报告摘要: 高成长,2012年优势凸显:我们坚持前期判断,户外用品行业未来2-3年仍将保持40%左右的增长,行业竞争压力相对偏小;行业龙头探路者2012年春夏订货额同比增长66%,高成长持续,在2012年纺织服装行业增速放缓背景下,探路者的高成长优势凸显。 产品北方销售占比高,受天气因素冲击小:公司营业收入70%以上来自于北方区域(华北、东北、西北),华东地区占销售比重不到15%,今年入冬晚对华东地区冬装销售冲击较大,公司相对于其他服装品类,受天气因素冲击相对较小。 渠道扩张持续推进:截至2011年9月30日,公司净开店290家,店铺总数达到956家,其中商场专柜802家,加盟店154家,预计2011年全年新开店数将超出我们此前预期的300家,为2012年秋冬订货会订单持续高增长奠定基础。预计未来2-3年,公司店铺依然保持40%以上数量增长,渠道快速扩张将持续。 期待2012年秋冬订货会数据超预期:公司2012年秋冬订货会将于12月中下旬召开,2011年公司秋冬订货额同比增长93%,基数较高,店铺数量增速预计在50% 以上,我们认为2012年秋冬订货额同比增速在50%-55%是符合预期的,期待公司产品结构改善带动订货会数据超预期。 维持公司“买入-A”投资评级:我们将密切跟踪公司2012年秋冬订货会进展, 暂时维持公司2011-2013年EPS0.34元、0.50元和0.79元的盈利预测,若订货额数据超出我们预期,将及时上调2012年盈利预测,维持公司“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元。 风险提示:2012年秋冬订货会数据显著低于预期。

公司公布非公开增发预案:七匹狼于2011年11月7日发布非公开增发股票预案, 拟发行不超过5300万股,募集资金总额不超过18亿元,用于营销网络优化项目, 发行底价确定为34.27元/股;预计定增将摊薄业绩15%左右。 定增促渠道结构优化:公司此次增发将用于在全国新开1200家店铺,其中新开直营店360家,新开加盟店840家;新开旗舰店200家,新开专卖店1000家;计划购买旗舰店和专卖店40家和50家。募投项目建成后,公司直营店和大面积店铺占比均有提升,有助于公司提升终端渠道的管控能力,从渠道上加快推进公司从“批发”向“零售”转型。 明年有望实现量价齐升:在产品结构提升背景下,明年产品提价仍将持续;募投项目建设将从明年开始加快渠道扩张,销量增长加速,明年公司有望实现量价齐升。 维持“增持-A”投资评级,上调12个月目标价至47元:终端销售量回暖让我们对公司秋冬装销售持乐观态度,持续的提价能力和募投项目支持下,明年公司有望实现量价齐升,我们维持2011年EPS(摊薄前)为1.37元,上调2012-2013年EPS(摊薄前)分别至1.91元和2.56元,维持“增持-A”投资评级,上调12个月目标价至47元。 风险提示:若今年秋冬装销售情况欠佳,将有可能影响2012年秋冬订货额,进而使得明年全年业绩低于预期。

3季报业绩延续高增长:2011年1-9月,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.30亿元和5380.81万元,同比分别增长68.77%和76.55%,EPS为0.20元,符合我们此前预期。 积极备货迎接销售旺季:2011年春夏和秋冬产品订货额同比增速分别为52%和93%,2011年秋冬产品销售占比将较往年提升;而三季度末是秋冬产品备货和发货期,因此,三季报周转和现金流承受一定的压力。截至9月30日,存货、应收账款、预付账款分别增长108.62%、97.46%、236.41%;购买商品、提供劳务支付的现金(同比增长114.41%)远快于销售商品、提供劳务收到的现金(同比增长70.58%)增速,使得经营活动产生的现金流净额为-4415.49万元,同比下降333.82%。我们认为,随着四季度秋冬产品销售旺季的到来,公司周转和现金流压力将会明显改善。 渠道持续快速扩张:2011年7-9月,公司净开新店107家,其中净开直营和加盟店14和93家,2011年1-9月累计净开新店290家,使得公司店铺总数达到956家,预计2011年全年新开店数将超出我们此前预期的300家,为2012年秋冬订货会订单持续高增长奠定基础。 引入SAP系统,提升运营效率:为适应公司未来发展战略,公司引入了SAP系统对信息系统进行整合和改良,重新规划改良业务流程,为公司于今年7月份制订的长期发展战略提供现代高效的管理信息系统保障,提高整体的运营效率。 维持“买入-A”投资评级:我国户外用品行业的快速成长和公司管理绩效的持续改善为我们描绘了探路者的长期快速发展前景,我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元,目前动态PE分别为52倍、35倍和22倍,维持公司“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元。 风险提示:若今年四季度秋冬装终端销售欠佳,则有可能影响预计于2012年1月召开的2012年秋冬订货会数据。

报告摘要: 户外用品行业龙头:北京探路者户外用品股份有限公司专业从事“探路者”品牌的户外用品的研发设计、品牌运营和终端零售,生产制造全部外包。根据中国行业企业信息发布中心统计,探路者品牌2008-2010年连续三年荣获全国市场同类产品销量第一名。我国户外用品行业刚步入快速成长期,2001-2010年行业零售额年复合增速约47%,业内公司规模较小,2010年探路者以4.34亿元的营业收入位居行业龙头。 品牌运营进步快:公司适时推出发展战略规划,将品牌清晰地定位为“追求科技创新,为勇敢进取的人提供专业品质的户外运动用品”;通过赞助南极考察队和登珠峰系列营销突出产品专业性,通过“寻找身边的探路者”系列活动提升品牌知名度;通过创新面料和部分设计外包突出产品的功能性和专业性;通过引进品牌营销经验丰富的职业经理人提高品牌运营的专业性,巩固行业龙头地位。 未来3年业绩增长主要依靠渠道扩张:公司未来3年将加快渠道扩张步伐,提高核心和一级市场渗透率,加快二线市场和发达三线市场的覆盖率,形成“以二线市场为主导,保持核心和一线市场领先优势”的盈利模式,实现业绩的快速增长。 维持“买入-A”投资评级,上调12个月目标价至25元:我们看好户外用品行业长期增长前景,探路者作为行业龙头,未来3年依然将保持40%以上的店铺快速成长,品牌运营和终端管理日益改善,我们预计公司2011-2013年营业收入和净利润的年复合增速分别在65%和55%以上,EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元, 维持公司“买入-A”投资评级,上调12个月目标价至25元,对应2012年PE为50倍。 股价催化剂:我们认为公司短期估值抬升的动力来自于: (1)开店提速带动2012年秋冬订货额超预期; (2)2011年秋冬装终端销售超预期。 风险提示:我们认为以下因素,将有可能导致公司业绩低于我们之前预期: (1) 渠道成本短期快速提升; (2)快速开店考验公司终端管理能力。

报告摘要: 2011年中报高增长符合预期,EPS为0.16元:2011年1-6月,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.49亿元和4353.45万元,同比分别增长61.89%和72.37%,EPS为0.16元,业绩增长基本符合市场预期。 渠道加快扩张,推动收入快速增长:2010年上半年,公司净增店铺183家,店铺总数达到849家,其中直营店和加盟店分别达到133家和716家,同比2010年中期分别增长66.25%和51.69%,成为推动收入增长最为重要的因素,2010年上半年, 公司直营和加盟收入同比分别增长83.01%和70.52%。我们预计下半年公司依然将保持较快的开店速度,全年新增店铺数量有望超过400家,支撑公司未来销售持续快速增长。 南方研发中心成立,华南市场增长亮丽:2010年公司在广州成立了针对南方市场研发中心,并加大了南方市场投入,2011年上半年,公司华南市场销售额同比大幅增长134.84%,占公司销售总额的比重由2010年上半年的5.02%提升2.26个百分点至7.28%。2011年秋冬公司将首次推出专门针对南方市场的设计款式, 我们认为南方市场将成为公司未来销售潜力市场。此外,西北、西南和东北市场销售额同比分别增长91.80%、85.65%和86.71%,增长也十分抢眼。今年上半年,公司对江苏、安徽等薄弱市场引进了专业零售商共同拓展市场,期待这些市场未来销售的明显改善。 广告宣传费用明显下降:2010年公司利用超募资金在央视等媒体进行了较大规模的营销投入,而2011年上半年公司未作大规模的广告投入,广告宣传费用仅为70.34万元,同比下滑了89.59%,使得公司的销售费用率仅为16.93%,同比下滑了2.42个百分点,处于近两年低点。我们认为今年公司将集中精力进行渠道扩张,持续较大规模的营销推广有可能在明年产生。 维持“买入-A”投资评级,12个月目标价25元:我们看好户外用品行业长期增长前景,我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元,维持公司“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元,对应2012年PE为50倍。 风险提示:我们认为以下因素,将有可能导致公司业绩低于我们之前预期:(1) 渠道成本短期快速提升;(2)快速开店考验公司终端管理能力。

2012年春夏订货额同比增长约66%,略超市场预期:2011年6月29日至7月2日, 探路者在北京召开了2012年春夏产品订货会,春夏产品订货额总计为4.82亿元, 同比增长约66%,而市场一致预期在60%左右,实际数据略超预期。从订单构成看,加盟商订单额约为3.80亿元,直营、团购、电子商务订单额合计约为1.02亿元,各业务模块数据良好。 产品首推南方款,户外装备占比提升:2012年春夏产品订货会以“地球之歌” 为主题,产品特点主要体现在:(1)2012年春夏将首次推出专门针对南方市场的款型,与北方款作明显区分,为南方市场开拓提供产品设计支撑;(2)随着户外运动和休闲的逐步普及,户外装备消费量将稳步提升,公司在本次订货会通过调价等政策引导加盟商增加户外装备的订货比重,是适应市场需求的变化, 合理平衡公司产品结构。 渠道拓展加速是订货会数据超预期的主要原因:公司自上市以来,不断加快渠道拓展步伐, 2010年公司新开店铺185家,店铺数量合计为666家,数量同比增长约38%。2011年计划开店数量300家以上,店铺数量增速45%以上。截至2011 年3月31日,公司已新开店铺56家,店铺总数达722家,开店进展顺利。大量新开店和次新店成为订货会订单增量的主要来源。 上调投资评级至“买入-A”:户外用品行业在国内快速发展的背景下,探路者抓住机遇,加快渠道扩张,将充分享受行业快速成长带来公司规模和业绩的快速扩张。我们预期未来2-3年公司仍将保持快速的渠道扩张,考虑到2012年春夏订货会数据超出我们此前预期,据此上调公司2012年盈利预测,预计公司2011-2013 年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元,将公司投资评级由“增持-B”上调至“买入-A”,给予公司2012年40倍PE,上调12个月目标价至20元。 风险提示:店铺扩张加快可能对公司供应链管理提出挑战。

报告摘要: EPS为0.23元,低于市场预期:2010年,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为20.05亿元和1.78亿元,同比分别增长24.79%和43.36%,按定向增发后总股本7.86亿股全面摊薄的EPS为0.23元,低于市场和我们此前的预期。2010年报利润分配方案为:向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。 非洲市场拖后腿:2010年公司出口稳步恢复,北美地区销售在终端消费回暖和产品结构提升的双重驱动下量价齐升,营业收入和营业利润同比分别增长29.51%和53.90%。欧洲市场全资控股原合资公司后,制定新的市场拓展和销售策略,不论是“SLEEK”品牌推广还是渠道销售方面进步明显,全年营业收入和营业利润同比分别增长30.47%和98.74%。但金融危机后公司在非洲市场的销售恢复缓慢,2010年非洲市场营业收入和营业利润同比分别下降4.29%和1.54%,拖累了出口整体增速。目前,公司已对非洲市场重新定位,加大中高档市场开拓,我们期待2011年非洲市场的恢复。 国内品牌零售进入快速成长期:2010年公司实施双品牌战略,在重点运营高档品牌“REBECCA”的同时,全新推出中档品牌“SLEEK”,通过明星品牌代言、央视广告、平面时尚杂志等全方位的品牌推广策略,品牌知名度和终端零售快速发展,全年实现营业收入8622.35万元,同比大幅增长246.75%。此外,成熟加盟商的加盟大大加快了渠道扩展速度,我们估计截至2010年底,公司店铺总数在130-140家左右,比2009年翻了一番,我们认为未来快速的渠道扩张仍将持续,公司的品牌零售进入了快速成长期。 维持“买入-B”投资评级:非洲市场在策略调整后恢复的进程需进一步观察,基于谨慎原则,我们下调2011-2013年EPS至0.40元、0.52元和0.70元,但我们长期看好国内假发品牌零售市场的快速发展,公司品牌零售的高速成长和行业龙头地位应享有一定的估值溢价,维持公司“买入-B”的投资评级,维持12个月目标价为18元。 风险提示:非洲市场恢复低于预期;人民币对美元汇率短期大幅升值。

净利润同比增长24.12%,EPS为0.40元:2010年,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.34亿元和5389.54万元,同比分别增长47.86%和22.39%,按1.34亿股摊薄EPS为0.40元,符合我们预期。公司同期公布2010年利润分配方案为:以总股本1.34亿股为基数,每10股派现金股利1元(含税),以资本公积每10股转增10股,届时公司总股本将为2.68亿股。快速扩张是全年亮点:2010年公司渠道和区域市场的快速拓展是推动业绩增长的最主要动力: (1)渠道扩张加速:2010年公司净开店185家,其中下半年净开店114家,同比分别增长38.46%和123.53%,公司店铺总数达666家,其中直营店98家,加盟店568家。下半年店铺的扩张明显加快。这一方面直接推动下半年公司营业收入同比增长56.67%,另一方面也使得2011年秋冬订货额同比增长93%,超出市场预期。 (2)华东和东北市场销售抢眼:七大区域市场细分和拓展初见成效,2010年华东和东北市场扩张最快,营业收入同比增长82.74%和89.13%,两大传统消费大区的收入占比分别提升至11.38%和12.49%。 渠道控制力增强:2010年,公司将全国市场分为七大销售区域,分别配臵零售培训、渠道推广、财务管理、信息服务等专业人员,使得渠道拓展更有针对性,此外,公司完成318家终端店铺的信息化建设,使得信息化店铺达493家,占店铺总数的74%,增强的终端店铺的管控能力。 给予“增持-B”投资评级:我们始终认为,国内户外用品行业正处于快速成长期,快速的渠道扩张是行业内公司实现规模和效益快速成长的最为重要的途径。探路者IPO上市以来加快渠道扩张速度,2011年计划净开店数量不低于300家,我们持续看好其未来的快速成长,预计公司2011-2013年EPS(按1.34亿股摊薄)分别为0.68元、0.91元和1.31元,给予公司2012年40倍PE水平,上调12个月目标价至36元。基于短期估值压力,我们提高投资风险级别,将公司投资评级由“增持-A”调整至“增持-B”。 风险提示:渠道扩张加快导致销售费用和管理费用上升过快。

高档户外运动面料供应商:嘉麟杰是国内稀缺的高档户外运动面料供应商,在高档纬编针织面料(纬编羊毛面料、起绒类面料、功能性面料)的研发、织造、染整等方面形成核心竞争优势,并将面料优势延伸到下游成衣制造,是国际知名的户外运动品牌(Icebreaker、Polartec、Kathmandu等)和高端大众运动品牌(Nike、Adidas、Quiksilver等)的面料和成衣供应商。2009年报显示,公司营业总收入和净利润(指归属于母公司所有者的净利润,下同)分别为4.89亿元和4279.76万元。 户外运动品牌快速扩张,高档户外面料产能复制较为困难:欧美户外运动用品行业增长稳健,但品牌集中度不断提升,公司主要客户未来三年扩张速度平均在10%-20%左右。而高档户外面料由于研发、织造、染整、仓储、环保等要求较高,产能复制较为困难,嘉麟杰在上述方面均有较强的竞争力,确保公司未来订单充沛的同时,有能力选择毛利率较高、订单量较大的订单,产品毛利率有望进一步提升。 维持“增持-A”投资评级:我们认为,嘉麟杰短期业绩增长主要来自于募投和超募资金建设项目产能的持续释放,长期而言,若自有品牌的运营成功,将大幅提升公司盈利能力。我们预计,公司2010-2012年EPS分别为0.29元、0.39元、0.59元,按 照目前股价( 按2011年2月11日收盘价计算),对 应的动态PE分别为49.77倍、36.73倍和24.49倍,估值合理反映业绩增长,维持公司“增持-A”投资评级,维持12个月目标价17.5元。 股价的催化剂:( 1)业绩增长超预期(产能或毛利率水平超预期增长);(2)自有品牌运营见效(自营店持续盈利,或成熟加盟商的加入)。 风险提示:若自有品牌短期大幅加快自营渠道建设,有可能吞噬当期利润。

依靠高端户外面料优势,分享户外用品行业快速成长盛宴:嘉麟杰是国内为数不多的高端户外用品面料供应商。公司依靠其在纬编羊毛、起绒、运动功能三大类面料研发、织造、染整方面的核心优势,成功地成为国际知名的户外运动品牌(Icebreaker、Polartec、Kathmandu等)和高端大众运动品牌(Nike、Adidas、Quiksilver等)的面料和成衣供应商。我们认为,全球户外用品行业处于快速成长期,公司重点客户Icebreaker和Polartec未来3-5年将保持快速的市场拓展,公司通过承接高端客户订单,分享户外用品行业快速成长盛宴。 募投项目缓解产能瓶颈,带动公司未来3年业绩年复合增速35%左右:2008年以来,客户市场快速拓展带动公司订单快速增长,但产能不足影响了公司的接单能力,同时机器超负荷运转,产能利用率超过100%。2010年IPO募投项目将增加产能680万米,增长56.67%。目前募投项目进展顺利,我们预计2011年11月底募投项目产能将建成投产,预计2011年5月开始逐步释放,2011年将释放新增产能的30%左右,2012年底募投产能将完全释放,届时,公司产能将由目前的1200万米增加到1880万米,我们认为出口订单毛利率稳定增长,新产能的释放将带动公司2010-2013年业绩年复合增速保持在35%左右。 初试自有品牌运营,见效需待时日:依靠公司在面料方面的核心技术优势和长期为国际户外运动品牌代工经验,公司于2009年中期开始尝试运营自有品牌“Kroceus”,截至2010年底,公司通过自营方式拥有13家品牌零售店,目前在品牌定位、市场拓展、渠道建设方面还在逐步探索中,我们认为自有品牌建设见效尚需时日。尽管国内尚无出口转内销的成功案例可以借鉴,但我们认为国内户外用品行业3-5年将保持40%左右的增速,快速的行业成长提高了品牌运营成功的概率,我们将保持密切的跟踪。 首次给予“增持-A”投资评级:随着募投项目产能的逐步释放,我们预计公司2010-2013年营业收入和净利润年复合增速分别为29.27%和35.69%,EPS分别为0.29元、0.39元、0.59元、0.72元,给予公司2012年30倍左右的PE,12个月目标价为17.50元,首次给予“增持-A”投资评级。 风险提示:若自有品牌短期大幅加快自营渠道建设,有可能吞噬当期业绩。

多品牌运营小试牛刀:公司身处竞争激烈的品牌女鞋行业,坚持“ST&SAT”为主导品牌,近年来尝试多品牌运营,“SAFIYA”、“FBL”、“IIXVIIX”等差异化品牌增长迅速,目前全国约有店铺1700多家,其中“SAFIYA”和“FBL”全国分别拥有300家和100家店,多品牌运营小试牛刀,收入60%以上还是来自于“ST&SAT”品牌。 渠道下沉,明年1季度或见成效:公司主导品牌“ST&SAT”作为行业著名的女鞋品牌,一二线城市覆盖率分别达90%、70%-80%,与行业龙头百丽旗下的“百丽品牌形成有效竞争,但三四线城市渠道覆盖率较低,与“百丽”存在较大差距因此,公司于今年制定渠道下沉策略,并于6月份聘请韩国著名演员全智贤作为品牌代言人,通过加大零售终端广告投入,扩展三四线市场,开店速度较往年明显加快。2008、2009年公司净开店铺约100家,今年全年新增店铺预计将超过300家,新增店铺成熟期一般为半年左右,我们预计2011年1季度,今年新开店铺将逐步释放业绩,渠道下沉效果初现。 今年大规模营销投入和渠道整合吞噬业绩增长,业绩拐点于明年上半年确立:今年下半年配合渠道下沉,公司加大了广告和渠道营销投入,我们预计在2000万左右,同时“SAFIYA”、“FBL”、“IIXVIIX”等潜力品牌在快速扩张后需要进行渠道的整合,这些都使得2010年销售和管理费用大幅增长,吞噬了当期业绩的增长。随着明年一季度次新店铺的逐步成熟,我们认为公司业绩拐点将在明年上半年确立。 首次给予“买入-A”投资评级:随着今年渠道下沉策略的确立,我们认为公司未来2-3年渠道扩张将进入快车道,我们预计至2012年公司规模将在目前基础上翻番,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.66元和0.94元,目前股价(2010年12月5日)对应的动态PE分别为47倍、29倍和21倍,首次给予“买入-A”投资评级,12个月目标价30元。

内销旺季,加盟助力:随着央视广告推出,终端渠道拓展加速,加盟商加盟积极高涨,截至10月底,公司拥有店铺数量123家,其中2/3均为加盟店,加盟比重快速提升,同时中档品牌“SLEEK”推广较快,自5月份推出至10月底,已经独立开设22家店铺。9月份,公司内销进入销售旺季,终端月度销售收入突破2000万,我们预计2010年全年品牌终端零售额有可能突破1.2亿元,为2009年的2倍以上,符合我们此前的预期。 加盟商开店积极性较高,预计2011年终端零售额翻番:自2009年正式进行品牌运营一年多以来,公司内销品牌已经形成了北京、大连、浙江、成都四大优势销售区域,终端销售火爆,目前店铺盈利能力明显高于商场其他品牌,加盟商和商场利润丰厚,加盟商开店和商场品牌引进的积极性高涨,我们预计明年内销终端零售仍将保持翻番增长。 非洲销售三季度开始恢复:公司明年业绩增长主要看非洲市场销售的恢复和产能的扩张。今年三季度开始,非洲销售已经开始恢复,带动三季报毛利率较快提高,同时,抚顺5000吨化纤高温丝已成功试产30吨,试产效果良好,困扰非洲2500万条大辫产能释放的原料问题明年得以解决,非洲大辫产将于明年投产。我们预期产能释放和销售恢复能使得2011年非洲市场得以恢复。 上调投资评级至“买入-B”:公司2010年国内品牌零售符合我们此前的预期,我们长期看好假发品牌零售在国内的快速成长,瑞贝卡作为国内唯一的全国假发品牌运营商,内销零售的高速成长值得期待。由于今年非洲市场恢复慢于我们此前预期,我们下调2010年盈利预测,预计2010-2012年公司EPS(定向增发摊薄前)分别为0.28元、0.51元和0.70元,目前股价(2010年12月5日)对应的动态PE分别为46倍、26倍和19倍,上调投资评级至“买入-B”,上调6个月目标价至18元。

多品牌拓宽渠道层次:我们坚持前期观点,人们家居环境的改善和生活品质的提高促使我国家纺消费步入快速成长期,依靠跑马圈地实现规模的快速扩张,既能充分享受行业的快速成长,又能提高市场占有率,拉开与竞争对手的差距。罗莱自有+代理的多品牌运营模式成功推动公司规模和市场影响力的快速提升。去年在行业内率先推出电子商务品牌“LOVO”,目前开始推出大众品牌“优家”和二三线市场品牌“帝馨”,多品牌拓宽渠道层次,成为行业多品牌运营先锋。 弱势区域拓展迅速,跑马圈地初现端倪:在加强品牌运营的同时,公司弱势区域的市场拓展也十分迅速。公司主导市场是华东市场,占收入的比重在40%以上,今年中报,华东市场实现了73.27%的增长;同时,弱势销售区域如西南、西北、东北市场拓展十分迅速,中报营业收入同比分别增长了129.22%、68.20%、63.49%,市场份额较快增长。而竞争对手富安娜、梦洁家纺传统强势区域华南市场、华中市场由于竞争较为激烈,中报营业收入同比仅增长了15.16%和34.96%。弱势区域的开拓将成为推动公司销售增长的重要推动力,跑马圈地初现端倪。 上调公司评级至“买入-A”:罗莱多品牌+多渠道运营模式加速市场扩展步伐,品牌运营策略契合行业快速成长的背景,未来3-5年依然是公司规模的快速扩张期,我们上调公司2010-2012年EPS至1.51元、2.17元、2.75元,目前股价(2010年12月5日)对应的动态PE分别为48.3倍、33.6倍和22.6倍,上调公司投资评级至“买入-A”,上调公司12月目标价至90元。 风险提示:多品牌+多渠道运营模式很大程度上是挑战管理层的品牌整合和运营能力,若运营不善,则影响公司整个品牌发展,目前公司团队品牌运营进展顺利,我们需要密切跟踪品牌运营状况。

巩固直营优势,加快加盟渠道建设:与罗莱家纺、梦洁家纺相比,精细化的直营终端是公司较突出的竞争优势,直营占营业收入的比重在40%以上。今年,公司在巩固直营优势的同时,公司加快加盟渠道建设,全年预计新增店铺390家左右,其中直营新增月90家,加盟店铺新增约300家,预计净开店数量在300家左右。加盟扩展速度明显加快。 馨而乐品牌推广顺利,将成为公司最有潜力品牌:公司今年加大了中档品牌“馨而乐”推广力度,并聘请台湾艺人吴佩慈作为该品牌形象代言人,收到良好效果,全年市场销售有望实现翻番。该品牌与富安娜品牌在设计、研发、店铺开设等方面独立运行,品牌定位中档,推崇“简约、时尚、个性”的消费理念,契合城市白领等年轻消费人群的消费心理,受众更为广阔,配合公司加盟渠道建设步伐,预计未来3-5年将处于快速成长期,将成为公司最具增长潜力的品牌。 今年加大原材料采购,成本上涨压力不大:今年公司有计划地加大坯布等原材料采购量,成本上涨压力不大,同时,公司刚刚结束的2011年春夏订货会情况良好,终端产品相应提价,成本转嫁十分顺畅。 维持“增持-A”投资评级,上调6个月目标价至48元:我们长期看好家纺行业的发展前景,公司上市后品牌战略清晰,加盟渠道建设明显加快,渠道结构持续改善,直营终端优势显著,其他两家家纺上市公司相比,管理和业绩较为稳健,我们维持公司2010-2012年EPS0.87元、1.14元和1.43元的盈利预测,维持“增持-A”投资评级,上调6个月目标价至48元。