公司动态:桑德环境公布2011年一季度业绩,实现收入2.63亿,归属于母公司的净利润4770万,同比分别增长72.1%,47.7%,录得EPS0.12元,符合预期。公司同时公告拟投资3300万分别设立湘潭医废处理子公司和湖南环保工程子公司。 评论:收入大幅增长,成本压力有所缓解。受固废业务相关工程及设备集成收入增加、部分水务公司转固运营推动公司1Q2011实现收入2.63亿,同比大幅增长72.1%。公司毛利率虽同比有2.5%的下滑,但环比上升2.5%,且绝对值仍处较高水平,显示成本压力已有所缓解。受股权激励费用增加影响公司管理费用率同比上升3.5%,最终公司实现归属于母公司的净利润4770万,同比增长47.7%,录得EPS0.12元,符合预期。 固废业务高速增长及产业链进一步延伸值得期待。公司预付、预收款项季末余额分别较年初217.7%、43.3%的增长显示固废类业务规模大幅提升,同时1Q近2亿的资本支出(超过2010年全年水平)亦印证公司业务加速拓展态势,预计随公司在手项目的持续推进及湖南静脉园、南川垃圾处理等项目的逐步落实公司固废业务仍将维持高速增长。同时公司向固废投资、医废、危废等多个细分方向的延伸将进一步拓展成长空间。 投资建议:我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别33x、24x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。 股价催化剂:固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。 主要风险:订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。

智光电气公布2011年一季度业绩,收入、归属于母公司的净利润同比分别增长4.8%、14.2%,业务淡季的业绩表现平淡。 评论:业务淡季,业绩平淡。一季度为公司业务淡季,公司实现收入7885万,同比小幅增长4.8%,同期毛利率、三项费用率等各项财务比率基本保持稳定。最终公司实现净利润342万,同比增长14.2%,业绩表现平淡。 1季度回顾:EMC业务逐步推进,股权激励出台。公司1季度推出了股权激励方案,后续方案实施后对经营绩效的提升值得期待;新业务上,年内已公告了2个EMC项目订单,估算2011年至今合计EMC项目签单约1.5亿元,和2010年全年2亿元签单相比,发展趋势较好,更多后续订单落地仍值得期待。 投资建议:维持目前分别0.33元和0.52元(转增后)的2011~12年EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别34.8x和22.1x。考虑到随着EMC扶持政策落地后节能产业大发展的外部环境已经具备,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,维持推荐评级。 主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 天立环保公布2011年一季度业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长5.4%、25.4%、5.8%,录得EPS0.13元,符合预期。 评论: 收入小幅增长,毛利率企稳回升。一季度一般为工业炉窑业务淡季,公司报告期内实现收入3139万,同比小幅增长5.4%,实现稳中有升。盈利上看,公司毛利率同比大幅下滑9%,但环比上升11%,且较2010年全年毛利率上升1%,显示低毛利率的示范项目结算影响已开始消退,公司盈利能力将企稳回升。受募投资金带来的利息收入影响公司录得财务费用-535万,进而推动三项费用率大幅下降14.2%。最终公司实现净利润1046万,同比增长5.8%,录得EPS0.13元,符合预期。 前景仍较乐观,期待新订单落地。一方面从公司财务数据上看,1Q2011季末预付账款、预收账款余额分别较2010年末余额大幅上升119.2%、84.8%,显示公司业务/营收规模将有较大幅度提升;另一方面从行业面上看,电石、铁合金等行业落后产能淘汰力度未减情况下景气度均有所回升,利于公司业务开拓与订单获取,我们仍对公司全年收入/订单前景较为乐观。 投资建议: 我们维持2011/2012年1.76元/2.74元的盈利预测,当前股价对应2011/2012年PE为30.6x/19.6x。公司是国内电石行业最高效装备集成商,未来几年将凭借已有核心技术优势和同样产业发展逻辑实现铁合金/钢铁等新领域拓荒,短期看深耕电石市场带来确定性高增长,长期看公司专注的工业节能减排及包括油页岩在内的资源综合利用市场潜力巨大,维持“审慎推荐”评级。 主要风险: 电石/铁合金/钢铁行业订单低于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 中材科技公布2011年一季度报告,收入、归属于母公司的净利润分别同比下降2%、28%,对应EPS为0.13元,低于预期。 评论: 叶片价格大幅下滑拖累业绩。公司1Q收入下滑2%至4.7亿,但成本上升14%,毛利率大幅下滑10.5%,显示近期风电产业发展低迷背景下,公司主要产品—叶片价格下滑幅度同样较大,超出预期,但公司叶片交付量和市场份额仍有上升,简单估算,公司1Q叶片交付量约300套(1.5MW),但不含税单价约有15万/套的同比下滑幅度(约15%)。公司三项费用率1Q同比上升1.9%,显示各项业务仍在扩张,近期对中材叶片少数股权的收购使得少数股东损益下降88%,最终公司1Q实现净利润2600万,对应EPS为0.13元,同比下降28%,低于预期。 覆膜滤料、复合气瓶快速上升,但仍不足以弥补叶片业务利润下滑。公司覆膜滤料、复合气瓶业务营收及利润贡献上升仍是1Q经营亮点,其中,覆膜滤料业务延续了快速增长趋势,估计1Q同比增速约30%,而天然气压缩复合气瓶(CNGC瓶)由于面向一汽等主流汽车厂商的国内业务开始放量,同时国际油价快速攀升背景下出口订单亦全面复苏,估计1Q对净利润贡献达到800~1000万,盈利占比快速上升至30~40%;不过,总体看,由于公司叶片业务经过过去几年的快速发展,目前仍占据主导地位,新业务的快速上升仍不能抵御叶片业务利润水平的快速下滑。 盈利预测调整: 国内风电市场需求显著放缓,超出预期;公司叶片业务在今年上半年仍将有40~50%产能增长背景下,价格下滑压力空前,下调公司2011年叶片单价12%至90万元/套(1.5MW),从而下调2011年收入和净利润分别7%和39%,对2012年收入、净利润的下调幅度分别为4%和32%。 投资建议: 调整后,公司2011、2012年EPS预测分别为1.18元和1.75元,目前股价对应市盈率分别34x和23x。考虑到风电需求显著放缓导致公司盈利预期剧烈下滑过程中,公司叶片业务盈利贡献占比已显著下降,而我们仍长期看好公司滤料、复合气瓶、汽车复材等其它新材料业务前景,维持推荐评级,长期投资者可待风电行业向正常秩序恢复、或基于公司其它新材料业务盈利贡献进一步上升后积极介入。 主要风险: 风电市场需求放缓幅度继续超出预期;公司叶片价格下滑超出预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:瑞凌股份公布1Q2011业绩,1季度实现营业收入1.44亿元,归属于上市公司股东的净利润2204万元,同比分别增长4%和30%,录得每股收益0.20元。 评论:经销商谈判拖累收入增长,超募资金利息收入是业绩主要增长点。1季度,公司1.44亿元的收入仅同比增长4%,主要原因在于,公司与经销商就2011年销售底线的谈判工作一直持续至3月中旬才宣告结束,晚于以往年度1月份完成谈判,同时,公司销售及信用政策较为严格,因此,公司主要销售合同的较晚达成一定程度上影响了销售增长。公司1Q毛利率及销售/管理费用率维持稳定,超募资金带来560万利息收入,共同推动1Q业绩增长30%。 收入增长低点已过,主要销售合同信息显示年内销售形势乐观。公司1季报披露的主要销售合同中,与北京普瑞斯英、天津奥驰远的销售合同的最低销售金额较招股书披露的2010年同期信息均有约50%的上升(其余2项合同缺乏同比信息),显示公司2011年对主要经销商下达的销售增长考核指标较高。随着公司与经销商谈判工作的完成,预期公司营收同比增速2Q起恢复到30~50%的区间,全年销售形势亦显得乐观。 重申对逆变焊机产业及公司前景的乐观看法。就焊机产业看,国内逆变焊机产业未来替代传统变压器焊机即有2倍空间,同时,出口市场刚刚开始放量,未来空间也很广阔;从更动态的角度看,随着焊工劳动力成本的持续上升,焊机产业也正在经历从“逆变手工弧焊机—逆变气保焊—焊接小车—数字化焊机—焊接机器人”的升级路径,行业总容量也在快速提升。公司作为国内逆变焊机产业的引领者,占据了这两大趋势的最有利位置,我们由此重申对公司长期前景的乐观看法。 投资建议:维持公司2011、2012年分别1.25元和1.82元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为31x、21x,考虑到国内逆变焊机产业及公司前景远大,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。 主要风险:竞争加剧致产品售价低于预期;募投项目进展缓慢;市场或板块估值水平下降。

公司动态:华光股份公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长22.2%、31.8%、20.0%,剔除非经常性损益的净利润增长36%,全年录得EPS0.55元,基本符合预期。 评论:增长平稳,但业务结构未有改善。公司全年实现收入31.6亿,同比增长22.2%,基本符合预期;业务结构中,循环流化床锅炉业务取得36.3%的同比增速,仍为主要业绩增长点,但公司煤粉锅炉收入同比大增137%至4.1亿,与此同时,代表公司转型方向的特种锅炉业务同比下滑27.5%,导致收入占比从21%下跌至13%;毛利率上,公司总体毛利率下滑0.6%,尤其是循环流化床锅炉和特种锅炉毛利率分别下滑0.9%、3.2%,均未能扭转下滑势头,差于预期。公司三项费用率保持稳定,最终实现净利润1.4亿,同比增长20%。 订单向好,特种锅炉仍是未来主要关注点。公司年末预收款余额高达16.4亿元,显示整体订单饱满;按年报所述,订单结构中,燃气轮机余热锅炉和炉排垃圾焚烧锅炉业务取得突破,订单创历史新高,显示特种锅炉仍是公司未来增长的关键点。 投资建议:我们根据年报信息对公司盈利预测进行了微调;调整后,公司2011、2012年EPS预期分别为0.78元、0.95元;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别28x、23x,估值合理;考虑到公司在手订单充足,同时仍着力于培育新增长点,维持审慎推荐评级。 主要风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:海陆重工公布1Q2011业绩,实现营业收入2.6亿元,归属于上市公司股东的净利润2210万元,同比分别增长17%和5%,录得每股收益0.17元。 公司预计1H2011业绩同比增长10~30%。 评论:1季度业绩平稳。公司1季度实现2.6亿元收入,尽管产能面临瓶颈,仍实现了17%的小幅增长;毛利率下滑2.5%,但因为1季度一贯为营收淡季,指导意义有限,基于对公司订单价格和主要成本项的跟踪,判断公司毛利率应可保持平稳;公司1季度净利润同比小幅增长5%,基本符合预期。 看好2Q增量产能释放对订单的积极拉动。公司09年募投项目2季度将开始释放产能。尽管核电承压设备业务前景开始出现不确定性,但公司核心能力在于各类承压设备的制造能力,设备产能及人员在余热锅炉、压力容器和核电承压设备上都具有通用性,当前余热锅炉及煤化工领域压力容器需求旺盛背景下,公司新增产能释放对订单的积极拉动值得看好,就压力容器而言,公司压力容器2010年收入占比仅约18%,预计随着新产能释放,估计该业务比重2011、2012年有望攀升至30%、45%左右。 投资建议:维持公司2011、2012年分别1.44元、1.96元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为25x、18x,估值已具较强吸引力,短期看,公司近期股价下跌已反应核电产业前景的不确定性,而新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司业务竞争力突出,积极介入煤化工装备制造空间广阔,重申推荐评级,建议投资者积极介入。 主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:天立环保公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长45%、26%、29%,全年录得EPS1.19元,与前期业绩预告基本一致。公司同时公告拟以资本公积金每10股转增10股;使用超募资金1亿偿还银行贷款、8,800万元永久性补充流动资金。 评论:营收增长迅速,新行业拓展初见成效。受国家工业炉窑领域节能减排力度加大推动公司2010年合计实现收入3.4亿,同比增长45%,其中公司在钢铁、铁合金领域实现收入1.1亿,收入占比达33%,显示公司跨领域拓展已初见成效。盈利上公司全年综合毛利率同比下滑6.2%,主要受公司为打开钢铁市场在承德石灰窑示范项目中采取低价策略影响(项目毛利率仅25%,远低于平均约45%水平)。公司费用控制出色,三项费用率同比下降3%,最终实现净利润9547万,同比增长29%,符合预期。 电石行业需求乐观,铁合金/钢铁/油页岩等领域进展值得期待。在国内电石行业产能过剩、资源综合利用水平低下等问题仍较突出背景下发改委再提规范电石产业,工信部安排将于年内对电石行业进行摸底调研、以进一步加大淘汰落后产能力度,反映政策力度并未放松,大型密闭炉系统需求仍将稳健增长,公司全年电石订单仍较乐观;公司钢铁、铁合金示范项目建成后新项目落地/盈利能力恢复正常亦值得期待;此外,公司前期公告拟收购油页岩资源,进入油页岩全资源化综合利用领域,油价高企背景下该业务有望提升公司长期盈利能力和成长持续性。 投资建议:我们维持2011/2012年1.76元/2.74元的盈利预测,当前股价对应2011/2012年PE为32.3x/20.7x。公司是国内电石行业最高效装备集成商,未来几年将凭借已有核心技术优势和同样产业发展逻辑实现铁合金等新领域拓荒,短期看深耕电石市场带来确定性高增长,长期看公司专注的工业节能减排及包括焦炉煤气/油页岩在内的资源综合利用市场潜力巨大,维持“审慎推荐”评级。 主要风险:电石/铁合金行业订单低于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:桑德环境公布2010年业绩,实现收入9.7亿,净利润2.1亿,同比均增长42%,全年录得EPS0.50元,符合预期。公司同时公告拟以2752万元收购三项子公司少数股权。 评论:固废业务引领高速增长。公司全年收入9.7亿,同比增长42%。分业务看,受原有建设项目进入施工高峰及新增工程项目推动,固废工程、固废系统集成业务分别同比增长46%、131%,合计看固废业务增长55%,是公司业绩核心增长点,但受原材料价格及人工费用上涨、技术咨询业务收入减少等因素影响,固废业务毛利率总体下降4.7%,也导致公司综合毛利率下降5.3%。公司费用控制较为出色,三项费用率同比降低2.3%。 最终实现净利润2.1亿,同比增长42%,符合预期。 固废领域全产业链优势形成,未来还将多方向延伸。公司咸宁设备基地于10年12月正式投运,自此,公司设计-咨询-工程总包-设备制造-系统集成-安装调试的完整产业链优势确立,公司未来将较大程度受益于固废产业的快速发展;同时,按年报表述,公司未来还将向固废投资、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等多个细分方向延伸,以进一步拓展成长空间。综合看,公司前期公告的静脉产业园项目显示公司已经开始沿新思路进行产业探索,未来进一步进展仍值得重点关注。 污水业务稳健增长,收购少数股权对业绩略有增厚。公司2010年水务业务取得2.28亿元收入,同比稳健增长14%,几个近年新投运项目产能利用率及毛利率仍处于较低水平,预计随着效率提升及更多项目进入收获期,公司水务业务仍将维持15%左右的稳健增速。公司本次同时公告拟以2752万收购水务业务的几项少数股东权益以实现全资控股,分别为荆门水务5%股权、象湖水务9.49%股权、鹿城水务10%股权;以2010年各子公司盈利看,本次收购市盈率为2010年10x,收购价格较低,但由于规模不大预计对2011年EPS仅有1%的增厚。 投资建议:我们小幅调整了公司2011~12年收支预测,但维持2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别39x、28x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。 股价催化剂:固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。 主要风险:订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。

投资提示:基于相较于传统焊机的巨大技术进步,我国逆变焊割设备行业正处于高速增长期,未来还将延续“普通逆变焊机—焊接小车—数字化焊机—焊接机器人”的路径渐次实现产品升级并具备供应全球市场的巨大潜力。 公司作为行业引领者有望持续快速增长,首次关注给予“推荐”评级。 理由:预计公司2010~12年收入、净利润CAGR分别55%、52%,对应11~12年EPS分别1.25和1.82元,当前股价对应PE为30x和21x。 公司质地:国内逆变焊割设备产业机遇的开荒者和引领者。公司是国内逆变焊机产业的首创者和引领者,拥有原创技术,民营机制、对高管激励到位,2007~10年收入、净利润复合增速分别75%、91%。公司通过经销商实现终端销售,目前经销商网络已经涵盖国内绝大部分县一级地区和众多海外国家,销售规模据国内首位,2009年市场份额约7%。 立足研发、设计优势,构建极具优势的产品梯级。虽然行业趋势向好背景下,新进入者众多,但公司立足于突出的研发、设计优势,中低端产品线正持续推进新产品的快速开发和销售(类似于家电企业),以实现差异化竞争,而高端产品线已经形成的“焊接小车/专机—数字化焊机—焊接机器人”良好产品梯级亦显著领先于国内同行。 成长动力:逆变焊机行业内需、外需均旺盛,公司中低端产品产能倍增。内需上,相较于较笨重和高电耗的传统焊机,逆变焊机重量、体积和电耗均显著改善(图表2),正在快速成为主流产品,保守预计行业需求未来5年保持25%增速从而将目前仅30%的渗透率提升至发达国家普遍的约70%水平;外需上,传统焊机因重量及产品升级慢于国外而无法参与全球竞争,但随着国内优秀企业在逆变焊机制造上的成熟及实现的高性价比(40~50%成本优势),产品出口正在迅猛上升,未来供应全球市场的路径清晰。公司层面,推进中的昆山基地募投项目建设将提升公司产能一倍以上,同时借助于6.8亿元的超募资金未来有望进一步扩产。综合看,目前预计公司现有主打产品未来2年实现48%复合增速。 高端产品今明年快速放量。公司焊接小车和数字焊机已国内率先进入批量化产销期(焊接小车相当于半机器人,批量用于船舶等行业);与ABB合作研发的焊接机器人电源进入规模化推广前期;近期入股珠海固得将强化焊接机器人工作站和焊接专机领域优势并实现外延增长。公司高端产品2010年收入估计3500万,基于国内焊接要求、焊工成本持续上升趋势和已有并购措施,预计至2012年实现收入2亿元(CAGR140%,考虑珠海固得2010年收入基数后对应的内生CAGR67%)。 行业背景:国内逆变焊割设备行业处于高速增长期。逆变焊机产业发展基于MOSFET、IGBT等功率元器件产业的成熟,较传统焊机在体积、重量、成本、能效等指标上进步巨大(图表2),代表产业方向。全球范围逆变焊机普及率已高达65%,但我国由于国内产品制造历史较短,目前普及率仍仅约30%。预计未来随着国内市场对逆变焊接受度的提升,及规模效应及功率元器件价格走低驱动价格下降,国内逆变焊机市场容量在09年56亿元基础上仍有百亿以上增长空间,未来几年则仍将保持25%以上复合增速。 本土化制造优势渐为显现,海外市场空间广阔。2009年全球逆变焊割设备市场容量高达970亿元,是林肯等多家跨国公司过去几十年茁壮成长的土壤。回顾过去,传统焊机由于成本及重量中变压器占比高,同时过去国内对焊机要求相对较低,而焊机行业集中度较低,国内焊机企业基本没有参与全球竞争;但前瞻性看,随着瑞凌、佳士、时代等国内优秀企业纷纷实现逆变焊机量产,中国制造开始展现极强性价比优势,我们跟踪的几家公众公司近几年出口增速均高达25%~50%,考虑到目前基数依然极低,国内品牌在海外市场的影响力、认可度与日俱增、同时国内优势企业规模优势进一步显现对价格下行的拉动,预计未来几年国内逆变焊机出口将增长更快。 优势企业纷纷上市,行业高速增长中整合也渐次展开。我国逆变焊割设备行业目前约400家企业,CR10仅约31%(图表5);但随着优势企业上市后扩产及新产品开发加速(图表7),众多小企业目前采取的仿冒手段将难以持续奏效,类似于家电的行业性质很可能驱动逆变焊机领域在未来几年中形成类似于国内白电行业的高集中度。 成长持续性:向“全球逆变焊割设备首席供应商”看齐。国内逆变焊机较低普及率下内需仍有广阔空间,保守预计行业未来5年保持25%增速从而达到发达国家约70%的普及率;国内优势企业近年开始参与海外竞争,性价比优势突出,外需市场更为广阔。公司层面,公司已经奠定国内逆变焊机第一品牌,产能扩张、国内外经销渠道优化水到渠成,同时,始终立足于以研发驱动产业发展,处于国内数字化焊机、焊接小车、焊接机器人产业化的最前端,对比均占全球市场份额约12%的林肯和伊萨(图表12),公司存在长期成长为行业巨人的潜力。 财务分析:从同业公司财务比较看公司行业地位、优劣势。基于现有对国内逆变焊机产业的了解和理解,我们给出国内主要企业优劣势的评价表格(图表8~9),其中,以瑞凌和佳士科技(300193.CH)为例,数据能够较好验证的包括:1)品牌及产品竞争力:瑞凌平均产品售价07~10年由略低到略高于佳士,信用政策更为严格,期间75%收入复合增速高于佳士的51%,品牌及产品竞争力总体占优;2)成本及费用控制能力:佳士成本、费用控制能力更优,瑞凌研发、展会费用较高;3)渠道培育及控制力:佳士销售渠道更广,同时信用政策较宽松,这也意味着坏账风险相对较高;4)海外市场拓展能力:佳士略占优。 入股珠海固得带来外延增长。公司将利用超募资金按2010年15x市盈率取得珠海固得51%股权,强化高端产品竞争力;珠海固得承诺2010~13年收入、净利润复合增速不低于47%、58%。 股价催化剂:国内逆变焊割设备替代进度超预期;焊接小车等高端产品需求加速;出口增长超预期;超募资金使用超预期。 风险:竞争加剧致产品售价低于预期;募投项目进展缓慢;估值水平下降。

投资提示:公司目前是国内电石行业最高效的装备集成商,未来几年将凭借已有的核心技术优势和同样的产业发展逻辑实现铁合金等新领域拓荒,短期看,深耕电石市场带来确定性高增长,长期看,公司专注的工业节能减排市场潜力巨大,首次关注给予“审慎推荐”评级。 理由:预计公司在电石行业充足订单带来确定性增长、铁合金和钢铁领域突破性进展打开更广阔成长空间驱动下10~12年收入、净利润复合增速分别达55%、51%,当前股价对应2011~12年PE分别为31x、20x。公司拟进入的焦炉煤气综合利用业务落地将贡献超预期的利润增长点。 公司质地:电石行业最高效装备集成商。公司06年至今迅速成长为电石行业最高效装备集成商和细分市场龙头(份额20%),源于:1,两大关键装备—密闭炉和气烧石灰窑上具有核心技术;2,系统集成理念和整厂整线业务承揽模式具有整体优势:较国际先进水平投资节约20%,产量提高30%,单位电耗节约15%,下游行业整合背景下对于行业大客户尤其具有吸引力。 立足已有核心技术和同样产业发展逻辑拓荒新领域。电石是工业节能减排压力下行业整合政策力度最大、优胜劣汰进程最迅速的领域之一,而铁合金等高能耗领域也同样正在紧随电石行业整合加速和总体能效提升的进程。公司核心技术均具有突出的横向拓展空间,密闭炉和焦炉气利用技术可分别向铁合金/黄磷和钢铁/焦炉尾气利用等领域延伸,目前公司在相关领域已完成了示范项目建设,分别是已建成的福建鼎信铁合金项目和调试中的承德正和钢铁石灰窑项目,先发态势确立,空间更为广阔。 成长动力:电石装备订单充足带来确定性增长。公司目前在手订单约3亿,预计在电石行业中西部产能加速建设以淘汰现有落后产能的背景下,2011、12年新取得6亿和8亿订单,主要来自盐湖钾肥、中泰化学、新疆圣雄等大客户。公司募投项目建设对总产能近2倍的扩张亦将开始逐步释放,预计公司电石行业11~12年收入分别为4.5亿、6.5亿。 铁合金、钢铁行业装备业务拓展是第二增长点。公司铁合金、钢铁领域已建的2个示范项目重在以关键装备(矿热炉/气烧石灰窑)作为切入点打开市场和增强项目经验,预计公司2012年将开始以整体设计、整厂整线的模式开始业务承揽,接单竞争力、平均项目规模(目前约几千万)和盈利水平将有显著提升,目前保守预计11~12年收入分别为0.5亿、1.5亿。 焦炉煤气综合利用项目落地将带来超预期因素。公司拟和国内焦化企业合作实施焦炉煤气制LNG项目,目前仍处于前期阶段,暂未纳入预测。

公司动态:智光电气公告股权激励方案:拟授予经营骨干355万股限制性股票,占目前总股本2%,其中,320万股授予给在职的66位经营骨干,另35万股作为预留股份;授予价格为9.375元/股,限制性股票分3年解锁,解锁条件主要为2011、2012、2013年较2010年净利润增幅分别不低于30%、60%、90%。 评论:期待激励改善经营绩效。公司现有管理高层主要为最初创业者,研发型人才,已有原始股权的激励;本次激励计划涵盖了更多中高层经营骨干,其中,从激励名单看,营销和节能服务子公司人员所占比例较高(29人),显示公司更为关注销售能力的改善和节能服务业务的快速发展。考虑到国家对EMC产业的扶持政策已落地,今明两年正是公司业务发展的战略期,公司此次适时推出激励方案后对经营绩效的改善值得期待。 方案明确未来3年增长目标的底线。从限制性股票未来解锁条件看,解锁条件隐含了未来3年不低于24%的净利润复合增速,如果将激励成本剔除,则隐含26%的复合增速。 投资建议:基于目前分别0.50元和0.79元的2011~12年EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别39x和25x。考虑到随着EMC扶持政策落地后节能产业大发展的外部环境已经具备,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,仍维持推荐。 主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 北新建材公布2010年年报,全年实现收入43.7亿,归属于母公司的净利润4.2亿,分别同比增长33.4%、29.5%,录得EPS0.72元,符合预期。 评论: 石膏板产销两旺好于预期,毛利率下滑幅度略超预期。公司2010年实现收入43.7亿,同比增长33.4%,其中核心产品石膏板实现45.1%的同比增速,远高于全国石膏板整体产量21%的增长水平,显示出公司产能规模迅速扩大和地县级渠道深耕已对营收产生积极影响。但受护面纸及煤电油运等成本持续上涨影响石膏板毛利率下滑6.8%,导致综合毛利率下降3.9%,差于预期。最终公司实现净利润4.2亿,同比增长29.5%,与预期一致。 石膏板启动新一轮扩张,新型房屋推广成效显著。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成,近期公告1.3亿平方米石膏板及8000吨轻钢龙骨投资计划宣告新一轮扩张开启,预计公司石膏板产能未来5年仍将保持快速增长,至2015年完成20亿平方米产能布局战略目标。公司新型房屋业务开拓顺利,2010年完成轻钢结构别墅整体建设等多个项目,近期拿下6.6亿房屋主体结构和板材等海外供货大单,带来新利润增长点。 保障房建设将促行业加速,公司长期领跑进入收获期。石膏板作为价廉物美的绿色建材,在保障房建设中将得到更广泛的应用;从数据上看,全国2011年1~2月石膏板产量同比大增258%反映出终端需求或已开始加速。公司2010年石膏板营收增速显示公司市场份额进一步扩大,客户对公司产品、品牌认可度进一步提升,预计在产能扩张、品牌/渠道建设支撑下公司石膏板业务未来两年仍将保持30%以上的高增长。 投资建议: 维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元(未考虑搬迁补偿的一次性收益),公司当前股价对应2011~12年市盈率分别15.5x、12.0x。 公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,与传统行业相关性较弱,当前估值并未反映公司的行业地位和成长性,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。 主要风险: 护面纸价格快速攀升导致毛利率差于预期;公用建筑需求大幅下滑;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:中材科技公布2010年年报,全年实现收入25.7亿,归属于母公司的净利润1.77亿,同比分别增长59.6%、63.3%,略低于预期。公司拟每10股派发红利3元同时以资本公积金转增10股。 评论:4季度叶片价格走低拖累全年业绩。公司2010年收入增长59.6%至25.7亿,其中叶片、覆膜滤料等特种纤维复合材料业务收入增长65.1%,是主要增长点。利润方面,受叶片价格持续降低影响公司毛利率同比下降2.1%,差于预期,但管理持续改善使得三项费用率同比降低1.7%,最终实现净利润1.77亿,同比增长63.3%。分季度看,4季度收入环比下降19.4%,毛利率环比大幅下滑6.8%至三年来最低水平22.7%,营销费用、管理费用率大幅上升4.4%,4季度净利润仅占全年盈利的19%,远低于45%的历史平均水平。 滤料及CNGC业务趋势向好,但盈利贡献仍较有限。从事CNGC业务的子公司由09年亏损1360万改善为2010年盈利230万;估计滤料业务2010年也实现了80~100%的收入增长,不过,该两项业务对2010年盈利贡献仍仅约6~10%,盈利贡献仍较为有限。 叶片业务权益提升实现,但价格下滑趋势下盈利增长仍面临考验。公司已经通过增发实现了对叶片公司持股比例的上升,按2010年财务数据,对净利润和每股收益的增厚幅度分别为55%和16%。但从整个风电产业看,我国风电产业增速正在放缓,整机及零部件都开始呈现供大于求,各个环节也都已经出现明显的价格下滑,就叶片而言,我们估算,公司4季度叶片单价已经出现了约6~8%的环比下滑,下滑速度快于预期,往前看,若叶片价格继续下滑,公司业绩增长预期仍将存在较大风险。 盈利预测调整:由于叶片价格下滑快于预期,下调公司2011~12年叶片销售单价分别10%至100万/套和96万/套,同时考虑公司应对价格下滑的成本控制,下调2011~12年综合毛利率分别5%,下调2011~12年收入分别7%、8%,下调EPS预期分别19%、20%。 投资建议:基于调整后公司2011~12年1.95元和2.57元的EPS预测,目前股价对应2010、2011年市盈率分别23x、18x。尽管因叶片价格快速下滑且叶片业务盈利占比较高(84%),我们仍提示相关风险,但考虑到公司在新材料领域的较强竞争力,覆膜滤料、高压复合气瓶、汽车发动机复合材料等新业务相继步入快速成长期,长期前景仍然乐观,维持推荐评级。

公司动态: 智光电气公布2010年年报,全年实现收入4.6亿,净利润4116万,同比分别增长5%、3%,与前期业绩预告一致,但低于预期。 评论: 电网业务下滑及新业务拓展费用拖累全年业绩。公司2010年收入小幅增长5%,低于预期。分业务看,高压变频器收入增长43.7%,毛利率因大功率产品占比提升而上升1.9%,趋势积极;但消弧选线成套装置产品受累于电网当期招标量的明显下滑(约40%),公司全年电网安全与控制类业务收入下降29%,毛利率下滑4.3%,拖累整体业绩。此外,公司2010年新设立的节能服务公司拓展业务录得720万亏损,亦拖累业绩约15%。 公司全年三项费用率受市场推广及研发投入加大影响合计同比上升1.7%,但所得税有所下降,最终净利润仅同比小幅上升3%。 预计现有主要业务2011年趋势向好。按年报,公司高压变频器产品平均容量持续提升,同时,同步机等新产品仍在推动产品持续升级,加上这一领域需求持续向好同时竞争格局逐步明朗,预计2011年仍将实现快速增长;面向电网的产品中,数字化消弧产品已进入应用期,更适合数字化变电站需求,预计在消弧市场需求2011年回升背景下实现明显改善,而公司智能电网在线监测和状态检修产品具完整产品线,竞争力较突出,目前收入占比较小,预计2011年可实现跳跃式增长。 合同能源管理业务(EMC)加速发展最值得期待。按年报披露,公司2010年签订EMC合同预期收益约2亿元,年末长期应收款余额5000万,较年初上升58%,已呈加速趋势。公司今年初公告的酒钢项目使得部分业务细节更为明朗,仍预计公司会加速后续项目推进。仅从目前已落地的约4亿元预期收益的EMC项目看,该部分项目的实施完成可以推动公司业绩增长50%,随着更多项目落地,该业务前景尤为值得期待。 盈利预测调整: 因消弧产品2010年下滑超出预期,同时新业务开拓短期费用高于收入,适度下调2011~12年收入分别9%、10%,净利润下调幅度为8%和4%。 投资建议: 根据调整后2011~12年分别0.50元和0.79元的EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别39x和25x。考虑到EMC扶持政策已经落地,节能产业发展将显著加速,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,仍维持推荐。 主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。