一、 事件概述 公司发布2011年业绩预告,预计2011年1月1日至2011年12月31日归属于母公司所有者的净利润约在3.80亿元至4.67亿元之间,与上年同期相比增长30%-60%,EPS区间为0.59元-0.724元。同时以公司2011年末总股本64,500万股为基数,向公司全体股东以资本公积金每10股转增8-12股。 二、 分析与判断 业绩符合预期,高送转略超预期 公司全年业绩基本符合我们此前预期全年0.7元/股,主要是是通州东方玫瑰园的顺利结算。而10股转增8-12股则略超预期。 第一大股东增持彰显信心 公司第一大股东华业发展分别于2011年12 月28 日和2011 年12 月29 日增持公司股份695,572 股和413,200 股,增持数量占公司总股本比例为0.17%。本次增持后,华业发展持有本公司股份151,097,921 股,占公司总股本比例为23.42%,本次增持股份平均价格为7.2 元/股。大股东增持彰显信心。 三季度金矿业务取得实质进展,转型贵金属领域应享更高估值 公司继2011 年6 月成立了托里县华兴业矿业投资有限公司之后,于2011 年9月公告收购盛安矿业90%的股权,公司金矿业务取得实质性进展。盛安矿业拥有2个探矿权,均位于陕西省宁强县。其中宁强县鸡头山-小燕子沟一带金矿已完成地质详查报告,拥有可回收金金属量17.69吨,计划2012年6月前取得采矿权证,预计2013年之后可产生收益。 公司在托里县成立矿业公司后相关收购工作在进行中,新疆托里县也是我国金矿的主产区之一,公司如能在托里县成功获取探矿权或采矿权,将使得公司在矿业领域的拓展更进一步,实现矿产业务的全面开花。 三、 盈利预测与投资建议 公司今年可结算项目主要包括大连项目一期,长春玫瑰谷和通州东方玫瑰,不考虑金矿业务的收益,按照公司地产项目进度安排,预计公司未来三年每股收益分别为0.70元,1.10元和1.36元,对应2011-2012年的PE分别为11X和7X。公司地产业务可保证未来三年业绩高速增长,而正在进入的黄金等贵金属矿业领域将为公司提供更广阔的发展前景,理应享有更高估值,维持“推荐”的评级。 四、 风险提示: 2012年地产项目销售低于预期,金硐子沟铜金矿金矿储量低于预期;新疆区域的矿产业务收购失败。

盈利预测与投资建议 调整公司2011年EPS至1.1元,调整2012-2013年EPS分别至1.4、1.7元,对应2012-2013年的PE分别为7.3X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 调控持续从严,资金链持续收紧,市场进一步萎缩致使公司销售出现大幅下滑

公司今日公告:拟授予179位中高层管理人员5,704万份股票期权,涉及公司股票5,704万股,占当前公司已发行股本总额的0.959%。激励计划的有效期为6年。授予的股票期权从授权日开始,经过两年的行权限制期,在之后的行权有效期内分三期分别有30%、30%、40%的股票期权在满足行权条件前提下获得可行权的权利,行权价为9.97元/股。 期权覆盖面广,侧重激励中层管理人员 激励对象总人数为179人,占公司员工总数的1.56%,覆盖了副总经理、助理总经理及财务总监以上的所有区域及总部的中高层。其中子公司董事长以上级别共20人,人均授予45.3万股期权;核心中高层31人,人均授予42万股期权;其他高级管理人员128人,人均授予27.3万股期权。公司对核心中层管理人员和高层管理人员的激励程度基本相当,在弱市格局下,股票期权激励计划有利于缓解人才流失,为公司持续稳定的成长做好充分的人才储备。 2011-2013年满足行权的保底净利润增速年均约22% 授予条件已满足,预计12月底之前将完成股票期权授予。6年激励期锁定中高层,2011-2013年净利润保底增速22%。股票期权的行权业绩条件: (1)本计划有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于股票期权授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负; (2)主要行权业绩条件如下:①净利润增长率和加权平均净资产收益率(ROE)如表1要求;②营业利润占利润总额比重大于92%。 我们认为,公司的产品结构更为贴近弱市下的市场需求,开发及销售策略更为积极,考虑到公司拥有较高的已售未结资源,预计其完成未来3年平均22%的净利润增速目标可能性较高,业绩触发行权条件是大概率时间。 同时公司公告,授予的5,704万份股票期权的总预期价值为15161.23万元,我们假设2011年12月1日完成授权,大致计算出2011-2015年各期预计摊销的期权费用,每年影响每股收益最高仅为0.007元。 市场化的机制+军事化的效率+国企背景是公司实现腾飞的三大推动力 我们认为期权激励计划对中高层管理人员的正面影响较为显著,在市场弱势格局下通过非现金支出工具留住管理人员,将为公司的成长做好更充分的人力储备,市场化的机制,军事化的效率,再加上国企的背景,将使得公司在弱市下继续保持较高增速,并持续超越市场。 盈利预测及投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.15、1.50元,对应2011-2012年的PE分别为9X和7X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 市场严重萎缩致使公司销售出现大幅下滑。

前三季度销售业绩靓丽,结转将集中于第四季度1-9月份公司实现营业收入293.1亿元,比去年同期增长31.0%。其中第三季度营业收入93.2亿元,同比增长66.0%,1-9月份,公司累计实现净利润35.8亿元,同比增长9.5%,摊薄每股收益0.326元,同比增加9.4%。1-9月公司累计实现销售面积841.2万平方米,销售金额970.8亿元,分别比2010年同期增长39.9%和35.9%,公司的签约销售增速远超行业平均增速。 1-9月,公司累计实现结算面积236.9万平方米,比去年同期增长9.7%,完成年初竣工计划的32.5%。由于少部分项目的施工进程受到偶然性因素的影响,公司预计全年的竣工面积可能略低于年初计划,但差异应不会太大。 “普通住宅+高周转”策略是销售持续超越市场的重要法宝 从9月底至今的六大城市实地调研看,以自住为主的普通住宅的需求受限购、限贷的影响要显著小于大户房型(含双拼),而“高周转”的销售策略则确保了资金的快速回笼和维持较低库存,以应对行业未来可能出现的各种不利状况。在目前楼市疲软的格局下,“普通住宅+高周转”模式是公司持续超越市场的重要法宝。 拿地节奏预示10/11月单月销售有望再创新高 通过对比万科的拿地和销售,我们发现万科从拿地到推售的周期一般在11-12个月左右,在目前开发贷资金异常紧张的格局下,万科从拿地到推售的时间已经缩短至10个月左右,由于公司2010年12月份单月拿地160亿,我们预计10月前后的单月销售金额有望再次突破200亿,并创历史新高。 “放缓拿地+积极开工+积极推售”策略确保土地储备总量和结构的双平衡 三季度公司累计新增项目18个,按万科权益计算规划建筑面积约322.7万平方米。截至9月底,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积共计3581万平方米。公司通过放缓拿地、积极开工和积极推售保证了土地储备总量的稳定以及结构的均衡。 预收账款突破1200亿创新高,锁定未来两年高增长 三季度销售速度快于结转速度,使得公司的预收账款突破1200亿元,达1228.15亿元,期末预收和前三季度营收合计1521.25亿元,是去年全年营业收入的2.43倍,较高的预收账款确保了未来两年业绩的稳定增长。 预计2011-2012年EPS分别为0.90,1.26元,对应PE分别为8X和5.7X,NAV12.2元,目前股价相对NAV折价约41%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 调控进一步从紧致楼市销售出现大幅下滑;房价体向下调整致使项目销售速度放缓。

一、事件概述 公司公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入9.70亿元,同比减少49.43%;归属于母公司的净利润1.29亿元,同比减少71.24%;基本每股收益0.10元。同时预计2011年度净利润同比变动幅度在-20%-20%之间。 二、分析与判断 业绩下滑主因前三季度可结算项目减少,全年业绩仍有保障 公司前三季度营业收入及净利润同比均出现较大幅度下滑,主要因今年可结算项目减少所致。今年前三季度公司交付的楼盘仅有阳光海岸、金色蓝庭和千岛湖别墅的部分尾盘,结算面积有限。按照公司项目结算进度,年底前万家星城一期将交付,建面约14万平方米,已于2010年销售完毕,因此2011全年业绩已基本锁定。 杭州楼市成交量同比下滑显著,政策高压下市场难回暖 杭州作为一线城市,属于最早一批纳入限购范围的地区。今年以来房地产销量一直低位运行,在“金九银十”的季节日均成交量虽较8月小幅回升,但同比仍有显著下滑,9月日均成交量198套,同比下滑22%,截止10月15日,10月日均成交量115套,同比下滑43%。在信贷与限购不放松的情况下,市场的观望情绪将越来越重,预计短期内销量很难恢复。 公司可售资源丰富,但三季度推盘量低于预期,今年100亿销售计划完成有困难 公司目前位于杭州市的金色黎明与曙光公寓两个项目已具备销售条件,但仍未开盘,其开盘时间晚于预期。这两个项目均为首次推盘,若推盘后去化率较低则会影响到后期销售,因此公司较为谨慎,可能考虑以低于市场预期的价格来换取较高的去化率,来保证公司项目在杭州地区在销量上的品牌形象。据了解金色黎明与曙光公寓两个项目目前蓄客尚可,为保证公司2011年销售额,预计11-12月推盘。 此外,湘湖项目预计将在年底推出高端别墅部分,项目的稀缺性可能使销售相对容易,但因年底按揭贷发放节奏可能推后,或会影响到销售回款的确认时间,实现销售预计将在2012年实现。 2011年上半年公司销售额为42亿元,相对年初制定的100亿的任务相距甚远,考虑到杭州市场目前的销售情况,且公司三季度推盘数量有限,预计今年完成销售计划有一定难度。 现金流量表显示投资放缓是公司应对销售低迷的有效手段,账面资金止跌企稳 我们从现金流量表的销售商品和购买商品两栏发现,均创近5个季度以来的低点,在销售日渐低迷的市场中,公司选择了以退为进、缩减投资额的经营策略,使得公司止住连续2个季度的货币资金下滑趋势,但是短借+1年内到期的长债自去年年底以来呈持续上升态势,且已连续2个季度超过期末账面资金额,公司的资金周转依然较为紧张。 三、盈利预测与投资建议 根据公司项目结算进度,我们预计公司未来三年净利润分别为10.93亿元,18.70亿元和36.64亿元,对应每股收益0.81元,1.38元和2.71元。给予2012年7倍PE,则目标价9.66元。NAV估值12.77元。考虑到未来销售的不确定性,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:浙江地区销售情况进一步恶化;公司项目开盘时间再次推迟。

事件概述 公司公布2011年中报,上半年实现营业收入152亿,同比增长35.1%,实现归属于母公司所有者的净利润约在28亿,同比增长71.7%,稀释每股收益0.47元,同比增长71.7%。期末货币资金175.6亿,较年初下降8%,期末预收账款687.9亿,较年初增加33.5%,经营性现金流入338.6亿,同比增加64.4%。 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.15、1.50元,对应2011-2012年的PE分别为10X和7.5X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 市场严重萎缩致使公司销售出现大幅下滑。

一、事件概述公司公布2011年中报,上半年实现营业收入9.28亿,同比微降0.7%,实现归属于母公司所有者的净利润约在1.62亿,同比增长59.6%,稀释每股收益0.25元,同比增长59%。期末货币资金7.98亿,较年初下降40%,期末预收账款9.9亿,较年初微升2.6%,经营性现金流入14.4亿,同比下降22.4%。 二、分析与判断业绩符合预期,贡献主要来自大连和长春项目公司上半年业绩基本符合预期。增长主要因上半年结算收入同比大幅增长。公司上半年结算项目主要为大连玫瑰东方一期尾盘和长春华业玫瑰谷的部分楼盘。其中大连玫瑰东方2010年已竣工,今年上半年为现房销售,去化速度尚可。长春华业玫瑰谷有部分在建项目,将于下半年开盘销售。 期待通州项目发力,预计全年净利润增长77%,完成股权激励目标不成问题下半年可结算项目主要为通州东方玫瑰项目。该项目总建面101万平,已取得12万平预售证,今年将即可结算。该项目80%以上户型为90平以下小户型,总价较低,且靠近地铁站,符合首次置业需求,销售情况较好,今年A组团约15万平即可竣工。预计全年公司净利润增长77%,完成股权激励的增长目标50%将不成问题。 潜在项目储备丰富,看好公司地产业务未来几年的发展公司在通州还有一个一级开发项目和一个旧村改造项目,其中东小马村一级开发项目,占地面积600亩,正在进行回迁楼建设;李庄旧村改造项目在按部就班的进行,一二级联动是公司的拿地策略。公司在通州的社会资源使我们看好其未来几年地产业务的发展。 涉矿业务进展有望在下半年陆续公告2011年6月成立了托里县华兴业矿业投资有限公司,2011年8月成立了托里县华富兴业矿业投资有限公司。公司公告正积极在矿产资源领域寻找国内一流地质勘探队伍作为战略合作伙伴,结合公司的资金实力强强联手,在矿产资源开发领域开拓新的局面。公司将尽快实现矿业权的产业化,以保证公司业绩持续稳定增长。 三、盈利预测与投资建议预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为16X和11X,净利润年均复合增长率为47.70%。公司业务涉及黄金,应享有更高估值,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示:金矿储量低于预期;矿产业务收购失败;通州东方玫瑰园销售结算低于预期。 盈利预测与财务指标

一、事件概述 华业地产公布2011年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润约在1.46亿元至1.67亿元之间,同比增长45%-65%。 二、分析与判断 业绩符合预期,增长源于上半年结算房屋销售收入同比大幅增长 公司上半年业绩基本符合预期。增长主要因上半年结算收入同比大幅增长。预计公司上半年结算项目主要为大连玫瑰东方一期尾盘和长春华业玫瑰谷的部分楼盘。其中大连玫瑰东方2010年已竣工,今年上半年为现房销售,去化速度尚可。长春华业玫瑰谷上有部分在建项目,下半年开盘销售。 预计全年净利润增长77%,完成股权激励目标不成问题 下半年可结算项目主要为通州东方玫瑰项目。该项目总建面101万平,已取得12万平预售证,今年将即可结算。该项目80%以上户型为90平以下小户型,总价较低,且靠近地铁站,符合首次置业需求,销售情况较好,今年A组团约15万平即可竣工。预计全年公司净利润增长77%,完成股权激励的增长目标50%将不成问题。 潜在项目储备丰富,看好公司地产业务未来几年的发展 公司在通州有一级土地开发面积400亩,是通州玫瑰东方土地面积的1.6倍,一二级联动是公司的拿地策略。此外公司竞得的运河核心区5宗地块也将在未来陆续开发,其中一块将建成通州区地标性建筑。公司在通州的社会资源使我们看好其未来几年地产业务的发展。 向业务多元化迈进,地产业务提供较高安全边际 公司计划投资不超过3.5亿元参与金矿等矿产的开发,但预计近两年公司地产业务仍将作为主要业绩贡献,且有较高增速。目前地产行业调控政策高压不减,公司项目全部位于已限购城市中,这种背景下,公司改变房地产单一业务的经营模式,可在一定程度上规避地产销售未来不确定对估值的影响。 三、盈利预测与投资建议 预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为15X和11X,净利润年均复合增长率为47.70%。公司业务涉及黄金,应享有更高估值,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 金矿储量低于预期;矿产业务收购失败。

一、 事件概述昆明市国土局于2011年6月27日再次公告拟拍卖3宗地(共7个块地,均属于云南城投环湖东路南侧一级开发地块),共300亩,平均起拍价403万元/亩。截止目前推出的20个地块共718亩,合计起拍价近30亿,平均起拍价418万元/亩,平均楼面地价4132元/平方米。第一批和第二批推出的地块将于7月13日和7月15日正式拍卖。 二、 分析与判断 我们认为已推出地块成功拍出的概率较大,一旦拍出将再次超市场预期。 从5月6日国务院出台“桥头堡”政策,到5月中旬地块的土地性质由住宅改为商业金融,至5月中下旬政府主动出击推介该地块,到6月9日昆明推介会再次对外推荐,再到6月24日和27日连续两次推出相关地块,在巨大的融资平台还款压力之下,我们倾向于认为政府在这个时间点推出环滇三个半岛的地块是经过深思熟虑和做了充分准备的,成功拍出的概率较大。同时我们判断后续所推地块中会有高端住宅作为配套,合理的商业和住宅配比将缓解市场对该地块不能如期拍出的担心。 首期余下约18宗地块(约1911亩)预计年内将陆续进入出让程序。 据6月9日下午昆明市环湖东路南侧湖滨生态城土地出让推介会的相关信息,三个半岛首期供地为25宗地块,拟供地总面积约2629亩。前两批推出了7宗地块,合计占地约718亩,后续18宗地(约合1911亩)预计将在下半年陆续推出。后续地块的陆续推出将进一步改善市场预期。 三、 盈利预测与投资建议预计公司2011-2012年EPS分别为1.23、2.01元/股,维持短期“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:土地出让净收益的最终分成以及后续各期的开发均存在较大不确定性。

一、 事件概述 公司于6月24日晚间公告,公司环湖东路沿线土地一级开发项目三个半岛范围内的部分土地已于2011年6月24日开始陆续以拍卖方式公开出让。 二、 分析与判断 首批推出的4宗地块起拍价显著提升并且开始出让,大幅超越市场预期,将是公司短期估值提升的重要刺激因素。 据昆明国土局公告分析,本次推出的4宗地块出让起拍价范围在380-483万元/亩不等,显著高于5月份用地规划修改前的住宅用地起拍价300万元/亩,起拍价平均提升约43%;更重要的是,预期了2年多一级开发地块终于进入出让程序。土地出让速度和起拍价上升幅度均大幅超越市场预期,将对公司股价形成较强的正面刺激。 首期余下约21宗地块(约2211亩)预计年内将陆续进入出让程序。 据6月9日下午昆明市环湖东路南侧湖滨生态城土地出让推介会的相关信息,三个半岛首期供地为25宗地块,拟供地总面积约2629亩。第一批推出了4宗地块,合计占地约418亩,后续21宗地(约合2211亩)预计将在下半年陆续推出。 环滇三个半岛定位将转变为高端商务核心区,首期地块拍卖成功概率较高。 2011年5月6日,国务院出台《关于支持云南省加快建设面向西南开放重要桥头堡的意见》,云南以及昆明受中央政策的重视程度已显著超越广西,桥头堡建设意见刚一出台,昆明市规划局便将三个半岛部分地块的土地性质由住宅改为商业办公,预示着整个湖滨生态城的定位将由高端住宅区转变为高端商务办公区,这也是昆明市实现战略升级和跨越式发展的重要一步。环滇三个半岛将成为新的商业金融地标。据我们了解,市政府在5月中旬已经前往广东等地与各大开发商洽谈此地块,预计首期地块拍卖成功的概率较高,且后续推出的地将随着配套的逐步完善而持续升值。 土地出让净收益的分成比例以及后续各期是否由上市公司进一步开发均存在不确定性,这将是抑制公司长期估值提升的重要原因。 据我们测算,土地出让收益在扣除一级开发成本后,将进一步提取约36%以上的净收益作为政府的各项基金支出。剩余部分能否按照五五分成仍然存在不确定性。且自去年年底开始,公司鉴于资金紧张等各方面原因基本暂停了二期的土地一级开发,我们判断环湖东路土地一级开发后续各期是否能由公司进一步开发存在不确定性。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.23、2.01元/股,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 土地出让净收益的分成比例以及后续各期能否由公司进一步开发均存在不确定性。

报告摘要: 公司为云南省国资委旗下进行房地产一二级开发的重要投融资平台 一级地块年内出让概率大,一旦出让将引爆11-12年业绩 地价的大幅上涨,延缓出让的不利因素如绝对地价偏低等已逐渐弱化,而刺激出让的有利因素则随着政府换届结束、上市公司资金链趋紧和政府还贷的压力增大而逐步显现,土地市场自10年12月开始的逐步放量供应已初步印证了我们的判断,而环湖东路一期地块作为最具有稀缺资源优势的土地,其对周边地价带动作用显著,因此该地块推出的时点大概率会在2011年,甚至有可能比周边其他地块更早推出。 二级业务是一级业务的重要补充 二级开发业务拥有权益建面89万平米,主要分布在昆明、大理、天津和咸阳,项目获取多采用收购股权的方式,整体规模难上新台阶,利用自身资源优势与知名房企合作开发为上策。 城中村改造新政可能延缓项目推进并降低开发利润 公司在昆明有5个城中村改造项目,鉴于昆明市10年7月出台的新政致使城中村改造无法进行一二级联动,从而使城中村改造的投资回报降低至8%,公司在大白庙项目的分步退出和对万科的调研均印证一点,即城中村改造不是个香饽饽。 估值虽低但风险依然存在,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.23,2.01和2.52元,对应目前股价的PE分别为9.5X、5.8X和4.6X,对应的nav为20.0元,目前股价相对nav折价42%。根据我们的测算,公司每出让100亩土地,将会为公司增加EPS 0.08元,业绩弹性较高,我们认为随着政府换届等重要时间点的临近,环湖东路土地一期地块有望在今年下半年开始出让,公司的业绩也将逐步确认。同时由于二级开发业务目前对公司的贡献较低,政策的调控对公司的影响相对较小。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 环湖东路土地一级开发项目第一期相关地块年内仍有可能无法进入招拍挂程序;土地出让金的分成比例可能调低;项目后续二、三、四期是否能由公司进一步开发存在较大的不确定性。公司收到土地出让分成的时间点也有可能晚于土地实际成交日。

一、 事件概述 华业地产于6月15日晚发布公告称,拟以货币资金出资在新疆塔城地区托里县设立全资子公司,华业地产持股100%。公司正积极与相关资源方进行接洽,商谈包括但不限于金矿等矿产资源的采矿权、探矿权收购及矿业公司股权收购等事宜,总投资额不超过人民币3.5亿元。 二、 分析与判断 跨行业寻求新的盈利增长点体现管理层积极进取的经营理念2010年4月地产调控出台,至今已取得一定成效,住宅成交增速明显放缓,北京作为调控重灾区,去化速度显著下降。在这种背景下,公司改变房地产单一业务的经营模式,投资矿产谋求新的盈利增长点,体现了管理层积极进取的经营理念。 盈利模式多元化将有效提升公司估值金融危机之后国际货币体系不稳定,黄金充分发挥了其金融属性,价格一路上扬。目前欧洲债务危机及美国经济的不确定性依然支撑金价有上涨预期。目前黄金板块2011年动态市盈率为22倍,明显高于地产行业。盈利模式的多元化将有效提升估值。 参与矿产资源的开发对地产业务的资金链条影响较小公司计划投资额不超过3.5亿元,以自有资金投入。一季度公司财报显示拥有货币资金7.06亿元,扣除预收账款后的资产负债率为59%,属于正常水平,负债结构中以长期负债为主。公司今年计划新开工项目已获得银行授信,建设资金基本通过开发贷解决。整体资金状况状况良好,参与矿产资源的开发对公司地产业务的资金链条影响较小。 地产业务提供了较高的安全边际公司通州东方玫瑰均为小户型,首期开盘16000元,主要面对首置刚需客户。首期开盘840余套首月去化率60%以上,因首次开盘销售的房源为较差户型,预计后期销售速度将好于首期。大连、武汉、长春、深圳等项目均按期开工,进展顺利。 三、 盈利预测与投资建议 仅考虑地产业务,预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为11X和7X,净利润年均复合增长率为47.70%。RNAV估值为12.12元,公司目前股价折价15%,地产业务具有较高的安全边际,维持公司“强烈推荐”的评级。 四、 风险提示:金矿储量低于预期;矿产业务收购失败。

一、 事件概述近 日我们对荣盛发展进行了调研,向董秘了解了公司近况及二三线城市房地产市场情况。 二、 分析与判断 2011年前四月销售正常,符合公司计划 公司前四月销售情况符合公司计划。因公司多数项目位于未限购的三线城市,销售受到调控政策影响很小,部分位于限购城市的项目销售情况较差。湛江和浏阳项目今年一季度开盘首日去化率达80%,超出公司预期;聊城、廊坊、沈阳地区项目首日区划率为60%左右,符合公司计划。而南京兰亭苑受限购政策影响较大,首日去化率不到20%。整体而言去化速度正常,目前来看公司重点从事三四线城市开发的定位使其在此次调控政策下受影响较小。 资金量入为出,全年资金规划已做好,一季报的账面资金问题不必过分担忧 公司在年初已做好全年资金周转计划,年初货币资金20亿元,今年计划资金流入包括信贷融资57亿元及销售回款135亿元,计划支出包括未付土地款23亿元,工程支出83亿元,归还短期借款和一年内到期的非流动负债共23亿元,支付税费约10亿元,若不考虑今年拿地支出可剩余70多亿元现金。 除此之外公司每月召开资金管理委员会会议,审核与规划上月及未来两月资金流转情况。因此一季报显示的账面货币资金下降,资产负债率上升的情况并不需要过分担忧。但公司融资成本确实较高,一季度公司委托大股东进行信托融资13亿元,成本约12.5%。 今年拿地较谨慎,重点补充个别开发快完成地区的储备,及前期已有意向地块 公司今年计划新增建筑面积500万平方米,少于2009年的821.77万平方米及2010年的704.03万平方米。公司主要考虑到目前1700万平方米土地储备已够未来3-4年开发,土地购置压力不大。且在目前地产行业调控未放松的情况下有必要观察后期房地产市场的变化方向,因此拿地方面持相对谨慎态度。 我们看好公司“快周转”的经营模式及“三四线城市开发商”的定位 在目前地产行业调控政策的高压下,房价上涨幅度有限,通过延长开发时间来获得房价上涨带来的超额收益已经非常困难,而公司的“快周转”模式更适合于目前的行业背景。公司快周转带来的高成长在此时的市场环境下理应享有溢价。 公司定位于三四线城市房地产开发商,这些城市的房地产调控政策压力相对较小,且三四线城市目前正处于房地产消费的引导期,改善性需求较大。我们看好未来三四线城市地产市场的发展空间。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011年-2013年净利润分别为14.10亿元,19.31亿元和26.66亿元,同比分别增长38.00%,36.99%和38.07%。每股收益分别为0.98元,1.35元和1.86元。RNAV估值为13.01元。考虑到公司“快周转”和“三四线城市开发商”的定位应享有一定溢价,给予公司2011年17倍市盈率,则目标价为16.66元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 房地产行业调控政策的不确定性;公司销售已于预期。

公司发布对外投资公告,称拟以货币资金出资设立全资子公司-北京华业矿业资源发展有限公司。经营范围拟定为矿业开发、加工、销售;其他矿产品开发、加工、冶炼等。 只考虑地产业务,预计公司未来三年每股收益分别为0.75元,1.17元和1.34元,净利润年均复合增长率为43.60%。RNAV估值为12.12元。不考虑矿产业务的情况下,公司目前股价折价25.83%,而未来矿业公司提升估值想象空间较大。给予“强烈推荐”评级,目标价暂定12.12元。

一、 事件概述 我们于今日调研了大连友谊,与公司董秘交流了公司项目进展,及未来发展方向等问题。 二、 分析与判断 “三驾马车”齐进,业绩保持稳定增长 据调研信息,公司现有三块业务发展势头良好。 地产业务继续深耕大连,做实苏州市场。苏州公司定位立足江苏,辐射长三角。年底预收款24亿元,每股预收款10元,高度锁定未来两年业绩。 零售业务5万平方米店面带来营业收入稳定增长,大连高级百货店及开发区店是公司拳头产品,合计贡献收入15亿元以上,沈阳店盈亏平衡。大连友谊商城二期4万平方米在建,相当于现有大连店规模,预计2012年期逐步贡献利润。 酒店业务上,富丽华五星级酒店保持年净利润3000万-4000万,2009年装修导致折旧等费用增加,计提完毕后预计利润逐步回归正常水平。 公司业绩催化剂在于大连友谊商城二期建设完工,富丽华大酒店计提折旧完成,地产业务结算。 股价催化剂在于“城市综合体”,拿地优势逐步显现 现有三项业务未来方向是整合,使得零售、酒店及地产业三项业务之间形成互相补充的经营体,发展成为“城市综合体”,公司也在探索自有品牌。定位城市综合体,为公司未来拿地取得优势。与纯住宅开发相比,地方政府更希望建设配套更为完善的综合体,公司积累的零售及酒店管理优势将助推房地产业务的发展。预计公司会不断取得城市综合体地块。 公司发展思路是地产带动零售和酒店发展,三至五年市值达到100亿元 大连房地产市场整体运行稳健。春季房交会显示观望氛围有所增加,房价略有松动,但市内四区不到1.5万元的均价决定了房价并不高估。定位在二、三线地产市场拓展,不会因为调控政策而对发展目标产生明显影响,看好公司定位二、三线的复合业务模式。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2012年净利润分别为2.58亿元和3.30亿元,对应EPS为1.09元和1.39元。给予目标价18.53元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业调控政策的不确定性给行业带来的影响。