光通讯持续高景气,日海优势继续扩大。2010年通讯设备制造整体因为电信投资下滑而保持平稳态势,但是光通讯领域受益于国家政策的扶持而保持30%左右的行业的增长。日海通讯在该领域内保持领头羊的角色,市场占有持续保持第一,不但如此,公司增长速度超行业增速致公司市场份额依然在扩大,鉴于公司成长性预期,我们持续看好公司的发展。 对外投资延伸产业链,公司增长有望超预期。此次公司通过增资子公司成立合资公司显示公司有意在公司现有产业的上游光通讯模块和子系统领域进行延伸,我们看好公司合作方的技术和未来市场前景。虽然短期对公司的业绩影响不大,但对长期将增厚公司的利润,所以长期角度看,由于此次投资公司未来业绩增长有望超越市场预期。 长期增长提速,估值溢价提升。由于此次产业链的延伸将导致公司的业绩增速有望提速,未来三年其业绩的复合增速有望从原来的40%提升到50%,因此我们认为公司可以享受更高的成长溢价。以2011年PEG为1左右,公司合理目标价位区间在75-81元之间,持续给予买入投资评级。(行业和公司的优势分析可以参看我们9月份的首次评级深度研究报告)。

独到见解: 1、公司传统的连接、配线受益行业持续高景气,收入将持续增长。而新募投项目将为公司再添长期增长动力,未来三年公司经营业绩复合增速有望超过35%。 2、公司控股的软件子公司规模不断扩张,而新募投中ICT软件和服务项目继续强化软件业的发展。在可预见的未来公司软件收入将大幅增长,软件业务有望成为公司重要的利润贡献点。 投资要点: 公司业务在电信投资下滑背景下需求依然旺盛,而经营效益持续向好。独立于电信投资下滑,公司所处的配线业务需求旺盛;同时,加快光纤宽带网建设的政策保证公司所处的细分子行业保持高景气。公司的ODF产品销售将持续带动公司收入大幅增长,规模效益凸显,经营绩效持续向好,三费占营业收入比从08年的25.1%降低到09年的21.18%。 借助募投项目,公司未来增长再添动力。公司募投项目完成后,在光连接配线市场将占据更大的市场优势及规模优势。同时软件市场、3G监控及宽带移动视频接入等业务领域也将有进一步扩张,公司多元化业务将引领业绩持续快速增长。我们认为公司未来3-5年仍有快速增长的潜力。 未来三年公司业绩可以保持35%的复合增速。我们预计公司2010-2012年收入和净利润分别达到5.94亿元、8.44亿元、11.51亿元和1.42亿元、2.15亿元、2.75亿元,对应EPS分别为0.61元、0.91元、1.17元。以11年EPS为准,当前13家通讯设备类公司的平均PE估值为35倍,而新海宜的PE估值为26.73倍,估值明显偏低。我们认为公司保守估值应与行业相当,因此目标价为31.85元,给予首次买入评级。风险提示: 运营商集采模式压低公司毛利率、软件销售过分依赖大客户、新募投项目不能按预期贡献收入或为公司面临的三个主要风险。

明晰的发展规划,增强公司的盈利能力。2008年以来,应用软件和技术服务占公司主营业务收入比重持续上升,收入结构的不断优化保证了盈利增长远高于收入增长。公司持续优化的业务结构和电信行业的寡头垄断特性有将保证公司整体的高毛利率水平。 优质的产品和强大的营销能力,迅速拓展新客户。凭借优质产品和营销能力公司自04年进入电信集团起在该公司的市场份额稳步上升,企业数据仓库产品和实时在线计费产品的占有率均为第一;08年公司成为联通集团实时在线计费系统七家入围商之一,09年在中国联通的市场份额上升到8.9%,排名第五。有望凭借先发优势产品-融合计费系统扩大市场份额并进入中移动。 外延增长延伸产业链,未来业绩增长新亮点。公司传统的BSS产品业务有望覆盖三大电信运营商市场。而公司超募资金的外延收购帮助延伸产业链,成为未来业绩增长新亮点。收购主营移动增值服务的广州易杰数码是公司对下游产业延伸的实例,未来公司仍可能持续并购,增加利润成长点。 公司未来三年业绩复合增长有望超过30%。我们预计公司2010-2012年可实现收入分别为2.71亿、3.66亿和4.94亿元,实现的净利润分别为0.74亿、1.07亿和1.48亿元。对应的EPS分别为0.71,1.02和1.42元,公司的PE估值为40.19倍、27.98倍和20.09倍。相对软件业估值偏低,首次买入评级。 风险提示:市场风险、技术风险和管理风险不利影响或给公司的竞争优势带来冲击。

事项: 拓维信息(002261)公布三季度业绩,收入和净利润分别增长13.33%和24.63%,其中第三季度收入和净利润同期增长21.19%和64.49%,三季度业绩增长超预期弥补中报业绩低于预期,维持全年盈利预测不变,维持公司持有评级。 拓维信息公布2010年三季报:基本每股收益0.56元,稀释每股收益0.56元,基本每股收益(扣除)0.56元,每股净资产4.71元。净资产收益率11.98%,加权净资产收益率12.69%。报告期实现营业收入2.53亿元,归属于母公司所有者净利润8203万元,两者分别较去年同期增长13.33%和24.63%。 主要观点: 公司第三季度业绩增长超越预期弥补上半年低于预期。公司三季度单季的收入达到10763万元,同比增长了21.19%,一举扭转了公司上半年收入小幅下滑2.92%的尴尬,由于三季度收入的增长直接提振公司前三季度收入增长为13.33%。而净利润公司三季度实现3928万,增幅高达64.49%。从而导致公司前三季度业绩增长了24.63%。这与我们此前一直维持公司全年业绩增长23.10%的判断基本相符。 三季度公司正逐步走出因行业规范整顿而引起的负面影响。从公司第三季度业绩增速数倍于公司收入的增幅分析可知,公司高毛利率的手机动漫等业务占比出现大幅度上升,而毛利率相对较低的系统集成业务占比下滑。这反映了公司正逐步走出今年年初出现的因SP行业整顿而出现的负面影响。而运营商3G业务随着用户的增长也将极大促进公司手机动漫的成长,所以长期角度看,我们持续看好公司的发展前景。 公司中短期估值合理,长期仍有上升空间。自我们推荐以来,公司股价表现抢眼。当前股价虽已超越我们的目标价,同时估值在行业中已无明显的优势,但鉴于公司的长期价值,我继续维持之前的预测,维持公司2010-2012年的EPS分别为0.74元、0.96元和1.26元不变,对应的PE估值分别为45.93倍、35.41倍和26.98倍。继续给予公司持有的投资评级。

事项: 台基股份(300046)公布三季度业绩,前三季度收入和净利润分别同比增长19.35%及73.87%,其中第三季度收入与净利润分别同比增长37.18%及28.07%,业绩增长略低于我们此前预期,维持公司买入评级。 台基股份公布2010年三季报:基本每股收益0.80元,稀释每股收益0.80元,每股净资产11.21元,全面摊薄每股收益为0.78元,净资产收益率5.31%,加权净资产收益率6.11%。前三季度营业收入1.90亿元,归属于母公司所有者净利润5576万元,分别同比增长19.35%及73.87%。 主要观点: 受益行业快速发展,公司业绩保持快速增长。受益行业快速发展及产品结构优化,前三季度公司业绩仍保持较高增速。我们坚持认为,在产能有限的情况下,公司仍能保持业绩快速成长充分说明其未来提升潜力。目前公司已经涉足大功率半导体中输变电及轨道交通子行业,市场结构持续优化,将会持续享受行业增长带来的机遇,同时,受益募投项目逐步投产,公司将继续保持其在市场中的领先优势,进一步缩小与国外领先厂商之间的差距,受益行业兼并整合及进口替代。 毛利率小幅下降不改公司光明前景。第三季度公司销售毛利率达到39.64%,较2010年中报小幅下滑约2个百分点,造成公司第三季度营收与净利润未能出现同步增长,最终使得公司营收在基本符合预期的情况下净利润略低于预期。我们认为公司毛利率在达到前期高点后小幅波动为正常现象,由于公司所在大功率半导体行业景气周期并不与电子元器件行业完全同步,不存在明显的下半年好于上半年的现象,因此三季度毛利率小幅下滑并不说明公司经营环境有重大变化,我们仍长期看好公司未来发展。 公司三季度业绩略低于预期,但业绩增长基础不改。我们小幅下调公司2010年业绩预期,维持2011年、2012年业绩预期,2010至2012年营收与净利润分别为2.54亿元、3.66亿元、4.78亿元及0.74亿元、1.22亿元、1.45亿元,EPS分别为1.04元、1.72元及2.05元。给予公司2011年32倍PE,目标价55.04元不变,维持买入评级。

事项: 盛路通信(002446)公布三季度业绩,收入和净利润分别下滑5.08%和9.67%,较上半年分别增长1.61%和5.22%出现下降,同时,低于我们对公司的预期,下调公司投资评级至持有。 盛路通信公布2010年三季报:基本每股收益0.29元,稀释每股收益0.29元,基本每股收益(扣除)0.29元,每股净资产6.21元,全面摊薄每股收益为0.25元。净资产收益率4.03%,加权净资产收益率7.07%。营业收入2.84亿元,归属于母公司所有者净利润2557万元,两者分别较去年同期下降5.08%和9.67%。 主要观点: 公司出口业务短暂受阻是公司业绩低于预期的主因:三季报对业绩和收入说明中有受海外政府政策的影响导致公司的出口出现较大的下降。这与我们在深度报告中提到的贸易保护主义或是公司的三大风险源一致。由于今年4月底至8月印度等封杀中国主设备商,因此通讯设备订单受到较大影响,进而滞后影响到公司的出口业务。 公司微波天线业务或成贸易保护主义的直接受害者:09年公司的出口业务中70%源于微波天线业务,而微波天线业务是公司毛利率最高的业务,这也导致公司的毛利率较去年全年的毛利29%下滑至27.6%。我们依然认为贸易保护是公司的重要风险源之一,而微波天线业务短期受到较大的冲击,成为了直接的受害者。随着印度等重新对中国设备商的开放,未来我们依然看好公司所处的行业和公司的技术优势和性价比优势,只是未来的高增长可能延后。 虽然我们长期看好公司所处的行业增长,同时公司所具有的各方面的优势,但是外围环境的不确定性依然对公司业绩形成较大冲击。我们下调公司2010年的业绩15.6%,EPS为0.43元,同时暂时维持11-12年的业绩预期,EPS分别为0.8元和1.17元,主要是因为业务短暂受阻后存在巨大恢复的动力。目前由于外部环境的不佳增加了业绩的不确定性,因此下调11年目标价至25元,同时下调投资评级至持有,短期公司股价或存在一定压力。

维持2010年-2012年业绩预测,再次下调投资评级至中性:在中报时公司业绩增速超出我们的预期后进行过一次业绩预测上调,但是由于地产业务爆发式增长成为业绩增长超预期的核心贡献力量,而我们预计下半年难以为继,因此判断公司业绩全年难以出现与上半年同样的增速。而缆线业务收入在上半年同比略微的下降的情况下第三季度也没有太大的起色,这表明电信投资下降对公司产生了负面影响依然没有消除。同时毛利率21%较去年没有任何改善,因此主业线缆业务能否有所改善、地产业务能否保持2010年的经营态势是公司未来价值的决定性因素。我们维持2010年-2012年的业绩预测,净利润分别为2.02亿元、2.42亿元和2.50亿元,摊薄EPS为0.53元和0.64元和0.66元。我们仍然给予公司合理目标价位为12.8元,由于公司目前的价位与合理目标价之间仍有5%的上行空间,因此我们仍维持公司的持有评级。

独到见解: 1、随国家加大节能减排推广力度,2010年国内大功率半导体器件市场规模将达75亿元,未来三年复合增长率将高达38.9%,2013年市场规模将达到203亿元。目前国内大功率半导体器件国产化率仅为30%左右,存在较大的进口替代空间。 2、公司为国内大功率半导体器件龙头企业,其市占率在国内厂商中位列第一。公司已掌握相关核心技术,并开始在部分应用领域有效替代国际龙头公司的产品,预计随产品技术与质量提升,公司将进一步受益进口替代。同时国内厂商市场集中度较低,公司有望受益于行业集中度提高。 投资要点: 国内大功率半导体市场将维持高速增长。大功率半导体器件作为电力电子应用的核心器件,广泛应用于输变电、马达驱动及冶金行业,可以优化对电能的传输、转换及控制,降低能耗。随国家加大节能减排推广力度,2010年国内大功率半导体器件市场规模将达75亿,未来三年复合增速将超过20%。 公司为国内大功率半导体龙头企业。公司主营大功率晶闸管及模块,年产能80万只,08年营收达1.96亿元,毛利率为33.4%,市占率达到4.5%,为国内第一。原有主要客户集中于冶金设备行业,公司积极开拓产品应用领域,目前已成功应用于上海磁悬浮、伊朗地铁、台北捷运及三峡输变电工程中,未来有望在轨道交通及输变电领域打开市场空间。 公司技术优势显著,有望受益进口替代。目前国内大功率半导体器件国产化率仅为30%左右,存在较大的进口替代空间,公司具备较强的技术优势,目前其产品已在部分应用领域有效替代ABB等国际龙头公司的产品。此外,自08年以来公司加强了与国外同行如SEMIKRON等的合作及技术交流,未来有望成为国际龙头企业的OEM厂商。 细分行业龙头,业绩成长确定。预计公司2010-2012年净利润分别为8345万元、1.22亿元、1.45亿元。公司将受益于行业快速成长及产品的进口替代,此外在新应用领域的快速拓展也进一步提升公司估值。因此给与32倍PE,目标价55.04元,首次给予买入评级。 风险提示:成本异动及技术更新是公司面临的两个主要风险。