公司年报业绩符合预期 2011年公司实现营业收入24.4亿元,同比增长33%;实现利润总额2.8亿元;同比增长9.46%;实现归属母公司净利润2.73亿元,同比增长10.2%,每股收益为0.54元,基本符合我们的预期;同时,公司分红方案为向全体股东每10股派发现金股利1.4元(含税); 教材教辅销售稳中有升 2011年公司教材教辅业务收入8.19亿元,较2010年同比增长1.67%,业务毛利率36.8%,基本保持平稳;鉴于安徽省中小学学生人数难有大的增长,我们预计该项业务增速将继续保持稳中有增的态势; 公司重点畅销书亮点不断 公司一般图书全年出书9639种,其中新书3525种,同比分别增长15%和26%,重印率约60%,重印书成为重要的利润增长来源;2011年,公司一般图书收入增长13.1%到3.36亿元,毛利为32.2%,稳中有升;2011年,公司有129种图书366次登上各类排行榜,《淘气包马小跳(漫画版)》、《动画中国》、《中国红》、《经典天天读》等一批畅销书脱颖而出; 数字出版进展顺利 公司进一步加大数字出版投入,重点打造全媒体数字运营平台及商业模式,“时代e博”已将5000余种图书资源数字化,2011年上线半年即收回成本;少儿3G互动阅读平台目前处于项目验收阶段,即将上线;“时代微视”、音乐彩铃、校讯通、多媒体学习机等数字化产品目前已实现200多万元年收益,名师讲堂、IPTV网络电视等项目也在积极探索中;v所业务布局,推动互动运营公司以影视业务为基点,以内容创新为主线,重点推动图书出版与影视互动运营,重点挖掘、策划、开发影视版权资源,并已与几家影视公司达成合作,由公司与中影集团、国家广电总局卫星频道联合出品、著名导演冯小宁执导的电影《一八九四·甲午大海战》已完成后期制作,将于暑期档正式公映;参与投资的电视剧《老爸驾到》将于4月12日在4家卫视同时播出;我们预计公司影视业务将逐步贡献利润; 投资建议 我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.59元和0.64元,对应PE为19.3倍和17.8倍,可比上市公司12年平均估值为23倍左右,现阶段公司估值有一定优势,我们给与公司“推荐”评级; 风险提示 (1)新媒体的冲击;(2)数字出版和影视业务利润贡献低于预期;(3)传统出版业务出现下滑。

事件: 近期公司公布业绩快报,2011年公司实现营业收入38.03亿元,较上年同比增长23.53%。 投资建议我们预计公司2012年-2013年营业收入分别为49.4亿和62.2亿,同比增长为30%和26%,实现每股收益分别为0.93元和1.24元,对应市盈率为23.5倍和17.8倍;考虑到2012年,公司继续将进行外延式的扩展,带来一定的想象空间,我们给予公司“推荐”评级,6个月目标价为26.3元; 风险提示1)宏观经济不景气持续;2)公司对外扩张效果低于预期。

投资建议 我们预计公司2012-2013年营业收入为3.64亿和5.17亿元,同比增长约30%和42%;对应每股收益为0.64元和0.86元;当前股价对应PE分别为36.3倍和27倍,估值水平较高;但考虑到公司第三方基金销售可能带来的成长空间,我们给予公司“推荐”评级。

公司前三季度业绩基本符合预期 公司公告,公司前三季度实现营收38.11亿元,同比增长24%,实现归母公司净利润5.41亿元,同比增长22%,折合每股收益0.30元,基本符合预期; 公司营业收入增速持续保持增长,而利润增速下滑至19.9%;第三季度单季实现收入13.3亿元,同比增长26.6%,实现归属母公司股东净利润1.72亿元,同比仅增长2.4%;公司单季营业成本增速达32.5%,较第二季度增速24.2%有明显提高,高于单季营收增速;另外,公司管理费用上升明显,同比增加57.4%,从而影响利润增速。此外,公司因为秋季教材教辅的备货,存货增加4.1亿元,比上年同期增长25%,我们对四季度销售保持稳定增长依然较乐观; 政策利好,有待兑现 十七届六中全会明确“十二五”目标,将文化产业作发展为支柱性产业,国家鼓励出版行业龙头跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,并形成几家大型的出版文化产业集团。公司手握60.55亿元现金,并凭借行业龙头地位,我们期待公司在外延式发展的预期得到逐步实现;公司现阶段大部分的收入来自于传统出版发行业务的稳定增长,数字媒体和新媒体业务方面仍有待培养,短期对于提升业绩作用有限; 投资建议 我们预计公司2011至2012年EPS分别为0.44元和0.52元,对应2011年和2012年,24.8倍和21.1倍PE估值,较平面媒体行业的整体估值27.0倍和23.3倍相对有一定安全性,但我们认为现阶段公司估值水平已较充分反映了公司的基本面状况;考虑到受政策刺激,公司可能带来超预期的外延式发展,我们给予公司“增持”的评级; 风险提示 (1)中国教材发行招投标体制发生重大化; (2)数字媒体对传统纸质媒体的冲击大于预期。

公司与去年对手平分秋色 国家海洋局此次招标海监执法快艇54艘,与2011年招标数量持平,中标船只单价也基本与2011年中标价格相仿。此次,公司中标数量低于我们的预期,中标量由2011年占招标订单总量的63%,下降至50%,并与去年的对手深圳海斯比在此次招标中平分秋色(如表1,公司在去年的竞标中中标量超过深圳海斯比14艘)。虽然此次公司中标数量未能继续领先于去年的对手,但海上执法艇订单的持续性得到了进一步的确认;随着国家海上执法力度的加强和南海主权维护的需要,未来2年特种艇的需求增长仍将是公司的主要看点之一。 收购广东宝达,增强高速艇领域能力 公司9月份公告,拟以人民币8200万元的价格受让广东宝达的100%股权,借此增强公司在高速艇建造方面的能力,进一步为公司打开其他公务艇细分市场;按2010年数据计算,此次公司以29倍PE或8倍PB进行收购,收购价格并不便宜;我们预计此次收购将增厚公司2012年EPS0.05元; 公司2013年后有望进入又一个收获期 我们认为2013年后,公司经过对国内外营销网络的投入,配合产能的扩张,公司有望进入一个收获期;同时,我们认为2013年,全球经济稳步复苏,消费得到提振,公司的商务及私人游艇业务有望带来更多惊喜; 投资建议 我们之前的估值报告中已经包含的了对于公司继续中标2012年度执法艇项目的预计,虽然此次中标数量低于2011年度, 但考虑到公司收购广东宝达进行外延式的扩张,我们预计公司2011至2012年EPS分别为0.42元和0.69元,与此前预计接近,对应43.6倍、和26.3倍PE,估值仍然偏高;考虑到游艇行业的长期成长性,我们仍然维持公司“推荐”的评级; 风险提示 (1)全球经济波动带来国内外市场需求的不确定性; (2) 市场竞争加剧带来的商业风险; (3)行业政策放开低于预期; (4) 订单交付进度低于预期。投资要点:

公司盈利预测及估值我们预测公司2010年-2012年每股收益分别为0.70元、1.01元和1.47元,考虑到公司成长性较高,给与公司“推荐”评级,6个月目标价66元,对应45倍2012年市盈率。

公司是国内领先的游艇生产企业之一 主要产品为私人游艇、商 务艇和特种艇等的小型艇;公司以玻璃钢客船、公务艇起家,在该细分市场上占据较大份额;同时,公司注重研发设计,逐步从众多竞争对手中脱颖而出,成为国内市场二线品牌中的佼佼者。 国内游艇产业高速发展的土壤已经形成 2008 年,而长三角、珠三角、环渤海地区等经济发达地区的人均 GDP 已经达到或超过了8,000 美元,这些地区随着消费升级,游艇经济可能率先进入快速发展阶段。国家相继出台了推动游艇产业快速发展的重要政策,为游艇产业发展起到了催化剂的作用。然 而国内游艇消费爆发式增长仍待条件更为成熟,商务和旅游接待的需求仍占主导。 公司产品定位较为实际,生产营销配合较好 公司主攻商务旅游船市场,同时兼顾发展私人游艇市场,这较为符合国内现阶段游艇市场的发展状况和公司自身的业务状况;公 司致力在复合材料船艇行业实现个性化营销与标准化生产相结合,实现规模化生产,逐步提高公司毛利率水平;公司订单充足,同时募资扩产,成长可期 公司 2007~2010 年上半年的主营业务收入为 0.9 亿、1.4 亿、1.8 亿和 1 亿元,07~09年复合增速 39.4%,业务增长情况好于行业的平均水平;另外,公司海外市场业务对于收入的贡献额已逐步提升至 2010 年上半年的17%;公司公募资金,计划扩大产能 80%,成长空间打开可期;估值预测 我们预测 2010 年、2011 年和 2012 年,公司每股收益分别为 0.52 元、0.89 元和 1.39 元,未来两年净利润复合增长率达 63%;创业板机械类股票 2011 年动态市盈率接近35 倍,考虑到公司所处子行业正处于快速增长的初期,我们给予公司 2011 年 40倍 PE 的估值,6 个月目标 40.05 元,同时给予公司“增持”的评级;