事件:公司公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入248.1亿元,同比上升0.87%;营业利润-18.7亿元,较去年同期减少7.8亿元,归属上市公司股东净利润-16.7亿元,较去年同期减少13.8亿元,EPS为-0.14元。三季度归属上市公司股东净利润-4亿元,较去年同期减少13.9亿元。 点评: 三季度运价同比下滑。今年三季度SCFI均值1076点,同比下降18.9%;欧线运价均值1200美元/TEU,同比下降19.5%;美西线运价均值1968美元/FEU,同比下滑23.9%;美东线运价均值3356美元/FEU,同比下滑11.3%。随着大船不断交付,欧美线运力供给不断增加,而需求状况较去年同期未有明显改善,因此今年三季度的市场情况差于去年。 三季度净利润同比大幅减少。三季度公司净利润同比大幅减少,较去年同期减少13.9亿元,主要原因有两个,原因之一是市场情况差于去年造成营业利润大幅减少:三季度公司营业收入89.6亿元,同比减少3.5%,营业成本91.5亿元,同比增加6.4%,营业利润-5亿元,较去年同期减少8.7亿元;原因之二是去年三季度公司计提了递延所得税资产,所得税费用为-4.7亿元,而今年三季度所得税费用为773万元。 转让码头资产,集中发展主业。公司10月份公告,向中海集团旗下的“香港码头”转让公司持有的“中海码头”100%股权,股权转让的对价为“香港码头”向公司增发的股份,交易完成后公司持有“香港码头”49%股权。公司由原本全资经营码头业务改为参股坐享投资收益,可以更好地集中精力发展集运主业,同时将获得约8.7亿元的一次性税前利润。 估值和建议:今年集运市场供求矛盾依然突出,公司前三季度业绩并不理想,四季度也难以出现转机。不过公司积极参与到大船化的竞争,今年订造了5艘1.8万TEU的大船,未来这5艘船交付后将极大增强公司在欧线的竞争能力,最近公司转让了码头资产,集中精力发展集运主业,未来竞争力有望进一步提高。我们预计集运业将在2015年迎来拐点,公司长线投资价值显著,现在适合逢低建仓,我们维持“增持”评级,预计2013-2015年公司EPS分别为-0.15、0.10和0.16元,对应2014-2015年PE为25、15倍。 风险提示:欧美经济持续低迷、班轮公司出现恶性竞争

事件:公司公布2013年三季报,报告期实现营业收入35.3亿元,同比增长13.6%,营业利润9.3亿元,同比增长36.6%,归属上市公司股东净利润6.6亿元元,同比增长38.3%,扣非后净利润6.4亿元,同比增长35.9%,EPS为0.32元。三季度归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长54%。 点评:l三季度货物吞吐量延续高增长。三季度公司完成货物吞吐量3320万吨,同比增长26%,其中铁矿石1518万吨,同比增长10%;钢材459万吨,同比增长25%;煤炭1066万吨,同比增长39%;其他小货种279万吨,同比增长140%。 三季度净利润同比增长54%。三季度公司实现营业收入12.2亿元,同比增长22.9%,营业成本7.7亿元,同比增长19.9%,毛利率为36.3%,较去年同期上升1.6个百分点。销售费用1030万元,同比减少36.1%;管理费用8807万元,同比增长26.2%;财务费用4664万元,同比增长8.7%。 得益于吞吐量高增长,公司三季度实现净利润2亿元,同比增长54%。 估值与评级。我们在行业报告《铁矿石进口替代将提升港航业需求》中上调了公司评级至“买入”,我们认为四季度铁矿石进口将明显提升,公司将从中受益。公司三季度业绩高于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.41、0.46、0.54元,考虑增发摊薄的EPS为0.32、0.36和0.42元,对用PE为10.3、9.1、7.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:环渤海散货港口出现激烈竞争,煤炭矿石进口需求下降

事件:公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入56.6亿元,同比增长1.3%,营业利润-1.1亿元,较去年同期减少1.4亿元,归属上市公司股东的净利润为-4279万元,较去年同期增加689万元,折合EPS为-0.025元,扣非后净利润为-1.1亿元,较去年同期减少5653万元。其中三季度营业利润-3531万元,归属上市公司股东的净利润为3523万元,环比扭亏。 点评: 三季度运量环比增长。三季度公司完成运量395万吨,同比增长3.3%,环比增长17.1%。其中多用途船运量154万吨,同比增长11.3%,环比减少9.4%;杂货船运量103万吨,同比增长17.7%,环比增长19.8%;重吊船运量37万吨,同比增长6.8%,环比增长44%;半潜船运量9万吨,同比增长32.5%,环比减少15.2%;汽车船运量5万吨,同比减少42.4%,环比减少27%;滚装船运量5万吨,同比增加48.7%,环比增加1.3%;木材船运量43万吨,同比减少24%,环比增加30.5%;沥青船运量38万吨,同比增加10.5%,环比减少1.2%。 营业外收入大幅增加。前三季度公司营业外收入7519万元,较去年同期增加6424万元,其中第三季度营业外收入7128万元,主要是老旧船舶处置收入和违约金收入增加。受益于营业外收入大幅增加,公司三季度扭亏为盈。 四季度业绩将继续改善。多用途船运输业务是公司主要的收入来源之一,多用途船去程收入来自于杂货,回程收入来自于散货,运费与散货船相关性大。9月份开始,BDI从1100点一路上涨至2000点以上,随后有所回落,目前仍在1800点之上,四季度是传统的干散货旺季,预计BDI仍将在高位维持,干散货运输市场的好转将有利于多用途船运价的提升,预计公司四季度业绩将继续改善。 估值与评级。公司是特种船龙头,在2010年船价底部大规模造船奠定了长期成本优势,今年公司再次订造4艘3.6万DWT的大吨位多用途船,进一步优化了未来的船队结构。随着市场的逐步恢复,公司的成本优势将体现出较大的盈利弹性,我们维持“增持”评级,预计2013-2015年EPS为-0.08元、0.11元、0.2元,对应2014-2015年PE为36、19倍。 风险提示:油价大幅波动、世界经济持续低迷

事件:公司公告2013年三季报,前三季度实现营业收入19.3亿元,同比减少13%,营业利润-1亿元,较去年同期减少1.9亿元,归属母公司净利润-2亿元,较去年同期减少2.7亿元,EPS为-0.04元,其中三季度营业利润1469万,归属母公司净利润-6367万,基本符合预期。 点评: 三季度油轮业务未见起色,散货业务扭亏为盈。三季度原油运输市场依旧低迷,公司油轮业务未见起色,亏损5464万元,前三季度油轮业务共亏损1.56亿元。受益于矿商大量出货等因素,国际干散货运输市场自9月份以来持续回暖,BDI从1100点左右一路上涨至最高2127点,公司干散货业务三季度扭亏为盈,实现盈利319万,前三季度干散货业务共亏损3814万。三季度LNG船队贡献投资收益2246万元,前三季度共贡献投资收益6868万元。 出售老龄油轮产生损失。为了优化船队结构,9月份公司出售了1艘14.66万DWT的老龄油轮,由于售价低于船舶账面净值,产生了营业外支出6892万元,是公司亏损扩大的主要原因。10月份公司又出售了1艘28.57万DWT的老龄油轮,预计将产生约9375万元的营业外支出。 购建VLCC与散货船。公司2012年增发募集资金计划订造10艘VLCC,今年2月订造了6艘,8月份又订造了4艘,10条VLCC已经全部签署了造船协议。9月份,为了优化散货船队结构,公司签订了购建2艘6.4万DWT、6艘6.1万DWT节能环保型散货船的造船协议以及4艘同型散货船的选择性协议。 估值与评级。9月份以来,随着矿商新增的产能开始投产,铁矿石运输市场开始活跃,BDI一路从1100点上涨至最高2127点,目前维持在1900点以上,预计四季度不会出现明显下滑,公司四季度干散货业务将继续好转。受到出售老龄油轮产生损失的影响,公司三季度亏损扩大,10月份又出售了一艘老龄油轮,预计四季度亏损将继续扩大,不过这是非经常性损益,四季度公司扣非后的盈利状况将有所改善。公司长期投资价值显著,维持“增持”评级,预计2013-2015年EPS为-0.05、0.07、0.09,对应2014-2015年PE为36、30倍。 风险提示:航运市场持续低迷,替代能源快速发展,海上安全事故。

事件: 公司2013年10月11日公告,拟向控股股东中海集团下属的中海码头发展(香港)有限公司(“香港码头”)转让公司的全资子公司中海码头发展有限公司(“中海码头”)100%股权,本次股权转让的对价为“香港码头”向公司增发的股份,同时“香港码头”的股东中国海运(香港)控股有限公司(“香港控股”)将以港币对码头进行现金增资。交易完成后,公司持有“香港码头”49%的已发行股本,香港控股持有“香港”码头51%的已发行股份。 点评: 转让码头资产,可以专注发展集运主业。我们在之前的集运报告《乍暖还寒时--静待集运业的春天》中提到,集运业进入大船时代,大型集装箱船拥有明显的成本优势,没有大型集装箱船的班轮公司将在欧美干线的市场竞争中处于被动地位,甚至会被市场淘汰。大型集装箱船造价昂贵,一艘1.8万TEU的集装箱目前造价在1.4亿美元以上,而正常运营需要数艘,资金需求巨大。公司受益于资金状况良好,今年抓住船价低点订造了5艘1.8万TEU的集装箱船,船舶交付后将极大地增加公司在欧线的竞争力,长期利好公司。集运业大船化是长期趋势,资金状况良好的公司可以及时应对市场变化,强者更强,而资金状况紧张的公司将非常被动,形成恶性循环。码头业务的发展对资金也有巨大需求,公司选择转让码头资产,可以集中资源与精力专注发展集运主业,有利于增强公司核心竞争力。 “坐享其成”优于“亲力亲为”。公司的“中海码头”资产局限于境内码头,中海集团的“香港码头”持有境外码头资产,通过此次码头资产整合,境内外码头资产统一由“香港码头”进行统一集中的管理,有利于实现整体规模效应,提高经营效率。“中海码头”的资产纳入“香港码头”平台,可以依托中海集团雄厚的资金实力、多元的产业和资源、以及香港市场充足便利的融资环境得到更好的发展,公司从全资控股“中海码头”变为用“中海码头”100%股权换取“香港码头”49%的股权,不仅卸下了发展“中海码头”的“重担”,也将享受到更高的投资回报率,同时也有助于发挥海外码头与公司集运业务的协同效应,为公司全球航线网络的布局,整体物流链平台的建设打下基础。码头行业盈利相对稳定,“香港码头”将为公司提供持续、稳定的投资收益,能一定程度上平衡公司集运业务的周期性和季节性影响,提升公司抵抗周期波动的能力。 获得一次性收益,显著改善2013年业绩。根据公司当前未经国资委备案的评估报告,本次交易的股权价格为人民币34.2亿元,公司董事会预计该项交易可为公司带来约8.7亿元的税前利润。

投资要点 事件: 公司公告2013年半年报,报告期实现营业收入56.3亿元,同比增加46.2%,营业利润为18.6亿元,同比增加15.4%,归属于上市公司股东的净利润为14.8亿元,同比减少3.6%,扣非后净利润13.2亿元,同比增加5.4%,折合EPS为0.12元,扣非后EPS为0.10元。 点评: 货物吞吐量稳定增长,外贸煤表现突出。上半年公司完成货物吞吐量2.39亿吨,同比增长8.8%。分货种来看,公司完成铁矿石接卸量3657万吨,同比增长0.9%;原油装卸量2039.4万吨,同比增长1.6%;煤炭接卸量2746万吨,同比增长22.8%,其中外贸煤672万吨,同比增长177%;液化品吞吐量429.3万吨,同比增长0.5%。 集装箱业务发展良好。上半年公司完成集装箱吞吐量892万TEU,同比增长7.3%。宁波港域完成箱量827.2万TEU,同比增长6%;水水中转箱量完成180.3万TEU,同比增长12.5%,其中国际中转同比增长18.9%;海铁联运业务辐射到西安、新疆等地,完成4.94万TEU,同比增长66.3%;“无水港”业务量同比增长21.1%。 收入、成本口径变化。上半年公司营业收入56.3亿元,大幅增加46.2%,其中由于“营改增”收入确认口径变化引起代理业务收入增加8.3亿元,由于2013年1月1日起获得太仓武港和浙江兴港货代的控制权,核算纳入合并报表范围引起营业收入增加7.5亿元,剔除这两项影响,上半年公司营业收入同比增加5.4%。公司营业成本36.1亿元,大幅增加84.3%,也受到这两项因素的影响,剔除后同比增加8.2%。 经营现金流、财务费用大幅增加。上半年公司经营活动产生的现金流量净额21.2亿元,去年同期为-0.8亿元,经营现金流大幅增加主要是财务公司吸收存款增加了17.3亿元。公司销售费用290万元,同比增加13.4%;管理费用4.6亿元,同比增加5.9%;财务费用1.1亿元,同比增加93.8%,大幅增加的原因是公司发行公司债券及下属子公司银行借款增加引起利息支出增加,以及去年下半年资产转固后利息费用化所致。 非经常性损益影响利润。今年上半年由于太仓武港纳入合并范围,使得长期股权投资公允价值与合并日长期股权投资账面价值的差额计入投资收益1.3亿元,去年同期无类似事项发生;去年3月公司转让穿山港区2#泊位、8#泊位和9#集装箱重箱场地土地使用权和相关经营资产获得营业外收入3.5亿元,今年同期无类似交易发生。受此影响,公司净利润出现负增长,扣非后公司净利润同比增长5.4%。 盈利预测与估值:公司港口条件得天独厚,通过发展海铁联运、“无水港”、水水中转等多种手段积极开拓货源,维持公司“增持”评级,预计2013-2015年EPS为0.23、0.25、0.27元,对应PE分别为12、11、10倍。 风险提示:国际经济形势持续低迷、华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑

投资要点 事件:公司公布2013年半年报,报告期公司实现营业收入158.6亿元,同比上升3.5%;营业利润-13.7亿元,亏损较去年同期缩窄8872万元,归属上市公司股东净利润-12.7亿元,亏损较去年同期缩窄1533万,扣非后净利润-13.0亿,亏损较去年同期缩窄9639万,折合EPS为-0.11元,基本符合预期。 点评: 上半年集运市场总体低迷,欧线运价跌幅较大。今年上半年SCFI均值1103点,同比下降12.7%;欧线运价均值1010美元/TEU,同比下降27.9%;美西线运价均值2184美元/FEU,同比上涨1.5%;美东线运价均值3340美元/FEU,同比上涨1.2%。去年上半年集运市场二季度好于一季度,今年情况正好相反,二季度差于一季度,整个上半年的情况差于去年同期。欧地线运量增加,收入下降。从运量来看,上半年公司完成重箱运量390万TEU,同比减少1.6%,其中太平洋航线运量同比增加0.5%,欧地航线运量同比增加6.3%,亚太航线运量同比增加14.6%,内贸航线由于公司缩减内贸运力投放,运量同比减少11.8%。从收入来看,太平洋航线同比增加0.4%,欧地航线由于运价跌幅较大,虽然运量上升,但收入同比下降6.2%,亚太航线收入同比上升2.6%,内贸线收入同比下降4.2%。 营业收入、成本口径变动。上半年因公司境内所属代理延伸服务模式的改变,收入确认口径发生变动,剔除口径变化的影响,公司营业收入同比下降3.6%,营业成本同比下降3.9%。公司的营运成本中,集装箱及货物成本同比上升5.2%,主要是集装箱租金成本上涨;船舶及航程成本同比下降12.4%,主要是燃油价格下降及油耗减少导致燃油成本下降。 三季度为传统旺季,运价环比大幅改善。上半年集运市场低迷导致公司出现亏损,三季度为集运传统的旺季,需求显著增加,欧线、美线装载率保持在90%以上,最好的时候可以达到满舱,供求矛盾得到明显缓解。船公司抓住旺季于7月初、8月初对欧线进行了联合提价,成效显著,运价从最低500美元/TEU附近升至最高1500美元/TEU,目前在1200美元/TEU的水平,环比大幅改善。但同比来看,7、8月欧线运价均值1350美元/TEU左右,较上年同期仍有20%左右的跌幅。预计三季度公司业绩环比会有所改善,但同比会有所下降。 估值和建议:今年集运市场供求矛盾依然突出,上半年公司业绩并不理想,预计三季度会环比改善。公司积极参与到大船化的竞争,到2014年将形成8艘1.4万TEU和8艘1万TEU的万箱船队,今年公司又订造5艘1.8万TEU的大船,未来这5艘船交付后将极大增强公司在欧线的竞争能力。我们维持“增持”评级,预计2013-2015年公司EPS分别为-0.15、0.10和0.16元,对应2014-2015年PE为23、14倍。

投资要点 事件:公司公告2013半年报,报告期实现营业收入13.0亿元、同比减少16.8%,营业利润-1.2亿元,较去年同期减少2.1亿元,归属母公司净利润-1.4亿元,较去年同期减少2.2亿元,EPS为-0.03元,基本符合预期。 点评: LNG业务表现良好。公司通过持股50%的合营公司中国液化天然气运输有限公司投资进口LNG运输业务,上半年LNG船队完成货运量803万立方米(377万吨),同比增长32.2%,贡献投资收益4622万元,同比增长23.8%。 油轮业务亏损较大。上半年公司油轮船队完成货运量1606万吨,同比上升3.8%(其中承运中国原油进口816万吨,同比增长21.1%),但是上半年原油运输市场持续低迷,BDTI(波罗的海原油综合指数)均值640点,同比下降17.5%,VLCC市场运价大幅下跌,TD3航线(中东-日本)市场TCE均值9221美元/天,同比下降56.2%。受此影响,公司油轮业务实现收入8.9亿,同比下滑23.6%,毛利-1.0亿,比上年同期减少1.5亿元,毛利率为-11.4%,比上年同期减少15.6个百分点。 干散货业务量增价减,亦有亏损。上半年公司干散货船队完成货运量716吨,同比增长52.3%,但是上半年干散货运输市场运价持续低迷,BDI均值842点,同比下降10.7%,BCI均值1388点,同比下降7.8%。受此影响,公司干散货业务实现营业收入4.0亿,仅同比上升1.9%,毛利-0.4亿,比上年同期减少0.8亿,毛利率为-10.2%,比上年同期减少19.5个百分点。 估值与评级。短期来看,三季度原油运输市场将延续之前的弱势行情,干散货运输市场有所好转,BDI自6月份开始从800点一路上涨至近期1100点之上,预计公司三季度业绩将有所改善。长期来看,公司于2012年油轮船价底部增发造船,计划打造一支30艘VLCC为主的油轮船队,将在规模和成本上奠定长期优势,并且公司与中石化、中化深度合作,将最大程度受益“国油国运”。建议关注公司的长期投资价值,维持“增持”的投资评级,预计2013-2015年EPS为-0.05、0.07、0.09,对应2014-2015年PE为29、24倍。 风险提示:航运市场持续低迷,替代能源快速发展,海上安全事故。

投资要点 事件:公司公布2013年半年报,报告期实现营业收入36.3亿元,同比增长0.7%,营业利润-7722万元,较去年同期减少10547万元,归属上市公司股东的净利润为-7802万元,较去年同期减少5439万,扣非后净利润为-8094万,较去年同期减少5985万,折合EPS为-0.05元,基本符合预期。 点评: 上半年多用途船运量增加,重吊船和半潜船运量显著增长。公司2013年上半年运量为710.8万吨,同比增加3.9%,其中多用途船运量334.5万吨,同比增加13.2%;杂货船运量145.3万吨,同比减少2%;重吊船运量55.7万吨,同比增加21.7%;半潜船运量17.5万吨,同比增加49.8%;汽车船运量13.5万吨,同比减少14%;滚装船运量8.1万吨,同比减少7.8%;木材船运量66.4万吨,同比减少32.2%;沥青船运量69.8万吨,同比增加15.1%。 收入增速低于成本增速,财务费用有所增加。上半年市场低迷影响,公司航运主业收入同比仅增加0.7%,成本同比增加4.8%(其中燃油成本由于燃油价格下跌,较去年同期减少2760万元),毛利率同比减少3.75个百分点,收入增速低于成本增速。由于新船投入营运后融资贷款利息支出费用化级存款利息收入减少,公司财务费用增加了2349万,同比增加了44.6%。由于市场低迷,合营及联营企业收益降低,公司投资收益下降1640万。 预计下半年业绩将有所改善。公司高端设备货源成长较快,重吊船和半潜船运量高速增长,这一趋势仍将持续。但是受干散货市场低迷的影响,多用途船虽运量上升,但运价下跌,拖累公司业绩,6月开始干散货市场有所好转,BDI从800点一路上升至超过1100点,预计干散货市场的好转将带动多用途船运价上涨,公司的业绩将有所改善。 估值与评级。长期来看,公司是特种船龙头,在2010年船价底部大规模造船奠定了长期成本优势,今年公司再次订造4艘3.6万DWT的大吨位多用途船,进一步优化了未来的船队结构。短期来看,虽然上半年受到市场低迷,运价下滑的影响,公司出现亏损,但我们认为随着市场的逐步恢复,公司的盈利状况将得到改善。公司长期投资价值显著,我们维持“增持”评级,预计2013-2015年EPS为-0.08元、0.11元、0.2元,对应2014-2015年PE为30、16倍。 风险提示:油价大幅波动、欧美经济低迷

投资要点 事件:公司公布2013年半年报,报告期实现营业收入23.2亿,同比增长9.3%,营业利润6.5亿,同比增长33.5%,归属上市公司股东净利润4.6亿,同比增长32.3%,扣非后净利润4.4亿,同比增长29.2%,EPS为0.22元。 点评: 煤炭与小货种保持高速增长。上半年公司完成货物吞吐量6401.6万吨,同比增长22.8%,其中矿石完成2825.8万吨,同比增长11.4%;钢材完成857.8万吨,同比增长8.2%;煤炭完成2217.9万吨,同比增长40.7%;其他小货种500.2万吨,同比增长61.8%。煤炭与小货种保持高速增长。 有效控制成本,毛利率明显提升。上半年公司营业收入同比增长9.3%,营业成本同比增长0.02%,毛利率为40.9%,较去年同期上升5.5个百分点。总成本同比基本持平是得益于公司较强的成本控制能力、商品销售成本同比下降和码头产能利用率的提升。 未来业绩持续可期。公司首钢码头仍能通过提高效率增加产能;腹地钢厂及煤化工产业发达,对焦煤的需求持续增长;公司积极开拓市场,小货种出现高速增长,成为公司新的增长点,公司未来的业绩持续可期。 估值与评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015不考虑增发摊薄的EPS分别为0.39、0.44和0.52元,对应PE为7.4、6.5和5.5倍,考虑增发摊薄的EPS为0.30、0.34和0.41元,对用PE为9.5、8.3、7.0倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:环渤海散货港口出现激烈竞争,煤炭矿石进口需求下降

投资要点 事件:公司2013年上半年实现营业收入52.5亿元,同比减少7.5%,实现营业利润和归属母公司的净利润分别为-9.1亿、-9.5亿,去年同期为-6.9亿、-4.9亿,亏损有所扩大,EPS为-0.28元。 点评: 外贸原油、成品油业务出现分化。公司2013年上半年油品运输周转量同比下降3.8%,营业收入同比减少6.8%。其中占公司收入14.7%的外贸原油周转量同比下跌15.9%,运价同比下跌27.4%,收入同比减少38.9%;占公司收入16.4%的外贸成品油业务周转量同比大幅增加71.6%,运价同比下降7.2%,收入大幅增加59.5%。 内贸煤炭运价显著下滑,外贸铁矿石周转量大幅增长。公司2013年上半年干散货运输周转量同比增长22.3%,营业收入同比减少8.3%,其中占比较高的内贸煤炭运输周转量同比增长8.6%,外贸铁矿石运输周转量同比大幅增长65.5%。占公司收入16.9%的内贸煤炭周转量同比增长8.6%,而运价同比下滑27.5%,收入同比减少21.2%,;占公司收入17.1%的外贸铁矿石运输业务周转量大幅增长65.5%,今年公司将有两艘Cape和两艘VLOC投放,均有合同锁定,预计将能贡献稳定利润。 油耗与油价下降减轻成本压力。2013年上半年,公司占主营成本44.3%的燃料费同比下降13.8%,公司通过各项措施降低燃油消耗,在周转量同比增长8.4%的情况下燃油消耗量同比下降1.0%,平均燃油单耗同比下降8.6%,而燃油价格也有所下降,上半年新加坡380CST均价624美元/吨,同比下跌10.1%。得益于燃油成本下降,公司主营成本同比下降6.5%。 沿海煤炭运输市场上半年持续低迷,三季度有所好转。2013年上半年,由于工业用电低迷,煤炭需求不振,加之进口煤价格下挫对内贸煤造成了冲击,沿海煤炭运输市场持续低迷,这是公司内贸煤炭运价显著下滑的原因。上半年,中国沿海散货运价指数均值为1043.7点,同比下跌7.9%。秦沪、秦广煤炭运价均值分别为27.0元/吨、35.6元/吨,同比下跌16%、14%。进入7月份之后,一方面夏季出现的酷热天气导致居民用电大幅增加,而高温天气下水力发电受到抑制,火电需求增加,煤炭需求回暖,另一方面,内贸煤价格不断下跌一定程度上化解了进口煤的冲击,沿海煤炭运输市场出现持续好转。 截止8月16日,秦沪、秦广煤炭运价报至29.9元/吨、36.7元/吨,较6月末同比上涨26.7%、10.2%。预计公司三季度内贸煤炭业务将出现好转。 国际干散货运输市场上半年持续低迷,三季度有所好转:2013年上半年,BDI均值842点,同比下降10.7%;BCI均值1388点,同比下降7.8%。干散货运价低迷,这是公司外贸铁矿石运价显著下滑的原因。不过7月开始,市场状况出现好转,铁矿石运输需求增加带动Cape船运价大幅上升,BDI出现反弹。 7月BDI均值1129点,同比增加6.8%,环比增加20.0%;BCI均值1997点,同比增加51.8%,环比增加22.0%。预计公司三季度外贸散货业务将出现好转。 估值和投资建议:我们预计公司13-15年EPS分别为-0.40、0.13和0.16元,对应14-15年PE为29、22倍。由于上半年国际原油运输市场、沿海煤炭运输市场和国际干散货运输市场持续低迷,公司亏损有所扩大,不过进入三季度,沿海煤炭运输市场和国际干散货运输市场均有好转现象,预计公司三季度业绩将有所改善。我们认为目前航运业已经在底部,但由于需求增速较低,短时间内难以看到明显的向上拐点,短期内股价靠政策的催化,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:国内煤炭原油需求疲弱

事件 中远航运发布公告:公司高级管理人员于2011年4月29日、5月3日、5月4日,以个人自有资金增持本公司A 股股票,增持后CEO及其助理、COO、副总经理和董事会秘书等多位高管分别持有公司股票超过10万股; 评论 增持彰显信心,与股东利益趋于一致:与普通投资者不一样,上市公司高管增持和减持公司股票的限制较多,在众多的投资标的中百里挑一选择自身公司,我们相信管理层对公司日后的发展必然有十足的信心。公司在本轮航运周期底部连续下订单造船,并且仍有可能趁着船价低迷购入低价船舶,说明管理层认为现在正是本轮航运周期的底部,船价处于极低的水平,而未来随着景气的回升,船舶造价、运价、盈利能力和股价都将一同上扬,因此现在增持对于管理层来说是最好的时机。另外,管理层增持后,个人利益与公司股东的利益将趋于一致,管理层将更有动力做好做大做强公司,并通过股价的上涨和分红与股东分享成果; 业绩短期有困扰,长期有弹性:从短期的角度来看,公司的负面因素较多。比如油价大幅上涨,海盗支出持续增加,日本地震可能影响短期运量,1-2季度的业绩可能低于预期等等。但是,基于公司长期的成长性,我们对于公司的观点依然是乐观的。按照我们对公司的盈利预测,2011年公司的毛利率水平约为18%,比04-08年的毛利率水平低10-15%,因此随着航运景气的恢复,公司盈利能力上涨的空间巨大,未来业绩弹性十足; 船型结构变化助盈利能力提升:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。而随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利将达2009年的4倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的12%上升至23%,同时新投放5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的钻井平台运输/安装业务发展; 投资建议 我们预计公司11-12年净利润分别4.9和7.5亿元,同比增速为45%和52%,对应摊薄后EPS分别为0.29和0.44元。我们认为1-2季度在高油价和低运价的双重影响下,将是公司全年度的业绩低点,预计下半年的盈利将环比提升,维持“买入”评级;

业绩简评 中海集运公布2011年1季报,报告期公司实现营业收入65.3亿元,同比下降1.6%,实现归属于母公司股东净利润-1.5亿元,折合每股盈利-0.13元,好于去年同期水平; 经营分析 1季度欧洲航线运价明显下跌:根据航交所公布的CCFI指数,1季度欧洲航线运价指数同比下降了11%,美西航线由于10年1季度仍在执行09年较低的合约价格,今年该航线运价指数同比仍增长4%。亚洲区内航线(包括内贸)除了澳新航线外运价指数均有所增长。我们预计公司实现的平均运价大致上与10年1季度持平或有个位数的增长; 运量可能受到节后用工荒影响,2季度将恢复增长:根据我们前期调研的结果,农历新年后由于用工问题工厂产能受到影响,出货量明显下降。同时我们调研结果也显示工厂的订单比较饱满,预计2季度将会恢复增长; 预计2季度绩环比好转:1季度CCFI环比4季度再度下降,其中欧洲和美西航线的中国出口集装箱运价指数分别下跌7%和5%,同时燃油价格环比大幅上涨21%,箱量低于预期和成本大幅上涨导致1季度业绩并不理想。 我们认为随着出口厂商产能的恢复,以及集运需求进入旺季,箱量的增长将带动运价的提示,支撑2季度赢利水平; 维持原有观点,集运复苏进程不变,盈利水平将在波动中提升:从需求的各项指标来看,目前全球经济依然是走向复苏,但班轮公司的预期也逐步走高,闲置船舶的意愿明显减弱,运价的波动幅度加大。我们认为11-12年集运行业的供需关系将逐步改善,将使班轮公司在近两年的盈利水平逐步回升。现在全球经济复苏仅为刚刚起步,集运的景气周期将能持续; 投资建议 我们预计11-13年的EPS分别为0.30、0.375和0.513元,给予公司未来3-6个月6.00元目标价位,相当于20x11PE,2.2倍PB,距离目前股价有28%的空间。从历史走势上看,集运的景气高峰可给予2.5倍的PB水平; 风险提示 1)欧美经济恢复低于预期;2)汇率和出口退税政策的改变可能给股价带来短期的负面影响;

业绩简评 中远航运发布业绩快报,1季度收入11.2亿元,同比增长20.4%,归属上市公司股东的净利润8135万,同比增长57.5%,折合摊薄后每股盈利0.05元,业绩与快报一致,略低于我们的预期; 经营分析 成本压力下业绩环比略有下降:2011年1季度净利润环比4季度下降20%,我们认为这主要是受BDI环比下跌43%、燃油价格环比上升23.4%和拆船收益减少的影响。考虑以上述因素之后,我们认为公司1季度多用途船的出口运输价格应该是有所提升的,对冲了部分回程运费下跌和燃油成本上升的不利影响; 船型结构变化导致业绩仍同比增长:虽然公司的业绩环比有所下滑,但同比依然是增长的。今年1季度的BDI同比下降了55%,燃油价格同比上涨了27.5%,但即使如此,公司的毛利率同比仍提升了0.8个百分点。我们认为这是由于船型结构变化的影响,盈利能力低、受BDI波动影响较大的杂货船的运量占比从10年1季度的17.7%下降至11年1季度的16.6%,而高端的半潜船和重吊船的运量占比则分别从10年1季度的0.1%和2.5%上升至2.5%和8%,这和我们去年的观点相符,船型结构的变化将最终使公司盈利能力的提升; 看好公司中长期发展:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。而随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利将达2009年的4倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的12%上升至23%,同时新投放5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的运输/安装业务发展; 投资建议 我们预计公司11-12年净利润分别4.9和7.5亿元,同比增速为45%和52%,对应摊薄后EPS分别为0.29和0.44元。我们认为1季度在高油价和低运价的双重影响下,将是公司全年度的业绩低点,预计未来3个季度的盈利将环比提升,同时公司重吊船运力的增加以及多用途船运价的提升将支撑盈利水平的好转,因此维持“买入”评级;

业绩简评 报告期内,公司实现营业收入60.04亿元,同比增长22.81%,利润总额27.58亿元,同比增长18.64%,实现归属于上市公司股东的净利润21.99亿元,同比增长20.92%,折合每股0.17元,符合我们的预期; 经营分析 业绩增长主要靠集装箱业务拉动:宁波港2010年集装箱装卸量同比增长29.1%,高于全国平均的水平。公司集装箱装卸业务的毛利同比增长13%,对毛利增量的贡献比例为32%。另外公司投资收入同比大幅增长74%,其中约70%来自于联营集装箱码头的收益; 11年箱量依然维持高速增长:受春节因素和节后复工缓慢的原因,2-3月份的出口均受到负面影响,宁波港1-3月份的集装箱吞吐量同比增长为21.3%。根据我们前期草根调研的结果,目前出口厂商订单比较饱满,产能也已经恢复,我们预计集装箱吞吐量增速将有所加快,我们预计宁波港11年集装箱吞吐量增速为20-25%左右; 长期受益于产业转移:近年来,每年春节的民工荒情况越来越严重,2011年的民工荒甚至严重的影响了出口厂商的交货日期。随着劳动力、资源(土地、电力)的缺乏以及成本的上升,配合政府政策的指导,近几年产业转移速度将明显加速。我们认为,产业转移对宁波港影响正面,未来几年集装箱吞吐量的增速均将维持在高于全国平均的水平; 盈利调整 我们预计公司实现净利润11-13年25.5、30.4和35.3亿元,净利润同比增长16%、19.3%和15.9%,三年复合增长率为17%。折合每股盈利0.20、0.24和0.28元; 投资建议 目前股价对应摊薄后17.4倍11年PE和1.8倍PB,我们认为随着国外需求的好转,业绩存在超预期的可能,目前估值吸引,给予2012年17倍PE的估值,3-6个月目标价4元,维持“买入”评级;