虽短期不易受大环境影响,但在行业持续低迷及新增储罐供给加大的情况下导致整体长租客减少,进而影响了13年业绩,未来在公司运营区位调整下逐步减少对珠海基地的依赖值得关注。 参股恒投控股与收购金腾兴,利于优化未来业务结构。今年1月以来,公司先后公布了两项对外投资项目,分别是拟增资恒投控股及拟收购金腾兴70%股权。我们认为公司通过增资旗下恒投控股进而参股山东油气投资公司,切入高景气的天然气产业链,未来有望分享我国天然气产业的高增长红利,而收购金腾兴意味着公司在华中地区区域中心以及长江中游开始拓展市场及营业网点,相关的业绩承诺也利于公司未来ROE的提升。 我们预计公司2014-16年归属净利润为0.55亿元、0.67亿元、0.75亿元,EPS为0.462元、0.553元、0.628元。目前股价对应PE分别为41.23、34.45、30.33倍,从市场容量与公司市值上分析可有一定的基于行业14年动态盈率上的溢价空间,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:下游石化产品需求持续低迷;大客户出现流失致出租率下降现象;行业公司竞争加剧等风险。

投资要点 2万吨日交易量,仍是刚起步水平。目前公司的日交易量超过了2万吨的水平,相比去年12月底的1万多吨,继续提高。同时,钢银注册会员达100万家,其中5万家为收费会员,这一数字相较去年3月有进一步提高。更重要的是目前是行业淡季,随着4、5月份开工量的提高,预计这一数字将继续增长,公司的目标是未来日均达到30万吨以上的量,总体来说2万吨的水平我们仅按照上海钢贸市场1600亿的余额看也只是起步水平。 资讯、数据与电子商务发展协同互补,夯实业绩预期。公司三大业务间形成相互支撑作用。我的钢铁网是资讯与广告平台,而钢银和云终端则是交易与产业数据提供平台,但由于2013年钢铁行业继续低迷,钢贸商的广告投放减少及公司融资和新业务投入因素,13年业绩一般,而今年预计钢银出量、云终端销售及支付与仓库平台闭环预期增强等因素,公司作为钢贸交易链把控的特点将逐步显露,未来三大业务相互协同并吸附客户的能力不容小觑。 支付与仓库仍在体外,未来具有条件成熟时的注入预期。公司的钢银平台目前还未形成产业闭环,不过由于大股东已经成立了支付公司且公司向银行申请的牌照事项也在推进中,未来具有体外资产整合注入的预期。同时,公司明确了自有仓库的推进步伐,将有望在现有诚信仓库联盟的基础上精选优质标的发展自有仓库并配有信息化物流系统,做到物权的实时监控,完成钢贸交易产业环的建设。 钢银电商作为实时交易把控平台,增值空间较大。近年来随着国内传统钢贸代理模式的极大转变,一级代理商模式已难以面对现有的钢贸交易特点。公司作为以互联网方式经营钢贸以及相关大宗商品交易品种的企业,在平台服务上拓展了监管、质押以及质押担保等增值服务,同时结合公司自身优势的资讯与数据库基础提高了中小钢贸交易的有效性与可控性,平台未来的增值空间依旧较大。 投资建议:我们预计公司2013-15年归属净利润为2.17亿元、4.09亿元、7.48亿元,EPS为0.181元、0.345元、0.623元。目前价格对应PE分别为340.33、178.55、98.88倍,我们从市场空间与公司市值上分析,给予公司“推荐”的投资评级。 相关风险:传统广告下滑继续加大,新业务出量未达预期;互联网公司竞争加剧等风险。

主要事件 目前除了三家新上市的公司外,博瑞传播是首家公布年报的文化传媒类企业。同时,根据年报所示公司营收与净利重回两位数增长,成长性值得我们关注。 点评与建议 新媒体与新项目业务发展良好,对收入贡献明显。2013年公司转型步伐进一步推进,在三大业务中以游戏为代表的新媒体业务及以小贷、创意成都为代表的新项目业务对公司业绩的贡献突出。在报告期内,网游与小贷业务收入分别同比大增107.87%和982.31%同时,公司在稳定游戏产品存量的基础上,继续加速推进了新产品特别是手游产品的研发,完善了"端游+页游+手游"的全产品模式,加快了公司游戏产品的海外拓展,而小贷的准金融业务按照公司"建渠道拓客户、练内功强管理"的经营思路,在贷款结构和培育核心客户群上进一步优化,有望成为公司新的利润增长点。我们认为,公司新媒体与新项目业务总体发展势头良好,而收购梦工厂、漫游谷及开设小贷业务使得转型效果得以初步显现。 公司毛利率同比提升,而期间费用率基本稳定。2013年公司的毛利率达到48.55%,同比提升1.66个百分点,这主要来源于2012年成立的小贷公司100%毛利贡献的较大收入所致,而在全年费率方面公司销售费用率、管理费用及财务费用率分别为4.70%、11.79%、-0.57%,同比增长0.24%、-0.51%及-0.69%,基本保持稳定,助力公司收入与净利稳健增长。 移动互联网为今年发展重点,与腾讯合作后续值得期待。2014年公司战略的一大重点将是向移动互联网的迈进,紧跟移动互联网的发展步伐以用户及用户体验为中心,在推进现有端游、页游保持增长的基础上快速向移动游戏转型,加快建立在移动互联网领域的产业基础。早前公司与腾讯方面曾签订《战略合作框架协议》,漫游谷也联合腾讯推出了“大七雄计划”,相对其他游戏公司产品而言上腾讯平台有一定的优势,虽仍需结合具体的项目与腾讯的运营思路,但后续进展值得期待。 给予公司“推荐”的投资评级。公司坚持“传统媒体为基础,新媒体、新项目为两翼”的发展思路明确,在国家先后出台了《文化产业振兴规划》、《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》等一系列促进行业发展的产业政策后,行业的发展前景也更加明朗。基于公司现有各项业务的发展情况,我们预计2014-2015年公司的每股收益为0.692、0.849元,所对应的动态估值为34.39、28.04倍,给予公司“推荐”的投资评级。

公司为全球最大的IPTV服务运营商。近年来公司IPTV业务用户规模与收入保持了良好的增长势头,仍是目前公司的核心业务。同时,随着与CNTV的合资公司成立,以及宽带中国战略的推进,未来全国IPTV业务的总体增长前景依旧向好。 OTT与风行网是公司发展的重要布局。目前我国互联网娱乐及移动视频发展的态势已然显现,在抢夺用户客厅的进程中公司已有布局,未来也具备进一步拓展的空间,而2013年完成对风行网的投资更是将有效补充公司在移动端与PC端的不足,对公司今后的盈利增量不可小觑。 公司“一云多屏”的大视频战略以及“台网融合”的发展方向明确。近段时间来针对用户多屏环境下的娱乐需求,公司以“一云多屏”为业务发展主线,以电视屏为核心,协同发展手机屏和PC屏业务,形成了多屏融合、台网联动的发展态势。同时,公司在系统集成、技术服务和影视多媒体制作等方面亦有协同布局,可对多屏融合构成有效互补。 公司在内容、牌照和国际化运作上具有一定优势。公司的实际控制人为上海广播电视台,其本身具有较强的媒体与影视制作等资源优势。同时,通过与CNTV的合作公司在各项牌照方面,相对其他企业而言已具备相对优势,再加上公司身处上海改革的前沿,未来国际化视野的管理团队和与微软、迪斯尼这两大国际巨头间的合作想象空间值得期待。 给予公司“推荐”的投资评级。预计2013-2015年公司营业收入为25.71、34.51和47.62亿元,每股收益分别为0.62元、0.84元和1.15元。对应22日股价的市盈率分别为65.46倍、48.32倍和35.29倍。目前主要传媒类公司2013-2015年平均市盈率分别为68.76倍、47.91倍和36.16倍,其中乐视网、人民网等新媒体公司估值均在70倍以上。未来我们看好在激励计划推出后公司一云多屏、台网融合的战略实施,及在此基础上IPTV用户付费、广告、增值业务、互联网电视等业务的持续发展,和与国际两大巨头围绕家庭娱乐中心、动漫及相关服务的合作空间,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:行业政策变动风险;IPTV和互联网电视拓展不及预期;新产品研发跟不上用户需求。

主要事件 随着去那儿的火爆上市以及“双十二”在线旅场的火热营销,我国在线旅游及商旅市场的发展潜力正在显现。同时,临近岁末年初及传统佳节,国内票务及旅游市场又将迎来增长,公司价值值得我们持续跟踪。 投资要点 B2B与TMC业务推进步伐稳健,行业优势有望进一步巩固 公司是国内最大的航空客运销售代理企业之一,与国内外100多家航空公司建立了良好的合作关系,是华南地区的票代龙头。同时,今年成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年,目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开,先后收购整合了四川华商、上海兆驿公司、天津城桂等企业夯实了业务基础。未来公司还有望继续围绕战略转型升级的要求推进收购整合,进一步巩固行业先行优势。 金融业务继续开拓,将对B2B、TMC与OTA业务形成支撑 除传统主业保持稳步推进外,公司金融领域的拓展也成为一大亮点。在11年底拿到支付牌照后,腾付通今年7月获得了中国人民银行的收单业务许可,明年将正式开展POS收单业务,而融资服务方面公司建立了前海融易行小贷公司,目前达成今年净利润300万的目标已不成问题,明年这方面的目标有望达到千万元级别。更重要的是,金融业务的开拓在形成支付闭环外,将有效促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展,使得公司能高效地利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、APP终端等领域的研发与运营,进而形成各业务间的协同发展。 商旅+金融模式未来成长空间大,维持公司“推荐”评级 我们认为公司在国内A股市场上具有一定的稀缺性。受益于我国旅游与商旅航空市场的高增长,目前公司B2B业务发展稳健且在手现金较多,异地并购扩张也将继续护航公司13、14年业绩。同时,公司TMC业务发展势头迅猛,OTA市场也正逐步开拓,虽中长期市场前景和市场地位需时间检验但却值得期待。此外,小贷、腾付通、收单等商旅金融业务,一方面可以助推公司B2B、TMC等业务发展,又有望带来较好的业绩弹性。整体来看,公司属于短期业绩相对确定,中长期具有想象空间的品种。在排除行业突发性风险下,考虑到节假日临近,深圳T3航站楼启用及未来异地并购和商旅金融业务可能带来的超预期,预计公司13-14年每股收益为0.75、0.99元,对应的动态PE为38、29倍,维持公司“推荐”评级。