投资要点 需求:强劲复苏后圣诞季旺销可期。根据最新披露的美存屋销售数据,五月销量同比增速高达12.9%,环比增长4.2%。与此同时,价格同比增长15.4%,存货绝对量上升,但依然维持在5.1个月供应量的历史低位。对于步入23个月同比增长的美国存屋市场来说,这个数据非常靓丽。值得注意的是,5月按揭利率已经从3.5%的历史底部跳升至4.5%,仍未对市场照成实质性的冲击。步入“强劲复苏”后,美国将迎来第一个圣诞旺季,我们预计今年圣诞季终端销售市场将超过10%。 汇率:三季度升值压力或明显降低。二季度人民币中间价升值幅度达1.44%,为两年来最大值。汇率影响抵消公司部分业绩增量,但我们预计该负面因素正在减弱。由于QE退出的预期不断明确,下半年美元指数走高将成为大概率事件。我们判断人民币升值步伐或在三季度减弱。 剪刀差:持续低迷的PMI和需求旺盛的圣诞节。成本端:国内制造业PMI持续低位徘徊、PPI或将继续下探。需求端:美国家居连锁家得宝二季度增长12.5%,投资者对家居零售业期望值进一步提高,家得宝、劳氏股价屡创新高,供需两端剪刀差效应或将在三季度扩大。三季度是圣诞发货旺季,剪刀差给公司带来众多看点。我们认为公司三季度销售创出历史新高将是大概率事件,三季度看点明确,超额收益或将显著增加。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年盈利预测,每股收益分别为0.80、0.87、0.91元,我们依然运用DCF估值模型,对应目标价15.97元,维持公司增持评级。 风险提示 汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性。

公司2005年开始自制螺杆,凭借较高的良品率和成本控制能力,持续扩张产能成为螺杆压缩机龙头制造商。而光伏产业投资低迷造成公司新增产能闲置,叠加空气压缩机下游领域的持续萎靡,2012年公司业绩同比出现较大下滑。2013年伴随冷冻产品的持续增长,和空气压缩机新品争取到的市场份额,我们认为公司、行业双拐点已经形成。而ORC 膨胀机的面世与日立的深度合作将有望成为公司成长新的增长极。我们认为公司的投资价值已经明显低估。 冷冻市场需求旺盛、产能利用率回归饱和。根据分行业统计,2012年冷链物流需求同比增长30%,而过去三年冷库建设年均增长仅为9%,冷链欠账继续加剧。值得注意的是,历经两年多的政策扶持和食品安全与质量关注度提升,冷链物流商业模式已经形成。农产品、水产品和冷冻食品三驾马车将直接驱动冷链物流行业未来三年的跨越式发展。假设按照既定规划,至2015年,冷库建设将带来制冷设备需求年均超过4亿。冷冻市场持续旺盛有望共振商用空调的快速增长,13-15年制冷产品销量年均增长将有望超过25%。 空气压缩机产品线扩充和螺杆膨胀机商用将成为最大亮点。活塞空压机目前还有较高市场份额,公司新推出的小型空压机将对活塞机有明显的替代作用。另一方面,新产品永磁无刷变频空压机也将充分受益国家节能惠民工程,扩大其应用面。公司的ORC 螺杆膨胀机已经在制冷展上亮相,其在台湾多个项目已经成功运用,让我们相信其有望作为公司下一个增长极的潜力。 产能利用率成为盈利能力提升的关键。公司制冷产品毛利率接近40%,我们认为公司在良品率和成本控制上优势突出。去年空压机市场前高后低,若今年工业投资维持若复苏,全年高增长也将成为大概率事件。产能利用率回归将明显提高公司盈利水平。 财务与估值 我们预计公司 2013-2015年每股收益分别为0.66、0.85和1.09,我们运用相对估值同行业可比公司目前估值中枢25倍。 对应目标价16.50元,首次给予公司买入评级。 风险提示:下半年工业投资低于预期。

事件: 根据美房屋协会最新披露:2月存屋销售环比、同比分别增长0.8%和10.2%,同时价格中枢同比提升11.6%,造成存货略微回升了0.4个月。发言人表示整个地产市场复苏依然健康。投资要点公司在过去两年行业低迷、国内成本提高人口红利逐步淡化的背景,虽海外份额逐年提升,但出现了“增收不增利”的窘境。我们认为公司主业之囧将在今年得到明显改善原因在于: 1.)公司的增长引擎主要集中于大客户的进一步渗透。 2.)美地产持续复苏带来需求端改善有持续超越预期的可能性。 3.)公司业绩的期望值明显高于行业,有望成为行业alpha品种。 市场份额提升与行业拐点形成双击。 美地产市场的强劲复苏已经开始影响美国整个商业零售业,美进口工具金额也进入较快的发展期。我们认为美地产销售持续旺盛将持续影响家具投资的快速反弹。公司有望在进一步提升市场份额的同时,带来盈利能力的快速恢复。 业绩期望值高有望带来估值提升。伴随行业拐点的到来,过去几年公司“HARD”模式下保持了净利润的平稳增长,我们分析认为未来几年公司业绩的期望值较高,将有望提高公司的估值水平。 财务与估值 根据卡森国际过去两年的盈利状况,假设盈利水平稳定,我们预计2013-14年,股权投资将分别带来3840万的投资收益,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.80、0.86元,我们认为公司业绩的期望值较高,现金流充分,具备较强的抗风险能力,继续采用DCF估值。对应目标价14.59元,维持公司增持评级。 风险提示 中美贸易关系带来的不确定性。

事件: 22日,美国地产协会公布2012年12月份存屋销售数据,12月销售单位环下滑,但全年销售创五年新高。由于库存有限,地产价格回归到2005年的高。 投资要点 家具行业复苏或将明显滞后房地产销量。根据BEA的数据,美国固定居住投资GDP占比在2012年6月从底部2.2%回升,为过去10年的最低值。这一数字在2007年超过6%,过去60年的平均值为4.7%。固定居住投资直接代表家居行业的景气度,这与公司2012年三季度的业绩拐点更加匹配。我们判断美家居行业复苏将明显滞后房地产周期1-2季度,2013年三季度或为行业拐点。 2013年公司内生式增长有望加速。据美房地产协会22日发布的存屋销售数据,2012年存屋销量同比增长12.8%。我们判断2013年美手工具销量景气度有望得到延续。我们认为公司收入将受到行业复苏和市场份额稳步提升的共振。 我们预计2013-14年公司在美工具进口市场份额年均将提升0.5个百分点,美国地区销售增速分别为22.36%和18.31%。盈利能力有望同时提高,投资收益或成点缀。我们认为投资收益或只是点缀,业绩核心驱动还是美家居市场探底复苏带来的业绩拐点。公司过去两年主营收入稳步增长,但外协加工模式造成盈利能力波动明显大于一般机械制造业。行业低迷带来盈利能力的下降,但去年二季度以来,公司盈利能力明显回升,三季度毛利率升至26%以上。我们预测2013-14年公司出口市场毛利率分别为27%和26%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.74、0.80元,调整幅度分别为-12.47%;0.81%;3.21%。运用DCF估值,调整目标价为13.87元,对应2013年18.74倍,维持公司增持评级。 风险提示 中美贸易关系带来的不确定性。

事件:公司公布三季报,单季营收同比增长19.08%,归属母公司净利增长40.88%,三季度业绩符合我们的预期,前三季度归属母公司净利同比基本持平。 投资要点:圣诞季销售符合预期,毛利率水平进一步回暖。前期核心假设认为美国地产复苏将拉动公司圣诞季销售,三季度公司旺季销售近8.5亿。我们认为今年的业绩预期基本稳定,实现同比正增长是大概率事件。三季度毛利率对业绩的贡献较为明显,考虑到原材料价格在过去一季有超预期下移,我们认为毛利率未来仍有不确定性。我们维持对公司未来两年盈利水平的核心假设不变。 长期股权投资进一步加码。公司在报告期公告拟对卡森国际的追加投资,我们分析认为公司与卡森皮革的行业属性类似,但汽车皮革盈利能力未来仍然有一定的压力。我们仍然维持公司投资收益的假设。 页岩气预期或提升估值,业绩贡献能力仍需谨慎。公司已经拥有一些股权投资的经验,但都未涉及能源领域,我们分析认为这次区块招标的尝试是公司对新领域的一次试水。考虑到实际控制人在美已经累计了一定的人脉和渠道,我们建议密切关注相关投资的动态。但因页岩气开发所需的前期投入较大,且技术不确定性高。我们暂时对此次投资持中性态度,不因此调整未来盈利预测。 财务与估值. 我们依然维持公司2012-2014年盈利预测分别为:0.61;0.73和0.78。我们依然维持DCF绝对估值,认为行业地位稳固消费属性强将较为稳定的内在价值。估值参数保持不变,目标价为10.83元。我们维持公司的增持评级,建议长期关注。 风险提示. 下游大客户对美国本地制造依赖度增强. 新领域投资给公司盈利带来的不确定性.

事件: 公司公告拟使用自有资金从二级市场收购香港上市公司卡森国际控股有限公司超过116,232,299股但不多于151,101,988股股权(占总股本的10%-13%),交易价格以交易当天的市场价格为准但不高于1.2港币/股,并支付交易佣金、股票印花税、交易征费、交易费在内的各项费用,合计金额不得超过183,498,255港币。 投资要点 卡森与公司主业属性相近,财务投资提升投资回报率。卡森国际是国内软体家具、汽车皮革等皮革制品制造业中的龙头企业。出口低迷的皮革市场公司拓展国内市场成为大众最大的车用皮革供应商,2011年卡森净资产收益率为11.58%,收购或将提高公司的资产收益率。拟收购股份超过总股本的10%,且拟持有3年以上成为第二大股东,说明公司收购目的为财务投资。 卡森主业属于成熟消费品,进入汽车领域盈利稳定性增强。卡森2011实现净利润3.01亿(人民币),同比增长824%,按照10%收购股权比例,此次股权收购对应2011净利润占巨星科技比例为10.86%,也是外销企业转型的经典案例。我们认为进入汽车皮革领域将有望获得稳定订单,但考虑到汽车零部件企业盈利趋势向下,预计2012年投资收益将低于2011年。 由于此次收购仍存不确定性,我们暂不考虑此事件对公司盈利预测的影响,维持公司2012-2014年盈利预测分别为:0.61;0.71和0.73。我们依然维持DCF绝对估值,认为行业地位稳固消费属性强将较为稳定的内在价值。估值参数保持不变,目标价为10.83元。我们维持公司的增持评级,建议长期关注。 风险提示 下游大客户对美国本地制造依赖度增强 股权投资给公司盈利带来的不确定性 圣诞季销售情况低于预期

事件:上半年,公司实现营业收入93,662.23万元,较上年同期下降2.9%,实现归属于上市公司股东的净利润11,147.23万元,同比下降24.35%。 投资要点 历史数据显示美房屋景气领先行业二季,圣诞季有望成为全年关键。美国存屋销售数据显示,1-6月销量同比增长4.5%。同时最近一期房奈美预测数据今年美国地产销售量(新屋加存屋)将有望增长8.8%。最新数据基本与我们之前预测核心假设一致。客户结构来看,前五大客户占比为54%,同比下降近5个百分点。欧洲最大客户Kingfisher 已经淡出前五大客户。我们认为三季度是公司全年的关键,我们维持对公司营业收入的预测。 投资收益较为稳健,杭叉下半年或有压力。由于PMI 持续低迷,我们下调杭叉集团今年的营业收入增长预期10个百分点,增速由20%下降至10%,维持其净利润率5%。这将适当降低公司全年所获投资收益。 人民币贬值或减少财务费用,毛利率回归常态。伴随原材料价格的明显下降,公司毛利率并未明显提高。我们认为公司海外销售的毛利率已经接近行业平均下探空间有限。我们下调今年全年毛利率1.5个百分点至25.5%。上半年人民币区间性贬值,汇兑损益由正转负。我们预计全年的财务费用压力趋缓。 财务与估值考虑到毛利率下滑及投资收益下降的综合因素,我们分别下调公司2012-2014年归属母公司净利:9.36%;6,6%;1.26%。我们依然维持DCF 绝对估值,认为行业地位稳固消费属性强将较为稳定的内在价值。估值参数保持不变,对应目标价为10.83元。维持公司增持评级,建议长期关注。 风险提示 下游大客户对美国本地制造依赖度增强 人民币短期波动加剧 圣诞季销售情况低于预期

财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.46、0.64、0.77 元,分别下调3.92%;. 0.98%和1.6%。运用相对估值,给予2012 年30 倍PE,对应目标价13.80 元,维持公司增持评级。 风险提示 海外经济波动的风险,人才与管理风险

从量变到质变完成泵业全领域布局。公司目前是国内最大的园林机械、家用泵生产企业,出口占比超过95%。公司三部曲完全三大基地建设的布局,力争2015年50亿销售收入的目标。一、收购高压水泵和园林机械专业制造商浙江大农,完成了“量”的扩充。二、完成天鹅泵业的收购进军大泵领域;同时设立湖南利欧迅速扩厂,整个湖南基地预计将在今年建设完成。加上收购无锡锡泵辐射长三角地区,公司的“质”变已经显现,这家出口民企将有望拥有国内领先的软实力,进入工业泵制造第一梯队。三、为了进入耐酸泵,公司收购了大连华能,形成大连化工泵生产基地。征程并未止步,公司公告拟收购富士特,这家园林机械的制造商是公司收购资产中营收最大,盈利能力最强的标的,将有望加速公司的“本土化”进程。 市场潜力充足,人才与渠道成为关键。公司作为出口导向型企业,其转型动力充足。公司高度重视高端人才的引进,行业龙头销售主管的加入和中国水务的入股或成为业务拓展的新引擎。机构预测未来水利投资相关的潜水泵还将保持较快增长,而国家主导的水利建设将成为大泵需求的强劲支撑。发改委最近二月集中批准了一批水利项目,下半年有望迎来设备的集中采购期。 品牌+规模成为行业整合者,享有水利投资高弹性。海外客户对中国规模企业的依赖度增强,一批管理领先的规模企业将有望获得更多的市场份额。公司外延式扩张的战略清晰、执行力强,有望完成关键转型。随着海外需求的逐步探底,预计公司的业绩拐点可能已经形成,或成为水利投资明显受益者。 财务与估值 公司处在转型中的快速扩张期,短期营运资本和资本开支的压力较大。我们认为相对估值将更能准确反映公司的市场价值。我们预计公司2012-14年EPS分别为:0.48、0.64和0.78,参照可比公司平均估值水平,给予2012年30倍PE估值,对应目标价为14.40元,首次给予公司增持评级。 风险提示 海外经济波动的风险,人才与管理风险

美房屋销售趋势性回暖,工具销售二、三季度回暖是大概率事件。根据美国(NationaAssociation of Realtors),2012 年一季度存屋(Existing Home Sales) 销售数据同比增速达5.2%,且库存已经降到两年来的低点。四月的销售数据仍保持较为乐观态势,同比增长10%,高于我们2 月报告给出的核心假设8.85%。我们判断公司一季度业绩低于预期为暂时现象,分析原因可能为: 1)去年一季度相对高基数;2)下游客户对房地产一季度旺销估计不足所致因此我们对公司二季度工具行业的销售数据持乐观态度,预计2-3 季度公司销售有望回暖,销售数据增速将逐季增加。 家居超市自有品牌渗透率上升有望进一步改善需求。美国两大家居超市连锁家得宝和劳士年初以来都对供应链情况进行了清理,而超市自主品牌的市占率也不断提高。我们认为短期这种价格主导的消费模式还将持续。 短期毛利率压力减弱,预期长期回落制造业盈利水平。出口加工型企业的盈利能力波动较大,公司毛利率显著高于国内其他竞争者,我们认为毛利率或有明显回归制造业的迹象。考虑到公司行业地位和客户粘性,我们认为公司盈利水平还能维持在同业较高的盈利水平上。因此我们预计公司未来两年毛利率将由28.1%回落至26.8%,2015 年后盈利水平将更加趋近回归目标毛利率25%。 财务与估值 鉴于公司在过去两年行业下行期显现出稳固的行业地位和较强业绩稳定性, 有别于其他出口导向型企业,我们认为DCF 绝对估值将更适用于评估公司内在价值。假设公司2015 年进入稳定发展期,对应目标价为10.83 元。我们维持公司的增持评级,建议长期关注。 风险提示 下游大客户对美国本地制造依赖度增强及人民币短期波动加剧。

我们重申前期观点:二重的股权激励法案会驾驭公司向下一个增长点新能源业务迅速推进,其中的重大瓶颈资金缺口将被定增所缓解。依照公司在三代核电技术的研发和投资的进程,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为54.42%。 研究结论: 2012年新能源和技改项目都将达产。2013-2015年,融资项目将有望增加销售规模有望达到140亿,新能源装备销售将贡献一半以上,其余部分则来自于各类板带钢热轧设备和石油化工容器等大型装备。公司将依托核电的铸锻件材料研发、成熟的冲压成型、三维虚拟组装、材料性能和热处理工艺研究能力等综合优势,实现将公司打造成为世界知名的成套装备基地和世界著名的铸锻钢基地的战略目标。 冶金投资下行带来短期压力。2009年钢铁行业对公司利润的贡献度超过50%,在手订单也超过40%。2010年对于以重型冶金设备为支柱是最严峻的考验,钢铁企业的产能过剩和中、小型钢厂改建的低于预期造成大量订单无法如期履行。我们认为短期冶金产能扩张的停滞将给公司盈利带来一定的压力,但会随着以电站设备和大型铸锻产能的逐步到位逐渐消逝。 管理层的前瞻性提升抵御风险的能力。管理层对冶金投资下行的风险作出了快速应对,在极短的时间内完成了三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。我们认为股东利益最大化将明显提升公司的管理水平。 投资密集型融资平台和政府大力支持构筑。定增的顺利进行将对公司向新能源的转型起决定性作用,中国二重拟认购金额不低于100,000万元、不超过250,000万元,其中包括实际控制人债转股的金额99,488万元。虽然已累计取得国家项目投资补助资金约2.5亿元,但重点建设项目的资金保障仍是发展瓶颈。基于重大技术装备出海口基地一期建设项目目前正处于建设关键时期和重大技术装备出海口基地二期建设项目也已经启动,我们认为此次融资对公司的转型将非常关键。 风险因素和催化剂:钢铁行业固定投资继续下行的风险和核电技术开发和产品交付的不确定性,同时不可忽视原材料波动带来的风险。公司核电技术研发成功。 估值与投资建议:我们下调公司的盈利预测,下调目标价,给予公司股价0.45PEG和24.49倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的价格为12.59元,维持买入评级。

提高管理水平和突破产能瓶颈,实现高增长。公司是我国工程机械行业的龙头企业,在进一步巩固起重机械和压实机械的行业老大地位基础上,开始大力拓展混凝土机械、挖掘机、装载机等产品,并通过增发募投项目全方位扩大产能,预计明年开始逐渐突破限制公司高增长的产能瓶颈。与此同时,公司在集团注入资产整合之后,管理水平持续大幅提升。管理水平的持续提升与产能扩张是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为25.27%。 起重机械和压实机械的龙头老大地位难以撼动。高速铁路已经被我国政府列为“优先的战略性新兴产业”,在高铁大发展的拉动下,起重机械步入了前所未有的高景气周期。凭借着品牌与技术优势,公司的起重机械已经连续三年国内市场占有率达到50%以上,2010 年由于产能限制市场占有率有所下降,同比增长仅为15%左右,但经过增资扩产后,我们预计未来三年公司的该项业务年均增速将大幅超过15%。大大规模的基础设施建设拉动下,公司的压实机械的品牌优势将会得到充分体现,我们预计其未来三年年均增速在30%以上。 拓展产品链,助推高增长。公司混的凝土机械已经实现产品的系列化和高端化,混凝土机械产业化基地项目达产后将新增泵车1,200 台、拖泵600 台、车载泵600 台生产能力,奠定了未来三年实现50%以上高增长的基础;挖掘机产能明年有望达到一万台,装载机产能也有望在2012 年实现翻番,公司的铲土运输机械未来三年实现年均增长30%以上的思路已经清晰可见。 集团整合提升估值。凯雷入主搁浅之后,徐工集团集团开始与兵器集团就集团资产整合、市场开拓、优势互补、股权合作、股权激励等方面进行洽谈。我们认为,如果兵器入主集团成功,将实现徐工的生产制造优势与兵器的技术研发优势的强强联合,公司有望在兵器入主后的集团框架内进行进一步的优化整合,进而实现又一次质的飞跃。 催化剂与风险因素:宏观调控影响的不确定性与钢材等原材料价格波动影响的不确定性,以及扩产后市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。兵器入主集团成功,与公司在兵器入主后的集团框架内的资产整合,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资建议:我们上调公司的盈利预测与目标价,给予公司股价0.7 倍PEG 和17.69 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的合理股价为65.52 元,目前股价低估,维持买入评级。

未来三年行业同比增速将在15-20%。根据行业协会预测工程机械未来五年CAGR=17%,我们预测不同机种的增速将在15-25%之间。根据进入壁垒从高到低依次为:混凝土机械、挖掘机、起重机、推土机、叉车、装载机。公司主打产品具有一定的核心竞争力。行业预测的主要假设:一是经济结构调整尤其是区域经济振兴计划的顺利推进,2010年滨海新区的GDP总值已超过上海浦东充分证明了区域发展的潜力。二、规模化的基建如高铁、城轨,二、三线城市CBD的建设将避免直接的信贷危机。根据过去三个五年规划,固定投资一般呈现前高后低的特性,我们认为供需关系在未来两年不会出现大的波动。 产业链拓展——挖掘机项目投产,明年利润大幅增长的保障。中联重科渭南工业园一期项目今年下半年已经投产,计划年产能为15000台,年产值可达到60~70亿元。在中联重科的千亿规划中,土方机械被中联重科寄予厚望,成为继混凝土机械、工程起重机械之后的第三大百亿板块,在2015年实现销售收入100亿元的目标。公司规划2015年销售收入达到700亿。 国际化的战略——造就了世界的“中联”,未来并购预期强烈。公司起步于混凝土机械,多次并购发展壮大;作为混凝土机械的龙头,收购意大利CIFA后更加突出了技术领先的地位;今年市场的爆发式增长和公司H股发行,现金流宽裕,基于公司并购扩张的发展思路,有理由相信公司未来会着眼于收购拥有先进液压技术的外国优质公司或者技术,同时扩充海外销售渠道,加速实现世界的中联。 风险因素和催化剂:宏观调控尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。国内国际市场拓展超预期,是公司股价的最大催化剂。 估值与投资评级:我们上调公司盈利预测与目标价,给予公司0.7倍PEG和18.87倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为19.93元,目前股价存在低估,维持买入投资评级。

研究结论 通过资产优化确定四大主业,明确“十二五”发展蓝图。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略,对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外,公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大,以及投资收益的大幅提升,是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为19.34%。 电梯与自动扶梯业务持续稳定增长。虽然面对着房地产调控的压力,但公司依托品牌效应,有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额,进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外,我们判断,在老龄化社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动;自动扶梯业务市场规模在高铁和城市轨道交通大发展中迅速扩张,公司抓住这一市场机遇,扩大该业务产能至5000部/年,将在明年开始逐步贡献业绩。总之,我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持10%以上稳定增长。 工程机械业务增长潜力巨大。控股公司金泰机械的SG系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目,产品市场占有率达40%。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下,我们预计未来三年年均增速在25%以上。 液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在“十二五”期间振兴的重要基础件,凭借着技术优势和国家的强化政策扶植,我们保守估计,公司该项业务未来三年年均增速在10%以上。 印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,2009年中期实现145.27%的高增长,我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。 风险因素:宏观调控,尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。 催化剂:公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出,以及老楼改造加装电梯试点开始普及,是公司公司股价的重大催化剂。 估值与投资评级:我们给予公司股价1.0倍PEG和19.34倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为16.83元,DCF估值12.52元。目前股价已经低于绝对价值,估值接近历史低位,维持买入评级。

事件: 2010年12月18日,公司与中广核工程有限公司等5家公司签订5笔供货合同,合同金额共计8.2355亿元。 研究结论: 核电业务是公司持续高增长的核动力。公司已经成为国内核电大型设备的寡头,在核反应压力容器,稳压器、主泵泵壳铸锻件、蒸发器大型锻件等产品的垄断地位未来三年都高枕无忧。从万吨水压机到如今的核反应堆压力容器,公司的竞争力来源于国家战略发展带来的刚性需求。我们预计2010年公司的核电相关业务收入有望超过13亿元,未来3年年均增速将达到50%以上,核电业务已经成为公司持续高增长的核动力。 核电是我国未来十年超常规发展的战略性新兴产业。我们认为核电发展已经突破市场担心的所有瓶颈,从核原料铀的战略储备到海外收购,国家已经清晰了可持续发展的道路。另一个角度,我们从发改委对拟建核电站的审批速度和规模不难得出相同的结论,核电将是中国未来十年超常规发展的战略性新兴产业”。换句话说,2008年颁布的《核电中长期发展规划》早已不能作为市场容量的预测根据。 高增长的起步在2011年。2010年,公司面临着冶金成套设备需求的大幅度下滑,以及核电设备交付低于预期等压力。但伴随着钢铁企业开工率的恢复和行业整合的进一步深化,钢铁等冶金设备的需求将逐渐回暖。 1-8月公司新签冶金成套产品订单合同达35亿元,为去年全年同类产品订货合同的211.74%。因此,我们判断2011年以后,公司的冶金设备业务将呈现稳定增长的态势。与此同时,公司的核电装备将步入交货高峰期,进而拉动公司持续高增长。 风险因素:核电产品交付验收的不确定性,以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。 催化剂:“十二五”规划,及其相关扶植高端装备制造业政策的推出,是公司股价的重大催化剂估值与投资评级:核电设备的步入交货高峰期是公司持续高增长的主要驱动因素,我们预计未来三年公司净利润的复合增长率为40.36%。但鉴于钢铁等冶金装备业务的下滑影响,我们调低公司的盈利预测与目标价,给予公司0.6倍PEG和24.21倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为7.58元,目前股价低估,维持公司买入评级。