事项:招商地产披露2014 年一季报,实现营业总收入72.5 亿元,同比增长18.0%,实现归属上市公司净利润7.56 亿,同比下降6.82%,对应EPS0.44 元,略低于我们预期。 平安观点: 毛利率下滑拖累业绩. 报告期内公司净利润同比下降主要因为:1)受结算结构变化影响,报告期内公司销售毛利率较去年同期下降13.7 个百分点至36.9%;2)人民币贬值导致利息支出和汇兑损失增加,财务费用率上升2 个百分点至3%;3)转销因评估增值的长期股权投资3873 万元,扣非后净利润同比下降0.85%。公司近几年规模扩张较快,随着深圳外低毛利率项目结算占比逐步提升,预计全年毛利率较去年将有所下降。 销量表现优于市场,推盘高峰在下半年. 一季度公司实现销售额96.0 亿,销售面积69.0 万平米,同比分别增长7.2%和0.23%,销售额同比增速高于金地(-10.9%)和保利(-8.7%),也高于全国商品房同比下降5.2%的表现。平均销售均价13906 元/平,较2013 年同期上涨7.0%。由于公司推盘高峰集中在下半年,预计二季度销售仍会相对平淡。全年可售货值约880 亿(280 亿存货+600 亿新推),按60%左右的去化估计,预计可实现销售额520 亿,同比增长20.1%。 拿地同比大幅增长,全国布局进一步合理. 公司一季度新增建面320 万平,同比增长286%,为2013 年全年拿地的48.1%。 此外公司近期与外高桥签订合作协议,共同开发自贸区商业办公地块,总建面28.8 万平。考虑到一季度拿地较多,加上目前地价高企,预计公司近期将适度放缓拿地节奏,全年拿地计划总支出约250 亿。报告期新进入珠海、常熟、日照三个城市。目前公司累计进入城市达28 个,已初步完成阶段性的城市布局,预计未来土地布局将以区域深耕为主n 财务状况稳健依旧. 受拿地支出大幅增加影响,期末经营性净现金流由年初的4.96 亿下降至-43.3亿。在手现金较年初下降46.4 亿至196 亿,但仍为一年内到期长短期负债总和(103.6 亿)的1.9 倍,短期偿债压力小。净负债率27.9%,较年初(16.7%)上升11.2 个百分点,剔除预收款后资产负债率为41.7%,较年初(42.9%)下降1.2 个百分点。整体来看,公司的资产负债结构稳健依旧。 盈利预测与投资评级. 预计公司2014-2015 年EPS 分别为3.04、3.78 元,对应PE 分别为5.9 倍和4.7 倍。公司业绩、销售稳步增长,且当前除深耕地产业务外,积极尝试产业园区、养老地产、港口地产等新业务模式,未来有望成为公司新一片发展蓝海。维持“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期风险。

事项:公司公布2013年年报,实现营业收入210.6亿元,同比增长74.4%,归属上市公司股东净利润27.1亿元,同比增长52.2%,实现EPS2.05元,符合此前市场预期。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。 平安观点: 业绩平稳增长,毛利率低点已现 由于公司毛利率同比下降5.9个百分点,导致净利润增速低于营收增速。毛利率下滑原因为:1)报告期内高毛利的产业发展服务(毛利率97.6%)占比由2012年的12.8%下降至11.2%。2)报告期主要结算前期市场调整时期低毛利率项目,园区住宅毛利率同比下降8.9个百分点。由于2014年主要结算去年落地投资额,2013年园区新增投资额同比增长41.6%,预计今年产业发展服务占比将有所提升,同时随着低毛利率项目在2013年充分结算,配套住宅收入毛利率也将有所回升,带动公司毛利率及净利率重回上升通道。 2014年可售充足,异地项目遍地开花 公司2013年全年实现销售额374.2亿,同比分别增长77.1%,为公司全年280亿销售目标的134%。扣除园区回款后销售额298.5亿,同比增长64.7%。受益于北京房价上涨带动和产品结构调整,全年剔除园区回款后均价8538元/平米,同比增长29%。分园区来看,较成熟的固安和大厂仍是主要销售来源,合计贡献销售面积的64%,廊坊贡献17.6万平,异地的镇江、沈阳、香河亦贡献11.3%。公司全年计划销售目标为500亿(含园区回款),一季度销售额同比增长56.2%,已完成全年目标的21%。考虑到公司2013年拿地和新开工大幅增长,年内可售货值充足,且异地的无锡、天津等地项目也将逐步贡献业绩,预计住宅销售额仍可维持40%以上高增长,完成全年500亿(含园区回款)目标概率较大。 异地复制稳步推进,园区开发速度持续提升 报告期内新增嘉善、霸州、永清、香河园区4个园区,合计委托开发面积91平方公里,进一步巩固环大北京和环上海区域布局。虽新增园区数较2012年减少1个,但园区开发速度明显提升,香河期内已贡献销售业绩,并实现15亿签约投资额。报告期内公司合计新增签约入园企业60家,新签约投资额395亿,同比增长41.6%。按照30%落地率、45%的落地分成率估计,未来可贡献产业发展服务收入约54.0亿,为2013年产业新城实际收入的2.3倍,奠定年内产业新城业务增长基础。新入园企业平均签约投资额6.6亿,同比增长6.5%,大项目招商能力持续凸显。 拿地积极,新开工大幅增长 公司2013年合计新增建面758.8万平米,同比增长72.1%,需支付地价83.4亿,同比增长129%,为同期销售金额的27.9%,较2012年上升7.8个百分点。平均拿地楼面价1099元/平,较2012年均价(827元/平米)上升32.9%,地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡项目(均价1672元/平米,合计占20%)抬升均价。从区域上看,新增项目分布仍以廊坊、固安区域为主,合计占新增建面的64.2%,新进入城市香河、霸州。新开工476.5万平米,同比增长67.2%,新开工大幅增长为2014年可售提供保障。 财务杠杆有所提升,经营性现金流转负 报告期内公司长短期借款较年初大幅增加48亿至107亿,延续了公司2012年以来主动加杠杆的举措。受此影响,报告期末公司净负债较年初大幅上升32.5个百分点至79.4%。期末公司剔除预收款后的资产负债率为39.4%,较年初上升7个百分点。在手现金99.4亿,为短期借款和一年内到期长期借款总和(98.0亿)的1.01倍。整体来看,净负债率尽管大幅上升,但公司资金负债结构和现金状况在行业内仍属稳健。期末预收款较期初增长44.2%,为349.8亿。由于新开工及拿地投资同比大幅增长,且拿地支出增速大于销售增速,期末公司经营性现金流由年初的2.2亿首次转负(-34.7亿)。 盈利预测与投资评级 预计公司2014-2015年EPS为2.77元和3.89元,当前股价对应PE分别为10.8倍和7.7倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。 风险提示:调控趋紧带来的行业超预期调整等风险。

事项:公司公布2014年一季报,实现营业收入9.1亿元,同比下降18.8%,归属上市公司股东净利润1170万元,同比下降85.7%,实现EPS0.02元。 平安观点: 房地产业务结算面积下滑致净利润下降。报告期内公司实现营业收入9.1亿元,同比下降18.8%,其中建筑施工业务7.9亿,同比增长3.3%,房地产结算收入1.4亿,同比下降59.3%。由于房地产业务毛利率远高于施工业务,房地产结算收入大幅下降导致净利润下滑幅度远大于营收。报告期内公司在售楼盘达9个,销售面积同比增长216.7%,销售项目增加导致营销管控投入增加,公司期内三费占比较去年同期增长3个百分点,达7%,三费提升一定程度上也拖累一季度公司业绩整体表现。全年来看,由于公司年内将结算的长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园项目整体货值达25亿,可结算资源丰富,我们对全年业绩仍有信心。 推盘上升带动销量大幅增长。由于可售项目和货值增加,期内公司实现销售面积3.75万平,销售金额3.65亿元,同比分别增长216.7%和66.8%。受此影响,期末预收款较年初增长26.1%至17.9亿,为2013年房地产业务营收的1.14倍,全年业绩有保障。我们预计公司全年整体可售货值近50亿,包括南宁天健世纪花园(6万平)、长沙壹平方英里(10万平米,预计约11亿货值)、广州上城阳光花园(12万平,预计31亿货值)。按50%的去化估计,可实现销售额近25亿,超额完成全年18亿目标概率较大。期内新增南宁地块,建面20.7万平米,当前公司总项目储备达158万平米(在建项目57.9万平,未开发土地99.9万平米),按照公司目前结转速度,可保障未来5-6年的开发需求。 短期偿债压力有所提升,财务状况整体平稳。由于支付南宁、上海地块地价,期末公司在手现金15.0亿,较期初下降18.7%,为一年内到期长短期负债总和(22.5亿)的0.67倍,较期初的1.03倍有所下滑,短期偿债压力有所加大。受现金减少和长期借款增加,公司期末净负债率为42.8%,较期初上升16个百分点,剔除预收款后的资产负债率为49.6%,较期初略降1.5个百分点,财务状况整体平稳。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.88元、1.13元,当前股价对应PE分别为8.6倍和6.7倍。公司全年可售和可结算资源依然丰富,业绩销量增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:近日公司发布2013年年报,实现营业收入184亿元,同比增长32.1%;归属母公司股东净利润15.6亿元,同比增长40.7%;扣非后净利润15.1亿元,同比增长35.9%;EPS1.33元,符合预期。 平安观点: 业绩符合预期,内生性增长是主因 2013年公司营收同比增长32.1%,净利润同比增长40.7%,扣非后净利润同增35.9%,符合我们预期。扣非后净利润增速略低的主要原因是委托资产管理的收益(这项具备一定的可持续性)、子公司处置导致的非经常性损益。考虑新加坡子公司(HBA)的并表对2013年净利润影响略大,扣除HBA合并报表的影响,2013年净利润增速为35.6%,仍保持较高水平,说明内生性增长才是公司高成长的关键,而内生增长的主要动力来自盈利能力的提升。 从趋势看,自“四万亿”政策刺激下出现的2010年爆发性增长之后,公司营收与净利润增速均从高位回落,这是宏观环境所致,也与基数密切相关,装饰行业其他上市公司也基本呈现这种特征;从单季度看,4Q13营收与净利润同比增速分别为31.6%、37.3%,与前三个季度相当,另外2013年公司新签订单242.38亿,同比增长42.92%,年末在手订单161亿元,同比增长73%,这体现公司良好的业务发展态势,也显示了实际控制人事件对经营影响程度是有限的。 盈利能力持续提升,现金流状况良好,显示其增长质量 2013年公司毛利率、净利润分别为17.8%、8.6%,呈稳步提升态势。从现金流的角度看,2013年公司业务收现金比达到0.8,比2012年提高了0.04,经营现金净额与收入比值达到5%,这个体现了公司强大的现金流管理能力,同时也反映了公司在产业链中的地位较高,具备较强的谈判能力。再考虑公司突出的成长性,可以看出金螳螂的增长质量在业内是领先的。 管理持续创新,龙头地位难动摇 管理是工程企业的核心竞争力,这点已经得到了市场的普遍认可,主要原因是异质性、项目制特征使得公司的制度执行力在工程实践中存在极大困难。金螳螂的成功,在于其管理,更在于其管理创新基因。2013年公司在管理方面实施一系列举措,包括建立区域管理中心,探索二级管理中心复制总部管控模式(可适应公装市场下沉趋势)、E化管理、装饰材料条码识别管理系统等。我们认为公司持续的管理创新,将进一步提高管理效率,降低成本,在财务表现上看,其盈利能力、资产周转率(在单体项目规模一定的前提下)均有望进一步提高。另外,我们认为管理上的优势,是能够塑造其核心竞争力的,而这恰恰是工程企业比较缺乏的,这也是我们认为公司龙头地位难动摇的主要原因。 维持“推荐”评级 我们预计公司2014、2015年实现归属母公司股东净利润分别为21.5亿元、28.1亿元,同比增速分别为37.4%、31.0%,对应EPS分别为1.83元、2.40元,目前股价对应公司2014、2015年PE估值分别为10.2倍、7.8倍。从估值角度看,公司股价被市场低估,维持“推荐”评级。 风险提示:实际控制人事件风险、地产新开工大幅下滑风险。

事项:华夏幸福发布2014年一季度销售简报,一季度实现整体销售额109.1亿,同比增长56.2%,实现签约销售面积90.4万平米,同比增长23.43%。 平安观点: 持续超越市场,量价齐升。公司一季度实现销售额109.1亿,销售面积90.4万平,同比分别增长56.2%和23.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25城市同期同比下降23.1%,北京同比下降55.1%的表现。扣除园区回款后销售额83.5亿,同比增长45.6%。 受京津冀一体化带动和产品结构调整影响,剔除园区回款后平均销售均价9446元/平,较2013年均价上涨10.6%。其中产业园区住宅均价9335元/平,城市住宅销售均价8898元/平,环比2013年全年分别上涨6.0%和22.5%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂仍为销量贡献主力,合计实现销售面积74.7万平,占比达82.6%,天津、镇江、沈阳、无锡等异地区域约贡献8.4%。 拿地略有放缓,结算面积周期性下降。公司一季度新增项目15个,合计建面96.8万平米,同比下降28.6%。需支付地价21.3亿,为同期销售金额的19.5%,较2013年均值(27.9%)下降8.4个百分点。平均拿地楼面价2200元/平米,较2012年拿地楼面价上升100%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块价格较高抬升均价(均价3300元/平米,合计占40%)。从新增项目区域来看,除镇江项目外,其它项目均位于固安。受结算周期影响,公司一季度结算面积仅7.1万平米,但考虑公司一季度园区回款同比增长104%,达25.5亿,园区回款大幅增长将对公司业绩形成一定支撑。 积极探索产业园区新模式。公司3月与工信国际签订合作协议,将共同打造跨境电子商务示范试验区。作为公司产业园区模式的拓展,我们认为公司除传统的通过参与试验区项目对接和落地,获得投资分成外。通过本次合作,还将打开了公司产业新城接入和复制电子信息与电子商务业务的端口,未来公司可为入园公司提供电子商务服务,为住宅用户提供增值服务,进一步完善公司整个产业新城模式。 维持公司推荐评级。预计公司2013-2015年盈利预测至2.03元、2.77元和3.89元,当前股价对应PE 分别为14.8倍、10.9倍和7.8倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:世联地产公布一季度销售数据,一季度公司累计实现代理销售额510亿元,同比下降11.5%。公司同时发布一季度业绩预告,预计一季度业绩同比增长50%~80%。 平安观点: 高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度累计实现代理销售额510亿,同比下降11.5%,低于招保万金四家全国性开发商同期8.3%的平均增速19.8个百分点。分月份来看,1月、2月、3月分别实现代理销售额192亿、123亿、195亿。我们认为高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因,去年一季度因成交回暖及政策预期导致的需求提前释放,公司成交较2012年一季度大幅增长109%。 相比之下,由于2013年刚需提前透支,2014年开年以来市场成交持续平淡,平安跟踪25城市一季度销售面积同比下降23.1%。在大环境不振的背景下,公司作为全国性代理商代理销售额亦不免受到影响,但仍优于主要城市的成交表现。由于一季度占公司全年比重相对较小,我们暂时仍维持全年代理销售额4000亿的判断。 低基数致公司一季度业绩高增长。公司预计一季度业绩同比增长50%~80%,主要因去年低基数(仅占2013年全年业绩的11%)。由于公司2013年末累计已实现未结算的代理销售额达1865亿,将在未来3-9个月为公司带来约14.4亿的代理费收入,相当于2013年全年代理业务收入的77%,判断公司上半年业绩增长仍有保障。考虑公司一季度销量低于我们此前预期,若二季度销量未见明显改善,将影响公司下半年可结算资源。因此,公司二季度销量表现将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。 维持公司“强烈推荐”评级。考虑到公司2013年末累计已售未结资源充足,且一季度销量占全年比重相对较小,暂时仍维持公司2014-2015年EPS分别为1.05元和1.42元的盈利预测,当前股价对应PE分别为17.4倍和12.9倍。公司近年积极布局新兴业务,不断延续长期成长逻辑,构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台,进一步打开未来想象空间,仍维持公司“强烈推荐“评级。 风险提示:流动性收紧带来的结算进度不及预期风险,二季度销量不及预期风险。

事项:金地公布3月销售简报,3月单月实现签约金额42.3亿,签约面积31.4万平米。公司同时公告安邦人寿增持公司5%股份,生命人寿通过二级市场增持累计持有公司12.865%的表决权股份。 平安观点: 推盘回升带动单月销售回升,加快去库存为全年关键。公司3月实现签约金额42.3亿,签约面积31.4万平,同比分别下降6.8%和3.7%,环比2月分别回升213.3%和180.4%,节后推盘量回升是成交环比增长的主因。1-3月公司累计成交销售额77.1亿元,销售面积57.7万平,同比分别下降10.9%和11.9%。成交同比下滑主要因推盘下降及库存去化较慢。公司年初存货约450亿,一季度仅贡献销售20多亿,后续加快去库存力度为核心关键。全年来看,公司全年新推550亿,总可售货值超千亿,且主要以去年新增短平快产品为主,仍维持全年销售额600亿,同比增长33.2%的判断。 拿地投资相对谨慎。3月公司仅新增珠海地块,建面26.6万平米,1-3月累计新增建面63.3万平米,同比下降69.7%。一季度平均楼面地价6004元/平米,较2013年均价增长56%,主要因新增北京、苏州地块地价较高。我们认为公司近期拿地趋缓为在高价地背景下的暂时性撤退。由于公司财务状况稳健,截止去年3季度末,剔除预收款后资产负债率仅为42.6%,在手现金为一年内到期借款的1.7倍。较好的财务状况及规模持续增长的需要,我们有理由相信公司年内在土地市场上仍将有所作为。 长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心。本次增持后,生命人寿累计持有公司股份表决权已达12.865%,已超过福田投资12.831%的表决权,跃居公司第一大股东。若考虑生命人寿转让给福田投资的4.808%的表决权,生命人寿实际持股达17.673%。本次安邦人寿增持5%股份后,安邦系合计持股亦达到10%。根据公司此前公告,生命人寿、安邦均已向公司董事会派遣董事,我们认为长线资金实质参与公司经营决策,表明对公司长期价值的看好。同时生命人寿、安邦仅占14名董事中的2席,并不会改变当前管理层的结构和决策,也表明长线资金对当前管理层仍充满信心。 维持公司“推荐“评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元,0.99元,当前股价对应PE分别为8.0倍和7.4倍。公司2013年已实现销售规模的拐点,随着历史包袱影响逐步消逝,2014年公司在业绩、销售方面均有望有较好表现。同时长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险

事项:公司与万安智能签订《合作框架协议》,拟以3.99亿元现金收购万安智能65%股权,主营业务为智能化系统集成服务,2013年收入5.62亿元,净利润5222万元,智能家居类收入约占营收50%。 平安观点: 万安智能—全国智能建筑十佳企业 公司成立于1995年,主要从事建筑智能化相关业务,在福建、江苏、浙江、上海、北京、天津、辽宁、四川、重庆、广东、广西等区域均有设立分公司或者办事处,业务遍及全国50多个城市,承担或参与了住建部、公安部等多个国家行业标准制定和修正工作,2013年获得“全国智能建筑十佳企业”称号。公司是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理、HIDGlobal家庭信息智能系统福建省代理商,并和松下、赛万特等建立了战略合作伙伴关系。公司2013年实现净利润5222万元,根据协议,公司承诺,2014-2016年公司三年经审计确认扣非后净利润不低于6039万元(YoY15.6%)、7126万元(YoY18.0%)、8409万元(YoY18.0%)。 收购—价格低,2014年业绩增厚约3.24% 公司收购方式为现金,按照公司65%权益净利润3925万元计算,收购价格对应2014年PE为10.2倍,相对目前市场上智能建筑类公司如达实智能、延华智能等来说,收购价格便宜。由于公司体量较大,业绩增厚并不明显,按照万安智能承诺的净利润与我们预计的亚厦股份净利润计算,预计增厚2014年业绩3.24%。 影响——切入智能建筑,更重要的或是差异化产品的提供能力 单从财务的角度看,本次收购的影响并不大,在业绩增速上还可能会“拖累”公司原有业务,但是我们认为这次收购对公司的影响是深远的,最重要的是能够显著提高公司差异化产品的提供能力,进而增强核心竞争力。 我们认为装饰转型是行业正在发生的深刻变革,其中重要的一点原因在于,现有的模式与市场难以改变同质化激烈竞争的问题,而这恰恰是盈利能力难大幅提升,现金流难大幅改善的主要原因。智能建筑与智能家居是最有望改变行业同质化问题的突破口,因为相对居住空间设计来说,智能体验更能展现高端住宅或公装的差异化优势。公司收购万安智能后,能够显著增强这方面的能力,也就提高了差异化产品的提供能力。这对公司核心竞争力的塑造影响是积极,并深远的。 维持公司“推荐”评级 由于此协议的尚未最终落地,但考虑公司2013年业绩及订单情况,我们小幅上调了公司2014年盈利预测。预计公司2014、2015年归属母公司股东净利润分别为12.1亿元(YoY35.0%)、15.8亿元(YoY30.5%),对应EPS为1.90元(原来预计值1.84元)、2.48元,目前股价对应2014、2015年PE分别为13.4倍、10.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:转型过程中的管理风险以及业务融合风险、地产周期拐点风险。

投资要点事项: 公司近日公布2013年年报,实现营业收入45.1亿元,同比增长46.5%,归属上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长51.3%,实现EPS0.68元,处于公司业绩预告区间下限。公司拟每10股派发现金红利2.06元(含税)。 平安观点: 业绩符合预期,2014年可结资源丰富 报告期内公司营收同比增长46.5%,主要因全年建筑工程结算量和房地产结转面积大幅增长。全年实现房地产结算面积7.1万平米,同比增长71.6%,由于地产业务毛利率(54.1%)远大于建筑施工(5.4%),地产结算面积大幅增长拉动净利润同比增长51.3%。报告期内公司管控能力依然突出,三费占比仅5.2%,同比进一步下降1.3个百分点。由于销售面积远大于结转面积,期末预收款较年初增长48.9%至11.4亿,为2013年房地产结算收入的73%。2014年公司将迎来长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园的结算,项目整体货值达25亿,可结算资源丰富,全年业绩增长有保障。 销量同比增长 128%,2014年可售充足 报告期内公司实现销售面积15.5万平,同比增长127.9%。其中年内新推的南宁世纪花园、长沙壹平方公里、广州上城为销售主力,合计贡献约73%的销售。 2014年公司可售货值依然充足,我们预计整体可售货值近50亿,其中重点项目包括南宁天健世纪花园(6万平)、长沙壹平方英里(10万平米,预计约11亿货值)、广州上城阳光花园(12万平,预计31亿货值)。按50%的去化保守估计,可实现销售额近25亿,超额完成全年18亿目标概率较大。 财务状况稳健,异地布局加快 受销量大增影响,期末公司在手现金18.4亿,较期初增长61.8%,为一年内到期长短期负债总和(17.8亿)的1.03倍,短期偿债压力相对较小。公司期末净负债率为26.8%,较期初下降14个百分点,剔除预收款后的资产负债率为51.1%,较期初持平,财务状况整体稳健。公司地产业务起家于深圳,但受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。报告期内新增广州、上海地块,今年年初又竞得南宁地块,累计新增建面30.6万平米。当前公司总项目储备达154.5万平米(在建未结建面50.5万平,未开发土地104万平米),按照公司目前结转速度,可保障未来5-6年的开发需求。 打造回龙埔汽车城,商业运营迈出暂新一步报告期内公司834万收购深圳兆方汽车服务公司,计划与深圳汽车联合会、回龙埔社区合作,以回龙埔3.5万平工业用地为基础,结合周边6万多平农地,打造40万平米汽车城。回龙埔片区位于深圳龙岗,社区定位为“汽车文化主题”的回龙埔市政公园,目前片区已拥有6家4S 店,正逐步迎来全面承接汽车相关产业的大好局面。公司回龙埔汽车城项目计划投资40-50亿,未来将主要以持有出租为主,标致着公司商业运营业务又迈出新的一步。 维持公司“推荐”评级 预计公司2014-2015年EPS 分别为0.88元、1.13元,当前股价对应PE 分别为8.6倍和6.7倍。公司2013年业绩销量高增长,2014年可售和可结算资源依然丰富。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

投资要点 事项:公司今日公布2013年年报,实现营业收入22.1亿元,同比下降18.0%,归属上市公司股东净利润4.06亿元,同比下降1.55%,实现EPS1.69元,低于我们此前预期。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),送红股10股。 平安观点: 业绩略低于预期 报告期内公司净利润下滑幅度小于营收,主要因年内转让深振业股权贡献1.18亿净利润,扣非后净利润同比下降23.6%。业绩低于预期主要因报告期内公司改制,支付一定的员工稳定费,管理费率同比上升2.3个百分点,达7.5%,预计今年将回落至正常水平。2014年公司主要结算成都城邦三期尾盘和深圳南山金融中心项目,考虑到公司去年年末预收款仅5.9亿,全年业绩很大程度取决深圳项目销售情况。 新管理层提速意愿积极,2014年销量同比增长100%以上 公司过去由于股权纷争问题,发展一直较为缓慢,2013年实现销售金额21.8亿,仅完成全年32.7亿目标的67%,主要因公司深圳金融中心项目(原深长城南山文化中心)一直未能推出。公司在完成改制后,明确提出未来三年实现销售额复合增速达50%,推进“快周转、扩规模”的发展战略。公司2014年计划推出成都尚东城邦、大连香悦山一期、上海“珑湾”二期及深圳南山项目,测算总货值超过90亿,考虑到新管理层提速发展的意愿,预计全年完成46.5亿销售目标的概率较大,同比增长113%。 大股东持续支持,后续可注入资源值得期待 公司近年鲜有补充项目储备,当前土地储备仅168万平米,与公司“扩规模”的发展战略明显不匹配。公司近期公告将收购大股东中洲地产持有的惠州三宗项目,总占地面积39万平米,若本次收购最终成行,将较好地改善公司土地储备紧张状况。同时参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3的容积率、10000元/平米的售价,按15%的净利率估计,收购地块未来可为公司带来净利润13.5亿。考虑到中洲集团去年增持时曾承诺“对现有与深长城(中洲控股)存在同业竞争的业务,5年内提出解决方案,通过发行股份购买、现金购买等方式注入上市公司”,本次资产注入或仅仅是中洲践行承诺的第一步。尤其是近期再融资渠道的放开,进一步打开了中洲优质资源注入的通道和预期。公开信息显示,中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分,总权益土地储备超过1000万平,其中商住用地超过400万平米(含本次收购项目)。未来公司有望依靠大股东支持,实现规模和发展速度的快速提升。 财务状况整体稳健 期末公司在手现金13.75亿,为一年内到期长短期负债总和(7.89亿)的1.75倍,短期偿债压力较小。 公司期末净负债率为32.1%,较期初下降4.9个百分点,剔除预收款后的资产负债率为54%,较期初上涨1个百分点。考虑到公司提速发展的战略,我们判断随着未来公司拿地和新开工支出逐步增加,公司负债率将有所提升。 维持公司“推荐”评级 预计公司2014-2015年EPS分别为1.75元、2.15元,当前股价对应PE分别为13倍和11倍。公司新管理层提速发展意愿积极,大股东可注入优质资源丰富,未来想象空间广阔。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

主业三年内翻番,提供高成长保障:公司2013年实现代理销售额3175亿,同比增长50.4%。我们认为公司有能力实现3年内超过6000亿规模,主业的高成长为业绩提供有力保障。主要原因:1)2012年代理行业十强市占率仅12%,行业仍处于集中度提升的时代;2)目前珠三角和长三角等经济发达区域中介代理份额约50%,其它区域中介代理份额更少,代理行业“蛋糕”仍有提升空间;3)长期来看,由于市场竞争带来的降费率战争无法避免,在代理费率趋势下降的背景下,公司龙头优势将长期体现。 新兴业务加快布局,延伸长期成长逻辑。公司近年加快布局小额信贷、物业管理、海外销售等新业务,在原有主业高成长基础上进一步延伸长期成长逻辑,巩固估值基础。目前公司小额信贷业务放贷余额仅4亿,我们认为随着祥云战略的推进,未来规模有望迅速放大。加上小额贷款业务毛利率远高于传统业务,未来或成为公司新的利润增长点。公司通过收购青岛雅园、北京安信行进入物管行业,目前物管市场规模达3000亿,若公司做到0.5%的市占率,则可达到15亿的收入规模,几乎与现有代理销售主业收入持平。目前最大的万科物业市占率仅0.3%,行业集中度分散有助于公司通过兼并收购,快速做大规模。 理顺轻资产公司收购扩张路径,增加估值弹性。公司2009年以来重启收购扩张之路,从与公司属同一行业的世邦魏理仕和类似行业的蓝色光标的发展历史来看,轻资产服务型公司通过收购做大是扩张捷径,借助资本市场的力量实现超于同行的发展速度,成为一家平台型的公司。公司发展思路的转变将会提升扩张速度,同时提升估值弹性。 长期战略清晰,构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台。移动互联网正改变包括房地产行业在内的社会商业模式。从搜房和易居的成长历程来看,线上业务仍面临巨大的成长和衍生业务空间。站在新的历史起点,公司启动了面对未来二十年的祥云战略,积极谋求向综合性平台服务提供商转型,进军互联网将进一步延伸公司业务想象空间。 增发助推战略转型,实现管理层与股东利益统一,利好长期发展。公司近期公告拟向管理层定向增发,募集资金投向O2M平台建设。我们认为随着募集资金逐步到位,祥云战略将进入实质性实施阶段。向管理层定向增发,凸显管理层看好公司未来成长的同时,实现管理层和股东利益绑定,有助提升管理层做大做好公司的意愿和动力,利好长期发展。 上调评级至“强烈推荐”:预计公司2014-2015年EPS分别为1.05元和1.42元,对应PE分别为18.4倍和13.6倍。公司代理销售业务稳健增长,为业绩提供有力保障;积极布局新兴业务,不断延伸长期成长逻辑;构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台,进一步打开未来想象空间;增发实现管理层和股东利益统一,利好公司长期发展。整体来看,公司短期业绩有支撑、长期发展有空间、管理层层面有动力,上调公司评级至“强烈推荐“。 风险提示:信贷收紧带来的代理销售业务结算进度不及预期风险。

投资要点 事项:公司今日公布2013年年报,实现营业收入25.6亿元,同比增长36.5%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同比增长50.6%,实现EPS0.75元,与公司业绩快报披露数据一致。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),送红股4股,并每10股以资本公积转增普通股4股。公司同时公告,拟向公司部分高管定向增发2670万股,募集资金4.01亿元。 平安观点: 业绩稳步增长,未结资源丰富:报告期公司营业收入同比增长36.5%,净利润同比增长50.6%,净利润增速大幅超过营收增速主要因毛利率提升和管理费用率下降。期末公司累计已实现未结算的代理销售额约1865亿,预计未来3-9个月为公司带来约14.4亿的代理费收入,相当于2013年代理业务收入的77%。保守估计公司2014年上半年代理销售额同比增长25%,达到1682亿。按6个月的结算周期测算,公司2014年可结算金额达3547.5亿,较2013年实际结算额同比增长近60%,全年业绩增长仍存在较大想象空间。 城市升级持续,市占率稳步提升。公司全年累计实现代理销售额3175亿,同比增长50.4%。其中单体城市代理销售额超过100亿的城市有13个,较2012年增加4个。城市升级进一步带动公司市占率由2012年的3.3%提升至3.9%。当前公司已设立子公司58家,我们认为公司横向扩张已基本结束,纵深挖掘,提高单个城市市占率将是未来的重点。目前公司在深圳市占率超过40%,在合肥等重点城市市占率也超过10%,我们认为公司在进入的城市达到15%~20%的市占率可行性较高,城市升级仍有潜力可挖。考虑到去年高基数影响,预计公司2014年代理销售额在4000~4200亿左右。 代理费率逐步企稳,新兴业务稳步向好。报告期内公司平均代理费率0.84%,同比上升0.01个百分点,代理费率逐步企稳。在开发商越加关注代理商销售能力的背景下,预计公司当前代理费率仍有望保持。报告期内资产服务业务分别实现营业收入1.3亿,同比增长43.4%。金融服务业务目前已覆盖197个项目,全年实现营收6986万,占公司总营收的2.73%,新兴业务保持稳步向好趋势。 增发摊薄有限,有助于管理层和股东利益统一:此次增发不超过2670万股,以目前4.24亿的股本计算约摊薄5.9%,按2014年实施增发的测算,全面摊薄将发生在2015年,考虑到公司今明两年代理销售仍能保持高增长,业绩增长完全能对冲股本摊薄的影响。本次增发对象均为公司高管,公司管理层和股东利益进一步统一,利于公司长期发展。 增发助力祥云战略加速推进:公司自去年年末提出祥云战略以来一直无明显进展,本次增发募集资金全部投入O2M平台的搭建,且明确提出建设数据中心及大数据平台、核心业务服务云、移动互联网客户端三大平台。我们认为随着募集资金逐步到位,公司有望加速完成从单一互相分割的业务向金融、咨询、物管多种业务交叉融合的一站式服务平台提供商的战略转型。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS至1.05元和1.42元,当前股价对应PE分别为16倍和12倍。公司可结算资源丰富,2014年业绩保障性高,增发助推祥云战略提速,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险

事项:公司公布年报,2013 年营业收入5.72 亿元,同比增长36.4%,归属母公司股东净利润9107 万元,同比下降33.6%,扣非后净利润8974 万元,同比增长28.2%,EPS0.23 元,比之前业绩快报微幅上调。 平安观点 营收高速增长,四季度净利润同比增长52%。 2013 年公司营业收入保持高速增长,显示良好的发展态势。分产品看,消防工程、自动灭火系统营收增速较快,分别同增89%、44%,而高毛利率的消防水炮销售收入出现小幅下滑,消防供水系统实现平稳增长。2013 年扣非后净利润同比增长28.2%,相比业绩快报中的27.8%进行了微幅上调,但略低于与年初制定的30%增长目标。从四季度单季度上看,营收同比增长32.4%,净利润同比增长51.8%,相比三季度,呈企稳回升态势。 费用率提高侵蚀公司业绩,经营性现金流有所恶化。 公司2013 年毛利率26.88%,相比12 年降低0.37 个百分点,自动气体灭火系统毛利率下降,消防水炮收入下滑是主要原因,但整体保持了平稳,这是由公司以经销商为主的营销模式决定的。费用率提高是公司业绩低于预期的主要原因,尤其是财务费用率,提高了1.8 个百分点。2013 年公司经营性现金流净额仅1644 万元,同比下降了74%,这可能与今年的回款政策、工程业务垫资有关,值得关注。 2014 年业绩有望提速,维持“强烈推荐”评级。 我们认为2014 年公司业绩提速主要来源于1)天津基地的产能投产,其产值贡献有望达到1 亿元;2)消防工程业务爆发增长,增速有望100%以上;3)南安基地实现平稳增长。 预计公司2014-2015 年归属母公司股东净利润分别为1.40 亿元(YoY53.9%)、1.95 亿元(YoY 39.0%),对应EPS 分别为0.35 元(前次预测0.38 元)、0.49元(前次预测0.52 元),目前股价对应14、15 年PE 分别为28.9 倍、20.8 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:管理风险、工程结算不达预期风险、大盘系统性风险。

事项:公司发布公告,拟以2120 万元收购中装新网(www.cbda.cn)53%股权,待工商变更登记手续完成后,再投资1480 万元与原保留股东共同增资,以上资金全部来自于自有资金。 平安观点: “中装新网”是装饰行业的“人民网”,行业资源优势无可比拟。 “中装新网” 成立于2012年,是中装协官方网站,承担着协会的部分职能,主要提供“最权威及全面的行业资讯、最实用的数据库、最具效率的企业合作通道”,拥有数千企业会员、上百万认证设计师等资源,是“中国建筑装饰企业百强”、“中国建筑工程装饰奖”等业内重要奖项的主要发起人和评审单位,是建筑装饰行业中的“人民网”。 目前收入主要来源是广告及会员费,2013年实现收入1001万元,净利润282万元,是国内为数不多的快速实现盈利的网络平台。 本次并购是“线上、线下”两大高端企业的火花碰撞。 互联网能够改变一切传统行业,主动求变也成为业内具有战略眼光企业的重要举措,我们认为装饰触网可行的方式有两个途径,1)从用户体验为核心的产品创新入手,2)从供给端入手,通过整合众多的供给端资源实现新发展,而后者可能将成为洪涛股份的触网转型的重点。 洪涛股份作为国内一家定位于高端公装的领先装饰公司,线下的项目管理、品牌管理、供应链管理等方面有着丰富经验,而中装新网在行业内供给端资源、业内整合信息资源等方面有着不可比拟的优势,我们认为本次收购,从表面上看是线下企业向线上业务延伸,但从深层次上看是线上、线下两个高端企业实现的资源共享和优势互补的运作。对洪涛来说,实现了全新商业模式突破,切入了新市场,对中装新网来说,充实了资本实力,补充了线下能力,为全产业链服务提供条件。 新市场(在线培训、家装)、新模式(B2C),打开新空间。 完成中装新网的收购后,公司有望依托该网站进入两个市场:1)在线培训市场,中装新网具备行业权威性,也拥有设计师认证业务与资质,并在设计师培训领域已有初步尝试,洪涛入主后有望加大该领域的开拓;另外国内从事建筑工程的管理人员上千万,该领域的职业培训市场空间巨大,未来也有望介入该市场。 2)家装市场,利用中装新网上百万设计师资源与自身的线下工程经验相结合切入家装市场,将为公司打开新的成长空间。 从业务模式上看,公司当前主要是B2B的公装业务,未来有望面向个人或普通家庭市场,B2C业务将有效且充分发挥公司的品牌优势、协会背景的影响力优势,为公司迅速占领并扩大市场奠定基础。 传统业务快速发展,增发股价高于当前股价,安全边际高。 2014年作为公司的“变革收获之年”,传统业务有望加速发展,1)管理层在13年完成换届,并在业绩考核力度、投标放权、成本管控以及事业部管理等方面都进行了一系列的改革,另外公司ERP系统在13年10月全面上线,打破了规模扩张的管理瓶颈;2)在手订单充足,业绩弹性较高,增发为公司业绩释放提供动力。3)公司近期获得高新技术企业认证,企业所得税从25%下调至15%。 公司增发预案已在近期获发审委通过,发行价不低于为8.98元,高于目前股价,这种倒挂的现象,为公司业绩释放提供动力,与此同时也为目前股价提供了较高的安全边际。 维持“强烈推荐”评级。 由于本次收购尚无最终确定,且标的公司目前的盈利规模相对较小,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2014-2015 年净利润分别为4.19 亿元(YoY 52.0%)、5.77 亿元(YoY 37.4%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS 分别为0.61 元、0.84 元。目前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为14.0 倍、10.2倍。考虑公司的高成长性及转型带来的新空间,我们认为给予公司2014 年20 倍PE 较为合适,目标价12 元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:转型过程中的管理风险、地产周期拐点风险。

投资要点 事项:公司今日公布2013年年报,实现营业收入325亿元,同比增长28.7%,归属上市公司股东净利润42.0亿元,同比增长26.4%,实现EPS2.45元,略低于此前市场预期。公司拟每10股派发现金红利4.8元(含税),并每10股以资本公积转增普通股5股。 平安观点: 非经常性损益提振业绩:报告期公司净利润同比增长26.4%,考虑到南京雍华府和苏州双湖、佛山依云上城约3.7亿减值准备冲回,及曦城并表变更而确认的2.58亿投资收益,公司扣非后净利润同比仅增长17.2%。受毛利率较高的珠三角区域结转收入占比下降影响,报告期内公司毛利率较2012年下降7.3个百分点。 2014年可售约880亿,中小户型占比进一步提升。2013年公司实现销售额432亿,销售面积274.1万平米,同比分别增长18.7%和10.7%,超额完成全年400亿销售目标。公司近年逐步加快户型调整步伐,2014年中小户型占比由2013年的50%进一步上升至60%,预计未来144平以下中小户型将稳定在80%左右。公司全年可售货值约880亿,按60%左右的去化估计,预计2014年销售额达520亿以上(+20.1%)。 新开工高增长,拿地依然积极。报告期内公司新开工面积424万平,同比增长80.4%,超额完成全年405万平开工计划。公司2014年计划新开工面积548万平,同比增长29.3%,依然保持积极进取的态势。拿地方面,报告期内新增建面666万平,同比上升70%,需支付地价189亿,占公司销售额的43.7%。 平均拿地楼面价3929元./平米,较2012年均价下降6.8%。公司新增项目均位于二三线城市,新进入南宁、杭州、大连、昆明、宁波、烟台6个城市,2014年又先后进入常熟、日照。当前公司累计进入城市达27个,已初步完成阶段性的城市布局,未来土地布局将以区域深耕为主。考虑到土地储备是公司千亿目标的保障,预计2014年公司在土地市场仍会相对积极。 财务稳健,杠杆提升空间大。由于销售收入远大于结算收入,期末公司预收款较年初增加90.5亿至375.2亿。剔除预收款后资产负债率为43%,较年初(47.0%)下降4个百分点。净负债率为负27.1%,较年初(19.5%)大幅下降,显著低于已披露年报公司66%的平均水平。期末公司在手现金242.4亿,为一年内到期长短期负债总和(105.8亿)的2.3倍,短期偿债压力较小。报告期公司完成香港融资平台招商置地的成功转型,全年资金成本较2012年进一步下降0.76个百分点,仅为5.23%,远低于行业平均水平。我们判断随着公司拿地和开工支出逐步增加,预计公司将加大对低成本资金的利用率,适当提高负债水平。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年营业收入为460亿和582亿元,预计EPS分别为2.14和2.73元(摊薄后),对应PE5.4x和4.2x。公司当前除深耕地产业务外,积极开拓产业园区、养老地产、港口地产等业务模式,未来均有望成为公司新一片发展蓝海,而当前较低的负债率及资金成本为其业务开拓奠定了坚实基础。短期来看,公司利润分配方案超预期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。