公司公布三季报,前三季度实现营业收入120.34亿元,同比增长50.31%;实现归属于母公司净利润14.20亿元,同比增长29.43%;基本每股收益1.17元,符合我们预期。 给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析,预测公司11-13年EPS为1.49、1.68、2.17元,对应11年11.75倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。 风险提示: 华北固定资产投资增速低于预期。

公司公布前三季度业绩快报,前三季实现营业收入120.34亿元,同比增长50.31%;实现归属于母公司净利润14.20亿元,同比增长29.43%;基本每股收益1.17元。 投资要点: 销量增加是业绩增长的主要动力。三季度公司实现营业收入48.91亿元,同比增长42.76%;归属母公司净利润6.72亿元,同比增长21.04%。 销量增加是业绩增长的主要动力,根据我们测算,预计去年第三季度销量约为1400万吨,今年第三季度销量约为1900万吨,剔除合营公司部分,预计销量增速在42%左右,因此量是业绩增长的关键。 三季度净利率为13.7%。三季度净利率为13.7%,环比二季度下滑1.7个百分点,主要原因是受需求减弱影响,三季度北京、山西、内蒙古等地水泥价格有所回落;同比下滑2.5个百分点,主要原因是陕西市场景气度下滑,使得联营公司带来的投资收益下滑幅度较大。对于四季度的净利率水平,预计超过去年同期的可能性不大。 大部分增值税返还在三季度确认。根据公司9月30日公告,前三季度公司及子公司累计收到增值税退税1.85亿元,全部计入当期利润总额,而上半年公司仅确认了4546万元,因此三季度确认了1.4亿元的增值税返还。 给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析,预测公司11-13年EPS为1.49、1.68、2.17元,对应11年11.69倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。

公司今日公告,9月5日,中国证监会发审委审核了公司公开发行A股股票的申请。根据审核结果,公司公开发行A股股票的申请获得无条件通过。目前,公司尚未收到中国证监会的书面核准文件,待公司收到正式书面核准文件后另行公告。 投资要点: 预计2周左右可以收到核准文件。由于公司公开发行A股获无条件通过,根据股票发行审核标准备忘录第5号规定,预计2周左右时间完成封卷并取得发行核准。 发行时点和发行价格仍有不确定性。发行时间会在收到中国证监会核准文件后的六个月内,但具体时间点仍有不确定性。根据定价规则,公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日股票均价,由于发行时点尚未确定,招股意向书公告时间也未明确,因此发行价格仍有不确定性。 募集资金预计将在今年四季度至明年一季度之间到账。本次公开增发的股票数量不超过1.2亿股,拟募集资金总额不超过28亿元,根据前述时间规定,预计募集资金将在今年四季度至明年一季度之间到账。 向原股东优先配售。本次公开增发股份将以一定比例向原股东优先配 售,具体比例由董事会与主承销商协商确定,未获认购部分向其他有 意向认购的投资者发售。 公开增发有利于减轻公司资金压力,但对每股收益也有一定摊薄。包括募投项目,公司拟建和在建新型干法生产线多达15条,预计资金需求高达90亿,再加上目前公司67%的资产负债率,资金压力较大,28亿元公开增发有利于减轻资金压力。但增发后对每股收益也有一定摊薄,我们预计幅度可能在20%左右。 投资评级“强烈推荐“。预测公司11-13年EPS预测分别为2.49、3.12、3.95元,对应11年9.69倍PE,考虑到未来新疆水泥行业需求高增长带动的高景气持续时间可能超出市场预期,公司作为新疆的水泥龙头,将充分享受区域市场的高景气,即使考虑增发摊薄,估值也不贵,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 固定资产投资增速低于预期,水泥新增产能增速高于预期。

漳县和古浪两条4500t/d生产线建设进一步强化公司在区域市场的控制力。从目前公开资料来看,甘肃拟建生产线9条(包括此次公告的2条),预计12、13年建成投产,其中公司占6条,产能占比达70%,因此本次建设生产线公告进一步强化公司在区域市场的控制力。 拟建生产线多达6条,公司资金压力有所增加。公司未来两年预计将建设6条水泥生产线,外加混凝土项目等其他投资项目,预计11、12年公司资本性开支将高达40亿元,与经营活动现金净流量有一定的缺口,公司资金压力有所增加。但公司前期公告的配股和发行中票将有助于改善公司资金压力。 虽然区域市场新增产能较多,但由于需求旺盛,预计供给压力将低于市场预期。 10年甘肃新增产能920万吨,11年预计840万吨(基本已经投产),12、13年预计1560万吨,10-13年区域市场新增产能压力较大,但我们认为未来几年甘肃重演陕西水泥价格暴跌的可能性不大,原因有三:一是由于甘肃比陕西经济发展水平更落后,基础设施更加不完善,预计甘肃未来固定资产投资增速将远高于目前陕西的投资增速,因此水泥需求增速将比目前陕西更快;二是由于甘肃市场集中度远高于陕西,公司是甘肃市场唯一龙头企业,未来生产线批文又基本都集中在公司,公司可能会根据市场变化放缓生产线建设进度,以缓解区域市场压力;三、目前平凉和天水一带价格已经接近成本价,预计小企业已经亏损,价格不可能继续下跌,未来唯一存在下跌可能的就是兰州一带,随着价格从上半年的440元/吨跌至目前的360-380元/吨,我们认为基本接近最坏时刻,兰州未来下跌空间也相对有限,所以整体上我们认为未来供给压力将低于市场预期。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS分别为1.17、1.31、1.54元,目前股价对应11年业绩10.93倍PE;考虑配股摊薄,预计12、13年EPS分别为1.01、1.18元,目前股价对应12年摊薄业绩12.8倍PE,估值并不贵,给予推荐评级。

公司公告半年报,上半年实现营业收入7.01亿元,同比增长38.56%;实现净利润1.05亿元,同比增长40.73%;基本每股收益0.41元。 投资要点: 产能部分释放和财务费用下降推动业绩稳定增长。初始募投项目部分生产线投产释放业绩。虽然初始募投项目完全投产要到12年,但由于部分生产线已经开始生产,募投项目上半年贡献的业绩较去年同期相比有所增加;尚未使用的IPO募集资金降低公司财务费用。去年3月公司IPO募集资金11亿元,截至今年中期仍有5亿元尚未使用,使得公司财务费用明显下降,同比下降1200万元。 公司具有较强成本转嫁能力,但原材料成本急剧上涨会削略公司短期成本转嫁能力。上半年公司主要原材料PPR价格同比上涨10%,但公司毛利率下降不到0.5%,成本上涨基本由下游客户来承担。去年四季度PPR价格短时间内出现20%的上涨,导致去年四季度公司毛利率环比出现2%的降幅。7月以来公司另一主要原材料PE价格迅速上涨预计将影响三季度毛利率,但长期影响相对有限。 渠道建设作用显现,亏损销售子公司开始盈利。公司加大华东以外市场的营销网络建设和市场拓展力度,收入占比逐步从40%上升至45%。随着其他区域营销网络完善和品牌知名度提高,公司大力进行渠道建设的作用显现,连续多年亏损的销售子公司开始扭亏为盈。由于公司在除华东和华北以外的其它市场销售基数依然偏小,预计有较大增长潜力。 今明两年是产能释放高峰期。根据项目建设进度,初始募投项目3.2万吨PPR管材、2.5万吨PE管材、1.5万吨HDPE管材今年年底完全投产,超募投资项目1.5万吨PE管材12年7月完全投产。由于生产线在完全投产前可以释放部分产能,因此今明两年将是产能释放高峰期。 公司目前无资金压力。根据中报披露,公司目前资产负债率仅21.14%,且超募资金有将近5亿元尚未使用,因此即使上半年公司经营活动现金净流量出现下滑,但公司依然无资金压力。 给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析,预测公司11-13年EPS为0.95、1.33、1.60元,目前股价对应11年20.65倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。

公司公告2011半年报,上半年公司实现水泥产量579.88万吨、销量560.72万吨,同比分别增长16.92%、19.00%;实现营业收入19.46亿元,同比增长50.40%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长157.90%;基本每股收益0.35元。 投资要点: 价增量升推动业绩爆发增长。公司业绩大幅增长的原因有二:一是销售均价同比大幅上升22.45%,从去年上半年的272元/吨上升至今年上半年的333元/吨,涨幅高达60元/吨;二是公司销量同比增加19%,随着武平二线5000t/d生产线去年12月投产,销量从去年上半年的471.18万吨增加至今年上半年的560.72万吨。 二季度毛利率有所回落,但净利率创近年来新高,预计进入四季度旺季后,毛利率将回升。受梅雨季节影响,二季度是南方传统的施工淡季,公司水泥销售价格从4月470-480元/吨的高位回落至420-430元/吨,从而导致公司毛利率从一季度的32.4%回落至30.9%。但由于三项费用率的下降,尤其是销售费用率的大幅下降,使得公司二季度净利率创近年来新高,达到15.7%。三季度由于7、8月依然是淡季,预计毛利率与二季度相差无几;而四季度随着旺季来临,水泥价格可能会出现一定幅度上涨,预计四季度毛利率水平将超过一季度。 在建水泥生产线已经全部投产,商品混凝土将是公司未来两年新的增长点。随着武平二线去年12月投产,公司在建水泥生产线已经全部投产,由于国家目前没有明确放开水泥生产线建设的时间,预计两年内公司水泥新增产能相对有限。但由于公司在粤东水泥市场占有率超过40%,积极拓展水泥延伸产品具有天然优势,商品混凝土和预应力管桩将成为公司未来一个新的增长点,目前公司混凝土年产能已经达到900万米,下半年将继续新增180万方。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为0.65、0.71、0.80元,目前股价对应21.88倍PE,考虑到粤东未来固定资产投资将快速增长以及公司在粤东的龙头地位,给予“推荐”评级。

投资要点: 产能释放推动收入增长,成本上升和费用增加影响了利润增长。上半年公司水泥销售均价340元/吨左右,与去年基本持平,公司收入增长基本依靠销量的增加。 而利润增速低于收入增速原因有三:一是成本上升,煤价上涨使得公司单吨水泥成本上升5元;二是财务费用增加,公司有息负债从年初的29.5亿元增加至34.8亿元,财务费用增加了3400万元;三是所得税费率基本按25%计提,所得税费用同比增加了3600万元。 近期甘青水泥价格下跌对公司业绩有一定影响。7月以来兰州和西宁水泥价格下跌了25元/吨,而兰州和青海是公司最主要的销售市场,永登和青海两个子公司贡献的利润占整个公司的59%,所以兰州和西宁水泥价格下跌对公司业绩有一定影响。另外,虽然兰州周边生产线均已投产,但永登和青海两个子公司水泥单吨净利依然达80元左右,高于其他区域子公司水泥单吨净利的25-40元,因此其他区域水泥有可能进入上述区域。 向河西走廊挺进有利于提升公司整体盈利能力。在公司传统业务区域甘肃东部和南部,由于竞争激烈,盈利能力逐年下滑,为此,公司积极向河西一带拓展业务,近两年通过收购和新建等方式分别进入了酒泉、张掖和武威等区域市场,未来这些区域将成为公司新的增长点。由于河西一带水泥生产线不多,竞争远没有甘东和甘南市场激烈,同时基础设施相对落后,水泥需求潜力巨大,目前水泥价格高出兰州50-60元/吨,所以公司进入河西有利于提升盈利能力。 配股缓解资金压力,同时降低财务费用。公司近两年预计将建成5条水泥生产线,11、12年资本性开支将达到30亿元,与公司经营活动现金净流量之间有一定的缺口,为解决资金缺口,上半年公司增加了银行借款,结果负债率从57%提高到60%,同时财务费用翻番。为有效解决资金问题,上半年公司通过了配股预案,计划10股配3股,配售不超过1.42亿股,募集资金不超过16.77亿元。若配股顺利实施,公司资金压力得到缓解,同时降低财务费用,业绩摊薄在20-25%之间。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS 为1.29、1.55、2.12元, 对应 11年12.98倍PE,考虑到公司作为区域市场的整合者以及本身产能向河西走廊布局,产能布局更加合理,细分区域市场的波动对公司业绩影响将下降,给予推荐评级。 风险提示 固定资产投资低于预期

二季度净利润同比增长193%。去年二季度公司实现归属母公司净利润2.02亿元,今年二季度实现归属母公司净利润3.9亿元,同比增长193%。 业绩增长主要来自两个方面:水泥价格上涨和水泥销量上升。水泥价格上涨既包括疆内水泥价格上涨,也包括江苏水泥价格上涨,上半年新疆和水泥价格上涨幅度均超过100元/吨以上,公司受益明显,水泥价格上涨是公司业绩大幅增长的主要原因;水泥销量增加是业绩增长的次要因素,公司上半年预计销售水泥741万吨,去年同期销量601万吨,同比增幅23.3%。 公司水泥单吨净利约52元,北疆产能权益不高和江苏水泥单吨净利低于疆内是公司水泥单吨净利偏低的原因。公司水泥单吨净利低于新疆水泥行业整体净利主要有两个原因,一是北疆产能仅有51%,所以北疆的净利只有一半归属公司;二是虽然江苏水泥价格同比大幅上涨,但预计公司江苏水泥单吨净利低于50元。 下半年业绩增长预计来自两个方面:新疆水泥价格上涨和疆内水泥产能释放。历史上新疆每年7-8月份水泥价格均会出现上涨,下半年由于供求还是紧张,预计7-8月水泥价格依然存在上涨的可能;去年下半年至今年上半年新投产生产线下半年将释放新增产量,包括哈密新天山2500t/d、布尔津2000t/d、米东2×2000t/d和阿克苏天山多浪3200t/d,而今年下半年投产的生产线由于集中在10月左右,今年基本贡献不了业绩。 公开增发缓解公司资金压力,同时摊薄业绩可能在16%-20%。公司在建和拟建新型干法水泥生产线15条,资金需求约90亿,尤其11、12年将是投资高峰期,资金压力明显。公司计划28亿元的公开增发方案有利于缓解资金压力,增发后对每股收益的摊薄幅度可能在16-20%。 投资评级上调至“强烈推荐”。由于公司半年报业绩预告低于市场预期,市场下调了公司未来的盈利增长能力,但我们依然维持前期判断,维持公司11-13年EPS预测分别为2.62、3.43、4.42元,对应11年13倍PE,考虑到未来新疆水泥行业需求高增长带动的高景气持续时间可能超出市场预期,公司作为新疆的水泥龙头,将充分享受区域市场的高景气,投资评级上调至强烈推荐。

预计上半年公司水泥销量约为230万吨,水泥销售均价约为354元/吨。其中一季度销量约40万吨,二季度约190万吨。预计公司非水泥业务收入约1亿元,则水泥业务收入8.15亿元,上半年公司水泥销售均价354元/吨,高出去年全年均价40元/吨。 预计上半年公司水泥单吨净利约80元,二季度水泥单吨净利约90元。公司上半年净利润1.9亿元,二季度净利润1.84亿元,由于公司非水泥业务贡献利润非常有限,净利润基本全由水泥业务贡献,据此测算,上半年公司水泥单吨净利约80元/吨,二季度约90元/吨。 北疆产能占比不高限制了公司水泥单吨净利进一步提升。上半年需求旺季以来,北疆水泥价格基本在500元/吨以上,而南疆水泥价格基本在500元/吨以下,公司由于北疆产能仅占27%,限制了其水泥单吨净利的进一步提升。 今年新投产生产线在下半年将贡献部分业绩。公司今年有三条新型干法水泥生产线投产,分别是本部2500t/d特种水泥生产线,乌苏3000t/d和库车二线5000t/d新型干法水泥生产线,预计下半年开始贡献业绩,但由于新疆生产线达产期较内地长,这几条生产线能否顺利达产决定公司产量能否达到既定目标。 不排除下半年新疆水泥价格继续上涨的可能性。虽然目前新疆水泥价格有所回落,但整体需求依然旺盛,7-9月份是新疆施工高峰期,不排除下半年水泥价格继续上涨的可能。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS分别为1.26、1.98、2.79元,目前股价对应11年17倍PE;考虑增发摊薄,公司11-13年EPS分别为0.91、1.44、2.03元,目前股价对应11年23倍PE,考虑到新疆水泥市场的景气度以及公司未来的成长性,给予“推荐”评级。

非公开发行预案。公司拟向不超过10名投资者发行1.8亿股,发行价不低于20.84元/股,募集资金总额不超过37.85亿元,用于克州、库车和乌鲁木齐三个项目投资建设。此外,控股股东阿拉尔统众国资经营公司及其控制的其他企业不参与本次非公开发行认购。 非公开发行缓解公司资金压力。未来三年公司在建和拟建新型干法水泥熟料生产线多达7条,加上其他化工和能源项目,预计固定资产投资高达46亿元,超过10年底公司总资产的规模;从投资时间看,11、12年将是投资高峰期,而这两年公司经营性现金净流量远低于每年的固定资产投资额,所以本次非公开发行募集37.85亿资金将缓解公司资金压力。 非公开发行确保未来两年产能增速50%以上。公司虽有多条水泥生产线投资计划,但由于资金压力巨大,进展相对缓慢,本次通过非公开发行可以确保项目建设资金,加快建设进程,预计11、12年公司水泥产能分别新增450万吨和560万吨,增幅高达68%和51%。 非公开增发对公司业绩摊薄27%。由于本次募投的三个项目全额使用募集资金投资,所以募集资金相对较大,发行数量也较多,按公司目前4.79亿股本测算,在发行1.8亿股的情况下,对公司每股收益摊薄达到27%,每股业绩摊薄明显。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS分别为1.26、1.98、2.79元,目前股价对应11年16.7倍PE;考虑增发摊薄,公司11-13年EPS分别为0.91、1.44、2.03元,目前股价对应11年23倍PE,考虑到新疆水泥市场的景气度以及公司未来的成长性,给予“推荐”评级。

新疆昌吉管道项目的调整预示着其建设进度将加快。自去年10月公司公告将在新疆昌吉投资管道项目以来,进展一直缓慢,本次通过将实施地点从昌吉高新技术区变更为阜康产业园,一方面可以更贴近目标市场,但更重要的是实施地点明确后,可以加快项目的建设进度,以便尽早为公司贡献利润。 天津海龙管业二期PCP项目调整为购置土地用于增加PCCP生产场地彰显公司灵活的市场应变能力。随着南水北调工程的进展和滨海新区建设速度的加快,天津及其周边地区的PCCP需求量将有明显增加的趋势,今年4月公司中标了南水北调工程廊坊段PCCP管道的一个标段,合同金额高达1.23亿元,占去年收入的14%,天津海龙管业二期项目的调整显示公司灵活的市场应变力。 超募资金投资节水灌溉器材及配套管材项目将使公司充分分享西部地区农村饮水安全和农田水利建设的发展机会。由于西北地区是缺水较严重的区域,“十二五”期间国家将投入大量资金解决西部地区的安全饮水和节水灌溉问题,节水灌溉及塑料管材产品将被大量使用,产品市场有广阔的发展前景。 募集资金基本明确使用方向,未来公司可能加快项目建设进度。去年7月公司首次公开发行募集资金净额8.48亿元,本次天津海龙管业投资项目调整后,初始募投项目的资金使用达2.63亿元,加上节水灌溉器材及配套管材项目后的超募投资项目使用资金3.07亿元,归还银行贷款和补充流动资金2.54亿元,明确使用方向的募集资金累计达到8.24亿元。通过本次调整部分投资项目和新增投资项目,预计公司将积极加快项目的建设进度,以使投资项目尽早投产。 上调投资评级,给予“推荐”。我们预计公司11-13年EPS分别为0.70、0.89、1.06元,由于前期股价跌幅较大,目前股价对应11年24的PE,估值处于相对较低水平,我们上调投资评级,给予“推荐”。

发行方式及时间。中国证监会核准后六个月内选择适当时机公开增发的方式。 发行数量及募集资金。本次公开增发的股票数量不超过1.2亿股,拟募集资金总额不超过28亿元。 向原股东配售安排。本次公开增发股份将以一定比例向原股东优先配售,具体比例由董事会与主承销商协商确定,未获认购部分向其他有意向认购的投资者发售。 定价方式。本次公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日股票均价,具体发行价格由董事会与主承销商协商确定。 决议有效期。本次公开发行股票决议自股东大会审议通过之日起12个月内有效。 公开增发的募投项目有利于巩固公司在疆内的龙头地位。本次公开增发的募投项目为5条熟料生产线和1个粉磨站,其中喀什和叶城生产线去年8月已经开工建设,其余3条生产线今年3月也已开工建设,这些生产线的建设将巩固公司在疆内的龙头地位。 公开增发有利于减轻公司资金压力,但对每股收益也有一定摊薄。包括募投项目,公司拟建和在建新型干法生产线多达15条,预计资金需求高达90亿,资金压力较大,公司28亿元的公开增发计划将有利于减轻资金压力。但增发后对每股收益也有一定摊薄,我们预计幅度可能在20%左右。 投资评级“推荐”。我们预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元,目前18倍的市盈率基本合理,考虑到公司较快的产能扩张,给予推荐评级。假设公司公开发行价格35元/股,发行数量8000万股,公司11-13年EPS将摊薄至1.79、2.54、3.27元,目前股价对应摊薄后11年PE为21.8倍。

投资要点: 在建生产线陆续投产是公司收入增长的主要原因。滦县二期、三友二期、唐山启新三条4000t/d 水泥生产线和唐县一期、大同二期、陕西凤翔、山东烟台四条4500t/d水泥生产线去年四季度陆续投产,使公司非合营公司水泥产能增加将近50%,是今年一季度收入增长74%的主要原因。 一季度毛利率创近5年来最好水平。一季度公司毛利率达到27.2%,高于去年同期的24.1%,毛利率上升的主要原因是占公司业务半壁江山的河北和内蒙古一季度水泥价格出现一定程度上涨。水泥价格上涨同时也解释了收入增速高于产能增速。 投资收益和营业外收入减少、所得税费用增加导致一季度亏损。由于陕西水泥价格一季度同比下降了70元/吨,导致扶风、泾阳等合营、联营公司的投资收益从去年同期的5154万元降至亏损2586万元;资源综合利用增值税退税的减少,导致公司营业外收入减少2945万元;由于控股子公司一季度利润同比增幅较大,公司的所得税费用从去年同期的1345万元增加至4246万元,上述三项因素综合导致公司一季度亏损。 经营性现金净流量大幅改善。一季度公司经营性现金净流量从去年同期的-5.79亿元增加至-0.55亿元,原因有二:一是预收账款从4.6亿元增加至6.6亿元,二是预付账款从19亿元下降至14亿元,我们认为经营性现金流的改善说明公司在产业链上的议价能力在增强,主要业务区域市场有望保持相对景气。 给予“推荐”评级。我们预测公司11-13年EPS 为1.58、1.87、2.28元,目前17.6倍市盈率基本合理,给予推荐评级。 风险提示: 华北固定资产投资增速低于预期,新增产能高于预期。

投资要点: 一季度公司业绩大幅下滑的主要原因是:成本上升导致毛利率同比下滑8.4%。由于一季度是建筑施工淡季,今年南疆3月中旬工程开始施工,而北疆4月上旬才开始施工,所以即使水泥价格同比涨幅较大,由于销量有限,收入增幅不大。而成本上升是公司业绩下滑的主要因素,主要有两个原因:一是由于去年上半年克州和巴州两条2500t/d 生产线投产,公司固定资产增加,导致折旧增加;二是煤炭价格上涨导致公司生产成本增加,所以成本上升是毛利率下滑的主要原因。 三费费率增加是业绩下滑的另一个因素。一季度公司三费费率从去年同期的21.2%上升至22.4%,其中主要是财务费用率上升较快,公司目前有多条水泥熟料生产线的投资建设计划,为筹资资金,公司加大了借款力度,尤其是长期借款从年初的9.04亿元增加至9.93亿元,直接导致财务费用的增加。 预收账款环比增加8.7倍、同比增加3.6倍均显示水泥的旺盛需求。一季度公司预收账款从年初的0.35亿元增加至3.42亿元,环比增加8.7倍,且较去年同期的0.74亿元同比增加3.6倍,大量的预收账款显示新疆水泥需求旺盛,下游客户要么担心旺季买不到水泥,或担心旺季水泥价格上涨,预收账款的大幅增加也符合我们前期对新疆水泥行业高景气的判断。 4月上旬新疆水泥价格同比大幅上涨,预计未来水泥价格将继续上涨。南疆水泥价格出现50元/吨的上涨,目前阿克苏、喀什、和田水泥价格已从前期的380元/吨涨至430元/吨;在乌鲁木齐的出厂价达到500元/吨,而去年同期仅为340元/吨;由于目前仅是市场启动初期,但水泥价格已经出现较大上涨,鉴于今年新疆水泥供不应求局面依然存在,预计未来水泥价格将继续上涨。 投资评级“推荐“。由于新疆水泥价格上涨时间超出我们预期,我们提高公司11-13年EPS 为1.01、1.33和1.93元,估值基本合理,给予推荐评级。 风险提示: 固定资产投资增速低于预期,水泥新增产能增速高于预期。

11年一季度公司实现营业收入5.63亿元,同比增长6.6%;实现归属于母公司净利润4021万元,同比下滑45%;基本每股收益0.08元。 投资要点: 收入增长主要源自量的增加。一季度同比新增水泥销量主要来自去年3月投产的甘谷和成县两条3000t/d生产线,7月收购的宏达建材1000t/d和2000t/d生产线,以及10月投产的永登三线5000t/d生产线,从而带动公司销售收入实现增长。 毛利率下滑1.9%主要源自生产成本上升。一季度公司业务区域甘青市场水泥价格保持相对平稳,但由于煤电油运等价格的上涨,导致公司生产成本上升较快,毛利率出现1.9%下滑。 管理费用、财务费用和资产计提导致净利率下滑6.7%。管理费用从去年同期的4086万元增加至6021万元,增幅47%,主要原因是去年公司提高了管理人员的薪酬以及合并范围内的公司有所增加;财务费用从去年的1465万元增加至今年的2910万元,增幅98%,主要原因是在建工程转为固定资产后,相应的贷款不再资本化而是直接计入当期财务费用;资产减值损失从去年的863万元增加至1417万元,增幅64%,主要原因是公司应收帐款增加了1亿元,而公司对一年内的应收帐款提取5%的资产减值准备,所以导致资产减值损失增加幅度较大。 经营性现金净流量从去年同期的6649万元大幅下滑至今年的-2102万元。主要有两个原因:一是受季节影响,货款回收减慢,影响了现金的流入,二是原燃材料价格上升、原煤等紧缺材料的预付款采购,使经营性现金支付大幅增加,使现金流出幅度超过流入幅度,使经营活动产生的净现金流同比降低。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为1.56、1.85、2.30元,对应11年13.44倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。 风险提示 兰州地区和河西区域产能投放超预期