事件:2016年10月29日,大连友谊发布2016年三季报。根据报告,2016年前三季度,大连友谊实现营业收入15亿元,同比下滑27%。 武信投资控股入主,保障公司发展。 (1)武信投资入主大连友谊。2016年6月28日,武信投资控股与友谊集团签署《股份转让协议》,以协议转让的方式受让友谊集团持有的大连友谊股份共计1亿股(价格为每股13元),占大连友谊总股本的28.06%,并成为大连友谊的控股股东,相关股权的过户登记手续已于7月20日办理完成。根据公司公告,未来武信投资控股计划通过资产重组或兼并收购等各种有效途径,改善公司经营水平并提升其盈利能力。 (2)武信投资控股背靠武汉金控。武信投资集团(持股占比40%)、凯生经贸(持股占比38%)、恒生嘉业(持股占比22%)合计持有武信投资控股100%的股权,其中,武信投资集团由武信风管控股(持股占比25%),而武信风管则是武汉金控的全资子公司,因此,武信投资集团由武汉金控实际控制,而大连友谊的实际控制人也为武汉金控。 武汉金控由国资委控股,金融平台众多。 (1)武汉金控由国资委控股,实力雄厚。武汉金控由武汉国资委100%控股,是湖北首家金控集团,业务范围涉及担保、金融资产交易所、票据经纪、基金、小额贷款、典当等方面,旗下控股企业超过50家,直接管理的二级公司超过10家。2014年,集团利润总额9.44亿元,其中金融板块实现利润9.35亿元,占利润总额的99%。 (2)武汉金控金融平台众多。武汉金控旗下拥有众多金融公司,包括汉口银行、武汉农村商业银行、武汉信用风险管理有限公司、武汉金融资产交易所有限公司、东湖产业投资基金管理有限公司、方正东亚信托有限公司等。大连友谊作为武汉金控实际控制的上市公司,未来或借力武汉金控实现资源整合与发展。 主营业务业绩下滑。2016年前三季度,大连友谊实现营业收入15亿元,同比下滑27%,公司主营业务业绩下滑。2016年上半年,商品销售和房地产业为公司带来的收入分别占到总营业收入的79%、14%,是公司主要收入来源。随着电商的迅速发展,实体零售业受到较大冲击,行业增速明显放缓,上半年公司商品销售业务同比下降10%;房地产行业则进入调整期,中小城市房地产市场库存压力较大,收入和利润下滑的趋势难以避免,上半年公司房地产业务同比下降69%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价16.5元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.02元、0.04元、0.06元。 风险提示:宏观经济下行超预期风险、信用风险、传统业务低迷超预期风险

事件:2015年12月2日,大连友谊发布发行股份购买金融资产并募集配套资金的交易预案(修订稿),以实现业务外延拓展。此次重组之后,武汉金控将成为公司实际控制人,武汉国资委则将成为最终控制人。具体方案如下:大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司2名交易对方共发行6.6亿股购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权。同时,大连友谊拟向不超过10名其他特定投资者非公开发行不超过2.7亿股募集配套资金不超过30亿元。 主营业务发展遭遇瓶颈:公司三大主营业务百货零售、酒店与房地产业绩全面下滑。根据年报披露,2015年公司营业收入279,384.12万元,同比下降22.33%,归属上市公司股东净利润-18,704.93万元,同比下降431.31%。为寻求新的利润来源,公司公告称拟通过外延收购将公司业务拓展至担保、授信、征信和互联网金融业务,与现有业务形成协同互补,实现“金融+”战略转型。 外延拓展金融业务,实现“金融+”战略转型:担保、授信、征信和互联网金融四大业务板块形成完整业务链,担保与授信为公司核心业务,征信业务为公司担保与授信提供数据基础与参考,而互联网金融部分则是搭建了互动平台,吸引客户流量,为今后扩大融资渠道、开展各类创新业务提供广阔空间。(1)融资性担保业务板块。担保业务板块共涉及三家标的公司:武汉创业担保公司、武汉中小担保公司和武信担保集团。三家公司的主营业务是为中小微企业提供融资性担保服务,帮助中小微企业解决银行授信难的问题。(2)授信业务板块。授信业务板块涉及两家标的公司:武汉信发投及其多家子公司、武信小贷公司。两家公司主要为中小微企业提供直接信贷服务。(3)征信业务板块。征信业务板块涉及两家标的公司:武汉资信公司、武信评级公司。两家公司主要是为客户提供企业信用分析报告和信用评级服务。(4)互联网金融业务板块。汉信互联网成立于2014年9月,依托“汉金所”,从事P2P业务,主要运营模式为债权转让模式。 武汉金控存在资产注入预期:武汉金控是武汉市国资委旗下的金融平台,旗下拥有众多成员企业,包括汉口银行、武汉农村商业银行、武汉信用风险管理有限公司、武汉金融资产交易所有限公司、东湖产业投资基金管理有限公司、方正东亚信托有限公司等。大连友谊此次注入的金融资产在短期内有利于保证公司营业利润,提高公司盈利能力,解放公司在地产业务、酒店业务等方面的现金流压力。长期来看,大连友谊布局“金融+”转型,主营业务与金融业务获得协同发展,打开业务发展空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价16.5元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为37.6%、9.3%、6.7%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.50元。 风险提示:标的公司投资收益不及预期,信用风险

公司原有主业包括百货、地产、酒店,近年业绩下滑明显,公司积极谋求转型,并与武汉金控旗下的武汉信用风险管理有限公司和武汉信用投资集团股份有限公司达成重大资产重组协议,拟向武信投资集团、武信管理公司增发股份购买旗下的担保、授信、征信、互联网金融业务,增发价9.51元。 标的公司担保、授信业务经营稳健,团队经验丰富,风险甄别能力强,业务投向较好,抵质押率高,抵质押物变现能力强,公司业务风险可控,担保代偿率、坏账率均处于较低水平,业务回报收益率较好。 征信业务目前主要从事公司征信,对接武汉当地的工商、社保、税务等政府部门,数据来源真实可靠,数据及时性高,为标的公司的业务开展提供有效的风险辨识支撑。个人征信牌照正在积极申请中。 互联网金融业务平台汉金所发展态势良好,目前项目主要对接担保、授信业务客户,风险可控,未来平台将会积极对外拓展项目。2016年平台计划目标完成26亿以上成交额,有望成为标的公司利润贡献的爆发点。 未来公司将以融资服务为核心,优化调整现有地产、百货业务,实现“产业+金融”的发展模式。业务立足于武汉,逐步以北京、上海、广州、重庆等地为业务支点,稳步推进全国化布局。 公司重组事项稳步推进中,目前处于武汉市国资委、湖北省国资委审批阶段。 盈利预测。 假设增发股份收购资产及配套资金均于2016年顺利完成,上市公司总股本约为12.88亿股,2016、2017年上市公司归母净利润预测为7.54亿、8.16亿,对应EPS分别为0.59元、0.63元,对应当前股价PE分别为21.5倍、20.1倍,维持增持评级。 风险提示。 公司资产减值加剧风险、重大资产重组未获批准风险、拟收购资产经营未达预期风险。

公司利润低于我们的预期,主要原因是公司的资产减值损失大幅增加所致,报告期内公司综合考虑市场状况、销售情况等,对控股子公司大连盛发置业有限公司、全资子公司邯郸发兴房地产开发有限公司及沈阳星狮房地产开发有限公司在建项目计提了2.6亿元的跌价准备。 公司现有主业包括零售、房地产、酒店三大主业。零售业受到电子商务的冲击,收入增速放缓,成本增加,盈利能力下降。房地产业库存高企,行业步入缓慢的去库存周期,对中小城市的房地产企业形成较大压力。酒店业营业收入出现下滑。 报告期内,公司积极谋求转型,拟通过非公开发行股份的方式打包收购武汉金控旗下的担保、授信、征信、互联网金融等一体化金融资产,交易对价为62.74亿元,2016-2018年业绩承诺不低于6.38亿、7.53亿、8.62亿。 交易完成后,上市公司主营业务将新增担保、授信、征信、互联网金融等业务,以“金融+”为整体战略,为百货零售供应链、商品和住房消费者、房地产开发和物业经营商提供从前端到后期的全方位“商品+金融”服务和支持,上市公司的收入规模和盈利能力有望得到显著提升。 盈利预测:假设增发股份收购资产及配套资金均于2016年顺利完成,上市公司总股本约为12.88亿股,2016、2017年上市公司归母净利润预测为7.54亿、8.16亿,对应EPS分别为0.59元、0.63元,对应当前股价PE分别为18.7倍、17.5倍,维持增持评级。 风险提示:公司资产减值加剧风险、重大资产重组未获批准风险、拟收购资产经营未达预期风险。

公司发布2015年年度报告,实现营业收入约28亿元,同比下降22%;实现利润总额-1.6亿元,同比下降181%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.9亿元,同比下降431%。公司主营业务发展低迷,转型动机强烈,而收购武汉金控旗下一系列金融资产的重大资产事项也进入关键阶段,看好重组资产的盈利能力及外延式发展潜质。 主营业务低迷倒逼金控转型,减值计提为转型减轻包袱。公司零售、酒店、房地产三大主业都呈下滑态势,零售业实现利润-1,564万元,同比下降234%,下降的主要原因是市场低迷,可比门店销售收入及毛利率同比下降,以及辽阳友谊商城尚处于培育期亏损所致;酒店业实现利润113万元,同比下降29%;房地产业实现营业收入9.3亿元,同比下降46%,实现利润-9498万元,同比下降131%,房地产项目计提存货跌价准备及房地产业本期可确认结转的收入及毛利率同比下降是公司业绩亏损的主因之一。公司主业低迷趋势一时难以扭转,资产重组方案显示其转型决心,本年度计提资产减值损失约2.7亿元,相比2014年计提255万,大幅计提减值为本年度业绩表现留出空间。 重大资产重组进入关键阶段,标的资产具有外延式发展潜质。2月18日公告重大资产重组事项进展,正处于武汉国资委、湖北国资委审批阶段,相关事项完成后即进入证监会报会阶段,预计重大资产重组项目将在4-5月份左右得到相关反馈及批复,可重点关注。若资产重组顺利,配套融资30亿元将有20亿增资武信担保集团,利于其获得3A担保资质,进一步提升担保业务优势。而在原有担保、授信的业务基础上,借助配套融资筹得资本,预计存在着力于推进外延式发展的可能性,从资产端和资金端打通产业链,提供综合化金融服务,以实现收入结构的多元化。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,公司配套融资价格11.02元/股,当前股价已在附近区间。预计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE28~30,预计公司2016年市值约185~200亿元,股本12.88亿股,当前市值142亿元(考察资产重组和配套融资),约有30%~40%的上涨空间。 总体看,流通市值小+业绩弹性大+股价安全,维持增持评级。 风险提示:资产重组推进低于预期。

大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司发行股份购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权,承诺归属于母公司所有者的净利润2016/2017/2018不低于63781万元、75271万元、86236万元。 全面转型金融,化腐朽为神奇。公司收购武汉金融旗下担保、授信、征信、互联网金融等8家金融类公司,由传统百货、房地产全面转型金融,未来武信投资集团控股64.93%,武汉金控为实际控制人,不排除还有继续增资可能。武信担保集团、武汉信发投是本次标的资产中主要盈利公司,配套融资中20亿元用于增资武信担保集团,相对于其原有注册资本增资200%,武信担保的国资背景和多年风控经验,使其保持较高盈利能力ROE16%,增资有助于提高其对母公司业绩贡献。 安全边际高,业绩空间大。公司配套融资价格11.02元/股,另武信投资等承诺标的公司2016~2018贡献利润不低于6.3/7.5/8.6亿元,33倍PE对应股价16/19/22元,安全边际高,承诺业绩相对偏于保守,公司当前仅担保及授信板块实际盈利能力应该超于此,业绩上升空间大。 流通市值小,股价弹性大。原有股本3.56亿股,发行股份购买资产对应6.6亿股(限售三年),配套融资对应2.72亿股(限售一年),即本次资产重组后,公司流通市值约占27%,扣除原大连友谊控股股东持有股份,重组及配套融资后,实际流通盘约30亿,仅占总市值19%,股价上升弹性大。金融转型目标明确,金融资产整合将加速未来金融产业链协同性更强。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,保守估计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE30~35,预计公司2016年市值约200~230亿元,股本12.88亿股,当前市值170亿元(考察资产重组和配套融资),约有35%的上涨空间。当前股价13.25元,合理价格区间15.5~18元。 风险提示:资产重组及配套融资方案推进不及预期。

公司公告2015年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润亏损1.8~2亿元,比上年同期下降418.83%~454.25%,EPS亏损0.51~0.56亿元。 计提减值准备是公司2015年亏损的主要原因。公司考虑到房地产市场低迷,以价换量趋势明显,对大连富丽华国际项目、沈阳友谊时代广场项目、邯郸友谊时代广场项目计提减值准备,结合公司今年收到一笔1.8亿元左右的退地补偿款营业外收入,估测本年度计提5亿元左右的资产减值准备,约占总资产6%,较大幅度计提资产减值准备既是出于对房地产行业的形势预判,更是公司基于审慎风险管理原则为后续转型金融发展减轻包袱。 金融转型方向明确,重组资产质量优良。公司拟向武信投资集团、武信管理公司2名交易对方发行股份购买其合计持有的涉及债权融资的全部相关资产,即武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权。重组完成后,武信投资集团预计直接持有公司57.87%的股权,武信投资集团及其一致行动人武信管理公司将合计持有上市公司64.93%的股权,武信投资集团将成为上市公司控股股东。公司与武汉国资委旗下国有企业合作,收购一篮子金融类公司,金融转型方向明晰。并且,基于武信投资集团的国资背景和多年风控经验,其下资产保持了较好的盈利能力,尤其担保、授信板块在宏观经济增速放缓下仍保持16%以上的ROE水平。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,预计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE28~30,预计公司2016年市值约185~200亿元,股本12.88亿股,当前市值149亿元(考察资产重组和配套融资),约有25%~35%的上涨空间。 风险提示:资产重组及配套融资方案推进不及预期。

投资要点: 大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司发行股份购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权,承诺归属于母公司所有者的净利润2016/2017/2018不低于63781万元、75271万元、86236万元。 汉金所自主搭建系统本月上线,资产端主要依托于集团。12月底累计投资额近5亿,注册用户近2万人。2015年业务未做大规模推广,主要考虑在原有系统与自主研发的新系统切换成本较高,新系统在本月上线后,系统安全性提高,同时接入微信支付端,增加客户引流,未来将重点做大规模,2016年投资额预计以26亿元为下限,争取做到50亿元,用户数20万以上。当前汉金所资产端及相应的风险控制主要依托于武汉信用投资集团,以企业经营贷款为主。未来也会考虑与外部消费贷款平台合作,增加消费信贷产品,实现产品多元化。 重点发挥担保业务优势,通过增资支持规模扩张。武信担保集团等担保子公司是本次标的资产中主要盈利公司,同时配套融资中也有20亿元用于增资武信担保集团,相对于其原有10亿元注册资本,增资比例较大,一方面是以3A级担保机构为发展目标,不排除未来还将继续增资,另一方面主要基于其多年积累的风险管理经验,顺应担保行业大整合的阶段性趋势,通过打造金融服务产业链,满足客户多样化需求,将担保业务模块做大。 征信数据覆盖全市工商企业,个人征信牌照正在申请。武汉资信公司03年成立,是武汉社会征信系统唯一的承建方,数据库主要把武汉市公共部门的信息汇总,含工商、社保、公安等信息,其中社保数据是实时更新,涉及武汉所有工商企业,当前企业征信已有资质,市场化开展业务,主要为政府提供配套服务,个人征信牌照正在申请中。 金融转型助力新发展,维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,预计2016~2018归属于母公司净利润约为657、927、1232亿元,对应EPS为0.51/0.72/0.96元。若重组顺利完成后,对应市值为170亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予目标市值280~300亿。 风险提示:经济加速探底,资产重组及配套融资方案推进不及预期。

平安观点: 大型综合商贸集团,多项举措应对行业寒冬 大连友谊93年成立,96年在深交所上市。2012年,嘉威德投资成为公司的实际控制人。公司是以零售百货、酒店管理、房地产开发为主业,以其他策略性投资为补充的大型综合性商贸企业集团。2014年,我国宏观环境持续低迷,公司主业承载电商冲击、行业分流,公司不断寻求新的业务增长点。面对这种情况,公司采取多项举措来应对行业寒冬。在零售业方面,积极触网,体验为先、积极探索线上领域;在酒店业方面,服务为先、品牌提质,扩大客户规模;在地产业方面,存量调整、销售为先,积极调整销售策略,并通过土地出让金返还回笼资金。 收购资产,切入金融,构建担保、授信、征信、互联网金融四大业务线 2015年12月,公司公告拟以9.51元/股的价格向武信投资集团、武信管理公司2名交易对方发行6.6亿股(共计62.7亿元)购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权。同时拟募集配套资金不超过30亿元,按照11.02元/股的发行价测算,发行股份的数量不超过2.7亿股。 拟购买资产2013年、2014年、2015年1-9月模拟合并营业收入8.7亿元、11.8亿元和9.8亿元,模拟合并净利润4.9亿元、6.3亿元和4.9亿元。根据收购承诺,武信管理和武信投资保证标的公司2016年度、2017年度及2018年度归属于母公司所有者的净利润不低于6.38亿、7.53亿、8.6亿元。 收购完成后,公司将形成“实业+金融”的格局。 背靠武汉金控,旗下唯一上市平台 本次重组完成后,武汉金控将成为公司实际控制人,并成为武汉金控旗下唯一上市平台。武汉金控旗下拥有银行、担保、信托、金融资产交易所、基金、小贷、金融服务公司、金融外包服务、典当、资产管理等金融机构,正在筹建金融租赁公司、人寿保险公司等金融机构。 投资建议 大连友谊近年来三大主业增长受阻,公司不断落实相关多元化发展,寻求新的业务增长点,今年,公司拟收购资产切入担保、授信、征信以及互联网金融等领域,所收购资产盈利能力较好、风险管控能力较强;收购完成后,公司将成为武汉金控旗下唯一上市平台,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济表现不及预期,零售业景气度继续下降,房地产市场回暖不及预期,业务整合不及预期等风险。

投资要点 业绩下滑,公司谋求转型:公司传统主营业务百货零售、房地产开发、酒店均面临压力,百货零售收到电商冲击,房地产企业库存高企、去库存压力加大,酒店业供大于求,公司主营增长乏力,业绩下滑,战略转型迫在眉睫。 转型“金融+”:公司拟通过非公开发行股份的方式打包收购武汉金控旗下的担保、授信、征信、互联网金融等一体化金融资产,交易对价为62.74亿元,2016-2018年业绩承诺不低于6.38亿、7.53亿、8.62亿。 控股权变化,武汉金控拟入主:资产重组前,公司实际控制人为公司管理层控制的嘉威德公司。本次资产重组方案完成后,不考虑募集配套资金的方案时,武信投资集团及其一致行动人武信管理公司将合计持有上市公司64.93%股份,武信投资集团将成为公司控股股东,武汉金控将成为上市公司的实际控制人,最终控制人为武汉市国资委。 盈利预测:假设增发股份收购资产及配套资金均于2016年顺利完成,上市公司总股本约为12.88亿股,2015-2017年上市公司归母净利润预测为0.98亿、7.54亿、8.16亿,对应EPS分别为0.28元、0.59元、0.63元,对应当前股价PE分别为54.1倍、25.5倍、23.5倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:重大资产重组未获批准的风险、拟收购资产经营未达预期风险。

主要观点: 注入全产业链金控平台,谋划“金融+”整体战略。公司拟收购武汉金控旗下担保、授信、小额贷款、征信以及P2P互联网金融相关资产(作价62.7亿元),若收购完成,武汉金控将成为上市公司实际控制人,武汉国资委成为最终控制人。本次交易完成后,一方面,上市公司业绩将出现显著提升;另一方面,未来上市公司可将新增金融业务与现有自持商用物业项目、房地产项目、百货零售形成协同互补,以“金融+”为整体战略,为百货零售供应链、商品和住房消费者、房产开发和物业经营商提供从前端到后期的全方位“商品+金融”服务和支持。 若交易完成,大连友谊将成为武汉金控旗下唯一上市平台。(1)国企改革背景下,提高国有资产证券化率将成为趋势,若本次交易完成,公司将成为武汉金控旗下唯一控股的上市公司,平台优势显著。(2)股东的国资金控背景,将有助于公司各项业务的开展。目前武汉金控旗下除本次拟注入的金融资产外,还控股了湖北金融租赁公司、长江金融服务公司和武汉金交所三大金融类资产,同时还参股了汉口银行、方正东亚信托以及武汉农商行。武汉金控旗下庞大的金融阵营,有望成为P2P平台汉金所的合作对象,为汉金所提供充足的优质资产。 四大板块相互促进,打造完整产业链。公司本次拟重组标的包括担保、授信、征信以及P2P互联网金融四大业务板块,板块之间相互支撑,联合打造出一条为中小企业提供金融服务的完整产业链。此外,我们认为,标的公司授信业务的全国布局将为公司担保、P2P 平台带来业务的扩张,同时为征信业务提供更多的省外样本数据。 “汉金所”:打造华中区域最大的金融交易平台。(1)上线首月交易量突破1亿元。汉金所自2015年3月正式上线以来,首月交易量突破1亿元,创下华中地区国资系P2P平台上线首月交易纪录。(2)充足的优质资产是平台可持续成长的核心保障。武汉金控旗下拥有庞大的金融公司阵营,授信和担保板块可为平台提供优质的资产端。同时,我们预测,未来武汉金控旗下的金融租赁、金交所以及参股银行和信托公司,均有望成为汉金所的合作方,为平台提供充足的优质资产。汉金所依靠股东背景优势、强大的风控体系等优势,其平台交易规模有望在16年实现飞速发展。 征信:汇聚“政府+金融”数据,铸造“个人+企业”征信系统。(1)发力早,经验丰富。武汉资信公司被国家发改委授予“全国首批‘国家信息化试点单位’”称号,是国内最早从事征信业务的专业机构之一。目前公司拥有全国领先的个人和企业征信系统。(2)汇聚“政府+金融”数据。通过与武汉市政府各职能部门的紧密合作,重点收集产生于公共服务和社会管理的企业信用数据,并通过武信投资集团旗下的金融业务,积累形成的客户信息。(3)展望一:个人征信业务有望获得突破。公司目前承担着武汉市社会联合征信系统(包括个人和企业)的建设和运营,我们认为,公司在个人征信业务方面具有领先的技术和经验优势,后续有望在个人征信牌照方面获得突破。(4)展望二:数据源逐步向湖北省扩容。我们认为,未来随着湖北省信用系统建设的推进,公司有望与湖北省信用数据实现共享。 看好公司互联网金融和征信业务的发展前景,给予“买入”评级。我们预测:不考虑本次注入资产的业绩,大连友谊原主业2015年-2017年净利润分别为0.41亿元、-0.67亿元和-0.48亿元;若资产重组实施完成,则上市公司15-17年净利润分别为6.90亿元、6.80亿元和8.75亿元,目前股价对应PE分别为41.5倍、42倍和33倍。在本次资产重组完成的情况下,考虑到公司航母级的金控股东背景、全产业链布局的协同性, 以及P2P、征信业务未来广阔的发展前景,我们给予公司 “买入”评级。 风险提示:本次重大资产重组进程受阻;公司原有主业出现超预期下滑;拟收购标的资产业绩不达预期, P2P 平台以及征信业务发展不达预期。

公司公告:1、公司董事会表决通过了与浙商金汇信托股份有限公司签订信托贷款合同的议案,信托贷款规模为4.5亿元,用于补充公司流动资金。贷款利率执行固定利率8.5%/年,贷款期内不进行调整;2、董事会本着审慎原则,决定变更应收款坏账准备计提比例,此前3年以上应收款项坏账准备计提比例统一为30%,现改为3-4年应收款计提比例为30%,4-5年应收款计提比例为50%,5年以上应收款计提比例为100%。 公告点评: 拓宽融资渠道,解决公司资金需求。经过多年发展,公司已形成以零售业、酒店业为中心,协同房地产业复合发展的业务格局,并且初步实现产业间的协同发展,良性互动。但由于公司目前在建与待建项目较多(尤其是房地产开发项目),故对资金的需求量也随着规模的扩张而不断增长。此次通过信托贷款方式融资4.5亿元,是公司拓宽融资渠道,改善公司财务状况的一次积极尝试。截至2013年一季度末,公司银行贷款总额约27.2亿元,资产负责率高达79.2%。 公司目前在建项目主要有4个,分别为沈阳友谊时代广场、邯郸友谊时代广场、大连富丽华国际公寓和苏州双友新和城项目,其中我们预计大连富丽华国际公寓明年预售,沈阳友谊时代广场、邯郸友谊时代广场2015-2016年投入使用。 变更应收账款坏账计提比例,对公司2013年业绩影响不大。根据公司2012年年报的应收账款数据,我们判断其2013年Q1的应收账款49.63万元,其账龄在4-5年左右,因此即使按100%计提,对公司当年的利润也影响不大,可以忽略。 公司主要看点:①MBO完成后,公司未来的业绩释放值得期待,但我们认为未来公司的利润释放将是一个逐渐的过程,需要耐心,业绩释放主要来自于友谊商城2期开业后的盈利增长,以及2012年末地产27.64亿元预收房款的结算;②友谊集团可能的资产注入。集团目前持有奥林匹克购物广场、春柳购物中心等4个与上市公司存在同业竞争的资产,未来存在通过资产注入等方式来解决同业竞争的可能;③资产重估值突出,目前股价安全边际高。公司目前自有物业(已开业项目+待开业项目)的RNAV值约为34.32亿元,折算股价9.63元/股,相对当前股价溢价率约67.2%。 盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元、0.89元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力,给予商业15倍PE,地产12倍PE,目标价7.23元,目前公司股价对应2013年PE11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控力度加大

大连友谊已于2012年11月完成MBO,其三大业务中商业、酒店增长稳健,房地产业务2012年末预收房款27.64亿元,且储备项目多,未来可持续。MBO完成后,公司核心管理层与上市公司在利益上结合的将更加紧密,能够激励管理团队降低代理成本,为上市公司创造效益,公司未来的业绩增长存在释放动力。公司三大看点:MBO后的业绩释放、友谊集团可能的资产注入、较高的资产重估值。 投资要点: MBO已完成,未来业绩有望得到释放。为避免大股东变化可能带来的上市公司经营管理波动,嘉威德投资(管理层持股公司)承接了原第一大股东一方地产的34.4%友谊集团股权(承接后,持股比例51%),并于2012年11月获股东大会通过。管理层此次MBO友谊集团的价格折算大连友谊的股价约为5.13元/股。MBO完成后,管理层与上市公司在利益上结合的更加紧密,未来公司的业绩增长存在释放动力。 商业板块:以百货零售为主,内生增长与外延扩张双轮驱动。公司商业定位中高端,目前已开业项目7个,待开业项目4个,过去6年公司商业营收增长稳健(年复合增速8.5%),利润贡献主体是友谊商城1期,年净利润6000万左右;商业板块的外延扩张主要看2012年9月底开业的友谊商城2期(主要增长点),以及待开业的4个新项目(大连东港、沈阳金廊、辽阳京都购物中心、邯郸项目)盈利增长。 酒店板块;营收增长稳健,利润波动较大。富丽华大酒店是公司酒店业务的收入、利润贡献主体,凭借良好口碑与管理,公司酒店业务营收增长稳健,利润受费用、折旧等因素影响波动较大。目前富丽华酒店3期在建,预计2013年可实现预售。 房地产板块:储备项目多,未来可持续成长。经过多年发展,公司地产业务已形成以大连为重心的辽宁区域、以苏州为中心的长三角区域、以邯郸为切入点的环渤海区域的战略布局。公司目前在售的房地产项目主要有2个,储备项目6个,2012年末共有预收房款27.64亿元,待售面积115.98万平米,在预收房款逐步结算,以及新项目依次开盘的背景下,公司地产业绩的持续稳定增长是大概率事件。 公司看点:①MBO完成后,公司未来的业绩释放值得期待。动力主要源于友谊商城2期开业后的盈利增长,以及地产27.64亿预收房款的结算;②友谊集团可能的资产注入。集团目前持有奥林匹克购物广场、春柳购物中心等4个与上市公司存在同业竞争的资产,未来存在通过资产注入等方式来解决同业竞争的可能;③资产重估值突出,目前股价安全边际高。公司目前自有物业(已开业项目+待开业项目)的RNAV值约为34.32亿元,折算股价9.63元/股,相对当前股价溢价率约60.77%。盈利预测及投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元、0.89元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力,给予商业15倍PE,地产12倍PE,目标价7.23元,目前股价对应2013年PE11.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控力度加大

2012年业绩低于预期,原因主要系公司三大业务的经营情况下半年未见明显好转(零售业、酒店业及房地产业下半年的利润下滑幅度较上半年有所扩大),同时期间费用率上升较快所致。 ①零售业:受整个消费市场不景气,以及友谊商城一二期贯通施工导致部分经营场所停业等因素影响,公司2012年商业部分的营业收入为16.43亿元,同比下降7.6%,营业利润亦同比下降26.21%(上半年下降幅度为22.67%); ②酒店业:受大连酒店行业激烈竞争,以及同期转回酒店业坏账准备等因素影响,公司2012年酒店业务实现收入2.91亿元,与2011年基本持平,但营业利润却同比下降80%(上半年下降幅度为76.98%); ③房地产:受开发周期影响,本期结算的地产收入为14.01亿元,同比增33.81%,但营业利润受毛利率下滑影响,同比下降1.09%(上半年为正增长16.62%); ④期间费用率:受资金占用增加及借款利率提高影响,公司的财务费用较去年同期增长89.6%,并使得公司的期间费用率同比提高1.73个百分点,达到17.57%。 公司的MBO已于2012年11月完成,未来的业绩释放值得期待。①零售业:目前公司的友谊商城一二期已实现无缝连接,装修改造、品类调整也已基本结束,二期新增的2万平米营业面积,以及协同效应的发挥,将使得公司的商业利润快速增长;②酒店业:2013年的营业利润有望逐步恢复至3000万左右的正常水平;③房地产:2012年末公司共有房屋预收款27.64亿,折合EPS约1.1元,未来将逐步结算,这些房屋预收款将是公司未来业绩增长的重要保障。 公司地产业务储备项目较多,未来可持续成长。公司的地产项目布局以3大战略区域为主(以大连为重心的东三省、以苏州为中心的长三角、以邯郸为切入口的环渤海),目前共拥有权益未结算建筑面积90多万平米,2013、2014年预计将分别有苏州唯亭、河北邯郸、沈阳金廊等项目开盘并陆续结算,如果再考虑到公司2012年末拥有的27.64亿房屋预收款,则公司未来地产业务可持续成长可期。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元、1.05元,其中地产业务是未来业绩增长的主要动力。我们认为公司未来的看点主要是MBO后的业绩释放、友谊集团的资产注入以及较高的资产重估值(NAV10.62元),给予商业15倍PE,地产8倍PE,目标价7.8元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:消费持续低迷、财务费用快速上升、房地产调控

公司业绩有爆发潜力. 公司三季度末预收账款为32亿元,至少可以为公司贡献1.2元以上的每股收益。将在未来几年结算。公司业绩有爆发潜力。我们预计公司今年销售额近20亿元,明年公司唯亭与富丽华三期将开售,业绩稳定性较强。 管理层MBO,有望迎来新的发展篇章. 11月6日,公司公告,公司控股股东大连友谊集团的控制人发生变更,控股股东大连友谊集团的第一大股东一方地产,将持有的34.4%大连友谊集团股权转让给大连嘉威德投资有限公司,成交价1.88亿元。 嘉威德主要由大连友谊管理团队组建,转让完成后,嘉威德将持有友谊集团51%股权,成为大连友谊实际控制人。 这一事项将在11月23日召开的股东大会进行审核。 收购成功后,公司管理层成为上市公司的实际控制人。无论从管理和业务发展上都将更上一层楼。但这将是渐进的过程。 目前估值合理,未来值得期待. 我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.73、1.03元,对应11月20日收盘价市盈率分别为9.2、6.5倍,我们计算公司NAV为9.55元,比6.68元的股价高出43%。 从公司目前所处行业水平及成长性来看,我们认为公司合理估值水平为2012年PE10倍,目标价7.3元。目前股价合理。 公司日前启动了管理层收购,收购完成后,未来发展值得期待。 风险提示. 销售低于预期。