公司动态:海陆重工公布2010年年报,实现营业收入10.5亿元,归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比分别增长7.1%和16.9%。录得每股收益0.98元,略低于预期。 评论:遭产能瓶颈,业绩增长略低于预期。公司全年均基本处于产能满负荷状态,最终全年收入增长7%至10.5亿,增速低主要反应了产能瓶颈,此外,余热锅炉收入结构中平均销值较低的有色冶金余热锅炉占比上升,及公司会计处理相对保守也有影响,如神华宁煤一期的压力容器项目公司仍有2~3亿收入因结算未完成而未确认。产能瓶颈下,公司毛利率得以改善2.1%,趋势较好,但费用控制并不理想,其中,研发和管理团队薪酬的大幅增长使得管理费用率大增3%,公司最终实现净利润1.26亿元,增长17%,略逊预期。 建议积极关注新产能2Q释放前后的积极变化。公司面向压力容器和核承压设备的新建产能预计2Q投产。投产后,预计公司压力容器业务将积极介入清洁煤发电的气化炉制造,核电业务亦将不再是单纯的吊篮来料加工,还将包括核岛热交换器、蒸发器等。考虑到煤化工、清洁煤发电、核电产业都正处于高速增长期,公司凭借突出的制造实力及业绩,迅速将产能转化为充裕的订单需求并实现2011年业务量明显攀升和业务结构的优化值得期待。我们提示投资者积极关注:1,产能释放前后公司订单承揽规模及品种的积极变化;2,就单个项目的影响而言,预计于下半年启动的宁煤二期项目的压力容器招投标进程及结果。 盈利预测调整:公司通过技改扩充产能的效果并不充分,新建产能对收入、利润的积极影响主要在下半年,小幅下调公司2011年收入13%,下调净利润10%。 投资建议:调整后公司2011年EPS预测为1.44元,首次给出2012年EPS预期为1.96元,目前股价对应2011~12年市盈率分别为27x、20x,估值已经具有较好吸引力,短期看,公司新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向,增长可持续,重申推荐评级,建议投资者积极介入。 主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:科达机电公布2010年业绩,收入、净利润分别同比增长45%、34%,全年录得EPS0.40元,低于预期。公司同时公告了个别人事调整。 评论:4季度营收平淡及高额费用提取导致全年业绩增速(34%)逊于预期。公司2010年业绩增长34%,增速低于预期,总体看,公司增长势头强劲,但会计处理相对保守,全年毛利率改善1.4%,但营业利润率却下滑2.5%。 首先,第四季度作为陶瓷机械传统销售和结算旺季,公司单季度收入5.3亿元同比、环比仅增长-2%和5%,明显低于前三季度74%的收入增速,结合公司年末预收款同比大增,四季度收入确认可能相对保守;其次,公司年末将前期清洁煤气业务非商业化项目的装置投入充分确认为研发费用(4100万),将国家能源局拨付的3500万确认为长期应付款核算,亦与我们此前预期有所差异,2项处理合计影响EPS约0.09元。 三因素将推动机械主业2011年再上新台阶。公司去年末预收款余额增长55%,显示主业景气度较高;动态看,首先,按年报所述,新型墙材、石材和薄板机械均因受益节能减排而进入大规模推广阶段,我们维持三项产品2011年收入由2亿元攀升至4~5亿元的判断;其次,公司陶机业务积极介入窑炉、喷雾塔、液压件等带来新增长点;最后,公司并购恒力泰如1H2011获得证监会审批,整合效应将驱动陶机业务再上新台阶。 清洁煤气业务进展仍略慢于预期,但主要障碍已经突破,2011年是质变之年。公司预计沈阳项目(20套装置)将于本年2、3季度建成,略晚于此前预期的上半年投产,这使得我们现有供气收入贡献预期难以达成。不过,就公司清洁煤气业务产业化进程看(图6),公司清洁燃煤气化系统的技术稳定性已有1年多时间的验证,峨眉项目则是沈阳项目投产前观察盈利能力的最佳标的,目前,该项目1月份余热发电和富氧空分等装置全部到位,预计最晚2季度可以实现甚至超出最初的盈利预期。总体看,尽管公司清洁煤气业务关键项目(沈阳)仍在建设,但稳定运行和兑现盈利能力的主要障碍都已突破,全年看,2011年将是质变之年。 投资建议:因清洁煤气业务及合并恒力泰的进展慢于预期,下调公司2011~12年EPS预测13%和14%至0.76元和1.16元(考虑合并恒力泰实施时的业绩和股本增加),目前股价对应市盈率分别28.6x、18.7x。公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,重申推荐并建议中长期投资者积极介入,提前布局2011年公司清洁煤气业务盈利能力和订单的显著改善。 主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰不顺利等。

公司动态:鲁阳股份公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长18.3%、8.2%、5.2%,全年录得EPS0.52元,低于预期(0.63元)。 评论:毛利率下滑抵消内蒙基地建设效果,全年业绩略低于预期。公司2010年对部分低端产品实施了停止销售/品种替代策略,这一策略下全年收入仍实现了18.3%增长,并逐季回升,显示需求复苏的态势基本确立;由于销售策略调整中,公司进行了价格下调,全年毛利率下滑3.4%,使得毛利仅增长7.5%;公司费用控制较为出色,全年三项费用率同比降低1.3%,但补贴收入减少及所得税率攀升影响负面,最终全年业绩仅增长5.2%,低于预期。分基地看,作为公司产能转移主要承接基地——内蒙基地4万吨陶瓷纤维棉产能建设完成并逐步释放,2010年产量3.43万吨,贡献净利润2300万,项目进度符合预期。 需求面较健康,但民用市场开拓速度仍较缓慢。按年报披露,公司2010年新签订单11亿元,同比增长14%,如果剔除低端的逐步被淘汰产品,则主要陶瓷纤维产品2010年订单同比增长20%。不过,从市场结构看,尽管公司面向建筑保温的建筑隔热板、面向防火门市场的无机门芯板均研制成功,但市场开拓未取得显著进展,工业防火、钢结构防火、船舶保温三个新领域开拓及硅酸镁系列产品推广取得一定进展,但目前占比仍较低(约10~15%)。 提价工作正在展开,积极关注提价效果。公司2010年为防止因销售政策调整而影响客户资源,对部分品种实行了降价。随着产品结构调整完成,按年报披露,公司已经开始开展价格上调工作。自08年至今,我们估算公司产品均价累计下调12%,影响毛利率5.9%,考虑到公司产能转移和产品结构调整基本告一段落,行业地位一定程度也支持价格恢复,建议积极关注公司产品提价进展和效果。 盈利预测调整:公司2010年产品降价幅度超出预期,下调毛利率假设3%,下调2011年每股收益预期20%至0.67元。 投资建议:公司当前股价对应2011~12年市盈率分别25.6x、20.8x,估值具一定吸引力,维持审慎推荐评级,建议密切关注公司产品调价进度和效果。 主要风险:产品价格上调未能达成等。

公司动态: 智光电气公告全资子公司智光节能与酒钢集团下属3家子公司签署节能服务合同,拟对客户实施电机系统变频改造及节能灯改造。公司预计该合同执行后,将带来未来7年合计8400万元的节能效益分享收入。 评论: EMC业务盈利水平初步明朗,长期前景乐观。本项节能服务合同投入以公司自有产品高压变频器为主,公司预计未来7年将合计带来8400万节能效益分享收入,相当于每年1200万元。基于国内EMC项目通常财务指标,考虑本项目主要投入为自有产品,估算该项业务收入可实现约40~50%的净利润率水平,考虑较低的资产周转率,对应的ROE水平可达20~25%(不考虑财务杠杆),高于公司目前从事节电设备制造实现ROE水平(10%左右)约1倍。公司发力EMC业务已近1年,业务准备充分,随着首个公告项目落地,我们预期后续项目推进速度会加快,长期前景非常乐观;就新业务对盈利短期影响看,估计公司目前累计已落地项目未来可实现的节能效益分享收入约4亿元,按照5~8年分享期估算,未来每年至少可实现收入5000万、净利润2000万(对应09年净利润50%)。 2010年业绩将受传统业务拖累,但近期股价回调显著释放估值风险。公司现有主要收入中,高压变频器仍处于良好增长趋势,预计2010年可实现50%收入增长和毛利率小幅改善,但由于电网对一次设备招标力度显著下滑,预计公司第二大业务——消弧装置收入将明显收缩,并拖累总体业绩;我们下调公司2010、2011年收入分别18%和11%,由于消弧装置利润率较低,EPS下调幅度分别为13%和6%。下调后,消弧装置业务2011年收入占比下降至22%,未来继续显著收缩的风险已较低,公司股价自高点以来30%的回调幅度已经显著释放盈利风险和高估值风险。 投资建议: 调整后,公司2010~12年EPS预期分别为0.30元、0.54元和0.82元,目前股价对应2011、2012年市盈率分别30x和20x。考虑到公司近年发力的EMC业务正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,长期前景乐观,2011年盈利贡献也将较为可观(约为总盈利20%);近期股价回调已经显著释放估值风险,重申推荐,建议中长期投资者积极介入。 主要风险: 市场估值水平继续收缩;公司EMC业务推进慢于预期;盈利增速低于预期。

公司动态:北新建材公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款,目前已经收到第一期补偿款6亿元,余下4亿元款项将根据搬迁交接工作进度收付。 评论:带来约1元/股的一次性收益,将计入2011年。初步预估该笔补偿款扣除资产搬迁和重置的成本及相关税费后将给公司带来5~7亿元的一次性收益,按6亿元计算,对应每股1元左右。 可降低财务费用,亦有助于加速新一轮扩张。补偿收入是一次性的,降低资产负债率及降低贷款的财务费用却是可持续的,截至3季报,公司合并报表和母公司口径银行贷款余额分别23.5亿元和9.1亿元,以6亿元全部偿还贷款计算,可每年节约财务费用3000万,增加经常性EPS0.05元,约5%的2011年EPS预测。从另一个角度看,中西部地区仍有大量公司可以扩张的市场空白点,资金的充裕也将有助于公司加速新一轮扩张,如前期计划中的北新、泰山石膏分别在淮南和合肥建设新基地亦可能加速,强化未来业绩增长的可持续性。 投资建议:业绩增长存保障而估值低,重申推荐,本次补偿款落地是催化剂。 表现较好、符合预期的石膏板销量增长趋势及本次补偿款潜在的财务费用节约效应有望推动市场一致盈利预期上调。基于我们2010、2011年分别0.73元和1元的EPS预测(未考虑一次性收益,略高于市场一致预期约2%和7%),公司2010、2011年PE分别19x、14x(剔除补偿款后则为13x),作为竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,未来6~12个月估值水平应可提升至2011年的20x左右,重申推荐。 风险:护面纸价格快速攀升导致毛利率差于预期;公用建筑需求大幅下滑。

公司动态: 公司公告大股东桑德集团与湖南湘潭市政府签订了《湖南静脉园项目投资合作协议书》,将投资约50亿元建设“湖南静脉环保产业园项目”,并拟邀请公司共同参与该项目的投资、建设、开发与运营。 评论: 工程大单初步明确,未来几年业绩增长有望超预期。静脉产业园以面向长株潭三城市的固废处理产业为主要定位,规划五年内分两期共投入50亿元进行建设。尽管公司将以何种方式参与该项目目前尚不明朗,但基于今年3月份公司与集团签署的“战略发展备忘录”,公司将对集团新签署的所有固废类项目具有优先权(投资、工程集成及运营),由此,在公司最终获得总项目50%工程订单的中性情形下,该项目未来5年平均每年将贡献相当于2010年50%的收入增量,随着该项目细节未来逐步明朗,我们对公司盈利预测亦将存在较大上调可能。 产业链或顺势延伸,带来更多增长点。在生活垃圾处理领域,随着咸宁设备基地投产,公司业已形成完整产业链;从发展路径看,本次静脉产业园项目很可能会顺势推动公司介入更多固废子领域——静脉项目定位中涵盖的“再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心”,具体而言则比如废旧家电、电子垃圾、轮胎等拆解及处理等。 重申“固废好产业,公司加速正当时”观点。行业好在于:“十二五”期间固废领域规划投资额高达8000亿,对应复合增速25%,景气度高企;公司将加速发展在于:1,行业龙头地位稳固,同时激励机制近期得到迅速改善;2,生活垃圾处理领域是景气度最高的子领域,公司具核心竞争力;3,进入更多细分领域、进入投资和运营环节都将带来新增长点。 投资建议: 由于公司如何参与静脉项目仍未明朗,暂维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别42x和30x,公司行业属性突出,新增长点多,未来几年持续快速增长确定性高,盈利预测也可能存在较大上调空间,重申推荐,仍建议长期投资者积极介入。 股价催化剂: 固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。 风险: 订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。

公司动态:科达机电前三季度收入增长74%至15.3亿,净利润增长91%至1.81亿(EPS为0.30元),业务增长符合预期。 评论:三季度业绩增38%,新业务贡献集中在4季度,全年业绩乐观。第三季度,公司实现收入5.04亿元,同比增长48%,陶瓷机械仍是主要增长动力,毛利率仍保持平稳,管理费用因人才引、薪资上涨及马鞍山办公楼投入使用而增幅较高达109%,最终三季度净利润同比增长38%,前三季度利润增速则回落到91%。考虑到公司三季报收入结算一般相对宽松,今年4季度仍将是陶瓷机械结算旺季,而墙材/石材/薄板机械/清洁煤气等新业务的收入增量也将主要在4季度确认,因此,尽管公司收购的恒力泰年内仍难以合并报表从而致使年内收入/利润增厚难以兑现,但预计全年利润仍基本可达到我们目前预期的约90%同比增长。 清洁煤气业务步入关键项目建设期,新签单或阶段性有所放缓,但2011年收入仍将大增。清洁煤气业务上,公司峨眉、临沂项目首次商业化点火成功后一直稳定运行,目前已有盈利贡献(200~300万/台*年),但仍需等待相关余热发电装置全部安装到位后方能确定准确盈利水平(预计11月安装到位后攀升至约500万/年)。前瞻的看,公司沈阳、佛山两个关键性大项目目前已经进入紧张建设期(至1Q2011),考虑到建设期内各项人力/财力资源将相对紧张,预计公司可能策略性压缩陶瓷领域小项目签单(如单个项目2台之内),尽管新领域(玻璃/金属加工等)的拓展步伐不会放缓,但总体签单速度存在阶段性放缓的可能。总体看,公司已取得4个项目的成功运转,盈利能力也已初步证明,至1Q2011,公司将实现40台清洁煤气炉的运行,2011年清洁煤气业务收入大幅增长至5~10亿元已经相对确定。 投资建议:维持公司2010~11年分别0.54元和0.88元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别38x、23x,公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,同时机械业务亦不乏新增长点,重申推荐并建议中长期投资者积极介入,提前布局2011年公司清洁煤气业务收入/订单的显著改善。 主要风险:清洁煤气推广慢于预期;收购恒立泰不顺利;陶机需求下滑等。

公司动态:智光电气前三季度收入增长15%至3.04亿,净利润增长33%至2511万(EPS为0.15元),收入/利润稍逊于预期。 评论:因电网系统采购放缓,业绩略逊于预期,但仍稳健增长。公司前三季度收入增速为15%,略逊于预期,主要原因是2010年电网系统对一次电气设备采购有所放缓,公司09年收入占比45%的消弧装置业务受到负面影响,高压变频器收入仍保持较高增速(YoY50~100%);毛利率总体保持稳定,三季度环比下降3.7%显示日趋激烈的竞争环境对公司产品售价也带来了小幅下降压力;公司费用率明显改善,最终净利润同比稳健增长33%。 EMC业务三季报已显进展,年内订单超预期可期。公司三季报中值得关注的一点是,三季度母公司收入1.5亿元,而合并报表收入1.2亿元,因内部交易产生的合并抵消高达3100万,显著高于历史水平,我们估计这亦与子公司智光节能的EMC业务向母公司采购高压变频器等硬件设备相关,亦是公司当期收入增速略逊于预期的原因之一。另一反映EMC业务的科目,长期应收款三季度末余额为3861万,高于半年末的3121万,显示部分EMC业务已于3季度完成安装/验收,从而进入利益分享期。我们此前预期公司EMC业务2010~11年新签订单为1亿和4亿元,但从公司准备充分及承办“中国节能服务万里行”活动的有效营销措施看,目前判断年内签单有望达5亿元,按照约3年的利益分享期,预估可带来2011年收入增量近1亿元(假设项目实施期为半年),同时对2011年签单形势亦保持乐观。 全流通后高管股权保持稳定彰显管理层信心。公司大股东及高管层所持股份已于9月全部解禁从而实现全流通,截至三季度末,新解禁股权未有减持,也从另一个侧面反映了管理层对未来增长的信心。 投资建议:公司EMC业务超出预期将带来2011年收入增量,但定向增发实施后盈利将被小幅摊薄(约8%),暂维持公司2010~11年分别0.36元、0.62元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别56x、33x。公司从节电设备制造向节电服务产业的业务转型准备充分,加上有效的营销策略,有望积极把握和分享正在快速崛起的EMC市场机遇;尽管EMC业务需分3~5年确认收益的会计处理将一定程度影响业绩确认,但不改变公司业务规模未来2年内由09年的4亿元攀升至10亿元水平的业务本质,重申推荐评级,建议中长期投资者积极介入。 风险:公司EMC业务推进慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:桑德环境前三季度收入、净利润分别同比增长32%、35%,录得每股收益0.34元,符合预期。公司同时公告进一步对湖北合加增资3600万至3.86亿元,设立安达安华环境子公司开拓黑龙江绥化固废市场。 评论:业绩稳健增长,现金流有改善。公司前三季度收入/净利润分别增长32%/35%,其中,三季度收入/净利润分别增长27%/37%,基本符合预期。因年内固废订单签订慢于预期,三季度收入增速略有放缓,显示随着大项目收入确认比重加大,三季度毛利率环比改善0.8%,公司费用控制较好,单季度三项费用率下降3.4%。其它指标上,前三季度实现经营性现金流1.4亿元,好于同期较多。 固废设备基地投资力度再加大。公司同时公告拟进一步将咸宁固废设备基地注册资金加大至3.86亿,同时,新设立安达安华环境子公司开拓黑龙江绥化固废市场;目前,公司咸宁基地仍处于试生产阶段,鉴于固废处理产业“十二五”将步入快速发展期,公司固废处理产业链条及处理工艺最为丰富,综合处理工艺路线独占优势,仍维持对公司固废设备基地前景的看好。 投资建议:维持公司2010~12年分别0.50、0.74、1.04元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别46x、31x和22x,短期估值吸引力有限,但公司作为固废产业中的优质公司,高盈利增速具持续性,同时股权激励方案实施后,经营绩效存在超出预期可能,仍建议中长线投资者积极介入,维持推荐评级。

公司动态: 北新建材前3季度收入增长29%至30.7亿,净利润增长29%至2.58亿元(EPS为0.45元)。 评论: 业绩稳健增长,部分经营指标略好于预期。公司前三季度实现收入30.7亿元和净利润2.58亿元,增速均为29%;分季度看,三季度收入增23%,净利润增28%,也均符合预期。财务指标上,因年内较高的护面纸价格压力,前三季度毛利率同比下滑2.2%,但三个季度内保持平稳,完全符合预期,公司营业费用率同比改善1.5%,开始彰显全国布局生产基地带来的运输费用节约效果,最终,净利润率仍保持在8.4%,公司前三季度实现经营性现金流入4.79亿元,同比大增175%,预收款余额也因为部分地区产品供不应求而增长89%,显示石膏板总体产销均较健康。 区域扩张策略持续见效,扩张步伐仍将持续。公司08~09年扩张项目年内陆续步入收获期,从而确立了公司在华东、华南、中部地区的市场主导地位,也构成了业绩增长主动力。往前看,未来1年内,北新在南方地区、泰山石膏在中西部区域仍将有新增业务点贡献效益,同时,基于相关媒体报道,近期北新、泰山将分别在淮南和合肥开设新基地,这也意味着公司新一轮扩张计划年内有望开启。 保障房政策缓解市场对行业需求的担忧,行业内公司领跑态势更为明显。从近期动态看,市场前期较为担心国内房地产开工面积下滑导致石膏板需求不振的风险,但随着国内保障房建设力度和可预见度提升,制约公司股价表现的市场层面风险正在消除。从竞争格局看,公司通过双品牌差异化定位、多区域扩张的策略已经并仍在持续拉大对主要外资竞争对手(拉法基/可耐福等)的差距,我们预估公司前三季度产量同比增速约30%(收入增28%),显著高于同期行业19%的产量增速,公司年内成功将成本上升压力消化已初步显现了公司寡头地位和议价能力的提升。此外,针对中美石膏板争端事项,公司目前已积极聘请律师应对(前三季度1000万相关费用支出已确认),目前预期相关事项最终负面影响较为有限。 投资建议: 维持公司2010~11年0.73元、1.00元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别19x、14x。作为竞争优势和成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,公司虽业务略具周期性,但目前估值仍较具吸引力,重申推荐。公司北京基地已经开始实施搬迁,相关补偿款年内落实概率较大,有望带来股价催化剂。 风险: 护面纸价格快速攀升导致毛利率差于预期;公用建筑需求大幅下滑。

公司动态:海陆重工公布2010年前3季度业绩,实现营业收入7.6亿,归属于上市公司股东的净利润9827万元,同比分别增长2.3%和16.9%。每股收益0.76元,略低于预期。 评论:收入结算相对滞后,三季度业绩略低预期。公司前三季度收入/净利润同比分别增长2.3%和16.9%,其中,三季度收入下滑3%,利润微升3%,均略低于预期。总体看,公司收入确认较为保守,尤其是以大项目为主的压力容器业务,如09年已经交付客户使用的神华宁煤项目MTP装置目前结算仍不足一半(单个项目金额5~6亿元),其次,公司2010年余热锅炉收入结构中,平均销值较低的有色冶金余热锅炉占比更大(单台销值较高的干熄焦余热锅炉占比下降),使得产能尽管满负荷,但可实现的销售值仍有所下降,最后,09年同期公司实现了1492万元投资收益,剔除此影响,公司3季度业绩增速则约50%。其它财务指标看,公司主营税金增加较多与收入缓慢增长的不匹配也显示收入确认较为保守,毛利率同比改善较多(4.5%),同时,预付款较年初增加一倍,预收款余额保持高位,则显示产销两旺。 订单向好,产能现瓶颈,对今年业绩影响有限,大突破期待来年。 尽管公司订单向好,但如上所述,公司产品结构中,销值较低的有色冶金余热锅炉占比更大已经使得公司产能瓶颈再现压力,我们预计这仍将对公司2010年订单获取及市场份额提升带来小幅不利影响,目前看,公司通过技改可实现的产能增量有限,大突破将有赖于09年增发募投项目预计2Q2011的投产。 盈利预测调整:考虑到公司产品结构的变化对2010年产能有小幅影响,小幅下调2010/2011年收入分别9%和2%,下调2010年EPS预测7%,公司毛利率好于预期,维持2011年EPS预测。 投资建议:调整后公司2010、2011年EPS预测分别1.13元、1.6元,目前股价对应2010、2011年市盈率分别为39x、28x,短期估值仍不具明显吸引力,而产能瓶颈的突破仍需等待至2Q2011。 长期看,公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向,增长可持续,节能减排力度加大背景下,公司余热锅炉面临极佳的需求形势,核电业务2011年则迎来大发展,维持推荐评级,建议投资者积极关注公司募投项目建设进度。 风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 鲁阳股份前三季度收入/净利润增长17%/7.5%,其中第三季度收入/净利润增速分别31%/39%;公司预计全年业绩增幅小于30%。 评论: 3季度收入/利润增速有所恢复。公司前三季度实现收入6.3亿元,同比增长17%,净利润由上半年的下滑扭转为同比小幅改善7%,趋势终开始好转。分季度看,公司3季度收入同比增速攀升为31%,开始呈现复苏态势,不过,非常负面的是公司3季度毛利率进一步环比下滑0.5%至31.9%,考虑到公司较具成本优势的内蒙基地3季度产销已经正常化,可以推断公司山东本部陶瓷纤维业务的毛利率仍在持续走低,差于预期;公司3季度费用控制相对出色,三项费用率同比下降3.7%,这也帮助公司最终实现了3季度39%的利润增长。 复苏趋势仍将延续,期待毛利率企稳回升和民用市场更大开拓。全球金融危机以来,公司今年3季度收入方呈现明显恢复再次验证了陶瓷纤维行业复苏一般滞后于宏观经济复苏约1年的历史经验,前瞻看,预计公司单月收入4季度仍可进一步攀升至9000万~1亿元的水平,同时,公司内蒙基地带来的成本节约效应预计仍将增强,因此4季度毛利率企稳仍可期待;不过,从公司长远发展看,随着国家经济结构转型,公司依托于重工业领域的产品需求难以实现持续增长,延续公司年内略显成效的对船舶/钢结构防火市场的开拓,我们仍期待公司对建筑保温、防火门等规模更大的民用市场的开拓。 盈利预测调整: 公司毛利率仍差于预期,我们下调公司2010~11年毛利率分别2.4%和2.5%,下调盈利预测分别11%、9%。 投资建议: 盈利调整后,公司当前股价对应2010~11年市盈率分别28.6x、21.5x,估值仍具一定吸引力,维持审慎推荐评级。 风险因素: 毛利率持续走低;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 华光股份前三季度收入同比增长17%,净利润增长4%,业绩略低于预期。 评论: 毛利率未能如期回升致使三季度业绩低于预期。公司前三季度收入/净利润增长分别17%和4%,增长略低于预期。分季度看,公司三季度收入仍维持了13%的增速,好于我们全年10%的增速预期;但毛利率同比/环比均基本持平,未见原材料价格压力已经缓解和订单开始向好的积极作用,差于预期;与此同时,公司三季度营业/管理费用同比分别增长25%和30%,致使两项费用率同比攀升1.4ppt,而净利润最终同比仅微幅改善1%,差于预期。 但订单依然向好,燃气轮机成为又一新亮点。延续公司上半年的乐观订单趋势,公司三季报预收款余额进一步攀升至17.23亿元;结合国内锅炉市场近期动态判断,海外市场开拓和国内环保锅炉(垃圾和秸秆焚烧锅炉)需求上升等前期亮点仍在持续,而3季度国内多个燃气(含天然气和LNG)发电项目带来的燃气轮机需求可能是公司订单层面的一个新亮点,鉴于燃气发电项目作为国内能源领域“十二五”期间已经确定的发展方向之一,兼公司燃气轮机历史国内市场占有率高达约6成,乐观估计公司来自燃气轮机的订单仍将持续攀升。 基于公司近期签单趋势,我们仍判断公司全年新增有效订单有望超出34亿元的历史最高值。 盈利预测调整: 公司订单情况好于预期,近期亦有新增产能投产,我们由此小幅上调公司2010/11年收入预期分别4%和3%,然而,考虑到公司近期成本/费用控制仍不达预期,我们相应调整了公司毛利率和费用率假设,最终小幅下调2010/11年盈利预测分别9%和3%。 投资建议: 基于调整后公司2010、2011年分别0.60元和0.82元的EPS预测,公司当前股价对应2010~11年市盈率分别33.6x、24.6x,估值仍具一定吸引力,维持审慎推荐评级。 风险因素: 市场估值水平下降。

公司动态:公司前三季实现收入18.9亿、净利润1.4亿,分别同比增长95%、163%,其中3季度收入同比/环比增长115%/51%,净利润同比/环比增长101%/36%,好于预期。公司预计全年业绩增幅50%~80%。 评论:新材料产品均面向节能环保,增长梯队渐清晰。1,叶片仍是目前业绩增长主动力:估算前三季度叶片交付量1000~1100套,好于预期,预计全年交付量将超出目前1100套预期值约300套,估算叶片业务对利润增长的贡献度仍在80~90%间,属于增长梯队的中坚产品;2,覆膜滤料业务增长迅猛:基于火电/水泥除尘由电除尘器向布袋除尘器转换所驱动的旺盛需求和公司产品成品率的大幅改善,估算前三季度滤料收入近1亿元,同比增速应超出100%;3,汽车新材料蓄势待发,产业空间大:天然气压缩复合气瓶(CNGC)海外市场持续复苏,而国内市场地位逐步确立,预计年内可扭亏;用于发动机等部位的汽车复材已经进入康明斯等企业的全球采购体系,虽目前仍不贡献利润,但明后2年内收入/利润放量可能性已经较大。 定向增发实施在即,2011年增长确定性高。公司定向增发已经获得审核通过,预计近月即可实施完毕,至此,公司2011年起将开始兑现我们此前预期的业绩20%增厚——来自叶片子公司权益比例的提升(54%至89%)和9.32亿现金注入后对财务费用的压缩。此外,公司叶片产能扩建推进迅速,预计年底产能即可提升至3000套/年,其中3MW叶片亦将如期下线,市场则逐渐由三强格局向公司和中复连众主导的两强格局演变,公司市场份额提升面临机遇,议价能力亦将进一步巩固;同时,公司覆膜滤料业务亦面临突出的快速增长机遇。 上调盈利预测。上调公司2010、2011年净利润分别11%和23%,主要为叶片2010、2011年交付量由此前的1100、1600套上调至1400套和2100套。因定向增发带来的盈利增厚年内难以体现较多,但股本面临摊薄,此前模拟计算的2010年EPS预测由此下调27%(不影响投资价值)。给出2012年3.22元的EPS预测。 投资建议:公司目前股价对应2011年市盈率18.9x。公司新材料产品均面向节能环保领域,未来两年快速增长较确定,而长期增长梯队亦已逐步清晰,当前估值仍显偏低,重申推荐,建议长期投资者积极介入。 风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。