2012年上半年业绩符合预期: 宝钢股份公布了2012年上半年业绩,公司实现营业收入981亿元,同比下降12%,环比上升7%;归属于母公司所有者净利润96.1亿元,每股收益为0.55元,同比上升89%,符合预期。 利润增长受益于资产出售,实际净利润下滑50%。公司利润大幅增长受益于公司出售不锈钢、特钢事业部获得收益90.9亿元。剔除这笔非经常性损益后,上半年实现EPS0.145元/股,同比下滑50%,趋势上与行业形势同步,但绝对盈利水平显著好于可比公司。 3Q连续下调出厂价,盈利收窄。公司七八九月连续下调出厂价,预计3Q出厂价均价环比下滑10%,相当于400-600元/吨,降幅略高于原料价格的下跌。预计三季度经营性业绩仍将环比下滑。 50亿回购增厚EPS/BPS,提升市场信心和估值: 董事会决议在股东大会通过回购方案后的12个月内,公司以自有资金回购本公司股票,资金总额不超过50亿元,回购价格不超过5元/股。回购的股份将注销,以减少注册资本。预计回购数量约为10-12亿股,占公司总股本的5.7%-6.9%,完成回购后相应增厚EPS和BPS。管理层5-7月仍在继续增持公司股票,以体现对公司发展的信心。 拟建湛江基地,无需过度悲观: 上市公司启动湛江基地建设。湛江基地的本质是宝钢碳钢薄板核心技术优势的低成本复制。预计项目投产在2014年以后,用发展的眼光看届时钢铁行业的格局可能有所改善,下游行业对材料品质的需求也可能实现升级,因此不宜用当前市场情况来推断项目投产后的盈利能力。从周期行业的历史经验来看,在行业底部启动的产能建设多数能获得较好收益。 估值与建议: 维持公司2012和2013年的盈利预测0.70元/股(扣除非经常性损益后0.29元/股)和0.50元/股;完成回购后EPS和BPS还将相应增厚。当前股价对应2012/2013年P/E分别为14x和8.2x;P/B均为0.6x,处于历史底部。看好公司为维护股价所做出的努力和诚意,回购方案将为公司带来估值修复的机会。重申“推荐”评级。 风险: 宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

盈利预测:下调2012~13年盈利预测各6%。根据半年报情况,小幅向下修正各业务全年收入增速和毛利率,调整后2012和2013年全面摊薄每股收益分别为0.97元和1.34元,下调幅度均为6%。 投资建议:根据调整后的盈利预测,当前股价对应12~13年PE分别24.7x、17.9x,目前估值合理,园林绿化行业成长空间大,而棕榈园林作为行业龙头增长可持续性突出,维持“审慎推荐”。 风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

投资建议:维持2012~13年每股收益预测分别为0.73元、0.99元,当前股价对应12~13年PE分别24.2x、18.0x,估值略低于龙头公司,鉴于房地产近期回暖仍将改善公司业绩,而住宅精装修长期空间大,维持“审慎推荐”。 风险:房地产调控导致大客户(恒大等)项目放缓;市场调整带来估值收缩。

公司动态:金螳螂披露业绩:上半年收入51.7亿元,同比增长38.0%,归属母公司净利润4.15亿元,同比增长70.4%,实现每股收益0.53元,符合预期。 评论:营收继续高增长。公司上半年各项业务进展顺利,收入实现52亿,同比增速达38%;其中,装饰业务上半年实现收入43.9亿,同比增长37.7%;设计能力进一步提高,设计业务收入2.57亿,同比增速达49.8%。公司在省外市场开拓进展迅速,上半年省外收入实现32.2亿,同比增长77.9%,占比同比提高14ppt,公装业务开拓力度也进行了强化,新签订单增长迅速,年初至今已公告订单达31亿。 费用率控制得当,所得税率下调,净利率大幅提升。公司致力于管理创新,推进设计、施工管理扁平化,费用控制有效,上半年管理费用率和销售费用率分别下滑0.2ppt;去年下半年公司被认定为高新技术企业,所得税率下调,综合以上净利率大幅提升1.5ppt。 收款压力逐步显现,公司债发行或将增强抗风险能力。随着业务的拓展,公司应收账款增长迅速,公司上半年底应收账款达48.3亿,比期初增长16%,因坏账引起的资产减值损失同比增长136.9%,经营活动现金流量净额流出2.06亿,比同期增加1.61亿。公司不超过13.2亿的公司债已经得到证监会核准,下半年的择机发行将有助于公司优化财务结构,增强抗风险能力和竞争力。 盈利能力仍有提高空间。公司以管理优异著称,在五家上市装修公司中净利率最高。未来看,随着新一期增发募资工厂化项目建设,公司部品部件产业化水平将进一步提高,提升盈利能力。此外公司精细化管理推动两项费用仍处于改善趋势中。 投资建议:维持2012~13年每股收益预测分别为1.45元、1.96元,当前股价对应12~13年PE分别28.9x、21.4x,估值合理,我们仍看好装饰行业空间大,增速较快,行业龙头将受益于集中度提高的过程,维持“推荐”。 风险:投资增速超预期下滑;市场调整带来估值压缩,应收账款回收风险。

估值与建议: 当前股价下,中国建筑2012年PE为6.2倍。与其他建筑和地产公司相比,估值处于建筑和地产板块的底部,维持中长期的“推荐”。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施。

变更募投项目实施地点: 玉龙股份董事会决议通过募投项目的实施地点变更:1)将伊犁玉龙的一条12万吨JCOE直缝埋弧焊接钢管生产线从伊犁变更至无锡本部;2)将原计划在无锡本部投资的17万吨输送管生产线(12万吨JCOE,5万吨螺旋埋弧焊接钢管)变更至四川德阳市经济开发区。 评论: 布局页岩气市场,进军西南,加速进度。西南市场一直是公司看好的区域市场,一方面西南地区没有大型管厂,另一方面重钢的中厚板供应免去了运输之难。近期川渝页岩气开采进展顺利,四川在未来能源战略布局中的地位进一步提高。 根据美国页岩气开发的经验,发达的输送管网是页岩气推广的一大前提。因此公司果断决策在四川进行战略布局,希望在未来的市场竞争中占据先发优势。另外由于设备已经预定,建设进度会大幅加快。公司预计今年年底或明年一季度德阳的12万吨LSAW生产线有望投产,5万吨SSAW生产线预计在明年下半年投产。公司还会从无锡本部搬两条非油气的SSAW生产线至德阳,以满足配套需求。 本部新产能定位高端,意欲开拓深海石油管。变更至本部的12万吨JCOE直缝管生产线投资3.5亿元,设备高端,有能力生产深海石油管线。移至无锡本部后,更有利于开拓出口市场和海底管线市场。该生产线预计于2013年一季度建成投产。 新疆布局略作收缩。变更后,伊犁玉龙保持13万吨螺旋埋弧焊管产能,不再扩张。也显示了公司在新疆主干线市场竞争的信心不足。由于我们对公司今年新疆SSAW产量的预期较为保守,仅为8万吨,因此低于预期的概率不大。 估值与建议: 考虑到德阳项目的建设进度加快,我们上调了2013年公司的产量假设,相应的小幅上调2013年业绩4%至0.80元/股,维持2012年业绩0.60元/股。当前股价对应2012/2013年PE分别为18.2x和13.6x;PB分别为1.7x和1.6x。我们看好油气输送管未来2-3年的需求上升周期和公司的区域战略布局。当前股价和估值已反映市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。 风险:新项目投产进度未达预期,市场需求启动速度晚于预期。

2011年一季度业绩符合预期: 宝钢股份公布了2012年一季度业绩,公司实现营业收入473.1亿元,同比下降12.3%,环比下降14.7%;归属于母公司所有者净利润12.2亿元,每股收益为0.07元,同比下滑60.2%,环比上升17.2%,符合预期。 评论: 1Q2012毛利率见底,1月为低点,2-3月逐月回升。受2月份以来汽车、家电等板材下游企业需求同比回升,以及板材价格逐渐上升的刺激,公司产销量同比上升。1Q2012公司钢材销量636.2万吨,同比增幅1.4%,占全年计划销售钢材的26.2%。一季度综合毛利率环比下滑3个百分点至7.5%,其中1月为低点,2-3月逐月回升。 转回存货跌价,净利小幅回升。考虑到二季度的市场变化,公司报告期内转回前期计提的存货跌价准备2.8亿元,考虑到4Q2011曾计提跌价损失3.8亿元,该事项环比增加税前利润6.6亿元,是净利润环比提升的关键因素。除此之外,因本期美元兑人民币汇率变动较小,公司汇兑收益减少,财务费用环比上升2.7亿元;同时本期附加税收优惠环比下降,叠加导致净利润环比仅小幅上升0.7个百分点,至2.6%。 2Q2012业绩环比大幅提升。公司预告2012年上半年净利润同比增长80%至100%,对应EPS0.52-0.58元,主要得益于:1)二季度需求环比改善,出厂均价抬升;2)剥离不锈钢、特钢等亏损资产带来的减亏;3)出售资产评估增值(提升EPS0.41元/股)以及对降低公司财务费用的贡献。 估值与建议:维持公司2012和2013年的盈利预测0.89元/股(扣除非经常性损益后0.48元/股)和0.52元/股;公司于4月1日完成资产交割,对应交割完成后的报表,当前股价对应2012/2013年PE分别为10.4x和9.7x;PB均为0.7x。PB估值接近历史最底部(2005.11-2006.10期间,上证综合指数1100-1800点),重点提示公司在二季度存在估值修复的交易性机会,重申“推荐”评级。 风险:宏观经济下滑或紧缩政策超预期。

2011年及1Q2012业绩符合预期: 攀钢钒钛公布了2011年业绩,其利润表的合并包括了全部置出资产和置入资产,2011年净利润169万元。扣除置出资产的亏损,备考公司2011年净利润约为27亿元,EPS0.47元/股,略高于业绩预测5%。分红方案为每10股转增5股。1Q2012公司实现收入36.7亿元,同比下滑68%;归属上市公司所有者净利润5.26亿元,EPS0.09元/股,同比增长344%,符合预增公告。 评论: 2011年公司铁矿产量为1155万吨,其中钒钛磁铁矿产量约为905万吨,鞍千铁精矿产量约为250万吨;钒矿产量2.05万吨,钛精矿产量50万吨,钛白粉产量6万吨,高钛渣产量11.5万吨。2012年计划产铁精粉1371万吨(预计钒钛磁铁矿1100万吨,鞍千铁精矿270万吨);钛精矿49万吨。 我们认为该生产计划较为保守,据当前的生产情况判断会超额完成计划。 澳洲铁矿进展顺利。金达必4月的更新报告显示,卡拉拉铁矿的基建建设正在如期进行。“赤铁矿6月底开始装船销售,磁铁矿9月份开始运输销售”的计划没有变化。另外,金达必正在积极开拓新的铁矿项目。其中提到Shine铁矿的可研报告将于6月完成,年内有可能动工投产,每年增加80万吨赤铁矿产能。攀钢拥有该项目37%的股权,若能于明年投产,将为攀钢贡献约5000万元净利润。 钛产业链长期向好。一季度公司钛精矿产量近13万吨,钛矿价格在一季度持续攀升至2700元/吨,4月中旬起有所回调,出厂价略有滞后。公司钛产业链高端产品陆续突破。 一季度海绵钛产量近400吨,其中最高端的Pti-90超软海绵钛占比23%,标志着攀钢在高品质海绵钛产品的产量和质量上获得了双提升。另外高品质富钛料和高炉渣高温碳化等工艺的产业化值得期待。 盈利预测与投资建议:维持公司2012-2013年的盈利预测0.50和0.80元/股。当前股价对应2012/2013年PE分别为16x和10x。 我们认为当前股价对公司资源价值的反映并不充分。短期内高配送、重组完成、公司更名是事件性的催化剂;下半年卡拉拉投产将成为估值向2013年转化的催化剂;长期来看资源股价值的重估和钛产业链高端品种的突破值得长期看好。重申“推荐”评级。 风险:宏观调控方向和力度超预期,大宗商品价格大幅下跌。 卡拉拉投产进度延迟。

2011年及1Q2012业绩符合预期: 河北钢铁2011年实现营业收入1333亿元,同比增长7%;归属于上市公司所有者净利润13.8亿元,同比下滑20%,每股收益为0.13元,符合市场预期。分红方案为每10股派发现金红利0.3元(含税)。1Q2012公司实现收入291亿元,同比下滑11%;归属上市公司所有者净利润3.6亿元,EPS0.03元/股,同比下滑35%。 评论: 2011年公司铁、钢、材的产量分别为2895,2942和2893万吨,分别增长了16.2%,16.6%和20.5%;钒渣产量18万吨,钒产品产量1.44万吨,钛精矿产量8.11万吨。2012年计划生产粗钢2996万吨,增幅1.8%,钒渣维持在18万吨。 四季度盈亏平衡,费用拉低全年利润。四季度完成增发后,报表口径变化,因此季度环比不具有参考性。原合并口径下的全年净利润10.37亿元,较三季度末增加了0.14亿元,处于盈亏平衡。2011年全年毛利率8.1%,较2010年增长了0.8个百分点。但管理费用和财务费用分别增长30%和34%。 管理费用的增长主要来自于邯宝的技术开发费用;财务费用的增加主要来自于收购邯宝的银行贷款增加的利息费用。 一季度业绩同比下滑但环比提升,二季度随行业略有复苏。 公司2012年一季度粗钢产量711万吨,钒渣产量3.25万吨,钛精粉产量1.4万吨。毛利率7%,同比下滑0.5个百分点。 2011年年底完成融资归还贷款后1Q利息费用明显下降,同时邯宝的技术开发费用也逐渐下降,因此公司从盈亏平衡恢复至吨净利50元/吨的水平。公司建筑钢材占比34%,二季度进入建筑行业旺季,市场价格略有恢复,预计公司业绩将伴随行业有所复苏。 盈利预测与投资建议: 下调2012盈利预测12.5%至0.16元/股,给出2013年的盈利预测0.19元/股。当前股价对应2012/2013年PB均为0.7x。我们认为股价对行业的悲观预期已经反应较为充分,下跌风险有限。公司矿石资产的注入预期将对股价形成支撑。维持“推荐”评级,持续关注行业改革对公司的影响。 风险:宏观调控方向和力度超预期。

2011年及1Q2012业绩符合预期: 常宝股份2011年实现营业收入37.2亿元,同比增长29%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长25%,每股收益为0.57元,符合市场预期。分红方案为每10股派发现金红利1.25元(含税)。1Q2012公司实现收入8.75亿元,同比增长27%;归属上市公司所有者净利润4529万元,EPS0.11元/股,同比增长10%。 评论: 油套管量增,毛利略有收缩。2011年公司油套管产量约37万吨,较2010年增加约6万吨;其中双高产品销量2.2万吨,较2010年翻了一倍。但由于2011年钢管价格上升约25%,因此毛利率下滑4个百分点至13%;从吨毛利角度看下滑幅度并不明显。预计2012年油套管产量还将有8%的增长,由于特殊扣品种的增加,吨毛利也将小幅扩张。 锅炉管吨毛利扩张。2011年公司锅炉管产量11万吨,同比持平。 都来自于公司本部。其中合金管占比85%,销售均价上升近20%。 毛利率表现为持平,但吨毛利有明显提升,约为2200元/吨。预计公司通过技改,2012年锅炉管产能还将扩张20%,同时合金比例也将保持在80%以上。 募投项目投产略有推迟。U型管项目推迟1-2个月,预计将于今年7月建成;新CPE机组投产时间推迟3个月至2013年1季度; 超级304锅炉管的投产时间推迟至2013年年中。预计今年U型管投产后能贡献2000吨产量,但由于投产初期较高的固定成本摊销,以及市场推广前期较高的费用,对今年的业绩贡献有限。 下调评级至“审慎推荐”: 我们维持公司2012年的盈利预测0.63元/股;考虑到募投项目的延迟,小幅下调了公司2013年的盈利预测6%至0.76元/股,增速分别为10%和20%。当前股价对应2012/2013年PE分别为20x和16x;PB分别为1.9x和1.8x。我们认为公司的估值修复基本完成,由于募投项目投产进度推迟,2013年之前成长空间有限。下调公司评级至“审慎推荐”,短期内建议获利了结。 风险: 募投项目进度推迟,募投项目对应产品盈利情况恶化。

2012年一季度业绩符合预期: 八一钢铁一季度实现营业收入58.2亿元,同比下降13%,环比基本持平;归属于母公司所有者净利润为1700万元,每股收益为0.02元/股,同比下降90%,环比扭亏为盈,符合市场预期。 评论: 1Q毛利持平,费用降低实现扭亏。1Q2012综合毛利率7%,环比基本持平,但净利润率提升1.5个百分点,至0.3%,实现扭亏为盈。主要原因是:1)管理费用同比环比均大幅下降;2)四季度足额计提了存货跌价损失,本期不再发生。 2012疆内旺季再现供不应求。2012年新疆计划预计固定资产投资将超过6000亿元,增速接近30%。受益于疆内旺盛的固定资产投资,2012年疆内钢铁需求增量将达200万吨。 而产能增量仅有新兴铸管和八钢自身约280万吨,产量增长约210万吨,在旺季疆内钢铁仍是供不应求的局面。 旺季价差拉大,2-3Q2012盈利大幅提升。最差的时刻已经过去,进入旺季之后,疆内外钢铁价差将明显扩张;同时2Q整个行业的盈利水平也将提升,有望扭亏。绝对盈利水平和相对盈利水平都有提升,将表现为公司二三季度业绩明显提升。 估值与建议:维持2012-2013年EPS0.68元/股和0.63元/股。当前股价对应2012-2013年PE分别为12..3x和13.3x;PB分别为1.6x和1.5x。进入5月以后,新疆建筑钢材与东部地区的价差进一步拉大,再现供不应求的局面。另外,我们推测公司抓住新疆钢铁景气周期的机会注入集团资产的可能性较大。维持“推荐”。 风险:紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。新疆固定资产投资增速不达预期。

1Q2012业绩好于预期: 新兴铸管公布了2012年一季度业绩,公司实现营业收入145.3亿元,同比增长8.4%;归属于母公司所有者净利润为3.6亿元,每股收益为0.19元,同比下降8.1%,环比上升17.5%,好于市场预期。 评论: 1Q2012铸管新疆投产,钢产量增长。铸管、钢坯和钢材的产量分别为38.58、149.58和137.88万吨。铸管产量基本稳定,但钢产量增加25万吨左右,主要来自于铸管新疆一期的业绩贡献。 1Q毛利率环比持平,投资收益和政府补贴拉动盈利回升。 公司一季度毛利率为6.1%,环比持平。但管理费用和财务费用环比大幅度下滑。另外出售铸管资源旗下国际煤焦化股权形成一季度7800万元投资收益;获得5200万元政府补贴计入营业外收入。 旺季疆内外价差再现,经营性业绩将环比回升。今年疆内供需继续偏紧,预计2Q新疆进入旺季后,新疆建筑钢材与东部地区的价差将再次拉大,吨毛利将显著提升。公司2012年新疆地区产量增长100万吨,2Q经营性业绩将环比回升。 估值与建议: 维持2012/2013年EPS0.89元/股和1.00元/股。当前股价对应2012-2013年PE分别为9.0x和8.1x;PB分别为1.2x和1.1x。预计五月底实施派息,对应当前股价的分红收益率为6.2%,具有较强的吸引力。从公司今年的资本开支计划预测,公司启动股权融资的可能性较大。长期来看,我们看好公司在新疆区域的扩张战略以及2012年新疆市场旺盛的需求。重申“推荐”评级。 风险: 紧缩政策超预期,新疆基建投资大幅低于预期。

2011年业绩略低于预期,1Q2012符合预期: 玉龙股份2011年实现营业收入27.4亿元,同比增长20.4%;归属于母公司所有者净利润1.41亿元,同比下滑20.8%,每股收益为0.58元,全面摊薄后每股收益为0.45元,低于我们的预期(EPS0.51元)。分红方案为每10股派发现金红利2元(含税)。1Q2012公司实现收入5.12亿元,同比增长9%;归属母公司所有者净利润2400万元,EPS0.07元/股,同比增长37%。 评论: 费用高于预期拖累2011年业绩。2011年主营业务利润3.44亿元,下滑10%,符合预期。但费用的增长超出预期,主要来自于:1)新疆项目一次性开办费460万元计入管理费用;2)公司员工薪酬提高合计672万元;3)新疆项目建设资金借用导致财务费用上升。 公司2011年销售钢管48.68万吨,增加约2万吨。其中,油气输送管销量18.86万吨,增加4.5万吨。油气输送管平均吨毛利1200元(LSAW1300,SSAW900);非油气钢管吨毛利大幅下滑。 1Q2012传统淡季增长亮点尚未显现。1Q2012钢管销量约10万吨,都来自于公司本部。主营业务利润同比下滑13%,但费用率下滑,少数股东权益减少,净利润同比增长37%。 2Q2012国网订单增厚业绩,2H新疆项目贡献业绩增量。公司今年获得了国家电网电力铁塔3.2万吨订单,从3月开始交货,业绩贡献主要体现在2季度。下半年开始油气输送管需求启动,伊犁玉龙有望获得中哈C线、疆内煤制气管道以及西三线的部分订单。公司2012年产量计划超过60万吨,其中本部销量维持在50万吨,主要增量来自于伊犁玉龙。 估值与建议: 考虑到非油气输送用钢管的毛利下滑,我们小幅下调了公司2012和2013年的盈利预测至0.60元/股和0.77元/股,增速约30%。当前股价对应2012/2013年PE分别为16.3x和12.7x;PB分别为1.5x和1.4x。我们看好油气输送管未来2-3年的需求上升周期,2H2012是需求启动的关键时间点。当前股价和估值反映了市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。 风险: 过往业绩过度包装的风险;钢价剧烈波动导致库存风险;新疆项目生产和销售未达预期。

2011年业绩符合预期: 八一钢铁公布了2011年业绩,公司2011年实现营业收入279.5亿元,同比增长18.1%;净利润为4.82亿元,每股收益为0.63元/股,同比下降3.63%。符合市场预期。分红方案为每10股派发现金股利2元(含税)。 评论: 2012年产量增长16%。2011年公司粗钢产量671万吨,钢材产量640万吨,较上年持平。2H2011投产的新高炉为2012年带来产量增长。公司2012年计划生产钢780万吨,材740万吨,增幅达到16%。 新疆投资热潮持续。新疆地区2011年固定资产4700亿元,较上年增长33%;GDP6600亿元,增长12.3%,均高于全国平均水平。受益于旺盛的区域投资,公司2011年疆内销售比重大幅提升至80%。2012年预计固定资产投资将超过6000亿元,增速接近30%,主要来自于水利、交通和能源等基础设施建设和工业投资。由此推算2012年疆内钢铁需求增量约为260万吨。 2012年疆内新增产能有限。2012年疆内新增钢铁产能主要来自于新兴铸管和八钢自身。新兴铸管在去年年底新建成130万吨产能,八钢南疆1#高炉预计在今年5月建成,产能150万吨。这两个项目预计新增产能280万吨,产量210万吨。首钢、山钢、新钢等项目(合计产能620万吨)原计划将于2012年底投产,但实际建设进度并不理想,如期投产的可能性不大。 供应缺口持续,吨盈利维持。2011年公司吨毛利332元,吨净利69元。预计2012年供需偏紧的情况将持续,保守预计吨毛利维持。考虑到2011年一次性的环保设备抵扣所得税影响,2012年盈利增幅略低于产量增速。 估值与建议: 维持2012年EPS0.68元/吨,给出2013年EPS0.63元/吨。当前股价对应2012-2013年PE分别为12x和13x;PB分别为1.6x和1.5x。进入4月以后,新疆建筑钢材与东部地区的价差将进一步拉大,再现供不应求的局面。;另外,我们推测公司抓住新疆钢铁景气周期的机会注入集团资产的可能性较大。维持“推荐”。 风险:紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。新疆固定资产投资增速不达预期。

公司近况:上周五我们在湖州拜访了久立特材的管理层,与董事长、总工程师及董秘进行了深入的交流。公司超超临界锅炉管的盈利情况低于预期,但镍基油井管和核电管获得了可喜的突破。 要点:超超临界锅炉管——从神坛坠落。Super304 沦为过剩品种,盈利艰难。HR3C 生产已稳定,但难获下游订单。未来可期待的催化剂有两个:1)预计相关部门会要求电厂取消HR3C“需用国外产品”的要求,公司HR3C 订单获得突破;2)下半年反倾销结果出台,对进口钢管征收反倾销税,提升市场价格。 大口径不锈钢焊管——阿曼项目致2012 量价齐升。阿曼石油管线项目延后了一年交货,2012 进入交货期。因此公司大口径不锈钢焊管的销量和吨毛利情况都会较上年改善。 镍基油井管——寡头地位维持,订单有望超预期。镍基油井管国内仍然是一个寡头垄断的市场格局,价格和利润维持在较高水平。去年底公司3000 吨镍基油井管生产线投产,今年产量有望大幅增长,成为盈利的重要贡献。 核电管——订单突破+广告效应。公司今年获得了一台核电机组的订单,产值1.3 亿元,估计毛利率30-40%。另外在核电项目的广告效应下,公司又拿下400 吨钛管订单。 估值与建议:我们调整了超超临界锅炉管的量和吨盈利假设,并把核电和镍基油井管的释放期提前。调整后2012 年盈利预测维持0.73 元/股,2013 年盈利预测下调至0.90 元/股。对应我们的盈利预测,公司2012 和2013 年的PE 分别为24.4x 和19.7x。我们看好公司长期的成长性,但进口替代之路并不平坦,市场对公司成长前景的预期较为充分。维持“审慎推荐”的评级,建议逢低买入。 风险:订单获取情况低于预期。国内外竞争者恶性杀价。