公司业绩实现快速增长,略低于业绩快报披露数据。洽洽2011年实现主营业务收入27.39亿,同比增长27.76%,实现归属母公司股东的净利润2.13亿,同比增长39.93%,对应摊薄后的EPS0.82元,略低于2月份公布的摊薄后EPS0.83元。净利润快速增长主要源于毛利率的提升以及募集资金存款利息收入的增加。 收入结构稳定,新品增速较快。洽洽主营收入结构较为稳定,2011年葵花籽收入为20.35亿,同比增长23.25%,占总收入比例为74.gg%。新品咯吱脆薯片2011年销售收入2.98亿,同比增长292.57%,低于我们此前的预期。 2011年公司推出坚果类新品牌“蒸优味”山核桃,新产品的推广可以共享公司已有的渠道网络,一旦产品受到消费者认可,收入增速料较为可观。 公司毛利率提升迅速。2011年公司综合毛利率为28.gg%,较上年增加1.64个百分点,其中葵花子和薯类产品的毛利率分别为30.26%和23.4g%,较上年增加1.81和8.34个百分点,对公司毛利率的快速增长做出了贡献。2011年下半年葵花籽及薯粉价格回落有利于缓解公司成本压力,提升业绩。 渠道精耕细作.新营销总裁上任期待新突破。公司已建立覆盖国内大中型城市的全国性销售网络,截至2011年底在全国共有108家办事处、1500多家专业经销商及4家大型零售商,终端掌控能力强,实行“渠道精耕”战略。 据新浪财经报道,公司已聘任经验丰富的新营销总裁,对公司实行终端精细化管理,我们预计未来几年内洽洽有望利用原有渠道优势实现营销方面新突破。 风险因素:原材料价格变动,产品质量安全,市场开拓不力。 盈利预测、估值及投资评级。公司是坚果炒货行业龙头,新产品业务具备快速拓展能力,品牌、渠道、产能在行业内优势明显,我们预计未来几年公司的销售额将保持27%左右的年均增长率,因薯片业务低于我们此前预期,我们略轻微下调洽洽食品2012-2014年EPS至1.08/1.48/2.00元(此前2012-2014年EPS预测为1.10/1.47/2.05元,2011年摊薄EPS0.82元),以2011年为基期的业绩复合增长率为35%,现价26.69元相对于2012-2014年PE为25/18/13倍,给予目标价32.00元(对应2012年估值为30倍),维持“增持”评级。

我们维持预测公司2011-2014年EPS分别为1.85/2.77/4.07/5.35元(2010年为1.14元),2011-2014年复合增长率为42.51%。现价66.17元,对应2011-2014年PE为36/24/16/12倍,维持86.51元目标价(对应2011-2014年PE为47/31/21/16倍)和“买入”评级。

风险因素 高端白酒在三公消费的影响下需求会受到影响;白酒行业景气度下降对中低档酒扩张有影响。 维持“买入”评级 鉴于公司行业龙头地位,以及产品线丰富和直营店比例提升,我们上调预测公司2012-2014年EPS至12.06/15.79/19.92元(原预测为11.30/14.70/19.00元),2011年EPS为8.44元,以2011年为基期的业绩复合增长率为33%。现价205.00元相对2012-2014年PE为17/13/10倍,给予目标价300.00元(对应2012年估值为25倍)和维持“买入”评级。

三全在国内速冻米面食品行业市场占有率第一。公司成立于1993年,是国内速冻米面食品行业开拓者,2008年在深交所上市,目前市场占有率第一,达27%。2011年公司业绩快报显示收入26.26亿元,净利润1.38亿元,测算2004-2011年收入CAGR24.20%,净利润CAGR45.32%,竞争对手思念同期营收CAGR仅为7.38%。三全食品同期各项业务增速均显著高于后者。 速冻米面食品行业料将持续增长,预计2012-2015年CAGR有望达10%以上。人均收入增加、城镇化率提升、国家扶持下游冷链物流建设以及农村市场潜力释放有望推动速冻米面食品消费持续增长。2005-2011年国内速冻米面食品人均消费量CAGR为17.33%,但目前人均速冻米面食品消费2.57千克,仅相当于日本上世纪70年代中期水平。参考日本速冻食品行业可比发展阶段,结合我国人均国民收入与城市化进程,预计到2015年人均消费量或将达到3.80-4.43千克/人,年复合增长率有望达到10%以上。 三全业务均衡发展,产品创新推升毛利。公司产品线完善,速冻水饺、汤圆、粽子、面点及其他类产品收入均增速迅猛,2004-2010年收人CAGR分别为27.25%、14.28%、19.07%和32.23%,均显著高于竞争对手思念。公司新产品的不断面世使公司的毛利率高于竞争对手思念,有利于盈利能力的提升。 随着2012年原材料价格增速回落,我们预计公司营业成本将保持稳定,公司毛利率有望保持在34%左右。 产能释放、研发创新和渠道建设料将驱动未来业绩增长。三全未来三年有望陆续释放产能,预计至2013年左右年产能将达57.66万吨,增116%。预计未来产能可被市场消化,这料将有力驱动业绩增长。公司较强的研发实力有利于公司在未来不断推陈出新,提高产品毛利。随着农村市场速冻食品消费能力提升,预计未来渠道将继续向乡镇下沉,公司或将受益县乡市场的成长。 风险因素:食品安全问题,新生产基地达产时间不确定性,原材料价格波动。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为三全食品有望受益于行业未来巨大发展空间及其产能释放,兼具研发、物流、渠道和品牌多方面优势。预测2011-2014年摊薄后EPS分别为0.69/0.92/1.32/1.93元(2010年EPS为0.61元),2011-2014年业绩年复合增长率为41%,现价对应2011-2014年P/E分别为40/30/21/15倍。参考目前可比上市公司的PEG水平,并考虑到公司行业地位及成长性,取基于2011年PEG=1.15为估值参考,给予目标价32.00元,对应2011-2013年P/E分别为46/35/24倍,维持“增持”评级。

公司产品线完善,液态奶、奶粉及冰淇淋业务在各细分行业均表现突出,沿上下游布局具备综合竞争优势。鉴于公司行业龙头地位,受益于行业整合和集中度提升,我们维持预测公司2012-2014年EPS至1.45/1.86/2.32元(2011年EPSl.13元),预测摊薄后EPS为1.22/1.56/1.94兀,以2011年为基期的业绩复合增长率为27%。现价23元相对2012年预测摊薄后EPS的估值为19倍,维持目标价30.00元(对应2012年摊薄后EPS估值25倍)和“买入”评级。

风险因素。 原材料产量和价格会受到天气等因素影响;葡萄酒行业景气度对公司的投资回报波动影响较大。 维持“买入”评级。 我们维持预测公司2011-2014年EPS分别为3.60/4.65/6.05/7.85元(2010年EPS为2.72元),2011-2014年复合增长率为30%,现价对应2011-2014年PE为29/22/17/13倍,维持140.00元目标价(对应2011-2013年PE为39/30/23倍)和“买入”评级。

公司业绩实现快速增长,超我们预期。伊利2011年实现主营业务收入372.66亿,同比增长26.13%;实现归属母公司股东的净利润18.09亿,同比增长132.82%;实现EPSl.13兀,超越我们预期(1.03元),超预期原因主要是由公司销售费用率下降超预期所致。 风险因素:食品安全问题,原料奶价格波动,突发疫情。 盈利预测、估值及投资评级。公司产品线完善,液态奶、奶粉及冰淇淋业务在各细分行业均表现突出,沿上下游布局具备综合竞争优势。鉴于公司行业龙头地位,受益于行业整合和集中度提升,我们上调2012-2014年EPS至1.45/1.86/2.32元(此前2012-2014年EPS预测为1.35/1.75/2.18元),预测摊薄后EPS为1.22/1.56/1.94元,以2011年为基期的业绩复合增长率为27%。 目前相对2012年预测摊薄后EPS的估值为19x,维持“买入”评级。

事项: 洋河股份今日发布2011年业绩快报:2011年公司实现营业收入127,16亿元,同比增长66.90%;归属于上市公司股东的净利润40.10亿元,同比增长81.89%;基本每股收益4.46元。对此,我们评论如下。 评论: 2011年业绩略超预期公司2011年EPS为4.46元,略超过我们的预测(4.32元)3%。盈利的增长主要来自产品结构的优化和销售渠道的拓展。随着公司品牌宣传和营销推广的重点不断上移,高端产品“梦之蓝”系列增长迅猛,预计全年销售收入增长有望接近200%。渠道方面,省内市场实施“天网工程”,将销售渠道进一步深化,并对省内竞品成功实施终端拦截;省外市场启动深度全国化战略,目前已经覆盖了国内90%的地级市和70%的县。 2012年公司增长料将更多依赖省外市场和补充产品预计公司将在2012年完成初步全国化目标,即所有省份销售收入达到1亿元,重点省份达到5亿元,销售网络覆盖到每个县。产品结构方面,双沟产品开始发力,尤其在省外市场经过前期招商、品鉴等推广活动,未来有望进入快速增长阶段;绵柔苏酒则通过向超高端延伸,在省内市场与茅台、五粮液、国窖1573等产品展开竞争,我们认为依托政府支持及渠道优势,有可能占据一定超高端市场份额。 打造品类平台是公司结合自身优势采取的创新战略,业绩贡献尚需观察目前苏酒实业作为一个主体,拥有员工4千多人,可以控制的销售队伍约4万人。公司计划做大白酒平台,做强营销品牌,把苏酒实业打造成一个平台提供商和品牌服务商,带动其他相关品类的销售,借助渠道带动公司更快的发展。我们认为,新战略充分发挥了公司的资源优势和管理优势,有可能成为未来新的业绩增长点。考虑到新战略尚处于筹划阶段,具体实施的不确定性因素较多,对公司的业绩贡献尚需观察。 主要风险省内外市场受到竞品反击、团购渠道投入产出比下降。 上调公司2012年盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司的产品升级和渠道拓展效果较好,我们上调公司2012/2013年盈利预测,预计2012/2013年EPS为6.64/9.60元(原预计2012/2013年EPS为6.17/8.31元)。取基于2011年PEG=1为估值参考,给予目标价178.40元,对应2012/2013年PE为27/19倍,维持“增持”评级。

投资要点 公司是清香型白酒龙头,历经坎坷再度复兴。杏花村汾酒文化可追溯上千年,在中国酒文化的发展进程中曾多次创造辉煌,堪称业内之最。公司发展几经起落,近年呈现快速复苏态势。2008至2010年,公司收入CAGR为37.98%,净利润CAGR为42.02%。目前公司品牌地位、收入规模列清香型白酒第一。 公司为国有企业,政府持股近70%。 公司复兴面临三大外部机遇。一是白酒消费需求升级。我们预计中端白酒市场空间约2000亿元,汾酒等“老名酒”有望成为供给主力。二是清香型品类复苏。“多香并立”的消费趋势已经形成,或将推动清香型白酒恢复市场地位。三是清香消费区域内竞争格局有利。区域内白酒产量占全国总产量的30%以上,但知名酒企少,产品定位低。 新管理层上任后推动公司持续变革。长期以来,“大国企病”是阻挡公司发展的最大障碍。2009年公司高管大调整,随后又推动“劳动、人事、分配”三项制度为主的系列改革。此次变革打破了公司内部的旧机制,提高了企业发展的凝聚力,激发了公司上下人员的积极性。我们认为,公司内部改革将持续深入,治理结构将日趋完善,业务发展或将步入“快车道”。 管理改善和营销变革有望带来巨大的增长潜力。公司销量不足全行业1%,收入不足2%。未来驱动因素:省内市场份额预计五年内由50%提高到70%以上,省外将延续50%以上高增速;新增团购渠道一年时间销售占比已经接近5%,三年内有望突破10%;保健酒新品己上市,将进军中高端和细分人群市场,预计“十二五”末销售规模可实现15亿元;与大商合作的“银基模式”可快速弥补公司渠道短板,具有较强可复制性;管理层激励、融资需求、收回销售公司股权等因素未来也有可能逐步实现。 风险因素:内部改革进度放缓、公务消费加强管理、限制性产业政策出台。 盈利预测及评级。预测公司2011-2014年EPS分别为1.85/2.77/4.07/5.35元(2010年为1.14元),2011-2014年复合增长率为42.51%。参考目前可比上市公司27倍的2012年PE,以及PEG水平,取基于2011年PEG=1.1为估值参考,给予目标价86.51元,对应2011-2014年PE为47/31/21/16倍,维持“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级。在不摊薄的情况下,预测公司2011-2014年EPS各为1.03/1.35/1.75/2.18元(2010年EPS为0.49元),摊薄后EPS各为0.87/1.13/1.47/1.83元(2010年摊薄EPS为0.41元),2011-2014年业绩CAGR为28%。现价对应2011-2014年摊薄后PE各为25/19/15/12倍,参考可比上市公司24倍的2012年PE,以及PEG水平,并考虑公司的行业地位和成长性,取基于2011年PEG=1.25为估值参考,给予目标价30.00元,对应2011-2013年PE各为34/27/20倍,维持“买入”评级。

张裕在葡萄酒行业内竞争优势明显,领先地位突出。张裕从事葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。2007-2010年收入CAGR为22.21%,净利润CAGR为31.16%;从收入结构看,葡萄酒占比81.66%。按收入计,2010年张裕市场份额为14.69%,领先行业第二近8个百分点。 我国葡萄酒人均消费量与全球水平相比仍有较大提升空间。以2010年数据统计,全球葡萄酒人均消费量为3.81升,我国葡萄酒人均消费量为0.81升,显著低于全球水平,结合2001-2010年我国葡萄酒产量CAGR为17.73%,葡萄酒人均消费量CAGR为17.08%,增速均显著高于同期全球增长水平,我们认为,随着中国居民收入提升,葡萄酒人均消费量仍有较大提升空间。 产品结构升级是公司的未来发展方向。在公司葡萄酒产品结构中,吨价显著高于其他品种的酒庄酒占比持续提升,从2007年的18.59%提升至2010年的27.50%。随着公司十大酒庄的逐步建成及投产,我们认为,公司产品结构升级的趋势会继续延续。 公司现有的销售模式适合行业发展趋势。由于我国人均消费量与全球水平差距很大,我们认为,在未来很长的一段时间内,葡萄酒行业的现行特征“品质+营销”仍会继续维持,张裕的深度分销模式,即“销售公司总部(决策中心)/各销售分公司(指挥中心)/经销处(执行中心)”符合行业发展趋势。 风险因素:原材料产量和价格会受到天气等因素影响;葡萄酒行业景气度对公司的投资回报波动影响较大。 盈利预测及评级。鉴于张裕在葡萄酒行业的地位及经营情况分析,我们预测公司2011-2014年EPS各为3.60/4.65/6.05/7.85元(2010年EPS为2.72元),2011-14年复合增长率为30%,现价对应2011-14年PE各为27/21/16/12倍。参考目前可比上市公司28.8倍的2012年PE,以及PEG水平,并考虑到公司的行业地位和成长性,取基于2011年PEG=1.3为估值参考,给予目标价140.00元,对应2011-2013年PE各为39/30/23倍,维持“买入”评级。

三季报超市场预期。伊利前三季度实现销售收入292.01亿,同比增长24.13%;实现归属母公司净利润14.18亿,同比增长157.51%;实现EPS0.89元,超市场预期。 伊利三季度经营情况良好。值得关注:1)单三季度收入102.55亿,同比增长16.88%,低于上半年增速,主要是因为作为2010上海世博会乳品赞助商的伊利,在去年三季度高投入下带来收入对比的较高基数所致;2)前三季度毛利率30.25%较去年同期降0.08%,基本稳定;三项费用率同比降1.85%至25.50%,主要是销售费用率降1.6g%至21.20%,尤其是单三季度销售费用率同比降3.65%至16.60%,致使三项费用率降3.92%至21.11%,最终单三季度净利润率同比升3.52%至5.87%。 原奶价格未来上升空间十分有限。根据最新数据显示,主要产区原奶价格目2009年8月最低价格2.31元/公斤一路上升至2011年初3.2元/公斤的高位价格之后,今年以来一直在3.2元/公斤附近横盘,随着CPI在8月份开始回落,基于其下降趋势未来仍会延续的判断,我们认为,原奶价格未来上升空间十分有限,对乳业企业成本的增量压力可有效缓解。 非公开增发项目有利于公司发展。5月份公司公告拟非公开募集不超过70亿元投向液态奶、冷饮、奶粉、酸奶、奶源和补充流动资金6个方面,预计达产后可年增收入125亿。由于5月之后市场环境不太理想,我们判断公司的融资规模可能会出现萎缩,假若把核心投资项目集中在主业产能扩张方面,50亿融资规模可作为一个参考值。 风险因素:对食品安全的担忧会影响消费者信心,进而会影响乳业行业的发展速度,甚至相关上市公司的营收增长不达预期目标。 盈利预测、估值及投资评级。在不摊薄的背景下,预测公司2011-2013年EPS为1.05/1.37/1.77元(2010年EPS为0.49元);假若按照我们预判的50亿融资规模计算,预测公司2011-13年摊薄EPS为0.89/1.16/1.50元(2010年摊薄EPS为0.41元);现价对应2011-13年未摊薄PE为19/14/12倍,2010-13年业绩CARG为54%,鉴于公司为乳业行业龙头,参考行业内其他可比公司估值水平并考虑到未来增发摊薄的影响,我们取2011年PEG=0.5来估值,对应目标价28.35元,维持“买入”评级。

三季报业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%;实现归属于母公司所有者净利润48.18亿元,同比增长41.91%;实现EPSl.27元。 前三季度公司经营情况正常。可关注三点:1)单三季度收入50.54亿同比增长29.75%,较二季度增速有所回落,我们判断可能是因为9月初提价前的控货行为所致;2)前三季度综合毛利率同比降0.32%至66.01%,主要是因为中低端产品增速过快所致,随着公司9月10日起上调“五粮液”酒产品价格20-30%,预计四季度公司毛利率将会出现上升;-项费用率下降1.34%至15.99%,主要系管理费用率下降1.18%至8.03%所致;3)预收账款维持高位达78.99亿元,较二季度末轻微下降3.42亿。 提价后产品销售保持稳健增长态势。据我们对经销商调研了解,高端产品“五粮液”酒9月上旬提价后,渠道价格体系执行较好,终端需求依然旺盛。我们预计“五粮液”酒全年销量同比增长有望达15-20%;五粮醇销量增长可超40%;预计全年总销量可达13.5万吨。 营销模式改进将提高公司的中长期竞争力。逐步完善的“华东营销中心”模式,将在人、财、权等多方面获得公司支持,同时也将打破公司事业部之间的隔阂,实现各事业部间营销资源共享。据我们对部分经销商调研的情况看,华东地区五粮液及系列酒销量均保持较快增长。我们认为,未来该模式具备在国内其他地区复制的基础。 风险提示。白酒消费习惯改变;高端白酒消费需求和投资需求降低。 盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司2011-13年EPS为1.71/2.32/3.15元(2010年EPS为1.16元),现价对应2011-13年PE为22/16/12倍,参考2010-13年公司业绩CARG为40%,且公司未来增长确定性较强,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,对应目标价58元,维持“买入”评级。

三季度业绩略超市场预期。前三季度公司实现销售收入19.02亿元,同比增长32.46%;实现归属母公司净利润1.36亿元,同比增长32.54%;实现EPS0.55元,略超市场预期。 风险因素。原材料变动风险;食品质量安全控制的风险。 盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司2011-2013年EPS为0.76/1.05/1.47元(2010年摊薄EPS为0.59元),2010-2013年复合增长率36%,现价对应2011-13年PE为29/21/15倍,参考食品类可比上市公司估值水平,按2011年PEG=1估值,给予目标价为27.36元,继续维持“增持”评级。

三季报业绩符合预期。前三季度公司实现销售收入96.97亿,增长74.59%;实现归属于母公司净利润29.16亿元,增长89.88%;每股EPS3.24元。公司预计全年净利润同比增长70-90%。 风险因素:持续提价失去原有消费人群、消费者对其高端定位接受度低、对团购渠道依赖度高。 盈利预测、估值及投资评级。维持公司2011-13年EPS为4.32/6.17/8.31元的预测(2010年为2.45元),现价对应2011-13年PE为33/23/17倍,预期未来三年业绩CARG为35%,鉴于公司省外发展战略效果明显,参考行业内可比公司,用PEG=0.8估值,对应目标价172.76元,维持“增持”评级。