维持公司“推荐”的投资评级 我们认为,今后5-10年内,在国家强力政策的支持下景区子行业乃至整个旅游行业面临黄金发展期,桂林作为国家综合旅游改革试验区必将受益于中部区域旅游产业的快速崛起。同时,东盟贸易区、北部湾经济区等区域合作以及立体式交通体系的建设都在一定层面上利好公司。此外,与国内其他景区类上市公司相比,公司的旅游产业链也较为完备,在去年增发实施完毕后,业务范围已涵盖了吃、住、行、娱、游等五大基本要素,综合性服务功能更趋完善,未来在多元一体化经营体系下各项业务的协同发展值得期待。因此,在不考虑本次两江四湖项目的前提下,预计公司2010-11年的每股收益分别为0.21元和0.38元,维持其“推荐”的投资评级。

12月销售环比下滑,成绩依然优秀。 公司12月份实现签约面积25.15万平方米,环比下降27.75%,略好于万科环比28.97%的降幅,弱于保利地产5.12%的环比降幅;公司12月实现签约金额39.92亿元,环比下降11.68%,好于万科环比35.12%的降幅,弱于保利地产32.07%的环比增幅。整体来看,虽然公司12月份的销售业绩环比有所下滑,但销售业绩仍然优秀。 全年销售前低后高。 2010年全年公司累计实现签约面积229万平方米,实现签约金额283.38亿元,分别同比增长42.63%和58.48% 。从同比增速来看,公司明显经历了一次反转。在7月份的增速降至谷底之后,签约面积和签约金额同比增速均触底回升。上半年,公司累计实现销售面积和销售金额分别为48.29万平方米和53.76亿元,分别同比下降42.83%和37.31%,占全年销售的比例分别为21%和19%。全年销售呈前低后高态势。 步入正常,浴火重生。 2010年对于公司来说是艰难的一年。在上半年高层动荡之后,公司经历了数个月的阵痛期。整个上半年的销售业绩远远落后于行业其他龙头公司。2010年6月份,公司累计实现签约面积48.29万平方米,签约金额53.76亿元,分别同比下降42.83%和37.31%;而同期,万科销售面积和销售金额分别同比下降8.2%和增长19.54%,保利地产销售面积和销售金额分别同比增长5.81%和3.33%。尽管从全年的销售业绩来看,无论是销售面积还是销售金额的同比增速,公司仍然弱于万科和保利,但较之上半年的差距已明显缩小。 阵痛之后,公司终于迎来了浴火重生。从8月份开始,公司销售业绩大幅提升,圆满超额完成了全年销售目标。2010年全年公司实现签约面积229.05万平方米,签约金额283.38亿元,分别同比增长16.45%和34.41%,同期万科相同指标的增速分别为35.28%和70.55%,保利的增速为30.70%和52.52%。 估值与预测: 根据公司初步测算,预计2010年度净利润较2009年度增长50%左右。鉴于公司去年8月份以来不断加力的良好销售业绩,我们上调公司2010年-2011年的盈利预测,调整后的每股收益分别为0.60元和0.79元,给与“推荐”评级。 风险提示。政策调控导致房地产市场低迷、公司销售受阻的风险。

点评: 定向增发价格稍高,折让13.8%公司定向增发的价格相比公告预案前日收盘价71.99元只有13.8%的折价。 定向增发通过可能性较大,募投项目投产后可直接增加每股收益0.42元,维持2010年/2011年EPS 预测1.18/1.8,调高2012年金螳螂盈利预测至2.82元/股。 风险提示:三板降低门槛,拉低中小板股票估值;系统性风险;公司定增方案未获通过。

给予公司推荐的投资评级 我们认为,在现阶段A股上市的零售企业中真正实施全国连锁的百货零售商为数并不多,而王府井是目前较成功的全国百货连锁零售商之一。一直以来王府井采取的都是高举高打的发展策略,虽然初始成本相对较高,但是公司在城市核心商圈树立起了品牌后,便于未来向周边地区拓展。同时,我们也看到现在公司发展策略逐渐开始注重现有区域加密及向二、三线城市拓展,以发挥区域内的门店协同和规模效应,我们看好公司的这种发展战略。未来公司在中西部省会以及地级市还存在巨大的开店空间,再加上公司在前几年在经济危机来袭、市场低迷的情况下大胆扩张,从而获取了较低成本和地段良好的优质物业,这批门店将成为公司未来几年业绩快速增长的动力。因此,在不考虑本次增发项目的情况下,我们预计公司2010-11年的每股收益分别为1.22元和1.63元。给予其“推荐”的投资评级。

三季度公司业绩实现增长,开始向好。 公司三季度实现营业收入10.93亿元,同比增长11.07%;实现利润总额8392万元,同比增长14.08%;实现归属于母公司股东净利润7152万元,同比增长11.78%;实现基本每股收益0.20元,同比增长33.33%; 本期公司利润水平开始转向正规。 主楼改造与财务费用对业绩的影响减小。 三季度公司业务实现了两位数增长,我们认为其主要原因一是在于新百主楼装修及外立面改造对业绩的影响未有预期中的严重,而公司定位中档百货的位置又较为合理,对人员分流的影响也较小;二是由于芜湖新百借款利息的确认,使得公司财务费用有所下降,仅这一项增厚每股收益约0.02元。 芜湖新百并表进程有望在年低完成。 公司实际持有芜湖新百70%的股权,但其中25%的股权尚未办理股权变更手续,因此一直未并表,预计今年年低有望并表。目前芜湖新百为酒店+百货模式,一年的销售额大约在6亿元左右,但由于家电销售额占比40%,且毛利率较低,因此芜湖新百今年仍将小幅亏损,预计明年开始能进入盈利期。 新百写字楼租赁明年有望小幅盈利。 公司写字楼总投资约5亿元,可租赁面积在7万平米左右,目前已经装修完毕,并于6月开始招租,租金平均单价约为4元/平米,由于南京商业地产写字楼供给较为充裕,目前招商情况一般,预计明年情况不会太乐观,不过该项目为现有新百总店上扩建而来,没有土地成本,因此项目总成本较低,每年折旧及运营费用在3000万元左右,出租率达到20%即可盈亏平衡,我们预计明年出租率如在25%左右,将实现小幅盈利。 河西及盐城项目将利于公司未来业绩增长。 公司未来有两个项目值得关注。首先是在规划中的300亩河西项目,目前该项目的容积率还未确定,如需提高容积率,还要补交一些土地款差额。不过总体来看该项目的成本还是非常低廉的,同时河西地区住宅区的均价在1.5万元以上,一但开工,盈利到15亿元的空间较大。其次是约127亩的盐城项目,该项目的土地成本约1.67亿,容积率为2.0,楼面地价在1000元左右,目前已经开工建设,预计分两期开发,最快将在2012年开始结算,总净利将达1.5亿元左右。 盈利预测与评级。 我们认为公司的投资价值主要在股价安全边际高,资产重估价值要明显高于公司市值,资产价值的挖掘潜力较大,尤其是河西300亩土地进入开发阶段将至少为公司贡献15亿元左右的利润空间。此外,虽然在主力门店装修、芜湖新百尚有亏损、房地产项目均为开发等因素的影响下,今年公司业绩仍不理想,但这也恰恰为公司明年业绩的反转提供了空间。同时,公司与金鹰的同业竞争关系清晰,随着金鹰发展态势的越发强劲,公司具有一定的重组预期。因此,我们预计公司2010-11年的每股收益分别为0.26、0.36元,所对应的估值在40倍左右,给予“推荐”的投资评级。

季度业绩环比大幅增长,全年业绩增长无忧。公司预计在四季度有千岛湖湖滨花园的剩余部分以及金色蓝庭和阳光海岸项目部分将陆续交付业主,预计2010年度净利润同比增长幅度为50.00%—70%。 预售回笼多,货币资金大幅增长。2010年3季度,因万家星城、城市之星项目销售良好,截至3 季度末,公司货币资金34.67 亿元,同比增长287.17%,较年初增长109.12%,创下历史新高。 调控中,营销和财务费用增加。2010年3 季度,公司的销售费用环比增长135%,财务费用环比增长111%,管理费用环比微增1.56%。 资金充裕,短期无还债压力。截至报告期末,扣除预收帐款后的净负债率为37.56%,较去年同期下降了4.57 个百分点,净负债率处于较低水平。 盈利预测和投资建议。目前公司估值合理。公司土地储备资源充足,项目含金量较高,给与“推荐”评级。 风险提示。政策调控导致房地产市场低迷的风险。