投资建议 公司商业运营能力和新零售转型探索业内领先,盈利能力好于同业。受益于15年关店止损,及16年下半年行业弱复苏,公司16年出现业绩拐点,并加快了新店布局,17年计划开店6-8家。零售市场在经历多年低迷后,有望实现持续性弱复苏,公司门店集中深圳及消费需求较为旺盛的一、二线城市,中高端消费需求的缓慢恢复和充足的项目储备将支撑长期业绩稳健成长。公司积极探索轻重结合的发展模式,具备类基金运作潜力;作为中航工业旗下商业上市平台,央企改革预期强烈。首次覆盖给予“买入”评级,目标价20元(对应剔除地产后17年25XPE)! 盈利预测与估值 公司地产项目进入结算期,将增厚17-18年业绩。我们预计公司16-18年净利润增速-53.13%、33.46%、16.70%,16-18年EPS分别为0.71、0.95、1.10元,对应PE分别为19.8X、14.9X、12.7X。若不考虑地产结算增厚业绩,预测公司2016-18年净利润增速-53.13%、12.28%、15.92%(剔除15年资产证券化影响后2016年可比净利润增速38.69%),16-18年EPS分别为0.71、0.80、0.92元,对应PE分别为19.8X、17.7X、15.2X。 风险 宏观经济进一步下行,消费增速大幅下滑;新店培育期拉长;REITs类基金运作进程不及预期。

投资逻辑 化妆品:经济新常态下的最美行业。15至20年中国化妆品行业复合增速将达9.42%,是受益消费升级和结构变化的最美行业。化妆品细分品类和品牌层级复杂,市场集中度低,消费群体的代际变迁和个性化需求下,新品牌有突围空间。化妆品牌的成功是产品定位、分销模式和渠道选择、营销推广和终端销售执行等一系列运营环节的综合结果。国内幅员广阔、渠道结构复杂、消费者需求变化迅速,决定了渠道推广和执行力是目前阶段驱动化妆品牌成长的核心要素。电商渗透率快速提升,商超和百货渠道份额下滑明显,专营店是线下增速最快渠道,代理商/经销商是主流推广模式。 公司优先整合产业链优质资源,颜值经济产业圈雏形初现。公司工艺蜡烛主业稳增长,从2013年开始投资收购广州栋方(研发生产)、广州韩亚(品牌)、杭州悠可(线上渠道)、上海月沣(线下直营渠道),并成立供应链管理公司(整合线下经销渠道)逐步完善化妆品产业链布局。目前业务体量:1)电商代运营GMV体量18亿元(2016年);2)线下省级经销商体量约50亿元(2017年);3)线下CS网点7.5万个,BA约38万(2017年)。未来看点在于:1)渠道建设完善后品牌间、渠道间的协同效应;2)依托线上线下渠道布局和客户共享,自有品牌拓展及向医美等方向延伸。 化妆品电商代运营前景广阔,全渠道布局的杭州悠可业绩持续高增长。跨境电商政策仍不明朗,线上品牌旗舰店优势凸显,化妆品电商代运营行业享有渠道红利。公司通过两次收购获得杭州悠可100%股权,后者在品牌代运营行业优势明显:1)深耕海外中高端化妆品合作;2)线上销售渠道全布局;3)团队经验丰富助力盈利能力强。2015年悠可承诺业绩完成率达119.3%。专业团队、创新营销方式、上市资本助力下有望进一步提升悠可的综合能力,获得更多品牌商的合作,助力业绩高成长。 整合线下多层级渠道资源,提升整体经营效率和议价能力。在资本化率和集中度低的行业契机下,青岛金王以资本为纽带,整合线下经销商资源。目前已并购线下连锁专营渠道运营商上海月沣及设立产业链管理公司,完成9省12家经销商的约24500个终端网点整合,计划于2017年底完成全国31省/直辖市约30余家经销商的收购,成为国内最大的线下多层级化妆品渠道综合运营商。通过嫁接资本优势、品牌资源和管理系统,有望打破区域的限制,享受规模效应,提升体系内经销商的整体议价能力和综合实力。 盈利预测 公司投资收购的标的在历年均完成业绩承诺,预计未来三年大概率完成承诺值。预计公司16-18年摊薄后EPS分别为0.45/1.31/1.14元(17年含悠可37%股权重估增厚净利润2.275亿元),对应PE分别为64X、22X、26X。若不考虑17年悠可37%股权增值,则预测16-18年EPS分别为0.45/0.84/1.15元,对应PE分别为64X、35X、25X。 投资建议 公司作为A股稀缺的化妆品产业链领导者,已逐渐完善研发生产、品牌、线上下渠道建设的化妆品产业链,颜值经济产业圈雏形初现。短期杭州悠可将受益渠道红利和规模优势保持业绩高增长;线下代理商渠道整合持续推进,资本助力下线下业务规模和利润贡献持续提升。长期来看,线上线下业务协同发展,渠道经营效率和议价能力将逐步加强,自有品牌运营及向医美服务等领域拓展空间大。公司员工持股计划为后续战略深耕执行提供制度支持。维持“买入”评级,目标价33.6~37.8元(对应17年40-45XPE)。 风险 受宏观经济影响,化妆品市场增速放缓;后续线下渠道并购推进不及预期;公司对收购业务整合协同效果不佳。

钻石市场长期景气度无忧,未来5年CAGR=5%:美国人均GDP5000-20000美元阶段是珠宝消费的快速提升期,中国人均GDP接近8000美元,正处于珠宝消费扩张阶段。钻石消费36%源自婚庆,我们测算未来5年结婚人数将稳中有降,婚庆相关购买需求占比可能下降,但钻石的内涵也逐步从爱情衍生至时尚、自我购买,客单价、购买频次有望提高。我国人均钻石消费大幅低于美国、日本等发达国家,根据Debeers的研究预测,中国2016-2022年钻石消费市场CAGR=5%。 珠宝行业进入调整期,品牌/渠道运营和并购整合是核心竞争力:受宏观经济下滑影响,珠宝行业结束了持续多年的高速增长,进入低迷期。去年下半年以来,中高端消费底部企稳,限额以上珠宝零售增速自9月回归正增长,行业或已渡过最艰难的“寒冬期”。从发展模式来看,跑马圈地式发展模式弊端显现,市场竞争激烈、集中度低、产品同质化严重、品牌附加值低,品牌/渠道运营和产业链整合能力将是未来竞争关键。我们认为具有较强品牌运营能力、融资渠道(上市企业)和机制优势(民营)的企业将在下一阶段的行业竞争中占据更大优势。 深谙跨界娱乐营销,国内领先的中高端钻石品牌:公司是自主设计、生产外包、自营零售的钻石珠宝品牌商,产品销售主要来源于旗下定位中高端的钻石自有品牌“TESIRO通灵”。公司从成立之初就实施超级单品战略,旗下的产品颇具文化内涵、设计精美、切工精湛。公司深谙跨界娱乐营销,通过与热门IP、影视明星、比利时王室的良好营销合作,形成较强的品牌影响力,成为国内难得的具有高品牌溢价的钻石珠宝企业。 直营起家,立足江苏布局全国扩张:公司在全国拥有门店498家,其中直营占比超过50%,江苏省内门店占比超过60%,销售收入超过15亿元,规模位于行业第二梯队。先后引入卢森堡欧陆之星、香港欧陆之星作为战略投资者,具备较强的供应链优势。近年来,公司在行业低迷期保持稳健成长步伐,盈利能力优于同业。13年开始加大跨区域拓展力度,上市后,凭借募集资金支持,有望进一步加快渠道开拓步伐,形成覆盖全国的营销网络。n盈利预测:我们预计公司2016-18年收入增速分别为11.9%、19.9%、25.7%,净利润增速分别为26.37%、21.77%、26.65%,16-18年EPS分别为0.94、1.15、1.45元,对应PE分别为41.4X、34.0X、26.8X。 投资评级:钻石珠宝行业受益消费升级,仍有广阔发展空间。行业正从粗放扩张向成熟期过渡,整合和品牌/渠道运营能力是关键。公司以直营模式起家,通过持续品牌投入和出色的跨界娱乐营销提升品牌知名度和溢价能力,产品设计、供应链能力、盈利能力领先,具有较强的综合竞争优势。公司立足江苏,将在募集资金支持下布局全国市场,进一步提升市场份额和品牌影响力。首次覆盖给予“增持”评级! 风险提示 行业景气度下行,直营店存货积压;全国扩张效率低、募投项目收入贡献不及预期。

公告简评 1月5日,公司发布公告,长江证券近期完成了“长江楚越-中百一期资产支持专项计划”资金募集,募集资金总额为10.4亿元人民币。根据转让协议安排,16年12月28日,公司收到转让价款4.21亿元,17年1月4日,公司收到转让价款5.98亿元,实施完成本次资产证券化交易,预计本次交易分别在16、17年产生税后净利润约2.43、1.82亿元。 经营分析 物业资产证券化成功落地,大幅提升两年盈利:16年8月,公司拟将中心百货店、黄陂购物中心和江夏购物广场三家门店物业实施资产证券化,后续以市场价格租赁门店继续经营。物业资产证券化一期已于日前完成,包含中心百货店、江夏购物广场两家门店,分别在16、17年产生税后净利润约2.43、1.82亿元。后续黄陂购物中心资产证券化运作未来若继续推进,预计带来不少于2.05亿的投资收益。公司通过资产证券化赚取巨额物业升值收益,大大提升16、17年盈利水平,并支持公司主业转型和创新业务扩展。 主业转型初显成效,今年盈利拐点确定:在永辉的帮助下,公司大力度整合供应链体系、改造传统门店,运营效率已有改善迹象、改造后门店表现较好。公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出,16年大规模关店及电器合资甩下亏损包袱。此外,公司布局受益消费升级的便利店、进口商品直销新兴业态,打造新的利润增长点。随着公司转型初显成效&关店、合资减少“出血点”,公司盈利能力有望在今年大幅改善。 新零售成发展趋势,密集网点价值凸显:以阿里为代表的线上巨头纷纷布局线下,引发市场对线下门店价值的重新审视。我们认为具备强客户黏性、密集区域网点和较大销售规模的商超是线上巨头的重点合作方向,公司在湖北区域的商超龙头地位巩固,在网点数量和销售规模上均远超湖北同业,与电商供应链具有巨大的协同空间。随着阿里以三江购物为试验田的新业态模式逐步落地,未来其他线上线下合作推进,将进一步催化商超板块行情。 盈利调整 考虑公司资产证券化落地时点变化,我们将公司16-18年EPS从0.28、0.10、0.16元调整至0.03、0.35、0.22元,对应PE分别为295.4X、27.4X、42.8X。 投资建议 公司转型渐入佳境,随着门店调整、关店减亏、供应链优化等各项转型提效举措的稳步推进,公司盈利能力有望在今年大幅改善。长期来看,我们看好永辉入股后,公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间,随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平&线上线下融合模式的探索,将推动市值稳步上涨。维持“买入”评级!

盈利调整 暂不考虑匡时国际利润合并影响,参考近期华泰证券减持收益,将2016-18 年净利润增速预测从-9.97%、16.77%、21.38%调至7.49%、10.28%、15.24%,16-18年EPS从0.33、0.39、0.47元调至0.39、0.43、0.50元,对应PE分别为30.5X、27.7X、24.0X。 投资建议 公司探索场景化、体验式的新奇特专卖业态,锁定80后/85后消费群体,转型已初显成效。随着门店陆续向宏图Brookstone升级,销售额及毛利率有望稳步提升。公司收购国内第三大拍卖行匡时国际进军拍卖行业,兼具稀缺性、高成长性,预计交易在17年完成,将大幅增厚当年业绩。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台,公司有望借助集团资源支持,迅速开拓第三方支付和消费金融业务。考虑公司拍卖业务布局加速推进,匡时股东大幅增持公司股票将提振股价,上调公司评级至“买入”。

事件点评 12月19日晚,公司公告全资子公司平潭信众拟以4.8亿元受让中银地产位于天津市宁河区潘庄工业区的目标宗地(占地面积21.1万平米)以及在该宗地上建设的目标房产(规划建筑面积13.6万平米)。这是继北京地块后公司在京津冀区域拿到的第二块物流用地,也是年内第五个落地项目。 经营分析 收购天津稀缺地块,华北区域再下一城:公司10月底刚公告获得北京地块,此次通过收购中银地产旗下项目再获天津21.1万平工业用地(测算拿地价格74.1万元/亩),进一步完善华北市场布局。该项目处于在建状态,将由中银地产负责后续建设,完成后过户至平潭信众名下。部分资产转让款由平潭信众通过银行委托贷款的形式分期出借给中银地产,在满足约定条件后进行抵销。 核心城市仓储需求旺盛,项目投资回报率稳定。核心区域物流地产需求旺盛,而仓储物流用地供应紧缺,一线城市及周边供需缺口尤为明显,高涨的租金和物流地产升值潜力保证了核心城市(一线及周边&东部沿海城市)项目的高回报率。参考宝湾物流的同区域成熟项目,天津高端仓库租金高达1.1元/平/天。假设18年初开始招租运营,我们测算项目持有投资回报率8.2%,6%的资本化率下退出可实现约2.4亿税前开发利润。 团队/机制/基金模式优势打造行业新黑马,三年200万方规模可期:公司物流地产的管理团队均来自国内领先的物流开发企业,通过10%的GP份额及30%的收益份额利益绑定,是业内最优激励机制。年内先后获得5块土地,且均位于核心城市,验证了团队持续拿地能力。公司有望全年落地60万方以上运营面积,未来三年目标达成200万方运营面积,成为物流地产行业成长最快的黑马企业。明年一季度首个佛山项目将投入运营,根据区域供需我们判断租赁情况将符合预期,进一步验证团队招租和运营能力。 资本化率下行利好物流地产估值提升,定增到位后项目推进将加速:目前,市场上优质物流地产项目无论租赁市场还是收购市场都处于供不应求状态,在利率下行周期下,高收益资产稀缺,物流仓储资产将保持升值趋势,提升未来项目持有或退出的利润率水平。公司定增方案仍在审批过程中,完成有望突破资金瓶颈束缚,加速公司物流地产业务推进步伐。 盈利预测 公司首个佛山项目有望在18年通过基金模式退出,我们测算实现净利润1.5亿元,暂不考虑其他项目的退出时点,我们预测公司16-18年EPS 为0.14、0.16、0.26元,净利润增速为159.69%、11.73%、63.31%,对应PE分别为70.0X、62.6X、38.4X。 投资建议 公司受益于商业地产结算,16年业绩将实现高增长;百货经营稳定,外延扩张下,17年将迎来主业业绩拐点。年内斩获5块地块,验证团队拿地能力,凭借团队/机制/基金模式优势,公司物流地产业务有望迅速做大规模,形成网络效应。未来,成熟项目出售兑现利润,公司业绩有望大幅提升。维持“买入”评级!

投资逻辑 湖北商超龙头,网点价值凸显:公司是中西部地区连锁规模最大、商业网点最多的商业企业,以超市业态为主,兼顾百货、电器。2015年,公司实现规模销售350亿元,网点数量1090家,在网点数量和销售规模上均远超湖北同业。商超与电商供应链和物流体系存在较大的协同空间,密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户,优化和降低最后一公里物流配送成本。京东入股永辉、阿里入股三江均彰显了区域超市高密度网点与电商结合的广阔空间,公司覆盖湖北的高密度网点价值凸显。 业绩短期承压,经营效率存提效空间:在外埠门店培育期拉长&刚性费用持续攀升的情况下,公司营收增速自2011年持续放缓,净利润增速也呈下滑趋势。15年以来,公司探索经营转型,并在16年大规模调整门店,导致业绩陷入亏损。与同业相比,公司毛利率处于行业中偏下水平,销售+管理费用率高于行业平均,净利率与行业平均也存在较大差距,存较大提效空间。 永辉深度合作提效,关店&合资减少“出血点”:永辉超市是公司第二大股东,持股比例高达20%。自2014年,公司和永辉超市达成战略合作以来,双方业务合作渐入佳境。在永辉的帮助下,公司大力度整合供应链体系、改造传统门店,运营效率出现小幅改善。同时,公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出,今年大规模关店及电器合资将甩下亏损包袱,公司盈利能力有望在明年大幅改善。 布局新兴业态,产业并购基金&物业资产证券化加速转型进程:受益消费升级的便利店、进口商品直销迎来黄金发展期。公司凭借前瞻性眼光,率先在武汉布局便利店及全球商品直销中心,有望抢占市场先机,打造新的利润增长点。近期产业并购基金的成功设立,明年有望支持公司便利店、中央大厨房等业务发展。公司物业资产证券化年内或将落地,将为公司转型提供充裕资金支持,并大幅改善今年业绩。 投资建议 今年公司转型渐入佳境,改造后门店客流量和销售规模同比回升明显,经营效率指标呈改善趋势;便利店、全球商品直销成为公司未来新的增长点,产业并购基金和物业资产证券化为公司转型提供资金支持。虽然短期调整带来较大亏损,随着各项转型提效举措的稳步推进,公司明年盈利能力有望大幅改善。长期来看,我们看好永辉入股后,公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间,随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平,将推动市值稳步上涨。首次覆盖给予“买入”评级! 盈利预测 我们假设物业资产证券化年内完成补充盈利,预计2016-18年收入增速分别为-7.3%、3.9%、7.7%,16-18年EPS分别为0.28、0.10、0.16元,对应PE分别为29.6X、80.0X、53.1X。若不考虑资产证券化影响,我们预计公司16-18年EPS分别为-0.44、0.08、0.15元。 风险 经济下行,超市同店大幅放缓;便利店前期亏损放大;资产证券化进度低于预期。

投资建议 江苏国泰以外贸和化工新材料为主业,拟将集团11家子公司注入上市公司,其中供应链服务板块核心客户囊括Zara、Primark、GIII、H&M、GAP、UNIQLO等世界领先快时尚品牌。整体上市后,公司的经营范围和客户规模大幅提升,有助于提升成本控制能力和整体运营效率,获取更高服务溢价。化工业务产能扩张将进一步扩大优势地位,进口消费品和电商业务有望成为新增长点。借助上市公司投融资支持,公司将通过海外布局、并购等方式整合更多优势资源,提升整体竞争力。首次覆盖给予“买入”评级!投资逻辑n快时尚品牌集团崛起,全球供应链服务壁垒高。快时尚品牌通过垂直整合供应链,满足了人们追求时尚和平价的双重需求,日本迅销、Inditex等快时尚品牌集团迅速崛起,也带动了在全球化生产和供应链配置趋势下,第三方供应链服务商的发展。基于品牌商快速反应、深度整合、全球资源配置等严格能力要求,供应链服务的进入壁垒较高,但一旦形成合作关系将非常稳定,并进一步拓展品牌品类、服务深度和附加值。 对标企业分析;转型升级、全球覆盖和并购扩张助力利丰成为全球消费品供应链服务巨头。快时尚品牌集团的供应链服务商大多由出口贸易商演变而来,代表企业利丰由外贸采购中间商成长为全球性、一站式的消费品供应链服务标杆企业,建立了超过40个国家15000家供应商所组成的环球采购网络。利丰1992年上市后,将外延并购作为重要战略,先后收购了重量级竞争对手英之杰、金巴莉、ColbyGroup,及一系列中小企业,不断补齐能力短板、扩大业务规模,强化客户和供应商的全球覆盖,值得国内企业借鉴。 深耕快时尚供应链服务,整合集团资源助推成长。江苏国泰以外贸和化工新材料为两大主业,2015年12月公告通过发行股份及支付现金将集团公司11家子公司注入上市公司,其中供应链服务子公司核心客户囊括Zara、Primark、GIII、H&M、GAP、UNIQLO等世界最领先的快时尚品牌,2015年PRIMARK、GIII等单一品牌客户的年出口额达1亿美金以上。整体上市后,公司的经营范围和客户规模大幅提升,能在原材料研发和设计、集中采购及下单、品质把控等方面提升成本控制能力和整体运营效率,获取更高的服务溢价。借助上市公司投融资支持,公司有望通过海外布局、并购等方式整合更多优势资源,提升整体竞争力。 发力新能源、消费品进口和电商业务,整体上市提升综合竞争力。公司与100多个国家有贸易往来,积累了非常丰厚的渠道价值,未来进口将主要以生活消费品为主,探索进口消费品垂直电商平台的搭建。互联网+跨境产业链综合服务平台有望进一步扩大领先优势。化工板块大幅度扩大产能,有利于满足新能源电动汽车动力电池客户日益增长的需求。通过集团化运作,扩大控股平台资金规模,协同企业之间资源整合,形成贸易出口、进口、化工三轮驱动,大大提升抗风险能力和综合竞争力。 盈利预测及估值 我们预计2016-18年收入增速分别为14.2%、11.8%、11.1%,净利润增速31.0%、22.6%、26.1%,16-18年EPS分别为0.58、0.71、0.89元,对应PE分别为24.3X、19.9X、15.7X。参考业绩承诺,重组完成、整体上市后,16-18年EPS(摊薄后)预测分别为0.54、0.69、0.84元,重组后总市值对应PE分别为25.8X、20.4X、16.8X。 风险 外贸政策变化对公司主营业务形成不利影响;锂离子电池电解液项目投产不及预期;海外消费需求大幅下滑。

业绩简评 翠微股份发布16年三季度报,前三季度实现营业收入38.84亿元,同比下降7.52%,实现净利润0.57亿元,同比下降38.79%,单季营业收入11.92亿元,同比下降3.3%,净利润0.12亿元,同比下降42.88%,符合市场预期。 经营分析 百货经营压力依旧,业绩持续低迷:随着购物中心逐渐成为北京线下商业主流,区域百货市场竞争日趋激烈。三季度,公司受益可选消费回暖,营收同比仅下降3.3%,较前期8%-10%的季度降幅大幅缩窄。业绩仍持续低迷,三季度实现净利润0.11亿元,同比下降42.88%,较二季度54.98%的降幅小幅改善。 毛利率小幅下滑,单季费用率保持稳定:公司毛利率持续小幅下滑,三季度毛利率同比下降1.32个百分点至19.74%。受益于公司强控费能力,综合费用率仍保持稳定,单季费用率同比下降0.21个百分点至18.19%。销售费用率同比下降0.86个百分点至13.06%,管理费用率同比上升0.33个百分点至4.22%,财务费用率同比上升0.32个百分点至0.36%。 海淀国投动作不断,教育投资业务值得期待:公司作为海淀区国资旗下唯一商业上市平台,教育投资业务转型预期强烈。近期公司与海淀国投、道勤投资共同投资设立的基础教育运营管理专业服务机构海淀教投正式成立,业务主要涉及幼儿园、中小学、国际教育办学项目以及教育服务、教育管理、教育培训等,人大附中、清华附中等名校校长将担任海淀教投顾问委员会委员。民办教育促进法修正案草案将于10月31日至11月7日受全国人大常委会继续审议。该草案将允许民办学校进行营利性选择,突破了民办教育机构资产证券化方面的障碍。后续政策演进和教育投资业务进展将持续为公司股价带来催化。 盈利调整 我们维持公司2016-18年净利润增速-15.21%、4.67%、5.96%,16-18年EPS分别为0.27、0.28、0.30元的盈利预测,对应PE分别为39.4X、37.7X、35.5X。 投资建议 公司是北京传统百货龙头,门店占据核心商圈物业重估值丰厚,随着可选消费逐渐回暖,业绩有望底部改善。公司背靠海淀区国资委,体系内教育资源丰富,小比例参股的海淀教投已正式成立,未来教育投资项目的落地值得期待。民促法三审在即,民办教育资产证券化有望松绑,将进一步促进公司估值修复。维持“买入”评级。

业绩简评 南极电商发布16年三季度报,前三季度实现营业收入3.07亿元,同比增长24.03%,实现净利润1.49亿元,同比增长72.93%,单季实现营收1.48亿元,同比增长10.86%,实现净利润0.64亿元,同比增长20.93%,符合市场预期。公司及实际控制人张玉祥拟以现金向广州市喜恩恩文化传播有限责任公司分别投资人民币1,267万元、2,533万元,共3800万元。交易完成后,公司和张玉祥合计持有喜恩恩30%的股权。 经营分析 高基数下单季业绩增速放缓,双11销售值得期待:随着“南极人”优势品类地位巩固,新拓品类市场占比提升,公司业绩持续增长。受15年3Q基数较高影响,公司单季营收同比增长10.86%,受应收账款计提资产减值损失额大幅增加拖累,净利润同比增长20.93%(我们按照上半年平均计提水平剔除影响后实际净利润增速约70%),较2Q(44.09%/138.99%)增速有所放缓。四季度是电商销售旺季,双11更是重中之重,公司深谙电商平台规则,打造爆款能力极强,今年新拓品类较多,销售额值得期待。 毛利率小幅提升,费用率维持低位:随着公司业务结构调整,低毛利的货品销售业务占比大幅下降,推动毛利率持续走高,3Q毛利率环比上升1.9个百分点至91.41%。转型供应链服务商后,公司费用率维持低位,单季费用率环比上升2.17个百分点至11.05%,销售费用率环比下降0.67个百分点至3.64%,管理费用率环比下降0.64个百分点至8.26%,财务费用率环比上升3.48个百分点至-0.84%,应收账款余额3.84亿元,较中报下降22.26%。 品牌&品类双维度打开发展空间,切入IP变现业务,:公司在电商运营/供应链管理方面积累了丰富经验和数据沉淀,形成了自身独特的基因文化以及分析系统,商业模式可复制性强。上半年,公司持续扩展包括“南极人”、“南极人+”等在内的南极人品牌体系,并通过合作、收购等方式开始运营帕兰朵、卡帝乐鳄鱼等品牌,未来有望从品牌&品类双维度打开发展空间。随着对网红经济的思考和布局的进一步成熟,公司将逐步构建包括IP、CP品牌在内的品牌矩阵,从内容营销和消费品授权两个方面实现IP变现。公司牵手韩国美妆女王Pony迈出IP变现关键一步,有望借此探索运营头部IP、生活方式的商业模式。投资喜恩恩进一步完善IP业务布局,喜恩恩拥有RILAKKUMA(轻松小熊)、精典泰迪、迪莫、Redchilli等IP授权,且拥有屈臣氏、Mannings等线下合作渠道,有望在在IP授权、渠道整合、品牌合作及品类拓展方面与公司实现业务共促。公司拟9.56亿收购时间互联,不仅抢占流量整合运营蓝海,还与公司品牌推广、流量挖掘与大数据应用形成协同效应。 盈利调整 我们维持公司2016-18年净利润增速95.86%、47.15%、51.74%,16-18年EPS0.22、0.32、0.49元的预测,对应PE分别为58.2X、39.6X、26.1X。 投资建议 公司兼具传统品牌运营能力、电商渠道优势和互联网思维,不仅积累了丰富的上下游产业链资源/电商品牌运营经验,还具备极强的产业链整合能力。凭借商业模式的可复制性,我们认为公司品牌&品类扩张仍有提升空间,双11销售额值得期待。IP经济正处风口,公司牵手PONY/投资喜恩恩探索IP变现,并购时间互联助力品牌推广、流量挖掘与大数据应用。我们看好公司未来发展,公司实际控制人及员工持股计划大比例参与定增计划,彰显管理层信心,维持“增持”评级。

宏图高科发布16年三季度报,前三季度实现营业收入150.28亿元,同比增长6.28%,实现净利润2.98亿元,同比下降19.32%,实现扣非净利润2.58亿元,同比上升8.21%,基本符合市场预期。 3C主业稳步成长,转型新奇特初显成效:在消费低迷、电商分流的行业大背景下,前三季度公司实现整体营收增长6.28%,净利润由于出售华泰证券股权收益减少而下降19.32%,但扣非净利润增长8.21%,实现稳健成长。 今年以来,公司积极引入新奇特产品,推动门店向场景化、体验化、互动化转型,自元旦首家宏图Brookstone在南京水游城开业以来,已连开8家Brookstone门店,市场反应热烈,水游城店75%的客户是80后,整体复购率达到12%,转型新奇特初现成效。 毛利率同比改善,综合费用率基本稳定:随着无人机、智能机器人等高毛利新奇特产品陆续引进,公司毛利率水平有所提升,三季度毛利率同比上升0.38%至7.92%。单季综合费用率仍保持总体稳定,销售费用&管理费用均同比下降,彰显公司强控费能力。其中,销售费用率下降0.07%至2.17%,管理费用率下降0.28%至1.38%,财务费用率上升0.59%至1.51%。 第三方支付&消费金融业务潜力巨大,布局艺术品拍卖打造新亮点:三胞集团将公司定位于金融控股上市平台,国采支付将作为三胞集团金融战略的重要组成部分,未来会成为集团的支付平台,发挥支付结算和消费分析的功能,凭借三胞集团丰富的线上线下资源以及外部战略合作伙伴,第三方支付和消费金融业务发展潜力巨大。公司拟定增并购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际,行业兼具稀缺性、高成长性,随着财务顾问的更换,后续交易进度有望加速。 公司并购匡时国际的资产重组事项在时间和方案修改上存在不确定性。我们暂剔除重组事项和匡时国际利润合并影响,将2016-18年净利润增速从23.25%、26.24%、17.63%下调至-9.97%、16.77%、21.38%,16-18年EPS从0.45、0.57、0.67元下调至0.33、0.39、0.47,对应PE分别为35.9X、30.8X、25.4X。 公司3C主业经营稳定,并积极探索场景化、体验式的新奇特专卖业态,锁定80后/85后消费群体。未来随着门店陆续向宏图Brookstone升级,销售额及毛利率有望稳步提升。公司拟收购国内第三大拍卖行匡时国际,随着财务顾问的更换,重组进度有望加速推进。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台,公司有望借助集团资源支持,迅速开拓第三方支付和消费金融业务,未来集团旗下金融资产注入也值得期待。维持“增持”评级。

业绩简评 东百集团发布16年三季度报,前三季度实现营业收入12.20亿元,同比增长5.66%,实现归母净利润0.08亿元,同比下降80.86%,符合市场预期。公司全资子公司平潭信汇拟以2.03亿元收购烜达丰胜100%股权,借此获得北京经济技术开发区路东区E11街区4.38万平工业用地,用于建设高端仓储物流项目。 经营分析 消费环境和门店调整影响,零售主业持续低迷:三季度公司营收4.21亿元,同比增长29.82%,其中百货/购物中心主业营收2.75亿元,同比下滑8.84%,供应链业务拉动下前三季度收入增速由负转正,同比增长5.66%。由于主力门店地铁施工围挡,东百洪元店、厦门明发店调整闭店等影响,公司业绩持续低迷,三季度亏损215万元,前三季度实现净利润0.08亿元,同比下降80.86% 主业毛利率和净利率下滑,商业地产项目结算有望增厚业绩。公司毛利率延续下滑趋势,三季度同比下降11.94个百分点至12.74%,环比也下降4.99个百分点。单季费用率出现较大降幅,销售费用率下降明显。年内公司通过减持所持上市公司股票,实现税前利润500万元,小幅增厚业绩。兰州、福州商业地产项目去化良好,两个项目均在近2年交房,届时商业地产业务将体现在利润表中,有望大幅增厚业绩。 北京斩获稀缺地块,持续拿地能力进一步验证:公司通过全资子公司平潭信汇拟以2.03亿元收购烜达丰胜100%股权,借此获得北京经济技术开发区路东区E11街区4.38万平工业用地(上含1万多平已建好项目,粗略测算拿地价格200万元/亩),计划分三期建设5.79万平米三层仓,成本约3000元/平米。物流用地获取是物流地产开发最重要的环节,北京、上海、广深等一线城市土地资源稀缺,获取成本和难度持续走高,但旺盛的市场需求和高涨的租金依然保证了一线城市项目的高回报率。目前北京周边高端仓库租金高达1.5元/平/天,我们看好项目未来的租赁和升值前景。公司今年已先后取得位于广东佛山19.98万平米仓储用地、肇庆市23.3万平米物流用地、佛山三水18.71万平米工业用地,验证了团队持续拿地能力。公司计划全年落地60万方以上运营面积,未来三年目标达成200万方运营面积,有望成为物流地产行业成长最快的黑马企业。 基金模式助力快速扩张,利率下行利好物流地产估值和退出利润率提升:公司物流地产的团队均来自安博、京东、菜鸟等领先企业,通过10%的GP份额及30%的收益份额利益绑定,是业内最优激励机制。公司采取产业基金开发+持有基金退出的PE模式,项目成熟后(一般2-3年)出售给长期投资机构,回笼资金实现快速滚动开发。我们认为凭借行业龙头团队、最优激励机制以及轻资产基金模式,公司物流地产业务有望实现较快周转和运营规模增长。目前市场上优质物流地产项目处均供不应求,在利率下行周期下,物流仓储资产将保持升值趋势,提升未来项目持有或退出的利润率水平。 盈利预测 公司首个佛山项目有望在18年上半年退出到持有基金,我们测算实现净利润1.5亿元,暂不考虑其他项目的退出时点,我们调整公司16-18年EPS 0.18、0.22 、0.25元至0.14、0.16、0.26元,净利润增速220.71%、23.97%、12.80%调至159.69%、11.73%、63.31%,对应PE分别为70.5X、63.1X、38.7X。 投资建议 公司受益于商业地产结算,16年业绩将实现高增长;百货经营稳定,随着地铁影响消除、东百大厦B楼、兰州、福州新建购物中心陆续开业及18年首个物流地产项目退出,17年将迎来主业业绩拐点。未来,随着成熟运营仓储项目达到一定体量,将形成网络优势提高盈利能力,大量成熟项目出售兑现利润,公司业绩有望大幅提升,围绕仓储供应链布局业务延伸和并购扩张也有望成为新亮点。维持“买入”评级!

受益可选消费回暖,营收恢复正增长。受益7月以来化妆品、日用品和黄金珠宝等可选消费品持续、小幅回暖,公司3Q营收恢复正增长(1.37%),前三季度收入增速从1H-4.46%缩窄至-2.7%。公司主力门店较早转型大型购物中心,且在武汉核心商圈具有难以动摇的垄断性优势,随着宏观消费下行,行业调整期更注重精细化运营、效率提升和费用管控,未来营收增速回升或给业绩带来较大弹性。 低基数影响&门店控费调整,业绩保持高增长:近年来公司积极调整超市门店,成立退出工作专班。上半年公司退出5家、降减租27家超市门店,下半年门店调整仍在持续。去年3Q公司业绩是年内低点,叠加亏损门店止血和控费到位,公司3Q业绩增速高达62.42%,较2Q49.05%提升明显。 毛利率小幅提升,费用率下降明显:在公司关店止损和商品直采下,毛利率水平持续提升,3Q毛利率同比上升0.24个百分点至22.05%。门店调整降低租金、人工、水电等刚性费用,单季费用率下降明显。销售费用率同比下降0.8个百分点至12.71%,管理费用率同比下降0.14个百分点至2.27%,财务费用率同比下降0.32个百分点至0.25%。 梦时代广场稳步推进,股权激励/员工持股彰显信心:梦时代广场项目是公司未来3年唯新一项目,也是华中乃至全国定位较高、规模最大的商业零售综合体。项目总投资84.25亿元,目前正在拆迁,预计年底开工建设,2019年底开业迎宾。梦时代广场项目的顺利推进,有望引领武汉消费潮流和创造消费热点,成为公司未来的亮点。公司先后实施股票激励计划&员工持股计划,分别占总股份的3.68%、7.27%,彰显公司员工以及管理层对公司未来发展的高度信心,未来业绩将加速释放。 盈利预测。 我们维持公司2016-18年净利润增速20.77%、15.67%、12.76%,16-18年EPS1.63、1.89、2.13元的盈利预测,对应PE分别为11.7X、10.1X、9.0X。

业绩简评 飞亚达发布16年三季度报,前三季度实现营业收入22.34亿元,同比下降9.47%,实现净利润1.08亿元,同比增长1.6%,EPS0.25元,同比下降9.03%,其中3Q单季净利润同比增43.2%,超出市场预期。经营分析 关店/控费效果凸显,业绩环比持续改善:受高端腕表市场下滑影响,近年来公司名表业务进入调整期,自有品牌仍稳健成长。年内可选消费呈小幅回暖趋势,公司季度营收前低后高,3Q单季收入降幅缩窄至-3.8%,前三季度实现营收22.34亿元,降幅9.47%。公司积极调整产品结构、精简低效门店、严控费用支出,盈利能力逐渐提升,单季业绩增速从1Q-39.4%回升至3Q43.2%,前三季度业绩增速转正。 毛利率小幅提升,单季费用率持续走低:随着关店和控费策略逐步深入,公司人工、租金等刚性费用有所下降,营销相关费用也得以控制。三季度,公司毛利率水平较二季度出现明显提升,从40.31%上升至41.94%,单季费用率环比持续走低,销售费用率环比下降1.07%至24.16%,管理费用环比下降0.14%至6.16%,财务费用率降低0.06%至2.14%。 布局智能手表/名表维修等新创新业务:公司联合阿里推出的智能手表于9月下旬上市。凭借公司手表制造的历史沉淀,智能新品在外观、工艺、续航时间上均具备优势,未来销售情况值得期待。国内中高端手表保有量持续上升,手表市场技术服务难以满足售后服务需求。目前,公司名表维修业务规模增长迅速,凭借遍布全国的经销网络以及丰富的资深技师资源有望在蓝海市场抢占先机。 资产价值提供安全边际,受益央企改革转型预期强烈:公司自持物业位于深圳、西安、沈阳等城市,物业重估值超过60亿。公司实际控制人中航工业集团近期改革动作频繁,核心是聚焦主业,非主业逐步转型、退出。中航国际“十三五”战略规划将非航空供应链服务、零售与消费品、地产与酒店业务定义为转型业务。中航地产已先启动改革,公司未来亦有望从混改、引入战投、资产注入等多个路径受益改革推进。 盈利调整 公司三季度业绩出现大幅好转,我们认为关店/控费效果仍将持续,将公司2016-18年净利润增速预测从-0.4%、15.86%、23.96%上调至6.45%、19.59%、16.95%,16-18年EPS从0.28、0.32、0.40上调0.3、0.35、0.41元,对应PE分别为49.0X、41.0X、35.0X。 投资建议 公司业绩环比持续改善,自有物业及名表存货重估值丰厚,可选消费年内呈环比回暖趋势,公司年内业绩有望持续改善,且公司一年期定增价格13.05元为市值提供较强安全边际。中航工业改革动作频繁,方向是聚焦军工航空主业,公司有望受益央企改革进程,给股价带来提振。维持“增持”评级,目标价17元!

业绩简评 爱迪尔发布16年三季度报,前三季度实现营业收入7.7亿元,同比增长33.35%,实现净利润3955万元,同比下降15.12%,EPS 0.13元,同比下降72.92%,其中3Q单季度扣非净利润增长61.7%,高于市场预期。 经营分析 单季营收大增,新经销商模式初显成效:今年以来,黄金珠宝行业延续低迷态势,企业经营压力加大。上半年开始,公司全面推行新经销商政策,通过对加盟商/经销商股权合作、联合采购和让利拉动规模增长,三季度营收实现快速增长,同比上升133%,单季业绩同比增长83.3%(扣非后61.7%)。在行业低迷&公司转型的双重影响下,公司前三季度业绩同比下降15.12%,但随着三季度大幅放量,业绩降幅已由H1的48.43%大幅缩窄。 让利策略影响毛利率,单季费用率大幅下降:加大裸钻采购和批发业务及让利策略下,公司毛利率较去年同期下降7.96个百分点至15.72%,环比也略有下滑。三季度,公司严控费用支出,期间费用率环比下降3.77个百分点至6.76%,销售费用率环比下降2.99个百分点至4.02%,管理费用环比下降1.92%至1.79%,财务费用上升1.14%至0.95%。 钻石行业唯一上市公司,有望成为行业领导者:钻石市场已告别高增长阶段,市场竞争也更加激烈。整体来看,钻石市场集中度较低,无论批发还是零售环节都有整合和提效空间。公司作为行业唯一上市公司,积极通过资本纽带,并购批发、零售环节优质中小企业,从而占据更强的产业链上下游议价能力,嫁接供应链金融等服务,实现跨越式发展。目前,公司已先后与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,投资湖南地区实力代理商珍迪美珠宝和江浙知名品牌千年珠宝。我们认为公司全产业链整合步伐较快,凭借上市公司资本优势以及产业基金成熟运营模式,有望成为钻石行业领导者。 定增加速推进,并购预期强化:近期,公司定增方案已经过多轮修改,预计短期内能获得批文。定增顺利推进有望解决公司资金瓶颈,产业并购和后续资本运作将加速启动,包括自有品牌开店扩张,与实力区域代理、经销商股权合作推动规模和门店增长,及并购成熟的区域品牌。此外,定增由大股东全额参与(价格13.3元),彰显大股东对公司前景的坚定信心。 盈利调整 9月黄金珠宝销售出现回暖迹象,且公司转型已初显成效,我们认为公司四季度业绩有望进一步改善,维持公司2016-18年净利润增速-8.82%、13.92%、22.18%,16-18年EPS0.2、0.23、0.29元的预测,对应PE分别为86.1X、75.6X、61.9X。 投资建议 钻石行业市场集中度低,无论批发还是零售环节均有整合和提效空间,公司作为钻石行业唯一上市公司,凭借资本优势有望成为产业整合者。目前,公司新经销商让利政策已初显成效,未来规模有望进一步放大。大股东全额参与定增批文获得在即,与战投深度绑定,后续产业并购有望加快启动。我们认可公司产业链整合逻辑,看好未来发展潜力,维持“增持”评级。