核心观点 专业市场是商业零售行业中抗风险最好的子行业,而海宁皮城是专业市场中业绩成长性的典范。作为定位于皮革专业市场开发经营的综合服务商,公司通过整合皮革上下产业链,有效地实现了优势商户资源集中及缩短中间渠道环节的过程,而出租加小部分出售模式也保证了项目成功和运营效率。中长期看,在公司市场份额提升、本埠市场提租和外延扩张有序推进的良性循环下,公司价值值得关注。 投资要点 皮革市场空间:上下游格局分散,市场集中度较低。目前公司是业内唯一成功异地复制的典型,市场份额有望继续提升。(1) 我们测算去年国内皮革和毛皮服装销售规模约1131亿元,公司市场份额有望从14%提升至2015年18%,收入复合增长约24%。(2) 作为综合开发服务商,公司的定位在产业链中可有效减少渠道环节并产生聚集效应,同时价格优势加皮革制品消费属性使网购影响相对有限。(3) 相对其他市场,公司在经营商品、扩张、盈利、体制等方面明显胜出,成长空间大。 公司成功要素:具备较强的执行力和先行复制优势。(1) 良好的品牌优势和商户资源、管理层运营经验、资金支持是基础;(2) 出租+小部分出售模式保证新项目快速收回资金滚动运营,同时注重做大市场后分享租金持续提升,公司货币资金充裕,无借款;(3) 扩张已形成先行者优势,辽宁佟二堡、成都新市场招商好于预期是验证;(4) 公司业务创新积极,9月电商平台上线加码。 公司未来看点:本部保持稳健提租,外埠复制打开空间。公司目前拥有海宁总部及4个外地市场,租金基本一年一签,成本基本锁定下提租将直接转化利润,本部短期仍是盈利贡献的主力。外埠哈尔滨和北京市场有望于今年年内开业,2015年也有望推出1-2个新市场,成为盈利新增长点。从项目储备情况看,估计2012-15年面积复合增速至少达20%,四大主力外埠市场占总体租金及管理费收入占比将从27%提升至近50%的水平。 维持公司“推荐”的投资评级。我们认为公司的定位在行业产业链中具备优势且上市以来整体经营稳定,再加之业绩持续快速增长,因而在行业也具有一定的稀缺性。新市场开拓和提租将是公司未来股价表现的催化剂。我们预计公司2013-15年基本每股收益分别为1.02、1.22和1.53元,相对应的估值为19倍,虽高于行业整体但要好于同行业的小商品城、华强等20倍以上的水平。同时,我们预计2014年上半年公司市场仍有提价可能,而下半年起还有望迎来新一轮拓展期。 风险提示: 外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期;消费环境持续低迷;项目结算的周期性波动。

公司内涵增长稳定,物业运营抗周期性凸显公司商业物业运营业务主要涵盖了物业出租管理、百货业务及房地产业务三大块,就最新报告期看这一业务占公司主营业务收入的比重已达64.50%,净利润占比更是高达93.70%。同时,公司中期的收入与利润增长保持在两位数的稳定水平,综合毛利水平也随各业务同比提高0.29个百分点达43.19%,在行业目前增收不增利的背景下体现出物业经营企业抗周期性的特质。具体看,公司16个传统商业物业均较为成熟,其租金收入模式也较稳定,收入浮动区间大部分在-1-9%之间,而各自对应的利润杠杆平均也与收入水平较一致,部分有1-2个百分点的溢价。此外,就公司的次新物业情况看,目前中华广场月租金收入在上半年已突破1600万元,应该说发展的速度是比较快的,也充分体现了公司专业化的物业管理能力和手段,而其他物业如流行前线、潮楼、布料总汇和布艺总汇等总体增长也处于良性中,能为公司贡献稳定的收益。 外延扩张有序推进,储备项目质量具有看点近一阶段来公司除了运营16个商场物业和中华广场购物中心之外,还大力拓展疆土、创新业态模式,储备了一批优质的商业项目。我们认为这些项目相继、有序的开发和推出,将为公司未来的高增长奠定坚实基础。这些项目主要包括番禺海印又一城(含奥特莱斯)、大旺海印又一城、鼎湖海印又一城、花城汇项目、国际展贸城及上海周浦项目。就各个项目情况来看,又一城系列与花城汇的发展方向为城市综合体与购物中心,其中最引人注目的是海印奥特莱斯,这是整个华南地区第一家真正意义上的奥特莱斯,并于今年4月份进行了试营业。现单日销售在100-200万左右,随着十一后相关配套餐饮、影院的开启及商户的逐步进驻将全面助推下半年的单日销售,预计到明年全年销售额有望接近10亿元,扣点后收入在1个亿左右,对应的净利润贡献在6000-7000万之间。而明年的重头戏国际展贸城一期,目前招商大楼和综合大楼已经结构封顶完毕,公司正在配合政府对兴业大道东延长线的规划,以期待打开交通瓶颈。同时,我们认为广州汽车限购政策对公司名车城签约的整体影响不大,整车经销行的负面影响或被消费高端化及经销商低租转向与供需双向的全产业链配套诉求所抵消。 此外,今年番禺又一城的结算将全部完毕,肇庆大旺项目超市基建部分也已于今年7月份封顶,计划明年对外开业;公寓部分预计年底完成基建封顶,明年可对外销售。而周浦项目是公司商业物业经营上首个跨省运营的项目,是公司深化走出去战略的有力尝试,意义重大。从项目前景看,首先周浦镇作为浦东新区四高示范小区,周边拥有大体量的住宅小区项目,需求有一定保障;其次,项目免租期半年,能给公司足够的时间进行招商及培育;再次,当地商铺的租金水平目前在3-5元/天左右,毛利空间较大。该项目的顺利实施利于公司未来异地项目的复制,也利于消除投资者对公司在省外开拓与经营能力的怀疑。

目前南京证券注册资本为18.79亿元,而经营格局则是以证券为主,期货及基金为两翼协同发展,现正处于筹备上市阶段。截至到去年,公司持有南京证券3204万股,占1.71%的股权,平均投资成本在3.35元每股。若本次竞拍成功,公司将持有南京证券2.09%的股权,平均投资成本在3.47元每股。同时从近年的分红情况看,公司每年从南京证券获得的收益稳定,2008-2011年分别获得分红收益分别为900、601.20、360、921.60 万元, 投资回报率分别为8.40% 、5.60% 、3.40% 、8.60%。我们认为目前证券行业正处于发展转型期,且同样受到政策面的长期支持,未来仍具有较好的发展前景。公司通过进一步参股南京证券,除可获得稳定分红收益外,若南京证券上市成功,也将获得较高的一次性收益。

维持公司“推荐”的投资评级 我们认为公司始终坚持“稳中求进、创新发展”的发展方针及“一体两翼”的发展战略。通过前瞻性地专注细分市场、建设网络营销渠道、发展文化连锁景区,并利用产业链资源整合的协同效应,在保持了传统旅游业务竞争力和稳健增长的同时,创造了新的增长点。同时,公司不断推进的旅游一体化也符合大型旅游集团的发展趋势。此外,在国家政策层面,未来旅游业占GDP的比重将要到4%以上,出游人数及旅游总收入增速也将继续大幅增长,而以现在的水平来看,未来发展仍有较大的空间且旅游还是我国促内需的重要手段之一,旅游消费也将成为我国公民生活不可或缺的一部分。因此,预计公司2012-13年的每股收益分别为0.78、0.89元,以行业整体动态26倍左右的市盈率看,维持其“推荐”的投资评级。

主要事件我们认为今年是零售行业变化发展之年,行业增长速度更趋向平稳,而在这之中一些业绩出现拐点的企业值得进一步关注。同时,从近期年报与季报中我们也可以发现仍有这样的企业可以期待,就此我们对公司进行跟踪分析。 点评与建议 三大门店各有亮点,为公司业绩回升助力明显从今年一季度来看,可以发现公司三大门店新百商场、新百东方商厦与芜湖新百都各有亮点,且有望为公司全年收益打下基础。首先就公司收入与利润的主要来源新百商场来看,去年进行了外立面装修部分拉低了公司业绩,而目前整体改造和品牌调整已经基本完成,实际营业面积也由5.5万平扩大到6万平,同时,新增的第八层及地下一层装修虽尚在进行,但两者也都将在八月的60年店庆前全部完毕,届时新布局的商场店将以新姿态亮相。我们根据一季度该店20%的收入增长判断,预计今年该店的增长有望达30%以上。其次,公司东方商厦店一季度保持平稳增长,且与金鹰的托管合同也将于今年年底到期,无论收回与否都有可能并表,根据该店业绩,预计有望增厚公司业绩在0.13元左右。 此外,公司外省店芜湖新百今年也有望实现盈利并进行并表。主要基于的判断原因在于一方面金鹰国际酒店有望继续减亏,现有入住率已从去年的30%提升到今年的40%;另一方面则来源于裙楼商场的品类调整,家电占比已从40%下调到30%。随着近期化妆品与服装比重的增加,这部分百货业务有望实现盈利。整体上我们预计2012年百货业务盈利、酒店业务继续减亏将使芜湖新百扭亏为盈,归属母公司净利润有望达1000万元左右。 大股东控制力不断加强,有意深入零售主业公司目前的大股东为三胞集团,其主营业务是电子消费类产品的销售。去年5月三胞集团以9.87元/股的价格分别从南京新百投资控股集团有限公司、南京金鹰国际集团有限公司、南京华美联合营销管理三者手中购买了新百17%的股份,而截止到今年一季度,三胞集团已累计持有公司股份比例上升至21.98%,累计成交7882万股,共动用了7.40亿元资金。我们认为从大股东的主业看,近三年的收入平均增速在6%左右,而由于受到强势实体店及网购的影响,大股东所持有的20.65%股份的宏图高科主业也面临一定的成长压力。近一阶段来公司不断增持南京新百的股权,体现出大股东有意继续深入零售主业的决心。

主要事件 一季度公司实现营收27.88亿元,同比增长16.33%,归属母公司净利润1.37亿元,同比增长30.56%。扣非后归属上市公司净利润1.31亿元,同比增长29.87%。同时,公司预计上半年归属上市公司净利润同比增长幅度为30%-40%。 点评与建议 一季度增收增利,业绩正处良性轨道 根据公司季度以及先前年报的情况,可以看到步步高的业绩正处于良性增长轨道。公司近三年来的收入与净利润呈明显上升态势,其中归属母公司净利润增长幅度更是从09年的1.45%快速提升至去年的52.20%,而从单季度来看公司一季度收入与净利无论是同比还是环比也都实现了两位数增长,尤其是相比去年四季度公司收入也有了近三成的提升。同时,我们以06年为基期也可发现公司业绩处于良性增长轨道中,体现出在外籍管理团队入驻后公司业绩确实有了大幅改善的趋势。 综合毛利合理提升,财务费用同比增加 我们看到一季度公司综合毛利率同比上升1.11个百分点至20.78%,主要是受益于公司精细化管理程度提高、供应链上移及与供应商合作关系不断优化,从而降低了营业成本。同时,公司期间费用率同比上升0.44个百分点至13.76%,销售、管理、财务费用率同比分别变化0.20、0.12、0.13个百分点至11.77%、1.83%、0.16%,而财务费用同比上涨主要是由于公司扩大经营,导致贷款增加所致。但环比看公司期间费用率从去年四季度的16.35%下降了2.59个百分点至13.76%,体现了公司近期控制费用的决心。此外,公司近期还公布了非公开增发的预案,我们认为在获得新的股权融资后,扩张所带来的财务费用压力也将得到有效缓解。 公司扩张加快,门店增量明显 近一阶段来公司明显加快了门店拓展的步伐,去年全年公司净增14家店,包括长沙、岳阳两个城市摩尔。这较前两年有较快增长,外延扩张对收入的增量贡献也逐渐显现。同时,近期公司的增发方案中也提出了拟募资不超过 12.08亿元投向湖南和江西两省,分别开设40家连锁门店和2家百货店。我们认为此举将有助于公司巩固和扩大在湖南、江西两省的业务规模及市场竞争地位,从而获取新的利润增长点。 维持公司“推荐”的投资评级 公司在行业中属于在渠道下沉模式下快速成长的区域龙头。从近阶段来看,各项业务增速总体较快且随着事业部运作模式的日趋成熟,其超市+百货+家电的经营策略与管理精细化程度不断提高。同时,我们认为公司目前的PS与动态PE相对行业整体也都处于合理位置,考虑到公司未来的成长性及增发项目的情况,我们预测公司12-13年的每股收益分别为1.22元、1.54元,维持其“推荐”的投资评级。

主要事件近年来随着我国零售业规模化经营步伐的不断推进,各大零售巨头纷纷跑马圈地式的发展以扩充门店,在扩张步伐加速的同时,我们也注意到合理的店龄结构与单店坪效同样是十分重要的。目前行业正面临挑战与机遇并存的时期,我们需要关注价值估值合理且未来业绩成长性好的优质企业。 点评与建议 近年公司外延门店快速扩张,区域龙头地位得以巩固公司业态的经营模式为百货+超市,目前旗下拥有的零售门店已达 57家,覆盖了山东大部分地区,包括还进军了河北省。同时,在部分地区如济南、泰安、淄博等地公司占据了明显优势。根据大股东鲁商集团的双千亿计划,整个集团将以09年销售收入256亿元为基数,到2015年,集团销售收入目标超过1000亿元;到2020年集团销售超过2000亿元。简单测算2015年前第一阶段中,集团收入的复合增长率将保持在25%左右;到2020年的第二阶段中,集团收入的复合增长率将保持在15%左右;而零售业务作为集团旗下的主力业务,必将保持较快增长势头。实际上,从08年开始公司就进行了快速扩张,09年更是增加16家门店,包括新开9家门店,以及收购了石家庄东购的门店和注入淄博的6家门店,而近两年公司的平均扩店量也维持在10家左右的水平,进一步巩固了其省内龙头的地位。 未来公司MALL业态将为重点,注重门店协同效应的释放公司在08年后就进行了快速扩张,平均每年的开店数量不低于10家,而在租金成本高企、其他竞争对手如万达、恒隆进驻的压力下,10年及后续储备项目与08-09年新开门店的面积相比,整体呈现出大型化、综合化的发展趋势,以振兴街及和谐广场为代表的MALL业态有望成为公司未来探索的重要业态。这主要优点在于大型城市综合体项目的拓展不仅分享了集团超市、家居连锁等业态的范围经济和招商管理等方面产业链节点的协同效应,还可以通过部分住宅的预收缓解项目前期的资金压力,在占领业态制高点的同时获得较高的投资收益。 在未来公司的储备门店中,我们也可以发现青岛乾豪项目、李沧项目、威海宏图、济南顺河街以及河南河北、西安的省外项目等均定均为MALL业态,而从公司转型这一业态的优势来看,一方面随着采购权利的集中化管理,招商的议价能力有所提升,集团旗下的部分代理、品牌资源更是为购物中心的因地制宜差异化定位奠定了基础;另一方面相对于外来的大型商业地产项目,银座系的品牌、口碑先发优势明显,同时核心项目管理层基于平台发展空间的诉求,流失率较低从而保证了项目中后期运营的稳定性。值得注意的是去年7月鲁商集团正式宣布大举进军MALL业态,十年在全国投建30个MALL,并注册了和谐广场品牌,更是为公司MALL业态发展提供了广阔平台。

维持公司“推荐”的投资评级 我们认为公司作为当地的商业龙头企业,将受益于新疆区域振兴与西部大开发下的政策利好,未来新疆地区的消费增速也有望继续高于中东部地区。同时,就公司目前的情况来看,门店规模正不断扩大但店龄总体控制良好,新老门店整体业绩处于增长轨道。短期看虽然门店扩张会给当期盈利带来一定压力,不过目前公司的次新门店历史亏损均在合理范围因而总体上仍看好公司门店在经过3-4年的培育期后,利润增速应有一次大提升的一般规律,再加上公司2012年的动态估值相对较低,我们较看中其中长期的发展潜力。由于本次预案还未走完全部流程,我们暂按原股本计算,预计公司2011-12年的每股收益分别为0.47元和0.98元,维持公司“推荐”的投资评级。

维持公司“推荐”的投资评级 我们认为公司作为安徽地区商贸龙头企业,受益于皖江城市带的城镇化加速和今年公司增发项目的推进,公司具有地缘和三大业态组合优势。从目前公司的发展战略中可以看到,公司省内渠道下沉布局策略明显,而随着居民收入的增加,未来百货业态发展的趋势也将继续下移,同时百货业态中的再细分市场也是大势所趋,目前公司所走的百货路线都是符合未来业态成长轨迹的。此外,就公司业绩面看,我们也有理由相信公司新门店在经过3-4年的培育期后,利润增速应有一次大提升的规律,再加上公司现有估值已从近30倍下降到15倍左右,相比行业近20倍的水平,龙头估值优势明显。因此我们认为公司中长期仍是可以关注的百货龙头,预计公司2011-12年的每股收益分别为0.97元和0.93元,维持公司“推荐”的投资评级。

维持公司推荐的投资评级 我们认为与其他景区相比,公司未来旅游产业的覆盖面有望继续延伸到“吃、住、行、游、购、娱”六大方面,即索道、酒店、观光车运输、旅行社业务、旅游保健品开发以及计划投建的餐饮项目。在新项目成熟后,这种景区综合服务将成为公司的核心竞争力。同时由于前年低基数的影响,2011年公司索道收入及整体业绩大幅回升已成定局,2012年索道整体客流增长将趋于稳健,但在大索道提价预期走强、文化演艺并表的利好之下,未来两年公司的业绩仍有望继续呈现良好的增长态势。此外,丽江机场扩建和航班增加,景区周边铁路、公路网的修建或加密都在一定程度上提升了区域交通条件并成为客流增长的保障因素,预计2011-12年公司EPS分别为0.71元、0.80元,对应PE在24倍左右,在不考虑突发性事件影响的前提下,维持公司推荐的投资评级。

点评与建议 泰山项目推迟不改公司长期价值自去年4月份开始,公司加快了在国内黄金旅游线路的扩张步伐,而公司前期的第一个项目泰山千古情原计划于2012年7月正式投入运营,目前虽顺利取得了泰安市土地使用权,但由于多个异地项目准备采取舞台机械标准化设计,使得泰山项目的舞台设计进程拖后,再加上北方冬季天气的影响施工工期变长,让泰山项目推出时间延迟至2013年初。我们认为泰山项目的延时虽然会影响公司2012年的业绩分配,但不改公司长期的投资价值。同时即使不考虑三亚、石林等异地项目在2012年收入贡献,2012年的宋城二期整改、杭州乐园升级、《吴越千古情》和烂苹果乐园仍可支撑公司业绩稳健增长。 杭州乐园门票提价利好今年业绩杭州乐园是公司两大主要景区之一,也是公司的主要收入来源。杭州乐园以“主题公园+旅游文化演艺”为发展方向,未来将成为少年儿童游玩的主要场所并有望成为杭州区域家庭消费的主要场所。去年乐园完成了募投项目的改扩建工程,并引进了现代化高科技游艺设备,全面提升了杭州乐园游乐功能的档次和品质,暑期游客有了明显提升。同时杭州乐园还有望在今年推出《吴越千古情》项目,这利于公司继续优化产品结构,丰富产品线扩大顾客覆盖面。目前公司方面也已从1月1日起将票价提升了1/3,全价票自120元/人提至160元/人,半价票自60元/人提至100元。我们认为经过一系列改造后,乐园已成为杭州典型的大型游乐类主题乐园,与长三角地区同类主题公园相比,提升后的价格160元/人仍具有一定的吸引力,再加上杭州乐园交通总体较为便利预计今年游客增长也有望在30%以上,收入提升有望在3000万元以上,门票价格提升将利好公司今年的业绩表现。 宋城景区二期进展顺利,未来将增加消费目前宋城景区二期进展顺利,按计划将于今年旺季投入运营。我们认为二期工程并不是一期的简单扩容,更多的是承载着景区接待能力提升和延长游客逗留时间增加消费的功能。首先游客的增长带来的是景区接待问题,2010年宋城景区实现游客接待量380万人次,随着未来游客的增长景区接待能力需进一步提升,增加景区面积将提高景区的接待能力,未来规划接待量将达到550万人次;其次目前景区设施过于单一,观看演出成为游客绝大多数的唯一选择,人均其他消费水平较低,因此景区二期如娱乐、演出、餐饮和商铺等扩容项目不但可以进一步提高景区游览空间而且更多的游览项目也可以延长游客的逗留时间优化消费结构增加人均消费,这对于演艺和其他消费来具有互相促进的作用,我们预计2012年宋城景区人均消费与客流量同比将稳步提高。

维持公司“推荐”的投资评级 我们认为明、后两年是公司发展的关键时期,作为区域内百货+超市的本土龙头企业,目前需要看到是未来3-5年公司在福建省内的门店拓展空间将会遇到瓶颈,而公司在省外的门店拓展将是至关重要的,尤其是在贵州与广东东部地区试点的成功与否对公司省外开拓的前景具有参考意义,当然近期我们还看到公司收购了易买得的四家公司开始北上拓展,这对未来公司可能的跨区域经营同样具有战略意义。不过,目前公司的门店发展策略主要仍是围绕二线城市、县及县以下地区为中心密集铺店,同时公司现阶段的业态经营模式也较适合在这一地区拓展。就今年情况而言,2011年是公司股权激励的第一年,业绩上实现较快增长的难度并不大,未来公司股权激励的进一步实施也有助于公司业绩继续向好,我们预计2011-12年公司每股收益分别为0.42、0.54元,尽管估值略高,但未来成长性仍值得期待,维持公司“推荐”的投资评级。

评论与建议扩张步伐不断推进,全国布局雏形显现公司自上市以来,门店扩张步伐不断推进。2010年全年公司的开业门店总数为156家,当年新增开业门店40家,分别位于福建、重庆、北京、安徽等地,而截止到今年前三季度,公司的开业门店总数已达180家,其中除去莆田天九湾店后的新增开店数为24家,新签约储备门店数已达46家,分布更是扩大到福建、重庆、北京、安徽、天津、江苏、河南、贵州、四川等九大区域,继续呈现高扩店的趋势。我们认为公司上市后的全国布局路线已逐步显现,公司对巩固福建本省,加快外省开发的策略也正在如期实施中。同时以现有储备项目及募集资金情况看,未来几年公司仍有望处于高扩店周期中,门店分布区域也有望继续拓宽,预计全国300家左右的开业门店量或将在后年得以体现。 前三季业绩良好,全年有望保持高增长今年前三季度公司收入与净利分别增长了42.68%、75.88%至124.74及3.72亿元,好于行业业绩整体增长水平。我们从业绩增长的原因分析也不难发现前三季度公司各地区的业务增长表现良好,部分地区如北京、安徽等地的收入有明显提高。 同时公司前期新增门店同样贡献了不少收入体现了公司较好的门店复制与培育能力。此外,公司前三季度综合毛利达19.33%,同比反而提高了0.75个百分点,表现出公司在门店快速增长的同时较为突出的费用控制与管理能力。我们认为从目前公司新开门店与项目储备看未来几年公司所制定的年均新增40-50家的门店目标可以实现,将继续为公司收入增长提供动力。我们预计公司今年全年收入有望超四成,盈利有望超五成甚至更高。

我们认为公司目前的现金流良好,短期至少可以支撑3-5个“类宋城”项目的扩张。现阶段公司为加快扩张与国内一线旅游目的地主管部门接洽的效果已有所显现,预计未来公司对于异地扩张的项目将有望签约一个推出一个,同时除市场较看好的三亚项目将有望在明年三季度推出外,其余项目也有望在未来两年内启动实质性举措,且按照目前的进展,其余地区的项目甚至有望领先三亚推出,公司在上市之初提出的未来3-5年10个公园10台戏的目标也有望提前实现。不过,由于异地扩张项目最快也要在2012年投产,而2011-2012年公司业绩增长还将主要依靠杭州本地的宋城景区和杭州乐园。从目前情况来判断,宋城景区游客增长总体不错,而7月推出的4D吴越千古情的反响也较好,再加上升级改造后的杭州乐园近期客流上升,因此鉴于公司未来经营质量有望不断向好,我们依然较为看中其中长期的发展潜力,预计公司2011-12年的每股收益分别为0.64、0.79元,维持公司“推荐”的投资评级。

维持“推荐”的投资评级 我们认为公司超募资金约 16亿元,短期至少可以支撑4-5个“类宋城”主题公园的同时扩张。目前公司为加快扩张与国内一线旅游目的地的主管部门接洽的效果已有所显现,未来公司对于异地扩张也将不再进行先后排序,签约一个推出一个,除市场最为看好的三亚项目按上市后修订的计划将在2012年三季度推出外,其余项目也有望在未来两年内启动布点的实质性举措,而且按照目前的进展,其余地区的项目甚至有望领先三亚推出,在上市之初提出的未来3-5年10个公园10台戏的目标有望提前实现。不过,由于异地扩张项目最快也只能在2012年投产,而2011-2012年公司业绩增长还将主要依靠杭州本地的宋城景区和杭州乐园。从今年中期的情况来判断,公司新推出的“童话王国”及“生态乐园”都有着不错的收入增长。因此鉴于公司未来经营性质量有望不断向好,我们依然较为看中其中长期的潜力,预计公司2011-12年的每股收益分别为0.65元和0.78元,维持公司“推荐”的投资评级。