一、 事件概述 2011年H1,公司营业总收入、营业利润、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润分别为2.55、0.76、0.64、0.64亿元,同比分别增加7.97%、4.55%、1.36%、2.89%。基本EPS为0.23元,低于我们预期。公司净利润的增幅略小于营业收入增幅,主要原因有:1)母公司享受的外资企业城建税和教育费附加减免优惠终止,从2010年12月1日起正常上缴,故同比上期,报告期内营业税金及附加支出大幅增加。2)受国家药品政策和行业内激烈的市场竞争,部分产品销售价格下调,造成毛利率同比下降,进而影响净利润的增速。 2011年Q2,营业收入和净利润分别为1.63、0.48亿元,同比分别增加1.18%、1.28%,环比分别增加75.58%、204.56%。期间费用率为16.49%,同比下降2.97%,环比下降9.49%。毛利率、净利率分别为52.56%、29.60%,同比分别下降1.38%、增0.03%,环比分别增加4.15%、12.54%。 此外,2011年1~9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润同比下降0%~30%。 二、 分析与判断 毛净利率下滑,公司加强费用控制 2011年H1,公司毛利率、净利率分别为为51.06%、25.05%,同比分别下降3.05、1.64个百分点。分业务来看,医药工业和医药商业毛利率分别同比下降1.02、6.42个百分点。原因主要有:1)国家发改委下调了曼新妥(前列地尔注射液)零售价格,而且曼新妥所在细分市场竞争愈发激烈,销售数量提升遭遇瓶颈且销售利润率下降;2)国家对抗菌药物分级管理制度的颁布及再讨论影响了公司力可多的销售增长;3)受日本地震影响,头孢米诺的正常原料供应一再推延。4)鹿骨等原材料价格成本上升。 但是针对这些不可抵抗力的影响,我们预计公司及时采取了费用控制措施,具体表现在2011年H1,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.74%、12.40%、-1.21%,同比分别-4.04、+2.86、-2.19个百分点,合计下降3.37个百分点。公司也进一步指出在今年下半年会减少销售管理人员的数量,缩短决策流程;储备营销管理实战人员,优胜劣汰,销售费用率有望进一步减少。 在研产品陆续取得阶段性进展,依然看好公司以产品为中心的发展战略 2011H1,公司研发方面取得的进展主要有:1)重大项目中,银杏内酯B项目已经申报至总后,目前正在资料审核阶段,该产品由于心脑血管类药物评审标准的变化导致去年完成临床试验后迟迟不能上报生产;秦龙苦素项目目前已经基本完成3期临床研究,预计在10月份可召开3期临床总结会;人神经生长因子项目正在就制备样品的稳定性进行考察;美迪替尼项目目前已经申报至国家食品药品监督管理局,美迪替尼已经向15个国家申报专利;2)获得了头孢克肟胶囊生物等效性批件等项目,目前誉衡药业累计处于国家审批状态的产品达到22个品种,36个批号;3)国际合作值得关注。引入国际原料,进而开发目前仍处于具有一定技术瓶颈的产品,包括:舒洛地特、门冬氨酸鸟氨酸、罗库溴铵、醋酸去氨加压素、埃索美拉唑钠、硼替佐米等产品;与国外公司就引入依诺肝素钠注射液、普拉克索片、立马前列素片等产品初步达成了合作协议;4)与国内研发公司就拉氧头孢钠项目、氟氧头孢钠项目、单唾液酸神经节干酯钠项目、多烯磷脂酰胆碱项目、依达拉奉项目、沙格雷酯片达成了战略性合作意向。 生产能力与生产标准进一步提升 生产方面,公司完善生产布局,推进了哈尔滨北京路募投项目建设,肿瘤车间和冻干车间将进行国际GMP 认证。同时推进了山东菏泽原料厂的建设,该项目将解决公司原料药的瓶颈,同时有利于公司仿制药的申报。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司的长远发展,公司储备产品丰富且不乏重磅品种,发展战略清晰,前景较为明确。短期来看,三四季度随着头孢米诺顺利实现销售,盈利增速将会明显改善。今年三四季度和明年值得关注的主要品种有拉氧头孢、氟氧头孢等产品。我们暂不考虑外延式收购及新产品的贡献,预计2011-2013EPS分别为0.68元、0.86元和1.01元,对应动态市盈率分别为41倍、33倍和28倍,我们看好公司的发展战略,看好发展前景,我们认为丰富的产品储备给以公司未来超预期的可能,我们维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 公司新产品推出进度低于预期

事件概述 8月27日,公司公告拟使用超募资金中的1400万元和1600万元新建永州爱尔和宜昌爱尔。至此,公司超募资金还剩余5695万元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元,以26日收盘价38.95元计算,对应动态PE分别为58倍、39倍和26倍。简单来看,公司的估值水平过高,但是,我们认为公司处于扩张期,不适合简单的PE倍数估值。分拆来看,我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿,全年利润增速约为40%,2011年净利润达到2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展,未来5-10年,这些医院的发展前景较为明朗,我们给以2011年30-35倍的动态PE,则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期,我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后,在这12家医院之外新增24家成熟医院,即新增价值高达126-148亿元,将这部分价值折现到当前,即为85-100亿元。如此计算,仅考虑36家医院的情况下,公司的价值已达148-174亿元,对应股价55-65。我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 缺乏优秀医师的风险

事件概述 2011年H1,公司营业收入、营业利润、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润分别为29.45、3.26、2.96、2.65亿元,分别同比增加10.97%、-2.39%、2.19%、-7.58%。基本EPS为0.518元,略低于市场一致预期。 分季度来看,2011年二季度收入同比增长12.84%,环比降低-0.45%,净利润同比降低7.31%,环比降低43.91%。环比降低的原因有季节性因素。 盈利预测与投资建议 我们认为公司符合“推动兼并重组,培育大企业集团”的产业政策,同时将受益华润集团对北药集团的重组,受益于华润集团优良基因的输入。2011年,公司北京工业园新固体制剂项目、滨湖双鹤厂区搬迁项目和沈阳输液生产基地项目年内要通过GMP认证并投产,817软袋输液将上市销售。我们看好公司在心脑血管、内分泌以及其他新品种方面的增长潜力,暂时预计2011-2013年公司EPS分别为0.95元、1.14元、1.46元,以2011年8月28日的收盘价24.92元计算,对应的PE为26倍、22倍、17倍,我们给予公司“强烈推荐”的评级。 风险提示: 华润对公司施加影响的进度低于预期

一、事件概述益盛药业公布了2011年半年报,2011年上半年,公司实现营业收入2.67亿元,较上年同期2.20亿元增长20.99%;实现营业利润4568.10万元,利润总额4696.31万元,归属于上市公司股东的净利润4063.82万元,分别比上年同期增长了26.13%、16.36%、21.04%。 二、分析与判断上半年业绩符合预期今年上半年完成了我们此前全年盈利预测的35%,基本符合我们的预期,去年上半年净利润占全年比重为38%。今年上半年利润占比较去年低的原因一是因为上市发行的推介路演费用计入一季度管理费用;二是因为募集资金利息收入更多体现在今年下半年;三是受到各地方新医保和基药招标执行进度的影响,下半年部分产品销售有望迎来放量。 基药产品表现欠佳公司上半年两个基本药物目录内产品表现欠佳,其中清开灵注射液销售收入仅增长了15%,生脉注射液下滑了32%。全年生脉注射液收入的下滑公司年初已有预期,公司原本的售价和市场份额都较高,受到基药中标价格的冲击较大;而清开灵以往采取的是紧跟神威药业的策略,从中标情况看理论上应该是基本药物制度的受益者,但从上半年销量看基药市场需求的释放并没有预期的那么快。 非基药独家产品表现抢眼今年上半年表现最抢眼的当属非基药的独家产品,其中振源胶囊上半年增长了53.7%,心悦胶囊收入达到770万元,同比增长了300%。振源胶囊并非公司今年推广的重点,上半年主要是受益于整体营销能力的增强、前期市场工作的铺垫和独特的适应症(治疗冠心病的同时兼治糖尿病)。心悦胶囊的基数还比较小,今年销售收入有望突破2000万元大关。 定位人参全产业链企业公司此前已经公告使用超募资金建设人参饮片加工厂房和扩大平地种参规模,以及获得人参药食同源产品批文,表明公司未来定位于人参全产业链的龙头企业。公司能够在扎实经营制药业务的同时,兼顾上游人参产业,属于在A股中较稀缺的投资标的。 三、盈利预测与投资建议上半年公司利润稳健增长,费用率维持平稳。我们暂维持此前的盈利预测不变,即2011-2013年期间公司净利润分别增长33%、23%和35%,对应的EPS分别为1.06元、1.30元和1.76元。目前公司市盈率水平虽然不低,但我们认为对益盛药业的估值不应拘泥于静态的业绩。考虑到不断上扬的人参价格,以及公司领先的平地种参技术,公司股价仍有较大的空间,且明年业绩存在超预期的可能。我们建议投资者积极关注,合理估值为45元,对应2011-2013年EPS的PE为42.5倍、34.5倍和25.5倍。 四、风险提示:1、公司主导产品生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液均进入基本医疗保险用药目录,存在药品最高零售限价下调和药品招标的政策风险。 2、募集资金项目达产后,存在产品市场开拓低于预期的风险。

报告期,公司实现营业收入1.56亿元,同比增长22.77%;毛利率同比提升了2.69个百分点;营业利润2550万元,同比增长62.94%;息税前利润同比增长47.67%;归属于母公司净利润2089万元,同比增长38.69%,实现EPS0.21元。扣非后实现净利润1917万元,同比增长39.83%。二季度单季实现营业收入9724万元,同比增长40.91%,环比1季度增长65%;单季度毛利率同提升3.48个百分点,环比提升1.78个百分点;实现归属于母公司净利润871万元,同比增长1.79倍,环比增长降低28.5%,公司通常在2季度计提广告费用,因此二季度净利环比表现较差。 我们暂时预计公司2011-2013年分别实现EPS0.70元、0.85元、1.06元,公司8月15日收盘价对应动态PE分别为35、29、23倍。我们认为公司原有产品拥有一定竞争力,品种丰富,并且在一些领域具有独特的疗效和竞争优势。未来随着公司募集资金项目及超募资金项目完成,公司营销体系人海战术的实施,公司外延和内生发展都有可能会超预期,暂时维持“谨慎推荐”的投资评级,建议关注。

盈利预测与投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元,以5日收盘价37.00元计算,对应动态PE分别为55倍、37倍和25倍。简单来看,公司的估值水平过高,但是,我们认为公司处于扩张期,不适合简单的PE倍数估值。分拆来看,我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿,全年利润增速约为40%,2011年净利润达到2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展,未来5-10年,这些医院的发展前景较为明朗,我们给以2011年30-35倍的动态PE,则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期,我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后,在这12家医院之外新增24家成熟医院,即新增价值高达126-148亿元,将这部分价值折现到当前,即为85-100亿元。如此计算,仅考虑36家医院的情况下,公司的价值已达148-174亿元,对应股价55-65。我们维持“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述2011上半年,公司实现营业收入21.67亿元,同比增长15.94%;净利润4.95亿元,同比增长22.52%;基本EPS为0.42元,同比增长18.82%;毛利率83.31%;净利率22.83%。 分季度看,相比2011Q1,2011Q2营业收入、营业利润、净利润分别环比下降6.41%、18.17%、14.12%。2011Q2毛利率为83.97%,环比上升1.28个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为40.27%、16.61%、-0.02%,分别环比上升0.43、3.66、0.27个百分点,合计上升4.36个百分点;净利率为21.82%,环比下降1.96个百分点。 二、分析与判断?股权激励导致管理费用率大幅上升2011年Q2末,公司计提股权激励费用2503.08万元,导致管理费用率较Q1上升3.66个百分点。 营销力度加大,下半年销售费用率仍可能会增加2011年上半年,销售费用率为40.05%,且Q2高于Q1。预计今年下半年销售费用率很可能会高于上半年。主要依据:1)公司加强了产品营销力度,不断健全销售网络,加大中西部销售市场建设,并根据实际情况逐步由中心城市向周边迈进;2)公司将加强新品种艾瑞昔布、替吉奥、碘克沙醇等的学术推广力度,开拓新市场,必然会带来销售费用的增加,而部分品种如艾瑞昔布今年下半年不会为公司创造收入。 在研产品储备丰富,新品种明后两年可能会实现放量增长公司正由仿创型向创新型转变,后续产品储备丰富,尤其看好治疗替尼类抗肿瘤药,例如果磺酸阿帕替尼已完成临床2期实验,正申请有条件生产上市;苹果酸法米替尼正处于临床2期实验。此外,还有SHR1020、SHR110008、SHR1086等抗肿瘤药、瑞格列汀、PEG-168等治疗糖尿病Ⅱ型的多种药品在研,未来品种值得看好。另外,近期取得生产批件的艾瑞昔布片及原料明后两年可能会实现放量增长。主要因为:1)类风湿性关节炎市场规模较大且增长快。2009年,类风湿性关节炎的国内市场终端规模就38.56亿元,同比增长41.86%,2006-2009年的CAGR为25.18%,增长较快;2)相比塞来昔布等同类产品,艾瑞昔布导致血栓发生的几率大大降低,安全性较高。 三、盈利预测与投资建议公司今年的销售费用率将保持较高水平,但公司在研品种储备丰富,且新品种艾瑞昔布安全性较高,所处用药市场规模及增长空间较大,我们看好公司未来增长。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.85元、1.07元、1.33元,以2011年8月5日的收盘价31.55元计算,对应的PE为37倍、29倍、24倍,给予公司“强烈推荐”的评级。

一、事件概述 报告期,公司实现营业收入1.80亿元,同比增长5.06%;毛利率同比提升了0.52个百分点;实现归属于母公司净利润3835万元,同比增长10.57%,实现EPS0.18元。二季度单季实现营业收入9432万元,同比增长0.45%;单季度毛利率同降低1.06个百分点;实现归属于母公司净利润1946万元,同比降低5.27%。 二、分析与判断 收入增速慢,成本控制能力强,预计下半年增长加快 上半年收入增速较低,略有低于预期。但是,在原材料价格上升、大输液产品价格下降(-2%左右)的情况下,公司毛利率不降反升体现了较强的成本控制能力。公司上半年预收账款增加45%,主要为新合作客户的保证金,我们预计新开医院主要在下半年贡献增长,我们维持25%和22%的销量与销售额增长。 加大腹透业务的市场开拓力度,前景值得看好 报告期公司销售费用增长34%,主要原因为公司为开拓腹透市场,新成立了血液净化事业部,前期人员投入增加较大,市场推广活动力度较大,相应费用增加明显。公司管理费用增加300万,但是公司的办公费用和招待费均呈现下降,增长部分主要是研发费用(增133万元)等。公司经营性现金流较去年减少877万元,主要原因是现金流出增加较大,回款额实际较去年同期增加1357万元。 三、盈利预测与投资建议 公司与卫生部合作全面启动终末期肾病腹膜透析工作。腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案,前景看好。同时,公司产品为非pvc包装,产品品质领先于市场龙头百特的产品。公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。目前公司的腹透液已经实现销售。我们认为该业务对公司具有较高的业绩弹性。我们暂时不考虑股权激励方案实施的影响,维持前期的业绩预测,即未来三年分别实现EPS0.42元、0.55元和0.77元。假设10月1日授予,合11-14年分别需要摊销的费用为534万、1959万、1247万和534万元,影响EPS0.024元、0.089元、0.057元和0.024元。我们看好腹透业务发展前景,维持“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 腹膜透析液业务推广进度低于预期。

盈利预测与投资建议 益盛药业是我们重点推荐的上市公司,具备人参平地种植-人参饮片加工销售-人参药品的人参全产业链企业,在A股中属于较稀缺的投资标的。在人参价格不断回归的过程中,益盛药业这样兼有革命性的上游人参种植技术和丰富的下游人参产品的企业将受到越来越多的资金关注。 我们维持强烈推荐的评级,合理估值为45元,对应2011-2013年EPS的PE为42.5倍、34.5倍和25.5倍。目前的估值水平主要反映了公司制药业务的价值,尚没有反映人参种植和人参加工等业务的价值,公司股价仍有较大的空间。

红日药业公布了2011年半年报,公司实现营业收入22,387.05万元,比去年同期增长87.67%;营业利润6,977.75万元,同比增长67.56%;实现归属于母公司的净利润4,313.82万元,同比增长33.61%。.基本每股收益0.29元。 拳头产品血必净注射液上半年销售收入5054万元,同比微降3%;而另一主导产品盐酸法舒地尔收入同比下降17%,导致母公司上半年业绩表现欠佳。原因部分在于法舒地尔医保适应症受限制后,公司在去年底开始压缩部分营销团队,调整营销体系,对主要依靠学术推广的血必净和法舒地尔销售造成了影响。随着公司销售调整到位,血必净在下半年有望恢复增长,而法舒地尔医保受限的负面冲击短期还难以消除。 肝素钙去年毛利率为-12.25%,在公司上调产品出厂价、肝素原料药价格回调、生产技改等多因素作用下,公司今年上半年低分子肝素钙恢复盈利。我们认为肝素原料价格再现大幅上涨的可能不大,公司产品在医院终端排名靠前,肝素钙将重现成为稳定的利润来源。 中药配方颗粒上半年营业收入1亿800万元,我们判断仍处于供不应求的状态,且毛利率较去年提高了4个百分点。此次动用超募资金增持康仁堂股权有利公司后续发展,我们预计今明两年,无论是已覆盖的北京地区医院,还是新进入的天津医院,配方颗粒在终端都将迅速放量。这一市场的潜力十分巨大,凭借产品“全成分”的概念和一体化的解决方案,公司有望成长为配方颗粒行业的领军企业。 红日药业市值和股本规模较小、主营业务清晰,拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种,今明两年氯吡格雷、脑心多肽等新药有望获批生产。我们认为公司具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。今年上半年虽然业绩增长略低预期,但不改变中长期的投资价值。.维持“强烈推荐”评级,目标价格为38元,对应2011-2012年的PE分别为41倍、30倍。 中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。

盈利预测与投资建议我们认为公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。该业务具有较高的业绩弹性。暂时不考虑股权激励方案实施的影响,预计未来三年分别实现EPS0.42元、0.55元和0.77元。股权激励的实施大约影响未来三年EPS0.024元、0.089元、0.057元。由于看好公司的长远发展及业绩弹性,维持“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述 7月8日晚,华仁公告股权激励方案。激励对象:中高层管理人员及核心技术(业务)人员共计137人。授予价格:每股7.125元,为草案公布前20个交易日均价的50%。数量:不超过600万股,占总股本的2.81%。解锁业绩条件:以2010年业绩为基数,2011年合并报表净利润增长率不低于15%;2012年合并报表净利润增长率不低于32%;2013年合并报表净利润增长率不低于52%。2011-2013CAGR为15%。有效期:4年,分三次申请解锁,每次1/3。 二、分析与判断 股权激励覆盖面广,利好公司长远发展 公司本次激励对象137人,约占公司总人数的11%,覆盖面较广,在已公布股权激励方案的医药上市公司中排第三位。同时授予价格折扣较大。因此我们认为整体上看,公司的激励力度较大。从解锁业绩条件上看,公司未来三年复合增长率15%。该增速较低,但是激励对象要行权需要保证个人的绩效考核合格,我们认为较低的解锁业绩条件可以充分保证公司层面能够行权,这样不会打击激励对象的积极性,可以使其将精力集中于个人的绩效考核。 股权激励费用对公司业绩的影响 假设10月1日授予,合11-14年分别需要摊销的费用为534万、1959万、1247万和534万元,影响EPS0.024元、0.089元、0.057元和0.024元。 三、盈利预测与投资建议 公司与卫生部合作全面启动终末期肾病腹膜透析工作。腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案,前景看好。同时,公司产品为非pvc包装,产品品质领先于当前市场龙头百特的腹透产品。我们认为公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。我们认为该业务对公司具有较高的业绩弹性。我们暂时不考虑股权激励方案实施的影响,维持前期的业绩预测,即未来三年分别实现EPS0.42元、0.55元和0.77元。维持“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 腹膜透析液业务推广进度低于预期。

华仁协助卫生部全面启动终末期肾病腹膜透析工作 6月13日,卫生部发布《卫生部办公厅关于做好腹膜透析有关工作的通知》,在全国推进腹膜透析工作。6月17日,华仁药业与卫生部医院管理研究所及卫生部肾病学专业医疗质量控制中心举办“国家卫生部腹膜透析液示范及推广项目合作签字仪式暨华仁药业腹膜透析液上市会及多中心,临床研究启动会”,共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”。通过推广华仁腹膜透析液,降低医疗费用。 腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案,前景看好 对于早期尿毒症患者,腹透可以有效保护残余肾功能,使患者的生存质量得到改善。另外,腹透过程比较温和,对人体心脏、血液及循环动力影响较小,不易引起心脏病等各种并发症及病变,也会明显减少或避免交叉感染危险。临床应用表明,腹膜透析疗法非常适合亚洲地区。目前香港及新加坡、泰国都将腹膜透析列为末期肾病患之第一选择。香港地区的腹透的选择高达80%以上,泰国当前为50%以上,我国约为11%。 百亿市场在向华仁打开 当前我国终末期肾病患者总数约100万例。我们假定卫生部推行全国终末期肾病腹膜透析工作后,50%患者接受透析治疗。假定其中有一半首选腹透,卵有25万人接受腹透。根据我们的研究,腹透患者年治疗费用在3-5万元,基于上述假设腹透市场将有75-125亿的市场规模。 盈利预测与投资建议 我们假定公司未来3年分别实现100万袋、400万袋和1000万袋腹透液销售,预计分别实现EPS0.42元、0.55元~p 0.77元,以13.87元计算对应动态市盈率分别为33倍、25倍和18倍,我们看好公司腹透业务的市场前景,业绩具有较大弹性,给以“强烈推荐”的投资评级。 风险提示大输液竞争超预期、腹膜透析液市场推广进度低于预期。

一、 事件概述 我们于近日对红日药业生产中药配方颗粒的子公司康仁堂药业进行了实地调研,了解了公司经营动态和发展战略。 二、 分析和判断 配方颗粒市场仍处于培育期,但潜力巨大虽然公司的中药配方颗粒去年以来呈现出供不应求的局面,但公司判断这一市场整体仍处于培育期,在临床上不少医生倾向于将配方颗粒定位为传统饮片的补充,往往在病人无法煎药时建议使用。从消费者角度配方颗粒也有一个接受过程。公司产品已经覆盖了北京90%以上的目标医院,但是这些医院的销售量还远远未饱和,同时公司估计二级医院以下小型中医医疗机构的饮片消费量比综合性大医院还要大。 受药材价格影响,但产品定价有空间作为中药配方颗粒企业,康仁堂不可避免的会受到中药材价格上涨的影响。但公司在产品定价上比较灵活,一来配方颗粒产品属于企业自主定价,二来配方颗粒主要是替代传统饮片,中药材涨价对二者成本有相同的传导机制,消费者易于接受。公司方面认为中药材价格不会长期暴涨暴跌,现在一些大品种价格已经在回落,今后中药材价格趋势是理性回归。 公司注重经营质量,追求稳步发展康仁堂在中药配方颗粒领域耕耘了十多年,经验十分丰富,目前无论是新产能的建设还是市场的拓展,公司都在按部就班的运作。公司现阶段重点仍是放在京津市场,京津以外地区的开拓则要视市场机遇而定。现有销售人员100多人,其中一线学术专员40多人,对医生开展产品宣讲。 一体化解决方案和全成分概念有较强的竞争力相比同类配方颗粒企业,康仁堂的竞争优势一是在于对单位药材“全成分”的提取,而不仅仅是已知有效成分;二是提供包括配药机和自动化中药房在内的一体化解决方案。康仁堂的自动化中药房可与医院HIS系统链接,药剂师无需考虑剂量换算和手动称量,全程由计算机控制,很受药房工作人员欢迎。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为中药配方颗粒属于朝阳产业,也是红日药业重要的利润增长点。公司在去年5月收购康仁堂,因此合并了6-12月的收入,去年全年的收入预计在1.4亿元左右。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因,我们预计今后公司的配方颗粒业务将保持40%以上的收入增长率。 红日药业的拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种。我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为0.93元、1.27元和1.71元。公司市值和股本较小、主营清晰,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。维持“强烈推荐”评级,目标价格为34.5元,对应2011-2013年的PE分别为37倍、27倍、20倍。 四、 风险提示:中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。

报告摘要: 招标存在不确定性,疫苗业务今年平稳过渡 由于公司猪蓝耳病活疫苗还没有拿到批文,导致去年政府招标疫苗业务出现下滑,拉低整个疫苗系列产品增速。猪蓝耳病活疫苗有望在近期获批,依靠猪瘟活疫苗以及猪蓝耳病活疫苗秋季招标的表现,预计疫苗业务整体收入增速有望接近20%。今后公司兽用疫苗业务重点仍将放在市场销售领域,同时积极寻求扩大政府招标的各种途径。 兽用制剂空间较大,借助合作拓展市场 兽用制剂国内市场集中度较低,通过内涵式增长和外延式扩张,公司将不断扩大市场份额,今年兽用制剂仍将有较快的增长。公司在进军新领域时强调和细分市场现有优势企业的合作,牛羊用药、水产用药以及宠物保健领域都将是公司的目标市场。 营销体系进一步整合 公司对原先各自为战的营销体系进行了改革,市场销售队伍按大客户、招标产品、禽用产品和畜用产品进行分工,区域内实现整合,在整体上提高了公司的营销实力。 目标价为37.5元,给予“谨慎推荐”评级 基于保守原则,初步预计2011-2013年的EPS分别为0.71元、0.96元和1.26元。今年公司业绩某种程度上处于过渡期,随着政府招标业务的恢复性增长和新产品贡献收入,2012年业绩增速将提高。公司身处集中度较低的兽药市场,利用上市公司的优势进行外延式扩张的成长路径值得肯定,加上公司业绩弹性较好,市值和利润基数较小,我们认为可享有一定溢价。目前股价对公司价值有所低估,给予“谨慎推荐”的评级,目标价格为27.5元,对应2011-2013年的PE分别为39倍、29倍、23倍。 风险提示 疫苗政府招标存在一定不确定性;新产品审批进度的不确定性。