海螺水泥前三季度业绩继续保持高速增长。1-9月,公司实现营业收入349.75亿元,同增56.4%,归属母公司净利90.55亿元,同增186.6%,基本每股收益1.71元。其中,三季度单季实现营收126.48亿元,占前三季度营收总额的36.2%,单季EPS 0.58元,占前三季度比重33.9%。 公司利润率依然保持高位,成本费用控制保持稳定。前三季度公司毛利率高达41.56%,其中三季度当季因淡季小幅下滑至39.96%,仍较去年同期高出10.7个百分点;前三季度净利率25.89%,当季24.20%,同比高出7.6个百分点。 四季度景气小幅回升。进入10月,华东水泥价格在企业限产停窑的努力下终有所恢复:本月下旬,浙江、山东、河南以及江苏部分地区水泥价格上调10-40元/吨。此外,通胀见顶、保障房开工、铁路债务问题缓解等因素亦对行业景气回复构成利好。当前华东水泥价格仍高出去年同期,有助公司在四季度维持较好盈利水平。 公司近期在西部频有动作。10月14日,公司受让贵州六枝工矿瑞安水泥51%股权,该企业总资产4.8亿,现有一条2500t/d熟料生产线和一条在建的4500t/d生产线和配套余热发电设备。加上此前的收购,公司今年以来整合产能超过1000万吨,为未来在西部扩张打好基础。 我们维持此前的盈利预测,预计2011/12/13年实现水泥与熟料综合销量1.63/1.95/2.15亿吨,营业收入503.75/604.50/677.25亿元,每股收益2.40/2.80/3.17元,当前股价具备长期投资价值,维持公司“买入”的投资评级。

金隅股份是全国领先的建材企业,同时也是北京地区具有领导地位的房地产开发商和大型物业投资及管理公司。水泥、新型建材、房地产开发、物业投资及管理构成公司主营业务四大支柱。依托自身独特的资源与产业优势,公司悉心打造纵向一体化产业链体系,通过各板块联动,显著提高协同效应。2011年上半年,公司实现营业收入130.78亿元,增39.9%;归属母公司净利16.36亿元,增54.1%。 公司水泥业务以华北地区为主场,目前产能4000万吨,未来将通过并购推进区域整合。华北市场景气预计明年回暖,我们看好公司水泥业务的发展,当前公司库存状况理想,日出货量12万吨左右, 预计2011年公司水泥销量将在3850万吨,水泥熟料综合售价290元吨,吨毛利79元。 公司是国内领先的房地产开发企业,同时也是北京最大保障房开发商之一。公司房地产板块以北京为核心市场,目前土地储备600万平,其中北京占比50%,京内楼面地价仅3500元/平。公司保障房用地多为自有工业用地转化,成本低廉,且预计可获北京市50亿私募债券支持。我们预计公司2011年结转面积达到100.46万平米,同增15.3%,其中保障房占比超过50%,实现结转收入100.58亿元。 公司在京内拥有74.5万平米的高端物业,今年以来新租租金涨幅30%,平均租金涨幅13%。物业板块毛利率高达60%,可为公司提供充裕的现金流,支持其他板块发展。我们预计2011年物业投资与管理板块可为公司带来15.6亿元的营业收入,同增28.8%。 我们预计公司2011/12/13年实现营业收入311.77/402.38/487.37亿元,同增34.8%/29.1%/21.1%,每股收益0.92/1.20/1.46元,分板块加总得到的每股价值为14.60元。公司当前股价对应2011年13倍P/E, 具备投资价值,综合考虑,给予公司“推荐”的投资评级。

海螺水泥中期业绩创出历史新高,盈利能力傲视同业。2011年上半年公司销量约占水泥行业上市公司全部销量的35%;主营业务收入约占同行业上市公司营收总额的30%;归属母公司净利润占同行业上市公司净利润总额比重超过50%。 华东、中南地区在经过公司多年的苦心耕耘之后已经渐入盈利稳定期。未来几年,这些区域的投资对经济增长的拉动作用将逐渐减弱,需求端将难以复制过去的高速增长,但城镇化进程仍然对需求端产生支撑。整个“十二五”期间,东部需求增速预计将维持在2%-3%之间,而中南部的增速将略高于此。竞合是市场未来发展的方向,深耕成熟市场、提升行业协同是公司在东、中南部维持盈利的关键。 西部市场预计会成为公司业绩增长的主要动力。“十二五”期间,西部地区的固投增速有望维持在15%以上,引致的水泥需求增速预计将高于10%,但西部市场环境与华东、华南迥异,公司面临的考验亦刚刚开始。目前自建线和收购的行动都将以快速拓展市场份额为目标,真正的盈利大规模提升仍需要市场景气的配合。 公司未来将更多的依靠收购来提升产能,并购的重点区域将以增长潜力较好的西部地区为主。当前的并购主要着眼于未来,并无法在短期为公司创造有效盈利,更多的是为“十二五”期间的西部市场开拓做好准备。 我们上调公司今年的盈利预测,同时出于对需求端的谨慎,小幅下调12/13年的盈利,预计2011/12/13年实现水泥与熟料综合销量1.63/1.95/2.15亿吨,营业收入503.75/604.50/677.25亿元,每股收益2.40/2.80/3.17元,当前股价具备长期投资价值,综合考虑,下调公司目标价至28.00元,对应12年10倍P/E,维持公司“买入”的投资评级。

江西水泥公布2011年半年报:基本每股收益0.749元,加权净资产收益率21.71%。1~6月份,公司共生产水泥665.83万吨,熟料569.29万吨,同比分别增长32.3%和20.5%;销售水泥、熟料796.03万吨,同比增长30.17%;实现工业总产值24.76亿元,同比增长129.58%;实现产品销售收入25.79亿元,同比增长88.46%;实现利税9.46亿元,同比增长1435.87%;归属于母公司净利润2.97亿元,同比增长1133.14%。 上半年公司水泥熟料综合毛利率达到31.27%,同比上升19.36个百分点,在区域水泥产能集中度较高的情况下,江西和福建地区水泥价格有望保持高位,公司盈利将保持快速增长。 江西水泥是江西省水泥龙头企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线投产后,总产能达到1700万吨,权益产能增加到1000万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。 股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案,计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权,收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平好,2010年净利润达到1.03亿元。收购后公司业绩将得到进一步的提升,公司的龙头地位也将得到进一步巩固。 盈利预测和投资评级:考虑到公司参股南方水泥的投资受益及未来少数股东权益减少对业绩的贡献,我们上调公司2011年和2012年的业绩水平,由每股收益1.21元和1.39元,上调为1.41元和1.66元。以昨日收盘价18.19元计算,对应动态PE为12.9倍和10.96倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:区域内需求低于预期

南玻A公布2011年半年报:基本每股收益0.4元,基本每股收益(扣除)0.39元,每股净资产3.14元,加权净资产收益率12.53%;营业收入44.39亿元,归属于母公司所有者净利润8.38亿元,同比增长30.35%和31.71%。 盈利能力提升得益于光伏产业的完整产业链。公司上半年光伏产业收入达到14.6亿,同比增长67.84%,毛利水平上升至42.41%,同比增长14.22%,这样的业绩是在光伏行业景气度快速下滑的背景下取得的,反映出公司打造光伏产业链的远见卓识。未来三年,如果多晶硅、TCO 镀膜玻璃、太阳能电池等募投项目顺利完成,南玻太阳能产业将步入收获期。我们预计未来三年太阳能相关业务收入复合增长率可达到64%。 平板玻璃下滑复合我们预期。上半年公司平板玻璃收入16.84亿元, 同比增长5.98%,而毛利水平同比下降16.17%,只有21.39%,预计下半年产品的盈利状况不会出现明显改善,毛利率将出现进一步下滑。 公司计划将精细玻璃作为独立平台,打造从基片到电容式触摸屏及模组生产的完整产业链。公司未来将拥有1680万片ITO 导电膜玻璃产能。2011年精细玻璃业务收入有望接近10亿元,同增57.5%。 受益于成本下降,工程玻璃盈利能力增强。半年公司工程玻璃收入11.74亿元,同比增长23.44%,而毛利水平上升至33.96%,同比增长4.42% 预计下半年工程玻璃的毛利水平将维持高位。 预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元,其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司目前股价处于合理水平,上调投资评级为“推荐”。

公司上半年业绩基本符合预期。公司2011年1-6月销售水泥和熟料3281万吨,同增47%,实现营收71.43亿,同增56%,归属母公司净利7.48亿,同增38%,基本每股收益0.62元;其中水泥业务实现营收66.93亿,同增62%,毛利率达到32.74%,同比提高2.24个百分点。 公司重新专注于发展水泥业务,中报已将秦岭纳入合并范围,而混凝土业务已经出售给集团。公司9条新线(合约1000万吨年熟料产能)建设工作有序进行,规划水泥产能达到9000万吨,上半年另有四个纯低温余热发电项目建成发电,目前总装机容量达到268.3MW。 华北仍是公司最重要经营区域,产能占比55%,上半年营收同增57%,地区景气关乎全年盈利。目前京津地区此前工程项目施工低于预期,短期需求受到抑制,水泥价格环比下跌,河北固投保持高速,但产能放量压制水泥价格。我们认为京津冀水泥需求下滑有季节性因素,也有政策性因素,但都是短期的,如果供给端控制良好,不会造成区域景气大幅波动。京津冀保障房项目分别为20/19/38万套,下半年开工数增加,配合行业旺季,有望刺激区域景气回升。长期来看,随着经济增速的回落,水泥需求增速有序放缓是大概率事件,进一步强化区域协同才能令公司保持区域领先。 我们预计公司2011/12/13年销售水泥和熟料6750/7800/9000万吨,实现主营业务收入165.4/198.9/234.0亿元,同增40.6%/22.2%/17.9%,每股收益1.62/1.98/2.34元。综合考虑公司前景与区域景气,我们赋予公司2011年15x P/E,折合目标价24.30元,目前股价调整充分,具备良好的投资价值,故给予公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 2011年上半年公司业绩创历史同期最佳。公司实现营业收入55.51亿元,同比大幅增长71.19%;利润总额8.16亿元,同比增速达到560.87%;归属母公司净利5.42亿元,同增603.36%;基本每股收益0.67元;加权平均净资产收益率10.23%。 华东地区水泥价格上涨有效刺激公司水泥业务走强。报告期内,公司实现水泥及熟料综合销量1710万吨,同比增长30.7%;水泥业务营业收入达到51.65亿元,同增75.04%;水泥平均销售价格(不含税)达到305元/吨,较去年同期提高76.5元/吨,吨毛利接近90元/吨,毛利率28.8%,同比提高13.37个百分点。 公司目前水泥产能超过6000万吨,自建线步伐放缓,未来扩张倚重兼并收购。报告期内,公司完成了对湖北金龙水泥的并购,该公司拥有2500t/d 和4000t/d 两条生产线和配套余热发电项目,可新增产能230万吨/年。加上此前收购的京兰三源和房县钻石水泥,公司自去年以来在湖北省内并购支出超过4亿元,区域整合推进力度渐强。此外,公司将参与塔吉克斯坦亚湾水泥工程,首次试水国际项目。 公司产业链继续向上下游延伸。报告期内,公司新建混凝土搅拌站1个,新增产能20万方/年,而阳新年产1000万吨骨料项目预计将在下半年完工,届时公司将初步完成对骨料、水泥、混凝土全产业链的业务拓展。公司环境保护与环境服务业务亦有所突破,武穴生活垃圾预处理工厂项目进展顺利,项目于5月份投产试运行。 我们认为区域景气和产能扩张将使公司业绩维持良性增长,预计公司本年实现水泥与熟料综合销量4000万吨,混凝土销量369万方,11/12/13年分别实现主营业务收入134.40/145.42/161.85亿元,归属母公司净利18.16/19.98/22.38亿元,每股收益2.25/2.48/2.77元,赋予公司2011年15倍P/E,折合目标价33.75元。当前股价对应公司2011年P/E 仅为11倍,上行空间充分,故维持其“买入”的投资评级。

2011年上半年公司业绩稳定增长,实现营业收入25.25亿元,同比增长39.4%;营业利润2.78亿元,同比增长37.7%;归属于母公司净利润1.87亿元,同比增长23.5%;基本每股收益0.33元。 公司石膏板业务进入快速扩张期,营收同比增长45.5%,营收提升来自于公司新线陆续达产和市场销售渠道的拓展,但石膏、煤炭和护面纸的成本上扬使公司石膏板业务毛利率由去年同期的30.2%下降至23.9%,降幅超过我们此前预期。公司三费控制在略高于10%的水平上,较去年同期下降4.65个百分点,因此净利率保持基本稳定。 公司远期产能规划20亿平米,居全球第一,目前布局规划和项目选址工作正在依战略推进。报告期内公司共有5条石膏板生产线正式投入运营,合计新增产能达到14000万平米,预计下半年将有另外5条生产线(合计产能13000万平米)正式投产,11年末总产能预计将超过12亿平米,此外,公司计划新建8条石膏板生产线,预计新增产能30000万平米。 公司新业务拓展稳步推进。北新房屋赞比亚房建工程项目进展顺利,该项目合同金额6.6亿元,总建筑面积60万平米,北新房屋承担房屋设计、全套材料组织和现场施工技术指导。目前第一批房屋材料已经到达赞比亚进行现场安装,预计9月份第一批房屋竣工。 我们判断公司未来两年营业收入仍将随着产能扩张而快速增长,但成本和销售压力或将相伴而行,由于石膏板业务本身更多依靠走量,所以公司整体盈利能力将保持稳健。我们小幅下调了公司的盈利预测以反映成本的变化,预计2011/12/13年公司实现营业收入59.55/76.51/89.78亿元,同增36.3%/28.5%/17.3%,归属母公司净利润5.33/6.59/8.50亿元,每股收益0.93/1.15/1.48元,赋予公司2011年18倍P/E,折合目标价格16.74元,公司当前股价分别对应2011/12/13年15.6/12.7/9.8倍P/E,综合考虑,给予公司“推荐”的投资评级。

受益于平板玻璃及太阳能行业的较高景气度,公司2010年收益增长主要来自于平板玻璃行业和多晶硅行业,分别贡献公司41%和34%的净利润。 2011年在平板玻璃行业步入下降周期,太阳能行业增速放缓的情况下,公司业绩的增幅将下降。 平板玻璃景气度出现下降,超白压延玻璃下半年将出现价格下调。玻璃行业过度的产能扩张导致平板玻璃价格在5月出现明显下降,目前降价的主要是4mm建筑玻璃,暂时未波及公司的主要玻璃产品,但预计下半年公司的玻璃产品价格也会出现下调。在平板玻璃方面,公司目前拥有9条高档浮法生产线,总产能在216万吨左右。吴江南玻在建的日熔量为600T/D、900T/D的两条配套工程玻璃的生产线建成后,总产能达到264万吨。预计今年平板玻璃事业部净利润不会超过4.8亿元,同比下降约21%。 公司的工程玻璃在原料价格下降的背景下毛利水平有望提高。公司是国内最大的工程及建筑玻璃供应商,2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能将分别达到2010万m2/1560万m2,届时工程玻璃收入预计可达27.43亿元,较2010年增长22.2%。毛利水平达到35%左右,同比上升5%。 多晶硅项目是公司重要利润来源。公司在宜昌拥有多晶硅产能1500吨,目前正在进行冷氢化技术改造项目将降低能耗和成本,其成本预计可从每公斤38美元降低到30美元左右,并将产能提升至2000吨。太阳能电池及组件扩产同步跟进,形成从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力。目前太阳能组件价格下降明显,价格在1.45USD/W;预计还有下降空间,公司太阳能产品的利润总额将保持增长,但毛利水平将下降到41%左右。 精细玻璃成长较快。11年相关业务收入有望突破10亿元,同增68.9%。 触摸屏产品是亮点,应用于AppleiPhone4的电容式触摸屏产品经过客户的严格审查认定,从2010年6月下旬开始量产,销售逐步进入正轨,预计2011年产能可达到12万片/月,触摸屏产品销售收入占到精细玻璃业务收入的46.1%。 预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元,其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司业绩增长将到受行业波动的负面影响,目前股价处于合理水平,公司投资评级下调为“推荐”。

西北水泥市场一季度处于传统淡季,公司处于亏损状态:实现营业收入2.22亿元,同比增长104.09%;归属上市公司股东净利润-1150.31万元,同比减少33.81%,基本每股收益-0.06元,同比下降50.00%。 一季度公司实现毛利率27.63%,较去年同期下降12.4个百分点。主要由于煤炭价格上涨和产能扩张导致的固定成本同比大幅攀升。公司应收/应付项目大幅增加,其中应付账款同比大幅增加77%,与之对应,存货净额同比增加89%,主要由于淡季水泥销量较低,公司熟料库存增加。此外,销售/财务费用同比增加75.19%/83.59%,概因销量增加和银行贷款及利率增加。 公司业绩受益于宁夏/甘肃旺盛投资。宁夏/甘肃一季度城镇固投增速分别达到41.3%/41.6%,水泥产量增速达到12.6%/13.7%,随着旺季的来临,水泥需求将进一步增加。公司在宁夏拥有近800万吨水泥产能,在宁夏市场占有率约50%,2011/12年预计各有一条生产线投产,新增产能180/80万吨,确保对区域市场的控制力;公司在甘肃拥有280万吨产能,2011年预计新增100万吨产能,公司与甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下,预计两者区域协同会进一步增强。内蒙市场将成为公司业绩的新看点。公司2010年收购了乌海市西水水泥有限公司及包头市西水水泥有限公司各45%的股权,在内蒙的权益产能超过200万吨。内蒙一季度固投增速20.5%,预计将拉动水泥需求快速增长。 我们预计公司2011/12/13年能够实现营收34.40/46.08/55.76亿元,同增41.69%/33.96%/21.00%,实现归属母公司净利润6.64/8.30/9.92亿,对应每股收益3.40/4.25/5.08元,考虑到公司出色的成长性,给予公司2011年15倍P/E,折合目标价格51.00元。公司当前股价对应2011/12/13年P/E为10/8/7倍,价值明显低估,投资价值突出,故给予公司“买入”评级。

公司2011年一季度营收稳定增长,业绩淡季不淡。公司实现一季度营业总收入9.87亿元,同比增长38.71%;归属上市公司股东的净利润3363.81万元,同比增长33.37%,基本每股收益0.058元,同增31.82%;加权平均净资产收益率1.29%,较去年同期增加0.17个百分点。 公司营业成本同增50.72%,导致毛利率较去年同期下滑6.37个百分点,至20.13%。成本增长主要原因为:公司石膏板销量大幅增加,致营业成本占比暂时性上升;此外,各占石膏板成本约30%的煤炭和护面纸价格较去年同期出现大幅上涨,亦推高营业成本。石膏板是一种单位价值较低的产品,销量是企业占据市场的决定性因素,我们判断,随着新线产能的逐步铺开,规模效应将使公司利润率趋于稳定。 房地产调控对公司业绩影响较小。约占石膏板销量80%的公共建筑市场仍然是公司业务的重点,房地产调控短期内不会对公司业绩产生明显影响。从长期来看,石膏板作为节能、环保的新型建材,向住宅装修市场的加速渗透是大概率事件,住宅市场预计将成为公司未来的盈利增长点。 公司2010年产能规模超过10亿平米,位居亚洲第一。按目前公司规划计算,我们预计2011/12/13年实际投产产能可达12/14/15亿平米,增速为32.8%/15.6%/7.8%。公司计划未来将产能进一步扩张至20亿平米,继续以规模取胜。我们预计未来三年公司石膏板业务收入复合增长率可达28.8%。 我们公司预计2011/12/13年能够实现营业收入59.79/77.89/89.94亿元,同增36.8%/30.3%/15.5%,实现每股收益1.00/1.29/1.57元。考虑石膏板行业广阔的市场空间,公司良好的成长性和稳定的盈利能力,赋予公司2011年20倍P/E,折合目标价格20.00元。公司当前股价对应11/12/13年15/11/9倍P/E,处于低估状态,具备投资价值,给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司2011年第一季度实现营业收入20.95亿元,较去年同期增长34.58%; 归属上市公司股东净利润4.15亿元,同比增长38.78%;实现基本每股收益0.20元,较去年同期大幅增长42.86%。 产品价格上涨和销量增长是公司业绩快速增长的主要因素,但由于营业规模扩大导致成本上升,公司一季度毛利率下降至24.6%。公司三项费用控制出色, 合计为10.9%,处于历史较低位。我们认为,一季度成本占比上扬是暂时性的, 公司业务的逐步铺开和市场景气的回暖将促使毛利率回归至30%左右的水平。 公司以定向增发为契机,启动新一轮业务扩张,未来将以浮法玻璃作为战略基石,继续发展光伏太阳能、触摸屏及节能玻璃产业。公司今年拟以17.88元/股的价格,向特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A 股,募集总额不超过40亿元,用于TCO 膜玻璃、硅片、太阳能电池及组件和节能玻璃产能建设。 公司初步实现光伏太阳能电池全产业链贯通。未来三年,如果多晶硅、TCO 镀膜玻璃、太阳能电池等募投项目顺利完成,南玻太阳能产业将步入收获期。我们预计未来三年太阳能相关业务收入复合增长率可达到64%。 公司计划将精细玻璃作为独立平台,打造从基片到电容式触摸屏及模组生产的完整产业链。公司未来将拥有1680万片ITO 导电膜玻璃产能。2011年精细玻璃业务收入有望突破10亿元,同增57.5%。 节能玻璃随着低碳经济的发展迎来新机遇。未来公司计划扩建吴江和成都节能玻璃产能,同时在湖北建设深加工基地,到2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能分别达到2010、1560万m2,极大增强工程玻璃业务竞争力。 我们预计公司 2011/12/13年实现营业收入101.60/135.29/184.52亿元,三年复合增长率33.6%,EPS 分别为0.92/1.23/1.68元(未摊薄)。考虑公司完善的产业链配置、出色的管理以及良好的成长性,我们赋予公司2011年30倍P/E, 折合内在价值27.60元。当前股价分别对应2011/12/13年的21/16/11倍P/E, 我们认为当前股价调整充分,具备投资价值,给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司所在地区一季度水泥价格维持高位,预计公司一季度归属于母公司净利润将超过7500万元,每股收益约0.19元,业绩同比增幅达20倍,大幅增长的主要原因是水泥价格由10年1-3月的均价292.5元上涨至现在的均价400元左右,上涨幅度达36.75%,在销量也出现小幅增长的情况下,公司业绩出现明显上升。 二季度水泥消费将进入旺季,较高价格有望维持。从调研情况看,最近在红狮下调南昌周边水泥价格50元/吨的影响下,公司水泥价格也跟随下调50元/吨,但公司销往赣南和福建的水泥价格保持稳定,没有下调。预计进入4月之后,水泥消费进入旺季,公司水泥价格下调空间不大,将会维持目前较高价位。 江西水泥是江西省水泥龙头企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线投产后,总产能达到1700万吨,权益产能增加到1000万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。公司今年业绩增长将主要来自于区域水泥市场较高的景气度带来的价格上涨。 股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案, 计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权, 收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平教好,2010年净利润达到1.03亿元,少数股东权益的减少和权益产能的增长将进一步提高公司业绩。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为1.12元和1.39元,以昨日收盘价18.09元计算,对应动态PE为16倍和13倍,考虑到江西地区固定资产投资的快速增长,区域供需形势向好的发展前景,给予 “买入”的投资评级。 风险提示:区域内需求低于预期

2010年,公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%;营业利润8.31亿元,同比增长16%;每股收益1.42元;公司在2010年4季度创下近3年来最高的单季度盈利水平,单季度盈利达到4.83亿元,占到全年盈利的84%。分配预案为每10股派现金红利2元(含税);以公积金转增股本10转增10。 华新水泥是湖北省水泥龙头企业。公司在湖北市场的占有率为23.1%,10年公司西藏二期2000吨/日、湖南道县4000吨/日、昆明东川2500吨/日、四川万源2500吨/日等四个熟料水泥生产线工程项目相继建成投产。同时,湖北区域并购整合取得重大进展,年内完成了对湖北京兰集团三源水泥有限公司的并购,提升了公司在湖北市场的竞争地位,公司新增熟料产能590万吨/年,水泥790万吨/年,水泥产能规模突破6000万吨。2010年,公司实现水泥和熟料销售总量3476万吨。公司未来的产能扩张模式将由自建生产线转为兼并收购,2011年公司将投入18亿元对区域水泥市场进行整合,公司产能扩张策略的转变符合水泥行业的发展趋势,有利于区域水泥市场的健康成长。 2011年业绩进入快速增长期。今年一季度湖北地区水泥价格仍然保持较高位置,水泥均价435元/吨,同比上升40.32%,表现出淡季不淡的特征;在区域竞争环境改变和需求保持稳定的情况下,公司水泥产品的毛利水平有望保持在30%以上的水平;按照10年公司的产能增长水平,我们预计公司2011年水泥及熟料销量约为4000万吨,混凝土销量369万方,公司的业绩将出现大幅增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为4.5元和4.96元,以收盘价50.21元计算,对应动态PE为11倍和10倍,考虑到公司易受益多重政策,区域供需形势向好及收购提升产能的途径,给予“买入”的投资评级。 风险提示:区域内需求低于预期

海螺水泥低成本竞争策略符合水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期,产能分散,行业竞争激烈,低成本带来的低价格是最有力的竞争工具,海螺水泥良好的执行能力能够保障低成本策略的顺利实施。从公司目前的经营策略来看,公司未来两年的产能扩张仍然会以自建生产线为主,对其他水泥企业的收购兼并日益受到管理层的重视,但目前不会大规模进行。 拉闸限电提高水泥价格,公司业绩快速增长。1-3季度营业收入223.6亿元,同比增长26.5%,营业利润39.1亿元,同比增长39.9%,净利润31.6亿元,同比增长41.4%,前三季度每股收益为0.89元。净利润维持快速增长的态势,期内海螺水泥的综合毛利率比二季度上升3.69个百分点至29.1%,主要原因是华东华南地区从九月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张,水泥价格出现明显上涨。受拉闸限电影响,公司安徽地区的熟料生产基地将从10月底开始停产检修,时间在1个月左右,预计四季度公司水泥产量增速同比将出现下降,但随着安徽和江,浙地区水泥价格的快速上涨(平均涨幅超过15%),公司水泥产品四季度的毛利率水平出现明显上升,弥补产能增速下降带来负面影响。公司目前的吨毛利已经接近100元,为三年来的最高水平,业绩超出市场预期可能比较大。 2005年以来海螺水泥的期间费用水平一直维持在行业较低水平,并呈现不断下降的趋势,从05年的15.08%下降到10年3季度的9.79%,说明公司整体的费用控制水平较高。 产能扩张保障公司业绩的稳定增长。公司09年资本支出80亿,今年公司计划拿100亿元进行产能扩张。2010-2011年每年3000万吨的新增产能(项目已核准,不计入可能的并购),销量每年也有3000万吨增长,12年预计新增产能2000万吨。预计2010年公司水泥产能1.37亿吨,12年将达到产能1.9亿吨。今年销量约在1.5亿吨左右。 盈利预测与估值。我们预计海螺水泥2009-2011年EPS分别为1.49、1.84、2.31元,目前的股价相当于2010/2011年16/13倍PE,因为公司具有良好的成长性,所以估值偏低,维持对公司的“买入”评级。