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董樑

申万宏源

研究方向: 医药行业、银行业、金融业、策略

联系方式:

工作经历: 申银万国证券研究所副总经理兼服务业研究部负责人,并牵头金融研究领域。1996年进入证券研究行业,先后从事行业及公司研究、策略研究等领域,具有超过10年的行业、公司及策略研究经验,对相关领域研究有深刻认识和了解。...>>

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兴业银行 银行和金融服务 2011-05-02 10.02 -- -- 9.95 -0.70%
9.95 -0.70%
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业绩符合市场预期,规模扩张与转型带来的中间业务大幅上涨是净利润同比上涨的主要推手。一季末生息资产规模达到18771.9亿元,付息负债规模达到17992亿元,其中贷款8803.5亿元,存款11649.3亿元,贷存比72.5%,符合监管要求。息差同比环比均收窄是阻碍利润进一步提高的主要负向因素。虽然存贷利差一季度达到4.08%,环比提高15BP,但是我们测算息差显示同比收窄0.3%。主要原因我们分析是由于公司在一季度的时候进行了资产配置结构的调整。根据公司对于11年货币政策的判断,10年末我们测算其准备金率为25%,超储率较高。随着一季度的3次上调准备金影响,公司的超储已经基本对冲,一季末的准备金率为20%,符合监管标准。平均较高的准备金比例对于生息资产的收益形成了一定的影响。同时,相比去年一季度,贷款占生息资产比重从50.1%下降到46.9%,高收益率资产占比收缩,相对低收益率资产的提高也限制了兴业的息差扩大。 中间业务一季度同比大幅上涨64%,环比上涨17.5%,对公业务全面转型。 兴业的传统经营特点就是在吸存能力相对有限的情况下,发挥同业资金拆借的优势,发展低资本消耗的业务。一季度中随着公司大力推进供应链金融、投资银行及现金管理业务,支付结算手续费、代理业务手续费等实现同比翻番,相比其他依靠单纯授信或者贷款融资做供应链金融的银行,兴业通过深度涉入公司资金管理业务,通过投行业务辅助公司进行债券融资,提高了客户的粘着度,将盯着利息收益的模式转为看整体收益率,一体两翼战略得到全面发展。兴业的非息收入占比达到15.5%,已经接近国内四大行的水平,是一家具有国际视野的银行。兴业的资金管理业务和融资业务都不需要大规模的资本投入,实现了低息差情况下的高ROE和高ROA,带给股东更加切实的利益,11年一季度测算ROA1.09%,ROE21.51%,比上年提高0.09%和1.38%资产质量股份制银行中最好水平。公司不良率0.4%,不良贷款余额35.46亿元,持续双降。拨备覆盖率341.96%,信贷成本同比下降0.19%,为0.2%。目前拨贷比1.36%,虽然离2.5%的监管要求尚有距离,不过兴业目前尚未成为系统重要性银行,还有充分的调整时间。 维持“买入”评级。公司一季度资本充足率和核心资本充足率较年初均略有下降,分别为10.71和8.42。未来有望通过发行次级债的方式对资本金进行补充。我们继续看好兴业的发展理念和模式,维持兴业的“买入”评级,目前股价对应11年PE7.5X,PB1.6X,具有明显优势。
交通银行 银行和金融服务 2011-05-02 5.04 -- -- 4.97 -1.39%
4.97 -1.39%
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业绩表现符合预期。公司2011年1季度实现净利润334.39亿元,同比增长27.5%。每股收益0.24元,同比增加0.04元,基本符合我们的预期0.23元。 季度ROE为5.79%,同期减少0.39个百分点。一季度末公司总资产4.13万亿元,较上年末增长4.48%,其中客户贷款总额2.34万亿元,较上年末增长4.79%;负债3.89万亿元,较上年末增长4.39%,其中客户存款余额3.4万亿元,较年末增长5.92%。 净息差基本持平略有上升,中间业务和生息资产规模扩张对利润贡献度大。 利润的增长主要来自以下三个方面:1)1季度交行净息差由年末的2.46%小幅上升5个BP至2.51%,贡献利润增速约5%。2)如果假设息差不变,生息资产规模的扩张提高了利润15%,成为利润增长的最重要因素。3)手续费和佣金净收入同比49.56亿,同比增加14.87亿元,增幅达43%,在营业收入中的占比达到16.39%,同比提高1.90个百分点;投行业务收入、担保承诺业务收入、银行卡年费及手续费收入同比增幅分别达到76.84%、43.36%、30.52%,总计提供了7%左右的利润增长。 经营稳健,资产质量良好,资本充足率及流动性指标均符合监管要求。1季度末,不良贷款余额为247.07亿元,较去年年末减少2.81亿元,不良贷款率为1.05%,较年末下降7个bp。资本充足率为12.05%,核心资本充足率为9.24%,分别较年末下降31个和13个bp,目前季末贷存比为71.63%,较年末下降1.47%。 财富管理值得关注,维持增持评级。交行的网点多分布于沿海发达地区,高端客户占比高,具有发展理财业务得天独厚的客户基础,同时,交行与汇丰在财富管理方面合作紧密,在理财产品的设计和品牌效应上都可能获得汇丰的支持,有望带来发展的新机遇。在流动性紧缩,尤其是日均贷存比考核和加息背景下,看好银行板块息差扩张和议价能力的提升,维持增持评级。我们预测11.12年EPS为0.87和1.09元,对应利润增速为27.4%和25%,目前股价相当于11年6.9倍和12年5.5倍PE。
中铁二局 建筑和工程 2011-04-29 9.57 -- -- 9.52 -0.52%
9.52 -0.52%
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业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入52.85亿、同比增长14%,归属于母公司的净利润1.8亿、同比增长22.6%,EPS0.12元,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.86元和0.98元,维持“增持”评级。 1季度中标合同大幅下降,但预计全年新签合同仍可达640亿(去年收入的1.17倍)目标,10年底在手订单与收入比仅为1.2,收入增长对新签合同增长依赖较大:1季度公司累计中标工程项目合同金额达53.3亿元,其中铁路项目6672万元,占中标工程合同总额的1.25%,非铁路项目52.7万元,占中标工程合同总额的98.75%。新签合同额完成了全年计划(640亿元)的8%,约占去年收入的9.7%。相比去年同期,新签合同金额下滑60%,主要是因为铁路项目下滑了99%,而非铁路项目实现317%的增长。我们认为铁路订单下滑是短期现象,由于今年铁路建设仍有7000亿的投资计划,我们认为全年新签合同仍有望达到公司目标。截止10年底,公司在手订单与收入比仅为1.2,较去年1.03的水平有所回升,但远低于前年2.9的水平,短期内收入增长还得依靠新签合同的快速增长。 地产业务集中在成都外环近郊,受地产调控影响较小,20亿元预收款将于今年逐步进入结算贡献业绩,西部铁路建设保证中长期发展:公司地产业务聚焦成都,受地产调控影响较小,并将受益于“成渝经济区”的发展。10年房地产业务20亿元的预收款余额将于今年逐步结算贡献业绩。“刘志军”事件或将导致国内高铁建设速度放缓,但是至2015年预计西部地区铁路里程将从目前的3万公里增加到5万公里,增长66%,城市轨道交通也逐步进入发展高潮,中长期增长有保证。
民生银行 银行和金融服务 2011-04-29 5.60 -- -- 5.57 -0.54%
5.57 -0.54%
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投资要点: 公司加大资产减值准备计提力度,业绩略低于预期。公司2011年1季度实现净利润人民币62.10亿元,较上年同期增长45.47%,实现每股收益0.23元,略低于我们的预期0.25元。业绩低于预期的主要原因是对拨备的计提影响了公司净利润,剔除此项影响后,拨备前利润的增速基本符合预期。2011年1季度资产减值准备同比增速53.5%,相较于10年的-12%高出约65%。此次拨备的计提提升公司拨贷比至约2%,预计可在信贷成本基本平稳的前提下,在2015年前顺利完成拨贷比2.5%的监管目标。 成本收入比快速下降和规模扩张是净利润的主要贡献力量。1)一季度规模扩张,同时净息差继续扩大,量价齐升。2)成本收入比由10年一季度的38.26%快速下降8%至32.26%。3)中间业务快速发展,同比增长43.3%。拨备计提造成的信贷成本上升是影响利润的主要负面因素。一季度净息差相较10年年末提升15个bp 至3.07%,贡献了7%的净利润增速。一季度公司总资产规模2.04万亿,较上年末增长12.01%,其中贷款和垫款总额1.09万亿,较上年末增长2.89%。负债总额1.93万亿,较上年末增长12.37%,其中存款规模1.49万亿,较上年末增长4.90% 。 贷款质量良好,不良贷款余额与不良贷款率实现双降。一季度公司不良贷款余额7.14亿元较10年末7.34亿元下降2.7%,不良贷款率0.66%,较10年末0.69%下降3bp,拨备覆盖率300.69%。 商贷通模式市场潜力巨大,将成为未来公司利润的重要来源。11年一季度,公司“商贷通”贷款余额1,769.28亿元,较上年末增长11.29%,高于同期贷款平均增速约9%。占全部贷款比例16.59%。同时,不良率仅为0.11%。我们认为,公司商贷通的运营呈现良好态势,同时具有进入壁垒,加之未来中小企业融资市场潜力巨大,利率仍有上升空间,预计公司净息差会继续上升。商贷通将成为公司防范利率市场化和金融脱媒风险,跳出银行同质化的重要抓手。 维持买入评级,继续推荐。基于对商贷通盈利模式和成长空间的强烈信心,我们预计公司基本面继续向好,11、12年EPS 为0.9和1.14,对应PE 为6.9和5.4倍,维持买入评级。
中工国际 建筑和工程 2011-04-29 22.84 -- -- 22.67 -0.74%
22.76 -0.35%
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投资要点: 拿下老挝国家主席府旁的滨河地块开发权:公司通过与老挝万象市政府的开发协议以及与马来西亚银行的转让协议,获得万象国家主席府旁42.5万平方米土地的开发权70%的权益,具体开发由全资子公司执行。该地块将开发为商业综合体,预计总投资额3.55亿美元,分三期十年进行,建成后将成为老挝的新地标。 给 EPC 主业带来积极影响:第一,带来未来数年稳定的工程量;第二,投资该项目有助于促进中老两国的合作,并借亚欧会议展示中国形象,因此得到政府的支持,为公司未来从商务部、外交部获得更多EPC 大订单进一步奠定了良好基础;第三,由于该地块上的部分别墅将作为亚欧峰会期间各国首脑的下榻地,中工国际将得以向48个国家首脑展示公司工程实力,提升公司知名度和商誉,未来公司在这些地区承接工程将更为容易。 滨河地块升值潜力巨大:老挝目前经济发展阶段类似中国的90年代初,预计未来五年将保持8%以上的经济增长,其房地产市场极有可能像印度、越南一样复制中国房价地价的高速增长。由于该地块上将建成用于接待出席2012年亚欧会议各国领导的别墅区,并且占据了万象的黄金地段,我们认为其非常有潜力成为老挝的“北京王府井”,土地升值前景广阔。 预计“三相联动”将不断带来新的增长点,维持增持评级:公司强大的项目管理能力和良好的政府关系形成了强大的核心竞争力,同时“三相联动”的新战略有望不断创造新的增长点:一方面其响应了国家“走出去”的号召,能够获得国家政策和商务部等部门的支持;另一方面其切合了世界上资源丰富国家的开发需求,符合PRC 模式,未来市场前景广阔。1季度公司实现收入9.1亿元,同比增长 -6%,实现归属于母公司的净利润8693万元,同比增长27%,EPS 0.26,基本符合预期。收入负增长的原因在于公司目前在建工程主要在委内瑞拉,而当地习惯是一季度不开工,维持11年公司EPS 为1.31元的盈利预测,维持增持评级。
宁波银行 银行和金融服务 2011-04-29 12.56 -- -- 12.40 -1.27%
12.40 -1.27%
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业绩略超预期,主要原因在于营业外收入大幅增长。公司实现11年1季度净利润8.15亿元,同比增长63.6%,超过我们预期的52.3%。每股收益0.28元,年化ROE19.5%,ROA1.2%,超预期的主要原因是计入当期损益的政府拆迁补贴达到1.41亿元,超过我们预期的1亿元。 规模扩张推动利息收入增长,成本收入比继续下降,其他收支大幅上升。公司一季报业绩大幅增长的主要正向因素有:1)生息资产规模持续扩张,同比增长57%;2)通过优化管理流程以及内部支持,成本收入比下降至38%,同比下降3%。3)政府拆迁补贴大幅上升。下降的净息差是利润增长的负向因素。 资产质量继续保持良好,不良率和不良贷款余额双降。11年一季度末,不良贷款余额为7.22亿元,不良率0.67%,较上年末下降0.02%。拨备覆盖率202.5%,信贷成本0.31%,同比提高0.01%. 一季度末核心资本充足率11.93%,资本充足率15.22%,受到整体信贷规模扩张限制,资本消耗程度有所减轻。考虑到宁波的小企业贷款占比较高,预计净息差会随着信贷的趋紧和规模的收缩而逐步提高,预计宁波二季度净息差回升3~5BP左右。 维持增持评级。我们预测11年EPS1.35,净利润增速为31%,目前股价对应11年PE9.9倍,PB1.82倍,属于银行板块合理水平。我们看好未来公司在小企业贷款中的的增长空间,股价目前估值在银行板块中较有优势,维持增持评级。
农业银行 银行和金融服务 2011-04-29 2.56 -- -- 2.59 1.17%
2.59 1.17%
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业绩持续向好,表现超预期。农行一季度实现净利润340.73亿元,同比增长36.4%,超过我们预期。实现年化ROA1.28%,同比提高0.19%,ROE24.4%,同比下降3.65%,其原因是由于农行上市融资造成股本扩大。 量价齐升同时中间业务实现跨越式发展,成本收入比进一步优化。上市夯实了农行资本金水平,为规模继续扩大提供了支持,一季末总资产109,599亿元,较年初继续扩张6.02%,吸收存款93660亿元,发放贷款52182亿元,贷存比55.7%,是目前各家银行中的最低水平。资本充足率11.4%,略低于监管要求11.5%,年内通过500亿元的次级债发行,资本充足率有望回到12%的水平,进一步解除贷款增长的制约因素。一季度息差环比收窄1BP,但是相比上年同期扩大25BP,量价齐升贡献净利润27%的提高。在本年加息环境下,受到信贷总额控制等因素影响,我们预计息差有望进一步扩大。通过深入挖掘区县经济和农村市场,中间业务收入水平实现跨越式发展,顾问与咨询费、代理保险手续费以及电子银行业务收入均大幅提高,中间业务收入占比提高到19.8%,同比增长63.5%,环比增长46.7%,收入结构日臻国际大行水平,贡献13.5%的净利润增长。成本收入比31.56%,同比下降2.28%,良好的成本控制体现了农行逐渐提高的管理效率。 资产质量保持良好,拨贷比压力最小。一季末不良贷款余额917亿元,不良率1.76%,分别同比下降87亿元和0.27%。拨备覆盖率197%,拨贷比3.47%,是目前上市银行中拨贷比压力最小的。信贷成本0.99%,环比回升7BP,同比下降71BP,但是与其他大行相比仍然较高。 评级上调至“增持”。业绩的持续超预期在一定程度上缓解了我们对于“改良型”银行业绩是否可持续的担忧,通过次级债的发行弥补资本金不足后,贷款发放的空间相对其他贷存比“压线”的银行具有更大的发挥余地。同时存款成本与其他四大行相比有明显优势,活期存款占比仍为5大行最高,相比其他大行将更多受益于目前的加息环境。上调11年每股收益至0.39元,净利润增速32.8%。目前股价A/H溢价高达36%,股价有望通过业绩支持而得到进一步表现的机会。目前股价对应11年PE7.5X,PB1.5X,上调评级至“增持”。
中国中冶 建筑和工程 2011-04-29 4.16 -- -- 4.20 0.96%
4.20 0.96%
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1季度业绩基本符合预期:11年1季度公司实现营业收入430亿元,同比增长17%,实现归属于母公司的净利润11.96亿元,同比增长3%,EPS0.06元,基本符合我们预期。我们注意到去年一季度临时股东大会通过了《关于中冶置业销售中冶大厦涉及关联/连交易的议案》,中冶大厦出售获得的税后利润约为4.9亿元,扣除此非经常性收益后,公司10年一季度归属于母公司的净利润为6亿元,则11年一季度实际实现了94%的增长,若考虑09年同期净利润为8.9亿元,则09-11年一季度净利润CAGR为16%。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年的EPS分别为0.33.0.43元,公司是建筑股中保障房受益主题下业绩弹性最大的公司,钢厂搬迁和技改给公司主业带来反转的机会,多晶硅扩产以及海外有色资源开发进度基本符合项目规划,维持“增持”评级。 保障房受益主题下业绩弹性最大的建筑公司:建筑工程的净利率仅为1%,保障房开发的净利率为3%-5%,建筑企业参与保障房开发可以提升总体净利率水平,从而提升ROE;另一方面保障房开发带来的工程量可以抵消房地产调控对房建工程新承接订单带来的负面影响;最后,参与保障房开发或许会增强公司未来的拿地能力,在住房体系向双轨制转型、房地产行业格局或有改变的阶段增强其地产业务的竞争力。我们用“在手保障房开发量/归属于母公司的净利润”表示业绩对保障房的弹性,公司这一比值远大于A股其他建筑公司。 “十二五”钢厂搬迁与技改带来主业反转的机会:全国有39家城市钢厂有搬迁需求,其中石家庄、合肥、重庆、广州四地的钢厂搬迁可能性较大。 多晶硅扩产与海外有色资源开发进度基本符合项目规划:季报中披露,中冶的多晶硅和海外资源开发项目进度基本符合规划,相关有限多元的发展有望提升公司ROE.
深发展A 银行和金融服务 2011-04-28 11.33 -- -- 11.68 3.09%
11.68 3.09%
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投资要点: 业绩基本符合我们预期。公司实现11年1季度业绩开门红,净利润24.04亿元,同比增长52%,环比增长55%。每股收益0.69元,年化ROE25.1%,ROA1.2%。 量价齐升推动利息收入大幅提高,中间业务蓬勃发展,费用控制更加谨慎。 公司一季报业绩大幅增长的主要正向因素有:1)升息资产规模持续扩张(同比增长28.8%),同时受益于加息环境,息差扩大19BP,量价齐升推动利息收入进一步提高;2)“线上供应链金融”取得新进展,通过与核心企业平台对接,实现融资业务全面发展;理财产品爆发式增长(销量同比增长434%),中间业务收入同比增长51.6%;3)通过优化管理流程以及IT 支持,成本收入比进一步优化至35.6%,同比下降5.7%,是08年四季度以来的最低值。所得税率的提高以及拨备计提增加是阻碍利润提高的负向因素。 资产质量继续保持良好,不良率和不良贷款余额双降。11年一季度末,不良贷款余额为20.45亿元,不良率0.48%,分别比上年末下降3.22亿元和0.1%。 拨备覆盖率332%,信贷成本0.24%,同比提高0.11%,主要是出于审慎考虑,公司相应提高了拨备计提力度,造成拨备覆盖率较上年末提高60.5%。 较为严格的监管对业绩进一步扩大形成一定程度的制约,与平安的进一步合作为深发展注入新的活力。一季度末核心资本充足率7.14%,资本充足率10.13%,受到整体信贷规模扩张限制,资本消耗程度有所减轻。一季度公布日均贷存比为71.7%,环比上升1.3%,已经逐渐接近监管红线。我们看好“平深恋”对深发展带来的良好的协同效应,我们认为深发展可以通过借鉴平安良好的营销能力与业务开发水平,进一步加大吸存的力度,缓解可能到来的日均贷存比考核压力。同时借由平安更为广泛的客户群,进一步扩大中间业务收入的来源,实现业绩的进一步提升。 维持买入评级。我们预测11年EPS 2.59,净利润增速为44%,目前股价对应11年 PE 7X,PB 1.5X,属于银行板块较低水平。我们看好未来公司与平安合作带来的增长空间,股价目前估值在银行板块中较有优势,维持买入评级。
广田股份 建筑和工程 2011-04-27 20.42 -- -- 21.45 5.04%
22.03 7.88%
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投资要点: 业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入10.6亿、同比增长50.5%,归属于母公司的净利润5719万、同比增长73.5%,EPS0.36元,毛利率从12.81略微上升到12.85%,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为2.47元和3.73元,作为住宅精装修领域的领军者,公司长期投资价值突出,维持“增持”评级。 地产商向三四线城市扩张给公司带来新的机遇、开发商通过住宅精装修变相降价、精装修比例上升这三个因素促使住宅精装修市场继续扩大:地产商已经开始向三四线城市布局,金地三四线城市购地价款占总购地价款的比重从08年的0%上升到今年1-2月的56.9%,保利从0.7%上升到17.4%,万科从1.8%上升到17%,这将给公司发展带来新的机遇。同时开发商通过送装修达到变相降价,使得商品房的精装修比例上升。中长期看,新建住宅的精装修比例将从目前的10%左右(全国平均水平)逐步向发达国家的80%靠近;在这一过程中,即使地产调控对新开工面积造成一定影响,只要住宅精装修比例仍在提升,市场容量就将继续扩大。 地产精装修“状元”:公司在装修十强中位列第6(但09年销售收入已超越洪涛股份),在国内住宅精装修类细分市场综合实力排名第一。 “建筑也消费”理应享受高估值:装修装饰等建筑细分行业的驱动要素来自于消费升级,巨大的市场空间和不断提升的行业集中度保证相关上市公司业绩确定性高成长,堪称“建筑也消费”,理应享受高估值。
中材国际 建筑和工程 2011-04-27 27.39 -- -- 26.94 -1.64%
26.94 -1.64%
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业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入46亿、同增长19%,毛利率达14.5%,与10年同期基本持平,归属于母公司的净利润3.2亿,同比增长20%,EPS达0.42元,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为2.44元和2.96元,作为具有世界级竞争力的专业工程龙头,公司长期投资价值突出,维持“增持”评级。 新签合同大幅增长,海外市场还有很大拓展空间:1季度新签重大合同金额约折合人民币111.5亿元,是去年收入的47%,其中国内新签重大合同金额为11亿元,而非洲地区贡献的新签合同超过百亿。注意到与公司签下14亿美金大单的公司属于尼日利亚Dangote集团,公司与Dangote有良好的合作传统,在08年有16亿美元的合同。目前尼日利亚水泥产能已趋饱和,但该公司近期计划在喀麦隆投资修建水泥厂,喀麦隆目前仅有一家公司生产水泥,严重依赖进口,对水泥生产线还有很大需求。同时,2月与公司签署约2亿美金合同的海德堡集团是北美、欧洲、中亚地区的领军企业,其去年11月开始于公司合作,签署了0.88亿美金合同,未来合作的加深有望帮助公司进一步拓展印度、叙利亚等亚洲和非洲市场。目前公司在印度的重大合同仅有去年签署的0.72亿欧元,还有很大拓展空间。 装备制造业务的管理整合正在推进,装备自给率有望提高:公司正在积极进行装备制造业务的管理整合,装备自给率的提高有望取得突破。 相关相关多元战略积极实施,培育新的增长点:公司积极实施有限相关多元战略,水泥窑固废处理,光伏发电EPC以及风电EPC业务等有序推进。
中国化学 建筑和工程 2011-04-26 7.31 6.27 28.89% 7.30 -0.14%
9.15 25.17%
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10年业绩基本符合预期,毛利率较高的海外收入增长带来综合毛利率上升,未来这一趋势有望延续:10年公司实现营业收入325.8亿元,同比增长16%,实现归属母公司净利润16.6亿元,同比增长69%,实现全面摊薄每股收益0.34元。利润增速高于收入增速的原因在于公司综合毛利率出现较大提升,我们认为这是金融危机之后化工行业景气复苏带来的毛利率恢复,未来这一趋势有望延续。海外景气复苏明显,实现毛利率16.4%,远高于国内业务的14%,收入增长23%,远高于去年的增速7%。1季度公司实现收入68亿元,同增4%,实现归属母公司净利润3.2亿元,同增4%,低于预期,主要原因是部分项目进度结算较慢。 维持“增持“评级:11年公司计划实现营业收入369.7亿元,我们预计公司11、12年的EPS分别为0.38,0.42元,目标价7.6元,相当于11年20倍PE,维持“增持”评级。 行业景气度提升,在手订单与收入比从09年的1.57上升到1.64,后续增长强劲:公司新签合同增速和在手订单与收入比都较08、09年有较大增长,新签合同增速从09年的12%上升到23%,其中海外地区新签合同同比增长34%,在手订单与收入比从09年的1.57上升到1.64。新签合同各行业所占比重为:化工48%,石油化工6%;煤化工27%;电力5%;建筑3%;环保1%;其他10%。 海外景气复苏明显,公司后续增长动力强劲。同时公司在越南、沙特、印度、俄罗斯等化工工业还处于高速发展时期的国家积累了大量项目经验,海外市场长期增长有保证。 技术优势是重要增长引擎:低碳环保和抑制产能过剩是“十二五”的重要主题,新上马的项目环保和规模门槛被提高,公司的技术优势进一步凸显。同时公司加紧对精细化工、新能源、新材料以及节能环保方面关键技术的研发,技术优势是公司未来重要的增长引擎。
中国建筑 建筑和工程 2011-04-25 3.77 2.93 98.58% 3.80 0.80%
3.90 3.45%
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投资要点: 10年业绩超预期:10年公司实现营业收入3704亿元,完成年度预算的124%,同比增长42%,其中建筑业务实现收入3163亿元,同比增长46%;房地产业务实现收入456亿元,同比增长19%。10年公司实现归属母公司净利润92.4亿元,同比增长52%,全面摊薄每股收益0.31元,超出先前0.29元的预期,地产业务结算量超过我们的预期是主要原因。 上调盈利预测,维持“增持“评级:考虑到公司新签合同的高增长,以及股权激励对业绩的促进作用,我们将公司11、12年的EPS 预测分别上调12%、14%至0.40,0.51元,目标价6元,相当于11年15倍PE,维持“增持”评级。 10年建筑业务在手订单与收入比达到2.4,11年3月土地储备达5598万方,增长后劲十足:截止10年底,公司建筑业务在手订单与收入比达到2.4;截止今年3月份,公司拥有土地储备5598万方,足够开发三年左右。11年1-3月新签合同1915亿元,占10年收入的52%,同比增长95%。公司业绩增长后劲十足。 “十二五”期间保障房建设可带来平均每年650亿元左右的订单:公司保障房建筑市场占有率有望不低于商品房建设的市场占有率3%。“十二五”期间保障房规划建设3600万套,按3%的市占率,公司将获得108万套的保障房建设订单,平均每年订单额约650亿元,贡献收入超过10%。 转型期大量参与保障房建设能提升房地产业务长期竞争力:中国住房体系向双轨制转型将对现有房地产行业市场格局造成冲击,我们认为能够大量参与保障房建设的企业将在未来具备更强的拿地能力与综合竞争力。公司10年参与保障房建设总规模达1155万方,再加上海外丰富的保障房开发经验,公司在获得保障房开发项目方面竞争力强大。
民生银行 银行和金融服务 2011-04-25 5.36 3.94 7.31% 5.63 5.04%
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在反周期监管和稳健信贷的政策背景下,依靠规模扩张驱动利润增长的银行传统成长模式已日渐式微,银行持续盈利并超越行业的核心竞争力是创新及风险管理能力,也是银行股实现α收益的根本,创新业务“商贷通”已然成为同业竞相追随的标杆,为十字路口上的中国银行业提供了一种全新增长范式。 关键字搜索:“商贷通模式”的“多、快、好、省”。“多”,意即成长空间广阔,增速快,占比高。四千万商户、二十万亿而且每年以30%以上速度在迅速增长的市场,对于一个贷款规模在1万亿、资产规模1.8万亿的银行而言是一个充满机会的市场,目前商贷通在民生贷款中占比15%,未来三年有望超过30%,实现48%复合增速。“快”,则有两层含义,一层是执行力上的快,即快速转型,快速推进,抢占品牌制高点;另一层则是审批发放上的高效率,对于流通周转类企业而言,对信贷的时间敏感性远高于利率,单笔生意的周转一般只需一两个月甚至更短,销售毛利率通常在30%以上甚至更高,而信贷需求的有效时间窗口一般就是一周左右甚至更短,因此商贷通的高效审批使得其有效的抓住了客户需求,从江浙一带36%的民间利率水平可以看到,商贷通还有足够的利率上浮空间。“好”,指的是商贷通带来的高息差(3.28%),以及衍生的中间业务收入(11年增速55%)对于利润增长的贡献十分明显,预计未来三年净利润增速将保持在30%以上。“省”,期限短、个人无限责任、企业联保互保模式决定其低信贷成本(不良率0.1%),而走过开拓期之后成本收入比也将逐步下降到股份制银行的平均水平38%左右。 在宏观经济大周期企稳复苏的背景下,基于对商贷通商业模式的高度认可,我们认为未来三年民生的息差将继续扩张,收入和利润都将维持30%以上的增长。伴随着净息差和净利差的扩大、手续费和佣金收入占比逐步提高,民生未来的盈利能力将超越同业。根据我们的盈利预测模型,2011年至2013年民生的净利润增速分别为46%、40%、38%,11、12、13年EPS 预测为0.90、1.14、1.58元,11PE6.6、PB1.23倍,重申买入评级,6个月目标价9元,强烈推荐。
隧道股份 建筑和工程 2011-04-22 12.58 -- -- 12.72 1.11%
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董事会通过了投资南京至高淳城际轨道机场线BT项目的决议,总投资额90亿元,内部收益率不低于7.8%:公司将以现金出资27亿元左右,其它资金由全资子公司建元投资以及银行贷款解决。项目建设期为2011年6月至2013年12月,回购期限为4年零1个月,预计2014年开始第一次回购,以后每隔一年回购一次,共分五次回购,回购比例分别为:40%、20%、20%、10%、10%。 回购方式为股权回购。 新近公告资产注入方案,拟注入资产为市政工程设计施工总承包以及基础设施投资业务板块:公司新近公告了资产注入方案,此次收购的资产为城建集团下从事市政工程设计施工总承包以及基础设施投资业务的核心资产,占城建集团归属母公司资产比例82%,贡献利润占集团归属母公司净利润的87%;城建置业尚未注入,留下想象空间,维持“增持”评级:收购完成后,公司10年EPS将增厚5%,扣非后增厚21%。考虑本次资产注入,预计公司11、12年EPS为0.91元,1.04元,受制于地产调控,城建置业等房地产业务暂时无法注入,给市场留下长期想象空间,维持“增持”评级。 城建集团依然是公司控股股东,公司实际控制人依然是上海市国资委:收购采取定向增发以股权换资产的形式。注入资产预估值为63.22亿元,发行价定为11.47元,拟发行股数为55118万股,是原股本的43%。交易结束后,城建集团对公司持股比例将由37%上升到53%,仍然为公司控股股东。 同业竞争问题得到解决,盈利水平与核心竞争力将提升:在此次资产注入前,城建集团与公司存在同业竞争,存在集团中标后公司做分包的情况。资产注入后,公司由分包角色转为总包,并且BT、BOT项目增加,盈利能力与核心竞争力获得提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名