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董樑

申万宏源

研究方向: 医药行业、银行业、金融业、策略

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工作经历: 申银万国证券研究所副总经理兼服务业研究部负责人,并牵头金融研究领域。1996年进入证券研究行业,先后从事行业及公司研究、策略研究等领域,具有超过10年的行业、公司及策略研究经验,对相关领域研究有深刻认识和了解。...>>

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葛洲坝 建筑和工程 2011-04-21 11.95 10.23 218.86% 13.48 12.80%
13.48 12.80%
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母公司将重组为综合性电力建设集团公司:葛洲坝上市公司的母公司葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公司,以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省(区、市)公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组,组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修造业务为主的综合性电力建设集团公司。目前重组主要体现在集团层面,尚未涉及到上市公司。 电力顾问集团技术力量雄厚,盈利能力较强:中国电力工程顾问集团公司是目前我国最具实力的电力规划研究、勘测设计企业,是我国电力勘测设计行业内的排头兵和“国家队”。在电力勘测设计技术上处于国内领先地位。在核电常规岛、洁净煤发电、百万千瓦级超超临界燃煤机组、空冷机组、特高压交直流输变电等勘测设计前沿技术方面具有国内领先优势。中国电力工程顾问集团赢利能力较强,2009年营业收入115亿,净利润10.5亿,净利润率为9.13%。 一季度新签合同增长42%,增长动力强劲:公司一季度新签合同额累计人民币238.39亿元,同比增长42%,其中新签国内工程合同额人民币145.23亿元,约占新签合同总额的60.92%;新签国际工程合同额折合人民币93.16亿元,约占新签合同总额的39.08%;新签国内外水电工程合同额人民币102.2亿元,约占新签合同总额的42.9%。 水利施工主业有望维持30%的年均增速:预计“十二五”期间,全国水利建设总投资规模达2万亿元,较“十一五”增长近2倍,从而推动公司水利施工主业维持30%的年均增速。 维持“增持”评级:预计公司11年EPS为0.52元,12年EPS为0.65元,目标价13元(11年25倍PE),维持“增持”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2011-04-14 10.33 9.43 42.89% 10.67 3.29%
10.67 3.29%
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重申兴业买入评级,是银行板块中首推品种之一。目前股价对应估值水平为11 年、12 年7.9X 和6.6X PE,1.6X 和1.3X PB,其良好的基本面水平、独特的经营理念和稳健的未来增长预期应给予合理定价为38 元,相比目前价格有26%的上涨空间,相当于11 年10X PE,2X PB,重申兴业银行的买入评级。 股份制银行中的绩优生。根据 CAMEL 评级,兴业银行10 年报基本面评级略逊于招商,领先于中信、民生和浦发。其独特的资产配置结构带来了兴业银行在低息差(10 年平均2.4%,低于行业平均2.5%)情况下,较高的收益水平,实现10 年ROE20.1%,ROA 1%,分别高于股份制银行平均的18.3%和0.92% 1.8%和0.08%。资产质量截至10 年末领先行内其他7 家股份制银行,不良率仅为0.42%(平均0.68%),信贷成本0.31%(平均0.50%)。兴业银行自上市以来就通过合理配置生息资产的结构,利用债券投资的低成本、低有效税率等特点,结合同业平台的成熟资金运营,成功弥补由于吸存能力不强在贷存比要求下无法大规模扩张贷款规模的缺陷,创造业内领先的收益水平,这是兴业银行最有价值的地方。 高质量的规模扩张是利润增长的最主要推动因素。10 年末兴业资产规模达到1.85 万亿,较上年同期增长38.9%。上市至今利润复合增长率为37.3%,超过了同期资产复合增长率24.5%。高质量的资产规模扩张的同时,资产质量保持上市中型股份制银行中最好水平,不良率和不良贷款余额连年双降,10 年末分别为0.42%和36.2 亿元。 “半个地产股”的属性带来短期进攻性,长期得益于中型企业全能银行的定位和海峡西岸的大规模投资开发带来的利好。房地产相关贷款质量可控,在整体资产质量担忧消除后有望受益于投资信心的回升。主要风险(1)来自于为了满足监管要求而计提更多的拨备,以符合2.5%的拨贷比水平,牺牲了部分净利润增速。(2)未来利率市场化进一步收窄息差,对净利润形成潜在负面影响,但是影响幅度是股份制银行中最小的。
北京银行 银行和金融服务 2011-04-12 9.38 -- -- 9.51 1.39%
9.51 1.39%
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成本收入比和信贷成本率高于预期导致业绩低于预期。公司2010年实现净利润68亿元,同比增长20.8%,实现全面摊薄年化ROE15.99%,EPS1.09元,低于我们预期的1.16元,业绩低于预期的主要原因在于:第一,成本收入比四季度环比上升16.6%至42.88%,第二,四季度计提拨备的力度大幅超过我们的预期,信贷成本率环比提升了108BP,同比提升80BP。 年报亮点缺乏,规模扩张是推动净利润增长的唯一驱动力。规模扩张是公司10年业绩实现增长的主要正向因素,规模对净利润的正向贡献为29.7个百分点,而成本收入比和拨备计提则拖累净利润增速12.5个百分点。2010年,公司贷款规模同比增长22.5%,余额达3276亿,成本收入比同比上升约4%至30%。 全年新增拨备11.9亿,同比增长78.4%。2010年净息差2.31%,同比下降3BP。 2010年末不良贷款余额23.2亿元,较年初减少0.5亿元,不良贷款率降至0.69%,较年初下降33个基点,拨备覆盖率达到307.1%。2011年面临信贷紧缩的经济环境,我们认为北京银行不良贷款余额将有小幅回升,不良率则可能保持在当前0.69%的水平。 定增将提高其2011年末核心资本充足率2.31个百分点至12.19%,但资本并非当前主要约束,外延增长的模式受限将使得北京银行的业绩成长性受到考验。我们认为当前制约北京银行利润增长的主要约束不在于资本不足,而在于其流动性管理水平、大客户较多的客户结构和较低的中间业务收入占比。在信贷控制和城商行异地扩张受限的情况下,我们预计未来两到三年其规模增长在20%左右,考虑到北京银行大客户占比约占2/3,我们认为其息差回升的幅度也将慢于其它城市商业银行甚至股份制银行,回升幅度约7BP。 低估值提供安全边际,维持增持评级。预计2011、2012年全面摊薄EPS1.17、1.47元,净利润增速26%、25.5%,对应11、12年10.8、8.6倍PE,1.6、1.3倍PB,虽然业绩低于预期,且定增价格较收盘价折让比例较高(14%)将使股价短期承压,但较低的估值水平将提供安全边际,维持增持评级
中工国际 建筑和工程 2011-04-08 18.31 -- -- 22.84 24.74%
22.84 24.74%
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业绩符合预期,维持增持评级:公司2010年实现营业收入51亿元,同比增长19%;实现归属于母公司净利润37亿元,扣除非经常性损益后同比增长40%,全面摊薄每股收益1.07元。送配方案为每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金每10股转增3股。维持11、12年EPS为1.30、1.81的预测不变,维持“增持”评级。 新签合同饱满,未来成长确定:公司2010年实现新签合同40.5亿美元,同比增长高达516%,在手合同累计48亿美元,未来成长确定。公司拿大项目能力显著增强,10年新签合同金额在5000万美元以上项目较上年同期增加48个,占新签合同总额的79.5%,其中上亿美元项目较上年同期增加21个。 未来三年战略明确:公司明确未来三年“一大支柱、两个市场、三相联动”的战略,以大项目开发为重点,将不断推动经营规模快速提升。其中一大支柱指EPC工程总承包;两个市场指国内国外两个市场,国内依托中工武大平台拓展业务;三相联动指发挥EPC、海外投资和贸易三项业务的协同效应。 中工武大在水利工程设计方面优势明显:水利部总规划师透露“十二五”期间水利投资将达2万亿,较“十一五”期间的7000亿增长186%。公司与武汉大学成立了中工武大设计院,该设计院在国内的水利、农田灌溉、输变电等方面都有优势:拥有技术人员200人,高级职称29人,中级职称43人,一级注册建筑师6名,二级注册建筑师4名;拥有资质包括水利行业(灌溉排涝)专项甲级、水利行业(水库枢纽、引调水、河道整治、城市防洪、围垦)专项乙级、电力行业(变电工程、水力发电(含抽水蓄能、潮汐)、送电工程)专业乙级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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