盈利预测与投资建议 天虹的核心卖点在于开店空间大、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励到位。我们认为未来三年公司在保持每年10家左右新店的基础上,实现净利润利润年复合增长30-40%可期,维持2011、12年EPS 为1.68、2.31元的盈利预测,强烈推荐A 投资评级,重申目标股价70元!短期催化剂在于一季度业绩有可能超出我们预期。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新开门店培育期低于预期。

1、我们认为公司公布的以电子商务为重心的2011年整体规划给了市场一剂强心针,能有效提升公司估值水平,当下苏宁电器动态约17倍的估值已经反应了网购对实体销售影响的负面预期,估值风险已经释放,我们认为在当前价格买入苏宁,至少能获得EPS增长的收益,如果苏宁易购发展态势良好,如公司所预期的,2011年能达到80亿的销售规模,将更大程度上消除市场的疑虑,享受到PE提升的收益; 2、公司未来三年增速在30%复合增长可期,短期来看,销售受益于家电以旧换新所带来的政策红利。预计2010、11年EPS为0.57、0.75元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标股价18.75元,对应2011年25倍PE。

事件: 1、公司公告开设新店: 与大股东中航技深圳公司的子公司中航地产签订租约,将在赣州开设25000平米中航城店,起始租金34元/月/平米,自第四年起每年递增2%,20年总租金及商业服务费2.59亿元; 投资2511万元在苏州开设22000平米新地店,20年总租金及商业服务费2.89亿元; 2、投资600万与香港雅高品牌管理有限公司成立乐迪服饰有限公司,股权占比60%,经营范围为服装服饰销售与生产,鞋、箱包、化妆品、家居用品等国内贸易、零售及进出口业务,商场装修及广告。 一、点评: 1、新店延续区域加密策略,追求规模效应 赣州店为江西地区拟开第五店。目前南昌已有三家门店,并于前期公告拟于2012年新开第四家南昌京东购物广场店。南昌三家门店目前都已实现盈利,从培育期看,三家门店的培育期分别为4年、3年、1年,规模效应体现显著,我们认为天虹在南昌已经站稳脚跟,将逐步开始向南昌周边拓展,后续的新店会延续甚至加强规模效应,培育期在1-2年内值得期待。 苏州目前已有金鸡湖店,从前次调研信息看,苏州金鸡湖店经营趋势良好,有望在2011年实现盈亏平衡,此次公告的苏州新地店是苏州地区的第三店,我们认为,随着这三家店的开设,公司有望打开在苏州的经营局面,成为利润表的重要贡献。 另外,我们注意到,赣州店所租赁物业为大股东的控股企业,显示公司与股东在“商业+地产”上的互动合作在前期公告签署合作备忘录的基础上迈出了实质性的一步,我们认为该合作方式能够产生共赢的局面:实质是双方在客流量经营上实现双赢,相辅相成,相互提供价值;双方协作开发,一定程度上可以做到公司对门店物业的自主规划设计,使得物业规划更符合公司商业经营的要求,破除物业规划设计不合理所带来的门店经营瓶颈等难题。 2、投资设立乐迪服饰主要目的在于拿品牌代理权,未来不排除自主研发生产,开发自有品牌 我们认为公司投资设立乐迪服饰是对上游产业链的延伸,主要目的在于拿品牌代理权,缩短渠道层级,提高公司盈利能力。未来不排除通过该平台自主研发生产,进行自有品牌战略。由于该项目投资额不大,我们认为试验性质更大,风险可控。 二、投资策略与建议 天虹是高成长的零售公司,主要亮点在于: 社区商业发展空间大:在大城市郊区化、交通日益拥挤、核心商圈竞争白热化、百货经营同质化、居民追求有效率的一站式购买的背景下,社区商业有较大的发展空间,而目前社区商业经营尚有较多空白点,投资和运营成本低,投入产出比高。天虹作为社区购物中心经营的领先者,拥有巨大的发展潜力; 差异化的组合业态模式,标准化程度高,可复制性强:“百货+超市+X”体现门店经营差异化,各业态有机结合,有效吸引客流量增长;公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化、标准化、制度化,公司运营模式的内部可复制能力强。 公司深耕优势区域,门店扩张循序渐进、密集布点,规模优势显著。得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短; 门店布局和扩张更受益于城市化:我们认为中国城市化率超过50%以后,人口的流向是以小城市进入大城市,大城市郊区化和大都市圈形成为主,天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域,向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处; 外延、内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%,门店存活率接近100%,经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上,使公司利润保持较快增速; 成长性好,抗风险能力强:近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%,显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队:公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励。 预计2010-12年EPS为1.25、1.7、2.33元。天虹作为有能力进行异地拓展,并在快速扩张的前提下还能保持30%-40%增长的公司,估值应该获得溢价。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,重申一年目标股价70元,对应2012年PE30倍,较目前有近50%空间,下跌就是买入良机。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新开店及培育期低于预期。

社区商业的兴起为公司成长打开空间。城市化的进程将依次进入大城市化、大城市郊区化、大都市圈的形成等阶段,新兴的居民社区将催生大量新的商圈;交通拥堵、核心商圈竞争白热化、百货经营同质化使得社区商业逐渐兴起。 天虹以城市中心店打品牌,社区购物中心抢市场份额。社区购物中心由于在所在商圈有垄断地位,竞争相对温和,投资和运营成本很低,因此盈利能力较强。 与城市中心店对门店选位要求较高相比,社区购物中心对位置的要求相对较低,开店空间明显更大,天虹作为社区购物中心运营的领先者,发展空间巨大。 天虹深耕大本营,由优势区域向外循序渐进的扩张,门店区域密集布点的策略是公司取得高速增长的主要原因。从科尔士百货成长中我们得到启示,科尔士正是采取了稳扎稳打,由优势区域向外蔓延式扩张的战略,而取得了成功。 异地拓展理性且有效。天虹在向异地拓展时,避实就虚,优先进入一线城市新城区和二、三线城市,扩张成本控制严格,并采取区域密集布点的策略获得规模优势,使得异地店培育期得以有效缩短。 业绩有望在每年8家左右新店的基础上,保持30-40%增速。天虹的新店拓展以优势区域加密和新进区域结合,减轻新进区域新店亏损的压力;近半数门店店龄为青壮年期,正处于利润快速释放期。 一年目标股价由50元上调至70元。我们略微上调2011年EPS为1.7元,2010-12年EPS为1.25、1.7、2.33元。天虹作为有能力进行异地拓展,并在快速扩张的前提下还能保持30%-40%增长的公司,估值应该获得溢价。维持“强烈推荐-A”的投资评级,上调一年目标股价至70元,下跌就是买入良机。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新开店及培育期低于预期。

事件: 公司公告将在山东威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设面积为34800平米的加盟店,为期三年。 一、评论: 1、这是公司今年公告的第4家新加盟店,其余三家分别为深圳公明店(已于今年4月开业)、金华世贸中心广场店、永安新世纪广场店。除此之外,公司已有深圳梅林店和厦门名汇店。加盟店的盈利主要为品牌使用费和销售额提成,品牌使用费为固定数额,销售额提成通常不超过2%,09年公司加盟费收入约为1800万左右。加盟店的方式不是公司拓展的主要战略,而只是作为一种经营补充。 2、加盟店的优势在于,品牌使用费和销售额提成无成本支出,因此加盟费的收入为纯利润,缺点就在于对加盟店的控制可能不是那么严格,容易损伤品牌。 天虹在进行加盟店的拓展时,严格按照直营店来进行管理,人事权、财务权及门店经营管理权必须由公司掌控,并且有将加盟店转为直营店的选择权。 因此,公司加盟店的拓展不失为一种良好的低风险低成本的扩张策略。 3、延续一贯的区域密集布点的策略,公司此次公告的门店为山东市场的第二家店(此前公告将在青岛新开一家47000平米大店)。我们十分认同这一开店策略,因为只有这样才能有效应对上游供应链区域分割的现实状况,产生规模优势:提升毛利率,降低费用率。 二、盈利预测与投资建议 天虹是一个高成长的零售公司,投资亮点在于: 门店布局和扩张更受益于城市化:我们认为中国城市化率超过50%以后,人口的流向是以小城市进入大城市,大城市郊区化和大都市圈形成为主,天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域,向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处; 差异化的组合业态模式,标准化程度高,可复制性强:“百货+超市+X”体现门店经营差异化,各业态有机结合,有效吸引客流量增长; 社区商业发展空间大:在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下,社区商业有较大的发展空间,而目前社区商业经营尚有较多空白点,天虹作为社区购物中心经营的领先者,拥有巨大的发展潜力; 外延、内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%,门店存活率接近100%,经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上,使公司利润保持较快增速; 门店培育期短:得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短; 成长性好,抗风险能力强:近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%,显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队:公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励;公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化、标准化、制度化,公司运营模式的内部可复制能力强。 保守起见,我们仍维持公司2010、11年1.25、1.61元的盈利预测,分别同比增长40%和30%。作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;门店培育期和新开店低于预期。

一、事件: 公司公布了非公开发行预案,以41.51元/股向公司控股股东王府井国际商业发展有限公司和成都工投资产经营有限公司增发4480万股,募集现金及认购资产约为18.6亿元。其中王府井国际以现金12.37亿出资认购2980万股,成都工投以持有的13.51%成都王府井股权作价6.23亿认购1500万股。 二、募集资金用途 除收购成都王府井少数股东权益外,公司拟将募集资金用于新开店、现有门店改造、电子商务、信息系统升级及补充流动资金。 三、主要观点 1、收购成都王府井少数股权对价较低,对EPS有增厚作用,但其效应被此次增发基本抵消。成都王府井是公司非常优质的一块资产,公司在2010年10月前只持有成都王府井70%股权。2010年中期,成都王府井实现净利润1.25亿,2010年前三季度实现少数5566万,其中第三季度1740万,较去年有较大幅度增长。 公司在2010年10月底对成都王府井进行过增资,增资后持有成都王府井86.49%股权。我们保守预计成都王府井2010年实现净利润2.5亿元,则此次收购13.51%股权对应净利润约为3378万元,收购PE约为18倍,相对于目前公司2010年动态37倍的PE,有较大增厚,但考虑到此次增发还有另外2980万股新增股本,因此增厚效应被基本抵消。 2、公司开始注重现有区域加密和向二、三级城市拓展。王府井一直采取的是高举高打的发展策略,以城市中心店业态主攻一线城市核心商圈,门店采取跨区域散点式布局,优点在于占据已进入城市核心商圈的战略至高点,树立品牌后,未来便于向周边拓展和蔓延;缺点就在于受上游供应链分割限制,目前各区域之间没有协同,较难体现规模效应,且核心商圈竞争激烈,公司介入成本高,使得门店培育期较长。我们看到,公司的发展策略现在开始注重现有区域加密以及向二、三线城市拓展,以期区域内的门店经营协同和发挥规模效应,我们看好公司这种发展战略。 3、投资3.11亿用于现有的7家门店改造,业绩弹性大,高投入产出比值得期待。老店改造能够改变门店的生命周期,使老店变年轻,在一定程度上等于新开了一家门店,但与新开店不同的是,其由于以前有稳定的客流,通常不用承担较长时间的培育期,如果改造成功,其投入产出比将会很高,由于改造新增的费用都是折旧和摊销,因此业绩弹性也会较大。 4、大股东以现金增资彰显其对公司未来发展信心。我们测算公司2010-11年全面摊薄EPS为1.25、1.7元,看好公司长期发展,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价位51元,对应2011年30倍PE。 风险因素:经济波动带来消费者信心下滑影响销售;新开店及门店培育期低于预期。

事件: 公司公告了新店计划:投资4648万元,在东莞虎门开设3.8万平米新店;投资3358万元,在成都武侯区开设3万平米新店,20年租金4.34亿;将天虹购物广场店经营性资产转让给全资子公司深圳君尚百货,直接将购物广场店改造为君尚百货;绍兴店租约签订,20年租金2.02亿。 一、评论: 1、公司宣告进军成都,将于2012年新开成都店,该店是与二股东莱蒙国际“商业+地产”互动发展,莱蒙国际开发城市综合体,天虹作为主力零售商进驻其物业,以期相互提供价值。虽然公司进军成都,但我们认为近年内,天虹的战略重心还是集中在珠三角、长三角、江西、湖南、北京等地区。 2、依然秉承低成本扩张战略,东莞虎门店、成都店每平米投资额分别为1223元和1119元,成都店、绍兴店每平米每天的租金为2元及1元左右,显示了公司良好的成本控制能力,有利于进一步缩短新店的培育期,提高盈利能力; 3、坚持区域聚焦、同城门店加密,东莞虎门店为东莞第6家店,我们认为随着东莞市内门店的加密,规模优势将逐步显现,有利于提高东莞地区门店的毛利率及有效摊薄期间费用率,虎门店的培育期也有望较大程度缩短。 4、8月底部分营业面积停业而进入改造的购物广场店,将直接改造为君尚百货。 君尚是天虹着力打造的高端百货店,主要经营高端偏奢侈品,经营和招商团队都是相对独立的。购物广场店所处的商圈为深圳的金融CBD,十分适合做高端百货,我们对改造后的门店经营表示乐观。该店改造将投入8000万左右,但此次改造为君尚百货将不会追加投入,重新开业时间仍为原定的12月初。 二、盈利预测与投资建议。 天虹是一个高成长的零售公司,投资亮点在于: 门店布局和扩张更受益于城市化:我们认为中国城市化率超过50%以后,人口的流向是以小城市进入大城市,大城市郊区化和大都市圈形成为主,天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域,向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处; 差异化的组合业态模式,标准化程度高,可复制性强:“百货+超市+X”体现门店经营差异化,各业态有机结合,有效吸引客流量增长; 社区商业发展空间大:在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下,社区商业有较大的发展空间,而目前社区商业经营尚有较多空白点,天虹作为社区购物中心经营的领先者,拥有巨大的发展潜力; 外延、内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%,门店存活率接近100%,经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上,使公司利润保持较快增速; 门店培育期短:得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短; 成长性好,抗风险能力强:近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%,显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队:公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励;公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化、标准化、制度化,公司运营模式的内部可复制能力强。 保守起见,我们仍维持公司2010、11年1.25、1.61元的盈利预测,分别同比增长40%和30%。作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予“强烈推荐-A”投资评级,第一价位50元,对应2011年31倍PE。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;门店培育期和新开店低于预期。

第三季度实现收入182亿,同比增长28%,净利润8.5亿,同比增长21%,增速有所下滑,主要原因在于:去年同期基数较高;第三季度新开门店数量增多,合计新开连锁店136家,占今年新开店数量50%,由此带来长期待摊费用达到4.14亿,较年初增长74%,第三季度营销管理费用率达到11.62%,拉高营销管理费用率由中报的9.91%至10.49%。 截止报告期末,公司门店总数达到1235家:大陆地区223个城市拥有连锁店1206家,其中常规店面1103家(旗舰店204家,中心店340家,社区店559家),县镇店95家,精品店8家,总面积达到474.38万平米;香港地区门店22家,日本地区门店7家。 加快向二、三级市场渗透速度。第三季度新进入9个城市,新开门店136家,其中常规店面87家,县镇店46家,精品店7家,关闭/置换门店5家,净新增131家。 受益于家电以旧换新政策刺激及消费者信心增强,公司可比门店增速同比增长19.43%,增速虽然较中期23%增速略有放缓,但依然很快。 随着销售规模的扩大及3C类产品经营能力的提高,综合毛利率稳步提升,1-9月综合毛利率19.28%,较去年同期提高0.05%,我们认为随着年度返利在第四季度确认,全年综合毛利率有望达到19.4%水平。 受国庆节销售旺季需提前备货及代垫家电以旧换新补贴款影响,公司预付款、存货及应收款分别达到19.7亿、106亿、8.94亿,较年初分别增长108%、68.4%、158%,导致经营净现金流量较去年同期下降了59%,我们认为这只是销售旺季来临时的短暂现象,随着旺季结束,将恢复正常。

公司业绩符合我们预期。其中第三季度实现收入7.74亿,同比增长17%,净利润5600万,同比增长20%。单季度收入增速略有放缓,我们认为主要原因在于公司经营趋势在去年下半年显著好转,下半年基数高于上半年。公司各门店中,正佳店和南宁店正处于快速上升期,同店增长接近25%。 总店扩容的世贸店已于8月试营业,该店为环市东路总店的男士馆,2万平米经营面积,涵盖了近200个男士正装、行政商务装、休闲装、鞋类、皮具、箱包、运动服装、户外用品、男士内衣、男士配饰品牌,其中不少是特色专柜和广州友谊独家经营的品牌,以及欧洲、日本、美国的原装进口品牌。分为四层,M层主营鞋类、男士精品、化妆品。一层、二层商场主营商务服饰、休闲服饰、雪茄、男士精品等,三层包括运动、户外服饰、高尔夫服饰、皮具、箱包。该店租金一年7900万元,今年上半年清退原有租户涉及赔偿支出约1000万,预计2010年全年亏损约1500万左右,但由于是总店扩容,不用承担培育期,我们预计2011年将能实现盈利。 第四季度还将新开西塔店。该店位于广州珠江新城,未来是高端CBD区,长期成长前景广阔。目前装修已经基本完成,招商90%可以保证,但国际一线品牌的招商仍有难度。该店完整经营年度租金7700万左右,其他运营费用约2300万,培育期2-3年。 公司2011、12年还将新开佛山店及番禺奥莱项目。环市东路总店及扩容的世贸店、正佳店、南宁店的增长可以覆盖公司新店亏损并使得净利润仍有增长,但净利率会有所降低。我们看好公司长期的发展前景,预计2010-12年实现收入35.5亿、45亿、56亿。EPS0.92、1.11、1.36元。维持强烈推荐-A投资评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新店培育期低于预期。

仓储店第三季度净新增2家门店。第三季度武汉、湖北地区各新开2家门店,但重庆地区关闭2家门店,净新增2家门店。截止9月30日,公司共有仓储店147家,其中武汉57家,湖北55家,重庆35家。 中百便民店第三季度新增3家门店。总数达到516家,其中加盟店63家。 第三季度毛利率17.61%,较去年同期下降约0.9%,我们判断主要原因在于:打折促销的力度加大;关闭重庆的门店所进行的清货促销行为,会一定程度上影响公司毛利率。由于返利基本体现在第四季度,因此我们认为,第四季度毛利率会有显著回升。 营销管理费用控制良好,随着销售规模的增长,费用得到有效摊薄。前三季度营销管理费用率14.83%,较去年同期下降了0.36%。 咸宁和浠水物流中心已经开始建设,预计在2011年8月底投入使用,我们认为,未来公司必然会走上跨区域拓展的道路,而扩张需要物流先行,公司对物流中心建设的投入,会为将来的扩张打下良好的基础。 公司的看点在于:物流中心建成后商品周转效率提升、销售规模扩大、直采比例提高所带来的毛利率提升;业绩短期受益于通胀上扬。预计2010-12年实现收入121亿、143亿、166亿,全面摊薄EPS0.4、0.51、0.65元。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价位14.7元,对应2011年29倍PE。 风险因素:宏观经济波动对消费者信心影响,公司门店培育期低于预期。

公司公布三季度业绩,净利润同比增长17%,略超预期。上调2010年盈利预测,预计2010-12年EPS为0.25、0.33、0.55元。维持“强烈推荐B”投资评级,股价催化剂在于重组成功或河西300亩土地开发。 公司公布三季度业绩,实现收入11亿,同比增长11%,净利润7200万,同比增长17%,EPS0.20元,其中第三季度收入增长10%,净利润增长12%,略超我的预期。主要原因在于:本期确认芜湖新百借款利息,使得财务费用有所下降;总店销售受外围改造的负面影响低于预期。 毛利率为23.66%,较去年同期下降约2.5%,其中第三季度毛利率为22.53%,较去年同期下降3.8%,我认为主要原因在于负一楼原餐饮部分完全拆除改造,租金减少,影响了公司毛利率;另外由于为了减少外围改造的负面影响,促销力度也大于去年,使得毛利率受损程度较大。 营销管理费用合计额较去年下降约700万,使得营销管理费用率较去年同期下降了2.17%,但观察公司过去历史情况,费用单季度确认不够平滑,我仍然维持预测今年营销管理费用额较去年略有增加,主要原因在于写字楼部分已开始招商,并开始有费用确认。 我们上调了2010年的盈利预测至0.25元,净利润与去年持平。在不考虑重组、芜湖新百并表及河西300亩土地开发的情况下,明后年利润会大幅增长,主要原因在于:公司总店所在位置非常好,且为自有物业,成本很低,资产价值的挖掘空间很大,商场装修改造和写字楼项目的投入产出比将会很高。如果河西300亩土地进入开发阶段,公司业绩将迎来爆发式增长。 预计公司2010-12年EPS为0.25、0.33、0.55元。公司目前股价安全边际很高,商业主业业绩和资产价值重估都能形成对当前股价支撑,维持“强烈推荐-B”投资评级,股价催化剂在于重组成功或河西300亩土地开发。