优秀创新设计能力树品牌形象,品牌溢价保较高毛利水平。公司创新设计能力强,获得多项专利,其中多个系列产品屡获大奖。较为成功的品牌塑造保证了公司产品享受一定的品牌溢价。一季度毛利率受前期降价项目结算影响有所下降,但预计公司毛利率水平在未来正负面因素双重作用下仍可维持在34%左右的较高水平。 低成本快速扩张,产品定位发挥比较优势。2012年,公司加快了扩张步伐,新增土地储备268.3万平米,计容建面731万平米,新增规划建筑面积/合同销售面积从2011年的1.97升至3.2,远高于业内其他企业。项目均分布在经济总量、社会财富存量高或是增速快的市场,并避开库存高、严重供过于求区域;不同市场下,通过洋房别墅和高层户型的不同比例搭配,竞争中充分发挥自身的比较优势,保证去化。 深耕重庆市场,享城镇快速发展红利。在公司“依托大重庆,挺进长三角,拓展环渤海,扩大中西部、发展中等城市”的全国化扩张战略下,60%的项目位于大重庆地区,其重庆市场份额逐年提升,2012年达3.74%,仅次于龙湖地产。保持主城稳定前提下,份额提升还看在城镇化快速发展的区县市场的纵横延伸。据我们测算,区县市场整体库存无忧,在新市场拓展均经严格预判下,预计公司未来在区县市场持续可获量价双重提升。合理假设下,未来3年公司在区县市场的销售面积年复合增速从13.4%可扩大至53.9%,可获销售额年复合增速为31.0%~71.4%。 短期财务仍处安全边际以内,未来改善可期。短期相关财务指标仍处于安全边际以内,未来随着综合融资成本下降、刚需产品占比提高加快存货周转以及合资合作力度加大,改善可期。加大人力投入,股权激励保证利益一致性。公司管理费用控制总体良好,人力投入加大。管理层股权激励已经完成,利益一致性下,高层及骨干有足够动力保证业绩。 投资建议:静待估值提升。预计2013年销售额221.5亿元,同比增长35%,未来三年将迎持续高增长期。与同类公司相比,估值明显偏低。市场担忧预期未来将被证伪,估值存修复性上涨空间,给予公司11~14倍PE,0.8~1.0倍P/S,2013年对应目标价15.27~20.02元,首次给予“增持”评级。 风险提示:限售股解禁持续减持带来短期波动;地方房地产调控范围及力度超预期

事件:公司公布10月销售数据。公司10月仹实现签约面积73.30万平方米,同比增长28.73%;实现签约金额77.01亿元,同比增长42.09%。1-10月公司实现签约面积742.50万平方米,同比增长33.49%;实现签约金额833.29亿元,同比增长32.91%。 10月单月销售同比大增,环比跌幅收窄。公司10月仹销售面积及金额同比分别增长28.7%及42.1%。单月销售同比高增长主要是去年下半年市场环境转冷致使4季度销售基数偏低。10月销售金额环比继续下跌0.75%,但跌幅开始收窄,销售面积近4月维持在75万方左右癿销售水平,未来两月仍将维持这一水平。 销售目标已实现,全年预计可达950-1000亿元。截至10月底,公司累计销售金额达833.29亿元,已完成年初制定癿800亿元销售目标。由于公司销售目标提前完成,公司目前癿定价及推盘将以维持平稳为主,预计全年销售额在950亿至1000亿元之间。 当月拿地力度加大,但土地获取仍以补库存为主。公司10月仹加大拿地力度,共获得9幅地块,增加土地储备136.6万方,计容面积415.4万方,总地价152.5亿元。公司近期拿地大多处位于前期布局癿一、二线城市。公司前期销售不拿地觃模丌成正比,截至10月仹新增26个项目,低于10及11年同期水平。考虑到公司在各地项目销售去化较快,且当前地价总体仍维持高位,我们认为公司此轮拿地非为扩张,更多是以补充已进入城市癿项目库存为目癿。由于公司当前手中现金充裕且偿债压力较低,因此未来公司继续拿地补充库存癿意愿较强。财务安全,预收充足,业绩保障度高。截至9月底,公司手中现金高达356亿元,较12年中期增长41.41%,对一年内到期长短债务癿覆盖率达155%,较中期提升7个百分点。公司目前账面预收账款达1004亿元,加上前三季度313亿元癿营业收入,已实现我们对公司12年业绩预测癿全覆盖及对13年业绩87%癿覆盖。

业绩符合预期。公司今日公布三季报:2012年1-9月,公司实现营业收入313.07亿元,同比上升43.52%,归属母公司净利润38.21亿元,同比上升10.21%,实现EPS0.54元,符合市场预期。其中三季度营业收入和净利润分别为111.24亿元、13.10亿元,同比分别增长67.96%和94.96%。 销售良好,全年预计可达950亿元。公司1-9月仹实现销售签约面积669.20万平方米,销售金额756.28亿元,较去年同期分别增长34.03%及32.04%,今年以来单月销售维持月均43.52%癿高增速水平。公司前三季度销售额较年初800亿元癿销售目标已完成94.54%。由于公司销售目标提前完成,公司四季度定价及推盘将以维持平稳为主,未来三月月均仍有80亿元左右癿新推货量,预计全年销售额有望超过950亿元。 毛利率及净利率小幅下滑,全年少数股东损益占净利润比重将回归正常。公司前三季度毛利率及净利率分别为38.46%及14.82%,较去年同期分别小幅下滑1.26%及1.56%,主因为:1、去年年底以来以价换量销售项目进入结算;2、二三线城市项目占比提升;3、由于丌符合资本化条件癿借款利息增加致财务费用快速上升。此外,随着公司高权益占比项目在三季度陆续结算,少数股东损益占净利润比重由中期癿22.86%回落至当前癿17.64%,预计未来仍将进一步回落,向历史均值回归。 土地获取以补库存为主,扩张速度将放缓。公司近期在土地市场频频出手,获得多幅地块。1-9月仹共新增土地储备14幅,总地价124亿元,同比仍远低于去年34幅地块,221亿元癿拿地觃模。由于当前地价总体仍偏高,我们认为公司此轮拿地非为扩张,更多是以补库存为目癿。预计公司在4季度仍将继续拿地补充库存。 大中小盘推盘力度,市场份额稳步提升。公司今年以来积极应对行业调控政策,把握中央对刚需群体癿扶持政策,加大了对中小户型普通住宅癿推盘力度,实现了销售癿快速增长。当前公司癿市场占有率较2011年同期大幅提升了0.97个百分点至2.23%。

事件:公司今日公布半年报,上半年实现营业收入19.51亿元,营业利润5.56亿元,同比分别增长32.96%及11.75%。实现归属于上市公司股东净利润4.12亿元,较去年同期增长21.41%,上半年实现EPS0.20元。 点评:毛利率略显下滑,费用率上升较快。公司上半年营业收入增长33%,但由于费用率的快速上升,公司营业利润增速为11.75%。当前市场整体仍受调控影响,且融资难度及成本较高,公司当期营业费用率及财务费用率同比分别上升了0.79及0.48个百分点。公司在行业调控阶段采取了积极的定价及销售策略,加快了销售回款速度,并实现良好的销售业绩。但毛利率水平也因此较去年同期下滑3.4个百分点,至46.07%。 净利润增速较快主要由于当期少数股东损益大幅下降。公司当期主要结算的天润城等三个项目均为公司100%权益项目,因此公司少数股东损益由去年同期的2988万元大幅下降至-308万元,使得净利润增速达21.41%,远高于营业利润的增速水平。 受益刚需政策支持,上半年销售大幅增长。公司目前主要销售项目以刚需盘为主,而今年政策以扶持刚性需求臵业为导向,对公司楼盘的销售形成利好。公司在充足推货量及政策导向利好的双重作用下,上半年实现销售面积49.46万平米,销售金额36.16亿元,同比分别大幅增长203.62%及146.32%。 项目资源丰富,地价低廉,未来仍具增长空间。公司项目储备丰富且地价成本低廉,目前未结算权益建筑面积在1200万平米以上。公司在南京项目总体维持高毛利率水平,可长期为公司贡献丰厚利润。加之受益于对刚需项目的支持力度,公司未来仍具增长空间。 预收充足,当前业绩保障度达148%。截至6月底,公司账面预收账款达49.16亿元,加上已结算金额的19.51亿元,公司目前对12年的业绩保障度已达148%,对公司全年业绩增长形成支撑。 预计2012-14年营业收入分别为46.94亿元、58.17亿元及72.83亿元。公司12-14年EPS预计分别为0.51元、0.61元及0.69元,对应PE分别为14X、12X和11X。 公司目前股价仍具投资价值,测算NAV为10.45元/股,目前股价较此有40%的折价。维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业调控的延续对公司销售产生影响;2、公司广州荔湾区白鹅潭合作项目涉嫌信披违规仍在证监会调查阶段。

事件:保利地产今日公布4月销售数据。2011年4月公司实现签约面积71.90万平米,签约金额91.48亿元,同比分别增长45.10%及36.86%。1-4月,公司共实现签约面积215.79万平米,签约金额240.14亿元,同比分别增长18.84%及16.02%。 销售数据靓丽,同比大幅增长。公司自2月份以来的销售回暖仍在延续。4月份单月销售面积及金额环比虽有小幅下滑,但同比仍维持了较高的增长,分别达45.1%及36.9%。我们认为公司在全国积极的销售策略已体现在近几月的销售数据上,此外去年4季度延期推盘的项目为今年上半年公司销售提供充足货量,而前期积累的刚性需求的释放则有望延续公司良好的销售。 销售均价稳步回升。公司4月份单月销售均价回升至12723元/ 平方米,较上月的10,403元大幅上升了22.3%,为近12个月以来的新高。公司1-4月推盘项目的销售均价回升至11,128元/平米,已接近去年全年的销售均价。4月销售均价大幅回升主要与公司推盘项目有关,同时也反映出目前改善型刚需的释放有效提升售价水平。 土地投资仍趋谨慎。公司4月份新增1个商住项目,位于佛山新城。1-4月公司共获得4个项目,低于11年及10年水平。年初至今新增规划容积率面积为245.36万平米。在地价尚无明显下降,行业环境无明显好转的情况下,公司在土地投资上仍将保持谨慎态度。 维持推荐评级,目标价16元。公司财务安全,业绩保障度高, 目前手中货币资金达178亿元,高于短期借款及一年内到期债务总和; 至一季度末,公司账面预收款达773亿元,业绩保障度高达164%。此外公司开发能力优秀,股东实力较强,具有广阔的发展前景及长期投资价值。预测12-14年EPS 为1.39元、1.67元及2.10元, 维持推荐评级,上调6个月目标价至16元。

世茂股份为专业性商业地产开发企业。09 年重组时控股股东注入大量优质商业地产项目,扩充公司土地储备145 万平方米,建筑面积440.86 万平方米。注入项目平均楼面地价仅为798 元/平米,为公司维持较高盈利水平及业绩稳定增长奠定基础。 积极向外拓展,多区域发展格局已现。公司11 年积极向外拓展, 在长沙、青岛、天津、济南等地均有新增项目,新增规划建面139 万方,同比大幅增长198%。公司目前共有各类开发项目25 个,未结建面达940 万方,足够未来5 年开发所用。公司已布局全国20 座经济发达,居民生活水平较高的二、三线城市。形成了以长三角为发展中心,环渤海湾、京津唐、中南经济圈为新兴增长点的多区域发展格局。 旗下多元化商业业态协同发展,成长可期。公司将影院、百货、儿童体验生活馆等多元化商业业态有机结合在“世茂广场”这一运营平台上,从中培育发展出新的利润增长点。随着经营性物业面积的增加,公司百货及院线业务呈爆发式增长趋势。11 年百货及影院业务收入分别同比大幅增长167%及287%。多元化商业业态的协同发展,一方面提升公司商业项目的品牌价值,也为公司开拓了广阔的成长空间,保障公司长期可持续发展。 未来三年为业绩释放期。公司今年将有15 个项目可售,预计全年可售建面在100 万方以上,确保公司业绩具备增长空间。此外,公司目前在建拟建项目大部分预计在2014-15 年前后竣工,将使公司持续处于项目结算及业绩释放期。 目标价14 元,维持“推荐”评级。预测12-14 年EPS 分别为1.15 元、1.42 元及1.82 元。公司NAV 为21.32 元,当前股价具备较高安全边际。作为我国商业地产开发龙头之一,公司有望受益由城市经济快速发展、居民收入增长及消费能力提升所带来的商业消费需求,长期具备良好发展前景。给予14 元6 个月目标价,并维持推荐评级。

仍具发展空间,维持推荐评级。公司作为商业地产开发龙头,充分享受由城市经济发展及居民消费能力增强所带来的商业消费需求,具备良好发展前景。目前公司各商业业态已形成一定规模,有望长期贡献稳定收益。预计公司2012-13年EPS分别为1.15元及1.39元,给予其14元6个月目标价格,并维持“推荐”评级。

全年业绩符合预期。公司今日公布年报,2011年公司实现营业收入151.11亿元,同比增长9.64%;实现营业利润43.90亿元,同比增长34.46%。归属于上市公司股东的净利润达25.91亿元,同比增长28.85%。公司全年EPS 为1.51元,与此前预测基本一致。公司年度利润分配预案为每10股派发税前现金红利2元。 商品房销售稳步增长,毛利率快速上升。公司2011年结算面积74.77万平方米,结算收入达131.43亿元,同比10%。得益于结算项目定位高端致使销售价格快速上升,公司地产业务毛利率水平高达56%,较去年大幅增加14个百分点。公司11年在全国14个城市有37个楼盘销售,由于抓住销售回暖的窗口,公司全年实现销售面积120万平米,签约金额210亿元的良好销售成绩。 土地储备丰富,全国布局不断完善。公司11年在佛山、武汉、镇江、青岛、上海等地新获得9个项目,扩充土地资源285万平方米, 权益面积231万平方米。公司已进入全国18座城市,逐渐完善了在环渤海湾、长三角、珠三角、成渝汉及厦漳区域的部署,目前总土地储备维持在1000万平方米以上。此外公司地价成本低廉并已锁定, 确保公司较高的安全边际,为地产业务高毛利奠定了基础。 2012年经营计划将“稳中求进“。公司12年计划新开工290万平方米,年末在建面积560万平米,计划竣工面积240万平米。计划销售面积124万平米,销售金额超210亿元。总体将以保持业绩稳定性及安全过冬作为应对当前市场环境的策略。 维持“推荐”评级。预计公司12-13年净利润分别为33亿元及39亿元,对应每股收益分别为1.90元及2.25元。公司土地储备丰富, 融资能力较强,管理水平优秀。同时未来两年将是公司结算高峰期,业绩有望稳定增长,给予24.7元6个月目标价格,并维持推荐评级。

2011年业绩略高于预期。公司今日公布年报,2011年公司实现营业收入95.02亿元,营业利润达19.73亿元,同比分别增长了45.57% 及44.64%。归属于上市公司股东的净利润达15.32亿元,同比大幅增长50.02%。公司全年EPS 为0.82元,略高于此前预期。公司年度利润分配预案为每10股派发税前现金红利1.2元。 销售总体稳定,毛利小幅提高。公司2011年商品房销售面积181万平方米,合同销售金额113.22亿元,同比分别减少7.36%及增加10.17%。全年结算面积163.84万平方米,结算金额93.01亿元,分别同比增长17.75%及44.25%。全年毛利率较10年增加了2.75个百分点,主要是今年结算项目售价有所提高所致。 项目储备丰富,地价成本低廉。公司地产业务已伸展至全国9省的20座城市,拥有各类项目45个,合计建面达1770万平米,已由区域性房企向全国布局型企业转变。公司地价成本低廉,可实现有限资源的优化配臵。11年新增项目平均楼面地价仅为1153元/平米。公司12年经营计划:新增350万平米土地储备;开工345万平米,竣工317万平米;计划贷款融资77.40亿元。 专注普通商品房开发,有望受益差别化地产政策。公司目标客户主要针对首次臵业者,开发项目大部分为普通商品房性质。而今年地产政策及宏观货币信贷政策将促进合理的刚需购房需求及支持普通商品房建设,因此公司有望受益差别化地产政策,提升全年销售水平。 成长性良好,维持推荐评级。预计公司12-13年净利润分别为18.7亿及25.3亿元,对应每股收益分别为1.00元及1.36元。公司土地储备丰富,业绩爆发力强,未来两年将持续进入结算高峰期。基于较高的成长性,我们给予公司6个月12元的目标价,对应12年预测EPS 的12倍市盈率,并维持“推荐”评级。

1、10月29日,公司公布三季报。1-9月份,公司共实现营业收入28.66亿元,净利润6.47亿元,同比分别增长27.87%和14.94%。前三季度公司实现每股收益0.38元。2、公司前三季度销售水平较去年同期有所回落。1-9月份,公司共实现商品房预售面积33.96万平方米,同比下降50.78%,但得益于10年较高的销售价格,公司的预售签约收入达27.80亿元,同比下降仅为2.86%。销售面积及收入下降的主要原因为政策环境的变化。今年4月份以来中央及地方政府出台的多项调控政策影响了需求的结构与数量。投资型购房被遏制,同时自住型购房也处于持币观望阶段,市场总体气氛较为低迷。3、第三季度公司经营业绩进一步向好。7-9月份,公司共实现营业收入11.54亿元,同比增长20.69%,占前三季度营业收入比重达40.27%;实现净利润3.5亿元,同比增长26.08%,占前三季度净利润比重54.13%。第三季度单季实现每股收益0.21元。4、第三季度公司的主要销售项目为南京天润城,南京威尼斯水城及南京璞邸项目。以上三个项目定位明确,小二房、三房,70-100平米的设计定位较受自住型购房者的青睐。7-9月份,公司实现预售签约面积12.63.万平方米,预售签约收入11.37亿元,较二季度分别大幅增长182.59%和157.19%。5、尽管当前的政策环境对公司产生一定的负面影响,但考虑到江北区域建设的不断推进、公司在南京地产市场的龙头地位及丰富的项目资源,我们仍然看好公司今后的发展前景。预计10、11年每股收益分别为0.60及0.98,给予目标价12元,对应20倍的预测10年市盈率,并维持推荐评级。

1、10 月21 日,公司公布三季报。公司延续上半年的快速发展趋势,第三季度业绩保持稳定增长。公司第三季度实现营业收入26,890.781 万元,较去年同期增长57.19%,占前三季度收入比重达37%。但公司第三季度利润总额较去年同期有所下滑,主要为较高的营业税金及资产减值准备所致。 2、公司前三季度实现营业收入72,685.31 万元,营业利润15,629.11 万元,同比增长分别为95.26%及124.4%。归属母公司净利润达12,497.512 万元,同比增长137.31%。前三季度实现每股收益0.39 元,净资产收益率达14.12%。 3、公司前三季度营业收入及营业利润较去年同期大幅增长的主要原因是公司琥珀名城一期、蚌埠琥珀花园一期、世纪阳光花园兰阳苑、阳光大厦等项目在本期集中交付所致。公司前三季度毛利率为21.39%,较去年同期的18.71%有所增长。毛利率上升的主要原因是本期结算的琥珀名城项目及蚌埠花园楼面价较低,随着合肥及蚌埠城区房价的持续上涨,项目毛利率不断提高,目前已分别达到49.22%及54.81%,从而提升了公司整体毛利率水平。 4、报告期内,公司出资2000 万元参股合肥国正小额贷款有限公司,占其股本的10%。国正小额贷款公司盈利前景良好,投资风险较低,可使合肥城建提高自身盈利水平,同时也拓宽了盈利的渠道。 5、预测公司2010年全年可实现营业收入88,675万元。根据三季报显示,公司已实现目标收入的82%。预计10、11年每股收益为0.55、0.70及1.00元,对应市盈率分别为21.71倍、17.06倍和11.94倍。考虑到公司在合肥房地产市场的龙头地位及重组成功后实力的提升,维持推荐评级。