一季度扭亏为盈,实现归属净利6925万,同比增长2.33倍 公司公布2015年年报及2016年1季报。2015年全年实现营业收入6亿,同比减少28.22%;实现归属净利-4.01亿,同比减少-1804.10%。2016年1季度,公司扭亏为盈,实现营业收入3.43亿,同比增加92.07%;实现归属净利8481.53万,同比增长233.88%。 行业供给收缩中,鸡价低迷拖累15年业绩 由于白羽鸡行业的产能存在2个世代的传导,并存在叠加效应,2015年父母代种鸡产能调整仅完成了部分,商品代鸡苗、毛鸡供给仍然过剩,鸡价仍然低迷。2015年,商品代鸡苗(益生的主要产品之一)价格均价为1.39元/羽,最低时仅0.40元/羽,父母代种鸡均价为9.91元/套,均远低于成本价。低迷鸡价拖累公司业绩,导致15年盈利状况不佳。 反转拐点未至,需求端拉动一季度短行情 受益于16年1季度鸡价的全线上涨,公司的两代鸡苗(父母代种鸡、商品代鸡苗)业务均显著改善。其中,烟台地区商品代鸡苗均价为3.73元/羽,父母代种鸡自3月起开始盈利,报价18元/套。经我们测算,一季度商品代鸡苗只均盈利约1.6元/羽,是盈利的主要贡献来源。1季度鸡价的全线上涨,我们判断是由于在产种鸡的提前淘汰及下游屠宰补库存的双重拉动造成的,为一波短行情,而非引种受阻导致的行业大反转兑现,因此价格传导自下而上。 引种受阻、饲料成本下降,双向推力,两代鸡苗高弹性可期 目前,我国的主要引种国中,法国在4月19日又有新的疫情发生,16年开关无望,美国疫情亦未宣告结束,综合估计16年祖代鸡引种量在30-50万套内,较15年再降约50%。引种断档期的延长将进一步推动行业的供给收缩,父母代种鸡价格直接受益,有望持续走高。另外,毛鸡养殖是对饲料成本最敏感的环节。而本轮禽周期由供给收缩推动,预计饲料价格下降带来的养殖利润将大幅上移至商品代鸡苗、父母代种鸡环节,推高两代鸡苗售价。 鸡苗龙头股,维持“增持”评级 公司是祖代鸡引种受阻的直接受益品种,且为商品代鸡苗龙头股,有望充分受益于两代鸡苗高弹性。预计公司16、17年归母净利润分别为7.96、10.22亿。对17年给以20-22倍PE,目标价61.00-67.10元,维持“增持”评级。 风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

16年一季度营收净利双增长 公司发布2016年一季报,报告期内实现营业总收入4.58亿,同比增长64.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿,同比增长55.46%。预计2016年1-6月归属净利为1.97-2.87亿。 制种减产致毛利率下降,但费率下降使净利率明降实升 16年一季度,公司销售毛利率为48.06%,同比下降6.06%,主要系15年制种时期西北地区高温旱灾下的减产所致。但由于公司在报告期内增加了经销商的销售返利额度,同时适当减少了市场促销费用,导致销售费用同比下降32.68%,账面净利率达34.53%,同比下降仅1.95个百分点。若对投资收益和资产减值损失进行调整,则公司在16年1季度的实际净利率为31.29%,同比上升1.9个百分点。 “先玉335”经典归来,子公司贡献净利大幅增长 报告期内,调整后的净利润1.43亿中,有5925.78元由子公司所贡献,扣除少数股东损益后,子公司对归属于上市公司股东净利润的贡献达2764.57万,占比约24.74%,同比增长12.95倍。子公司利润的大幅增长系两方面原因造成:1)“先玉335”渠道泡沫挤压完毕,恢复健康增长。2)玉米价格政策的不确定,导致玉米种子销售的后移。销售后移叠加基数较少的“先玉335”15年1季度销售额,使得15/16销售季前三季度的少数股东损益仅几乎同比持平,而1季度单季度的少数股东损益、子公司贡献净利均大幅增长。 预计16年Q2盈利主要来自登海605 登海605在14/15销售季既已跻身“千万亩大品种”行列,推广面积达1300万亩,全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重,而登海605的抗性显著强于其他品种,优势大田表现加持下,预计15/16销售季的推广面积达1600-1700万亩。依据销售后移的判断、及母公司的销售习惯,推测登海605将是二季度盈利的主要来源。 玉米价格政策改革在即,唯优势品种有望保持发展 玉米临储价格即将取消,政策改革方向为“价补分离”,我国的玉米市场价格有望于国际接轨。而我国的玉米生产成本却远高于国外。唯有经过大田表现检验的优势品种能以增产、稳产、抗病等优势,一方面以高效产能替代低效产能,提高农民种植效率,从而改善收益,另一方面实现种子业务的增长。而公司品种优势(如先玉335、登海605等)、研发优势正是其得以逆流而上的最大保障。 维持“增持”评级 预计公司2016~2018年EPS分别为0.53/0.64/0.79元,当前股价对应2016-2018年估值分别为26.09/21.44/17.44倍,参考行业估值水平,给予16年35~40倍动态PE,目标价22.49-25.71元,维持“增持”评级。 风险提示:先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。

一季度扭亏为盈,实现归属净利6925万,同比增长2.66倍 公司公布2015年年报及2016年1季报。2015年全年实现营业收入9.01亿,同比减少24.07%;实现归属净利-3.15亿,同比减少-603.33%。2016年1季度,公司扭亏为盈,实现营业收入2.89亿,同比增加29.16%;实现归属净利6924.89万,同比增长265.77%。 13年超高祖代鸡引种量余威犹在,导致15年鸡价低迷,拖累公司业绩 由于白羽鸡的养殖存在着两个世代的传导,祖代鸡的产能释放存在着延迟及放大效应。因此13年的超高引种量(154万套)在15年到达产能释放顶峰,使得行业处于产能过剩的状态。2015年,商品代鸡苗(民和的主要产品)价格均价为1.39元/羽,最低时仅0.40元/羽,远低于成本价(约2.2-2.5元/羽)。低迷鸡价拖累公司业绩,导致15年盈利状况不佳。 种鸡提前淘汰及下游补库存需求,带动16年鸡价开门红、公司一季度扭亏为盈 2016年1季度,烟台地区商品代鸡苗均价为3.73元/羽,环比上涨207.74%,同比上涨82.47%。鸡价的上涨主要系两方面因素造成:1)15年3季度的持续低迷鸡价导致父母代种鸡场对后市失去信心,提前淘汰在产种鸡,导致12月份起商品代鸡苗产量下降;2)下游屠宰库存经过春节消化后处于低位,补库存需求拉动毛鸡上涨,从而推动上游商品代鸡苗价格上涨。预计公司一季度共出售鸡苗4400万羽,只均盈利约1.5元/羽。 鸡苗供给拐点将在5月,毛鸡饲料成本的下降将上移为鸡苗提价空间 根据我们的量化分析,15年美、法两国相继禽流感导致的祖代鸡引种量下降,至逐步消化高位父母代种鸡存栏,预计商品代鸡苗供应量将从16年5月起开始下降,导致价格出现趋势性大涨。另外,毛鸡养殖是对饲料成本最敏感的环节,饲料价格每下降1元/公斤,毛鸡成本下降4.25元/羽。本轮禽周期由供给收缩推动,上游环节必将大幅瓜分养殖利润,即饲料价格下降带来的养殖利润将上移至商品代鸡苗、父母代种鸡环节,推高两代鸡苗售价。 高弹性纯正鸡苗股,维持“买入”评级 商品代鸡苗是本轮禽链反转大行情下,兼具价格高弹性、出栏量确定性的品种。预计公司16、17年归母净利润分别为4.30、7.18亿。对17年给以20-22倍PE,目标价47.55-52.31元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。

业绩符合预期,同比大幅增长71% 公司近日发布2015年年报,业绩基本符合预期:实现收入9.87亿元,同比增12%,归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增71%,基本每股收益0.05元。报告期内,公司捕捞海参4881.7吨,同比略减2.5%,主要系消费市场对海参规格要求增大造成,其中库存海参250吨,鲜海参销售均价96.58元/公斤,同比下降7.38%。公司公告2015年利润分配预案:拟每10股转增10股,并派发现金红利0.15元。 景气恢复,成本下行,业绩有望大幅增长 2013年以来,中央打击“三公消费”,导致2014-2015年海参价格跌破了金融危机后2009年的价格。行业连续三年处于最低迷时期,从而触发大幅去产能,幅度超过30%。我们认为,三年调整之后,海参已从高端品回归大众消费品,供需新平衡已经形成,价格有望企稳回升,根据养殖周期推算,我们预期2016年秋季将现周期性拐点,预计2016年均价将同比上涨5-10%(公司业绩对海参价格弹性巨大,单价每提升1元,业绩增厚500万)。同时,公司2013年实现100%自育苗投放,自育苗成本低、成活率高将大幅降低公司海参养殖成本。经测算,2016年公司海参苗结转成本将环比下降1.5亿元。成本下行,价格恢复,2016年将综合贡献盈利接近2亿元。 结构升级、渠道优化,下游延伸已见成效 行业低迷期,公司加大了向下游拓展的力度,深度开发海洋生物制品,优化产业结构。公司小米海参、低压海参等海洋功能性食品已经开发成熟,未来有望逐步推向渠道,实现品类扩张,增加海参等产品附加值。此外,公司还强化了国内市场开发力度,多个渠道增强品牌影响力。电视购物渠道进入高增长放量期,全年上线节目200档,一年内销售收入即已超过1亿元,预计2016年将有望翻番。电商渠道累计消费者达到5万名,积累大量的客户资源;直销牌照已经获得商务部受理,预计年内能获得批复,海洋生物保健品、海洋生物牙膏、海藻面膜、海洋生物活性成分洗涤剂等相关产品将陆续面世,公司将从传统的海参养殖企业转型为海洋大健康企业。 医美转型加速落地,培育新的业绩增长点 公司于年初成立好当家美容投资有限公司,完善大健康产业布局,开拓医美产业。我们预计公司医美转型将加速落地,未来将与国内外一流医生团队和领先的医美耗材、设备等厂家共同开发国内大美容市场,依托公司海滨资源和海洋原料优势,将保健品、食品、药品、美容服务、工业旅游、休闲垂钓、休闲观光、采摘园等产业融合到一起,进行捆绑营销,实行多产业协同,打造公司业绩新增长极。 业绩增长确定性高,转型提升估值,给予“增持”评级 行业拐点与公司经营拐点叠加,业绩大幅增长确定性高;战略转型大健康、大美丽有望快速落地,释放公司未来盈利增长空间,提升估值。我们继续给予“增持”评级。 风险提示:海参价格不达预期,转型不达预期。

供应链管理龙头,持续扩张潜力巨大 公司是轻资产电子行业生产供应链龙头,战略客户小米、乐视近年新机型、新品类高增长预期强烈,传统ICT客户重回增长态势,主业持续向好。医疗器械物流及其融资租赁板块发展明显加速,打通上下游客户关系网络,利润增速有望超越传统ICT板块成为新的支柱业务板块。同时,公司利用现有资源战略布局跨境电商,打造全球交付平台,未来市场空间巨大。 深圳供应链企业龙头,战略客户增长迅猛拉动传统ICT业务板块 公司是深圳供应链行业龙头企业,在ICT和医疗器械流通领域具备领先地位,公司2015年一般贸易进口排名行业第一,全国第十。公司2015业绩在主要客户小米几无增长的情况下保持高速增长,随着2016年小米、乐视等战略客户新品发布,销售量有望超预期,保证公司业绩持续高增长。同时主要交易类存量客户重回增长趋势,看好公司在产业中地位提升带来的集中度增加。 抢滩医疗器械市场,行业纵深拓展有望成为新支柱 公司深耕高增长医疗器械物流市场,在为大量经销商服务提供供应链服务的基础上提供经销商和医院急需的融资租赁业务,提高黏度的同时吸引新增客户,并且与上游医疗器械巨头建立良好合作关系,有望从简单物流服务进一步拓展业务范围,提升盈利能力和渠道把控能力。受益于医疗器械行业高门槛和复杂性,盈利能力显著强于传统ICT板块,有望成为公司新的支柱业务板块,消除市场对公司业务、客户单一的顾虑,有效提升公司业绩和估值。 战略布局跨境电商,打造全球交付平台 公司利用其国际物流、供应链、支付领域长期积累的资源和运营经验切入跨境电商领域,并且加快布局全球交付网络,有意打造平台型交付系统,进一步延伸公司目前较为成熟的国际供应链服务产品和体系。 业绩增速可观,估值合理,首次覆盖“买入”评级 我们预计公司未来3年收入规模保持20%以上复合增长,盈利能力若保守估计,维持现有水平的情况下2016-2018年EPS分别1.64元,1.80元和1.95元,对应PE分别为41倍,38倍和35倍。参考怡亚通转型前估值,目标价80-82元。 风险提示:国内ICT制造行业持续萎缩,医疗器械进口政策变化

一季度实现归属净利30.92亿,同比增长4.37倍 公司发布2016年一季报,报告期内实现营业收入134.56亿元,同比增长43.93%;实现归属净利30.92亿,同比增长4.37倍。基本每股收益0.85元/股。 高猪价低成本强势增厚盈利,出栏规模远超同行 报告期内,公司商品猪销售均价为18.15元/公斤,同比上涨48.60%;受益于豆粕和玉米饲料用粮价格的下行(豆粕价格同比下降17.88%,玉米价格同比下降14.35%),预计报告期内公司的生猪完全成本下降至约11.9元/公斤,同比下降4.10%。头均净利增厚至706元/头。出栏量方面,报告期内公司共出栏商品猪410.02万头,甚至大过同行业其他上市公司的全年养殖规模。报告期内,生猪业务营业收入占总营收的比重达62.45%。 生猪涨势不止,全年均价有望超预期 截至16年4月21日,全国生猪均价达20.12元/公斤,环比上涨0.12%,同比上涨40.77%,创历史新高。在面临诸多不利因素的4月(如进口肉集中到港、生猪长速加快、储备肉抛压等等),但猪价仍然表现强于预期,我们认为这是对供给端极端短缺的一个最好验证。3月能繁母猪存栏量虽已止跌,但从能繁母猪到生猪出栏仍需1年左右的时间,预计高位猪价有望持续至17年上半年,高点或在三季度。 未来三季出栏量或逐渐增加,充分受益高猪价 凭借紧密型的“公司+农户”模式,温氏近年来在“南稳、西进、中扩、东增、北拓”的区域发展定位下在全国迅速扩张产能。以东北为例,从11年8月至16年一季度,公司已完成千万头养殖规模的布局。持续产能扩张反应到生产端,有望令出栏量持续增加。考虑到猪价涨势不止、成本仍有下行空间,后期头均盈利或进一步增厚,叠加出栏量增加,公司有望充分受益高猪价。 巨量规模充分享受行业景气,16年盈利增长加速,维持“买入”评级 猪价向上、粮价向下大背景下,体量大、规模扩张稳健的公司更能充分享受行业景气。预计公司未来三年的生猪出栏量可保持20%以上增长,其中16年生猪出栏量为1842万头,肉鸡出栏量为8.05亿羽。受玉米等原料价格下行的提振,生猪养殖的单重完全成本有望进一步下降。预计公司2016-18年归母净利润分别为144.91亿、102.29亿、97.49亿。对16年给以15-18倍PE,目标价60-72元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。

春捕开局良好,海参开秤价同比上涨5-10%。 公司于今日举行春季海参捕捞启动仪式,开秤价110-160元/公斤,大宗批发价集中在110元/公斤,同比上涨5-10%,比2014年价格低点上涨10%。目前捕捞海参多为3两以上大参,走货顺畅,已供不应求。今年以来,多数海产品价格触底反弹,鲍鱼价格底部上涨达80%,鱿鱼价格同比上涨超过60%,海参是少有几个未涨品种。 此次开秤价企稳略升具有指示性意义,我们预期春捕均价将同比小幅上涨。 海参回归周期品属性,价格将现拐点2013年以来,需求端受打击“三公消费”影响,供给端受南方海参冲击,海参价格在2013-2015年间出现大幅下跌(跌幅超过50%)。经过三年的行业调整,海参已经从高端消费品回归至大众消费品,海参养殖也逐步回归周期品属性。当前,海参行业供需格局正在出现积极的变化:低效率养殖户大量退出,产能去化超30%,大众消费和健康消费迅速崛起。我们认为,海参价格最低迷时点已经过去,行业供需新平衡有望在今年出现,从海参三年养殖周期推算,价格拐点有望在16年秋季至17年出现。 苗种成本下行、单产提升,单位盈利有望大幅提升 公司自2012年开始投放自育苗,2013年秋季实现100%自育苗投放。从2年半的养殖周期推算,2016年成品海参将全部来自于2013年投放的自育苗。相比高达70-80元/公斤的外购苗采购成本,公司自育苗成本仅为30-40元/公斤。根据我们测算,公司2016年海参苗结转成本将环比下降1.5亿元左右。公司投放的自育苗规格偏大,为60-80头标准,比80-100头的外购苗成活率更高,水体适应性也更强,对亩产提升效用显著。同时,公司从2013年开始在围堰海域投放人工鱼礁,增加海参生长空间,也将有望提升亩产。公司亩产平均水平已经从100公斤/亩提升至150公斤/亩,未来远景目标有望提升至300公斤/亩,将大幅降低单位成本,提升盈利能力。 战略转型,延伸产业链至健康、美丽领域 海参养殖行业逐步回归大众消费品,公司在海参规模扩张也已布局完毕,随着大坝合围完成,公司对海参养殖的资本开支将告一段落。战略转型,寻找新的增长点势在必行。根据公司公告,延伸产业链至健康、美丽领域将是重要战略转型方向。海参富含各种氨基酸和胶原蛋白,是健康修复和美容养颜的上等佳品,公司以海参为主要原料开发了品类丰富的健康保健品及美容养护品,通过电视购物等多种渠道展现,已树立起一定的品牌知名度。同时,公司也于年初成立好当家美容投资有限公司,完善大健康产业布局,开拓医美产业。我们预期公司新的战略发展方向将能与公司现有的资源、产品、渠道和品牌优势相结合,形成新的业绩增长点,为公司未来发展打开空间。 业绩拐点、战略转型给予“增持”评级 成本下行、价格拐点,公司业绩将迎来大幅提升期,同时公司布局大健康、大医美,空间巨大,将为未来业绩增长提供动力,提升估值。我们继续给予“增持”评级。 风险提示:海参价格不达预期,转型不达预期等。

15年营收净利双增长 公司发布2015年年报,报告期内实现营业总收入115.31亿,同比增长3.42,实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿,同比增长2.68%。拟不进行利润分配。 玉米业务逆势增长,登海605增速亮眼 受玉米临储价格下调及价格政策改革的影响,15/16销售季内,玉米种业迎来较大挑战。但是,公司的玉米业务仍实现营业收入14.78亿,同比增长4.43%。玉米业务逆势增长主要系母公司主打品种登海605所贡献。登海605在14/15销售季既已跻身“千万亩大品种”行列,推广面积达1300万亩,全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重,而登海605的抗性显著强于其他品种,优势大田表现加持下,预计15/16销售季的推广面积达1600-1700万亩。 毛利率下降系高温旱灾下的制种减产所致,未来有望稳步回升 2015年玉米授粉期,西北地区的高温干旱造成了玉米制种的大减产,单位成本因此上升。2015年公司玉米种子毛利率为54.05%,同比下降5.49%,降幅低于行业平均水平。天灾并非种业经营常态,公司毛利率未来有望稳步回升。 玉米价格政策改革在即,唯优势品种有望保持发展 玉米临储价格即将取消,政策改革方向为“价补分离”,我国的玉米市场价格有望于国际接轨。而我国的玉米生产成本却远高于国外。唯有经过大田表现检验的优势品种能以增产、稳产、抗病等优势,一方面以高效产能替代低效产能,提高农民种植效率,从而改善收益,另一方面实现种子业务的增长。而公司品种优势、研发优势正是其得以逆流而上的最大保障。 维持“增持”评级 预计公司2016~2018年EPS分别为0.53/0.64/0.79元,当前股价对应2016-2018年估值分别为26.09/21.44/17.44倍,参考行业估值水平,给予16年35~40倍动态PE,目标价22.49-25.71元,维持“增持”评级。 风险提示:先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。

一季度业绩创新高,同比大幅增长212.50%。 公司公布2016年1季报,报告期内实现营业收入40.04亿元,同比增长13.61%;实现归属净利润3921万,同比增长212.50%。基本每股收益0.03元。一季度业绩创新高,大幅超市场预期,标志着公司已经从水产料龙头成功转型为饲料养殖一体化龙头,一季度已经不再是传统的销售淡季。 饲料销量显著复苏,禽料增长表现尤佳。 16年一季度公司饲料销量同比增长24.30%。我们测算销量增长主要由畜禽料贡献,其中禽料同比增长约30%,猪料销量同比增长约10%。水产料同比略增2-3%(一季度为水产料淡季),主要受天气较差,养殖户投苗推迟影响。饲料销量的靓丽表现再次验证了公司巨大的综合竞争优势,“四位一体”联动模式深度转化为现实销量和市占率提升。同时,农业部3月能繁母猪存栏量环比持平,我们判断能繁母猪存栏拐点已现,预计9-10个月后生猪存栏将逐步恢复,后周期畜禽饲料景气度将贯穿2016-2017年,未来1-2年内,公司饲料产品将充分享受市占率提升与周期景气共振。 毛利率似降实增,销售费率短期走高。 报告期内公司毛利率为8.63%,同比下降0.95个百分点。原因在于公司对玉米和豆粕等原料进行了期货套期保值,原料降价尤其是玉米降价收益被计入了投资收益里。如将4558.79万的投资收益进行调整,则实际毛利率为9.77%,同比增长0.19个百分点。我们估算了公司一季度玉米采购量约为60-70万吨,则实际玉米降价约为70-80元/吨左右。此外,公司一季度加大了水产料销售投入,为5-10月销售旺季做铺垫,因此报告期内销售费率同比上升0.42个百分点,但是我们认为这并不是常态,预期后期销售费用率将稳步回归。 生猪出栏加速放量,大幅增加业绩弹性。 公司生猪养殖模式已经成型,报告期内共出栏商品猪6万多头,预计贡献利润超过2000万。其中2万多头生猪为自繁自养,在一季度高位猪价下,预计头均净利润可达500元/头,其他出栏生猪为“公司+农户”的养殖模式,预计头均净利约200-300元/头,合计平均头均净利接近400元/头。我们预计未来三季度,公司将嫁接外部产能收购并加强自身产能建设,生猪出栏量将加速放量,16年全年出栏生猪50-60万头,大幅提升公司业绩弹性。 业绩持续50%增长,继续维持“买入”评级。 公司业绩连续两年录得50%左右高增长,16年1季度再创新高,深度凸显了公司巨大的综合竞争优势。我们认为公司转型已经成功,水产料龙头正在成长为饲料养殖一体化龙头。16年公司将景气与成长共振,业绩有望继续达到50%左右高增长。公司是饲料行业最优质成长龙头,理应享受更高的估值溢价,是饲料行业首选标的,目标价21.4-23.54元,维持“买入”评级。风险提示:销量增长不达预期,原材料价格波动风险等。

15年归属净利同比增长131% 公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入482.37亿元,同比增长24.57%;实现归属净利62.05亿,同比增长130.77%。基本每股收益1.71元/股。 生猪业务量价双升,远超同行 2015年,公司销售商品肉猪1535.06万头,同比增长26.00%,其扩张规模(317万头)甚至超出同行业其他上市公司的全年养殖规模。由于国内生猪存栏去产能明显,2015年二季度起生猪价格明显回升,公司商品肉猪销售均价为15.73元/公斤,较14年上涨15.99%.生猪业务营业收入占总营收的比重达56.57%。 利益共享:提高代养费,分红18.1亿元 我们认为利益共享精神是公司成功运作“公司+农户”模式并打造温氏神话的核心。2015年,公司提高生猪代养费32.45%至215.79元/头、提高肉鸡代养费42.55%至3.57元/只,全年合作农户获得养殖结算总毛利达61.16亿元,有效保障公司在华中及北方地区的生猪业务扩张。另外,公司15年分配方案为每10股派现5元、转增2股,分红总额高达18.1亿元。 受益粮价下行,成本控制优秀 15年,豆粕年底价格较年初下降16%左右,玉米价格下降13%左右。受益于饲料粮价下行,15年公司的生猪/肉鸡的头/只均饲料成本分别下降7.46%、6.15%。其中生猪板块在抵消代养费提升、职工薪酬的增长外,单重成本仍下降0.1元/公斤,毛利率上升12个百分点至27.58%。 巨量规模充分享受行业景气,16年盈利增长加速,维持“买入”评级 猪价向上、粮价向下大背景下,体量大、规模扩张稳健的公司更能充分享受行业景气。以紧密型“公司+农户”模型扩张迅速的温氏股份正是其中翘楚。预计公司未来三年的生猪出栏量可保持20%以上增长,其中16年生猪出栏量为1842万头,肉鸡出栏量为8.05亿羽。受玉米等原料价格下行的提振,生猪养殖的单重完全成本有望下降至11.90元/公斤。预计公司2016-18年归母净利润分别为130.62亿、101.70亿、96.87亿。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,保守对16年给以20-22倍PE,目标价72.06-79.27元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。

公司拟向不超过10名特定对象发行不超过30,000万股,募集60亿元用于供应链商业生态圈建设,其中公司实际控制人周国辉认购不低于10亿,不高于20亿元,锁定期3年。我国线下经销渠道整合者初露峥嵘,定增破除资金瓶颈,业绩料将加速上行,维持“买入”评级。 定增融资确保生态建设步伐和业绩高成长。380分销平台建设如火如荼,公司已通过持股60%-70%方式在250个城市建立了超过220家控股公司,覆盖包括大卖场、中型超市、药店、母婴店和批发商在内的终端门店已超100万个,2015年业务规模超200亿,与行业前三品牌均建立合作关系。与加速建设的平台相对应,公司资金压力凸显,公司2015年至今投资额已超25亿,其中2015年下半年至今投资额超20亿。从平台公司收购到销售放量一般需要半年左右时间,期间收购资金与销售额增长带来的流动资金压力将在2016年集中体现,本次定增若成功发行,将有效支撑公司未来规模和业绩的增长。 380平台载体为基,生态圈增值服务建设投入加速。本次募投项目中380平台计划投入20亿,预计将直接用于项目公司收购等,而补充流动资金14亿中也将有部分用于平台规模扩张后补充营运资金。公司计划在3年内陆续投入63.84亿新设266家项目公司,在平台公司规模上实现翻倍,再叠加单项目公司销售额的内生增长,在2018年实现销售额1000亿目标。从最新调研情况判断,公司目前经营增速符合预期,2016年380平台销售额将达到485亿。更为重要的是,公司目前已形成渠道影响力,正在形成从量变到质变的转变。 此外,以380平台为载体的多样化供应链生态圈建设料将加速。公司互联网集群已于2015年底成立,骨干人员来自腾讯、阿里系和唯品会。本次募投项目中将有超过25亿用于加盟连锁平台、星链互联网、传媒平台和金融平台的建设。随着公司线下的380平台行业地位得到巩固,其线上销售、传媒、金融等增值业务的价值也将显现。其中传媒业务在将在定增完成前后重新加速。金融业务经过近一年磨合之后,将在2016年明显加速实现变现。 控制人参与定增,坚定发展信心。此次定增中,公司实际控制人周国辉先生将以竞价价格认购不低于10亿,不高于20亿元的增发股份,并锁定3年,彰显对公司未来发展的信心。 线下经销渠道整合者,业绩加速增长,维持“买入”评级。预计公司380平台2016年销售达到485亿,整体销售收入达640亿。不考虑定增股本摊薄,公司2016-2017年EPS分别为0.79元和0.97元,静态PE分别为38.5倍和31.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司具有明显反身性,定增若不能顺利发行将影响公司扩张计划,进而影响公司未来进一步融资计划。商贸行业资金压力巨大,扩张过快存在一定经营风险。

投资要点: 事件:牧原股份非公开增发。拟发行不超过1.01亿股,49.69元/股,募集资金总额不超过50亿元。其中,董事长秦英林、及其配偶钱瑛控制的牧原集团认购不少于40亿元,员工持股计划认购不超过10亿元。董监高不参加本次持股计划。锁定3年。 加速生猪产能扩张,谋利下一“猪周期“。本次定增计划募集19.86亿元用于生猪产能扩张,项目建成后将提供出栏生猪207.50万头,增加高品质猪肉的供应。公司2015年出栏生猪191.9万头。在原有邓州、卧龙、钟祥、曹县、唐河等在建产能基础上,公司的生猪养殖产能在18年约可达695万头。新的定增计划将令公司产能增加至约900万头,助力公司进一步扩大市场优势、巩固行业龙头地位。项目达产需时约5年,按照3-4年一轮“猪周期”的行业规律,公司届时有望再现“量价齐升”。 偿还银行贷款,提高净利水平。截至2015年末,公司的资产负债率为50.17%,财务费用达1.27亿元(占当期净利的比例为21.40%)。本次定增计划募集18亿元用于偿还银行贷款,预计将优化公司资本结构、缓解短期偿债压力、提高公司净利润水平。 短期猪价或有盘整压力,三季度将创新高。短期来看,受屠宰场控制成本、气温回升生猪长速加快、压栏肥猪面临集中出栏压及进口猪肉于4月集中到港等多方面因素的影响,猪价将面临盘整压力,但预计调整幅度将十分有限。中期来看,产能去化推动的供给收缩趋势不改。受2016年1月中下旬寒潮影响,仔猪死亡率较高,预计将对6-7月肥猪猪价形成较大支撑。预计全年猪肉进口量约150万吨,对国内供给冲击不大。总体来看,我们判断2016年猪价高点或将达到23元/公斤以上,高点预计将在在三季度。 粮价下行,增厚盈利。2016年一季度,受玉米、豆粕等饲料原材料下行的利好,公司单位成本下降至约11.46元/公斤。预计后期玉米政策的改革将令养殖成本进一步走低,公司16年生猪养殖的单头盈利最高可达1276元/头。 盈利预测:仍有超预期空间,维持“买入”评级。预计公司16、17年生猪出栏量分别为320、430万头,头均盈利分别为650、526元/头,则16、17年净利润分别为20.79、22.64亿。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,给以16年20-22倍PE,目标价75.62 -83.18元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。

事件:隆平高科发布2015年报。15年实现营业收入20.26亿元,较上年同期增长11.59%,实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,较上年同期增长35.65%。分配方案为每10股送现金红利2.00元。 优势稻种推动业绩增长。2015年,公司的两大王牌成熟品种--Y两优1号及深两优5814仍保持优势推广面积,而新品种“隆两优华占”、“晶两优华占“采取订单销售模式超预期完成了销售计划,其中隆两优华占的推广面积超过250万亩,未来有望成长为又一强势大品种。公司稻种业务实现收入10.89亿,同比增长1.48亿,占总收入涨幅的70%,实现毛利润4.85亿,同比增长0.65亿,占总毛利涨幅的47%。 外延布局助力业绩表现。2015年,公司逆势扩张,收购天津德瑞特以拓展黄瓜、大白菜等蔬菜种子业务。收购完成后,公司蔬菜瓜果种子销售量同比增长140.92%,实现营业收入1.27亿元,同比增长204%。 关注国际化布局进展。公司的国际化布局主要分两方面:1)水稻种子的国际化。公司具备世界领先的杂种水稻育种技术,在菲律宾、巴基斯坦、印度等国有多年的本地化育种布局,且在菲律宾和印度已有即将商业化的优势品种,未来公司种子出口业务有望大幅增长。2)国际化并购。对照孟山都等国际种业巨头的成长路径、及近年来中国农华企业积极整合海外资源的动作,并购重组是公司成长为国际种业巨头的必要、有效手段。中信集团入主后,公司将以国家队的身份,积极拓展海外市场。 种子法修订改善行业秩序。作为高科技含量的行业,以往龙头种企未能充分发挥其技术优势达到垄断地位的核心在于行业秩序的混乱、对于知识产权的保护不够到位。种子法的修订加强了对植物新品种权的保护,预计将逐步有效改善行业秩序,利好隆平等具备研发优势的龙头种企。 维持增持评级。预计公司16-18年净利润为5.90、7.70、9.40亿,对应EPS为0.47、0.61、0.75元。考虑到公司未来三年业绩承诺及行业龙头地位,给以17年40-42倍估值,目标价30-31.55元,维持“增持”评级。 风险提示:新品种推广不达预期,国际化布局不及预期,重大自然灾害。

投资要点: 饲料龙头王者归来,业绩持续高增长。公司公布2015年年报,报告期内实现营业收入255.67亿元,同比增长21.23%;实现净利润7.80亿,同比增长44.85%,基本每股收益0.51元。2014-2015年行业景气持续低迷,公司逆势深筑核心竞争力,是行业内为数不多量、利皆增的饲料企业,并连续两年保持50%左右高增长。 综合竞争优势快速提升,未来有望承接景气反转加速放量。公司2015年饲料销量630万吨,同比增长13.8%,主要为禽料贡献,同比增长28.82%,猪料、水产料销量基本持平。行业低迷期销量增长已来自不易,但是公司增长更具质量。公司研发、采购、生产、服务四位一体联动机制渐入佳境,产品升级与结构优化齐头并进,并深度表达为产品的综合竞争优势,推动公司饲料业务毛利率快速提升:2014年同比提升1.73个百分点,2015年再次提升1.4个百分点。其中禽料毛利率达到6%;猪料中前期料占比超过18%,毛利率同比提升1.73个百分点;水产料中高档膨化料14年同比增长45%,15年再次增长50%,高端料占比超过50%,毛利率提升至14.75%。我们预计随着行业景气反转,未来两年内公司销量增速将显著强于2014-2015年,并将有效承接公司产品综合竞争优势的提升,释放业绩弹性。 动保、苗种升级改良进展顺利,重归高速增长通道。公司对水产动保产品进行升级改良,对动物疫苗生产线进行系统的升级改造,效果提升明显并获得养殖户认可。报告期内动保产品收入重归增长,同比增31%,毛利率达到50%。水产育种也获得技术突破,品质与售价均有大幅提升,收入增速达到30-40%。我们认为动保和苗种产品未来增长空间巨大,公司在技术、品质上的突破将为公司未来盈利增长打开空间。 生猪养殖业务加速放量,提升公司业绩弹性。公司生猪养殖模式已经成型,预计2015年出栏生猪10万头,单位成本在12.5元/公斤左右。未来嫁接外部产能收购与自身产能建设,将进入快速放量期,我们预计2016年公司将出栏生猪50-60万头,大幅提升公司业绩弹性。 业绩有望连续三年接近50%增长,维持“买入”评级。公司是最优质的饲料龙头,综合竞争优势显著强于行业,16年将受益于行业景气反转,业绩有望继续达到50%左右高增长,是饲料行业首选标的,目标价21.4-23.54元,维持“买入”评级。 风险提示:销量增长不达预期,原材料价格波动风险等。

主销黄淮海,受玉米临储政策调整冲击较小。以公司15/16销售季的销售情况来看,登海系列基本已销售一空,仅登海605还有少量库存。原因在于公司主要市场在黄淮海区域,该地区1)玉米以往并不投向临储,且2)农民种植习惯不易改变,改种与撂荒意愿不强,3)玉米与花生等相比,亩均收益较高、人工消耗较少,农民播种完仍可除外打工,因此仍是种植收益较高的作物。 减产未伤供应,加速中小企业淘汰,行业趋于两级分化。虽然2015年西北地区的高温干旱造成了玉米制种的大减产,但玉米种业14/15销售季的高位库存使得本销售季供应仍然充足,行业竞争加剧。同时,由于减产带来的制种成本剧增,使得一些小公司弃种违约,加速中小企业淘汰,为登海种业这样拥有强势品种、制种管理控制能力较好的龙头企业留出更多发展空间。 老中青品种梯队销售稳健,登海605增速亮眼。母公司主导品种登海605在14/15销售季既已跻身“千万亩大品种”行列,推广面积达1300万亩,全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重,而登海605的抗性显著强于其他品种,优势大田表现加持下,预计15/16销售季的推广面积可达1600-1700万亩。经典品种先玉335渠道泡沫挤压完毕,15/16销售季恢复健康增长。另外,登海618虽尚属品种导入阶段,但走货情况良好,目前已销售一空,未来有望接力成为新一大品种。 后期销售信心充足,逆势提价、扩大制种面积。15/16销售季,登海种业逆势提价2-3元/公斤,产品毛利率维持在高位。同时,公司看好登海605等品种的持续放量,计划大幅增加16年制种面积。 维持“增持”评级。预计公司2015~2017年EPS分别为0.44/0.59/0.71元,参考行业估值水平,给予16年35~40倍动态PE,目标价20.76~23.72元,维持“增持”评级。 风险提示:先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。