公司动态 海陆重工公告3 季度业绩:收入同比增长11%约至9.6 亿,归属于上市公司股东净利润同比增长13%至1.1 亿,录得EPS 0.44 元,略低于预期。 公司预计全年可实现10~30%增长,对应EPS 0.60~0.70 元。 评论 3 季度营收规模略逊预期,毛利率继续改善。3 季度,公司增量产能开始释放,但尚未反应到收入层面,同时大项目收入确认相对偏少(气化炉等大单收入将大量在明年确认),使得营收规模同比持平,略逊于预期;毛利率继续改善,同比上升0.7%,但两项费用率均有上升,尤其是3 季度公司研发费用较高(母公司报表同比高出1000 万),加上今年逐季确认期权费用影响,最终3Q 业绩同比持平;前3 季度累计净利润同比上升13%,考虑期权费用影响,可比增速约25~30%。 持续性大单,重申业绩向好趋势明确。公司今年已在煤化工和环保锅炉领域获得大订单,按当前煤化工产业形势和部分项目初步评标结果,公司更多大订单可持续,而且此前IGCC 气化炉和今年多项大订单多数都将在明年交付,而公司增量产能已经量产,也将很快体现到损益表中。 重申公司持续性大单及业绩向好趋势。 盈利预测调整及投资建议 公司增量产能释放并积极影响营收的节奏慢于此前预期,小幅下调公司2012、13 年EPS 预期7%、5%至0.7 元、0.94 元,公司目前股价对应市盈率分别为20X、15X,估值有明显吸引力,明年增长确定度将随着持续性大单而显著强化,重申推荐,建议投资者积极关注。

公司动态公司公布前3季度业绩:收入同比增长72%至4.6亿,高增速符合预期;归属于上市公司股东的净利润同比增长24%至6600万,录得EPS0.39元,略低于预期。 评论营收保持高增速,高清化是可持续的主驱动力。公司3Q单季度营收保持同比79%的高增速,高清化产品与统一监测产品是高增长最大驱动力。 4季度是公司业务执行与结算旺季,近期广电总局又新批多个高清频道(但距离100个高清频道的目标还很远),而公司在地方台层面综合竞争力持续强化,公司4Q营收及明年营收预计仍将维持高增速。 期权费用、并购与业务整合费用拉低当季业绩。公司并表范围的扩大、当季部分合同硬件占比的增加等因素拉低了3Q毛利率约6%,而今年开始记提期权费用、大量投入研发费用及营销中心建设(强化地方台销售能力)等多个因素使得3Q费用增长较快,使得3Q净利润同比基本持平(剔除不可比的期权费用影响,增长约20~30%)。 受益广电系统高清化和数字化趋势,完成业绩承诺仍值得看好。在高清化、数字化、三网融合、智能电视等多重利好的推动下,未来3-5年音视频领域保持20%以上的高增速值得期待。尽管公司1-3Q净利润增速低于股权激励要求(35%),但公司依靠体制和管理优势,凭借上市后充足的资金和品牌效应,市场占有率的持续提升仍值得看好。 投资建议维持公司2012年0.84元,2013年1.15元的EPS预期,当前股价对应2012、13年市盈率分别为30x、22x。公司创新能力强,拥有体制和资金优势,需求端面临高清化、数字化、三网融合、智能电视等多重因素推动,前景值得看好,重申审慎推荐,建议投资者积极关注。 主要风险高清频道发展缓慢;创业板估值整体下移。

公司动态公司公布前三季度业绩:收入同比增长26%至12.9亿,归属于股东的净利润同比增长42%至2.7亿,录得EPS0.54元,高增速符合预期。 评论业绩保持高增速,现金流改善。公司3Q收入4.7亿,同比增长21%,自主设备占比更大及静脉园项目设计收入确认推动毛利率改善改善3%;公司两项费用率保持平稳,现金流改善及银行借款的控制使得财务费用同比增速在3Q开始得到控制;最终3Q净利润同比增长45%至1亿元。公司1-3Q实现经营性现金净流入2.2亿,较上半年的9800万大幅改善,同时应收账款余额在3Q控制出色,各项业务指标都呈现健康态势。 基本面坚实,明年增长有望提速,关注配股实施前后的投资机会。固废行业好,公司行业地位稳固,在手项目较充足,静脉园大项目4Q进入建设期,公司配股融资已获审批(等待批文),近期实施后将显著改善杠杆能力与项目扩张能力,推动明年业绩增长的提速。公司配股实施前资金压力仍存在,因此近期未能有持续的新项目披露带给市场惊喜,配股融资实施后这一状况有望明显改善,建议关注配股实施前后的投资机会。 投资建议维持公司2012年0.84元/2013年考虑配股摊薄后1.18元的EPS预期,公司当前股价对应2012、13年市盈率分别为28x、20x。公司在手订单充足,大项目进入建设期使得明年增长有保障,配股融资后订单落地将加速而业绩增长将进一步提速,重申推荐,建议投资者积极关注。 股价催化剂及风险大项目如期开工、配股融资顺利推进、新订单拓展顺利;反之为风险。

公司动态 公司公布前3季度业绩:收入同比增长4%至5.8亿、归属于上市公司股东净利润同比下降18%至6600万,录得EPS0.29元,靠近业绩预告区间下限位置,下滑幅度略大于前期预期。 评论 需求疲软和产品结构低端化致业绩下滑。焊机总需求受宏观经济波动的影响大,需求低迷背景下,公司加大了低端产品比例以确保营收规模,这一策略下,3Q单季收入基本持平(同比下滑3%),但产品结构变化使得毛利率下滑4%,加上今年持续的对自动化焊接设备的较高营销投入(营业费用上升2%),拖累净利润率下降5%,单季净利润下滑35%。 估值安全,短期看需求反弹,中长期重点看自动化系列产品竞争力提升后实现进口替代。需求低迷背景下,两家上市的龙头公司通过产品结构的适度调整都得以确保营业额,同时应收款管理、现金流等指标依然较为稳健和健康,显示行业格局仍在进一步稳固;估值上,公司目前总市值17亿元,而账面资金超出10亿元(没有银行债务),考虑今年业绩下滑后市盈率17x,估值较安全。往前看,一方面经济企稳可能带来需求反弹,另一方面,公司高端的自动化焊接产品竞争力与渠道不断优化,今年属于大力投入年,按目前进度,明后年将进入收获期,本土专业的焊接自动化设备供应商的前景仍是中长期看点。 投资建议维持 公司2012、13年EPS预期分别0.46、0.55元,目前股价对应PE分别17x、14x,公司估值较安全,行业地位持续稳固,有值得跟踪的中长期看点,维持推荐。 主要风险 市场需求进一步恶化;高端产品缺乏竞争力导致增长乏力;近期小非解禁后抛售引发股价调整等。

公司动态 公司公布前3季度业绩:收入增长4%至19亿,净利润2.1亿对应EPS0.32元,因同期非经常性损益基数较高,同比下滑34%,其中,剔除经常性因素后的净利润为1.9亿元,同比增长10%,仍略低于预期。 评论 墙材机械营收高增长基本被陶瓷机械不景气所抵消,总体营收仍略低于预期。公司3Q营收同比上升3%至6.4亿元,考虑到新铭丰已在3Q大部分并表,加上墙机业务本身处于较高增长趋势中,预计陶机主业同比仍出现10~15%的同比下滑,总体营收仍略低于预期。3Q毛利率同比/环比改善3.7%和0.5%,3Q毛利有22%的扩张,趋势较好,体现了公司在这两项业务上的行业地位。费用率上,企业转型中仍需对煤气炉与液压泵等培育中业务较大投入,3Q营业/管理费用同比增幅依然较大(25%/57%),最终使得3Q经常性净利润为5200万,同比仅上升9.5%,仍低于预期。由于去年同期一次性收益基数较大,3Q净利润同比下滑幅度为69%。公司前三季度实现1.15亿净经营性现金流入,也有较好改善。墙材机械是明年明确的成长点,保障总体营收增长。新型墙材的应用渗透率快速提升,这一过程中,公司与新铭丰已成功的将产品及客户资源上的互补转化为实际的销售协同,行业地位基本明确,今年订单持续高增长将保障明年营收的扩张。由于陶瓷机械行业已向下调整了2年,公司陶机业务订单逐步趋稳,公司陶瓷机械+墙材机械业务通过连续的行业并购和消除竞争,得以较成功度过低谷,明年增长趋势较有保障。 等待沈阳项目供气,广西项目交付,贡献都在明年。公司沈阳项目正式供气时点再度被延后,偏乐观预计今年部分装臵可以供气约1个月,样板项目的更大示范意义转至明年。设备销售第一单-广西信发项目总包业务已在建设中,按进度收入将确认在明年1季度,从公司煤气炉在氧化铝/焦化行业应用的初步参数看,该设备经济性值得看好,工业窑炉/锅炉的节能环保改造是未来几年工业环保政策的重要落脚点,随着首单项目成功应用,更多设备销售订单落地的业务弹性依然看好。 盈利预测调整及投资建议 公司陶机与墙机的主业搭配已进入增长趋势,但中期营收规模仍将低于预期,下调公司2012/13年EPS10%/9%至0.52/0.75元,目前股价对应市盈率16x、12x。鉴于估值有安全边际,而煤气炉业务受益政策,产品持续改进而模式与目标市场调整后业务弹性值得看好,维持推荐评级。 股价催化剂与主要风险: 沈阳项目投运并顺利供气;新型墙材机械业务兑现高增长;反之为风险。

动态:公司公布前3 季度业绩:收入同比增长63%至2.4 亿,但归属于上市公司股东的净利润同比下降12%至5400 万,录得EPS 0.29 元,处于前期预告业绩区间的中下限,低于预期。 评论:并购等成本项因素大幅度拖累母公司当季业绩。母公司3Q 收入为2100万,同比/环比下降43%与60%,3Q 毛利率为-2%(过去6 个季度处于55%~72%之间),收入与毛利率均出现了不利的大幅波动,3Q 母公司销售与管理费用则同比/环比攀升81%/79%。按季报所述,上述财务指标的较大波动与公司管理层前期精力过多投放在并购及产业链条拓展导致主业营收波动而成本/费用项目又明显放大有关,但对比同行表现,更大程度或与项目收入结算节奏和成本/费用的确认节奏有关。 并购整合推进较顺利,简单财务增厚效应初步显现。公司原物探主业收入基本集中在母公司层面,我们基于合并报表—母公司报表的主要损益表项目分析并购整合带来的财务增厚效应;廊坊新赛浦(测井车)与西油联合(油服)均已于今年9 月份开始并表,公司合并报表与母公司报表的差额部分,3Q2012 收入达到9000 万,毛利率40%,净利润率21.4%,体现了新并表业务较好的营收规模与盈利能力,与前期公司披露的相关公司历史财务数据较为一致。 关注不同层次协同效应的逐步体现,坚定看好前景。公司较完整油服链条初步成形,与并购公司的管理融合通过近期董事会改选得以推进,多层次业务协同值得长期积极跟踪(详细参见上篇报告)。目前,我们已可观察到最易于推进的公司不同业务在客户层面的协同案例,可期待的中期设备/仪表与油服业务间的协同也在推进中,加上公司三类业务各自做大做强的趋势明确(如设备中新产品电驱动测井车得到市场极大认可等),公司向较完整一体化油气勘探开发服务与优势软硬件产品并重并互相依托及带动的优质油服公司的演进路径及前景仍值得坚定看好。 盈利预测调整及投资建议:并购等成本项因素只影响当季业绩,明年业绩仍具很高可兑现度,仅下调公司今年EPS 预期10%至0.54 元,当前股价对应2012、13 年市盈率分别为35x、25x(考虑已明确的两项少数股权整合2013 年PE 为22x)。 公司软件+硬件+油田工程一体化架构初成,长期前景看好,重申推荐。 主要风险:油价大跌;主业超预期大幅下滑;收购公司整合不顺利等。

公司动态:海陆重工公告中标APP 下属企业宁波亚浆的2套日处理1000吨造纸淤泥的PM4流化床焚烧炉项目,包括设备、建安及服务在内的项目总金额为2.98亿人民币。 评论:本次环保锅炉大单提升主业增速预期。本次2台焚烧炉对应日处理1000吨造纸淤泥,为国内造纸行业最大规格产品,公司担当设备制造与项目总包角色,属于有示范意义的环保类锅炉项目。按公司一贯收入分类,该项目未来收入将确认在余热锅炉大类下。本次大单金额占公司2011年余热锅炉收入30%,对比公司余热锅炉08~11年收入复合增速13%,本次大单将提升公司主业今明年增速的市场预期。 煤化工压力容器景气上升,公司持续性大订单可期。公司前期中标神华宁煤项目二期(3.2亿),近期同煤煤制天然气项目、潞安煤间接液化项目相继取得国家发改委审批路条并已迅速启动项目招投标进程(潞安项目已公示超限设备包采购评标结果),按近期媒体持续报道还有更多项目近期可望取得路条,煤化工设备景气度已开始升温。公司一方面大型煤化工容器制造的既往业绩优异,另一方面,上期募投资金项目即为压力容器扩产项目,近期开始量产,增量产能与需求景气度较为贴切,持续性大单可期。 投资建议:暂维持公司 2012、13年摊薄后分别0.75元、0.99元的EPS 预期,公司目前股价对应市盈率分别为19X、15X。公司主业与煤化工容器两项业务今年订单都在超预期,明年业绩有上调空间,重申推荐,建议投资者积极关注。

投资提示:公司上市后通过系列并购,软件(数据处理解释/油藏开发)+硬件(测井车/压力计)+油服f钻固完井)架构初成。并购和内生增长正在驱动明确的中期业绩增长,而不同业务间的协同效应已开始体现,相关催化剂将逐步打消市场目前疑虑,并带来乐观的长期持续增长信心,首次关注并“推荐”。 就A股市场而言,公司领先的页岩气勘探开发技术也构成重要看点。 理由:预期公司今明年收入3.8/6.8亿、净利润1.1/1.6亿(EPS 0.6/0.85元),对应PE 34x/24x,若整合已明确的两项少数股权,业绩可增厚12%,明年PE可降至2lx。2013年外延并购仍贡献主要增长,但协同效应开始体现。 公司质地:立足优势数据处理与解释业务,并购多家优质企业有效延伸产业链。公司为技术领先的地震数据处理与解释商,上市后通过现金/换股购得多家优质企业股权:油藏开发裂缝研究领先的博达瑞恒(同行)、国内测井车龙头新赛浦/全球领先压力计厂商Spartek(设备)、紧跟国际领先钻固完井技术的西油联合r油气服务),形成了软件+硬件+油服的三大业务线。 清晰的成长路径三部曲:并购一业务协同一优势软硬件产品与较完整一体化油气服务并重与互相依托及带动,目前处于业务协同初期,长期可塑性突出。公司目前处于业务协同初期,短期看,数据处理与解释业务上公司与博达瑞恒技术/客户的互补、数据处理解释服务与西油联合钻固完井服务客户的互补已经开始率先体现协同效应;中期看,新赛浦/Spartek设备与西油联合油服之间的协同效应有望随后体现:长期看,通过已有并购,公司已形成数据处理软件/测井车/压力计三类优势产品和数据处理解释/钻固完井两类优势服务业务,未来若进一步顺势切入测井服务,即可形成优势软硬件产品与较完整一体化油气勘探开发服务并重并互为依托及带动的业务架构,从而可类比于国际领先油服公司。 成长动力:已有股权并购带来较大业绩增长,整合剩余少数股权将进一步增厚业绩。 博达瑞恒/新赛浦/西油联合201 1年净利率分别45%/20%/3 g%,质地优良,当前业务态势都处于上升期(附录一);分别于今年2Q/今年4Q/明年初并表,仅按业绩承诺底线,预计上述并购驱动2012-13年60%/65%营收增长和38%/66%净利润增长,是增长主要驱动力。公司未来进一步整合博达瑞恒/西油联合剩余少数股权将额外增厚备考EPS12%(未纳入模型)。 预期数据处理与解释业务今明年内生增速约20%。国内油气勘探需求向好,公司作为高端数据处理与解释领先企业,自有物探业务面临众多成长机遇,新疆子公司成立将继续带动塔里木及其他西北地区软件销售及服务的增长,非洲及南美市场的拓展将稳定公司的海外业务,预期今明年实现20%的营收内生增速(不考虑博达瑞恒并表影响)。 行业背景:油气勘探开发投资未来将快速增长。1)根据Spear&Associate统计,201 1年全球油气服务市场规模约2709亿美元,年均复合增速在10%左右。2)根据中金油气研究员的预测,未来几年将是中国天然气储量勘探发现的高峰期,年均新增探明储量可望达到5,000-5,500亿立方米左右,且常规气产量有望从2011年1000亿立方米,增加到2015年和2020年的1,500和2,000亿立方米。3)随着油服领域开放程度不断提高及中资公司海外资产规模不断扩大,本土拥有技术优势的油气服务商必将获得更多的国内外项目,受益明显。 成长持续性:公司一体化和国际化能力出众,按国际经验,长期可持续性突出。 一体化和国际化是国际大型油服公司斯伦贝谢、PGS、CGG等共同成长路径,公司就这两点而言也是能力出众:1,国际化:公司数据处理与解释业务境外收入呈现总体上升趋势,取得Spartek股权后国际化节奏将进一步加快;2,一体化:公司上市后已实施多起并购,成功将业务范围从数据处理与解释扩展到测井设备、压力计等仪器、钻固完井服务等多环节,未来进一步切入测井服务则初步构建较完整的勘探开发服务体系;3,国际化.一体化的人员保障:公司管理层及其它核心人员均为油气领域国内外资深人士(至11年底技术人员数量占比70%),激励充分。 财务分析:已有并购标的剩余少数股权的进一步整合或可增厚EPS约12%。公司已明确一定条件下对剩余博达瑞恒、西油联合4g%股份的换股收购权利,如相关事项2013年实施,按第一次收购估值和公司目前股价假设换股,预计可增厚公司2013年模拟备考EPS约12%。上述估算并未考虑公司若进一步增持Spartek股权这一潜在可能的影响。 前期业绩低于市场预期主要因为:1,海外局部地区动荡影响海外业务收入:中东地区政治动荡导致公司11年及12年上半年海外收入出现同比下降,12年公司将发力南美、非洲市场,海外项目收入将有明显回升;2,所得税率上升:所得税税收优惠到期导致2011年所得税有效税率提升约10%,2012年将无此项影响;3,大额并购费用:公司过去1年实施和洽谈了多起并购,并购费用对过去1年管理费用影响较大,明年若无更多并购则该项费用将出现明显回缩。 河南煤层气项目若顺利推进,会带来更大估值弹性。公司前期公告拟对河南中裕煤层气42%股权(对应35%收益分配权)实施收购,该事项仍未尘埃落定,也未纳入盈利预测。考虑到河南煤层气资源的巨大潜力,公司若能顺利实施此项收购将带来更大估值弹性。 公司业务存在一定季节性。公司数据处理与解释业务的客户主要为国内石油公司,受其投资或采购规律影响,公司收入多集中在二、四季度。收购公司中,博达瑞恒与新赛浦季节性特征同样明显,明后年仍将呈现较明显季节特征,长期看,随着收购公司未来整合逐渐完成,一体化效应显现,季节性影响将逐步减弱。 股价催化剂:协同效应不断体现、中标较完整的油服项目(大单)、参与页岩气/煤层气项目、河南煤层气项目顺利落地、更多并购增厚业绩等。 核心风险提示:协同效应无法显现、收购公司整合不顺利、主业出现超预期下滑、收购公司未实现承诺业绩等。

动态:公司中报提及预计9月底完成收购上海电气下属格拉曼消防装备的初步准备并提交董事会审议,目前临近关键时间点;此外,公司网站近日披露:1,旁路带电作业设备在内蒙中标金额较大;2,继前期完成智能型绝缘臂18米高喷消防车研制,近期超强力喷射消防车研制成功。 评论:旁路带电作业设备推广顺利,高空作业车下半年开始放量,业绩值得看好。旁路带电作业设备用于满足智能电网时代的快速应急保障需求,公司作为国内此类设备开拓者,近年在电网系统大力推广该新产品,内蒙单次中标1400万显示电网用户对该产品开始高度认可,按公司收入分类,上半年电源车/抢修车营收尽管同比大增(215%)但绝对数额4500万仍较低,明后年仍面临快速增长机遇;公司高空作业车主业今年产能扩张幅度较大(400台/年至1000台/年),上半年毛利率略受影响,但目前进入需求旺季,基于此类产品需求受宏观经济影响小、公司竞争优势突出,下半年业务放量及业绩增速值得看好。 切入高端消防车市场是公司驱动质变的既定战略,进入关键期。消防车市场目前约10倍于高空作业车市场;公司切入高端消防车市场的战略内涵有二:a,突破资质门槛、b,不断推出可满足高楼大厦消防需求、实现进口替代的高喷消防车。产品层面上,公司高空作业车技术嫁接高空消防车具有天然优势,也符合国外领军企业成长经验,公司目前也已推出多款高端产品,相较于进口产品,突出的性价比优势已经具备;在资质(及客户与渠道)获取层面上,公司年初成功并购长春基洋后又退出然后转向目前标的——格拉曼消防装备,按中报所述,该项收购预计9月底完成初步准备并提交董事会审议,未来数月为关键时间点。考虑到公司切入高喷消防车能极大提升未来增长,收购是唯一路径,建议积极关注该并购进程。 投资建议:维持公司2012年0.26元,2013年0.43元的EPS 预期,公司当前股价对应2012、13年市盈率分别为26x、16x。公司作为国内高空作业设备开拓者,立足已具明显竞争优势的高空作业车产品,延伸旁路带电作业车等新产品,坚定进军高端消防车市场,定位清晰,增长清晰,重申审慎推荐,建议投资积极关注。 股价催化剂及主要风险:洽购格拉曼消防装备取得成功;主业及旁路带电作业车实现超预期增长;反之为风险。

公司动态:《节能减排十二五规划》拟大力发展新型墙体材料,至2015年应用比率达到65%以上;媒体报道公司液压泵产品获得国家新产品鉴定。 评论:新型墙材机械业务:政策扶持、势头迅猛,正在超预期。按行业专家分析,我国新型墙砖2011年成本开始低于传统实心粘土砖,加上明确的政策支持,目前应用渗透率正处于快速提升期(目前不足20%)。公司与新铭丰的整合已实施;原公司领先的蒸压砖生产线与新铭丰领先的蒸压加气混凝土砌块生产线(蒸压砖承重,加气砖用于隔断),在各自客户资源及项目管理能力上的互补潜力正迅速转化为订单能力,协同效应明显体现,按当前订单形势,不考虑并表因素(会计上新铭丰今年8月开始并表),估计今、明年该业务收入合计6、10亿元,净利润率可达15%。 清洁煤气炉:沈阳项目进入试车、设备销售开始受认可,市场预期扭转在即。公司中报预计沈阳项目3季度供气,多渠道信息显示该项目已进入调试尾期,近期投运将扭转投资者前期因项目进度屡屡慢于预期的悲观情绪,仍预计沈阳项目投产后年贡献约4000万净利润并成为最佳样板项目。设备销售模式下,公司对广西信发铝业的清洁煤气装置总包项目已开工,一方面显示公司商业模式向设备销售转变、目标客户从陶瓷行业向氧化铝/焦化行业转变的“两个转变”策略见效,另一方面,该项目在氧化铝产业密集地已产生较好宣传效应,公司清洁煤气装置在氧化铝生产中应用既可解决环保问题又可约两年即收回投资(长期节约成本)的优势开始得到更广泛关注,未来更多设备销售订单落地值得期待。 新产品液压泵近期也获得较高层次认可。公司A4VSO 系列液压轴向柱塞泵近日通过国家鉴定,气密封协会等行业专家给予了高度评价,目前公司该产品已在多家重工业用户小批量推广,用户评价较高,明后年或面临从用户小批量试用到规模化使用的增长机遇。 投资建议:维持公司此前盈利预测,考虑并购新铭丰股本摊薄后的2012~13年EPS预期为0.58/0.83元,对应市盈率17x、12x。公司三大业务中,陶机整合完成相对稳定、新型墙材机械在超预期增长、清洁煤气装置正迎来拐点且前景巨大,重申推荐并建议积极介入。 股价催化剂与主要风险:沈阳项目投运并顺利供气;新型墙材机械业务兑现高增长;反之为风险。

公司动态 公司公布中期业绩:收入达到3.6亿,净利润达到9000万,其中,少数股东损益4900万,归属于股东的净利润4100万,录得EPS0.11元。公司同时预告前三季度归属于股东净利润1.0~1.1亿元。 评论 装备业务盈利能力强于预期,权益比例上升,但结算收入低于预期。公司今年初以来形成了立足自主玻璃基板技术的装备和基板项目业务,其中,短期业绩主要取决于装备业务。今年上半年公司实现3.6亿元收入,其中,2.77亿为玻璃基板线装备业务,收入水平低于前期预期,但该项业务毛利率达到54.5%,估算的净利润率约32%,盈利能力强于此前预期的20%。公司下属芜湖/石家庄装备公司均从事装备业务,前期股权比例分别为直接持股51%和间接持股26%,前期预期公司装备业务权益比例为40~45%,公司上半年的权益比例约46%,近期公司已将对这两个公司的股权比例提升至直接持股70%和间接持股49%,预期下半年权益比例将接近65%。业绩层面,公司上半年净利润4100万,预期前三季度1.0~1.1亿元净利润(vs.2011年同期亏损200万),符合前期预期,验证了公司装备业务极具竞争力并率先驱动质变的观点。 迎接国产化机遇,提前启动芜湖两条玻璃基板线。国内面板商对国产玻璃基板认可改善是玻璃基板国产化机遇的大背景;公司层面,已托管的控股股东郑州、石家庄G5玻璃基板线运行情况良好,郑州首线良品率已持续维持高位(70~80%)及批量供货,郑州二线/石家庄首线均为不含砷生产线,均已引板成功进入爬坡期,成为玻璃基板国产化进程较好的注脚。按中报所述,公司目前提前启动了芜湖增发项目的2条6代线,按照建设进度,该2条线有望在1H2013完成爬坡,与我们此前对公司明年相当于1条6代线按照60%良率贡献全年营收与利润的预期基本一致。 投资建议 公司装备业务收入水平低于此前预期,但盈利能力和权益比例好于预期较多,我们向下调整了公司2012~13年收入预期,但维持2012~13年分别1.9、3.9亿元的净利润预期。公司当前股价对应2012年PE为23x倍(不考虑增发摊薄),鉴于公司玻璃基板技术突破后面临广阔的产业空间,维持审慎推荐评级,公司定增若成功实施将显著加速产业发展,建议投资者积极关注。 主要风险 装备业务贡献低于预期、定增方案未能实施、芜湖项目量产不顺利等。

盈利预测:下调2012~13年盈利预测各6%。根据半年报情况,小幅向下修正各业务全年收入增速和毛利率,调整后2012和2013年全面摊薄每股收益分别为0.97元和1.34元,下调幅度均为6%。 投资建议:根据调整后的盈利预测,当前股价对应12~13年PE分别24.7x、17.9x,目前估值合理,园林绿化行业成长空间大,而棕榈园林作为行业龙头增长可持续性突出,维持“审慎推荐”。 风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

投资建议:维持2012~13年每股收益预测分别为0.73元、0.99元,当前股价对应12~13年PE分别24.2x、18.0x,估值略低于龙头公司,鉴于房地产近期回暖仍将改善公司业绩,而住宅精装修长期空间大,维持“审慎推荐”。 风险:房地产调控导致大客户(恒大等)项目放缓;市场调整带来估值收缩。

投资建议: 维持2012~13年EPS预测分别为0.85元和1.17元,当前股价对应PE分别27.8x、20.2x,数字化、高清化及未来智能电视对行业需求的推动和公司基于机制优势的份额提升势头值得持续看好,维持“审慎推荐”,建议长期投资者予以积极关注。 风险: 高清频道发展缓慢;创业板估值整体下移。

公司动态:金螳螂披露业绩:上半年收入51.7亿元,同比增长38.0%,归属母公司净利润4.15亿元,同比增长70.4%,实现每股收益0.53元,符合预期。 评论:营收继续高增长。公司上半年各项业务进展顺利,收入实现52亿,同比增速达38%;其中,装饰业务上半年实现收入43.9亿,同比增长37.7%;设计能力进一步提高,设计业务收入2.57亿,同比增速达49.8%。公司在省外市场开拓进展迅速,上半年省外收入实现32.2亿,同比增长77.9%,占比同比提高14ppt,公装业务开拓力度也进行了强化,新签订单增长迅速,年初至今已公告订单达31亿。 费用率控制得当,所得税率下调,净利率大幅提升。公司致力于管理创新,推进设计、施工管理扁平化,费用控制有效,上半年管理费用率和销售费用率分别下滑0.2ppt;去年下半年公司被认定为高新技术企业,所得税率下调,综合以上净利率大幅提升1.5ppt。 收款压力逐步显现,公司债发行或将增强抗风险能力。随着业务的拓展,公司应收账款增长迅速,公司上半年底应收账款达48.3亿,比期初增长16%,因坏账引起的资产减值损失同比增长136.9%,经营活动现金流量净额流出2.06亿,比同期增加1.61亿。公司不超过13.2亿的公司债已经得到证监会核准,下半年的择机发行将有助于公司优化财务结构,增强抗风险能力和竞争力。 盈利能力仍有提高空间。公司以管理优异著称,在五家上市装修公司中净利率最高。未来看,随着新一期增发募资工厂化项目建设,公司部品部件产业化水平将进一步提高,提升盈利能力。此外公司精细化管理推动两项费用仍处于改善趋势中。 投资建议:维持2012~13年每股收益预测分别为1.45元、1.96元,当前股价对应12~13年PE分别28.9x、21.4x,估值合理,我们仍看好装饰行业空间大,增速较快,行业龙头将受益于集中度提高的过程,维持“推荐”。 风险:投资增速超预期下滑;市场调整带来估值压缩,应收账款回收风险。