投资要点 综合单价高,加工费不断提升。本次合同中价款占比最高的为工字铝,暂定工程量3000吨,综合单价为33000元/吨,目前A00级铝锭价格为16100-16200元/吨,若铝锭价格保持不变,该产品加工费约16000左右,远远超出建筑铝型材4000-8000元/吨的水平,可拉高公司整体加工费水平。 年内完工,可确认收入。本次订单产品最终用于重庆国际国博中心,重庆国际国博中心主体工程分南展馆、北展馆、多功能厅和钢结构4个标段进行建设,从重庆国际博览中心官网上披露的工程进度来看,预计8月份钢结构将陆续进场,年内钢结构工程基本完成,预计公司在三季度可完成供货,因此该合同在2012年可确认收入。 业务重心逐步转向深加工材及工业铝型材上。除本次公告1.19亿元的深加工材的订单外,2012年公司应用于苹果Macbookair笔记本电脑的深加工材产销量也将不断增长,保守估计公司2012年公司深加工材产量占比可达17.8%,营业利润占比将达到28.4%,深加工材在公司收入和利润中的占比正稳步提升。 财务与估值 维持公司增持评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.01、1.42、1.74元,公司已预告2012年1-6月净利润达到1.05-1.12亿元,且新的订单也在证实公司加工费不断提升的趋势,业绩确定性高,我们给予公司2012年25X市盈率估值,对应目标价25.25元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

事件: 澳洲控股子公司铭瑞锆业有限公司(公司持有65%股权)旗下的 Mindarie C 矿体开采获得澳洲政府批准,意味着该矿体可以重新开始运营生产。 关于澳洲控股子公司铭瑞锆业有限公司投资进展的公告,包括WIM150矿体以及与Gold Fields Australia 合作探矿事宜。 投资要点 澳洲锆矿正式获开采,公司将成为国内唯一拥有锆钛矿资源和产出的上市公司。铭瑞锆业于2012年4月20日收到南澳洲政府“环境保护和复垦方案”批文,意味着Mindarie C 矿体可以重新运营生产。根据生产计划,Mindarie C 矿体预计重矿砂中矿(含锆、金红石、钛铁矿等)将于2012年4季度产出, 按现有产能设计规模,预计年产出锆矿为2.5万吨、金红石0.52万吨、白钛石0.65万吨,独居石0.1万吨、钛铁矿6.84万吨。按照目前价值测算,计划产出的锆英砂占重矿价值的55%左右,而钛产品价值占重矿价值的40% 左,未来公司采矿产能可能进一步增加,并同时推进其他矿体的开采工作。 WIM150锆矿--锆英砂资源量360万吨,目前权属争议已经解决,暂由AZC 运营,待可行性研究方案完成,注入公司控股的铭瑞锆业。此外,铭瑞锆业现有的勘探土地上,除锆钛重矿砂资源以外,还有其他矿物的勘探潜力, 例如黄金。铭瑞锆业当前和Gold Fields Australia 公司(GFA)成立了专注于金矿资源勘探的2个合资勘探项目公司,在铭瑞锆业的8块地权上进行金矿勘探,在GFA 每年勘探投资额达到一定条件,取得该地块80%的金矿权益,铭瑞锆业则持有20%的金矿权益。 财务与估值 我们预计公司2012-14年EPS(摊薄前)1.44/2.09/2.48元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性,公司一体化布局及未来两年业绩高速增长,依然给予公司12年30倍PE 估值,对应目标价43.20元,维持公司增持评级。 风险提示 全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期,价格上涨幅度低于预期; WIM150项目注入尚未完成,存在一定不确定性。

投资要点 铅锌价格下跌导致一季度利润下滑。今年一季度铅锭和锌锭均价分别为15760元/吨和15790元/吨,同比下降9.6%和16.3%。韶关冶炼厂(2010年10月受铊超标污染河道,要求停产整顿,去年四季度精炼系统已复产)粗炼系统仍在停产中,1季度计提营业外支出6400万元.今年3月初受广东韶关血铅事件,公司旗下矿山冶炼厂虽不是污染事件主角,但凡口矿和丹霞冶炼也被要求整顿,公司随即展开提前检修,截至3月底凡口矿重新投入生产,丹霞冶炼厂仍在进行技术改造. 行业层面看,一季度盈利低迷。1-2月铅锌采选行业实现利润总额16.4亿元,同比增长15.9%,期间国内锌矿产量同比下降0.7%,铅矿产量同比增长19.3%。1-2月铅锌冶炼行业实现利润总额1830万元,同比大幅下降96%。一季度极度低迷的铅锌矿加工费使得冶炼利润大幅下滑,迫使部分冶炼企业停产检修,铅锌冶炼产量也出现多年来同比下降,一季度精炼锌和精炼铅产量同比下滑5.7%和8.7%。 预测2012年铅锌锭含税均价分别16300元/吨和16100元/吨,同比下跌3%和2%.因当前全球铅锌库存庞大,且12年全球铅锌预计仍有小幅过剩.随着价格的低迷运行,预计供需压力会有所减轻,我们预计2013和14年铅锌价格同比上涨5%和2%. 财务与估值 根据我们对未来3年铅锌价格的假设,预测公司2012-2014年每股收益分别为0.41、0.49、0.53元,维持公司增持评级,目标价9.76元,

投资要点 一季度归属母公司股东净利润4.12亿元,增长24.7%。若不考虑去年8月增发并表,1季度净利润实际增长33.1%。一季度业绩增长主要原因是黄金价格上涨,今年一季度国内黄金均价344.6元/克,同比增长16.0%。另外去年增发并表三个矿山(年产量约2吨)对自产金矿产量增长也有所贡献。 未来几年产量储量快速增长可期.主要通过几种方式: (1)通过现有企业探矿增储,技改扩产,目前公司计划在2013年底完成10个企业扩能增产项目, 届时增加6500吨/日处理能力,自产金产能增加5-6吨;(2)收购集团成熟资产, 2011年集团自产金矿产量约34吨,储量约1400吨,扣除目前中金黄金和中金国际的量,预计未来还有400-500吨储量,5-6吨金矿产量, 可供注入;(3)并购第三方企业。我们预计到十二五末,公司储量和产量较2011年末将实现翻番,年复合增长率近20%. 看好未来黄金价格。我们认为欧美宽松货币政策的延续,发展中国家高通胀压力,欧洲主权债务危机,新兴经济体持续增持黄金储备,及地缘政治影响,都将对黄金价格形成支撑,我们预计未来几年黄金价格仍将维持高位运行. 财务与估值 预计12-14年国际黄金均价1720美元/盎司,预测公司2012-2014年每股收益分别为1.15、1.23、1.35元,维持公司买入评级,目标价27.00元 风险提示 黄金价格下跌,公司外延式扩张低于预期.

公司发布2012年一季度报告:2012年一季度实现营业收入7.28亿元,同比下降13.9%,实现归属于上市公司股东净利润1040万元,同比,同比下降39.1%,实现基本每股收益0.07元,同比下降56.9%.一季度净利润同比大幅下滑原因,主要是一季度营业收入下降,而管理费用同比大增30%,以及按照权益法核算的参股公司云锡元江镍业有限责任公司本期亏损所致(本期亏损88.9万元vs上期盈利97.6万元). 当前公司仍处于产业链布局阶段,短期盈利预计难以显著提升.2011年公司投资1亿元,成立贵研金属(上海)有限公司,100%控股,主要从事贵金属贸易;投资1000万元成立上海贵研环保技术有限公司,控股50%,主要催化剂技术开发,市场销售等;以1874.76万元成功竞购其他发起人持有的贵研催化公司10.47%股权,对昆明贵研催化剂股权比例重新提升至72.04%. 公司中长期前景值得期待.2011年8月定向增发项目,截至去年底项目建设进度约25%,预计2013年中期投产,建成后将形成年处理3000吨贵金属二次资源废料,达到年回收5吨贵金属规模。公司保守预计届时每年新增净利润5990万元,即增厚EPS0.38元。2012年公司拟启动配股融资,融资不超过8亿元,其中约4亿元用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,剩余用于补充流动资金.公司当前拥有改造完毕的催化剂产能150万升,本次募投拟新建250万升,达产后合计400万升,将有效解决公司产能不足问题,提升市占率,巩固公司的行业领先地位。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.80、1.16元,基于贵金属二次资源回收前景广阔及催化剂项目产能大幅扩张,预计2013年后公司业绩将呈现爆发式增长雨季未来3年业绩复合增长率50%以上。给予13年30倍PE,对应目标价24元,维持公司买入的投资评级。 风险提示。 新项目投产进度低于预期,贵金属价格大幅下跌.

投资要点 受益于产品价格上涨和结构调整,上年公司利润大幅增长。2011年原材料锆英砂均价大涨75%,主要产品复合氧化锆/二氧化锆/氯氧化锆/硅酸锆价格同比上涨30.2%/38.5%/87.2%/68.4%,毛利率分别为48.4%/35.4%/18.8%/34.4%,同比上升5.9/18.8/6.5/16.4个百分点。2011年公司整体毛利率37.25%,同比上升10.3个百分点,除了受益于产品价格上涨,同时受益于产品结构调整,11年高毛利率的复合氧化锆收入同比大增87.4%,远高于公司收入增速,复合氧化锆和结构陶瓷,总计收入占比42%,同比上升7个百分点。 2012年公司看点:海外锆矿项目值得期待,预计Mindarie锆矿复产指日可待,WIM150锆矿公司曾预告将于今年4月30日前注入上市公司。国内下游深加工多个项目齐开工,其中去年增发2万吨氯氧化锆预计今年7月投产,1000吨核级海绵锆预计明年下半年投产,2700吨复合氧化锆扩产进行中。 财务与估值 假设2012-14年锆英砂含税均价19000/20000/20000元/吨,公司海外自产锆英砂产量25000/35000/35000吨,预测公司2012-14年EPS(摊薄前)1.44/2.09/2.48元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性,公司一体化布局及预期未来两年业绩高速增长,依然给予公司12年30倍PE,对应目标价43.20元,维持公司增持评级。 风险提示 全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期,价格上涨幅度低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。

维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.75、1.53、1.72元, 2012、2013年业绩分别调高7.14%、6.99%,仍给予公司2013年30X市盈率,对应目标价45.90元,维持公司买入评级。

事件: 公司公布2011年报,2011年实现销售收入331.44亿元,同比增长51.46%,归属于母公司净利润18.17亿元,同比增长51%,基本每股收益0.96元,同比增长51%。公司拟向全体股东每10股派现金红利0.5元(含税),同时向全体股东转增股本,每10股转增5股。 投资要点 价量齐升促使业绩大幅提升。2011年公司矿产金产量23.54吨,同比增长13%;国内金价平均329元/吨,同比增长23%。至2011年底,公司黄金储量570吨,较上年460吨增长23%。2011年公司大基地建设继续推进。全年黄金产量在一吨以上的的主力矿山共计11家,占公司总产量的69.81%;实现利润超过亿元的企业共计有9家--湖北三鑫/苏尼特金曦/包头鑫达/陕西太白/辽宁中金/河北峪耳崖/夹皮沟矿业/江西金山等,实现利润占公司整体利润比例超过77%。 未来几年产量储量快速增长可期.主要通过几种方式:收购集团成熟资产,并购第三方企业,通过现有企业探矿增储,技改扩产等.我们预计到十二五末,公司储量和产量较2011年末将实现翻番,年复合增长率近20%. 我们看好未来黄金价格,认为欧美宽松货币政策的延续,发展中国家高通胀压力,欧洲主权债务危机,新兴经济体持续增持黄金储备,及地缘政治影响,都将对黄金价格形成支撑,我们预计未来几年黄金价格仍将维持高位运行. 财务与估值 按照2012-14年国际黄金均价1720美元/盎测算,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.15、1.23、1.35元,维持公司买入评级,目标价27.00元, 风险提示 黄金价格下跌,公司外延式扩张低于预期.

研究结论: 2011年业绩实现较好增长,主要原因是产品价格上涨以及自产铜矿产量增加。2011年国内铜长江现货均价66135元/吨,较上年上涨12%;黄金均价329元/克,较10年上涨23%。2011年自产铜矿产量20.2万吨,较上年17.2万吨,增加3万吨。但2011年公司业绩略低于我们预期EPS2.05元,很重要的原因是管理费用增长超预期。2011年公司管理费用18.43亿,较上年同期增长51.5%,过去两年复合增长率仅为6.8%。 2012年公司看点:预计自产铜矿自20.2万吨增加至21-22万吨,继续推进海外北秘鲁铜矿和阿富汗铜矿开采前期准备工作。同时公司12年重大经营目标是加大兼并重组力度,国内外并举,力争提高资源储量。 预计2012年铜价仍将维持相对高位运行。一方面,欧美宽松货币政策,以及全球铜库存仍处多年来相对低位,将给铜价带来支撑;另一方面,中国经济增速放缓,需求增长减弱,也将给铜价上行带来压力。我们预测2012年国内铜现货均价59000元/吨,同比下降10%。 财务与估值 我们将2012-14国内铜现货均价自61000元/吨下调至59000元/吨,同时小幅下调黄金均价,预测公司2012-2014年每股收益分别为1.67、1.67、1.70元,参考可比公司当前估值平均20倍PE,考虑到公司未来2年成长型相对缓慢,我们给予20%折价,12年15倍PE,对应目标价25.05元,鉴于当前股价已接近目标价,下调公司评级至增持。 风险提示 铜价跌幅高于预期。

事件: 公司公布2011年报:2011年实现营业总收入186.9亿元,同比增93.4%,营业利润16.4亿,同比增96.5%,归属上市公司股东净利润9.5亿元,同比增长34.5%,折合EPS0.46元。2011年度利润分配预案为每10股派0.72元。 研究结论 2011年收入大幅增长93.4%,主要原因有二:1),11年贸易收入几乎从无到有,增加约73亿元;2),天津“金德园”房地产项目确认16亿元收入.扣除上述两项,公司11年收入同比基本持平.韶关冶炼厂的停产,致使公司冶炼收入下降22.4%,但精矿销售增长67.5%,两者合计收入和上年基本持平.但韶冶停产导致当年营业外指出增加3.01亿元.同比增加2.1亿元. l2012年公司看点: (1)铅锌精矿产量有望进一步增加. 随着盘龙矿3000吨/日扩产项目的启动以及澳洲波多西/银峰项目的完工(预计13年初投产,第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨),到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将达到38万吨. (2)环保压力恐导致公司营业外支出进一步增加.2010年10月韶冶停产,至今粗炼系统仍未复产,今年初期下的凡口矿和丹霞冶炼厂因环保问题,目前处于提前停产检修状态. 我们预测2012年铅锌锭含税均价分别16300元/吨和16100元/吨,较上年均价下跌3%和2%.因当前全球铅锌库存庞大,且需求看不到强劲的增长来源,预计12年全球铅锌仍有小幅过剩.随着价格的低迷运行,预计供需压力会有所减轻,我们预计2013和14年铅锌价格同比上涨5%和2%. 财务与估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.41、0.49、0.53元,参考可比公司当前估值情况,12年平均24.4倍PE,对应目标价9.76元,鉴于当前股价已接近目标价,下调公司评级至增持。 风险提示 铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期.

投资要点 2011年净利润降幅26.1%,EPS0.25元,低于我们预期0.31元.分项来看,2011年主营业务利润形势仍不错,同比增加5000万元至1.9亿元,除了环保和催化剂生产线因升级改造,导致毛利率下降,其他业务板块毛利率均同比回升. 但净利润同比下滑20%以上,其原因主要有: (1)财务费用同比增2600万元, (2)营销费用增700万元, (3)减值准备计提增加近2000万元, (4)营业外净收入同比下降1000万元. 2012年启动配股融资,将极大缓解公司资金压力,公司拟启动配股融资,10配3,融资净额不超过8亿元,其中约4亿元用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,剩余用于补充流动资金.公司当前拥有改造完毕的催化剂产能150万升,本次募投拟新建250万升,达产后合计400万升, 将有效解决公司产能不足问题,提升市占率,巩固公司的行业领先地位。 贵金属二次资源综合利用产业化项目有序推进。该项目为去年8月定向增发项目,截至去年底项目建设进度约25%,预计2013年中期投产,建成后将形成年处理3000吨贵金属二次资源废料,达到年回收5吨贵金属规模。公司保守预计届时每年新增净利润5990万元,即增厚EPS0.38元。

事件: 公司公布业绩快报,2011年营业收入5.5亿元,同比增长48%,净利润1.06亿元,同比增长133%,折合EPS0.55元。 研究结论: 业绩符合市场预期。本次业绩预告和公司三季度业绩预报一致,2011年业绩同比大幅增长,主要原因可能是产品价格大幅上涨,以及IPO和增发项目产能陆续投产带来量价齐升利好。以锆英砂价格为例,2011年均价为16280元/吨,较上年均价7990元吨上涨103%。 国内锆英砂价格止跌企稳。国内锆英砂现货自2011年5月21000元/吨见顶回落,一直跌至去年12月最低不到15000元/吨,今年1月以来,国内锆英砂价格止跌企稳,有所回升,目前含税价17000元/吨,仍低于澳洲锆砂价格近10%,据现货市场成交反映,近期日趋活跃。预计随着3月消费旺季的到来,国内锆英砂价格还有上升空间。 公司海外锆矿项目值得期待。首先澳洲Mindarie锆矿,锆英砂资源量106万吨,储量53万吨,该项目因金融危机价格低迷于2009年10月停产,公司去年以来一直致力于该矿复产,据我们了解目前该矿复产进入最后冲刺阶段。其次,澳洲WIM150锆矿,全球最大的单体锆矿,资源量360万吨,公司去年曾公告将于2012年4月30日前完成对WIM150矿的收购并注入公司。目前距最后截止日为期不远。如WIM150项目收购完成开发成功,公司将有望一跃成为全球顶级锆英砂供应商。 下游产能扩建有序推进中。未来1-2年多个项目陆续投产,包括11年增发项目2万吨高纯氯氧化锆预计于12年中期投产,复合氧化锆产能自2300吨扩建至5000吨预计于2012年底完成,11年增发项目1000吨核级海绵锆预计于13年底投产。随着众多下游项目陆续投产,预计公司下游深加工领军位置有望得到进一步巩固。 盈利预测和投资评级。我们预测2012-13年随着海外锆矿投产,业绩将再度大幅增长,预计公司2012-13年EPS分别为1.43、2.03元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性,公司一体化布局及未来两年业绩高速增长,依然给予公司12年30倍PE,对应目标价43元,维持公司增持评级。 风险因素。全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期,价格上涨幅度低于预期;公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期;公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成,存在一定不确定性。

事件: 2012年2月28日公司公告以人民币10,850万元收购自然人刘新民持有的托里县金福黄金矿业有限责任公司(简称金福矿业)51%股权,金福矿业的主要资产为提依尔金矿探矿权,矿石储量614.04万吨,金金属量9,677.47千克,平均品位1.58克/吨。其中本次评估只采用可露天开采的矿石量385.87万吨,金金属量6,545.16千克,金平均品位1.70克/吨。 研究结论: 本次收购价较低廉,折合每吨探矿权约2200万元。且已经探明的储量中有三分之二是可露天开采,品位和开采条件均较好。另外金福矿业周边矿权正在整合当中,未来拟对深部资源一并进行开发,但本次并未对深部资源做开发利用方案,也没有参与价值评估。预期未来储量还有进一步增长。 2010年底公司黄金储量463.8吨,加上2011年公司定向增发注入的嵩县金牛、河北东梁、江西金山矿等合计105吨储量,以及11年11月收购陕西鑫元,以及本次收购和当年公司原有矿山的探矿增储,我们预计当前公司黄金储量或超600吨。 估算集团还有约500吨黄金储量。当前中金集团黄金储量接近1400吨,排名全国第一,自产金矿2010年32吨,也为全国第一。我们估算,当前扣除中金黄金以及中金国际现有储量和产量外,集团还有约500吨黄金储量,5吨自产金矿产量。此外,集团规划显示十二五末,集团将拥有黄金储量达1800吨以上。鉴于公司是中金黄金集团境内黄金资源开发业务整合和展的唯一平台,我们认为公司“十二五”快速发展可期。 我们对未来黄金价格乐观,主要原因有:(1)全球宽松货币政策,低名义利率和实际利率驱动投资需求高涨;(2)发展中国家受高通胀困扰,如印度/中国/越南等,保值需求强烈;(3)新兴经济体央行应对外汇资产多元化,大幅增持黄金储备;(4)欧美债务危机恶化及地缘政治危机引发避险需求等。我们预计未来2年上述驱动因素依然存在,民间投资需求和央行增储黄金需求的增长,有望继续推高黄金价格,并支撑黄金高位运行。 盈利预测和投资评级。当前黄金价格1770美元/盎司左右,已较2010年均价1575美元/盎司高13%,按照2011-13年国际黄金均价1575/1720/1720美元/盎司,我们预测公司2011-13年EPS分别为0.97、1.10、1.17元。鉴于公司未来5年预期仍有望处快速增长期,产量和储量增加迅速,维持公司买入评级,给予2012年25倍PE,对应目标价27元。 风险因素:金价涨幅低于预期,集团资产注入低于预期。

本次收购资源质优价廉 桃江县响涛源锰矿保有资源储量为661.1万吨,平均品味17.18%。占湖南锰储量的9%,且周边储量发展空间巨大。其碳酸锰矿石含二价锰92%以上,浸出率高,重金属含量低,适合生产电解锰。本次收购采取协议转让的方式,收购价为2735.03万元。公司收购后将技改扩建,完成后矿山设计生产规模为年产22万吨矿石。为金丰3万吨电解锰扩建项目提供了有力资源支持。 自给率将大幅提高 公司已有白石锡和黄塘坪两个矿山,资源储量约400万吨。平均品味17%左右。2个矿山的设计产能为年产12万吨。本次收购完成后公司锰资源储量达到1000万吨以上,年矿石产能34万吨。在募投项目顺利投产后将大幅提高公司电解锰业务收入,锰矿自给率从现有的20%大幅提升到70%以上。 产能翻番 市场份额提升 公司是国内最大的电解锰供应商之一,公司现有电解锰产能3万吨。金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建项目已经在建设中,第一批1万吨产能预计在2011年四季度可望投产。其余2万吨新增产能预计到2012年完全投产,届时公司电解锰产能将达到6万吨。有效地提升公司电解锰市场份额与行业地位。 五矿对公司发展规划明确 公司是五矿旗下唯一锰平台。依据五矿集团对公司的战略定位和发展规划,公司未来三至五年内,要进一步做大做强电解锰。目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿→电解金属锰→四氧化三锰的锰系列产业链,根据公司规划,将根据发展需要和区域市场的需求,考虑进一步投资新建高纯硫酸锰、高纯醋酸锰等锰盐生产线。最终目标是打造完整的锰系产业链,争取将锰业务做成公司实际控制人五矿集团的又一个优势产业之一。 盈利预测和估值区间 假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨,锰矿产量5/12/20万吨。电解锰价格1.7/2.2/2.3万元/吨,预计公司10-12年EPS 分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业地位提升,资源优势明显,未来锰深加工前景广大,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司产品主要应用于钢铁行业,宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。由于市场对有色金属公司资源价值高增长性的乐观判断,目前其整体估值水平较高,但是市场如果出现波动,估值中枢存在下移风险,但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。

事件: 美国证券交易委员会12月16日公布提案要求美国公司停止使用来自刚果的包括钽在内的矿石,标志着未来美国公司将只能从成本更高的其他国家进口钽矿,本周钽价上涨8.2%,达到105美元/磅,全年涨幅191.7%,成为今年涨幅最大金属品种。 美国对刚果血矿禁令由来这项提案是多德弗兰克改革法案的一部分,呼吁美国公司禁止使用刚果地区的资源。根据这项提案美国公司必须公布其生产使用的资源是否是从冲突资源产地,也必须公布是否与使用冲突资源的生产商存在合同关系。在全球最大钽矿供应商澳洲的Wodgina矿受金融危机影响关闭后,刚果地区一直是钽矿主要供应源,钽矿交易收益通常被当地反政府组织用于发动战争,侵犯当地居民人权。SEC这项提案目的是减少对反政府武装的资金流入。SEC预计将有约6000家美国企业将受到影响。 血矿禁令预计将大幅推升钽价提案标志着未来美国公司将只能从成本更高的其他国家进口钽矿。据了解目前小批量高品位钽粉价格已经超过100美元/磅,而大宗货物的价格区间是110-120美元/磅,且很难找到货源。120美元/磅是市场预计澳大利亚矿恢复生产的成本线。澳大利亚的钽供应占全球供应40%以上。之前依赖从刚果进口钽矿的生产商目前只能从西非,北非和巴西的等地区寻求货源。我们预计2011年全球钽需求量将恢复到金融危机前水平(2007年全球消费量为600万磅)。在当前的供应紧张形势下我们对钽矿价格非常看好。 下游需求强劲将带动钽制品价格和毛利率上升由于钽的下游主要是电子行业,钽精矿的价格走势和电子行业紧密相关。受包括iPad平板电脑,智能手机等下游电子产品需求旺盛影响,钽精矿价格从年初的36美元/磅已经上升到105美元/磅(距离历史高点的268美元/磅还有很大距离)。 据了解公司具有较强的成本传导能力,钽矿价格上升公司的产品价格也会随之上升。公司钽丝、钽粉的国际市场占有率达到60%和25%,有比较高的议价能力,我们认为在上游供应紧张,下游需求火爆情况下,公司钽制品价格继续上涨的概率很高。 盈利预测我们提升2011-2012年钽制品平均价格涨幅假设至15%/5%。 钽粉产量550吨,钽丝80吨,刃料级碳化硅产量1.5万吨。我们预期公司2010-2012年EPS为0.36/0.63/0.74元。受益于下游电子行业需求旺盛,上游供应紧张,加上近期公布的钽列入国家十种稀有金属战略性收储,我们认为东方钽业作为世界级钽制品供应商,拥有技术壁垒,市场占有率很高,可以享受到下游电子需求强劲带来的价格和毛利率上升。且公司作为钽行业唯一标的可以享受一定溢价。另外公司新增新材料项目未来盈利前景广阔。维持公司买入评级。 风险因素:1)钽精矿供应紧缺风险2)人民币升值对出口产品影响。