公司动态:公司公布中期业绩:收入同比增长5%至12.5亿,归属于股东的净利润同比增长17%至1.5亿;增发收购新铭丰取得证监会批文。 评论:陶瓷机械主业:内生趋势仍为下滑,但依托并购实现增长,毛利率改善。 公司上半年实现5%收入增长,简单匡算予以拆分,估计内生增速为-25~30%,略差于此前预期,依托并购恒力泰带来的外延增长贡献较多;由于原材料价格疲弱,公司突出的行业地位体现了较好的议价能力,上半年毛利率同比改善4%至23.1%,毛利得以同比增长26%。不过,由于新业务开拓带来较大两项费用增量等因素,净利润增幅收缩至17%。 新铭丰并表,墙材机械业务成为下半年增长主要贡献点。上半年公司自有墙材机械业务收入同比增长52%,仍处于较快增长趋势中;公司对新铭丰的并购即将完成、预计8月份开始并表,强强联合后,该项业务将成为下半年主要增长点。 清洁煤气炉业务正处于拐点:沈阳样板开始调试,设备销售首单启动。 我们近期环保主题研究报告提及了“工业锅炉及窑炉节能环保改造”是极可能率先释放需求的细分领域,该公司清洁煤气化设备正是此类新型工业窑炉的代表之一;从公司层面看,我们上期点评报告提及的“一个样板、两个转变”正在往前推进,公司中报提及沈阳样板项目已处于调试期,将于3Q 投产运营;7月份与广西信发的业务合同启动了首单设备销售,也是新应用领域的突破。总体看,公司该设备潜在市场容量巨大、节能减排意义显著、为用户带来的节煤效益开始被认同,积极趋势初步体现,仍看好该业务后续增长潜力与弹性,建议积极关注。 盈利预期调整及投资建议:尽管公司主业内生增速差于预期,新业务开拓带来两项费用持续较快增长,我们下调公司2012、13年EPS 预期分别15%/11%至0.60元与0.85元;但按照新盈利预测,公司当前股价对应市盈率分别仅为14x、10x,吸引力显著,公司相继完成对陶机、墙材装备市场整合,主业地位足以贡献稳定的业绩基础,盈利风险有限,而清洁煤气化设备受益政策扩散和自身策略调整正在迎来发展拐点,弹性巨大,重申推荐。

投资建议:维持公司2012、13年摊薄后分别0.75元、0.99元的EPS预期,公司目前股价对应市盈率分别为18X、14X,公司煤化工容器业务进入快车道,今明年增长确定性强,重申推荐评级,建议投资者积极介入。

投资建议: 按调整后2012年0.84元/2013年考虑配股摊薄后1.18元的EPS预期,公司当前股价对应2012、13年市盈率分别为28x、20x。公司在手订单充足,配股融资后增长有望再提速,重申推荐。

投资建议: 维持公司2012、13年分别0.48元、0.63元的EPS预测,公司当前股价对应PE分别25x、19x。公司当前密闭炉主业订单充足,仍在铁合金/钢铁等行业节能减排进程中持续获得大额订单,而节煤新业务开辟了国内蒸汽商的新模式,带来较大价值弹性,维持审慎推荐,建议积极关注。

投资提示: 国内高空作业传统上依赖人力和简单工具,效率低/响应慢/安全性差。随着劳动力形势逆转,电网/路灯/园林/建筑维护所需专业高空作业车面临长期乐观需求形势。公司在国内高空作业车领域排名第一,优势凸显,近期立足高技术起点积极切入行业空间更优的高空消防车业务领域,定位清晰、增长前景清晰,首次审慎推荐,建议积极关注。

盈利预期及投资建议: 暂维持公司2012~13年0.71/0.96元的EPS预期,当前市盈率分别13x、10x。公司相继完成对陶机、墙材装备市场整合,主业业绩稳健增长,清洁煤气炉受益政策扩散和自身策略调整正在迎来发展拐点,重申推荐。

天立环保公布业绩:2011 年收入、净利润分别下滑4%、20%至3.2 亿和0.8 亿,录得EPS 0.47 元;1Q2012 收入、净利润分别同比增长117%、35%至6800 万和1400 万,录得EPS 0.09 元。

公司动态:桑德环境公布1Q2012 业绩,收入同比增长25%达到3.3 亿,净利润同比增长41%达到6700 万,录得EPS 0.16 元,略好于预期。公司同时公告全资子公司湖北合加按净资产价格收购大股东持有的湖南静脉项目32.5%的股权。 评论:收入稳健增长,毛利率小幅改善。公司1Q2012 收入同比增长25%至3.27亿元,固废业务贡献主要增长动力,咸宁设备基地逐步释放产能及收入结构变化的共同作用下,1Q 毛利率同比、环比均出现4%的提升。尽管财务费用大幅上升,但公司销售/管理费用控制出色,费用率角度抵消了财务费用的增长;1Q 净利润同比增速为41%,略好于我们全年34%的业绩增幅预期。 持续清扫大股东在公司子公司层面所持有的少数股权。公司前期已经公告了收购大股东在公司水务类子公司层面所持有的少数股权,如沭源自来水、富春水务分别20%、7.69%的股权,本次则将平价收回大股东在湖南静脉项目的股权,首先,公司作为区域水务龙头和全国固废产业龙头、而大股东作为控股平台的定位更为清晰,其次,湖南静脉项目作为公司固废业务单一体量最大项目,未来固废工程/设备/运营的业务量都较大,大股东从项目公司层面退出利好公司中长期利润增长。 看好配股融资对固废主业的拉动。公司固废业务快速发展,加上商业模式从工程向BOT 的倾斜,一起驱动了公司当前阶段资金压力的持续增大;但从产业环境和趋势看,我国固废处理产业已经进入加速发展期,公司在固废领域基于完整产业链的业务竞争力持续提升,商业模式适时适度向BOT 模式的调整,一方面将进一步强化项目获取能力,带来中短期固废工程/设备的高速增长;另一方面,也为更长期的固废运营业务及产业地位带来积极影响,我们乐观看待公司配股项目对主业的拉动。 投资建议:公司当前股价对应2012、13 年市盈率分别为23.7x、17.5x。公司在手订单充足,大项目逐步进入实施阶段,未来2 年高增长明确,维持推荐评级。 股价催化剂:大项目如期开工;更多固废项目的持续获得;回款改善或资金压力得到显著缓解。

公司动态: 锦富新材公布业绩:2011年、1Q2012收入分别同比增长55%、54%至11.9亿和3.5亿,对应净利润分别增长21%、26%至1亿和0.3亿,对应EPS分别0.50、0.16元;2011年业绩符合预期,1Q2012业绩略超预期。 评论: 营收维持较快增速,毛利率企稳回升。公司2011年收入增长55%,扣除导光板等新切入材料业务后,可比增速也可达到45%,1Q2012年同比增速为54%,预计剔除不可比因素后,可比增速亦达35~40%,保持较快增速。2011年下半年毛利率下滑较快,分季度看,由1Q2011的24.5%下降至4Q2011的18.9%,但1Q2012毛利率出现回升,体现了消费电子回暖与公司营收/毛利率的联动关系仍然健康,也打消了市场对公司毛利率是否会持续受压的较强担忧。 与主流消费电子产品对接顺畅,2012年多个新看点。公司2011年实现“苹果”品牌各类产品部件销售2.18亿元,收入总占比为18%,年度前5大客户中新增乐金显示、福建捷联等重要客户,此外,苹果NewiPad推动了公司1Q2012业务量。这些信息均显示公司光学膜模切加工业务与全球主流消费电子产品的对接仍然很顺畅。往前看,公司年报提及了2012年苹果体系新产品、Ultrabook、智能电视等领域的多个新业务机会。 国内业务推进顺利,联手国内品牌电视商仍是重要看点。公司2011年国内收入同比增长136%至2.7亿元,收入占比提升7.75%至22.6%,是业绩增长又一贡献点。往前看,国内品牌电视商向上垂直整合趋势极为明确,公司和创维、海尔等企业的光学膜模切加工业务已在2011年实现初步对接,2012年将进一步放量,而与更多电视商的业务合作进展将构筑更大增长空间。 投资建议: 维持公司2012、13年分别0.67元、0.82元的EPS预期,目前股价对应市盈率分别20x、16x;公司作为本土最优质光学膜加工商,与全球主流消费电子产品的对接顺畅,与本土品牌电视商的业务对接逐步提速,维持审慎推荐,建议投资者积极关注。 主要风险: 新客户开拓不顺利、毛利率持续下滑等。

公司动态: 达意隆公布业绩:2011年、1Q2012收入分别同比增长25%、32%至6.8亿和1.6亿,对应净利润分别增长11%、25%至0.5亿和928万,对应EPS分别0.27、0.05元;2011年业绩增速低于预期,1Q2012符合预期。 评论: 收入、毛利均稳健增长,唯独参股公司亏损拖累2011年业绩。公司2011年收入增长25%,在原材料和人工平均有10%增长背景下,2011年总体毛利率改善0.4%,其中4Q改善1.5%至31%,显示了产品竞争力。公司三项费用合计同比增长20%,对应费用率下降0.7%。但受经济形势影响,公司参股的一道注塑机2011年出现显著滑坡,营收下滑38%至5200万元,公司投资收益从207万元下降为投资亏损375万元,导致净利润增速最终低于预期。 大客户开拓持续推进,增长前景渐为清晰。作为公司产品竞争力提升的结果,按年报所述,公司2011年取得了与统一、雀巢、可口可乐、宝洁等大客户的较深度合作机会,其中,百事和宝洁首次进入前五大客户,可乐体系的采购在其代工瓶装厂中相对分散,未有单一企业进入前五大客户,但估计以总销值计已成为战略性客户,总体看,上述大客户的持续开拓符合我们此前预期。 期待从产品/大客户突破的稳健增长到更强劲增长的进一步质变。如前期报告所述,公司饮料生产整线的技术正在实现与国外Crones等巨头的接轨,拳头产品符合国内机械化、轻量化趋势,价格/服务竞争力的显著提升已带来大客户的突破,长期前景明确。从当前宏观背景及大客户结构看,公司目前处于产品/大客户突破的稳健增长趋势中,而更为强劲的增长则仍需投资者耐心等待。 盈利预测调整: 参股公司投资收益低于预期,坏账准备记提多于预期,下调公司2012年EPS预期至0.41元,首次给出2013年0.55元的EPS预期。 投资建议: 按调整后EPS预期,目前股价对应2012、13年市盈率分别21x、15x。 公司产品受益于机械化、轻量化、进口替代多重趋势,长期上升空间显著,当前估值水平存在低估,维持推荐,仍建议投资者积极介入。 主要风险: 市场需求不达预期;市场或板块估值水平下降。

公司动态:公司披露2011年年报:收入、营业利润、扣除非经常性因素的净利润、净利润同比分别增长31%、25%、28%、11%,录得EPS 1.08元,业绩略低于预期;公司拟每10股转增10股分红1元。公司同时公告终止此前披露与乌兰煤炭的合作意向协议。 评论:4Q 增长提速。公司2011年收入增长31%至13.7亿元,其中4Q 收入增速达79%,分业务看,余热锅炉、压力容器、核电设备全年收入增速分别为28%、44%、87%,2H2011同比增速分别为41%、59%、151%,均体现了较好的增长趋势。净利润的全年同比增速仅11%,但将2011年较高基数的政府补贴等非经常性损益因素剔除后,可比净利润增速为28%,和收入增速较一致,分季度看,4Q 净利润也有明显的提速。 费用控制出色,但毛利率受子公司业务拖累而表现不佳。公司2011年营业和管理费用率合计为8.9%,同比改善2.1%,费用控制出色,但毛利率全年下滑2.4%;分业务看,尽管压力容器和核电设备业务毛利率分别同比改善4.6%和1.5%,但占收入最大比重的余热锅炉业务毛利率大幅下滑4.8%,是主要拖累因素。更仔细看,母公司2011年毛利率同比略升(图表6),作为毛利率下滑主体,子公司海陆沙洲、杭州海陆分别以船用锅炉、玻璃窑余热锅炉为主打产品,体现了公司在钢铁/冶金行业外余热锅炉业务竞争加剧的形势。 压力容器业务2012年将步入高增长,重申看好。受中西部大量煤化工项目开工拉动,压力容器需求自2H2011起明显好转。公司上轮增发投资项目主在扩充配套压力容器产能,新增产能已经陆续开始释放,媒体报道的公司气化炉项目则显示了公司在压力容器领域的技术水平,这些因素都与乐观的订单形势形成较好匹配,按照目前所了解的订单形势,预期公司压力容器业务2012年同比增长140%至6.5亿元,是2012年最大增长点。 盈利预期:子公司从事的非核心领域余热锅炉业务毛利率下滑超出预期,相关假设调整后,预期2012、13年净利润分别1.94亿、2.56亿元,对应同比增速为39%、32%。 投资建议:按调整后 2012、13年分别1.50元、1.98元的EPS 预期,公司目前股价对应市盈率分别19.4x、14.7x,公司煤化工容器业务进入快车道,2012年增长确定性强,维持推荐评级,建议投资者积极介入。

公司动态:公司公告拟3.1亿元全额收购芜湖新铭丰,其中,2.05亿以1965万新发股份支付,1.05亿以自有资金及向市场增发652万新发股份融资6800万支付,增发价格为公司前20交易日均价10.43元/股。按标的公司2011年3260万净利润,本次收购市盈率9.5x;标的公司现有股东承诺2012年净利润不低于3901万,2012~14年累计净利润不低于1.43亿。 评论:推进新型墙材机械行业整合,符合“十二五”发展规划方向。公司陶瓷机械、新型墙材机械、新型石材机械均属建筑材料机械,技术研发、原料采购、产品制造存在较多类似之处;行业前景看,陶机属于成熟产业,新型墙材/石材机械主要基于固体废弃物(如粉煤灰、废石料)综合利用,符合十二五期间新型建筑材料、墙体材料发展规划和政策,随着成本端出现较粘土砖等传统建材的竞争力,目前已进入高速增长趋势。公司作为细分领域龙头,2011年通过收购恒力泰推进了陶机行业整合,本次收购的新铭丰是新型墙材机械领域优质公司,在手订单充足(披露11年末为2.06亿),盈利能力较强,预计公司收购新铭丰后新型墙材机械今年销值可达7~8亿元,将位居细分行业首位。 预期销售端可体现多于采购端的协同效应,按承诺业绩底线将增厚EPS约5%。公司新型墙材机械主打产品为粉煤灰砖设备,新铭丰主打加气混凝土、蒸压砖设备。作为新型墙材主要类别,加气混凝土、粉煤灰砖、蒸压砖应用互补,大型新型墙体材料商普遍既采购粉煤灰砖设备,也同时采购加气混凝土设备;公司收购新铭丰后,除在规模化采购环节外,在客户开拓上可能体现更多协同效应。从此项并购对短期财务的影响看,本次并购若顺利实施,考虑4%的股份扩张幅度后,按承诺的业绩底线,将增厚公司EPS约5%。 沈阳项目2Q将投运,是清洁煤气业务前景试金石,建议积极关注和看待。沈阳法库清洁煤气项目在经历2年建设期后,预期5~6月点火投运,将是公司清洁煤气业务能否从“技术成功”迈向“商业层面兑现利润”从而进一步明确产业空间的试金石,从公司该项目合资伙伴沈阳燃气及法库地方政府的近期举措,及公司近期推出新一期股权激励等信息看,仍建议予以积极关注和看待。 盈利预期及投资建议:暂维持公司2012、2013年分别0.71元、0.96元的EPS预期,公司目前股价对应2012~13年市盈率分别13x、10x;公司主业平稳,新业务多点开花,目前估值水平吸引力突出,建议投资者积极关注清洁煤气等新业务进展,维持推荐。

公司动态: 桑德环境公布2011年业绩,收入同比增长65%达到16.1亿,归属于股东的净利润同比增长46%达到3.0亿,录得EPS 0.72元,符合预期。公司拟每10股分红1元并转增2股。公司同时公布了收购沭源自来水、富春水务分别20%、7.69%少数股权事项及配股融资预案:拟10股配售3股以内,融资不超出19亿以偿债和补充流动资金,大股东全额现金参与。 评论: 营收增速、毛利率指标乐观,剔除期权费用后净利润可比增速约60%。 公司2011年收入增长66%至16.1亿,毛利率改善2%至37%,其中,固废业务收入增长55%至13.5亿元,毛利率改善3%,是主要增长动力。 剔除3993万期权费用影响,营业费用、管理费用同比增速分别11%、55%,控制良好,净利润可比增速为60%,充足的在手订单驱动了高速增长。 受期权费用影响,最终净利润同比增长46%,符合预期。 固废行业持续向好,公司行业龙头地位凸显。按相关“十二五”规划,我国城市生活垃圾无害化处理设施“十二五“期间建设投资总量将达2600亿元,再加上深入发展的危废/医废/固废再回收等产业发展,固废行业向好趋势明确。公司作为行业龙头,基于湘潭/重庆等推进中重点项目的在手订单充足,未来实施将进一步凸显公司在示范项目和“设计—设备制造—工程实施”完整产业链上的竞争优势。 商业模式从工程/服务向BOT 倾斜,拟实施配股缓解资金压力,潜在摊薄是成长中的烦恼。公司2011年仅录得经营性现金流1.7亿元,大致相当于污水业务创造的现金流;本次推出配股融资计划,对应了公司商业模式正进一步从工程/服务向BOT 倾斜的商业模式变化,两者都凸显了公司固废主业当前阶段现金创造能力的不足。不过,从发展眼光看,公司大项目获取能力得以显著强化,固废产业龙头地位持续上升,本次配股潜在的约20%的摊薄属于成长中的烦恼,建议乐观看待。 投资建议: 公司在手订单充足,大项目逐步进入实施阶段,未来两年高增速有保障,维持2012~13年分别0.97元和1.35元的EPS 预测(暂未考虑配股摊薄); 当前股价对应2012~13年市盈率分别23x、17x,考虑公司固废行业龙头地位突出,未来2年增长确定,维持推荐,建议长期投资者继续坚定持有。 股价催化剂: 大项目如期开工;固废业务订单超出预期;回款大幅改善或资金压力得到显著缓解。

公司动态:瑞凌股份公布2011年业绩,收入同比增长23%达到7.6亿,归属于股东的净利润同比增长27%达到1.1亿,录得EPS0.50元,略低于预期,但与前期业绩快报一致;公司预告1Q2012净利润同比增速为10~20%。 评论:相对低迷环境下实现平稳营收增速和毛利率水平。公司同行2011年营收增速及利润率下滑幅度较大,显示国内投资拉动趋缓背景下焊机总体需求差于预期。但公司凭借逆变焊机替代传统焊机、自动化焊机替代手工焊机的有利趋势和突出产品竞争力,2011年收入仍录得23%平稳增速,其中,主打产品逆变焊机收入增长14%,自动化焊机在并购珠海固得等因素下收入大增435%(收入占比达到8%);毛利率则稳定在28%。 两项费用高增长持续影响利润增速。2011年,公司销售和管理费用率由合计11.6%攀升2.4%至14%,另有研发费用率上升0.5%已在毛利率中消化,公司年报明确了2012年进一步强化研发、高端产品销售渠道和品牌的策略倾向,由此预期费用率中短期内难有显著改善。 竞争力持续证明,增长可持续性强,前景看好。公司2011年4个单季度毛利率都稳定在27~29%,2~4Q收入增速稳定在25~30%,好于同行上市企业数据较多,持续证明了公司基于逆变焊机高可靠性、自动化焊机技术领先的竞争力,及相对不利环境下的可持续增长能力。展望2012年,预期公司昆山工厂(募投项目)下半年贡献增量营收,主打产品逆变焊机将有更强扩张能力,而高端产品(自动化焊机)切入船舶、工程机械、煤机行业势头良好,随着收入占比持续攀升,对盈利贡献也将持续向好。 盈利预测调整:焊机行业需求相对疲弱,公司两项费用投入力度较大,下调公司收入增速预期同时上调费用率预期,2012年净利润同比增速由46%下调至28%。 投资建议:调整后,公司2012、13年EPS预期分别0.64、0.78元,对应PE分别17x、14x,加上公司货币资金余额占当前总市值47%,估值偏低。公司领先焊接设备商地位突出,人力成本攀升背景下增长可持续,维持推荐。 主要风险:市场需求进一步恶化;高端产品缺乏竞争力导致增长乏力。

投资提示:当前面板产业背景下,本土厂商若实现重要原料玻璃基板的技术和量产突破,将获广阔产业空间,兼具战略意义。公司基于玻璃基板生产线的新装备业务已在大幅改善盈利能力;媒体广泛报道的郑州、成都玻璃基板等项目量产信息,若在良品率等信息上得以进一步明确,公司正推动的芜湖玻璃基板增发项目将打开更大成长空间,首次关注并“审慎推荐”。 理由:预期公司装备业务2012~13年实现17、25亿营收,贡献1.4、2.3亿净利润;预期募投的芜湖玻璃基板项目2013年贡献3.6亿营收、0.95亿净利润;加上其它业务贡献,预期2012年PE为27x(摊薄前EPS0.5元),考虑潜在增发股本摊薄,2013年PE为27x(摊薄后EPS0.5元)。 公司质地:新业务已成形:围绕玻璃基板、立足自主技术。公司传统产品为CRT玻壳,日趋萎缩;控股股东变更为东旭集团后,已形成围绕玻璃基板的全新主业:与控股股东合资的玻璃基板装备集成、正在增发募资推进的全资芜湖玻璃基板项目、部分控股股东玻璃基板项目的股权托管。同时公司享有控股股东众多国内外专家持续研发玻璃基板技术的独占许可权。 立足已装备的玻璃基板项目批量生产和供货,快速构建G4.5~G6代玻璃基板项目集群。由公司控股股东建造并参股的成都中光电G4.5、郑州旭飞G5玻璃基板线,据报道已实现批量供货并达到预定良品率。在此基础上,公司拟全资投建芜湖10条G6玻璃基板线,加上已由控股股东建造并持股的多条G4.5~G5玻璃基板线,公司与控股股东正在快速构建本土最具规模优势的中低世代玻璃基板项目集群。 成长动力:新装备业务极具竞争力,率先驱动质变。公司控股的芜湖/石家庄光电装备作为自主玻璃基板技术装备集成业务平台,基于公开媒体信息,当前业务订单涵盖了东旭营口、石家庄旭新、郑州旭飞二期、成都中光电二期、绵阳旭虹等多条在建玻璃基板线项目。结合公司装备集成能力和主要项目进度,预计公司2012~13年分别确认3.5、5条生产线装备集成收入(不含自行投资的芜湖项目),按每条G4.5~G6玻璃基板线5亿元装备集成产值的均值估算,今明年装备收入分别可达17、25亿,按20%预估净利润率和40%~45%的权益比例估算,净利润贡献分别达1.4、2.3亿元。 芜湖玻璃基板项目是更大增长点,已有产线良品率是判断核心信息。基于相同工艺且已托管公司经营的郑州玻璃基板等项目是判断公司芜湖10条6代线定增项目前景的最好参照,媒体广泛报道相关项目已实现量产供货。基于这一前提,预期2013年芜湖项目10条线分批完成建设,其中2条线按60%良品率贡献半年营收合计3.6亿、净利润0.95亿元。