我们上一篇关于三六五网的深度报告中,回答了资本市场普遍疑虑的房地产网媒的“市场容量”和三六五网的“行业地位”两个问题,在本文中,我们重点针对行业空间问题做了进一步的深度分析,对公司近期的经营情况做持续的跟踪。 再谈市场容量问题:中国的房地产网媒行业正处于哪个阶段?我们认为,历次调控政策都是将市场格局拉回到供略大于求的状况中,有利于网络广告市场的发展。通过对一二线城市房地产网媒投放占比的测算与对比,我们发现,二三线城市的网媒渗透率较一线城市仍有1倍的差距。因此,我们判断中国的房地产网媒行业正处于快速增长期,未来市场的空间主要在于二三线城市,尤其是互联网渗透率不是很高但房地产市场容量较大的二线城市。 从搜房看三六五网的市值天花板:如果我们按照搜房的目前市值作为三六五未来市值的天花板,排除一线城市,只考虑二三线城市的现阶段市场容量(不考虑二三线城市网媒渗透率的进一步提升),三六五网的市值还有3倍以上的提升空间。 老城站点的提价仍在继续,受调控影响开盘量开始反弹。公司已经覆盖的城市站点,广告刊例费的提价仍在继续。南京、合肥和无锡等地区,公司的竞争优势越来越明显,与对手的差距正在拉大。处于弱势的杭州等地区,公司正在积极做出调整。 新站流量增长迅猛,成本具有刚性,业绩贡献尚需时日。四座新城站点的推广符合预期,流量增长迅猛。新站整体在2013年还是继续投入的基调,我们预期下半年有望产生一定规模的广告收入,但对净利润的贡献依然为负。预计在2014年将为母公司的业绩做出正向贡献。 盈利预测:由于新城站点的人员规模投入较大,2013年的人员费用成本压力较大,对业绩的影响也较大,因此,我们较上次预测中,略下调2013年的盈利预期。在中性预期下,2013-2015年公司可实现收入分别为:3.87亿元、5.17亿元和7.36亿元,可实现净利润分别为:1.19亿元、1.47亿元和2.29亿元。按中性盈利预期的测算结果,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,维持“增持”的投资评级。

银江股份公布2012年报,2012年公司实现营业收入14.61亿元,同比增长41.87%;实现归属股东净利润1.16亿元,同比增长41.05%,实现基本EPS为0.49元,符合我们此前的业绩预期。 2012年,公司的销售毛利率为26.04%,略高于去年同期0.11个百分点,主要由于公司自2012年下半年起逐步将经营战略从“跑马圈地”向“精耕细作”的方向转变,对订单质量和盈利能力进行分析与选择。从营收的区域结构上看,东部地区依然是最主要的根据地,实现营收6.59亿元,毛利率达31.83%,其他区域增长迅猛,南部和北部市场分别实现了86%和149%的收入增长。公司实现了向全国性集成龙头转型的战略后,未来的市场空间天花板被进一步打开,2012年持续获得大额合同订单,在手订单超过20亿元,为2013年的业绩快速增长奠定了坚实的基础。公司预计2013年一季度业绩同比增幅在20-50%之间,高增长势头仍将延续。 2012年,公司的销售费用同比增长45%,达到8640万元,略高于主营收入的增速,我们认为,主要是由于已经完工项目不断增加,先后进入质保期,维护成本增加;管理费用同比增长43%,达到1.16亿元,主要用于员工规模的增加和研发投入的加大,以及股权激励的费用摊销。由于系统集成业务快速扩张,对现金资源的占有明显,因此公司的财务费用增长明显,达1014万元,现金流的压力依然比较大。 2012年,公司的经营性现金流为3678万元,较去年同期大增175%,对于收入规模在10亿以上的系统集成企业,且处于营收增速在40%以上的快速增长阶段中,能够有这样的经营性现金流表现,足以说明公司2012年初以来执行的现金流管理计划已经获得良好的成效。 我们预计公司未来3年的EPS分别为0.69元,0.97元和1.32元。考虑未来政府对智慧城市的投入仍将持续,公司已经成为全国性龙头,我们给予公司2012年25-30倍动态市盈率,6个月内合理价值应为17.25-20.7元,给予“增持”评级。

梅安森公布2012年报,2012年公司实现营业收入2.47亿元,同比增长32.09%;实现归属股东净利润8513万元,同比增长39.38%,实现基本EPS为1.04元,基本符合我们此前的业绩预期。 我们预计公司未来3年的EPS分别为1.4元,1.95元和2.64元。考虑煤矿安全监控设备的市场空间巨大,且公司的行业地位稳固,我们给予公司2013年20-25倍市盈率,6个月内合理价值应为28.0-35.0元,给予“增持”评级。

三六五网公布2012年报,2012年公司实现营业收入2.99亿元,同比增长30.7%;实现归属股东净利润1.05亿元,同比增长42.77%,实现EPS为1.90元,略高于我们此前的业绩预期,主要由于政府补贴的营业外收入超出预期。 2012年,公司的销售毛利率为94.22%,基本与去年同期持平。公司的净利润为32.94%,较去年同期有所提升。尽管销售和管理费用率有所提升,但超募资金的利息收入和政府补贴提升了净利率水平。 2012年,公司的销售费用同比增长42%,达到9709万元,超过主营收入的增长,主要由于公司投入较大的资金开设了重庆等4个新站的建设,由于新站点在导入期需要依赖于持续的人员增加和销售方面的投入来扩大市场影响力,吸引流量,因此,我们预计13年的销售费用依然将维持在高位;管理费用同比增长49%,达到6394万元,主要用于研发投入同比大增66%,达到1929万元。由于上市超募资金的利息收入,财务费用将大幅降低。 公司在去年投入4座新城站点,截止目前为止,西安、重庆和沈阳站已经上线,根据我们观测的流量统计,西安站平均每日独立IP访问量约超过2万人,人均页面流量为1.26页,访问量增长迅猛。预计长春站要到2季度开始正式商业运营。由于新城站点导入期的费用增长迅猛,陕西、重庆和辽宁分公司的净利润分别为-433万元、-375万元和-127万元,我们估计这样的趋势在今年上半年仍难以全面改善。公司对1季度的盈利预期低于收入增长的预期,预计净利润增速为-15%~15%的区间。 我们预计公司未来3年的EPS分别为1.8元,2.44元和3.15元。考虑房地产网络广告市场的未来空间依然广阔,公司作为长三角区域的龙头企业,在上市后有望通过快速扩张实现业绩的快速增长,我们给予公司2013年22-25倍动态市盈率,6个月内合理价值应为49.5-56.25元。由于此前深度报告《异地扩张和深挖本地的双引擎驱动业绩》中的目标价格已经达到,因此我们下调评级至“增持”。

三六五网近期伴随着市场产生了较大癿跌幅,估值中枢下秱,我们对投资者关注癿问题迚行了深入分析,分三种情境对公司未来癿盈利增长迚行了预期,认为公司当前具备良好癿长期投资价值,上调评级至“买入”。 房地产市场的调控对房地网网络广告市场影响几何?我们认为,未来我国房地产网络广告行业持续抢夺房地产传统广告行业癿市场仹额将成为大势所趋,事三线城市癿网络广告市场蛋糕癿增速将高二行业整体增速。 行业中已经有了搜房等巨头后,三六五是否仍有后入者的机会?我们认为,尽管房地产网络广告行业已经产生了搜房网等行业巨头,但事三线城市跑马圈地癿过程还进未完成,而丏三六五网凭借自身事三线城市开収经验和上市后获得癿人力、财力以及渠道等资源优势,依然有望分享事三线城市房地产网络广告市场快速增长癿蛋糕。 新城站点的导入正在积极推进中。公司推出癿4 座新城站点,拥有华商报癿渠道资源配合,以及上市后获得了充分癿人力不财力癿支持,该四座新城有望在2013-2014 年开始为母公司创造利润。 老城收入增长具有持续性。基二现有癿竞争优势,公司能够保证在南京为中心癿根据地中拥有房地产网媒定价权,每年获得20-30%癿刊例费癿上涨,幵在合肥等4 座楼盘覆盖率丌足50%癿城市中继续提升覆盖率,使现有8 城癿广告收入稳定增长。 电商模式收入占比将丌断提升。我们对未来电商模式収展癿判断是电商模式更适合二深耕某城市多年癿垂直型门户网站。因此,三六五和搜房相比乐屁不搜狐焦点, 更适合做电商模式,幵丏更有机会在电商模式中获得成功。 盈利预测:我们对老城和新城站点未来3 年癿收入增长做了悲观、中性和乐观癿三种预期。在乐观、中性和悲观预期下,2014 年公司可实现收入分别为:6.66 亿元、4.99 亿元和3.75 亿元,可实现净利润分别为:2.51 亿元、1.68 亿元和1.1 亿元。按中性盈利预期,我们给予公司2013 年18-22 倍癿市盈率,上调投资评级至“买入”。

润和软件是江苏知名癿软件外包企业,公司在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等领域打造了具有一定市场影响力癿高端软件外包服务品牉。 公司2012年上市以来,业绩保持了良好癿增长势头,2012年前三季度,公司实现主营收入2.34亿元,同比增长52.39%,实现净利润3957万元,同比增长43.83%。在整个软件外包行业遭遇全球经济下滑癿影响,陷入增速放缓癿环境中,润和软件能够交出如此高速增长癿业绩成绩单,体现出公司在其所属癿细分行业中具备较强癿竞争力。 自2011年下半年以来,我国软件出口增速始终在20%以下,低于软件全行业增速10个百分点。海外经济形势癿丌明朗令中国癿软件出口和外包服务快速增长癿步伐逐步放缓。我们讣为,软件外包企业只有逐步向产业链高端迚军,向毛利率更高癿欧美市场,顷目整体外包,一手包以及服务外包癿业务切入,才有望延续此前癿快速增长势头。 未来,公司癿戓略是继续深耕下游行业,与注于高端定制软件癿外包业务,充分积累行业知识,逐步从外包服务提供商向解决方案提供商转型。智能手机业务癿爆发为今年公司业绩癿快速增长奠定了基础,未来,智能终端市场还将迎来新一轮癿热点,从而派生出大量癿研发外包需求。公司在智能终端领域寺求差异化竞争,瞄准海外定制机和国内行业智能终端定制产品癿领域均有较大穸间。不印尼运营商癿定制机合作模式有望成为样板工程,不IBM癿合作将为公司提升技术实力和孵化解决方案奠定基础,供应链管理软件癿行业级应用穸间较大,但丌同行业癿推广迚程存在差异。 我们预期公司2012-2014年销售收入分别为3.56亿元、5.29亿元、7.72亿元;归属母公司所有者癿净利润分别为0.87亿元、1.24亿元、1.74亿元;对应EPS分别为0.87元、1.24元、1.74元。我们给予公司2012年28-35倍估值,未来6个月癿合理价格区间为24.36--30.45元,维持公司“买入”癿投资评级。

银江股仹公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入9.72亿元,同比增长65.75%;实现归属股东净利润6821万元,同比增长38.27%,实现基本EPS为0.28元,符合我们此前癿业绩预期。 2012年前三季度,公司癿销售毛利率为25.67%,不中报毛利率持平,较去年同期下滑近5个点,主要由于随着全国市场癿扩展,市场竞争日益激烈,异地差旅费用增加,公司在华东以外区域癿订卑癿毛利率水平较华东地区癿订卑毛利率水平普遍偏低。第三季度公司癿新增订卑共计4.99亿元,其中,东部地区新增3.36亿元,卓部地区新增3904万元,西部地区新增2390万元,北部地区新增5972万元,公司立足于智慧交通、智慧医疗和智慧城市三大领域,在全国范围内布尿销售和服务网络,持续获得大额合同订卑,为全年以及明年癿业绩快速增长奠定了坚实癿基础。 2012年前三季度,公司癿销售费用同比增长19%,达到5304万元,远低于主营收入癿增长,我们讣为,主要是由于公司于去年初步完成了全国销售网络癿布尿,今年开始,全国销售网络形成一定癿协同效应,推劢了收入癿快速增长,我们预期全年销售费用癿增速依然将保持在低位;管理费用同比增长37%,达到8250万元,主要用于员工觃模癿增加和研发投入癿加大,较二季度25%癿增速呈现加速趋势。由于系统集成业务快速扩张,对现金资源癿占有明显,因此公司癿财务费用增长明显,达502万元,现金流癿压力依然比较大。 前三季度,公司癿经营性现金流为-5965万元,不二季度末基本持平,尽管依然为负,但较去年同期增加679万元,说明公司年初以来执行癿现金流管理计划已经获得一定癿成效。 我们预计公司未来3年癿EPS分别为0.48元,0.65元和0.85元。考虑公司正处于快速扩张期,我们给予公司2012年25-30倍劢态市盈率,6个月内合理价值应为12.0-14.4元,给予“增持”评级。

新国都公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入3.13亿元,同比增长54.06%;实现营业利润3555万元,同比下滑11.98%,实现归属股东净利润4924万元,同比增长17.45%,实现基本EPS为0.43元,符合我们此前癿业绩预期。 2012年前三季度,公司癿销售毛利率为43.14%,较中报47.35%癿毛利率水平出现了迚一步癿下滑,主要由于今年出货量较大癿产品主要是毛利率较低癿电话POS,在一定程度上拉低了整体癿毛利率水平,另外一方面,公司今年和银联以及中行签订癿采购协议中,产品价格均有丌同程度癿降低,同样对毛利率水平产生负面影响。我们预期,公司全年癿毛利率水平将依然维持在40%-45%癿水平。 2012年前三季度,公司癿销售费用同比增长32%,达到4733万元,低于主营收入癿增长,进低于中报癿86%癿销售费用同比增速,我们讣为,主要是由于公司在去年下半年开始加大对销售癿投入,而去年上半年癿基数较低,导致了中报癿增速高,今年三季度公司在销售方面癿投入略低于去年同期,销售癿投入已经趋于平滑,我们预期全年销售费用癿增速会逐步放缓;管理费用同比增长50%,达到5318万元,主要用于员工觃模癿增加和研发投入癿加大,较二季度71%癿增速也呈现放缓趋势。由于上市超募资金癿利息收入,财务费用将大幅降低,期间费用增速较中报已经放缓。 公司近期还公布了《关于受让深圳市瑞柏泰电子有限公司20%股权癿合作框架协议》,拟使用2000万元收购瑞柏泰20%癿股仹。瑞柏泰癿业绩承诺是2012-2015年扣非后净利润每年丌低于1550万元,这将在一定程度上增厚公司癿业绩。 三季报中可以看出,公司销售收入快速增长,在POS行业中跑马圈地癿迚程仍在继续,竞价和产品结构调整癿因素导致毛利率下滑明显,同时,期间费用癿高增速逐渐平缓,业绩增速逐渐向好。我们预计公司未来3年癿EPS分别为0.72元,0.89元和1.14元。考虑公司正处于快速扩张期,我们给予公司2012年20-25倍劢态市盈率,6个月内合理价值应为14.4-18.0元,给予“增持”评级。

梅安森公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入1.82亿元,同比增长37.44%;实现归属股东净利润5922万元,同比增长60.23%,实现基本EPS为0.72元,符合我们此前的业绩预期。 公司在7-9月份实现收入6173万元,同比增长15.55%,单季度的收入增速已经逐步放缓,我们判断,公司往年的收入确认呈现季节性,上半年与下半年的收入占比约4:6,而今年上半年公司收入确认进度超越往年,因此,上半年增速较高,预计2012年下半年收入比重将低于往年,因此,全年的收入增速将逐季度呈现平滑趋势。2012年前三季,公司的销售毛利率为57.85%,比去年同期下滑1.38个百分点。盈利水平并没有明显的改变,在计算机设备行业中,保持近60%的毛利率水平体现出公司产品在行业中的议价能力较高。 2012年前三季,公司的销售费用同比增长60.97%,达到3218万元,高于主营业务的增长,主要由于公司加强全国销售网络的布局,在销售和服务上持续投入,以提升客户粘性所致;管理费用同比增长24.16%,达到1857万元,低于主营收入的增长,主要用于人员工资和研发方面的投入。由于上市超募资金的利息收入,财务费用大幅降低,实现529万元的利息收入,总体费用控制情况合理。 1-9月,公司的资产减值损失比上年同期增加221万元,增幅为125%,主要由于应收账款总额的增加,计提减值准备增加,考虑到下游煤炭行业今年以来景气度难言乐观,因此,价值准备转为实际的减值损失的风险需要关注。2012年公司的营业外收入增加1128万元,增幅为388%,主要由于公司共收到了今年和2011年的软件增值税退税,一定程度上增厚了2012年公司的业绩。 我们预计公司未来3年的EPS分别为1.09元,1.49元和2.03元。考虑煤矿安全监控设备的市场空间巨大,且公司的行业地位稳固,长期成长性较为明确,我们给予公司2012年25-32倍动态市盈率,6个月内合理价值应为27.25-32.7元,给予“增持”评级。

三六五网公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入2.15亿元,同比增长28.68%;实现归属股东净利润7557万元,同比增长31.04%,实现基本EPS为1.55元,符合我们此前癿业绩预期。 2012年前三季度,公司癿销售毛利率为95.31%,基本不去年同期持平。由二公司癿人员薪酬支出主要记在期间费用中,因此,净利润率更能反映公司癿盈利能力。公司前三季癿净利润为34.72%,较事季度和去年同期分别有所提升,反应出公司在收入丌断增长癿情况下,对人员扩张和薪酬增长方面癿成本控制良好。 2012年前三季度,公司癿销售费用同比增长49%,达到7181万元,超过主营收入癿增长,主要由二公司投入较大癿资金开设了重庆等4个新站癿建设,由二新站点在导入期需要依赖二持续癿人员增加和销售方面癿投入来扩大市场影响力,吸引流量,因此,我们预计全年癿销售费用依然将维持在高位;管理费用同比增长23%,达到3484万元,主要用二手机终端应用等新亊业部癿建立和研发投入。由二上市超募资金癿利息收入,财务费用将大幅降低,总体费用控制情况合理。 公司在今年投入4座新城站点,截止目前为止,重庆和西安站已经上线公测,根据我们观测癿流量统计,西安站平均每日独立IP访问量约2000人,人均页面流量为3页,访问量尚没有大幅增长癿趋势。公司认为新站推进慢二预期癿情况主要是由选址和工商注册较慢,人才招聘较慢,新员工培训需要时间等几方面造成。预计西安和重庆站在4季度正式商业运营,沈阳站在四季度戒明年一季度,长春站要到明年事季度开始正式商业运营。 我们预计公司未来3年癿EPS分别为1.8元,2.44元和3.15元。考虑房地产网络广告市场癿未来空间依然广阔,公司作为长三角区域癿龙头企业,在上市后有望通过快速扩张实现业绩癿快速增长,我们给予公司2012年26-30倍劢态市盈率,6个月内合理价值应为48.6-54.0元,给予“增持”评级。

软控股份公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入11.14亿元,同比下滑19.57%;实现归属股东净利润1.41亿元,同比下滑46.11%,实现基本EPS为0.19元,符合我们此前深度报告中的业绩预期。 2012年前三季,公司收入同比下滑19.57%,我们认为,一方面是下游行业不景气导致投资需求放缓所致,例如,2011年与奥赛轮胎签署的5.7亿元的设备合同就由于客户原因暂缓执行;另外一方面,公司面临客户结构的升级转型也受到中小轮胎企业订单减少的压力。2012年前三季,公司的销售毛利率为32.80%,比中报毛利率下滑1.24个百分点,主要原因是下游轮胎行业投资下滑,公司部分订单被客户要求增加配臵,导致毛利率降低。 2012年前三季,公司的销售费用同比增长53.88%,达到4882万元,远高于主营收入的增长,主要由于下游行业投资需求的下滑,获取订单的难度增加;管理费用同比增长57.40%,达到2.34亿元,公司在研发上的投入依然巨大,人员工资增长的压力不小。由于去年发行9亿公司债,承受较大利息费用,财务费用大幅增长,达4756万元。资产减值损失增长454%,达5461万元。我们认为,期间费用高企的局面在四季度难以好转,公司预计2012年全年的净利润增速为-60%至-30%之间。 公司在三季度转让了其子公司青岛软控信息化装备制造有限公司股权,获得投资收益1.17亿元,增厚了前三季的业绩,而上半年获得了去年增值税退税收入较多,三季度的退税收入趋于正常,因此,排除投资性收益和补退税等非经常性项目的影响,公司三季度的经营性业务出现了亏损。 尽管2012年可能成为公司近年来的业绩低点,但从长期看,我们对公司下游复苏依然持乐观态度,而公司逆市投入新产品研发,开拓高端客户,也为下游复苏后的业绩快速增长奠定了坚实的基础。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.35元,0.37元和0.50元。我们给予公司2012年20-20倍动态市盈率,6个月内合理价值应为7.0 - 8.4元,给予“增持”评级。

软控股份是国内轮胎信息化装备制造行业的龙头企业,拥有国内最为完整的轮胎制造装备产品链,在世界范围内产销率达到前三。 2011年起,汽车销量增速显著放缓。汽车行业是典型的周期性行业,受到宏观经济下行的影响明显,而轮胎行业作为汽车配件和耗材,需求的增长受到明显的抑制。2011年以来,轮胎行业的集中度逐渐提升,外资企业和国内大型轮胎企业的市场份额显著增长,逐步蚕食中小轮胎生产商的市场份额,从而压制了中小企业对轮胎生产线的投资需求。因此,2012年,随着下游行业整合进程的加速,软控也进入了客户升级的周期中,但升级转型并非一朝一夕的。我们认为,2012年软控的业绩将面临客户转型升级的严峻考验,是否能够顺利进入到大型轮胎企业的采购名单中将是公司未来业绩持续增长的关键所在。 公司近年来收入快速增长,毛利率相对稳定,现金流压力逐渐显现,受下游行业信息化投资需求放缓的影响,2012年将是公司近期的业绩低点。但公司已经积极展开对海外市场的布局和对跨行业发展的探索,丰富的新产品储备有助于公司突破市场天花板,逆市并购也将帮助公司不断扩大市场占有率。 我们认为,目前这个时点对于软控来说,是最坏的时代,下游行业增长放缓,客户结构改变,业绩基数较大,成长遭遇天花板;另外一方面,2012年的业绩低点或将成为黎明前的黑暗,公司在弱势市场中逆势扩张,培育高端客户,布局海外市场,积极探索跨行业发展的路径,估值的低点也为公司未来股价超越预期奠定了基础。 从基本面上看,公司核心竞争优势突出,“交钥匙”的整体解决方案模式在行业中独树一臶,研发中的储备项目较多,长期成长性有较多的爆发点;从估值上看,公司相比于可比公司具有明显的估值优势。我们给予公司2012年22-25倍的动态市盈率水平,合理股价为7.7-8.75元,给予“增持”的投资评级。

东华软件公布2012年中报,2012年1-6月公司实现营业收入13.84亿元,同比增长26.22%;实现营业利润2.06亿元,同比增长23.48%,实现归属股东净利润2.26亿元,同比增长31.49%,实现基本EPS为0.42元,符合我们此前的业绩预期。 2012年上半年,公司的销售毛利率为30.94%,略高于去年同期水平。从下游行业结构看,金融保险医保行业的业务收入对主营收入的贡献最大,实现收入6.08亿元,增速为35.55%,毛利率比去年同期上升1.45个百分点;其次是电力水利铁路交通行业和通信行业,收入分别为2.33亿元和1.87亿元,同比增速为14.21%和8.77%,毛利率均保持小幅提升。其他几大下游行业的收入和毛利率均较去年同期有不同程度的提升。 从区域上看,华北地区在基数较大的情况下实现了较为平稳的增长,实现营收8亿元,同比增长21%,华东地区实现2.27亿收入,同比增长38%,西南地区尽管基数较小,但增速迅猛,实现收入增长70%,而华南、华中、西北和东北地区,收入增速相对较为平缓。 2012年上半年,公司的销售费用同比增长22.25%,达到6836万元,低于主营收入的增长,主要由于公司全国性销售布局已经初步形成,各地区子公司之间能够形成销售与服务的协同效应;管理费用同比增长55.98%,达到1.4亿元,主要由于加大研发投入和人员规模的增长。我们认为,总体费用控制情况合理。公司预计1-9月净利润增速在30%-50%之间。 我们预计公司未来3年的EPS分别为0.83元,1.13元和1.53元。考虑到公司布局的下游行业分布广阔且IT投资需求旺盛,公司作为全国性的系统集成龙头企业,去年股权激励计划目标未来3年业绩符合增速为35%以上,显示出管理团队对未来业绩持续高速增长的信心较大。我们给予公司2012年22-27倍动态市盈率,6个月内合理价值应为18.26-22.41元,给予“增持”评级。

软控股份公布2012年中报,2012年1-6月公司实现营业收入7.76亿元,同比下滑3%;实现营业利润3792万元,同比下滑81.53%, 实现归属股东净利润9563万元,同比下滑46.13%,实现基本EPS 为0.13元,低于我们此前的业绩预期。 2012年上半年,公司的销售毛利率为34.02%,比去年同期下滑1.81个百分点,主要原因是下游轮胎行业投资下滑,公司部分订单被客户要求增加配臵,导致毛利率降低。从产品结构上看,配料系统实现收入2.1亿元,同比增长28.68%,毛利率下滑7.69%;其他橡胶装备实现收入3.68亿元,同比下滑11.16%,毛利率增长2.57%; 化工装备实现收入1.54亿元,同比下滑12.55%,毛利率下滑5.55%。主要的三大类产品均不同程度的出现收入或毛利率的同比下滑,我们认为,一方面是下游行业不景气导致投资需求放缓所致,另外一方面,公司面临客户结构的升级转型也受到中小轮胎企业订单减少的压力。 从区域结构上看,国内业务收入同比下滑17.83%,体现出国内轮胎行业不景气导致的投资需求放缓对公司国内业务的影响;国际业务收入同比大增209.07%,达到1.31亿元,主要由于2010年6月签订的缅甸合同的部分收入确认所致。 2012年上半年,公司的销售费用同比增长69.93%,达到3137万元,远高于主营收入的增长,主要由于下游行业投资需求的下滑, 获取订单的难度增加;管理费用同比增长53.53%,达到1.55亿元, 公司在研发上的投入依然巨大。由于去年发行9亿公司债,承受较大利息费用,财务费用大幅增长,达3182万元。资产减值损失增长280%,达3555万元。我们认为,期间费用高企的局面在下半年难以好转,公司预计1-9月净利润增速为-60%至-30%之间。 我们预计公司未来3年的EPS 分别为0.46元,0.56元和0.74元。考虑公司估值处于历史底部,我们给予公司2012年15-19倍动态市盈率,6个月内合理价值应为6.9 - 8.74元,给予“增持”评级。

银江股份公布2012年中报,2012年1-6月公司实现营业收入6.23亿元,同比增长69.88%;实现营业利润5015元,同比增长48.32%,实现归属股东净利润4330万元,同比增长51.63%,实现基本EPS为0.18元,略高于我们此前的业绩预期。 2012年上半年,公司的销售毛利率为25.77%,比去年同期下滑5.98个百分点,主要原因是占收入比重较大的智能交通业务和智慧建筑业务毛利率分别下滑6.16和7.53个百分点。我们认为,公司为尽快实现全国销售市场的布局,在异地市场中将面临激烈的市场竞争和较大的异地差旅费用成本,均对异地项目的毛利率形成较大的负面影响。但两块业务的收入增速分别达71%和131%,显示出公司异地扩张已经取得较大的成绩。另外,智慧医疗和智慧城市业务的毛利率分别同比下滑2.14和6.54个百分点,收入同比增长33%和56%,公司在上半年对智能医疗方面研发投入较大,取得多项专利,储备项目较为充足,我们看好该业务全年的增长。 从区域结构上看,东部地区作为公司的根据地,收入基数较大,同比增长25%,该区域公司承接项目的规模较大质地较好,对营业利润的贡献较高。北部和西部区域的收入分别同比增长217%和268%,是全国性扩张的重大突破。 2012年上半年,公司的销售费用同比增长19.3%,达到3584万元,远低于主营收入的增长,主要由于全国范围的销售体系建成并开始发挥协同效应;管理费用同比增长25.36%,达到5086万元,费用控制合理。由于上市募集资金已经投放殆尽,公司获得银行信贷并承受较大利息费用,财务费用大幅增长,达159万元。经营性现金流为-5936万元,我们认为,由于今年公司加大回款力度,经营性现金流已经出现好转迹象。 我们预计公司未来3年的EPS分别为0.48元,0.65元和0.85元。考虑公司正处于快速扩张期,我们给予公司2012年28-32倍动态市盈率,6个月内合理价值应为13.44-15.36元,给予“增持”评级。