投资提示:公司是本土优质光电显示薄膜器件加工商,现有业务通过韩/台/日主流背光模组厂切入主流消费电子产品加工,客户黏性高,面临智能电视新产品机遇,同时,在opencell模式下,不断实现与国内品牌电视自有模组业务的对接,双轮驱动下持续增长的稳定性强,首次关注并“审慎推荐”。 理由:预计公司2011~13年营收复合增速30%,2012、13年EPS分别0.67元、0.82元,对应PE分别为19x、16x。 公司质地:本土优质光电显示薄膜器件加工商:从效率优势到帮助客户价值创造。 公司作为光学膜模切加工商,上游为3M等材料商,传统下游为全球主流背光模组厂商(BLM),如瑞仪、新谱、东和。基于自主模切机、突出的工艺掌控和管理能力形成的模切环节的高良率(95%以上),及基于对各类光学膜性能/供应形势的突出把控而形成的对客户产品设计选材、新品开发速度的提升能力,是公司核心竞争优势。 切入苹果/三星等消费电子产品供应链,快速切入本土品牌彩电商的模组配套业务。公司通过韩台日系模组商切入了苹果/三星/LG/夏普等电子巨头的智能手机/平板电脑/液晶电视供应链,是当前热销的多款创新电子产品加工商之一;本土电视品牌商纷纷向上整合背光模组的有利形势下,公司快速切入并正在成为本土电视商进一步向上整合的合作伙伴选择。 成长动力:本土液晶电视商加速垂直整合,公司持续开拓新客户。Open-cell模式下,本土品牌电视商向上整合液晶模组和背光模组的趋势正在加速,本土光学膜加工商直接切入本土液晶电视品牌商供应环节的新格局快速形成。 作为本土最优质加工企业,预计公司今明年每年新开拓2~3家品牌电视商配套业务(含通过股权合作达成的战略绑定),同时,已有本土电视客户(如前5名客户中的创维、康佳)随着模组自给率提升业务增量同样可期;此类业务目前收入占比约20~30%,预期今明年复合增速50%。 已切入的主流电子产品需求向好,公司产能持续释放。公司面向大尺寸电视/电脑光学膜加工业务收入占比超出五成,2012年面临智能电视等创新产品驱动,需求向好;过去2年成功切入的苹果等消费电子品终端需求增长稳健;考虑全球面板业产能向大陆转移趋势,预估公司仍可凭竞争优势实现新增产能的高利用率,预计该业务2012年收入增长30%。 向上游原材料的延伸贡献阶段性额外增长点。预计公司导光板项目今明年贡献1.5、2亿营收,参股40%昆山乐凯扩散膜项目贡献增量投资收益。

公司动态: 公司披露2011年业绩和新一期期权激励计划:2011年收入同比增长21%至25亿,主营业务利润增长13%至4.5亿,因出售参股公司股权带来的投资收益大增,净利润增长48%至3.6亿元;拟向359人授予3966万股期权(占总股本6.28%),行权条件相当于扣除非经常损益的净利润2011~15年复合增速超出20%,行权价格为10.03元/股。 评论: 主业趋势略偏负面,但对恒力泰整合完成仍可保障2012年主业贡献。公司2011年陶机主业收入增长22%至21.7亿;恒力泰2011年实现了9亿收入和1.1亿净利润,按照公司对其收购的并表时间和权益比例,估计50%收入和约30%净利润2011年实现并表,剔除此影响,公司可比口径的主业营收2011年已出现约5%下滑;但考虑到公司在并购恒力泰后,行业地位更加突出,当前毛利率水平仍可稳定,因此仍预期2012年公司陶机主业,在恒力泰更多并表效应体现下(按恒力泰2011年数据,相当于多4亿元营收、约8000万净利润进入并表),仍可保持小幅增长。 新型墙材装备、液压件增长形势乐观,但2012年绝对贡献仍相对有限。 受鼓励政策推动,公司新型墙材装备增长势头强劲,2011年收入增速为177%(至1.28亿元),高增长趋势加上已披露的与芜湖新铭丰的整合意向,2012年收入高增长及利润贡献值得期待;液压泵/阀业务上,近期披露的新产品鉴定公告验证了公司自主开发的A4V系列液压件的竞争力,作为对国外主流高端产品的进口替代产品,公司液压件产品未来在冶金、工程机械领域的替代空间也极为广阔;但由于这两项业务占比的基数并不高,预期2012年对总盈利增速的贡献仍将较为有限(约5~10%)。 沈阳项目上半年点火投运是检验公司清洁煤气业务前景的试金石,期权激励方案提振信心。市场最为关注的新业务—清洁煤气业务,此前业务拓展速度和兑现盈利一直慢于预期,但最大项目—沈阳项目经历两年建设期后投运在即(预期上半年投运),将是公司清洁煤气业务能否从“技术成功”迈向“商业层面兑现利润”从而确立产业空间的最好试金石; 目前,公司年报中认为“技术已经趋于成熟、已适应市场需求、进入大规模推广阶段”,此时出台新一期期权激励方案有助于提振市场信心。 盈利预期调整及投资建议: 公司清洁煤气业务拓展进度慢于预期,新激励方案带来增量期权费用,下调2012、2013年EPS预期至0.71元、0.96元,调整后,公司目前股价对应2012~13年市盈率分别14x、10x;公司主业平稳,新业务多点开花,成功转型值得期待,目前估值水平吸引力突出,建议投资者积极关注清洁煤气等新业务进展,并维持推荐。

近况: 公司近阶段订单受益于机械化、轻量化、进口替代的向好趋势明显;基于和数个下游饮料商和代工商的交流,判断公司下游需求情况乐观。 评论: 饮料商扩大业务布局、扩产意愿强,上游设备商需求增长有保证。因需求趋势好、长期空间大,多个饮料巨头表示将扩大中国投资、抢占份额,与主流饮料商及代工商交流也确认了相关投资正在加快推进。公司作为国内最优质整线设备商,未来2年下游需求快速增长态势明朗。 机械化。饮料商对生产环节此前最重视灌装速率和效率,而当前对产品装箱、配送环节的自动化程度及效率也极其关注,膜包机、码垛机等二次包装设备由此面临较主机/整线更旺盛的需求;在日化、调味品等机械化水平低的领域,作为高效灌装技术的应用载体——高粘度灌装设备,公司产品技术成熟,应用案例丰富(如宝洁、蓝月亮、海天等),也面临着略快于饮料行业的需求形势。 轻量化。公司轻量化设备可以帮助饮料商节约瓶坯成本30%(以纯净水为例则对应节约总成本约18%)。可口可乐率先应用并已开始在纯净水业务板块大规模推广,在可乐“冰露”纯净水今年终端市场表现突出的示范效应下,公司面临成为更多大型饮料商供应商的机遇。从近期情况看,之前预期的公司轻量化一体机今年实现10套以上销售订单的阶段性目标已基本实现(主要在可乐体系内),并已成为公司增长主动力,往前看,依然重申若有更多大型饮料商从当前的尝试态度转变为全面跟进,公司基本面将出现质变。 进口替代。国内饮料设备市场属于轻工领域国产化比例显著偏低的领域,公司虽位居国内企业第一,但目前约5%的市占率远低于进口自欧洲的设备所占份额(基于竞争对手年报信息,估计国内进口自Crones、KHS、SIDEL三家设备商占国内40~50%份额),往前看,公司设备已经进入国内大型饮料商采购体系,每一个大客户的成功开拓都可能快速提升国产设备占比,而从竞争力比较看,公司在产品价格和售后服务上显著领先,近年在产品效率(体现在灌装速率和效率)上的追赶效果显著,基于已开拓的可口可乐案例,建议乐观看待这一趋势和长期空间。 投资建议:公司下游为饮料,需求好;从机械化、轻量化、进口替代趋势看,面临销售规模和市场份额快速提升机遇,目前业务拐点逐步清晰,长期上升空间显著。当前股价对应2011、12年市盈率分别26x、17x,重申推荐。

近况: 公司近期对股权激励计划实施了授予,09年增发募投的压力容器产能近期已开始释放;以神华集团宁煤煤制烯烃二期主体容器设备进入招投标最后阶段为标志之一,煤化工容器市场进入景气周期。 评论: 增长加速。从公司自上市以来净利润复合增速(2007~10A:30%)明显高于收入复合增速(17%)看,产能一直是制约公司增长的主要瓶颈,而公司09年募投的压力容器和核电产能自3Q起逐月释放,产能瓶颈得以消除。 此外,公司在11月底完成了股权激励计划的授予,期权行权要求2011年剔除非经常性损益和期权费用后的可比净利润增速高于25%,而1~3Q2011实际业绩增速仅2.3%,这意味着公司4Q2011很可能实现70~100%的同比单季度业绩增长。 煤制烯烃优质容器商,煤化工容器业务进入发展快车道。我国新型煤化工产业正处于从示范项目到大面积推广过程中,容器需求将出现倍增,而格局上,由于各工艺路线的示范项目数量有限,在示范项目中拥有业绩的设备商将一定程度占优。就公司而言,从披露的过往业绩看,公司尽管此前宣传不多,但确为国内煤制烯烃示范项目(宁煤、包头项目)最优质的容器商;从公司09年通过增发大幅度扩产煤化工容器产能、近期设立子公司希望在内蒙进一步形成新增产能看,公司对煤化工装备需求的判断清晰而准确,兼准备充足;基于公司通过增发扩产已经实现了煤化工容器年产值从3亿元向8亿元的跃进,我们将公司煤化工容器收入2012、13年增速上调为150%/50%(销值分别7.6亿、11亿),收入占比将由2011年的24%上升至40%和45%,成为主要增长动力。 余热锅炉业务预计平稳增长,IGCC气化炉正成为新业务点。我们前期报告论述过节能投资与宏观经济存在一定逆周期性,余热锅炉竞争格局总体稳定,预期公司目前主业余热锅炉未来2年保持10~15%的稳健增速;其它业务中,公司近年积极介入煤气化联合发电(IGCC)电站气化炉制造,相继取得国内第一、二个商业化运行IGCC电站的配套气化炉,长期前景亦值得关注。 投资建议: 考虑期权费用影响,我们小幅调整公司2011、12年EPS预期至1.18元和1.84元,当前股价对应市盈率分别27x、17x;鉴于公司煤化工容器业务进入快车道,维持推荐评级,建议投资者积极介入。

公司动态: 达意隆公布前三季度业绩,前三季度实现营业收入约5亿元,归属于上市公司股东的净利润约4400万元,同比分别增长26%和23%,录得每股收益0.23元。 评论: 单季度业绩增速略低于预期。公司3Q 收入增长15%至1.96亿元,毛利率、费用率保持平稳,净利润同比增长14%,实现EPS 0.09元。从公司近期充裕的订单看,预期公司全年净利润增速将达到目前预期的0~30%增速范围的上端,全年有望保持较快的增速。 轻量瓶设备订单旺盛,是国产饮料设备进口替代的利器。机械化趋势推动了公司自动化灌装设备在调味品、日化行业和二次包装设备的订单需求,但对公司订单向好趋势推动最大的仍是轻量瓶产品。目前,这一产品在可口可乐公司已开始大力推广,今年下半年又陆续得到百事可乐、雀巢、达能、统一等大型饮料企业认可。从饮料装备领域竞争格局前瞻的看,公司以往年度收入规模仅为德国Crones 公司中国地区收入规模的1/10~1/5,但未来凭借饮料包装轻量化趋势中最具竞争力装置的利器,加上公司产品在灌装效率等指标的快速追赶,公司产品在大型饮料企业的设备需求上将逐步实现进口替代,收入持续快速增长趋势已经形成。 明年业绩具备较高弹性,给出乐观预期,建议投资者积极关注。经过首次上市和再融资的两度扩产,加上今年对于零部件供应管理的强化及公司产品线进一步向轻量化装置的集中(更为标准化),公司现有产能具备较大上升空间,若当前订单持续向好趋势得到保持,乐观预期下公司明年收入可达到11~12亿元,在固定费用基本保持不变情况下,净利润率存在2~3%的改善空间,从而达到专用装备企业11~12%的合理利润率区间。 投资建议: 公司受益于下游行业旺盛的机械化和轻量化设备需求,轻量化装置需求尤为旺盛,业务拐点已现,维持2011、12年分别0.34元和0.52元的EPS预期,对应市盈率分别29x、19x;公司产能和费用率存在较大弹性,盈利尚有超预期可能,建议投资者积极介入。 主要风险: 市场需求不达预期;市场或板块估值水平下降。

公司动态: 公司公告前3季度业绩:收入同比增长18%至18.1亿元,主营业务利润增长8%至3.4亿元,因出售参股公司股权收益大增,净利润同比增长75%至3.2亿元。 评论: 陶瓷机械业务趋势偏负面,但高额预收款仍可缓冲订单下滑压力。公司前三季度收入增速为18.3%,其中三季度收入增速为23%,增量为1.2亿元;考虑到恒力泰于三季度纳入合并的影响,及墙材机械等高速增长的新业务影响,估算公司陶瓷机械业务收入已经出现了约10%左右幅度的下滑,结合当前宏观形势,预期公司主业未来1年内发展趋势难有惊喜;不过,公司3季度末预收款余额达到了6.8亿元(中报为6.4亿元),仍显示存量订单充足,足以应对未来1年可能出现的行业订单波动,主业今明年应仍可保持平稳。 新业务多点开花,看明年发力。几个新业务从今年看,墙材、人造石材机械约可实现翻番增长,由于今年收入占比将可达到15%左右,将成为明年有力增长点;今年新增的液压阀/泵起点高,预计今年实现约2000多万销售,贡献很有限,但竞争力得到彰显,同时由于利润率高,明年产能大幅提升将成为一大看点;轻质铝合金挤压成形设备项目中试顺利,低级别产品目前已得到厨具类小家电企业较多订单;公司最大看点清洁煤气业务,目前峨眉项目煤气价关系基本理顺,同时沈阳项目基本建设完成进入设备调试阶段,如果项目运转顺利,则将成为明年业务发力的最大支撑因素。 估值低企,股价筑底,未来面临较多积极因素,建议予以积极关注。受公司层面新业务推进慢于预期及市场环境和风格改变的影响,公司今年股价跌幅较大,目前公司估值已低;前瞻看,此前影响股价的主要负面因素——陶机行业整合的实施风险和沈阳项目建设延期——目前已释放和消除,未来一年公司将进入多项新业务的发力期,其中,以长期远景论,清洁煤气、轻质合金压机、液压阀/泵、墙材机械都极为广阔并足以重塑公司业务格局,由此乐观判断未来一年公司估值水平和盈利预期亦有望双双进入扩张期,建议投资者予以积极关注。 投资建议: 考虑到主业形势弱于此前预期,小幅下调2012年EPS预期至0.94元(维持公司2011年EPS预测),公司目前股价对应2011~12年市盈率分别18x、13x;公司持续创新能力突出,今明年主业将保持平稳,而新业务已多点开花,看明年发力,目前估值水平吸引力突出,仍重申推荐并建议中长期投资者积极介入。

公司动态: 桑德环境公布1H2011业绩,实现营业收入6.3亿元,归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比分别增长59%和44%,录得每股收益0.30元。 评论: 营收保持高增速,应收款持续攀升是不足。公司上半年收入同比增长59%至6.3亿元,其中,固废业务收入增长74%,目前业务占比达到81%,是主要推动力;毛利率上,水务类业务毛利率小幅下滑,但固废业务毛利率仍有3%提升,上半年总体毛利率同比改善1.9%至38.1%,其中,二季度毛利率同比、环比上升4.6%、1.8%,趋势良好。公司上半年财务费用在加息背景下增长较多,加上确认的2316万期权费用,使得净利润增幅收窄至44%,对应每股收益0.30元。公司上半年应收款继续快速攀升仍是最大不足之处,上半年余额攀升2.7亿元至10亿元,同时公司上半年未进一步计提坏账准备,尽管账龄总体健康,最终坏账可能性也很小,但下半年应收款控制情况仍值得重点关注。 大项目下半年将开工,今明年高增长有保障。公司前期公告的湖南静脉、重庆南川等大项目上半年处于项目审核和筹备期,预计将在4季度前后开工,由于规模较大,项目开工将很大程度保障公司明年收入增长;此外,公司目前中小规模项目订单充裕,同时仍在积极开辟餐厨垃圾、生物质垃圾发电等细分领域,总体上,我们维持公司今明年高增长有保障的判断。 投资建议: 我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别34x、25x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。 股价催化剂: 固废业务订单超出预期;大项目如期开工;垃圾分选设备得到外部推广; 介入固废业务新的细分领域。 主要风险: 订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。

公司近况: 公司二次包装设备营收增长迅猛;自动化灌装线向日化和调味品行业的拓展进展显著;引领下游PET饮料生产方向的轻量化吹灌旋一体机进入订单爆发期;上半年30%的营收和利润增长仍未充分反应上述积极变化。 评论: 机械化趋势带来二次包装设备、自动灌装线旺盛需求。膜包机、码垛机可大幅提高饮料企业产品装箱和配送环节的机械化水平,公司上半年此项业务59%收入增速仅是这一旺盛需求的最初体现,下半年还有增量产能释放;公司近年将PET饮料吹瓶和灌装的自动化设备应用于日化、调味品行业(如护肤品、洗手液、酱油等),提高上述行业生产环节的机械化水平,目前业务拓展进入收获期,估计上半年新增订单3000~5000万。 轻量化吹灌旋一体机进入订单爆发期。PET瓶坯是饮料生产成本的最大构成之一,以550ml纯净水为例,瓶坯成本占比约达到60%,因此,轻量化一直是饮料企业实现成本节约和更高环保水准的发展方向;在目前行业水平上,公司轻量化吹灌旋一体机可以实现30%的瓶坯节约(550ml纯净水的瓶重可由16g下降为10.8g)和15~30%的电费和清洗用水节约,作为技术引领者,公司与可乐合作的深圳生产线已稳定运行1年,同时,可乐“冰露”轻量瓶纯净水经历了包装款式的数次尝试后目前在华南地区已深受消费者认可,我们预期公司轻量瓶一体机年内将在可乐纯净水业务板块中得到大面积推广,同时,国内其它大型纯净水、碳酸饮料及果汁、茶饮料企业也都存在年内对这一新装备进行跟进的较大可能。总体看,我们预期公司轻量化一体机在今明年内实现年销售1~2台套向10~20台套的质变(每台套1000~2500万),与这一过程相伴随的还可能包括竞争格局和毛利率、费用率的改善。 产能有较大上升空间,费用率有改善空间,值得跟踪观察。公司08年上市、09年实施了一次增发扩产,过去3年受海外目的地市场政局动荡的不利影响总体增速不高(08~10年国内收入增长78%,但出口收入下滑69%),目前产能利用率有较大上升空间,估计公司目前约3.6亿元的固定资产可以支持8~10亿元销值水平;2010年合计19.7%的营业、管理费用率高于一般专用设备企业,存在下行空间;目前订单充裕格局下,公司盈利可能存在较大弹性,值得持续跟踪和观察,但暂不做过多预期。 投资建议: 公司受益于下游行业旺盛的机械化和轻量化设备需求,业务拐点已现,目前预期20 11、12年EPS分别0.34元和0.52元,对应市盈率分别27x、18x;公司产能和费用率存在较大弹性,盈利有超预期可能,建议投资者积极介入。

评论: 上半年业绩平稳增长。公司上半年实现收入5.6亿元,同比平稳增长14.3%,其中受产能瓶颈限制传统业务余热锅炉仅增长10.7%,但随09募投项目逐步释放公司压力容器业务已初显加速趋势,同比增速达31.8%;公司毛利率同比下滑2.2%,主要受目前毛利率尚低的压力容器业务占比提升和公司核电业务上半年受核安全评估影响毛利率大幅降低21.5%拖累;公司上半年费用控制良好,三项费用率合计下降1.9%,最终实现净利润6356万,同比小幅增长10.4%,基本符合预期;增量产能开始释放,下半年业绩增速将提升。公司面向压力容器和核承压设备的新建产能已经部分投产,近年困扰公司业绩增长的产能瓶颈将逐步得到改善,煤化工、清洁煤发电等领域压力容器景气度高企背景下公司有望凭借突出制造实力迅速将产能转化为充裕订单需求,公司上半年压力容器业务26%的收入占比有望持续提升,从而推动业绩增长。公司此前推出的股权激励计划设定的行权条件为2011年业绩增长25%,高于上半年10%的业绩增速,预期下半年业绩同比增速将提升30~40%这一水平。 投资建议: 维持公司2011、2012年分别1.44元、1.96元的EPS 预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为22.4x、16.5x,估值吸引力较为突出,短期看公司新产能释放将带来积极变化,长期看公司各项业务均具突出竞争力,积极介入煤化工装备制造空间广阔,重申推荐评级,建议投资者积极介入。 主要风险: 产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:公司公告子公司科达洁能与陕西龙门煤化工签署清洁煤气化装置销售意向,公司首台40KNm3/h单台套煤气化装置于2012年6月建成后技术指标若达到设定要求,对方将向公司采购16套同规格成套装备。 评论:本次合作意向表明公司清洁煤气化技术和装备趋向成熟并具有竞争力。 陕西龙门煤化工是陕西煤业集团下属子公司和国内焦化及配套煤化工产业领先企业,本次合作意向所涉项目是其将在内蒙乌拉特后旗投资72亿元建设的700万吨/年焦炭、100万吨/年LNG的煤化工项目,属于该领域的大型投资项目。预估该项目如果成功落地将为公司带来10~15亿元的设备订单,估算将可带来1~2亿元的利润,但公司示范装置(位于沈阳法库)明年6月建成后技术指标能否达到对方设定要求仍存在不确定性,我们暂不考虑该项目未来可能的盈利贡献。但从侧面看,公司在10KNm3/h装置已有较多产业化经验基础上初次涉足40KNm3/h装置,即取得行业标杆企业青睐,可以说明公司清洁煤气化技术和装备趋向成熟且在竞争力上极具潜力,从产业前景看,公司原有炉型主要用于陶瓷、玻璃等工业领域水煤气炉的替代,新炉型切入煤化工市场使得产业前景更为广阔。 建议积极介入,3~4Q将迎来较多正面催化剂。1,公司清洁煤气业务售气模式上,沈阳项目按项目进度将于9、10月份点火;2,国内煤化工产业景气度很高,公司煤气化装备开始进入行业标杆企业的选择范围,作为国产创新的典型,年内仍将达成更多意向订单;3,机械业务上,墙材装备势头迅猛,而极具产业前景的轻质铝合金挤压成形项目也将迎来关键性的项目中试,对恒力泰剩余49%股份的并购有望年内完成;4,我国上半年节能减排总体达成情况较差,下半年有望被政府提高到更高层面,公司新型墙材、人造石材、瓷质薄板及清洁煤气化业务都已形成领先态势(A股节能减排主题最具代表个股),而这些领域也都是节能减排领域未来重点发展方向。 投资建议:公司主业基础牢固,增长点众多,其中,前景巨大的清洁煤气业务的技术可靠性和经济性逐步明朗,预计年内还会有更多订单公告,暂不考虑增发方案对EPS的潜在影响(增厚12~15%),目前2011~12年分别20.6x、13.2x的市盈率水平吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。 主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;新炉型研发进展慢于预期;增发方案未能成功实施等。

公司动态:公司公告中期业绩:上半年收入增长16%至11.93亿元,净利润增长6%至1.29亿元,对应EPS0.214元。 评论:机械业务多个潜力点步入高速增长期。墙材机械和人造石材机械业务上半年收入同比大增155%和83%,公司近期已公告对芜湖新铭丰机械的收购意向亦显示墙材装备行业开始进入高速增长期。年内新成立的液压子公司,除对内供应陶瓷压机所需液压阀外(收入在合并时抵消),上半年实现236万对外收入,预计随着逐步量产,该子公司全年可实现1000台液压阀产销。储备项目轻质铝合金挤压成形设备目前小试成功,如年内实现自动化生产线的中试成功,机械业务中新产品贡献将更为乐观。 主业陶瓷机械基础夯实,高额预收款基本打消对回调风险的担忧。多项信息可打消市场对公司主业的担心:1,年中预收款达到6.41亿元(年初为2.09亿元),显示存量订单充足,足以应对行业波动;2,上半年出口收入增长147%至1.95亿元,显示海外市场在复苏,公司并购恒力泰的销售协同效应亦开始显现;3,恒力泰51%股份下半年并表贡献利润,更重要的是,双方已完成第一轮陶瓷压机供应链整合,加上液压阀自供比例下半年大幅提高,预计下半年原材料采购成本可下降约3%,下半年毛利率形势乐观;4,产品结构上,以往年度收入占比很低的窑炉、球磨机销售力度显著加大,收效良好,喷雾塔新产品下半年也开始对外销售。 清洁煤气业务卖装置和卖气模式并进,沈阳项目3季度点火。此项业务上半年录得亏损,从少数股东权益变动来推算,项目公司层面,峨眉和临沂子公司分别亏损约1420万和528万,子公司科达洁能层面总体录得亏损1500万(并表后亏损1034万,拖累上半年利润增速8%)。上半年峨眉地区煤价涨幅远高于临沂地区,而峨眉项目上半年亏损远大于临沂地区,从侧面说明公司新业务亏损主要在于:卖气模式中最为关键的煤气价联动条款基本未能得到有效执行。往前看,考虑沈阳项目规模大,合作方沈阳燃气违约风险低,仍乐观预期该项目3季度顺利点火、明年达成盈利预期;同时,对于公司未来面向小规模客户(卖气违约风险高)的主要业务模式,我们也看好公司清洁煤气装置直接销售的前景,展望年内实现约5亿元(对应20台)的销售签单。 投资建议:公司出售部分参股医药股权将可实现约0.3元/股一次性收益,目前暂仍维持2011/12年0.70元和1.09元盈利预测。公司主业基础牢固,创新能力突出使得增长点众多,目前2011~12年24x、15.5x市盈率水平吸引力突出,重申推荐。

公司动态:公司公告:拟发行2493万股新股收购目前公司持股51%的控股子公司恒力泰的另49%少数股权,目标资产作价3.91亿元。本次定增发行价格为15.70元/股,高于公司前收盘价6.2%。 评论:坚定推进整合恒力泰,方案若实施可增厚EPS约0.07元。公司本次增发方案中拟新发行的2493万股相当于股本扩张4%,而恒力泰49%股权对应的约5700万2010年利润,相当于公司同期利润的24%,总体看,本次方案可以增厚公司EPS约0.07元,增厚幅度为19%(若考虑已取得恒力泰51%股权的影响后则为14%)。尽管本次方案的实施仍有待于股东大会及监管部门的审核批准,但公司此前已经现金收购了恒力泰51%股份,除行业集中度的明显提升外,公司与恒力泰就陶瓷机械主业,尤其是高度雷同的压机业务的多项整合措施已经展开,本次增发方案未来若顺利实施将更有利于双方协同效应的发挥。 清洁煤气业务商业模式将更为多元化。市场最为关注的公司清洁煤气业务,目前总体仍处于沈阳关键项目的建设期(2~3Q完成建设),但公司近日亦公告了控股子公司科达洁能与鄂尔多斯新辉能源签订的清洁煤气化成套装置销售合同(7490万)。对市场而言,相对于公司此前项目均为自行投资,本次向第三方用户销售成套设备,将有助于强化市场对公司新业务的技术可靠性和经济可行性的信心;而对公司而言,该新签合同也标志着公司清洁煤气业务未来在商业模式上将更为多元化,预期公司未来面向单一供气客户时将更多采取设备销售+托管模式,而在工业园区供气(面向园区多个企业供气)领域则仍将更多采取此前的投资/运营售气模式。总体上,商业模式多元化将有利于公司面对不同项目在利润和风险之间、在长、短期利润之间做平衡,同时加快新业务推广。 投资建议:公司现有机械主业通过整合及新产品已奠定了坚实业绩基础,而清洁煤气业务前景巨大,技术可靠性和经济性逐步明朗,预计年内还会有更多订单公告。暂不考虑本次增发方案对EPS的潜在影响,仍维持公司2011~12年EPS预期分别0.70元和1.09元,目前股价对应市盈率分别21.2x、13.6x,估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。 主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;增发方案未能成功实施等。

公司动态: 公司公告:2010年提出的吸收合并恒力泰的议案即将逾期失效,董事会提出新的并购方案,拟以不超过4亿元的现金收购恒力泰51%股权,按恒力泰2010年1.19亿净利润,对应的收购市盈率为6.6x。 评论: 新并购方案对短期业绩的潜在增厚幅度略有下降。预估本次公告的并购方案实施后扣除财务费用增长后可给上市公司带来约5000万的净利润增长,对应每股收益增加幅度约0.08元(年化),就整合对上市公司短期盈利增厚幅度看,新方案逊于去年推出并随此次方案公布而失效的吸收合并方案(此前预估增厚0.13~0.15元)。 但不影响长期整合前景,更快实施利于协同效应尽快发挥。基于国内陶瓷机械产业自身发展的整合需求看,和此前拟实现100%股权收购相比,公司本次取得51%的控股权仍可能只是此项并购的第一步,后续进展仍值得期待。同时,从整合实施看,新方案审批程序简单,预计将很快得到推进,从2010年双方宣布整合后盈利能力的提升看,未来随着协同采购、互补销售渠道的整合措施真正到位,及市场份额提升后议价能力的进一步提升,并购的协同效应后续仍值得看好。 清洁煤气业务仍处于关键项目建设期。公司年初至今未公告清洁煤气新项目,业务推广速度略慢于我们财务模型中的预期值;但考虑到此项业务仍处于沈阳关键项目的建设期(2~3Q完成建设),仍维持2011年新签订单80台的预期;同时,基于对已有峨眉等项目的运行情况观察,仍坚定看好此项业务的长期前景。 盈利预测调整: 并购恒力泰慢于预期,及新并购方案对短期业绩的潜在增厚幅度有所下降,下调2011年、2012年盈利预测分别9%和7%。 投资建议: 调整后,公司2011~12年EPS预期分别0.70元和1.09元,目前股价对应市盈率分别23x、15x。公司现有机械主业通过整合及新产品开发奠定了坚实的业绩和产业转型基础,清洁煤气新业务技术可靠性和盈利能力渐为清晰兼前景广阔,目前估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。 主要风险: 清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰股权不顺利等。

公司动态:科达机电公布2011年一季度业绩,收入、净利润分别同比增长10.3%、4.8%,录得EPS0.08元,略低于预期。 评论:1季度业绩表现平淡。公司1Q2011实现收入5亿,同比增长10.3%,毛利率同比持平,环比改善3.5%至合理水平;在建项目的推进则使得管理、财务费用等有所上升,三项费用率合计小幅上升1.2%,最终实现净利润4938万,同比增长4.8%,业绩表现平淡,略低于预期。 陶机业务风险点消除,机械业务总体需求乐观。全国瓷质砖1Q产量增速为11%,虽较2010年21.7%的增速有所下滑,但仍保持稳健增长态势,这一背景下,我们判断公司陶机业务总体需求也会较为稳定,主要产品中,压机需求可能存在下滑压力,但抛光线、球磨机等设备需求仍然乐观。考虑到公司近年积极开拓的墙材、石材和瓷质薄板均处于快速增长期,三类产品也均进入了近日国家发改委公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》中的鼓励类设备,仍预期三项产品2011年收入由2亿元攀升至4~5亿元;结合陶瓷机械及其它机械业务总体看,公司机械业务的需求形势仍值得看好。 清洁煤气业务进展仍慢于预期,沈阳项目是近期业务重心。公司年初至今尚未公告清洁煤气新项目,业务推广速度仍慢于预期;考虑到公司近期业务重心仍在于沈阳科达这一关键项目建设的推进,乐观预期随着该项目6~8月份间完成项目建设,加上已有峨眉等项目持续稳定运行的示范效应,公司清洁煤气业务下半年出现加速推广仍值得期待,我们仍维持2011年新签订单80台的预期。 投资建议:维持公司2011~12年EPS预期分别0.76元和1.16元(考虑合并恒力泰实施时的业绩和股本增加),目前股价对应市盈率分别22x、15x。公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,目前估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。 主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰不顺利等。

公司动态: 北新建材公布2011年一季度业绩,收入、净利润分别同比增长38.7%、33.4%,录得EPS0.06元,基本符合预期。 评论: 石膏板产销旺盛,业绩稳健增长。1Q2011,公司收入增长39%至9.9亿,呈现淡季不淡格局,体现了公司石膏板产能逐步释放及渠道下沉继续深入的推动;财务指标上,公司毛利率1Q下滑6.4%,差于预期,近期护面纸和燃煤成本高企应该是主要原因,但从母公司报表1季度毛利率同比稳定(小幅上升0.2%)的对比看,公司下属子公司(主要是泰山石膏)在增值税退税等会计处理上可能较为滞后也可能是原因之一。公司三项费用率同比下降4.4%,使得营业利润率下降幅度收窄至1.8%。最终公司1Q净利润同比增长33%至3360万,录得EPS0.06元,基本符合预期。 扩张步伐继续迈进,新农村及保障房建设促行业发展。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成,20亿平方米产能布局战略目标指引下全国范围内新产能建设仍在持续推进,未来产能的逐步释放将推动收入规模稳定增长,新型房屋等业务开拓亦带来新利润增长点。需求面上,行业数据显示,今年至今石膏板销售在商业地产密集调控下依然保持旺盛态势,而新农村及保障房建设的落实/推进将对石膏板需求形成积极支撑,预计公司石膏板业务未来两年仍将保持较快增速。 投资建议: 维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元(未考虑搬迁补偿的一次性收益),公司当前股价对应2011~12年市盈率分别14.3x、11.1x。 公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,当前估值并未反映公司的行业地位和成长性,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。 主要风险: 护面纸、燃煤价格持续攀升;毛利率持续同比下滑;公用建筑需求大幅下滑。