事项:公司今日公布2013年年报,实现营业收入191.7亿元,同比增长42.9%,归属上市公司股东净利润29.1亿元,同比增长35.8%,实现EPS 1.55元,与公司业绩快报披露一致。公司拟每10股派发现金股利2元(含税)。 平安观点: 适销对路,销售持续跑赢大市。2013年公司实现销售额270亿,销售面积437万平米,同比分别增长49.5%和39.6%,跑赢大市。销售均价6178元/平米,同比增长7%。销售高增长得益于公司坚持高周转、定位刚需的经营策略,140平以下户型占比达96.75%,平均去化达70%。销售高速增长保障了公司业绩远超行业增速,2013年房地产结算面积及收入同比分别增长50.2%和42%,结算均价受2012年降价走量影响,同比下滑5%,结算毛利率下降1个百分点。 开工高增长保障未来可售,投资意愿依然积极。报告期内公司新增土地建面609万平,同比增长20%,土地储备首次突破2000万平米,达2147万平米。2014年公司计划新增建面不超过745万平,同比增长22%,土地获取意愿依然较积极。公司2013年新开工面积613万平,同比增长128.8%,超额完成全年535万平的目标。今年计划新开工597万平米,同比有所下滑,但绝对值仍处于高位,充足开工保障公司未来可售,预计公司2014年可售货值超500亿。公司2014年计划销售回款345亿,同比增长40.8%,按照回款比例计算公司2014年销售金额有望达到370-380亿,增速继续领先行业。 管控能力突出,资金压力偏紧。尽管当前公司布局全国19城市,近70个项目,但公司管控能力依然突出,三费占营收比重仅为5.84%。年末公司现金对一年期长短期负债比例由年初的0.78下降至0.45,资金层面依然偏紧。剔除预收款后的资产负债率为47%,较年初提升2.4个百分点。偏紧的资金压力下,公司2013年融资需求有所上升,预计全年贷款融资额170亿元,同比上升24.8%。由于销售面积持续大于结算面积,公司期末预收款190亿,较年初增长60亿。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年营业收入为256亿和322亿元,预计EPS 分别为2.14和2.76元,对应PE4.7x 和3.7x。公司业绩销量高增长确定,且近期先后在神农架、黄山等地政府合作,积极试水旅游地产业务,未来有望在旅游地产中占据先机,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。

事项:公司公布2013 年年报,实现营业收入46.1 亿元,同比增长49.9%,归属上市公司股东净利润6.96 亿元,同比增长12.8%,实现EPS 0.52 元,与此前业绩快报披露数据一致。公司拟每10 股派发现金红利1.55 元(含税)。 平安观点: 2014 年业绩增长源自毛利率企稳回升:报告期内公司净利润增速大幅低于营收增速,主要因年内主力结算项目天津新博园毛利率过低(占结算收入50%以上,毛利率仅20%),致全年毛利率同比下降11 个百分点至33.2%。由于报告期内公司结算金额(45.3 亿)远大于签约金额(27.8 亿),期末公司预收款仅6.5 亿,较年初下降17.3 亿。公司2014 年计划销售额34.7 亿,按此推算公司全年可结算资源仅41.2 亿,低于2013 年实际结算金额。考虑到2014 年结算的长沙、深圳项目毛利率较高,全年业绩将主要源自毛利率的企稳回升。 2014 年迎来推盘高峰期,预计销量同比增长25%以上:受推盘周期影响,公司2013 年仅实现签约销售额27.8 亿,同比下降33.5%,但仍超额完成年初24 亿的目标。公司2014 年计划销售额34.7 亿,较2013 年实际销售额同比增长25%。我们判断2014 年由于长沙振业城一期、西安振业城二期、深圳峦山谷二期等项目将全面入市,预计全年可售货值超80 亿,较2013 年同比增长30%以上。按45%左右的去化保守估计,全年可实现签约金额36 亿左右,完成全年目标的概率较大。 经营性现金流由正转负,负债率有所提升。由于公司2009 年后鲜有土地投资,报告期内公司加大了土地投资力度,先后在东莞、天津、南宁、深圳补充项目储备,累计新增建面58 万平,土地总投资22 亿。当前公司从拿地到预售约18 个月,预计新增项目将在2015 年逐步贡献业绩。受土地投资增加和销售下滑影响,期末公司经营性净现金流由2012 年末的21.8 亿下降至负8.9 亿。 净负债率和剔除预收款后的资产负债率也分别由年初的-16.3%和36.5%攀升至15.5%和51.4%。考虑到公司除长沙、惠阳外大部分布局区域土地储备仍显不足,预计公司年内仍将适度加大杠杆,补充土地储备。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.61、0.72 元,对应PE 分别为7.2 倍和6.0 倍。测算公司NAV6.96 元/股,目前股价折让37%,折让水平较高,且公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。

投资要点 事项:公司今日公布2013年年报,实现营业收入281.6亿元,同比增长26.4%,归属上市公司股东净利润44.1亿元,同比增长14.6%,实现EPS 0.61元,略高于公司业绩快报披露的0.59元。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 平安观点: 主营业务增长平稳。2013年公司旅游综合收入和房地产业务收入同比增长均27%,由于旅游收入包括旅游业务中的地产结算收入,按旅游和地产口径重新拆分后,我们估算公司地产业务约210亿,同比增长29%(深圳本部纯水岸、香山里等),旅游业务(未含租赁业务)约52亿,同比增长21.8%。 销量中规中矩,2014年可售稍显平淡。我们测算2013年公司实现签约销售额约230亿,同比增长21%,其中深圳、武汉项目表现良好,公司整体去化率约60%。受项目周期影响,2014年公司计划可售面积较去年下降5.4%,为159万平。由于推盘结构调整,可售金额仍较2013年(405亿)上涨3.7%,为420亿,按60%的去化估计,预计全年签约金额252亿,同比增长9.6%。 第三轮扩张稳步推进。公司2013年9、10月先后竞得宁波和顺德地块,第三轮扩张加速进入实质性土地获取阶段。参考深圳欢乐海岸开发进度,预计宁波、顺德项目有望明年开始贡献住宅销售业绩。除宁波、顺德外,公司2012年末至今还与深圳大鹏、福州、重庆签订合作意向,我们判断2014年大概率将完成土地实质获取。 旅游业务稳健增长,2014年预计增速将有所放缓。2013年受天津欢乐谷、上海欢乐谷水公园开业,以及武汉欢乐谷全年运营影响,全年入园人次达2923万人次,同比增长11.6%,其中天津欢乐谷半年入园96万人次。考虑到2014年增量仅来自于天津欢乐谷的全年运营,预计全年旅游业务增速将有所放缓。 稳健现金流奠定扩张坚强后盾。由于公司年内销售增长稳健,土地投资方面仅宁波、顺德项目支出23亿,期末经营性净现金流达72亿,与上年末基本持平。良好的现金流状况也使得公司期末负债压力有所减小,剔除预收款后资产负债率较年初下降3.8个百分点至58.4%。公司良好的现金流状况为第三轮异地扩张提供了充足的弹药。 维持公司“推荐”评级。我们预计公司2014-2015年收入为343亿和432亿元,预计EPS 分别为0.71和0.85元,对应PE 6.2x 和4.8x。测算公司NAV 9.12元/股,目前股价折让51%,折让比例较高,价值低估,维持“推荐”评级。 风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。

投资要点事项:公司发布年报,2013年公司实现营业收入68.1亿元,同比增长4.96%;归属母公司股东净利润2.03亿元,同比下降21.3%;实现EPS0.40元,低于我们预期。 平安观点: 新签合同超预期,收入确认进度延迟导致业绩低于预期 2013年新签工程合同额90.9亿元,同比增长20%,如果不包含BT 合同,同比增长43%,订单中标额超出原目标80.5亿元,结转至2014年施工合同金额113.67亿元,同比增长12.10%,工程订单情况较好。但公司2013年营收和净利润表现低于我们预期值,这可能的原因是1)工程收入确认、地产营收确认的进度有所延迟导致;2)收入增速放缓,导致费用率提升较为明显。 分业务来看,工程、地产营收同增都在5%左右,酒店业务收入小幅下滑,水电业务收入同比增长20%。收入结构方面,市政工程业务占比提升明显,从12年的31%提高至36%左右;毛利结构方面,水利工程、地产、工民建业务占比均有小幅提升。 地产销售良好,毛利率小幅下滑 2013年房地产销售额10亿元,同比增长20%,2013年底公司预收款超过11亿元,同比增长24%,销售额的快速增长将为公司2014年地产业绩提供强力保障。2013年地产实现营收8.94亿元,同比仅增长了5%,这主要是因为2012年销售增速较快所致。2013年公司地产业务毛利率43.3%,下降了1.9个百分点,这是公司地产业务从慢周转到快周转的必然现象,也符合我们预期。预计公司2014年地产业务销售额将达到13.5亿元,实现营收11亿元,毛利率略有下滑。 经营目标显示2014年业绩将见底回升 公司在年报中披露,2014年,公司计划实现营业收入不少于81.6亿元(YoY19.8%),实现利润总额不少于3.8亿元(YoY 12.1%)。经营管理方面,施工板块新签合同额不少于120亿元(YoY 33%),房地产板块实现销售额不少于13.5亿元(YoY 35%),各项指标相比2013年均有明显的提升,业绩见底回升的概率较大。n 投资逻辑未变我们看好公司的主要逻辑是,1)资产注入可期。公司作为安徽建工旗下唯一上市平台,母公司规模约上市公司的5倍,目前正在进行资产重组与整体上市的准备工作,预计在2014H2—2015H1之间完成。我们更为看好资产注入后安徽建工与安徽水利之间的协同效应,包括借助母公司海外项目经验进军海外水利工程市场、借助母公司资源深耕省内市场等。2)受益国企改革,安徽省国企改革一直走在全国前列,包括深化省属企业产权多元化改革、加速管理体制和经营机制的转型等,有望带动公司经营效率和盈利能力的提升;3)受益城镇化建设,公司2013年8月与金寨县政府签订新型城镇化战略合作协议,是国内为数不多的额签订该类协议的地方企业;4)受益水利投资加速与中小型化趋势。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 我们下调公司2014、2015年盈利预测,预计公司2014-2015年实现归属母公司股东净利润分别为2.77亿元、3.56亿元,同比增速分别为36.7%、28.4%,对应EPS 分别为0.55元(原来0.75元)、0.71元(原来0.97元)。目前股价对应2014、2015年PE 分别为13.1倍、10.2倍,国企改革、城镇化、水利投资等主题将催化公司估值,维持“推荐”评级。 风险提示:项目落地慢于预期、资产注入节奏难以把握。

投资要点 集成吊顶迎合消费升级需求,集中度提升将成主旋律 集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合形成的一体化吊顶产品,解决了传统吊顶中功能电器安装拆卸复杂、空间利用不佳等问题,能带来更佳的装饰体验,迎合消费升级的需求,是吊顶行业未来趋势。2013年行业终端消费总额不低于100亿元,目前新房中使用集成吊顶的比例仅40%左右,未来渗透率有较大的提升空间。发展历史短(2004年产生)、速度快(20%以上增速)、集中度低(龙头市占率不足5%)成为行业的主要特点。上游原材料价格维持低位、竞争较为充分,下游地产行业需求面临拐点风险,我们认为我国集成吊顶行业竞争将分化,集中度提升将成行业发展主旋律。 公司是行业缔造者与领导者,竞争力突出 友邦吊顶2004年应用MSO模块化技术原创发明集成吊顶,成为集成吊顶行业的缔造者,目前公司是行业标准的主编单位,也是行业的领导者。2009-2013年公司营收和净利润复合增速分别达到23%、34%。与行业内其他公司相比,公司拥有优秀的研发设计能力、丰富的产品品类,以及覆盖率最高、管理体系完善的经销商布局,竞争力突出。 渠道深耕,新产品与新业务模式开拓将为公司打开新空间 未来主要看点:1)渠道广度与深度持续提升,专卖店数量计划在目前1263家基础上,新增350家左右,单店收入目前仅20万元左右,随着公司上市带来的品牌和资金效应,有望快速提高;2)新产品的不断投放,目前产品主要应用在厨卫,未来将开发适用于阳台、客厅、餐厅、卧室等区域的产品,另外公司中低价位产品也将陆续上市,补充公司产品线;3)B2B模式的开拓。公司已经设置大客户部门,未来客户将从家庭个人用户向公装、精装修企业用户拓展。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2014-2015年净利润分别为1.09亿元、1.32亿元,同比增速为26.4%、21.0%,EPS为2.12元、2.56元。目前股价对应2014、2015年PE为26.4倍、21.8倍。我们认为给予公司2014年25-28倍左右的PE估值较为合适,对应合理股价53元~59元,目前估值合理,考虑公司业绩超预期的可能性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:次新股估值杀跌风险、地产调控风险。

事项:公司发布2013年业绩快报,2013年公司实现营业收入37.4亿元,同比增长31.5%;实现归属上市股东的净利润2.76亿元,同比增长35.17%;实现EPS 0.40元,基本符合预期。 平安观点: 业绩基本符合预期,四季度营收加速,净利增长放缓:2013年公司营业收入与净利润增速分别为31.5%、35.2%,实现EPS0.40元,较我们预测值0.42元略低。从单季度上看,四季度实现收入10.9亿元,同比增长58.5%,相比前三季度明显加速;实现净利润8017万元,同比增速为22.7%,相比前三季度有所放缓,我们认为这可能是四季度结算项目的利润率略低导致的。需要指出的是,季节性的波动对于工程企业来说,是比较正常的,整体而言,2013年公司依然保持了较高的业绩成长。 盈利能力创历年新高,净利率达到7.40%:2013年公司营业利润率9.85%,净利率达到7.40%,均创历年来新高。从ROE 指标看,2013年公司净资产收益率达到16.9%,相比去年同期提高了2.13个百分点。这一方面显示了公司不断改善的管理水平,包括施工管理、成本控制等方面,另一方面也体现了公司不断优化的订单合同。我们认为公司正在处于管理现代化快速提升的关键阶段,未来成本控制能力、管理效率均有望得到进一步提升,公司的盈利能力有望进一步提高。 2014年成长加速可期: 对于装饰公司来说,不但需要关注其成长速度,更要关注其成长的质量,而某种程度上说,成长的质量比速度更重要。尽管我们还没有看到公司的现金流量表,但公司在盈利能力持续提升的同时,营收增速保持着较快增长,这是一个较为积极的信号,并且预计该趋势可维持。我们将2014年定性为公司的“变革收获”之年,认为在管理层换届之后,较高的业绩弹性、较为充足的订单储备为公司2014年业绩加速奠定了坚实的基础,与此同时,公司定向增发计划为业绩释放注入较为强烈的动力,2014年公司业绩值得期待。 维持“强烈推荐”评级:预计公司2014、2015年净利润分别为4.20亿元(YoY52.0%)、5.77亿元(YoY 37.4%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS 分别为0.61元、0.84元。目前股价低于增发底价8.98元,对应2014、2015年动态PE 分别为13.7倍、10.0倍。我们认为公司已经具备了很高的配置价值,维持公司“强烈推荐”评级,目标价12元。 风险提示:地产调控及需求下滑带来的估值风险,管理风险。

事项:世联行公布2013年业绩快报,实现营业收入25.6亿,同比增长36.5%,实现净利润3.2亿,同比增长50.6%,对应每股EPS0.75元,低于我们此前预期。 平安观点: 代理收入大幅增长带动业绩高增长。公司业绩高增长主要因为2012年以来市场逐步回暖,公司2012年代理销售额同比增长48.2%、2013年同比增长50.4%,为2013年代理业务同比增长42%奠定了基础。业绩低于预期主要因年末银行信贷收紧影响公司结算进度,公司四季度代理收入增长大幅放缓,测算公司四季度代理业务收入仅6.0亿,同比增长11.6%,远低于前三季度63.3%的同比增速。 代理销售额同比增长50.4%,未结资源丰富。公司全年累计实现代理销售额3175亿,同比增长50.4%,跑赢全国商品房同期26.3%的销售额增速,也远超招保万金同期平均22.6%的销售额增速。全国市场占有率也由2012年的3.28%攀升至3.9%。公司3季度末未结算资源1707亿,四季度单季代理销售额967亿,公司四季度代理结算收入6.0亿,0.8%费率假设下单季结算金额约752亿,由此推算公司2013年年末未结算资源约1922亿,0.8%费率假设下可为公司未来带来约15.4亿代理费收入,相当于公司2013年全年代理业务收入(18.5亿)的83%,充足的未结资源为公司今年上半年业绩释放奠定基础。 顾问业务回升,关注金融服务业务增长。公司2013年非代理业务收入7.1亿,同比增长24.8%。考虑到其中主要以顾问业务为主,预计全年顾问业务收入增速约20%,较2012年同比下降12.9%回升明显。顾问收入的回暖与2013年土地市场火热表现一致。公司2013年前三季度金融服务业务同比增长306.8%,去年12月又公告拟收购旗下盛泽投资和世联投资持有的世联信贷71%股权,并拟对世联信贷增资2.5亿,凸显公司发展金融业务决心。公司小额信贷业务主要定位购房者首付款,年利率在15%左右。2013年世联代理销售额3175亿,按4成首付估计,目标市场规模有1270亿,市场空间广阔。 维持公司“推荐”评级。考虑公司代理结算业务进度不及预期,下调公司2014-2015年EPS至1.05(-0.11)元和1.42(-0.17)元,当前股价对应PE分别为14.8倍和10.9倍。公司可结算资源丰富,2014年业绩保障性高,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司发布2013年业绩快报,实现营业收入5.71亿元,同比增长36.2%;归属母公司股东净利润9100万元,同比下降33.7%,扣非后同比增长27.8%;实现每股收益0.23元,略低于我们预期。 平安观点: 业绩略低于预期,但成长态势良好:2013年公司营业收入同比增长36.2%,延续前三季度的高速增长态势;净利润同比下降33.7%,降幅相比前三季度有所收窄,显示了四季度盈利能力的提升。净利润下降主要是因为2012年因收购天津天保嘉辉产生的并购收益6,735万元,扣除非经常损益以后,公司净利润同比增长27.8%,小幅低于公司前期预告的业绩区间下限。实现EPS0.23元,略低于我们之前预测值0.24元。从四季度单季度上看,营收和净利润增速分别为31.7%、51.4%,保持了良好的增长态势,同时也验证了我们前期报告中,对四季度业绩回升的判断。 天津基地进度略低于预期、费用提升侵蚀公司2013年业绩:受当地工业用电及天然气供应等配套设施滞后影响,公司天津基地的建成投产进度慢于市场预期。由于产品认证或者强制性检验等证书获得较晚,同时基地又在发生大量的折旧费用,我们预计公司2013年天津基地仍处于亏损状态。另外2013年费用大幅提升也是侵蚀业绩的重要原因,这点在三季报中已经有所体现。随着公司天津基地产品认证的逐步到位,产能利用率的不断提高,我们认为2014年公司天津基地的产值贡献必将得到爆发性增长。 消防工程业务培育期已度过,预计2014年该业务将迎爆发:从产品生产商到“产品-工程”一体化服务商的转变是公司未来成长的主要路径之一,市场前期给予了较高的预期,但我们一直都在强调的是,消防工程行业的市场格局决定了工程业务不可能快速爆发,需要1-2年的培育期。2013年四季度开始,公司消防工程大型订单出现明显增多,标志着公司工程业务培育期的完结,我们认为2014年公司工程业务有望迎来真正的爆发之年,预计将贡献收入1.20亿元左右,EPS0.04元左右。 维持“强烈推荐”评级:考虑公司项目投产进度情况,我们小幅下调2014、2015年盈利预测,预计公司2014-2015年归属母公司股东净利润分别为1.41亿元(YoY53.9%)、1.96亿元(YoY39.0%),对应EPS分别为0.35元(前次预测0.38元)、0.49元(前次预测0.52元),目前股价对应14、15年PE分别为27.3倍、19.6倍,考虑公司良好成长性、增发后有望助公司成长加速,另外目前股价与增发价格相差不多,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:管理风险、工程结算不达预期风险、大盘系统性风险

事项:近期习近平总书记在北京座谈会上强调实现京津冀协同发展,并提出加强顶层设计,加快推进产业对接协作、构建现代化交通系统等7点要求。 平安观点: 提前布局,受益区域发展机会。本次京津冀协同发展上升至国家战略层面,提出从加强顶层设计、加快推进产业对接协作、构建现代化交通系统等7个方面推动区域协同发展。我们认为在北京、天津人口承载空间能力不断减少的背景下,交通的优化将进一步加快人口向周边城市的外溢,而产业转移也将带来部分外来人员购房需求。廊坊地处北京、天津两大直辖市间,距离北京仅40公里、天津仅60公里,借助其天然地理优势,未来有望成为京津冀协同发展的突破口、人口承载地和产业承接地。当前廊坊新房均价不到8000元/平,上升潜力巨大。公司扎根廊坊多年,目前待开发土地储备近千万平,其中超过80%位于廊坊等北京周边区域,将直接受益未来区域需求增加和房价上涨带来的毛利率提升。 公司园区招商引资业务有望受益。座谈会中明确提出,将推动首都经济圈一体化、推动三地产业对接、构建现代化交通网络系统,推动区域内资本、技术、产权、人才、劳动力等生产要素自由流动。我们认为政策层面的推动和政策环境的改善无疑将提升区域对资本、技术、人才的吸引力。公司“园区+地产”模式核心之一为完成园区招商引资,目前公司京津冀区域内合作园区达12个,区域招商环境的改善有望带动公司园区招商业务增长。 主业稳步增长,业绩提升有保障。公司2013年实现销售额374.2亿,销售面积349.6万平米,同比分别增长77.1%和27.7%。扣除园区回款后销售额298.5亿,同比增长64.7%,主营业务稳步增长。2013年公司拿地面积同比增长72.1%,为2014年提供充足货源,同时沈阳、苏家屯、无锡等异地项目也将逐步贡献销售业绩,预计2014年公司销售额仍可维持40%以上高增长。公司预告2013年净利润同比增长50%~60%,销量持续高增长也为公司未来业绩增长打下结实基础。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为2.77元、3.89元,对应PE分别为6.6倍和4.7倍。公司业绩、销量稳健增长,未来有望受益京津冀协同发展带来的政策机遇,且当前估值处于低位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

投资要点 预计2014年销量同比增50%,业绩高增长有保障 2013年预计公司实现销售面积和销售额分别为14万平和18亿,同比分别增长118%和80%。其中年内新推南宁天健世纪花园、长沙天健壹平方公里合计贡献近70%销量。预计公司2014年整体可售货值近50亿,按55%的去化保守估计,可实现销售额近27.5亿,同比增长53%。2013年公司因结转南宁天健国际公馆和南宁天健商务大厦,预计净利润同比增长50%-65%。2014年公司将迎来长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园的结算,项目整体可结算货值达25亿,全年业绩增长仍有保障。 异地布局加快,天健工业区旧改进度有望加快 受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。2013年5月至今,公司先后新增广州、上海、南宁项目。目前公司总项目储备达160.9万平,可保障未来5-6年的开发需求。同时在经历与政府近两年的协商谈判后,天健工业区旧改项目或将在年内迎来突破性进展。当前该项目容积率为2,若按照改造后3.5的容积率、45000元的售价和15%的净利润率计算,项目改造净利润在14.9亿左右,每股贡献2.70元。此外公司在香蜜湖片区另拥有12万平旧产房、旧住宅,未来有望逐步进入更新改造范围。 深圳地铁潜在可选合作方,或有机会参与地铁物业开发 地铁建设资金需求量大,深圳地铁正逐步尝试由单一的政府主导负债型投融资模式向社会多元化投融资模式转变。“地铁+物业”投融资模式正是深圳地铁集团近期新的投融资尝试。根据深圳地铁规划,目前确定配套物业开发的项目15个,开发总建面达741万平米。现阶段深圳地铁已就塘朗车辆段、横岗车辆段分别与深业集团、深振业达成合作。从深圳地铁选择合作对象、项目招标条件来看,具有国家一级房地产开发资质、规模较大的深圳市属房企无疑是深圳地铁合作首选。同时深业集团、深振业均有入选表明地铁集团尚未找到长期稳定的合作伙伴。公司除满足深圳地铁过往项目所有招标要求外,长期都参与深圳地铁建设,未来或有机会分享地铁物业开发的红利。 盈利预测与投资评级 公司2013年业绩销量高增长,2014年可售和可结算资源依然丰富。上调公司2013-2015年EPS 预测至0.71元(+0.17)、0.94元(+0.33)和1.21元(+0.38),当前股价对应PE 分别为9.6倍、7.3倍和5.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩表现不及预期;天健工业区改造进度不及预期。

事项:深长城发布公告,与深圳中洲、惠州中洲投资、惠州中际实业投资就直接或间接收购惠州中洲置业、惠州康威投资发展、惠州昊恒地产达成初步股权收购意向。 平安观点: 中洲践行承诺,迈出资产注入第一步根据公告,本次公司拟收购标的的三家公司主要资产为惠州三宗项目地块,其背后大股东中洲注入资产、解决同业竞争的意图十分明显。若本次收购最终成行,公司将获得惠州金山湖占地39万平米的土地使用权。由于公司2009年以来仅新增成都攀成钢项目,本次收购将较好地改善公司土地储备紧张状况。考虑到中洲集团去年增持时曾承诺“对现有与深长城存在同业竞争的业务,5年内提出解决方案,通过发行股份购买、现金购买等方式注入上市公司”,本次资产注入或仅仅是中洲践行承诺的第一步。 预计增厚公司 NAV17%,后续资源仍值得期待 本次拟收购的惠州三宗项目占地39万平米,由于三宗地均位于惠州金山湖,参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3的容积率、10000元/平米的售价,按公司2012年15%的净利率估计,收购地块未来可为公司带来净利润13.5亿。在2015-2017年三年平均结算假设下,可增厚公司当前NAV16.7%。若本次资产注入顺利完成,无疑将打开中洲优质资源注入的预期和想象空间。公开信息显示,中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分,总权益土地储备超过1000万平,其中商住用地超过400万平米(含本次收购项目)。目前公司项目储备仅118万平米,若后续中洲资源商住资源全部注入,将增加公司项目储备3倍多。未来公司有望背后中洲支持,实现规模和发展速度的快速提升。 民营入主有望带来经营效率提升 自深圳国资委退出经营、中洲入主以来,困扰公司多年的大小股东争夺问题不复存在,公司长期发展战略日渐清晰。目前公司已完成主要管理层的变更,我们相信随着新管理层运作步入正轨,民营管理有望带来公司整体经营效率提升。 维持公司“推荐”评级 预计公司2013-2015年EPS 分别为2.21元、2.59元和3.01元,当前股价对应PE 分别为10.9倍、9.3倍和8.0倍。本次收购标志着中洲资产注入迈出实质性一步,若成功实施,将改善公司目前土地储备紧张状况。若考虑本次收购项目,测算公司NAV29.6元/股,目前股价折价18.7%,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司发布2014年一季报业绩预告,主营业务收入有所增长,公司预计14Q1归属母公司股东净利润达到:1,359.47万元–1,540.73万元,同比增速达到50%–70%。 平安观点: 一季度业绩高增长,略超预期 2014Q1公司净利润同比增长50%-70%,略超出市场预期,一方面由于公司13年同期业绩基数较低(2013Q1净利润906万元,同降30.1%),另一方面是工程进展顺利使得结算收入有所增长。值得关注的是,自2013Q1开始,公司净利润增速保持了不断上行的态势,考虑到基数的因素影响,我们预计2014年全年业绩相比一季度增速小幅回落,但仍有望保持40%以上增长,可以说公司成长已经步入上行通道。 短期股价诉求强,中长期成长逻辑清晰 公司增发预案2014年1月获得证监会审批通过,拟以不低于9.66元/股的价格,募集资金约6亿元,预计增发将于2014年一季度完成,这在短期公司股价提供了一定的安全边际,从长期上看,资金瓶颈的打破也为公司成长奠定了坚实基础。除此之外,1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个“围海”;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。 估值溢价有望持续,并有望进一步提升 从估值的相对比较看,公司在行业内处于较高水平,但我们一直强调的是技术持续创新造就的竞争优势、新技术产业化打开的全新市场空间以及商业模式,是公司享受估值溢价的核心。另外公司今年有望涉足“一级土地”开发,更高的盈利能力和空间,将有力支撑且有可能会进一步推升公司估值。 维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY 23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,如果按照增发股本摊薄后,分别为0.29元、0.42元、0.58元,目前股价对应2014、2015年PE 分别为31.2倍、22.6倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,维持公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期。

投资要点 行业成长逻辑未变,板块配置价值已经凸显 2013年下半年以来装饰板块通过“杀估值”的方式,回调幅度超过20%,主要因素:一是市场对地产需求、调控的短期担忧,以及长期下降趋势的悲观情绪;二是流动性紧张背景下,市场对垫资模式的厌恶以及工程回款的担忧情绪。 于是市场部分投资者开始对板块“大行业、小公司”的成长逻辑产生怀疑,认为需求增速的下滑势将会导致企业的竞争加剧,上市公司也难逃此劫,从逻辑上看具有一定合理性,但忽视了行业供给端发生的积极变化,尤其是上市公司,比如上市公司业务模式的优化、成本控制逐步提高等,这将强化企业的竞争优势,进而推动行业集中度继续提升。我们认为装饰板块成长逻辑仍然没有发生变化,需要理解的是集中度提升是行业发展的“结果”,而非“驱动力”。 目前估值已经较为“便宜”(相对35%-40%左右的净利润增速,2013、2014年PE仅为14~22倍、11~16倍),未来估值进一步下降概率不大,也就是说风险已经不大,并且市场存在上调装饰股盈利预测的可能,因此我们认为目前时点,装饰股已经具备了较高的配置价值。 2014年将是公司“变革收获年” 从基础上看,均衡的区域分布、多元的客户结构、相对较小的业务规模为公司提供了较大的业绩弹性;从能力上看,2013年8月公司管理层换届,并在业绩考核力度、投标放权、成本管控以及事业部管理等方面都进行了一系列的改革,ERP系统在13年10月全面上线,这都为公司业绩释放奠定坚实基础;从动力上看,定向增发预计在下半年完成,增发底价8.98元,比目前股价还高,公司具有强烈的业绩释放动力,因此我们认为公司2014年将是公司“变革收获年”。 上调盈利预测及投资评级:给予“强烈推荐”评级 本次我们上调了2013、2014年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为2.89亿元(YoY41.1%)、4.19亿元(YoY45.1%)、5.77亿元((YoY37.9%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS分别为0.42元(原为0.41元)、0.61元(原为0.57元)、0.84元。目前股价对应2013、2014年动态PE分别为20.3倍、14.0倍。考虑公司的高成长性,我们认为给予公司2014年20倍PE较为合适,目标价12.2元,相对目前价位有43%的上涨空间,上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示:管理风险、地产需求下滑及调控风险。

事项:华夏幸福发布业绩预增公告,预计2013年净利润同比增长50%~60%,符合我们此前预期。 平安观点: 结算面积增长而非毛利率提升为业绩增长主因。公司预计2013年净利润同比增长50%~60%,符合我们此前预期,高于市场预期。公司前三季度毛利率低于2012年同期11.2个百分点,考虑四季度主要结算毛利率较高的产业园区项目,预计2013年毛利率与2012年基本持平。因此我们判断产业新城结算量的增加而非毛利率提升是公司业绩超市场预期主因。 2014年货源充足,异地项目遍地开花。公司2013年全年实现销售额374.2亿,销售面积349.6万平米,同比分别增长77.1%和27.7%,为公司全年280亿销售目标的134%。扣除园区回款后销售额298.5亿,同比增长64.7%。受益于首都第二机场建设和北京房价上涨带动,全年剔除园区回款后均价8538元/平米,同比增长29%。2013年公司拿地大幅增加,为2014年提供充足货源。且除2013年已开盘的沈阳苏家屯、镇江项目外,2014年无锡、天津等异地项目也将逐步贡献业绩,我们判断2014年公司住宅销售额仍至少可维持40%以上高增长。 拿地投资持续加速,园区拓展稳步推进。公司2013年合计新增建面758.8万平米,同比增长72.1%,需支付地价83.4亿,为同期销售金额的27.9%,较2012年上升7.8个百分点。平均拿地楼面价1099元/平,较2012年均价(827元/平米)上升32.9%,地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡项目(均价1672元/平米,合计占20%)抬升均价。新增项目分布仍以廊坊、固安区域为主,合计占新增建面的64.2%,新进入城市香河、霸州。2013年公司新增嘉善、霸州、永清、香河园区4个园区,近期公司又先后与湖北葛店、固安签订合作意向协议,园区拓展稳步推进。目前公司异地项目已逐步进入收割季节,稳步的园区拓展为公司未来规模的持续扩大和销售增长奠定基础。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年盈利预测分别为2.03元、2.77元,对应PE分别为8.4倍和6.1倍。公司2013年业绩、销量双双超市场预期,且当前公司估值处于低位。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:招商地产昨日发布4季度销售简报,单季实现销售面积75.0万平,销售金额117.8亿。 平安观点: 单季销量表现相对平淡。公司4季度实现签约金额117.8亿,销售面积75.0万平,同比分别增长0.90%和0.55%,环比分别上涨2.9%和19.0%。单季销量略低于我们此前预期,主要因去年1月新增大连、昆明项目并未如期推出,导致4季度单季推盘量低于我们预期。4季度单季销售均价15712万/平,环比3季度上涨6.9%,较2012年均价(14700元/平)上涨6.9%。 全年销量中规中矩,预计2014年可售约900亿。2013年公司累计实现销售额432亿,累计销售面积274.1万平米,同比分别增长18.7%和10.7%,超额完成公司全年400亿销售目标,符合市场预期。平均销售均价15762元/平,较2012年均价上涨7.2%。从成交结构来看,尽管全年大户型占比较高(50%),但新盘去化保持在60%以上,豪宅产品鲸山觐海推出部分基本售罄。展望2014年,公司预计全年可售货值850亿~900亿,其中140平以下中小户型刚需产品预计占比达70%以上。按60%左右的去化估计,预计2014年全年销售额达520亿以上(+20.1%)。 拿地稳步增长,新城市拓展有所提速。公司2季度受土地市场持续过热影响,有意识放慢拿地节奏。进入下半年公司明显加快拿地步伐,全年累计新增建面546万平,较2012年同比上升39.6%。平均拿地权益70.1%,需支付地价168.6亿,为同期销售金额的38.9%,较2012年同期上升6.3个百分点。平均拿地楼面价4352元./平米,较2012年均价增长3.2%。分区域来看,公司新增项目均位于二三线城市,新进入南宁、杭州、大连、昆明、宁波、烟台6个城市,新城市拓展有所提速,累计进入城市达25个。 维持公司“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.6元和3.12元,对应PE为7.1倍和5.9倍。公司销量及业绩稳步增长,近期完成香港融资平台搭建,经营状况持续好转,且当前公司估值处于历史底部,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。