2011年公司业绩略超我们的预期。2011年公司实现营业收入16.97亿元,同增35.8%,增速较我们的预期高出3个百分点; 实现归属于上市公司股东的净利润 21925.25万元,同增 28.9%,增速较我们的预期高出5个百分点。 公司PPR/PE/PB/HDPE 管材管件业务因募投产能部分投放而实现快速增长,但主要产品毛利率略有下降。公司PPR/PE/PB/HDPE 管材管件业务分别实现营业收入6.36/6.73/0.95/0.84亿元,同增18.1/49.4/83.1/16.3%,PE 业务占主营业务收入比超越PPR 业务,达到39.9%;产品毛利率分别为45.6/26.6/43.0/33.3%,因成本推动,PPR/PE 产品毛利率较上年下降3.2/5.3个百分点,整体毛利率34.4%,下降3.9个百分点。 公司产品定位中高端,有良好的渠道和品牌基础,可部分抵消房地产调控带来的负面影响。我们预计公司2012年各项产品营收将随着募投产能的完全达产而保持稳步增长,但由于产品原材料受石油价格影响较大,成本年内或出现一定幅度上涨,故产品毛利率或低于2011年。 公司2011年度分红政策非常慷慨:拟以现有总股本2.534亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利8元(含税),共计派发2.0272亿元,占归属母公司净利润比重高达9成。 我们预计公司2012/13/14年实现营收20.54/24.25/27.69亿元,归属母公司净利2.39/2.95/3.21亿元,同增9.1/23.4/8.6%,对应每股收益0.94/1.16/1.26元。公司当前股价略高于行权价(17.39元), 具备向上空间。综合考虑,我们维持公司18.40元的目标价和“推荐”的投资评级。

黄河旋风是国内人造金刚石行业的开拓者,在超硬材料领域拥有多项核心关键技术和自主知识产权。公司目前拥有全国第二大的人造金刚石单晶颗粒产能(20亿克拉)和齐全的超硬材料和制品产品线, 其中部分产品的综合指标已达到国际先进水平。 我们认为“十二五”期间人造金刚石市场容量的增长主要来自: (1)投资增长带来的需求增量; (2)高品级金刚石的广泛应用; (3)人造金刚石价格和成本的降低对传统超硬材料形成的替代,预计到2015年国内人造金刚石需求达到130亿克拉,五年CAGR 13%。 2011年公司人造金刚石单晶制造业务承接了2010年以来的高景气,产品量价齐升。我们判断2012/13年人造金刚石单晶颗粒价格将较2011年小幅下降,公司依靠产能扩张和成本控制可以保持该项业务的稳健。 公司定增募投地矿用PCD复合片和预合金粉项目已经部分达产, 2011年预计分别贡献7000万和1亿元的收入,2012年随着产能利用率的提升,预计业绩将较上年翻番。我们认为公司的定增项目将有效改善公司未来业务结构,预计新业务和传统业务的比例将达到1:1,促使公司进入二次增长轨道。 我们判断公司人造金刚石单晶业务短期内可能受到调控影响而出现利润率下滑的现象,但长期趋势向好。预计公司2011/2012/2013年实现营业收入11.66/15.84/20.44亿元,同增48%/36%/29%,实现归属母公司净利润1.35/1.91/2.52亿元,同增113%/42%/32%,对应每股收益0.43/0.61/0.80元。综合考虑公司产能技术优势和新项目的成长性,我们给予公司目标价格16.17元,首次“推荐”评级。

家电玻璃带来稳定的利润增长。包括注塑玻璃层架和彩晶玻璃在内的家电玻璃贡献70%左右的收入和87%的净利润,是公司主要的利润来源;得益于公司市场地位和生产成本的降低,家电玻璃的综合毛利水平由2010年的27%增长到11年的30%,在下游稳定订单支撑下, 2012年,公司家电玻璃的收入有望保持增长。 太阳能玻璃产能快速释放,逐步成为收入引擎。2011年增透型太阳能玻璃的产能达到1300万平方米,销量为600万平方米,产能同比增长5倍;预计公司2012年增透晶体硅太阳能电池封装玻璃的销量将达到1500万平方米,位于全国第二位。高速扩张的产能将保障公司未来业绩的增长。在太阳能导电膜玻璃(TCO 玻璃)领域,公司的研发及下游客户的认证基本完成,预计年内可以实现量产,目前公司的TCO 玻璃产能为30万平方米,13年可以为公司贡献业绩。 玻璃原料有望保持低价,公司生产成本处于较低水平。玻璃是公司的主要原材料,公司产品成本受玻璃价格影响较大,玻璃成本占总成本的比例在40%以上,其中家电盖板玻璃、建筑玻璃和太阳能玻璃的玻璃成本占总成本的比例达到了60%以上。平板玻璃行业总体产能过剩,在需求恢复缓慢的情况下,12年价格不会出现明显回升。 盈利预测与估值。公司良好的市场地位及产能的释放将带来业绩稳步增长,预计2011-2013年EPS 为1.02元、1.18元、1.38元,给予公司2011年30倍PE,对应目标价为30.6元,维持公司“推荐” 的投资评级。

塔牌集团为粤东水泥龙头,在粤东水泥市场的占有率超过40%,目前约1100万吨的新干法水泥产能。公司近年来产销量与盈利稳定增长。2005-2010年,公司水泥销量由479万吨增长至1068万吨,营业收入复合增速达到22.2%,净利复合增速达到35.4%。 由于刚过完元宵,公司和本地企业均停窑了20天左右,生产销售刚刚恢复,目前日出货量仅1万吨左右。目前公司库存比较高,大约在30天左右。去年四季度以来公司应收票据有大幅增长,但总体现金流不会有大的问题。 我们认为,塔牌集团当前的生产布局和粤东市场易守难攻的地理条件是公司经营的基石,相对封闭的市场意味着较少的竞争和较高的毛利,潮汕地区相对落后的经济发展水平也可保障公司未来几年的持续的盈利;不过,当前的条件也决定了公司未来外扩的可能性较小,由于粤东多山地丘陵,限制了城镇的规模,进而限制了当地基建的发展空间和水泥需求。 由于水泥产能建设受到限制,公司顺势发展商混和预应力管桩等水泥基产品,不失为明智之举。但考虑到混凝土市场恶劣的竞争秩序和较多的非市场化因素,我们认为公司混凝土业务短期内贡献的盈利将较为有限。 我们认为公司依靠其较好的生产布局、产能规模和品牌优势,稳守粤东市场当无大碍,但未来成长将有所放缓。预计公司2011/12/13年实现水泥销量1175/1200/1200万吨,实现每股收益0.65/0.73/0.82元。综合考虑公司盈利情况、历史估值,给予公司“推荐”评级。

金隅股份公布2011年水泥和地产业务主要经营数据,水泥销量符合预期,但地产业务签约和结算面积低于我们此前的预期。 公司披露2011年水泥熟料综合销量3768万吨,同增32.4%,其中水泥销量2785万吨,熟料销量983万吨,基本满产满销。目前华北地区已经进入停窑阶段,处于淡季。 公司地产业务数据略低于预期。其中房地产合同签约面积97万平米,较去年增长7.8%,其中商品房42万平,保障房55万平;房地产结算面积预计为83万平,同比负增长4.7%,低于我们此前的预期数据(100万平),其中商品房约40万平,保障房43万平。我们认为持续的限购政策影响到了公司商品房部分的销售情况,放缓结算进度将导致地产业务低于我们以及市场的预期。 我们使用更为保守的方式对公司进行重新估值,并下调了水泥业务的12年营收预测约9%以反映可能存在的需求和价格风险,下调地产业务营收预测20%以反映销售的放缓和价格的下跌。 综合来看,我们预计公司2011/12/13年实现营业收入295.78/360.10/408.46亿元,同增27.9%/21.7%/13.4%,实现每股收益0.86/0.97/1.04元,以10xP/E为12年建材和物业管理业务定价(4.03元和0.29元),而地产业务NAV则包含更为保守的销售预期,下调至2.47元,而物业板块则仍使用公允价值定价(2.58元),工业用地价值下调至每股1.74元,各板块加总每股价值11.12元。综合考虑,维持“推荐”评级,并提示注意近期解禁可能对股价造成的风险。

海螺水泥自2010年4月至今累计增持冀东水泥股份60,692,984股,占公司股份总数5%;今年9-12月,海螺水泥4次共增持冀东水泥45,743,546股,交易价格区间14.88元-16.51元;截至 2011年12月7日,海螺水泥共持有冀东水泥的股份数量为182,553,035股,占冀东水泥股份总数的比例为15.05%。 冀东目前总市值约186.52亿元,2011年底权益水泥产能约7000万吨,目前吨市值仅266元,远低于350-400元左右的吨重置成本。从海螺水泥历次增持同业股票的经历来看,其入场时机精准独到,对行业投资起到风向标的作用。9-12月的连续四次增持,暗示海螺对冀东未来盈利的判断好于市场预期。 水泥板块在10月反弹后再次深度回调,部分公司市值接近或低于重置成本,即使包含最为悲观的盈利预期,此类公司也已经具备投资价值。随着货币层面“轻度”宽松的可能性加大,明年水泥需求的回复力度或会增强。 明年上半年华北地区存在最后一波产能投放,加上今年下半年新增产能,预计会对区域景气造成冲击,但程度可控。我们判断华北景气水平在明年下半年起逐步回暖;东北地区预计明年仍将保持良好的盈利,但西北地区仍需等待。我们判断明年下半年起,冀东面临的市场环境将较今年略好。 我们维持公司的盈利预测和“推荐”的投资评级,预计2011/12/13年公司实现每股收益1.37/1.63/1.83元(定增摊薄)。公司当前股价对应2011/12/13年仅11.4/9.5/8.5x P/E,具备投资价值。

盈利预测与评级。预计公司2011-2012年归属于母公司净利1.16亿元和1.61亿元,同比增长102%和39%,每股收益0.74元和1.03元。动态PE分别为29倍和21倍,估值不高;给予“推荐”评级。

景气惯性推动公司业绩快速增长。截至11月中旬,公司累计销售水泥约3000万吨,目前日出货量约在11-12万吨左右,如果出货量保持稳定,则预计年底水泥销量可达3600万吨,水泥熟料综合销量则可超过4000万吨。料全年实现水泥业务收入118亿元,同增52.8%,毛利率30%。 未来两年,华中市场的供求结构改善和西南地区的景气回暖预计将对公司水泥业务形成利好。公司目前水泥总产能6000万吨,未来将有选择的进行兼并收购,保持产能理性增长。精耕华中,依靠市场整合保持华中龙头地位,并通过行业协同共同做强其他区域市场或为公司理想的战略选择。 公司混凝土全年销量预计在200万方左右,低于预期。由于混凝土市场进入门槛较低,竞争较为无序,而商品混凝土目前所占比例仍然较低,且存在一些非市场化的因素制约整个市场的发展。公司混凝土与骨料业务未来将保持高速发展,但整体盈利水平仍有赖于市场竞争环境的改善和公司对市场机遇的把握。 公司将自己定位为“环境保护方案解决商”,而非单纯的建材供应商。两大主业可替代性燃料(AFR)和矿物原料(MIC)兼具经济和社会效益,定位明确,可操作性强,前景看好。 我们预计公司未来两年业绩将实现平稳增长,整体盈利增幅将会理性回落。我们下调了公司今年的盈利预测,以反应水泥价格的变化、商混低于预期的销售情况和成本费用的上涨。我们预计公司2011/12/13年实现营业收入127.36/147.67/162.78亿元,同增50.4%/16.0%/10.2%,归属母公司净利润14.82/16.96/19.43亿元,对应定向增发摊薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行业估值中枢下移,我们下调目标价至21.72元,对应2012年12xP/E,同时下调评级至“推荐”。

公司当前出货情况理想。前三季度公司外销水泥和熟料约5000万吨,10月单月销量约700万吨,出货量环比9月提升,水泥出厂价格较去年同期上涨30元左右,目前在290元/吨左右,但成本也上涨了20元,因此盈利水平基本没有变化。北方因气候原因逐步进入淡季,华北地区近日降温明显,预计11-12月出货量将逐步走低。全年统计口径销量预计约6500万吨。 明年上半年公司主要经营区域存在供给压力,预计下半年起景气逐步回暖。河北、山西北部、内蒙明年上半年仍有部分产能投产,如果货币政策仍然压制下游需求,则供给端存在一定压力,预计下半年起景气方能有所提振。东北市场高景气料可维持,重点工程今明两年对需求有较大拉动,且大企业默契较好,有利于控场。陕西市场已经见底,扶风和泾阳合营公司仍能实现盈利,预计贡献投资收益4000万元,但秦岭亏损短期仍难改观。 未来两年产能释放仍将是驱动公司业绩提升的主要动力。公司在建产能达产后,水泥总产能逼近1亿吨。在产能提升的基础上,预计公司将深化对区域市场的整合以提升盈利能力。 公司对菱石投资的定向增发进入尾声,预计12月即可完成增发。公司目前在建工程较多,资产负债率处于高位,定向增发资金可暂时缓解公司流动资金紧张的局面。 我们预计公司2011/12/13年实现产品综合销量6500/7950/8500万吨(统计口径),实现营业收入169.81/201.46/220.04亿元,同增53.5%/18.6%/9.2%,归属母公司净利润18.52/22.03/24.66亿元,对应定增摊薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司当前股价对应2011/12/13年仅11.4/9.5/8.5x P/E,具备投资价值。我们下调公司目标价至19.56元,对应2012年约12x P/E,并维持公司“推荐”的投资评级。

金隅股份2011年前三季度营收实现快速增长。1-9月,公司实现营业收入190.94亿元,同增37.3%;归属母公司净利润23.50亿元, 同增65.5%,对应基本每股收益0.56元。 公司三季度业绩环比略有下降,基本属于正常情况。公司三季度营收60.16亿元,较二季度78.40亿元减少18.24亿元,净利润环比减少4.84亿元,单季EPS 0.17元。公司地产业务收入大部分预计将在年底结算,因此三季业绩下降不影响全年业绩,宏观调控政策对三季度业绩的影响也较为有限。 公司全年业绩有保障,预计持续的房地产调控和紧缩政策可能会对未来业绩产生一定影响,但程度可控。水泥业务方面,公司全年完成3800万吨目标销量应无大碍,北京市场景气依然良好,河北市场预计明年小幅回暖。公司三季度末预收款项达到121.7亿,同增68.1%, 地产业务业绩当有较大弹性。 公司今明两年受益保障房工程。公司依靠自有工业用地转化进行保障房和商品房项目开发,盈利有可靠保障。北京市对保障房支持力度较大,公司在融资方面具有优势。预计今年商品房、保障房结算面积比例在4:6左右。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2011/12/13年实现营业收入311.77/402.38/487.37亿元, 同增34.8%/29.1%/21.1%, 每股收益0.92/1.20/1.46元,目标价14.6元。公司当前股价对应2011年13倍P/E,具备投资价值,综合考虑,我们维持公司“推荐”的投资评级。

中航三鑫公布2011年第三季报:基本每股收益0.05元,稀释每股收益0.05元,每股净资产1.88元,摊薄净资产收益率2.9134%,加权净资产收益率2.91%;营业收入20.58亿元,归属于母公司所有者净利润4.39亿元;分别同比增长35.78%和46.9%。业绩增长的主要原因是报告期内幕墙工程业务承接量增加及特种玻璃生产业务销售增加所致。 平板玻璃价格下降提升公司幕墙工程利润水平。公司是国内幕墙工程行业的领先企业,接单能力较强,10年公司幕墙施工业务收入15.56亿元,同比增长22.74%,预计11年工程幕墙的收入增幅将达到30%以上,在玻璃原料价格同比出现25%下跌的情况下,幕墙工程的毛利水平将由9.72%上升至15%以上,保障公司业绩增长。 特玻业务进入成长期。公司目前已经投产了三条特种玻璃生产线,预计年内蚌埠二线(超白压延玻璃650T/D)和海南TCO玻璃生产线能够投产。围绕太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃进行项目投资,公司在特种玻璃产业的投资将超过50亿元,在这些项目投产后,公司特种玻璃产能将是目前产能的3.4倍左右,产能的快速扩张将保障公司业绩的增长。 盈利预测及估值。考虑到目前玻璃生产行业较低的景气度,我们下调公司11年特种玻璃的利润增速,预计2011-2013年公司收入增长率为58%、51%、22%;对应公司净利润为1.04亿元、3.56亿元、5.23亿元。每股EPS为0.18元,0.34元,0.49元公司正在进入高速成长期,目前股价低于定向增发价格,给予“推荐”的投资评级。

江西水泥公布2011年三季报:基本每股收益1.0593元,加权净资产收益率31.55%;营业收入41.13亿元,归属于母公司所有者净利润4.19亿元,扣除非经常性损益后净利润3.92亿元。四季度是水泥销售的传统旺季,江西和福建的水泥价格有望保持目前的水平,公司将维持30%以上的毛利率,伴随产能的增长,公司盈利增长明确。 江西水泥是江西省水泥龙头企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线投产后,总产能达到1700万吨,权益产能增加到1000万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。 股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案,计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权,收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平好,2010年净利润达到1.03亿元。预计收购后增厚每股收益7.56%-8.34%,公司盈利能力进一步增强。 盈利预测和投资评级:考虑到公司参股南方水泥的投资受益及未来少数股东权益减少对业绩的贡献,预测公司2011年和2012年业绩为1.41元和1.66元;由于水泥板块的整体估值水平的下移,下调公司目标价到18.51元。以昨日收盘价14.77元计算,对应动态PE为10.48倍和8.9倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:区域内需求低于预期,区域内水泥产能扩张速度过快。

青龙管业公布三季度报告:公司主营业务收入6.3亿元,同比增长5.04%,净利润1.03亿元,同比增长2.34%;2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润5208万元,同比增长4.36%。原材料上涨及人工成本侵蚀毛利,四季度仍难改善。受钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格以及人工成本的上涨幅度较大影响,公司主营产品钢筋混凝土管材定价能力较强,毛利将维持在31%-34%,塑料管材受影响较大,毛利将低于15%。 区域龙头,稳步扩张。公司目标市场定位于西北地区及“京津唐”地区,是西北地区最大的供排水管道生产企业。在公司的主要销售区域西北地区,“青龙”牌管道在宁夏及周边四省区(内蒙、陕西、甘肃、青海)拥有良好的声誉,市场占有率第一。公司PCCP、PCP在宁夏占有率95%、在陕甘蒙青占有率40%以上,塑料管道在陕甘宁蒙青地区占有率均超过30%。募集资金基本明确使用方向,未来公司可能加快项目建设进度。 去年7月公司首次公开发行募集资金净额8.48亿元,募投项目位于宁夏和天津两地,核心产品PCP、PCCP、RCP、PE复合管分别新增产能28%、58%、26%、22%;产能处于稳步扩张期。 目前股价处于合理水平。我们预计公司2011~2013年实现每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年动态PE27.17倍,与成长性相比处于合理水平。我们认为水利建设提速能够保障公司业绩增长,给予公司“推荐”评级。

冀东水泥营收实现平稳快速增长。2011年1-9月,公司实现营业收入120.34亿,同比增长50.31%;归属母公司净利润14.20亿,同增29.43%,每股收益1.17元,其中三季度营收48.91亿元,同增42.8%, 当季EPS 0.55元。 公司盈利提升得益于生产和销售规模的扩大,尽管营收保持高速增长,但成本的上涨和需求端的压力使公司利润增幅略低于我们的预期。三季度当季公司毛利率32.3%,净利率则为13.7%,均较二季度有小幅回落。 公司成功发行16亿公司债,主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。此外,公司资源综合利用增值税退税同比增加。此前公司公告截至9月30日,本公司及其子公司累计收到增值税退税约1.85亿元, 全部计入当期利润总额。 华北地区水泥价格基本与去年同期持平,景气仍然处于相对低位,河北新增产能已经基本投放完毕,随着落后产能的淘汰,明年京津冀地区市场预计将略有回暖。陕西地区依然难以保持盈利,我们认为陕西市场对本地产能的消化仍需时间。 我们小幅下调了公司的盈利预测以反映成本和需求方面的新变化,预计公司2011/12/13年销售水泥和熟料6750/7850/8500万吨,实现营业收入165.8/199.5/228.4亿元,同增49.8%/20.3%/14.5%,每股收益1.54/1.85/2.30元。当前公司股价对应11年盈利仅11倍P/E,估值处于历史低位,综合考虑,下调目标价至23.10元,并维持公司“推荐”的投资评级。

巢东股份前三季度实现大幅增长,盈利再创新高。受水泥及熟料价格和销量上涨驱动,公司2011年1-9月实现营业收入10.3亿元,同增117.0%,归属母公司净利2.28亿元,基本每股收益0.94元。 公司成本费用控制能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到40.6%,三项费用率合计仅为10.35%,净利率达到22%。公司现金流状况较去年同期大为改观,经营活动现金流量净额达到2.47亿元,三季度末货币资金余额16.3亿元,同比增长140%。 公司当前水泥产能约400万吨,海昌第三条5000T/D熟料生产线及配套余热发电设备建设稳步推进中,预计明年可以投入运营,届时公司产能将达到600万吨。 公司拟进入混凝土领域,将产业链向下游拓展。公司拟非公开增发不超过4000万股,募集资金用于余热发电项目、码头和120万方商品混凝土项目建设。余热发电和自用码头将降低公司电力和运输成本;商混项目达产后则预计每年可创造超过3亿元的营业收入,拓展公司利润来源。 我们认为公司未来将受益于安徽和合肥经济圈的发展,水泥业务保持平稳增长。预计公司2011/12/13年实现水泥及熟料综合销量490/600/675万吨,实现营业收入14.95/18.00/20.59亿元,同比增长84.1%/20.4%/14.4%,每股收益1.08/1.25/1.40元。当前股价对应2011/12/13年15/13/11倍P/E,低于19.5元的定向增发价格,具备投资价值,综合考虑,给予公司“推荐”的投资评级,目标价格20元。