事项:世联公布半年报业绩修正公告,预计上半年净利润同比增长10%~40%,原预告区间为增长0%~30%。 平安观点: 代理及金融服务业务超预期致业绩增幅上调。公司发布半年报业绩修正预告,预计归属上市公司股东净利润1.15亿~1.46亿,同比增长10%~40%。较前期预告值(同比增0%~30%)提高10个百分点。业绩增幅上调主要因代理及金融服务业务超此前预期。公司2013年代理销售额同比增长50.4%,为上半年业绩增长奠定基础。家圆云贷放贷余额由年初的2.2亿增长至6.0亿,增幅达172%,金融服务业务发展超预期带动上半年业绩增幅超出此前预计。目前金融服务业务占公司营收比重仍较小,随着互联网金融的开展,未来金融服务地位将持续提升。 单季代理销售额环比改善,完成全年目标压力较大。受去年高基数及市场转淡影响,公司上半年实现代理销售额1304亿,同比下降3.1%。但公司二季度单季实现代理销售额794亿,环比一季度已大幅回升55.7%。同时,在市场大环境低迷的背景下,开发商将更加倚重代理商的销量能力,预计后续代理销售额将持续回升。公司全年代理销售目标为4000亿,则下半年平均每月需完成代理销售额450亿,考虑到公司历史单月销售峰值为去年12月的332亿。在市场大环境仍未明显改观的背景下,完成全年4000亿目标存在较大压力。 联姻搜房,进一步打开未来想象空间。公司以定增的方式,引入战略合作者搜房。引入搜房,公司有望从以下方面受益:1)公司近年着力建立互联网服务平台,拥有丰富网络平台运营经验的搜房加入,有望对公司互联网平台建设提供技术支持、加速祥云战略的推进。2)搜房布局全国300多个城市,拥有庞大线上数据库资源,与世联强大的线下代理销售团队有望实现优劣互补,助推公司代理销售额的增长。3)通过合作,双方可实现数据资源的共享,借助搜房的数据资源,将大幅增加了世联C端和B端服务平台的接口。4)未来公司有望与搜房在互联网金融领域展开合作,借助搜房的线上资源及公司中端定制功能,为客户量身定制金融产品。同时互联网金融将为公司家园云贷等金融业务提供持续的资金来源。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015年每股EPS分别为0.55元和0.68元,对应PE分别为17.4倍和14.1倍。此次公司牵手搜房,利于加快公司互联网平台的建设,实现双方线上线下资源互补,打开了未来互联网金融业务发展的想象空间。参考拥有线上平台的易居,给予公司2014年21.5倍估值,对应目标价11.8元,维持公司“强烈推荐“评级。 风险提示:代理销量不及预期风险,互联网平台建设进度不及预期。

事项:华夏幸福发布2014年4-6月销售简报,二季度实现整体销售额133.1亿,同比增长49.1%,上半年累计销售额242亿,同比增52%。 平安观点: 以销定产,销量持续高增长。尽管目前行业大环境仍处于调整期,但公司较快的周转速度(拿地到预售约7-8月),可保障公司以销定产灵活调节推盘量,销量持续大幅跑赢市场。二季度公司实现销售额133.1亿,销售面积153.7万平,同比分别增长49.1%和86.0%。扣非后销售额111亿,同比增长64.8%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积115.2万平,占比达74.9%。受产品结构调整影响,二季度剔除园区回款后平均售价7217元/平,环比一季度下降23.6%。上半年公司累计销售额242亿,同比增52%,完成全年500亿目标的48.4%。扣非后销售额194.4亿,同比增56%。其中产业园区住宅均价7720元/平,城市住宅销售均价8757元/平,环比2013年全年分别下降12.3%和上涨20.6%。考虑公司环北京区域近80%的购房者来自北京,随着京津冀一体化战略的推进,首都人口的外溢为公司环北京项目提供充足的客源,完成全年500亿销售目标为大概率事件。 拿地大幅放缓,单季结算面积大幅回升。受市场大环境低迷影响,公司上半年拿地大幅放缓,新增项目建面172.5万平,同比下降41%。需支付地价33.7亿,为同期销售金额的17.3%,较2013年均值(27.9%)下降10.6个百分点。平均拿地楼面价1988元/平米,较2013年拿地楼面价上升77.8%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块、无锡地块价格较高抬升均价(均价3000元/平米)。从新增项目区域来看,上半年首次进入嘉善。受结算周期影响,二季度结算面积较一季度(7.1万平)大幅回升至71.4万平。上半年累计结算面积78.5万平,按公司8000元/平的售价估算,可贡献营收62.8亿,为去年上半年总营收的71.5%。 园区拓展与升级双双加速。截止目前,公司年内签订各项新园区拟合作开发协议7个,其中新拓展园区6个(文安为原园区签订新协议),累计开发园区数达25个。同时园区的质量、规模均有较大提升。房山、保定、任丘的委托面积均在上百平方公里以上,园区首次布局北京。上半年公司积极推进“四港一基地”战略,与工信国际(4月)、航天信息科技院(5月)、清华大学中试孵化基地战略合作(5月)等相继签订合作协议,进一步拓宽产业园区招商引资企业的宽度、提升园区对企业的吸引力。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为2.77元和3.89元,当前股价对应PE分别为9.0倍和6.4倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:世联公布非公开发行方案,拟非公开发行不超过1.39 亿股,募集资金11.4 亿元。 平安观点: 引进战略合作伙伴搜房,助力祥云战略加速推进。与前次定增方案对比,本方案主要为引入搜房网旗下的华居天下。华居天下认购9026 万股,占公司发行后总股本的10%。我们认为引入搜房,公司有望从三方面受益:1)公司自去年末提出祥云战略以来,移动互联进展一直相对缓慢。搜房网作为国内最大的在线房地产垂直平台,对房地产在线服务、电商运营有着深刻的理解。通过引入搜房,公司有望借助其在移动互联上的经验,加快公司祥云战略的推进。2)搜房网拥有全国最大的购房用户资源,与世联强大的线下代理销售团队有望实现优劣互补,助推公司代理销售额的增长。3)从盈利能力来看,在线服务盈利能力远高于传统的代理销售业务。搜房网2013 年净利率达46.8%,公司仅为12.4%。随着公司移动互联网业务的壮大,公司盈利能力亦有望得到提升。 增发摊薄有限,利于管理层与公司利益统一。本次增发方案中,向管理层定向增发4860 万股,占公司发行后总股本的5.38%。我们认为向高管定向增发,一方面凸显管理层看好公司未来成长,另一方面实现管理层和股东利益的绑定,提升了管理层做大做好公司的意愿和动力,利好长期发展。以目前公司7.64 亿股本测算,本次增发约摊薄15.4%。按2014 年实施增发假设,全面摊薄将发生在2015 年,考虑到公司今年代理销售额仍能保持较高增速,预计业绩增长能较好对冲股本摊薄的影响。 上半年销售相对平淡,完成全年目标压力较大。受去年高基数及市场转淡影响,公司上半年实现代理销售额1304 亿,同比下降3.1%。公司要实现全年4000 亿销售目标,则下半年平均每月需完成代理销售额450 亿,考虑到公司历史单月销售峰值为去年12 月的332 亿。在市场大环境仍未明显改观的背景下,完成全年4000 亿目标存在较大压力。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015 年每股EPS 分别为0.55 元和0.68元,对应PE 分别为16 倍和13 倍。本次引入战略合作者搜房,利于加快公司移动互联业务进程,助推公司代理销售额增长和盈利能力提升。参考拥有线上平台的易居,给予公司2014 年21.5 倍估值,对应目标价11.8 元,维持公司“强烈推荐“评级。 风险提示:代理销量不及预期风险,移动互联网进度不及预期。

事项: 招商地产公布股权激励草案,拟以17.34元/股的行权价格向包括17名高管在内的149名激励对象授予股票期权1633.5万份。授予的股票期权有效期为7年。自授予日起,经过3年的行权限制期,在之后的三个行权期,分别有1/3的期权在满足行权条件前提下获得可行权的权利。上述方案仍需国务院国资委、证监会同意及公司股东大会批准。 平安观点: 利于业绩长期稳定增长,凸显对股价的信心。作为招保万金唯一一家未推出股权激励的公司,市场对其一直都有预期,此时出台股权激励方案,反映出管理层对当前股价低估的认同,有助于保障公司业绩的长远稳健增长。本次方案行权限制期为3年,高于万保金1-2年的限制期,整个方案有效期为7年。我们认为较长的限制期和有效期有利于稳定整个管理团队,使得管理层更多考虑公司的长远发展。方案覆盖从高管到部门经理等149人,基本涵盖公司所有核心骨干人员,利于人员的稳定。同时作为央企,股权激励也将提升央企管理层的薪酬待遇,使其利益与股东趋于一致。 行权业绩条件相对宽松,达到概率较大。从本次股权激励的行权条件来看,包括:行权期扣非后ROE 不得低于13%且不低于对标企业同期75分位值、近三年扣非净利润复合增速不低于15%且不低于对标企业同期75分位值、总资产周转率不低于20%。与万科、保利等公司先前方案相比,行权条件相对宽松。若该方案年内获得通过,则T 年为2013年,2017年为首次行权期,要求2016年业绩满足上述条件。目前市场一致预期公司2013-2016净利润复合增速为21.4%,满足15%的概率较大。尽管行权条件并不算苛刻,但不低于对标企业75分位的条件,可保障公司业绩增速居于行业前列。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为3.04、3.78元,对应PE 分别为5.3倍和4.3倍。当前行业大环境仍未见改观,公司此时推出股权激励方案,有利于提振弱市中市场对公司的信心,同时较长的行权有效期有助于公司业绩的长期稳定增长,保障公司2018年百亿利润目标的实现。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

投资要点 事项:公司公布2014年一季报,实现营业收入92.3亿元,同比增长24.1%,归属上市公司股东净利润8.2亿元,同比增长10.8%,实现EPS0.11元,符合我们的预期。 平安观点: 业绩表现中规中矩。报告期内公司营收同比增长24.1%,净利润同比增长10.8%,营收增速大于净利润增速主要因毛利率同比下降1.5个百分点。公司去年因结算2011年高价地项目及前期促销项目,毛利率有所回落。随着该部分项目结算完毕,加上近年房价回升,我们判断2014年毛利率将小幅回升,但考虑地价上涨,预计改善空间相对有限。报告期内公司实现结算面积79.3万平米,期末预收款1203.8亿,较期初增长12.3%。 推盘淡季致销量下滑,拿地谨慎。受市场大环境和公司推盘节奏影响,一季度公司销售面积217.7万平米,实现销售额280.7亿元,同比分别下降23.7%和8.7%。公司全年可售货值超2000亿,推盘高峰在下半年,随着后续推盘量逐步攀升,公司同比表现将逐步改观,预计全年销售超1500亿,同比增长20%以上。一季度由于地价仍持续高企,万科、华夏幸福、金地等开发商均放缓拿地步伐,公司拿地亦相对谨慎。新增土地储备372万平,同比下降14.8%。平均楼面价3492元/平,较2013年全年均价上升12.2%,新进入莆田。考虑地价目前仍无回落迹象,预计公司短期拿地仍会相对谨慎,全年计划拿地支出约400亿。期内新开工面积416.3万平,同比增长32.1%。 海外持续发债降成本。期末公司净负债率为113.1%,较期初增长18.7个百分点。剔除预收款后的资产负债率为43.5%,与期初持平。在手现金341.6亿,为一年内到期长短期负债总和(204亿)的1.68倍,短期偿债压力较小。继去年成功发行5亿美元债后,4月公司再次发行5亿美元固息债券,票面利率5.25%,进一步拉低公司整体融资成本。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.91元和2.41元,对应PE分别为3.9倍和3.1倍。报告期内大股东和管理层先后增持彰显对公司未来成长信心,同时作为上证50指数两家地产股之一,率先受益优先股试点。公司估值处于龙头股中较低水平,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。 风险提示:行业持续恶化风险。

投资要点 事项:公司公布2014年一季报,实现营业收入31.6亿元,同比增长159.3%,归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长32.0%,实现EPS0.47元,符合此前市场预期。 平安观点: 收入结构差异致净利增幅小于营收增幅。受去年低基数影响,报告期公司营收同比增长159.3%。净利润增速远低于营收增速主要因为:去年一季度主要结算高毛利率的产业发展服务业务,单季毛利率高达80.4%,今年一季度产业发展服务业务占比有所下滑,整体毛利率仅49.1%。尽管单季毛利率同比大幅下滑31.3个百分点,但仍高于2013年全年13.1个百分点。全年来看,由于公司低毛利率项目基本在去年充分结算,在经历2013年毛利率低谷后,预计2014年全年毛利率将有所回升。 销售表现靓丽,异地项目步入收割期。公司一季度实现销售额109.1亿,销售面积90.4万平,同比分别增长56.2%和23.4%,远好于全国商品房销售面积同期下降3.8%的表现。扣除园区回款后销售额83.5亿,同比增长45.6%。 受京津冀一体化带动和产品结构调整影响,剔除园区回款后销售均价9446元/平,较2013年均价上涨10.6%。其中产业园区住宅均价9335元/平,城市住宅销售均价8898元/平,环比2013年全年分别上涨6.0%和22.5%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂仍为销量贡献主力,合计实现销售面积74.7万平,占比达82.6%,与2013年基本持平,天津、镇江、沈阳、无锡等异地项目亦有所发力,约贡献8.4%。 拿地略有放缓,园区拓展稳步推进。一季度累计新增建面96.8万平米,同比下降28.6%。需支付地价21.3亿,为同期销售金额的19.5%,较2013年均值(27.9%)下降8.4个百分点。平均拿地楼面价2200元/平米,较2012年拿地均价上升100%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块价格较高(均价3300元/平米,合计占40%)。新增项目除镇江项目外,均位于固安。公司4月与南京溧水区签订委托开发框架协议,委托开发面积不少于8.9平方公里。园区稳步拓展的同时,期内公司与工信国际签订合作协议,将共同打造跨境电子商务示范试验区。我们认为公司除传统的通过参与试验区项目对接和落地,获得投资分成外,本次合作还将打开了公司产业新城接入和复制电子信息与电子商务业务的端口,未来公司或可为入园公司提供电子商务服务,为住宅用户提供增值服务,进一步完善公司整个产业新城模式。 资金压力有所增大。期内公司仍在继续加大负债规模,新增长短期贷款31.1亿,期末净负债率达99.2%,较年初增长20个百分点。在手现金111.9亿,为一年内到期长短期借款负债的86%,较期初下降15个百分点,短期债务压力有所增大。剔除预收款后的资产负债率为37.5%,较年初下降2个百分点。由于期内销售表现靓丽,预收款较年初增长14.0%,为398.8亿。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为2.77元和3.89元,当前股价对应PE分别为9.0倍和6.4倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“推荐”评级。 风险提示:调控趋紧带来的行业超预期调整等风险。

事项:公司公布2013 年年报,实现营业收入348.4 亿元,同比增长6.0%,归属上市公司股东净利润36.1 亿元,同比下降2.9%,实现EPS0.81 元,低于此前市场预期。公司拟每10 股派发现金股利1.6 元(含税)。公司同时公布2014年一季报,一季度实现营收31.5 亿,同比下降25.9%,净利润4934 万,同比下降73.7%,实现EPS0.01 元,同比降75%。 平安观点: 毛利率下滑拖累业绩. 2013年公司实现结算收入334.9 亿元,结算面积276.1 万平,同比分别增长5.1%和14.5%。由于期内主要结算2012 年调价换量及2009-2010 年高价地项目,公司房地产业务结算毛利率同比下降5.7 个百分点至26.3%。公司期内对投资性房地产会计处理变更为公允价值计量,增厚2013 年净利润约13 亿,因此尽管同期毛利率大幅下降,但净利润同比仅下跌2.9%。扣非后净利润同比下降24.5%。2014 年一季度公司毛利率仍处于低位,为24.7%,我们判断随着前期高价地项目逐步结算完毕,全年毛利率仍有望小幅回升。 销量稳步增长,项目周转提速. 2013 年公司累计实现签约金额450.4 亿,签约面积359.8 万平米,同比分别增长32.2%和25.3%。销售均价12518 元/平米,同比增长5.5%,可售充足且产品结构合理是公司销量高增长的主因。区域分布上,公司在西安、沈阳的市占率分别达5.8%和4.3%,杭州、南京市占率亦有3%,传统布局区域份额进一步巩固。在销量高增长的同时,公司进一步加快项目周转速度,平均拿地到开盘周期由12 个月缩短至近10 个月。2014 年一季度受推盘节奏和信贷环境影响,公司实现销售额77.1 亿元,销售面积57.7 万平,同比分别下降10.9%和11.9%。 其中年初450 亿存货仅贡献20 多亿,后续加快存货去化尤为重要。公司2014年可售货值超千亿,随着推盘量逐步上升,销量增长仍有保障。维持全年600亿销售,同比增长33.2%的判断。 2013 年拿地开工双提速,一季度有所放缓. 公司2013 年新增土地储备26 个,对应可售753 万平,同比增长211.5%。期末土地储备超过2500 万平,区域分布上新增项目仍以公司传统布局的一二线城市为主。进入2014 年以来,公司拿地相对谨慎,一季度仅新增建面63.3 万平,同比下降69.7%。我们认为公司近期拿地趋缓为在目前高地价背景下的暂时性撤退,预计公司全年拿地仍将保持较高积极性。公司2013 年全年实现新开工面积573 万平,同比增长100%,略低于公司667 万平的开工目标。2014 年公司计划新开工面积634 平,同比仅增长10.6%。一季度公司已实现新开工面积70.8 万平,完成全年目标的11.2%。 净负债率有所上升,但经营仍属稳健. 截止2013 年年末,公司在手现金186 亿,为一年内到期长短期负债的1.6 倍。净负债率43.8%,同比上升11.4 个百分点;剔除预收款的资产负债率为44.8%,与期初持平。期末公司债务融资总额352.8 亿,平均融资成本6.2%,处于行业较低水平。由于销售收入大于结算收入,期末预收款较期初增长23.6%至302.8 亿。2014 年一季度公司负债率略有上升,剔除预收款资产负债率为49.7%,净负债率为59.7%。 整体来看,尽管净负债率有所上升,但仍处于合理水平,且公司短期偿债压力较小,经营仍算稳健。 盈利预测与投资评级. 考虑到公司毛利率的调整时间可能长于我们此前预期,我们将公司2014-2015 年EPS 由此前预测的0.99元和1.25 元下调至0.85 元和1.16 元,当前股价对应PE 分别为12 倍和8.8 倍。从销量来看,公司产品结构持续改善,积极补充土地储备,后续可售和销量均有保障。从业绩来看,随着近期新增土地逐步进入结算周期,未来毛利率有望逐步恢复。维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量不及预期的风险。

投资要点 事项:世联行披露一季报,实现营业总收入6.3亿元,同比增加36.2%,实现归属上市公司净利润4459万,同比增长77.7%,对应EPS0.11元,符合我们的预期。 平安观点: 低基数致公司一季度业绩高增长。期内公司营收同比增长36.2%,净利润同比增长77.7%,业绩高增长主要去年同期基数较低(仅占2013年全年业绩的11%)。其中代理业务收入增长31.1%,占公司总营收的69.7%,仍为公司主要收入来源。净利润增速高于营收增速主要为期内毛利率同比提升1.6个百分点至28.1%。公司2013年代理销售额同比增长50.4%,目前在手已售未结资源约1828亿,将为公司未来3至9个月带来约14亿代理费收入,相当于公司去年全年代理业务收入的75%,上半年业绩增长仍有保障。 高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度实现代理销售额510亿,同比下降11.5%,低于招保万金同期平均增长8.3%的表现。我们判断高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因,去年一季度因成交回暖及政策预期带来的需求提前释放,公司成交同比大幅增长109%。相比之下,由于2013年刚需提前透支,2014年开年以来市场成交持续平淡,一季度全国商品房销售面积同比下降3.8%。在大环境不振的背景下,公司作为全国性代理商代理销售亦不受到影响。考虑到一季度占公司全年比重相对较小,我们仍维持全年代理销售额4000亿的判断。 云端业务稳步增长,关注二季度销量表现。公司今年开始按新的发展战略对营业收入进行区分。一季度以金融服务为主的云端业务稳步增长,家圆云贷放贷余额由年初的2.2亿增长3.0亿,增幅达35%。目前公司云端业务收入仅占公司收入的2.6%,随着公司祥云计划战略的推进,未来占比有望逐步提升。由于公司一季度销量表现平淡,若二季度销量未见明显改善,将影响公司全年的销量表现和下半年可供结算资源,因此,公司二季度销量走势将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为1.05元和1.42元的盈利预测,当前股价对应PE 分别为16倍和12倍。公司近年积极布局新兴业务,不断延续长期成长逻辑,构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台,进一步打开未来想象空间,仍维持公司“强烈推荐“评级。 风险提示:流动性收紧带来的结算进度不及预期,二季度销量不及预期。

投资要点 事项1:公司发布2013年年报,实现营业收入35.5亿元,同比增长24.8%(低于业绩快报的31.5%);归属母公司股东净利润2.80亿元,同比增长36.7%(高于业绩快报的35.2%);实现EPS0.40元,基本符合预期。 事项2:公司发布2014年一季报,实现营业收入10.5亿元,同比增长29.4%;归属母公司股东净利润8337万元,同比增长47.6%;实现EPS0.12元,符合预期。公司预计1-6月份净利润增速同比增长30%-70%。 平安观点: 4Q13净利润增速为近阶段低点,业绩提速得到初步验证 2013年公司净利润同比增长36.7%,从单季度上看,4Q13营业收入增长30.9%,净利润同比增长27.4%,1Q14营业收入增长29.4%,净利润同比增长47.6%。业绩符合市场及我们预期,同时也初步验证了我们“2014年是业绩提速之年”的判断,主要有以下原因:1)在手订单充足,公司业绩弹性较高;2)所得税优惠;3)管理提升使得成本、费用控制能力增强,盈利能力提高。 成本与费用管控能力增强,净利润率创新高 2013年公司毛利率达到18.42%,比去年同期提高了0.26个百分点;而费用率出现明显下降,尤其是管理费用率和销售费用率,2013年分别下降了0.43、0.25个百分点,这体现了公司成本与费用管控能力的增强。公司于2014年获得高新技术企业资格,2013-2015年期间享受所得税优惠,2013年有效所得税率从2012年的25.79%下降至17.9%。但是不容忽视的是,财务费用出现明显增加,2014Q1公司财务费用率近年来首次转正,显示了公司开始出现一定的资金压力。以上因素推动下,公司净利率水平创历史新高,达到18.42%的水平。 看好公司的变革与转型 下游地产行业的销售与新开工数据并不乐观,市场从自上而下的逻辑看装饰,有较为浓重的担忧情绪,我们认为“大行业、小公司”的逻辑依然有效,关注装饰企业自下而上的“作为”更为重要,这也是我们看好洪涛股份的逻辑出发点,具体有:1)传统公装业务业绩加速。2014年为“变革收获”之年,管理层换届之后,较高的业绩弹性、较为充足的订单储备、较强的业绩释放动力(增发)、所得税优惠为公司2014年业绩加速奠定了坚实的基础。2)“触网”带来新市场、新模式。入主中装新网,是公司从供给端切入线上的最佳选择。触网之后,公司预计将在家庭装修、建筑从业人员线上职业培训等领域大有作为,我们看好这种新市场、新模式下带来的对传统装修领域市场空间、盈利能力、现金流等方面的革命性变革。 维持盈利预测与“强烈推荐“评级 预计公司2014、2015年净利润分别为4.20亿元(YoY50.3%)、5.77亿元(YoY37.3%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS分别为0.60元、0.82元(由于股权激励股份摊薄的影响,比原预测值0.61、0.84元略低)。目前股价对应2014、2015年动态PE分别为15.8倍、11.5倍。我们认为公司具备很高的配置价值,维持公司“强烈推荐”评级,目标价12元。 风险提示:地产调控及需求下滑带来的估值风险,管理风险。

事项:中洲控股披露2014 年一季报,实现营业总收入9.8 亿元,同比增长241.1%,实现归属上市公司净利润2.3 亿,同比增长41.1%,对应EPS0.96 元,略高于我们的预期。 平安观点: 结算小高峰带动业绩高增长。由于部分去年未结算的成都天府长城项目在本期大量结算,而去年同期为结算低点,结算面积大幅增长带动营收同比高增长。净利润增幅远小于营收增幅,主要因去年同期转让深振业股权确认1.57 亿投资收益抬高基数,扣非后净利润同比增长395.1%。由于结算的成都项目毛利率较高,期内公司毛利率达51%,同比持平,预计全年毛利率仍处于行业高位。 因期内大量资源结算,预收款较年初下降3.6 亿至2.2 亿。 销量表现优于行业,全年高增长确定。期内公司销售商品、接受劳务收到的现金为6.0 亿,同比增长23%,表现明显优于行业。公司自股权变更以来,提速意愿积极,明确提出未来三年实现销售额复合增速达50%,推进“快周转、扩规模”的发展战略,2014 年销售目标(46.5 亿)较2013 年实际销售增长113%。 同时公司近期与富龙恒泰签订对赌协议,进一步保障中洲控股金融中心年内销售和至少19 亿资金回款。我们测算公司全年可售总货值超过90 亿,完成销售目标概率较大。 大股东持续支持,后续可注入资源值得期待。报告期内公司公告将收购大股东中洲地产持有的惠州三宗项目,总占地面积39 万平米,若本次收购最终成行,将较好地改善公司土地储备紧张状况。参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3 的容积率、10000 元/平米的售价,按15%的净利率估计,收购地块未来可为公司带来净利润13.5 亿。公开信息显示,中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分,总权益土地储备超过1000 万平,其中商住用地超过400万平米(含本次收购项目)。如商住项目全部注入,按2015-2017 年平均结算,粗略测算可增厚公司每股NAV30.9 元。 财务状况良好。由于期内公司获得9 亿信托融资,在手现金较期初增长55.8%至21.4 亿,长期借款增长63%至25.6 亿。考虑到公司几乎无一年内到期负债,短期债务压力小。期末净负债率较期初下降32 个百分点至0.1%,剔除预收款后资产负债率则较年初上涨5 个百分点至59.4%。由于期末结算收入大幅增长导致税费支出同比增长282.9%,报告期经营性净现金流为-1.8 亿,随着公司销售高峰的到来,预计后续将逐步转正。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.75 元、2.15 元,当前股价对应PE 分别为13 倍和11 倍。公司新管理层提速发展意愿积极,大股东可注入优质资源丰富,未来想象空间广阔。 维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

投资要点 事项:深振业公布2014年一季报,实现营业总收入2.6亿元,同比下降13.0%,实现归属上市公司净利润3072万元,同比下降50.2%,对应EPS0.023元,处于公司此前业绩预告区间的上限。 平安观点: 毛利率低点已过。营收同比下降主要因结算面积下滑,净利润下滑幅度远大于营收主要为:1)受结算结构影响,毛利率较去年同期下滑6.4个百分点至35.4%;2)财务费用率同比上升10.4个百分点至8.7%。考虑到公司主要结算资源集中在下半年,我们对全年业绩增长仍较有信心。同时随着低毛利率的天津新博园结算完毕,一季度毛利率环比已大幅回升8.8个百分点,下半年长沙、深圳等毛利率较高项目将进入结算周期,预计全年毛利率有望进一步回升。 销量表现平淡,全年可售充足。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.2亿,同比下降25%。公司2014年计划销售额34.7亿,较2013年实际销售额同比增长25%。考虑到2014年公司长沙振业城一期、西安振业城二期、深圳峦山谷二期等项目将全面入市,预计可售货值超80亿。由于产品大户型占比较高,按45%的去化估计,可实现签约金额36亿左右,完成全年目标的概率较大。 财务状况稳健。由于结算收入小于销售收入,期末公司预收款较年初增长35.6%至8.9亿元。公司去年新增58万平米建面,在建面积增加导致期内公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长71.5%。期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为29.7%和50%,较年初分别上升4.7个百分点和下降1.4个百分点。在手现金为一年内到期长短期负债的2.5倍,短期偿债压力小。公司4月新增天津项目,建面7.1万平。考虑到除长沙、惠阳外公司大部分布局区域土地储备仍不足,预计公司年内仍将适度加大杠杆,补充土地储备。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.61、0.72元,对应PE分别为8.3倍和6.9倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利,维持“推荐”评级。 风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。

事项:天广消防发布一季报,实现营业收入1.73亿元,同比增长37.5%;归属母公司股东净利润3084万元,同比增长25.3%;实现EPS0.08元,略低于市场预期。公司预告1-6月归属母公司股东净利润同比增长25%-55%。 平安观点: 营业收入同比增长37.5%,毛利率提高1.27个百分点 一季度营收达到1.73亿元,同比增长37.5%,我们预计实现较快增长的原因在于:1)南安基地的产能潜力释放、天津产能贡献驱动下,产品收入较快增长;2)消防工程快速增长,预计工程收入约2000万元左右,同比增长100%以上。 一季度公司毛利率达到32.5%,相比去年同期提高了1.27个百分点,预计主要原因是产品结构优化,规模效应以及成本下降等也是重要因素。 应收款大幅增加导致的资产减值损失拖累公司业绩 一季度末公司应收款达到2.63亿元,同比增长64.4%;其他应收款项达到2719万元,同比增长1108%,应收款项总体规模的大幅增加、账龄结构的恶化使得公司资产减值损失大幅提高,进而拖累公司业绩。一季度公司资产减值损失达到827万元,同比增长200%,其与营收比值高达4.78%,这是公司净利润增速低于收入增速,也低于市场预期的主要原因。 费用率稳定,其中销售与管理费用率下降,财务费用增长快 公司销售期间费用率达到6.54%,比去年同期低0.03个百分点,基本保持稳定。分项看,销售费用率、管理费用率分别为1.02%、5.82%,分别比去年同期下降0.08、0.74个百分点,但财务费用率提高了0.79个百分点,达到了-0.30%。这体现了公司规模效应,也显示公司在费用控制方面的成效。但财务费用率的快速提高也说明公司正面临着资金压力,我们认为随着公司增发完成,这方面将有所缓解。 维持盈利预测及“强烈推荐”评级 预计公司2014-2015年净利润分别为1.40亿元(YOY53.9%)、1.95亿元(YOY39.0%),对应EPS分别为0.35元、0.49元,目前股价对应14、15年PE分别为26.9倍、19.4倍,2014年是公司业绩提速期,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:管理风险、应收款回收风险、大盘系统性风险。

事项:华侨城A披露2014 年一季报,实现营业总收入56.9 亿元,同比增长47.3%,实现归属上市公司净利润6.7 亿,同比增长37.0%,对应EPS0.09 元,符合我们此前预期。 平安观点: 地产业务拉动业绩增长 报告期公司实现营业收入56.9 亿,同比增长47.3%,业绩大幅增长主要因部分2013 年未结算地产收入在一季度结算。受结算结构影响,一季度公司毛利率同比上升6.2 个百分点,为53.2%。三费占比较去年同期下降3.7 个百分点,管控效率持续提升。由于期内地产销量小于结算,期末预收款较年初下降10.6 亿至78.3 亿。考虑到公司预收款远小于我们全年营收预测未实现部分,公司后续销量表现很大程度将影响其业绩表现。 销量中规中矩 一季度从公司销售商品、提供劳务收到现金口径看获得现金流50.1 亿元,同比下降23.9%。我们预计公司一季度签约金额约40-45 亿,完成我们全年250 亿元预测的17%左右。受项目开发周期影响,公司全年计划可售面积较去年下降5.4%,为159 万平,但可售金额仍较2013 年(405 亿)上涨3.7%,为420亿,60%去化估计下可实现签约金额252 亿,同比增长9.6%。由于公司产品定位相对中高端,而目前市场整体信贷环境、购房者预期均有所恶化,加快去化将是公司年内的一大挑战。 负债率略有提升 期末公司剔除预收款后资产负债率59.4%,较年初增长1 个百分点,净负债率46.7%,较年初上升2.7 个百分点,现金对一年内到期的长短期负债比例为0.51,与年初持平。由于报告期内公司销量表现平淡,期末公司经营性净现金流为-1.1亿。报告期内公司未新增土地储备,考虑到公司短期偿债压力较大,加上目前市场销量平淡,判断公司近期在新项目拓展和成本控制方面仍将保持谨慎。 维持公司“推荐”评级 我们预计公司2014-2015 年收入为343 亿和432 亿元,预计EPS 分别为0.71和0.85 元,对应PE 6.5x 和5.5x。测算公司NAV 9.12 元/股,目前股价折让49%,折让比例较高,价值低估,维持“推荐”评级。 风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。