2011年业绩符合预期: 西宁特钢公布了2011年业绩,公司实现营业收入82.08亿元,同比增长16%;归属于母公司所有者净利润为3.24亿元,每股收益为0.44元,同比增长39%,符合预期。 评论: 钢铁业务仍是业绩支柱。2011年铁、钢、材的产量分别为114.62、139.49和130.08万吨,同比小幅增长。钢材产品总体毛利率为10.9%,较上年持平。吨毛利较上年增长52元至530元/吨。2012年计划生产铁、钢、材分别为145万吨、150万吨和139万吨,较上年有所增长。 铁精矿加大投资。2011年铁精矿产量136.22万吨,同比增长13%; 铁精粉毛利率56.7%,同比增加2.2个百分点;吨毛利442元,较2010年增长87元,吨净利约180元/吨。2012年计划产量133万吨,同比略降;但肃北博伦、哈密博伦的铁矿开采投资加大,预计2013年以后新增产能陆续投放,看好公司未来在矿石资源上的优势。 煤炭产量略超预期,下年计划骤减。2011年原煤产量51.23万吨,超出全年计划的40万吨,增幅达28%。煤炭开采成本有所提升,毛利率降至54%。焦炭产量72万吨,同比增长7.7%。由于矿井仍未建成,露天开采量将逐渐减少,2012年计划产原煤降至17万吨,焦炭76万吨。 四季度钢材价格大跌引致业绩大幅下滑。公司四季度毛利率环比下滑5.2个百分点,净利润率下滑4.6个百分点,主要原因是钢材价格大跌,同时引致存货出现大额跌价损失所致。随着2012年一季度钢材价格的止跌回升,公司毛利有望环比提升。 估值与建议: 由于2012年铁矿和煤炭扩产不达预期,下调2012年EPS至0.46元/股,给出2013年EPS0.50元/股。当前股价对应2012-2013年PE分别为16.0x和14.6x;PB分别为1.7x和1.5x,在行业中处于较高水平。考虑到公司的资源价值和与宝钢重组的预期,维持“审慎推荐”的评级。 风险: 紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。煤田采矿证和矿井建设导致煤炭产量低于预期。

2011年业绩符合预期:新兴铸管公布了2011年业绩,公司实现营业收入525亿元,同比增长40%;净利润为14.6亿元,每股收益为0.76元,同比增长8.5%,符合公司的业绩快报。扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.68元/股,与我们之前的预期完全一致。每10股派送现金红利5元。 评论: 公司 2011年铸管、钢坯和钢材的产量分别为151、497和482万吨,同比增长4%,12%和15%;2012年公司计划生产铸管160万吨,增长6%;钢材626万吨,增长26%,增量主要来自于新疆;复合管和高合金管5.8万吨,管坯34万吨,径向锻件3.3万吨。 非经营性损益拉升4Q 业绩。公司四季度毛利率环比下滑3.3个百分点至6%,营业利润下滑54%。但子公司芜湖新兴收到的一笔近1.6亿元的补贴,力挽狂澜了业绩的下滑。 2012年业绩的增长主要来在于新疆区域的量价齐升。公司2012年钢铁产量增长130万吨,其中100万吨来自于铸管新疆(82.84%)新项目的投产;另30万吨来自于金特钢铁(48%)产能的升级改造。合计增加权益产量100万吨。新疆地区2012年基建投资力度比2011年更强,预计固定资产投资将翻倍达到6000亿元。预计2Q 末新疆进入旺季后,新疆建筑钢材与东部地区的价差将再次拉大,吨毛利显著提升。即使维持2011年的年均吨毛利,对EPS 的贡献至少为0.17元/股。 精品管材和锻件步入投产期。2012年开始逐步投产,投产初期盈利贡献尚不明显,预计2013年将成为公司的重要增长点。 适时考虑股权融资。公司2012年Capex 计划60亿元,除自有资金和银行贷款外,公司也会考虑适时进行股权融资。 估值与建议:上调 2012年EPS16%至0.89元/股,维持2013EPS1.0元/股。当前股价对应2012-2013年PE 分别为8.5x 和7.5x;PB 分别为1.2x和1.0x。我们看好公司在新疆区域的扩张战略以及2012年新疆市场旺盛的需求。重申“推荐”评级。 风险:紧缩政策超预期,新疆基建投资大幅低于预期。

2011年业绩基本符合预期: 久立特材公布了2011年业绩,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长21%;净利润112亿元,每股收益0.54元,同比增长53%。 略低于公司之前发布的业绩快报(EPS0.57元)。公司拟以2011年12月31日总股本20,800万股为基础,每10股派发现金股利1元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增5股。 评论: 2011年公司生产无缝钢管22,902吨,同比增长1.3%;焊接钢管23,268吨,同比增长16.6%。预计公司2012年实现不锈钢管产量53,000吨,销量55,000吨,增量主要来自于超超临界锅炉管和不锈钢油气输送管。 2011年募投项目业绩贡献占65%。超超临界项目实现利润3899万元;不锈钢油气输送管实现利润2332万元;镍基油井管实现利润1050万元。项目投产初期,处于产能爬坡过程中,另外获得客户的认证和订单还需要时间,未来业绩贡献还将逐步增大。 4Q2011毛利率15.1%,环比下滑1.3个百分点,净利率3.8%环比下滑1.9个百分点。主要因为:1)四季度钢材价格下滑,而公司产品库存处于历史高位;2)年底集中计提“三费”,费用率明显上升。 2012年业绩增长点:超超临界电站锅炉管以及不锈钢油气输送管产量的增长,将成为公司2012年业绩的主要增长点。 2012年公司通过董事会决议,预计发行不超过5.2亿元(含发 行费用)可转债,票面利率不超过3%,募集资金投资于“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组建项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。项目建设期均为2年,预计于2014年投产后带来税后净利润将超过1亿元,有望成为未来业绩新的增长点。 估值与建议: 当前股价对应2012、2013年PE分别为24.7x和15.8x;PB分别为2.3x和2.0x。当前股价和估值在一定程度上反映了市场对未来业绩增长的乐观预期。看好公司业务的成长性,维持公司评级为“审慎推荐”。 风险: 高端产品市场开拓受阻,盈利情况不达预期。镍价和不锈钢价格剧烈波动导致库存风险。

重大事项: 董事会通过决议,宝钢股份向集团出售不锈钢、特钢事业部及7 家相关公司的股权,交易基准价格合计452亿元。 评论: 增厚 BPS 0.47元/股:此次交易完成后所有者权益增加81.55亿元,合BPS0.466元/股,增厚幅度约为7.7%。 增厚 EPS:1)一次性营业外收入增厚EPS0.41元/股。本次资产出售因评估增值而获得收益95.8亿元,将于税后一次性计入营业外收入,增加EPS0.41元/股。2)经营性EPS 增厚约0.10元/股。拟出售资产2011年亏损15.4亿元,售出后获得的现金可减少财务费用14亿元,考虑交割日之前拟售出资产的损益仍由股份公司承担,预计减亏和财务费用减少在税后增厚经营性净利润16.5亿元,贡献EPS0.094元/股。 ROE 显著提升:此次交易完成后,公司ROE 从6.96%上升至7.71%,这其中还包含了账上现金对ROE 的摊薄。 收入小幅下降:资产出售对营业收入影响较小,预计影响收入31亿元,仅下滑1.4%。 对资金用途的猜测。此次交易完成后,短期内公司可能会对账上现金进行稳健的理财操作,以获得较高的资金收益。长期来看,若湛江项目获批,股份公司很有可能凭借其强大的资金实力作为湛江项目的投资主体。 估值与建议: 上调 2012年盈利预测至0.89元/股,扣除非经常性损益后每股盈利为0.48元/股,同比增长14%。给出2013年公司盈利预测0.52元/股,增长8%。当前价格对应2012-2013年经营性业绩的PE分别为11x 和10.2x;PB 均为0.8x。短期来看剥离亏损资产后公司各项盈利指标均有一定幅度的提升,ROE 提高对PB 估值也有抬升作用,利好股价。长期来看,还需关注售出资产所获资金能否获得较好的投资回报。重申“推荐”评级。 风险: 关联交易方案实施尚需股东大会批准,紧缩政策反复对盈利造成负面影响。

投资提示:伴随石油勘探和开采、超超临界火电机组和核电项目的加快发展,高端不锈钢钢管的市场容量高速增长。久立特材是国内高端不锈钢钢管生产商中的排头兵,是高端钢管替代进口攻坚战的中坚力量。目前公司高端产能已基本建成,即将进入收获期。新产品的认证和推广,成材率和产能利用率的不断提高,是业绩增长的关键,也将成为刺激股价上涨的催化剂。 理由:已投产的不锈钢油气输送管和超超临界锅炉管的产能完成了产能爬坡,将成为公司2012年业绩的主要增长点。新投产的镍基油井管、核电蒸发器管和航天精密管的主要业绩贡献预计会在2013年以后体现。预计2011-2013年公司EPS分别为0.57,0.73和1.12元/股,增速分别为27%和54%。目前股价对应2011-2013年市盈率29.5x,23.2x和15.0x。考虑到成长股整体估值的下滑,当前估值已经反映了市场对公司前景的一部分预期。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 公司质地:公司是一家专注于不锈钢钢管生产的民营企业。公司的不锈钢无缝管和不锈钢焊管主要应用于石油天然气行业和火电、核电锅炉领域。上市之后,公司利用募投资金和超募资金在镍基油井管、超超临界锅炉和核电管等方向进行大量投入,以期提升产品结构,实现高端产品的进口替代。 成长动力:2012年初3000吨镍基油井管、500吨核电蒸发器管、1500吨航天精密管投产。至此公司主要募投项目均实现投产。在经历一段时间的产品调试和客户认证之后,新投产的高端成品将逐渐成为公司业绩的支柱,大幅提升产品结构和盈利能力。 股价催化剂:1)新投产的高端不锈钢钢管获得重要客户认证并取得大订单。2)2012年下半年公布中国商务部对欧盟和日本相关高性能不锈钢无缝钢管进行反倾销调查的结果,若能胜诉并征收高额反倾销税,对中国高端锅炉管供应商将是长期利好。 风险:高端产品市场开拓受阻,盈利情况不达预期。镍价和不锈钢价格剧烈波动导致库存风险。

投资提示 通过技改,公司传统油井管和高压锅炉管产量和盈利稳步增长;即将投产的高端锅炉管是公司成长的引擎。高端锅炉管市场有巨大的进口替代空间。公司募投项目预计自2012年5月起陆续投产,2013年以后业绩贡献显著,预计在2014年各项目达产后,募投项目业绩可与传统项目业绩相当。这意味着业绩有翻倍的空间。当前股价反映了市场对募投项目前景较低的预期,流动性折价暂时压制成长性溢价;一旦市场情绪高涨,估值会更多地反映对其高成长的预期。 理由 公司 2012年业绩的增长主要来自于传统业务技改后产量的提升和盈利能力的提高。募投产品的业绩贡献主要体现在2013和2014年。预计2011-2013年EPS 分别为0.57,0.63和0.81元/股,增速分别为14%和33%。 2014年各项目达产后,业绩较2011年翻番。目前股价对应2011-2013年市盈率18.5x, 16.6x 和13x。首次覆盖给予“推荐”评级。 公司质地 公司是一家专注于能源领域的无缝钢管生产企业。目前是国内排名前三的油管生产企业和全国前三大锅炉企业的A 级供应商或优秀供应商。公司部分高端产品(如非API 油井管和高钢级高压锅炉管)技术领先,替代了部分进口。多年来公司与下游形成了密切的合作关系,不仅在供销上合作,在新产品的开发和试用上也形成合力。公司改制后,对管理层激励到位,管理水平和灵活性提升,能更好的顺应行业发展需要。 成长动力 1)传统产品通过技改产量和产品结构都略有提升,盈利能力增强。2)募投项目自2012年5月起陆续投产。高端产品的盈利能力强,尤其在2013年以后,业绩贡献会表现得更为显著。预计在2014年各项目达产后,募投项目业绩可与传统项目业绩相当。这意味着业绩有翻倍的空间。 股价催化剂 1)2012年5月U 型管投产,2012年底超级304管和新CPE 项目投产。 投产后公司逐步实现产能爬坡,并提高成材率和盈利水平,将成为推动股价的催化剂。2)2012年下半年公布中国商务部对欧盟和日本相关高性能不锈钢无缝钢管进行反倾销调查的结果,若能胜诉并征收高额反倾销税,对中国高端锅炉管供应商将是长期利好。 风险:过于乐观的估计了新产品投产进度和盈利情况。钢价波动导致库存风险。

投资提示: 油气输送管需求步入上升周期,公司产量增长来自于在新疆的提前布局,外延式增长恰逢需求周期向上,使公司成为了周期性和成长性兼备的优质投资标的。 理由: 自2011年底开始,公司在新疆投建的产能陆续投产,预计2012和2013年总产量增速达15%和33%。由于新投产品的盈利能力显著好于原有品种,预计2011-2013年EPS分别为0.51,0.66和0.84元/吨,后两年增速达28.5%和27.6%。目前股价对应2011-2013年市盈率18x,14x和11x。 首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 公司质地: 公司是产品多样化的大型民营焊接钢管生产商。其中用于油气输送的螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管是业绩增长的主要推动力。公司当前油气输送用管产量占比约36%,随着新疆生产线的逐步投产,油气管产量占比预计在2013年超过50%。另外公司提供工程用管整包服务,为自来水、污水处理、电厂、热电工程、石化和厂矿等工程提供所需的不同口径大小、防腐条件和壁厚的整套钢管。这种服务模式,更好的对接“产”与“销”,获得了产业链供应管理能力的增值。 成长动力: 需求上行周期叠加产能投放是公司未来两年业绩增长的主要动力。公司提前布局新疆区域,这一区域临近西气东输主干线市场,在运输成本方面占据优势。2011年底13万吨螺旋埋弧焊管投产,贡献产量约2万吨,预计2012年该项目将达产;2012年四季度12万吨直缝埋弧焊管将投产,主要产量贡献体现在2013年。新疆分公司的运行成本较本部较低,而且享受“三免五减半”的优惠税收待遇。公司在新疆新增投产产能的盈利能力远远好于原有品种,因此盈利增速也远远高于产量的增速。 股价催化剂: 油气输送管网招标获订单量超预期。 风险: 过往业绩过度包装的风险;钢价剧烈波动导致库存风险;新疆项目生产和销售未达预期。

投资要点: 公司铁矿资源储量丰富,产量持续增长,其中卡拉拉铁矿是未来业绩增长的主要来源。卡拉拉铁矿完全投产后,成本位于全球成本曲线靠前的位置,具有长期投资价值。其投产后现金成本低于FMG,若以FMG 的吨矿储量市值作为参考,大致推算卡拉拉铁矿的资源市值约为400亿人民币,对应股价4.7元。 钒钛磁铁矿提供稳定增长的盈利。钒钛磁铁矿是一个相对独立的市场,价格波动远小于普通铁矿石,吨盈利也相对稳定。随着白马矿二期达产和三期投产,未来2-3年公司钒钛磁铁矿产量每年增涨20-25%,为公司贡献稳定增长的盈利。 钛产业链:资源+技术突破。公司拥有完整的钛产业链。从盈利贡献的角度看,我们最看好上游钛精矿资源,我们判断钛资源偏紧的局面还将维持2-3年,钛价走出周期底部后还将在高位维持,业绩随产量扩张而增长。从长期成长性和提升估值的角度看,我们最看好人造金红石的技术突破和氯化钛白等高端产品的成功量产。 盈利预测与估值: 公司未来增长主要来自于三个方面:1)卡拉拉铁矿的投产,2)白马矿三期投产,3)钛产业链的扩产和新技术突破。 而这三个项目的投产都集中在2013年。其中最大的增量来自于卡拉拉铁矿一期1000万吨投产。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.45、0.52和0.81元/股。当前股价对应PE 分别为11.5x,10x 和6.5x,2013年估值显著低于可比公司。 首次覆盖给予“推荐”评级: 在重组获批的事件性利好之下,澳洲矿产资源的价值会得到市场的认可,部分反应入股价中。未来伴随经济周期上行,资源类股票的整体估值,可能从当前的10xPE 向历史均值15xPE 运行,公司在周期性反弹中是值得首选的高弹性品种。 风险: 1)经济危机导致钢铁大幅减产,铁矿供应显著过剩,价格跌幅大大超出预期。2)海外矿山开发遇不可抗力,出现延迟或成本大幅上升。

拟向集团出售不锈钢和特钢资产: 宝钢股份拟向控股股东宝钢集团出售不锈钢.特钢事业部相关资产。预计涉及资产的帐面价值不超过总资产的20%.目前尚未完成资产评估以及细化的资产出售方案。 评论: 剥离亏损业务,强化优势主业。不锈钢、特钢事业部连续多年亏损,对上市公司业绩一直是负贡献。粗略计算,这两块亏损业务剥离后,公司将减亏约9亿元,考虑到对所得税的抵免影响,剥离这两块亏损业务后业绩提升6.7亿元。(具体计算见表1)。宝钢最具有优势的产品一直集中于优质碳钢扁平材领域,此次资产调整后,公司资源将更专注于优势领域,有助于公司长期战略的实现。 若股本不变,EPS提升9%;若缩股提升幅度更大。由于涉及调整的资产价值评估和资产出售方案的细则尚未公布,难以判断出售资产对业绩的确定影响。若集团以现金收购,维持股本不变,2011年EPS上升9%至0.463元/股;BPS维持不变,但ROE提升。若集团收购后注销股份,则EPS提升幅度更大。BPS也会上升。 不锈钢资产独立发展。在完成资产剥离后,未来不锈钢业务会在集团层面独立发展。后续可能涉及获政府资助、搬迁等事项,不再需要上市公司股东大会的批准。 估值与建议: 暂时维持2011和2012年的盈利预测至0.42和0.48元/股。待二董公布资产评估价值和出售资产的细化方案出台后,再进行调整。但剥离亏损业务对公司形成利好,EPS至少上升9%;ROE会上升,对应PB估值也会得到提升。 当前股价对应2011/2012年PE分别为11.5x和10.2x;对应上调后的EPS,2011年PE10.5x。当前股价对应2011/2012年PB分别为0.80x和0.77x,PB估值已接近2008年10月的历史底部水平。剥离亏损业务后公司ROE提升,有望成为PB估值触底回升的催化剂。 风险: 宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

2011年三季度业绩符合预期:宝钢股份公布了2011年1-3季度业绩,公司实现营业收入1671亿元,同比增长12%;净利润为63.2亿元,每股收益为0.36元,同比下滑40%.其中,三季度单季实现净利润12.4亿元,EPS0.07元/股,基本符合市场预期。10月31日,公司副总陈缨女士与投资者就三季度业绩和行业状况进行了深入交流。 评论: 三季度量增价跌,毛利率收窄。公司三季度销售商品坯材661万吨,同比增长7%,环比增长2%;但由于产品价格下滑,成本提升,因此三季度毛利率环比下滑近3个百分点至5.3%。 四季度预计与三季度持平。预计公司12月出厂价下调的概率较大。但由于10月和11月出厂价维持在不错的水平,预计四季度均价不会低于三季度。公司向三大矿采购矿石价格的结算模式进行了调整,按现价结算,四季度采购价下滑明显。公司目前矿石库存约为2-3个月使用量,但考虑到成本是以加权平均滚存的方式计算,四季度的矿价下跌能在会计成本中有所体现。综合两方面来看,预计四季度业绩与三季度基本持平。 明年产量维持,汽车板需求改善。宝钢冶炼产能明年继续维持在2600万吨。2H2012梅钢二期投产,冷轧占比可能进一步提高。管理层预计汽车板需求较今年下半年有所好转,同时新一代高强钢的研制已经成功,汽车板仍将是支撑公司业绩的主要亮点。 估值与建议:因此下调公司2011和2012年的盈利预测至0.42和0.48元/股。 当前股价对应2011/2012年PE分别为12.4x和11.1x;PB分别为0.86x和0.83x。PB估值接近历史底部区间,在市场对宏观预期悲观时,公司股价会显示出抗跌的相对优势。基本面有望在明年逐步走出底部。维持“推荐”评级。 风险:宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

2011年三季度业绩低于预期: 八一钢铁公布了2011年三季度业绩,公司1-9月实现营业收入221亿,同比增长22%;净利润为5.52亿元,每股收益为0.72元/股,同比增长14%。其中三季度实现净利润1.86亿元,EPS0.21元/股,低于市场预期。 评论: 三季度产量增长推升收入增长。公司三季度营业收入80.8亿元,环比增长10%,同比增长超过20%。主要得益于粗钢产量的增长,3Q公司粗钢产量约185万吨,环比增长超过10%。 均价和原料成本环比基本持平。 毛利扩张但净利下降。公司三季度综合毛利率9.2%,环比提高0.4个百分点;但净利润率仅2%,环比下滑1个百分点。 吨钢毛利约405元/吨,环比略有扩张;但吨钢净利下滑30%至89元/吨。净利与毛利趋势背离,主要因为1)新产品开发导致管理费用明显上升;2)净营业外支出增加。 四季度环比趋弱。九月下旬开始新疆钢价随内地大幅下跌,跌幅超过800元/吨。进入十一月以后,新疆地区基建进入季节性淡季,产销量也会有所下滑。 估值与建议: 下调公司2011和2012年的盈利预测至0.88和1.02元/股。当前股价对应2011/2012年PE分别为10.7x和9.2x;PB分别为1.8x和1.5x。 股价自高点至今调整幅度近40%,对于新疆钢材价格下跌的风险已释放得较为充分。尽管短期内没有明显的催化剂。但长期来看,明年开春后,新疆建筑钢材仍会出现供不应求的局面,相当优势仍然存在;另外,未来集团铁前资产注入的预期仍在。维持“推荐”。 风险: 紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。新疆矿产资源开发进展的不确定性。

2011年三季度业绩符合预期: 新兴铸管公布了2011年前三季度业绩,公司实现营业收入394亿元,同比增长38.8%;净利润为11.6亿元,每股收益为0.60元,同比增长12.4%,符合市场预期。 评论: 公司三季度铸管、钢坯和钢材的产量分别为37、128和124万吨,环比基本持平;收入和成本随钢价和矿价下滑约9%; 但毛利率环比小幅上升0.4个百分点,至9.4%。三季度河北地区螺纹钢销售均价和吨毛利环比有所下滑;但新疆地区螺纹钢三季度销售均价和毛利情况环比上升,相对抵消了河北区域的负面影响,使公司三季度毛利率仍保持了较好的水平。 财务费用和营业外收入导致三季度净利润环比下滑。公司债券发行后财务费用显著增加。同时,项目补贴和税收减免的到期结束导致营业外收入减少,导致三季度税后净利润和EPS的环比下滑。 预计四季度业绩环比下行。考虑到四季度新疆和河北地区钢价同步下行,公司收入和净利润会受到挤压。另外,在矿价下行阶段,铸管毛利受合同价锁定和原料库存影响,毛利会出现滞后型扩张,将平滑四季度业绩的下滑幅度。 估值与建议: 鉴于四季度行业需求的下滑,分别下调2011和2012年的盈利预测11.2%和4.2%至0.76元/股和0.92元/股。当前股价对应2011/2012年PE分别为10.7x和8.8x;PB分别为1.3x和1.2x。 我们看好公司在新疆区域的资源扩张战略。预计2013年开始,公司的资源投入将逐步进入收获期。维持“推荐”评级。 风险: 紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。投资转向,引发建筑钢材需求减弱。

2011年三季度低于预期: 凌钢股份公布了2011年前三季度业绩,公司实现营业收入114.36亿,同比增长20%;净利润为4.05亿元,每股收益为0.50元,同比降低11%,低于市场预期。 评论: 伴随钢材市场价格的下跌,公司三季度销售收入环比下滑13.6%,成本环比下滑12.2%。钢价下跌幅度超过矿价,导致三季度毛利率下滑1.4个百分点至8.7%。 预计四季度业绩环比下滑。由于东北地区四季度末季节性需求将转弱,同时四季度市场钢价和矿价趋势向下,预计公司四季度业绩将继续下行。 估值与建议: 由于市场对四季度以及明年宏观形势和钢铁需求较为悲观的预期,分别下调2011和2012年的盈利预测23%和30%至0.62元/股和0.7元/股。当前股价对应2011/2012年PE分别为11x和10x;PB分别为1.4x和1.2x。 当前股价和估值反映了市场对宏观和铁矿石价格较为悲观的预期。考虑到公司自有铁矿资源的成长性,当前公司PB估值也已落入较为安全的范围。随着宏观预期的转好,股价可能存在反弹的机会。维持“推荐”评级。 风险: 紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。投资转向,引发建筑钢材需求减弱。

评论: 产量小幅增长。公司上半年销售商品坯材1276.5万吨,同比增长仅2.3%;其中独有及领先产品销量657.3万吨。 薄板盈利大幅缩水。由于今年上半年汽车、家电等板材下游企业需求转弱,导致公司优势薄板品种盈利减弱,整体毛利率下降近一半,至7.83%。其中冷轧毛利率下滑13个百分点至15%,热轧毛利率下滑8个百分点至14%。公司削减了冷轧的产量,增加了热轧商品材的销量。宽厚板巨幅亏损,特钢、不锈钢及钢管产品同样未能贡献盈利。 三季度均价下降,盈利甚微。公司七月下调冷热轧板出厂价100-200元/吨。八月开始冷板价格见底缓慢回升,累积上调幅度170元/吨。三季度均价环比下滑近300元/吨。因此从月度来看,七月份将是全年业绩低点;从季度来看,三季度是全年业绩低点。预计三季度盈利甚微。 上半年公司完成固定资产投资72.1亿元。罗泾二号高炉于上半年投产,目前生产钢坯运输至本部轧薄板,并不增加厚板产量;鲁宝二阶段连轧管生产线将于2011年8月投产;梅钢升级改造将于2012年6月建成;二期一步10wt 取向硅钢将于2011年11月建成,另10wt 计划于2013年7月建成;21wt高牌号无取向硅钢生产线计划于2013年6月建成。 估值与建议: 公司下调年度生产经营计划,钢材销量计划下调55万吨至2557万吨。同时我们对公司三季度业绩展望转弱。因此下调公司2011和2012年的盈利预测至0.54和0.63元/股。当前股价对应2011/2012年PE 分别为9.9x 和8.4x;PB 分别为0.86x 和0.81x。 股价对行业和公司的悲观预期已经反应较为充分,下跌风险有限,有望逐步走出底部。维持“推荐”评级。

公司近况:新兴铸管与集中能源峰峰集团签署战略协议合作多国际煤焦化进行升级改造。新兴铸管将国际煤焦化51%的股权转让给峰峰集团,自己的股权比例降至49%。同时设立新峰贸易报销国际煤焦化的产品,新兴铸管持有新峰贸易51%的股权,峰峰持有49%的股权。 评论: 强强联合,加速焦煤产量释放。新兴铸管本身并没有煤炭开采、生产经验,建筑峰峰集团在煤焦化行业的基数优势,加速国际煤焦化的技术改造和升级。预计2013年,产能增至200万吨,2014年产能增至340万吨。我们判断在2013年以后,新增的新疆钢铁产能将陆续投产,疆内焦煤供给很可能出现瓶颈,疆内焦煤将重新演绎当前疆内钢铁供不应求的故事。加速投产进程,可使公司充分享受疆内焦煤的景气周期。 收入合并报表,利润作为投资收益。本次交易完成后,国际煤焦化不再纳入铸管资源的合并范围,但负责销售的新峰贸易由铸管资源控股。因此销售收入合并入新兴铸管的报表,但国际煤焦化19.6%的利润计入新兴铸管的投资收益。 评估价格和交易价格尚未确定,公司本次交易的损益尚无法计算。 估值与建议:暂维持2011和2012年的盈利预测0.86和0.96元/股。当前股价对应2011/2012年PE分别为11.1x和9.9x;PB分别为1.5x和1.4x。 我们看好公司当期的稳定盈利以及长期在新疆地区的资源战略。 预计2013年开始,公司在新疆投资的铁矿和焦煤资源将进入收获期。维持“推荐”。 风险:紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。新疆矿产资源开发进展的不确定性。