动态 公司公布13 年1 季度业绩:营业收入同比下滑17%至1.6 亿,净利润同比下滑9%至2300 万,录得EPS 0.1 元,位于前期业绩预告中间位置,略低于预期。 评论 需求仍低迷,但盈利能力在较好费用控制下改善。公司下游客户如钢结构、建筑工程、船舶、工程机械等与宏观经济、固定资产投资关联度比较大的行业需求未见明显好转,主打产品逆变焊机受影响较大,数字化焊机/焊接机器人等自动化产品仍未能与旺盛需求实现有效对接,1Q2013收入延续下滑趋势,下降17%,与同行上市企业也基本相当。不过,现金流明显好于同期的同时,1Q 毛利率改善1%,费用率控制较好,推动净利润率改善1.2%至14.4%,仍位于健康经营状态。 看点 仍在于产业链整合和高端产品放量,目前估值处于低位。截止1 季度末,公司账面资金攀升至11.4 亿,无银行负债,现金流持续为正(目前总市值17.6 亿元),回顾近年企业经营,公司1Q2011 开始推动行业整合,但紧接着行业需求快速萎缩,公司经营中心迅速转移至自有产品结构调整和盈利能力恢复上,目前,随着需求开始趋于稳定,企业盈利能力连续4 个季度下滑后开始明显回升,公司基于充足在手资金、深入行业理解再度推动产业整合值得期待;除此之外,公司高端自动化产品从2011年主要面向的工程机械、煤机、船舶等近年饱受低迷需求影响的行业向更多领域的推广,目前仍未见明显成效,但作为公司持续发力投入点,能否放量也是重点关注点。 投资建议 维持公司13、14 年EPS 预期0.42、0.53 元,目前股价对应PE 分别19x、15x,对应2013 年约1.2x 的市净率具有较高的安全边际,中长期看点明确,维持推荐。 主要风险 市场需求进一步恶化;高端产品缺乏竞争力导致增长乏力等。

公司动态 公司公布1Q13业绩:收入同比小幅增长5%至1.7亿,归属于上市公司股东的净利润同比增长27%至2800万,扣除期权费用后净利润增速接近60%,录得EPS0.13元,靠近前期业绩预告下限,基本符合预期。 评论 1Q13营收平稳增长,业绩增速较快得益于毛利率改善。1季度是广电行业的传统淡季,公司1Q收入增速较前期回落主要也是受业务的季节性因素影响;同时,本季度确认的毛利较高的媒资及高标清非编产品占比较大导致综合毛利率同比提升约6%,是净利润增速快于收入增速的主要原因。此外,两项费用率同比提升约7%,主要源于股权激励费用和并表范围扩大所致,剔除股权激励费用影响后净利润同比增长约57%,向好趋势不改。 广电数字化与高清化趋势不可逆转,长期关注智慧城市。在中央及地方政府换届完成后,各地为了达到15年数字化与高清化的最终要求,13-15年将进入政策执行的高峰期。公司作为音视频领域的后进者,凭借灵活的体制及自身的努力再加上上市后充足的资金目前已成为国内音视频领域的龙头,行业地位不断巩固,12年收入已超越主要竞争对手中科大洋(大恒科技年报显示中科大洋12年收入7.05亿),市场占有率的进一步提升值得期待。除此之外,自助政务信息综合服务平台建设和智能终端研发生产等涉及智慧城市的新兴业务已进入开拓期(四川捷成年初设立),未来进展值得持续关注。 投资建议维持公司13、14年1.17/1.59元的EPS预期,当前股价对应2013、14年市盈率分别为21x、16x。公司中短期受高清化、数字化、三网融合等多重利好因素影响增长确定性较强,长期看智慧城市或成为重要增长点,重申“审慎推荐”,建议投资者积极关注。 主要风险高清频道发展缓慢;创业板估值整体下移。

投资建议及主要风险 维持2013~14年EPS预期0.90、1.30元,目前对应市盈率分别17x、12x,公司设备制造业务确定性向好,环保总包业务渐入佳境,重申推荐,建议积极关注。充足的在手订单向收入的转化慢于预期、环保总包业务拓展不畅是主要风险,反之则为股价催化剂。

公司动态 锦富新材公布业绩:2012年及1Q2013收入增速分别64%、32%,净利润持续较快增长,增速分别44%、10%,其中2012年增速略好于预期。 评论 产品结构改善、新客户/内资客户扩大渗透驱动快速增长。产品结构改善首先体现在移动终端产品及非背光模组产品,以2012年数据为例,苹果iphone/ipad相关产品收入增长83%至4亿元,新产品-FPC周边产品放量实现1亿营收,石墨散热膜及OCA胶继续推进客户认证和量产准备,向上游材料的延伸中,导光板进一步放量,从7000万收入攀升至2.18亿元;客户层面,进一步渗入内资客户供应链成效显著,内销收入2012年实现翻番以上增长,占比从22.6%攀升至30.7%,海外客户中新切入surface平板电脑供应链。 近期电视产业链景气度趋好,内资客户业务仍可持续快速增长。2012年,光电显示薄膜器件按终端产品划分,移动、PC、电视终端收入比例约为1:1:1.9,至1Q2013,对应比例约1:1:2.4,由此可见,TV需求仍是公司最大收入构成。近期液晶电视需求趋好,内资电视厂商份额加速扩大,这一形势对公司的有利影响在1Q2013数据层面已经开始体现,内资客户业务拓展仍有望保持较快增长。 更多新产品量产进程对总体毛利率影响较大,建议重点关注。公司收入增速已连续多个季度快于净利润增速,导光板等低毛利原材料的放量是一个原因,占收入比例已达20%的苹果产品需求此前毛利率高于面向PC/TV的产品,但近期苹果产品趋势已弱于前期,公司相关业务毛利率可能存在下行压力。未来半年,对毛利率的正面因素有望来自于FPC进一步量产情况、石墨散热膜及OCA胶认证和量产进程,建议重点关注。 投资建议 公司近期面临趋好的电视产业链景气度,新产品(如FPC等)贡献仍可持续,上调2013年EPS预期13%至0.90元、首次给出2014年EPS预期1.10元。公司作为本土优质光电显示薄膜器件,对本土品牌电视商业务链的渗透趋势确立且仍有较大空间,与新老产品与全球热销电子产品的对接也较为顺畅,业绩提升趋势明确、稳健,目前股价对应2013、14年市盈率分别28x、23x,估值与同类企业相当,维持审慎推荐。 主要风险 新产品认证和放量进程不顺利、毛利率显著下滑、小非大量减持等。

动态 公司公布业绩:2012年收入增长21%至3.1亿、净利润同比持平为2500万,录得EPS0.14元,略低于前期业绩快报;1Q13收入增长7%至5300万,淡季录得净亏损800万,靠近前期业绩预告下限,低于预期。公司年报披露的2013年收入目标是6亿元,如果实现相当于同比增长96%。 评论 既往业绩:2012年平淡,1Q2013淡季录得亏损,都略差于预期。2012年收入增长21%,构成上,新并购的格拉曼消防车贡献6%增长(并表1个月时间),原业务增长15%,基本符合预期;但原主业重点面向的电网需求2H2012显著萎缩,公司虽较适时开辟了通讯园林等领域需求,但低端产品占比明显攀升,毛利率下降,加上并购过程较高相关费用支出,2012年业绩同比持平;1Q2013收入增长7%至5300万,其中消防车贡献2300万增量,高空作业车等原主业1季度是淡季,往年主要依靠电网跨年度订单,由于2012年电网需求疲弱,1Q2013原主业更为清淡,较差的开工率、攀升的折旧摊销导致1Q录得亏损800万,也略低于预期。 预期业绩:消防车业务已在驱动质变,2013年将倍增。首先是筹划多年、2012年底完成并购整合的消防车业务连续推出多款替代进口的新产品,高举高打,近期接单形势良好,预计2013年可实现收入2.8亿和净利润1800万,而2012年净利润贡献仅为12月并表的320万;其次是高空作业车/电源车/抢修车是电网提高效率保障安全的有效产品,电网采购2012年收缩应属于短期扰动,预计2013年有明显反弹;最后,公司股权激励方案行权条件要求的2013年5500万净利润仍是市场预期形成的重要参考因素,相当于倍增以上的同比增速。 投资建议 鉴于高空作业车毛利率略低于预期,1Q淡季亏损高于预期,下调2013年EPS预期21%至0.34元,首次给出2014年0.47元的EPS预期。公司当前股价对应2013、14年市盈率分别为27x、20x,短期估值合理,但中长期看,公司作为国内高空作业产业开拓者,目前市值相较于中长期趋势向好的、已居于领先位置的两项业务而言,中长期前景仍乐观,重申审慎推荐,建议投资积极关注。 股价催化剂及主要风险 格拉曼产销趋势向好;电网对高空作业车的需求较大幅度反弹;反之则是风险。

动态 公司近日披露业绩:2012年及1Q2013收入增速分别111%/81%,净利润增速分别27%/6%,分别录得EPS0.57元、0.08元,2012年业绩略低于前期业绩快报,1Q13业绩处于前期业绩预告区间的中值。 评论 并购驱动较快增速。外延收购并表效应推动了公司2012年及1Q2013收入高增长,原主业数据处理解释服务2012年出现9%下滑,但去年新并购的三家公司业绩表现良好,全部完成业绩承诺,其中,新赛浦去年大部分业绩确认在并表的4个月时间内,分业务看,软件销售由于博达瑞恒并表的原因大涨160%至1.1亿,新增的车辆装备(新赛浦)、工程技术服务及设备集成(西油联合)业务分别贡献1.2亿、6300万收入。由于三家新公司并表后收入结构的变化,加上母公司人力成本快速上升的影响,综合毛利率下滑至50%左右。 一体化油服公司架构已初成,期待进一步整合、进一步业务协同。公司去年以来通过收购初步搭建了具有“软/硬技术研发和产品化能力;软/硬产品全球市场销售与市场占有能力;利用软/硬技术产品为全球石油公司和产油国提供服务”的三种能力的一体化油服公司架构,原主业数据处理解释服务收入占比下降到35%,但子公司层面少数股权、对新并表子公司的管理仍有待进一步整合,在业务层面上,公司近期完成了对加拿大Anterra30%股权的收购,初步具备的、来自不同母子公司主体的、从物探到测井到固完井到生产服务的完整服务能力将在老油田增产项目上练兵和磨合,为将来满足三大油海外扩张及国外石油公司服务需求展开储备。 盈利预测调整及投资建议 维持公司2013年EPS预期至0.85元,首次给出2014年EPS预期为1.15元,当前股价对应20 13、14年市盈率分别为31x、23x,按公司前期承诺,两项少数股权有望年内整合并进一步增厚业绩。公司软件+硬件+油田工程一体化架构初成,长期前景看好,维持推荐,建议积极关注。 主要风险 油价大跌;主业超预期大幅下滑;收购公司整合不顺利等。

观点聚焦 优秀制造类老业务未来几年将继续做大做强,坚定看好。 行业地位较突出,核心财务指标/发展趋势优于同行。公司两大产品——余热锅炉和煤化工压力容器,均具较突出行业地位,相较同行,公司在收入增长和利润率趋势上较占优,属典型优秀制造业。 订单饱满、行业景气度上行是未来2年快速增长的硬保障。动态看,余热锅炉受益于节能减排推进、压力容器受益于强劲的新一轮投资浪潮,都面临较有利的景气度趋势;静态看,按年报披露,公司2012年新接订单额高于收入约10亿元,缺口较大,年末在手订单则超出20亿,随着增量产能3Q2012释放、收入结转加快,按行业一般规律,未来2年制造类业务收入大概率将上升至22~25亿(目前14亿)。 持续新产品开发、有效激励是中长期增长软保障。除公司07年切入的煤化工超高端容器产品外(3Q12扩充产能大幅释放),在节能减排领域公司近年持续推出重要新产品,典型如IGCC气化炉、催化裂化余热锅炉、加热炉等面向了更广阔的下游,同时已陆续开始放量、成为支柱产品;公司中高层股权激励较到位,也是制度软保障。 环保总包新业务开拓渐入佳境,开启更大空间、更快业绩增速。 已历时4年自力更生发展环保总包,打下驾驭基础。公司从优秀设备商向工业环保总包商升级是长期战略,09年切入钢铁烧结余热总包是自力更生第一步,2012年获得3亿元宁波APP造纸污泥焚烧总包项目标志业务驾驭能力初步成形。 收购Raschka51%股权,加速优秀环保产品与渠道的对接。Raschka工程公司专注于工业三废处理总包市场,在医药、大化工(含石化、煤化工)领域具全球范围影响力,在手订单形势向好;双方合资,定性上属于优秀环保产品与优秀销售渠道的有机结合,潜力巨大。 结合订单形势,估算自有、新并购的总包业务今明年收入各2亿、3亿,考虑并表因素后,今明年合计营收分别3.2亿、6亿。 投资建议 维持2013年0.90元EPS预期,考虑新的并购因素,上调2014年EPS预期7%至1.30元,目前股价对应市盈率分别为16x、11x,公司设备制造业务确定性向好,环保总包业务渐入佳境,重申推荐,建议积极关注。

公司动态 海陆重工公布12年业绩:收入同比增长2%至14亿,净利润同比增长8%至1.51亿(剔除期权费用影响后的可比增速为23%),录得EPS0.59元,略高于前期业绩快报。 评论 重点项目延期交付致使4Q营收逊于预期。由于东莞IGCC项目气化炉延期交付及两项费用率上升约5%导致公司4季度单季收入、净利润分别同比下滑13%/4%至4.5亿/3800万,但需要指出的是,毛利率继续改善,同比/环比分别增长5%/2%,盈利向好趋势不改,此外,剔除期权费用影响后的可比净利润增速为23%。分业务看,余热锅炉保持平稳,全年营收同比增长6%至11.2亿;压力容器业务虽然增量产能释放、在手订单充足,但公司产品交付制的营收确认制度使得当期收入反而同比下滑20%(同行对大项目普遍采取完工百分比法),不过,这一影响只是暂时的。 两大产品均面临有利的行业景气度趋势,在手订单也充足。余热锅炉产品仍受益于节能减排的推进,压力容器受益于近期大量放行的煤化工项目建设,均面临较好的行业景气度趋势;至2012年末,公司在手订单20.3亿元,基本可保障2013年20亿元的营收水平。 进一步明确环保总包业务的战略方向。公司自09年进军环保总包业务以来(09年为与永钢成立合资公司),持续探索从环保设备向环保总包的拓展路径,2012年拿到的宁波APP纸业污泥焚烧处理3亿元总包项目彰显业务竞争力仍在逐步提高,当前形势下未来发展空间值得期许,年报中公司进一步明确了大力发展环保总包业务的战略,值得关注。 盈利预测调整及投资建议 小幅下调公司2013年EPS预期4%至0.9元,首次给出2014年1.22元的EPS预期,公司目前股价对应市盈率分别为17X、12X,估值有明显吸引力,鉴于公司今明年增长确定性强,重申推荐,建议投资者积极介入。

动态 公司公布12年业绩:营业收入同比持平为7.6亿,净利润同比下降26%至8300万,录得EPS0.37元,与前期业绩快报基本一致;公司预告1Q2013净利润同比下降20%以内。 评论 下游需求不振、费用增加拖累业绩。公司2012年收入持平,毛利率略下滑2%,而费用率上市影响,净利润同比下滑26%,主要数据与可比同行佳士科技(300193.CH)一致,体现了宏观经济环境、尤其是工程机械、造船等重点下游行业低迷需求的负面影响。分季度看,4Q收入同比下滑11%至1.8亿,而配合产品结构调整的营销投入继续加大(营业费用中的广告宣传费同比增长近100%至1200万),拖累单季净利润下滑45%至1800万。分业务看,2012年主打产品逆变焊割设备同比基本持平,原预期受益人力成本上升趋势而旺销的自动化产品因为主要面向的工程机械、煤机等强周期领域需求低迷而出现双位数下滑(17%)。 2013年需求端仍不乐观,公司中短期经营绩效的改善仍在摸索期。宏观经济弱复苏背景下,公司主打产品上,近期需求端并无明显改善,高性价比的低端产品/出口市场/劳保产品只属于结构性机会,销售端费用增加则将持续,高端产品上,数字化焊机/焊接机器人等自动化产品依靠性价比优势切入汽车/动车/家电等领域在推进,但显著放量仍需观察。总体而言,需求端低迷,竞争格局在缓慢趋于优化,公司从业务规模、技术趋势等多因素看都是行业引领者,但中短期经营绩效的改善仍在摸索期。 估值较低,期待充裕在手资金有效推动行业整合/自动化产品开拓。弱需求背景下,公司取得10%净利润率、良好现金流、产品结构持续优化的能力仍较突出,目前股价对应2012年约21x的市盈率和1.3x的市净率低于创业板总体水平,近期大股东间接增持彰显了长期发展信心。公司目前账面资金接近11亿(无银行贷款),前期战略明确的、年报再次提及的焊接行业整合、高端自动化产品开拓仍是中短期内值得期待的观察点。 投资建议 鉴于需求形势较低迷、费用趋势性攀升,下调公司13年EPS预期20%至0.42元,首次给出2014年EPS预期至0.53元,目前股价对应PE分别19x、15x,公司安全边际较高,有值得跟踪的中长期看点,维持推荐。 主要风险 市场需求进一步恶化;高端产品缺乏竞争力导致增长乏力等。

评论. 全年业绩符合预期,墙材机械/清洁煤气炉业务均初步证实盈利能力。公司4Q12收入增长14%至7.7亿,净利润大增62%至6400万,毛利率同比提升12%、环比提升6%至29%(全年毛利率同比提升6%至25%),是财务数据拐点。分业务看,主业陶瓷机械保持稳定,其它业务总体有较好增长。年报信息中值得重点关注的是,墙材机械与清洁煤气炉(设备+气体销售)2H12分别实现3.03、0.47亿元收入,29%和39%的毛利率,较1H12均有显著跃升,初步证明了较好的盈利能力,打消投资者对此前毛利率过低的疑虑,而未来收入端进一步放量后规模效应还将进一步释放。 清洁煤气炉推广环境加速向好,全年订单/业绩向超预期方向发展。按年报所述,传统水煤气炉热效率低、酚氰和煤粉尘排放严重污染地下水和大气,公司清洁煤气炉环保达标,运行数据已表明还可明显降低用户成本(我们搭建了广西信发项目已证实的、更多项目普遍潜在可行的经济性分析框架,图表5~7)。按前期深度报告所述,示范样板增多、设备造价趋于下降(系统优化/规模优势)、环保趋严/天然气涨价,都在快速改善该产品的推广环境,基于当前有利的外部趋势和订单形势,此前预期的2013年设备订单和4亿元收入目前都在向超预期方向发展。总体看,该业务收入从去年5000万上升到今年约8~10亿元的大转折已经明确。 墙材机械向好,2013年整体业绩增长的基础更牢固。我国新型墙材及机械增长势头明确,公司整合新铭丰的协同效应已明显体现,按新铭丰与公司墙机业务近年收入比值估算,两者合计2012年营收约4.3~4.5亿,可比增速约50~60%,规模和增速均领跑行业;按当前乐观形势,仍预期该业务今年实现收入8亿元,贡献净利润增量约7000万,或25%增长。 投资建议、主要催化剂及风险. 维持公司2013~14年分别0.65/0.92元的EPS预期,目前股价对应13/14年市盈率22x/16x(剔除期权费用影响后约20x/15x),公司清洁煤气及墙机等关键业务正迎来腾飞拐点且前景巨大,其它新业务也都有较大成长空间且处于快速增长期,重申推荐并建议投资者积极关注与介入。清洁煤气炉持续订单落地为催化剂,反之为主要风险。

公司动态 公司公布12年业绩:收入同比增长54%至7.3亿,归属于上市公司股东的净利润同比增长39%至1.4亿,录得EPS0.84元,顺利完成股权激励底线要求(35%),与前期业绩快报基本一致,高增速符合预期;同时公司预告13年1季度业绩同比增长约25~45%至2800万~3200万。 评论 营收/业绩持续保持高增速。公司4Q单季收入同比增长31%至2.7亿,净利润同比55%至7800万,主要由于本季确认高毛利的广电及部队客户的媒资系统及高标清非编占比较大,导致毛利率同比提升20%至56%(全年提升7%至48%)所致,扣除期权费用后12年净利润同比增长约50%,高速成长势头不减。分业务看,媒资、高标清非编依然占据主力位置,全台统一监测监控成长迅速(同比增长139%),潜力巨大。公司利润总额增速(43%)低于营业利润增速(66%)主要由于增值税即征即退执行延迟导致营业外收入大幅减少,但反过来会增厚13年业绩。 受益广电数字化与高清化趋势确定性强。中短期看,2015年将是广电模拟信号数字化/网络化、开通100个高清频道(目前仅有30多个)及开播10个3D电视频道(目前仅有1个CCTV实验频道,公司中标并完成其节目制作系统)的最后期限,未来2~3年将进入政策执行的高峰期,公司作为国内产品线最全的一站式音视频解决方案提供商,凭借其灵活的民营体制及充足的资金优势,在充分享受行业增长的同时,市场占有率的进一步提升是大概率事件,12年公司在广电系统、部队及互联网科技公司等行业的高增速及在华东、华南、西南等地的快速扩张也从侧面印证了这种判断。 智慧城市是长期看点。长期看,未来公司开展音视频社会化、云计算云存储、电子政务等新兴业务,提供数据异地容灾备份和数字文化等服务(前期增资江苏捷成)是切入智慧城市巨大市场的有效路径,将为公司的健康可持续发展铺平道路,市场开拓效果值得密切关注。 投资建议 维持公司 13、14年1.17/1.59元的EPS预期,当前股价对应20 13、14年市盈率分别为24x、18x。公司中短期受高清化、数字化、三网融合等多重利好因素影响增长确定性较强,长期看智慧城市或成为重要增长点,重申“审慎推荐”,建议投资者积极关注。 主要风险 高清频道发展缓慢;创业板估值整体下移。

公司清洁煤气炉近期连续公告积极进展(今日公告获得8台20kNm3/h设备2.3亿元订单),市场关注度升温,本报告为公司分业务分析深度报告。 清洁煤气炉业务放量的支点已明确,开始腾飞。公司清洁煤气炉业务过去几年实现了技术产品突破/完善和面向不同下游应用的第一阶段发展。 随着公司对该产品核心的三优一劣特征——节煤(热效率高)、环保(无污染物排放)、煤路宽(适合大多数劣质煤)、投资强度高(3~5倍于水煤气炉)及其面向不同下游应用的匹配度差异(主要体现在经济性上)的认识深化,公司新产品推广由面至点、由发散转向寻找、确立、聚焦放量支点,基于放量支点应具备的三大有利因素:出色的经济性指标(用户中短期投资回本)、较高投资强度易于被接受、好的行业容量和集中度,结合近期多个积极进展,可类似于工业余热利用技术10年前以水泥行业为首个支点实现批量推广,公司清洁煤气炉首个放量支点目前已明朗——即氧化铝行业,建议予以关注和重视。总体看,公司策略调整开始进入收获期、发展进入新阶段,而该业务今年销值增至8亿元的前期判断也已明确。 值得重视的外部环境向好。在工业燃料领域,公司清洁煤气炉制气是传统高污染的水煤气与清洁的天然气之外的第三方案,优势在于兼具经济性与环保性。横向比较看,水煤气应用目前存量巨大,但环保压力与日俱增,很可能是我国推动工业环保的重点取缔目标,天然气目前容量有限,且涨价预期依然较强,对公司清洁煤气炉业务而言都构成了值得重视的外部环境向好。 当前营收主体:并购整合措施都已见效,新型墙材机械高增长,陶瓷机械进入平稳期。新型墙材在整个墙体材料中份额仍有很大空间,公司3Q2012并购新铭丰后协同效应已明显体现,销值已开始遥遥领先同行,预期2013年营收翻番,4亿元增长对总收入增长拉动约15%;陶机业务上,公司2011年并购了行业第二的新铭丰,依靠并购抵御了过去2年行业需求快速下滑阶段,近期订单已在明显反弹,未来大概率将保持平稳。 液压泵等机械元件业务正在打造更多后续增长点。公司重载液压泵已在钢铁/冶金/模锻/水利等多个重工领域替代进口,基数虽然较小(2012年约2000万),但订单已连续倍增,未来还将不断向下拓展推出中载/轻载泵;与液压泵定位类似的高端产品还包括高端风机与大吨位压机等。 投资建议:维持公司12、13年2.7/4.2亿净利润、0.42/0.65元EPS预期,目前股价对应2013年市盈率约19x(剔除期权费用影响后约18x),公司关键业务开始腾飞、长期空间显著,重申推荐并建议长期投资者积极关注与介入。

公司动态: 公司公告前期签约的广西信发铝电4台清洁煤气炉总包项目点火投运。 评论: 清洁煤气炉又增一个关键行业的关键样板。公司此前煤气炉成功案例集中在陶瓷行业,下游行业容量较小且高度分散,由于公司采取了自行投资设备然后向陶瓷企业卖气的商业模式,项目建设屡屡慢于预期,加上公司作为全球陶瓷机械龙头对下游陶瓷企业拥有较大影响力,陶瓷行业样板项目被市场认为成色相对不足;本次煤气炉应用在氧化铝领域,铝行业容量和集中度均显著好于陶瓷行业,公司通过第三方设计院认同后接单并采取了设备销售方式(8300万),项目建设进度基本符合预期,用户采用该设备的经济性(2年内回本)也好于陶瓷行业应用,对市场而言,该项目成色更足,对公司而言,则是又增一个关键行业的关键样板。 坚定看好公司清洁煤气炉的腾飞,目前条件已更为成熟,内有两个样板,外有当前环保形势。工业锅炉/窑炉节能改造是我国“十二五”重点节能工程之首,也是大量污染物产生源头,公司自主研发的清洁煤气炉定位就是工业领域使用窑炉/锅炉燃煤生产煤气时的热效率提升和排放杜绝;经历了6年的产业化探索后,公司该业务在产品层面上实现了从核心设备突破到面向数个行业应用的整套系统完善,在应用层面上实现了从最为熟悉的陶瓷行业到聚焦经济性指标后转向氧化铝/焦化等行业的样板建设(详细参见我们前期《1个样板、2个转变》报告的阐述),总体看,公司该业务腾飞的内在条件已经具备,在当前环保形势下亦正合潮流,目前预期公司该业务营收今年从数千万增加至8亿(卖气/卖设备各半)。 新型墙机成长性不容忽视,陶机业务继续下滑风险已消除。公司2012年并购新铭丰后已经重塑了新型墙机市场竞争格局并确立了行业领导者地位,作为利用固废的环保产业,公司新型墙机订单目前处于50%+的高增长期,加上新铭丰3Q2012才并表,该业务对公司2013年总营收的拉动将达到15%或4亿元。公司2011年通过并购恒力泰抵御了合并报表层面的营收下滑,但市场仍担心订单的进一步下滑,但随着近期经济企稳,公司陶机业务订单已明显反弹,2013年下滑风险已经消除。 投资建议:鉴于公司期权计划实施带来大量期权费用计提(2012、13年分别5300万、4400万),向下修正2012、13年EPS预期分别20%、14%至0.42、0.65元,目前股价对应2013年市盈率仅14x(剔除期权费用影响后为13x),尽管公司业务相对多元化,但关键业务正迎来腾飞拐点且前景巨大,其它新业务也都有较大成长空间且处于快速增长期,估值面临提升,重申推荐并建议积极关注与介入。

公司公告沈阳科达洁能20台10KNm3/h粉煤气化炉装置的供气项目于11月12日点火并开始向沈阳法库陶瓷工业园试供气。 评论:关键样板项目取得重要进展。清洁煤气炉项目是市场最为看重的公司未来成长的关键性业务,沈阳项目是公司该业务关键样板。沈阳项目实际2年多的建设期屡屡超出市场预期,投运时间屡屡慢于市场预期是公司过去1年多股价持续下行的重要原因,本次公告对公司而言是关键样板项目的重大进展,也将扭转市场当前对公司清洁煤气炉业务的预期悲观。 清洁煤气炉业务,重申“一个样板、两个转变”,明年开始实质性贡献业绩。沈阳项目商业模式是基于自主设备制造和销售清洁煤气,客户定位是瓷砖产业,仍预期该项目达产后年贡献3700万净利润。公司该产品在瓷砖领域环保优势明显但经济性优势目前不显著,因此,转向兼具环保与经济优势的氧化铝/焦化等行业应用、转向设备销售是公司近年既定的推广策略(详见前期报告),该策略6月底已收获外部设备EPC首单(目前在建中);总体看,公司清洁煤气炉业务虽历经波折,但目前业务策略简洁有效、定位准确,自建与对外建设项目的示范效应日趋广泛,仍坚定看好公司该业务明年进入业绩收获与更多设备销售订单落地的第一年(2013年收入预期为气体销售5.8亿+出售20台煤气炉的4.2亿元)。 主业:陶机+新型墙材机械总体向上趋势逐步确立。陶瓷机械行业已经历2年向下调整期,公司通过行业并购度过行业低迷期,最近数月订单明显反弹;新型墙材机械行业仍在快速增长趋势中,公司通过并购显著强化了行业地位,目前并表时间短,数据支持尚不充分,但随着年报分业务数据披露,公司在该领域的领导地位与发展趋势有望获得广泛认同;总体看,公司基于陶机+墙机的主业总体向上趋势逐步确立,30亿+年收入规模和11~12%的净利润率水平基本确保了稳固的主业利润基础。 投资建议:公司陶机+墙机的主业搭配总体向上趋势确立,煤气炉业务拐点出现,按照2012/13年EPS0.52/0.75元预期,目前股价对应市盈率15x、11x,重申推荐评级,建议积极关注。 股价催化剂与主要风险:沈阳项目供气顺利并证实盈利能力;更多煤气炉销售订单;反之为风险。

公司动态 公司公布前3季度业绩:收入同比增长47%至3.3亿、归属于上市公司股东的净利润同比增长26%至3600万,录得EPS0.26元,靠近前期业绩预告上限。 评论 营收保持高增长,毛利率微降。海洋局执法快艇等大订单陆续交付是公司3季度单季实现1.4亿收入,同比增长56%、环比增长28%的重要保证。但是由于毛利率较低的特种艇销售占比提升,以及公司产品所用进口材料/配件增多导致原材料成本上升,拉低综合毛利率3%,最终导致净利润增速缩窄至37%。 在手订单充足,今明年业绩有保证。预计公司3季度中标的海关总署6600万超高速摩托艇项目将于年底前交付,1Q中标的突尼斯海关总署655万欧元快速巡逻艇项目将于13年初交付,并且12年海洋局执法快艇已开始招标,预期公司中标概率较大,以上大订单将对公司今明年业绩提供重要保障。除此之外,公司成功收购珠海雄达使得产能快速扩大,结合公司改进营销模式,重点发展公安部边防局、海关总署等大客户的基础上,我们看好公司的行业地位和持续拿单能力,今明年业绩保持高增速可靠性高。 投资建议暂维持公司2012年0.45元,2013年0.59元的EPS预期,当前股价对应2012、13年P/E分别为30x、23x。公司作为国内游艇产业的领军者,将受益行业快速成长,重申审慎推荐,建议长期投资者积极关注。 主要风险 订单量锐减;市场持续调整带来估值修复压力。