降压零号、糖适平等产品是现金牛业务,匹伐他汀、珂立苏和治疗性输液等品种将带领公司走向一个新的高度。降压零号和糖适平是中国最早的一批降压和降糖药物,有着良好的患者口碑,是公司的现金牛业务,匹伐他汀与珂立苏等产品快速增长,为公司的持续发展增添动力。 基础大输液行业已经进入淘汰产能的阶段,随着新版GMP的实施,部分企业将退出大输液行业,三合一、817和直立式软袋将放量,公司的盈利能力将回升。大输液的竞争实际上就是包装材料的竞争,“三合一“是国内输液包材的最高标准,817和刚刚获批的直立式软袋性价比高,成本低,是未来三年输液行业的主流包材形式。三者构成公司未来三年基础性输液几乎全部的利润来源。 公司是医药行业的低估值“蓝筹股”。由于近几年公司的战略不够清晰,公司的发展相对缓慢。随着华润医药战略目标的明确,公司也会大踏步前进。公司负债率低,现金充足,将通过并购等方式补充产品线。 公司盈利预测及投资评级。随着公司匹伐他汀、珂立苏、三合一、817和治疗性输液步入成长期,公司在华润医药的战略地位清晰后,公司未来三年盈利能力将进入快速增长期。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为43.56亿元(剥离商业)、53.88亿元和64.56亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.86亿元、8.24亿元和9.90亿元;每股收益分别为1.20元(扣除投资收益)、1.44元和1.73元,对应PE分别为16、13和11倍。公司6个月目标价28元,给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 10月24日,公司发布了三季报,2013年前三季度,公司实现营业收入24.02亿元(+31.14%),归属于上市公司股东的净利润8703万元(+41.91%),扣非后净利润6804万元(+23.81%),EPS0.34元,符合预期。 三费控制良好,前三季度销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.35%、0.94%、0.01%,销售费用率、管理费用率较去年下降0.52%、0.15%,财务费用率上升0.34%;前三季度毛利率8.98%,较去年上升0.29%。 结论: 嘉事堂在北京市场的份额目前只有5%左右,我们长期看好嘉事堂在北京区域市场地位的攀升。预测2013-2015年EPS为0.450/0.63/0.80元,对应PE为33/24/19倍,给予推荐评级。目标价18元。

事件: 10月24日,公司发布了三季报,2013年前三季度,公司实现营业收入24.02亿元(+31.14%),归属于上市公司股东的净利润8703万元(+41.91%),扣非后净利润6804万元(+23.81%),EPS0.34元,符合预期。 三费控制良好,前三季度销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.35%、0.94%、0.01%,销售费用率、管理费用率较去年下降0.52%、0.15%,财务费用率上升0.34%;前三季度毛利率8.98%,较去年上升0.29%。 医疗流通体制正在发生重大的变化,药品零差率将继续深入,医院的盈利中心变成了负担重心,医院要与流通企业深度合作,并让渡一部分利益给医药流通企业。嘉事堂公司和北京地方公立医院有着良好的合作关系,拥有强大的股东背景,将是北京医药流通体制改革的最大受益者之一。 嘉事堂素与北京市十余家大型公立医院在药事服务上有着密切的合作关系。药事流向管理、药房库房设 计改建等,保证公司纯销业务上量的同时,为将迎来的药品流通体制变革打下坚实的根基。 首钢GPO模式让双方共赢,但这只是公司敲开医院药事服务大门的开始,这种模式具有可复制性。GPO的供货方能力体现在能留给医院方面的利润空间和提供服务的质量,公司在与国药控股和华润医药等的较量中先下一城。我们认为胜出的主要原因其一是公司与上游制药企业有很强的谈判能力,挤出了足够的利润空间,其二是公司与地方卫生局、药监部门和医院间建立的良好关系。此模式可以复制。 首钢总公司下所属医院2012年配送额9639万,80%发生在在首钢公司下属社区医院,首钢医院等大型医院供货金额很小。8月份除社区外配送已经增长到2000万,预计2014年除社区医院外北京地区药品与耗材采购规模将超过4个亿,预计明年底将走出进入首钢外地医院,预计2015年将达到8亿元以上。 公司多个业务处于快速增长阶段,大型公立医院的纯销、社区配送、首钢总公司GPO项目、总后配送、医疗器械配送和第三方物流等。 新一轮北京社区医院的配送在今年9月份已经展开。2009年时公司获得北京社区配送资格,嘉事堂入围海淀、石景山、门头沟三个区的基药配送业务,其中海淀区是独家配送,占18区县社区配送总量的30%;这次公司获得8个社区的配送资格,海淀独家,稳定时预计将占到基药配送量的45%。 大型公立医院方面。2011年前,公司医院纯销主要集中在二甲级以下医院,近一两年公司在三级以上医院做了大量的工作,除个别医院外基本实现开户。 医疗器械批发业务。公司在高值医疗耗材领域进行了快速的扩张,从2011年组建嘉事盛世公司(母公司控股51%)到目前刚刚收购武汉、上海和深圳等三家公司(母公司31%股权+嘉事盛世公司20%),代理产品主要是围绕心内科,包括电生理、起搏器、支架和瓣膜等产品,厂商主要是强生、美敦力、圣犹达等国际优秀医疗器械制造商。高值医疗耗材占比医药市场比重比较小,北京地区约占医药市场的3%,但增长速度较快,行业具有小、乱、散的特点。小,单一品种高值医疗耗材市场一般在上亿元到十几亿元不等,市场较小;乱,行业法律法规不健全,市场销售渠道乱象;散,市场分散,没有龙头企业,99%的企业营业额都在亿元以下的规模。 7月8日,北京市药监局启动北京市医疗器械第三方物流试点工作。今年重点对骨科、心脏(内、外)科、血液处理和人工器官、一次性耗材及体外诊断试剂等高风险产品开展三方物流企业试点。预计未来一年时间内对医疗器械行业的流通也会有重要文件出台,器械流通企业的估值将上移。公司此阶段进行快速的收购扩张是一个非常好的时期。第一,因为较小的医疗器械销售企业和上游生产商谈判能力弱,代理权是一个大问题,企业小,融资能力差,有被整合的述求,这是双方建立合作的原因之一;第二,公司所收购的企业均主要是代理心内科的产品,把众多小企业整合起来后对终端医院有很强的话语权。 结论: 嘉事堂在北京市场的份额目前只有5%左右,我们长期看好嘉事堂在北京区域市场地位的攀升。预测2013-2015年EPS为0.450/0.63/0.80元,对应PE为33/24/19倍,给予推荐评级。目标价18元。

事件: 2013年10月24日,公司发布关于实际控制人为部分员工融资增持公司股份的公告。公告称公司实际控制人邓冠华先生为参与此次增持计划的员工提供1:1.5 的比例融资资金,融资期限为一年。增持计划实施完毕一年后此次增持人员退出时,如出现亏损的,由公司实际控制人邓冠华先生负担;如此次增持人员投资总收益在20%以内(含20%)的,由参与此次增持人员与实际控制人邓冠华按照1:1 分配,投资总收益高于20%的部分,员工和实际控制人按照9:1 分配。自2013年9月2日至10月22日期间,公司高管及其他关键岗位人员合计72人已通过深圳证券交易所交易系统竞价交易方式累计增持公司股份1,665,082股,合计占公司已发行总股份148,000,000 股的1.13%。此次公司高管及其他关键岗位人员增持动用资金合计2,508 万元,增持均价为15.06元/股。参与此次增持计划的员工在证券公司开立专门资金账户,在增持计划实施完毕后一年内委托证券公司自动锁定其资金账户,任何个人不得对其证券账户进行任何操作。 主要观点: 1.高管持股计划彰显实际控制人对公司的信心 此次的高管持股计划是一类新型的激励方式,既彰显了实际控制人对公司的信心,也达到了对高管的激励效果,同时节省了管理费用。最重要的是把公司管理层的激励和资本市场紧紧结合,相信这种激励方式会受到投资者的欢迎。 由实际控制人按照1:1.5 的比例配资,体现了邓冠华先生对于管理团队的信任和信心。而收益的分配约定,特别是出现亏损由邓冠华先生一人承担的条款稳定了管理层的军心。 2.高位增持对现有股价形成支撑 增持均价15.06 元/股甚至低于10 月24 日的收盘价15.05 元,这会大大提高现在股价的吸引力,预计15.06 元的增持均价会为未来公司股价走势提供有力的支撑。 3.三季报显示公司业绩加速增长 10 月19 日,阳普医疗公布三季报,前三季度收入2.53 亿元,同比增长22.64%,归属于母公司净利润2893 万元,同比增长5%,EPS0.20 元;三季度单季收入1 亿元,同比增30%,环比增16%,单季利润1638 万元, 同比增68%,环比增72%。 三季度公司继续表现出强劲的增长态势,单季收入首次破亿,创历史最高。这归功于公司产品线的不断丰富和产品之间的协同效应开始显现。公司在主打产品第三代真空采血管外,逐步通过自主研发、并购和代理等方式开始销售智能采血系统、直乙肠镜诊查系统、穿刺包、尿液分析仪、免疫诊断试剂盒等多种产品。这些产品和原有产品或构成纵向延伸,或形成横向拓展,增强了产品的竞争力,加宽加厚了护城河。 4.公司价值正得到市场认可 随着盈利能力的增强,公司的投资价值得到市场的认可。三季报披露公司前十大流通股东里面新增两家机构投资者,股东户继续减少至7392 户。我们重申对公司的看法,公司目前的产品结构合理,管理层稳定。随着募投产能的释放,未来具备持续增长的能力。自今年5 月调升公司评级至强烈推荐以来,公司股价最高涨幅达到95%,虽然涨幅较大,但我们认为公司股价长期来看仍具备上升空间。 结论: 阳普医疗的发展战略清晰,产品在细分领域优势明显,销售的思路明晰,走的是一条可持续发展的道路。围绕着真空采血,公司不断拓展发展领域。从采血管到采血针,再到脱帽机,从医疗消耗品到医疗设备制造,未来更有可能拓展到试剂制造领域,稳扎稳打,步步为营。销售同样是战略部署得当,战术多种多样,充分发挥自身长处,借力外部销售力量。我们看重公司的研发实力和对产品的精益求精。上市后,公司通过收购逐渐丰富产品线,在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性,在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道,是公司的长远之举。新产品在原有渠道的叠加将会助力公司业绩快速增长。预计阳普医疗2013-2015年的EPS为分别0.35元、0.49元、0.68元。对应最新收盘价的动态市盈率分别为43倍、30倍和22倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司诊断试剂业务开展情况低于预期;销售费用高于预期的风险。

结论: 我们再次强调,精神科药品的高壁垒,国家对于精神疾病的重视带来的巨大的市场空间,未来三年公司工业利润复合增长率30%以上,公司业绩的确定性很高,维持2013-2015年EPS为0.59/0.80/1.06元,对应PE为44/32/24倍,给予公司推荐评级。

事件: 阳普医疗公布2013年半年报,报告期实现收入1.52亿元,同比增长18.3%;归属于上市公司股东净利润1255万元,同比下降29.44%;扣非后1013万元,同比下降19.53%;EPS0.08元。 观点: 二季度情况好于一季度。从分季度财务指标来看,二季度单季度实现收入8615万元,同比增长20.30%,毛利润恢复到42.77%,营业利润率也恢复到11.52%,远远好于一季度。客观来看,二季度情况虽然比一季度有所好转,但也仅是恢复到正常水平。产品线之间的协同效应能否出现,关键在于下半年的表现。 上半年增收不增利原因在于费用超出预期。由于一季度多项业务处于起步阶段,特别是代理德国维润赛润的试剂产品,费用超支较多,导致上半年的销售费用和管理费用都大大增加。 产品线的丰富使公司前景看好。公司主营业务是以为临床检验实验室与临床护理提供专业解决方案为依托的技术、产品与服务。在原有产品第三代真空采血管的基础上,通过研发和收购,目前已经拥有了智能采血系统、微生物拭子、全自动真空采血管脱盖机、尿液检测系列产品、静脉留置针等。这些产品与原有业务可以渠道共享,降低销售费用率。从中报可以看出,产品线方面,除传统的采血管和采血针业务由于销售政策的改变增速放缓外,仪器销售和试剂销售都增长明显。 全国布局初现成效。公司传统的优势销售区域是华南地区,从中报来看,这一地区贡献收入5792万元,仍是国内最大的销售区域。可喜的是,华东、华北与华中区域的增速分别达到了44%、33%与51%。国内战略性的销售布局开始显现出成效。上半年来看,出口业务增长速度不快,仅为18%,拉低了整体速度。 结论: 公司所处的IVD行业是快速发展的行业,产品线的丰富带来的协同效应在初始投资期过后将出现。在药品价格承压,提倡使用国内产品的大背景下,公司产品面临着拓展市场份额的良好时机。在这个时机面前,我们认为费用的提高是可以理解和接受的。预计2013-2014年EPS分别为0.35元、0.49元、0.68元,对应动态PE分别为36倍、26倍、19倍。判断公司经过一季度的低点后,全年将呈季度环比上升态势,基于这种良好的增长态势,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:投入期和投入力度超出预期;协同效应低于预期;出台器械方面的利空政策。

关注1:昆明妇幼和重庆生殖中心未来五年处于蓝海中 目前国内辅助生殖(AR)行业处于发展初期。除中信湘雅和北医三院等医院有着一定的知名度,其他IVF医疗机构体量偏小。国内约有210家医疗机构从事IVF业务,约有近100家机构年病例数1000例左右,全国总体服务量约为200,000例;按照每年全国不孕不育人数为200万,每人次3次应用IVF相关技术,50%的患者选择辅助生殖,那么市场容量约为300万例,则目前市场空间有15倍。 2012年10月底与BOURNHALLLIMITED(波恩有限)共同投资设立杭州波恩生殖技术管理有限公司(杭州波恩),注册资本100万美元。波恩有限占杭州波恩注册资本的30%,通策医疗占杭州波恩公司注册资本的70%,新成立的公司主要负责波恩品牌的管理与技术输出,首次签订5年排他性合作协议。 英国波恩公司成立于1980年,由试管婴儿教父之称的罗伯特·爱德华兹先生(诞生世界第一例试管婴儿,1978年)所创建,是全球最早进入辅助生殖领域的公司之一,有着先进的技术、设备、人才和数据管理能力,37岁以下辅助生殖成功率48.7%,37岁以上成功率37.5%,处于世界领先地位。波恩公司将向通策医疗提供技术培训、人才引进等服务。 昆明和重庆地处西南,辅助生殖竞争相对较弱,机会很大。昆明妇幼医院生殖中心(与云南省唯一三甲妇幼保健院昆明妇幼院合作建立生殖中心,通策控股68%)和重庆生殖中心(通策医疗以其下属的浙江通策健康管理服务有限公司以现金增资方式,占总股本的51%;重庆研究院以评估公司对其提供的合作内容评估的资产为基数,占总股本的49%)总投资约3,000万,其中设备约2,000万,固定资产投资约1,000万。目前正处于设备安装调试和人员技能培训阶段,今年底开始营业,预计公司14/15/16年在辅助生殖方面将有800/2,000/4,000个病例,将给公司带来2,400/6,000/12,000万的营业收入。通策医疗计划未来5年内投资建设成立5-10家生殖中心。 关注2:昆明口腔医院的爆发和省内通策口腔品牌的快速扩张 昆明口腔(简称昆口)医院和杭州口腔(简称杭口)医院有着相似的背景,同为公立医院改制成立,强大的品牌和技术实力,有望复制杭口医院的成功经验,期待未来三年昆口医院的爆发。 公司借助杭口通策的品牌优势,今年开始在浙江省其他县市收购或者设立通策品牌口腔医院,我们认为,凭借通策品牌在杭州独树一帜的优势,这种效应将很快在省内其他市县体现出来。 关注3:股权激励计划的适时推出 北京通策京朝口腔等医院的管理不善和技术人员流失,让公司更加意识到技术人员和管理的重要性,如果 想要快速发展口腔业务,人才的流失将成为其业务发展的最大障碍,不排除公司适时推出对高管和核心技术人员的股权激励计划。 结论: 公司成功和世界著名生殖公司英国波恩合作,进入生殖领域这片蓝海,我们相信随着昆明妇幼生殖中心和重庆生殖中心的快速发展,通策将不仅仅是口腔,生殖健康将再造一个通策医疗;传统业务口腔医疗方面,杭口未来三年将保持应收20%、净利润30%以上的复合增长,第二梯队昆口医院的人员理顺、宁口医院搬迁的影响消褪,下半年利润将大幅回升。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.62亿元、5.97亿元和7.94亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.07亿元、1.44亿元和1.96亿元,EPS分别为0.69/0.90/1.16元,对应PE分别为44/33/26倍。维持“推荐”评级。

事件: 8月9日,公司发布了中报,2013年上半年,公司实现营业收入10.79亿元,营业利润1.15亿元,归属于上市公司股东的净利润9875万元,分别比上年同期增长11.91%、27.69%、28.54%,EPS0.30元,符合预期。 三费控制良好,销售费用、管理费用与财务费用分别为2.39亿元(+18.92%)、0.51亿元(+3.15%)、564万(+12.34%);公司的净利润基本上全部来自于工业,工业收入5.35亿元,同比增长24.24%,毛利率73.53%(+0.01%),与去年同期基本持平,精神类药物实现营收1.89亿元(+23.93%),毛利率80.62%(-0.18%),麻醉类产品实现营收2.35亿元(+20.51%),毛利率87.53%(+1.1%)。 观点: 一、精神科药物市场空间巨大。精神科药物在在国内的用药比重低,约占3%,而国内精神疾病的发病率约为15%,严重精神疾病的发病率在1.25%左右;严重的精神疾病患者给社会与家庭带来的负面的作用“就像传染病一样”会被放大,越来越受到国家的重视;在欧美等发达国家,精神科药物比重一般在10%左右,是继心血管和肿瘤后的第三大药物市场,中国精神科用药尚在发展初期,市场空间不可限量,长期看好精神科药物市场。 二、精神科药品的技术壁垒极高。这个领域基本上被全球前十大制药公司垄断。2012年全球畅销的20大处方药品中,大冢制药的阿立哌唑销售51亿美金排名第8,Lilly公司治疗重度抑郁症和广泛性焦虑症的Cymbalta(度洛西汀)排名第9,销售额49.94亿美元,同比增长20.02%;排名第13位的是Pfizer公司治疗神经痛的的Lyrica(普瑞巴林)41.58亿美元,同比增长12.59%,远高于全球医药6%的市场增速。销售方面壁垒更高,在临床治疗上,无论国内还是欧美等发达国家,基本上都是被大医院垄断。如北京地区,精神科top20医院基本上垄断了精神疾病的治疗,这就对于销售精神科药物的企业来说,需要更加良好的专家关系,不像心血管、糖尿病等治疗,小医院也可以大量处方;从临床用药方面来看,患者处方了药品后,一般不会轻易换药,这是精神和神经科药物的一大特色,因为换药很有可能会加重病情使得治疗失败。以上我们可以了解到,如果制药企业能够长期的专注精神和神经领域,必定换来比其他疾病领域更大的回报。 三、精神科重磅药物度洛西汀、阿立哌唑和普瑞巴林的相继上市,将使恩华药业进入一个新的加速发展时段,三个药品面向一个科室,分别不同的适用症,协同作战。礼来公司的度洛西汀(商品名欣百 达)2010年在国内上市,主要治疗重度抑郁症,国内市场占有率95%以上,国内方面上海医药控股的中西制药强仿获得批文,恩华药业于7月10日拿到了注册批件,目前国内只有这三个批文。阿立哌唑为日本大冢制药原研,主要用于治疗精神分裂症,目前国内有大冢、康弘药业和中西制药三家厂商,预计恩华今年底获批。辉瑞制药的普瑞巴林(商品名乐瑞卡)2010年在国内上市,主要治疗外周神经痛以及辅助性治疗局限性部分癫痫发作,目前国内方面重庆赛维制药刚刚获批上市,预计今年底恩华的普瑞巴林将上市,成为第三家上市的企业;其他,华海药业今年7月份提交了注册申请,需要一年左右时间能够获得注册批件。 四、麻醉镇痛领域市场空间大,业内公司相对集中,市场相互渗透,共享高成长。国内麻醉与镇痛类药物人均用量仅为美国的约10%、欧洲的20%左右。国内麻醉镇痛药物增长的驱动力来自于手术病人增长,生活方式、疼痛观念的改变,麻醉科医生意识提高和联合用药。目前国内企业主要有人福医药的芬太尼系列镇痛药物(>10亿元),恒瑞医药的七氟烷(>3亿元)、右美托咪定(>3亿元)和(顺)阿曲库铵(>4亿元),恩华药业的咪达唑仑和依托咪酯(>4亿元),市场相互渗透,恩华药业在2011年-2012年分别获批了盐酸右美托咪定注射液、枸橼酸芬太尼注射液和丙泊酚注射液,预计恩华公司麻醉镇痛药品未来三年整体复合增长率25%以上。 五、除了上述品种之外,公司近两年还有以下潜力品种可能上市,如下表 结论:长期看好恩华药业在中枢神经系统和麻醉镇痛领域的发展,预计未来三年公司的复合增长率超过30%以上,考虑到中枢神经系统药物和麻醉镇痛用药的高壁垒,公司业绩的确定性很高,预测2013-2015年EPS为0.59/0.80/1.06元,给予公司推荐评级。 风险提示:公司重磅产品上市推迟风险,销售达不到预期的风险。

事件: 8月8日,公司公布了2013年半年报,上半年实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.26%,扣非后净利润为1.64亿元,同比增长50.31%;EPS为0.44元,基本符合我们预期。母公司主要为血必净和法舒地尔等产品,营收为6.06亿元,同比增长145.25%,实现净利润0.91亿元,同比增长20.20%。给予公司推荐评级。 观点: 一、公司营收同比增速103.62%,主要受血必净全部高开票和康仁堂股权收购的影响;母公司营收高于净利润增速的主要原因是受到血必净全部高开票的影响,在公司完成销售体系整合后,这种因素有可能在下半年逐渐消除,使得母公司利润增速回升;公司产品血必净和配方颗粒尚无天花板。公司产品逐渐摆脱对京津地区的依赖,华北地区的收入占比从2012年中的48%下降到2013年中的40%(图1),华北华东两大市场营收占比从2012年中的72%下降到2013年中的65%,全国市场的铺开使得现在产品放量的同时,也有利于公司未来的普药产品和新药产品上市后的协同效应和快速上量;从产品上看,由于血必净的高开票,对公司的营业收入贡献最高,达到51%,上半年法舒地尔增长较快,贡献营业收入9481万元,同比增长49.27%(图2)。 血必净产能释放,不在存在产能瓶颈,目前日夜满产达5000万支以上,2013年销量预计在2000万支以上;其在治疗脓毒症外,开发多科室,广覆盖,像走双鹭药业的贝科能、千红药业的怡开和抗生素扩张路线,有利于公司产品的持续增长;下半年特别是四季度是血必净的用药高点,预计下半年母公司净利润增速有望达到30%以上。公司的配方颗粒在北京市场占据了90%的市场份额,并进入了天津、山东、内蒙和福建等地区,由于配方颗粒在未来三年处于行业标准制定中,预计在2015年前不会有竞争对手进入,所以看好配方颗粒在2013-2015年仍有40%以上的复合增长。 二、公司产品法舒地尔和低分子肝素钙增长确定。法舒地尔此前在一些省市的大医院使用受限,目前已经基本解除,全年增长40%以上;低分子肝素的市场总体规模超过20亿,肝素类药品的国产替代步伐开始加快,常山药业抢得先机,肝素类成品药加速增长,肝素系列龙头产品赛诺菲的克赛具有很大的销售压力,将有更多的国产低分子肝素抢占克赛的市场,看好公司低分子肝素钙下半年的销售。 三、抗肿瘤新药PTS(4-甲基苯磺酸)是公司成长的又一看点,很有可能在2014年底获批。PTS属于一类新药,其对乳腺癌、皮肤癌、鼻咽癌及支气管肺癌等癌症治疗在I期临床中显示出良好的效果,目前已经进入临床III期。PTS的研发在公司持股12.5%的红日健达康公司手中,公司不排除像控制康仁堂类似的方式取得红日健达康的股权;PTS是钟南山院士领衔开发的国际一类新药,获批的可能性较大。 结论:看好未来三年血必净和配方颗粒的持续增长能力,预测13-15年EPS为1/1.35/1.73元,对应目前40.81元的股价,PE为41/30/24倍,给予推荐评级。 股价催化剂:PTS临床III期实验结果良好,血必净利润超预期。 风险提示:公司产品推广达不到预期的风险。

事件: 阳普医疗发布2013年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比下降0-30%,预计盈利1245-1778万元,EPS0.084-0.12元。 主要观点: 1.二季度开始加速增长 虽然整体看来,公司半年度业绩仍然下滑,但相对于一季度下降60%,降幅已大大收窄。从预告推测,公司二季度单季度净利润为942-1475万元,同比为-8-43%,环比增长210-386%。可以看出,二季度增速明显加快。 2、费用偏高拖累业绩 公告分析,报告期公司与德国维润赛润研发有限公司签订《战略合作协议》后,公司重点推广、销售德国维润赛润以ELISA经典免疫诊断试剂盒为主的产品,在报告期加大了该产品的市场宣传、推广和开发力度,暂未形成明显销售。 与维润赛润的合作是助推公司业务多样化的重要方面。今年年初,公司成为维润赛润的国内独家代理商,期限三年。代理产品包括ELISA经典免疫诊断试剂盒(含疫苗接种监控系列、优生优育系列、呼吸道疾病监测等十大系列约76个品种)。维润赛润是1978年在德国成立的一家诊断试剂生产商,已建立了全球化的销售网络,在80多个国家为临床实验室及疾病监控体系提供咨询和服务。资料显示,维润赛润产品2012年在国内销售超过3000万元。阳普公司今年上半年取得独家代理权,由于渠道的疏通需要一定的时间和费用,预计今年这一业务的销售收入在2000万元左右。 3、三季度情况将继续好转 三季度开始,和维润赛润的合作开始形成销售收入。其他业务,如尿液分析仪、穿刺包等产品销售也将开始发力。预计情况会继续好转,三季度单季度实现利润1300-1500万元,同比环比继续增长,带动整体增速转正。业绩拐点已现,加速增长的态势会让投资者重新评估公司价值。 结论: 我们看重公司的研发实力和对产品的精益求精。上市后,公司通过收购逐渐丰富产品线,在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性,在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道,是公司的长远之举。预计2013-2014年EPS分别为0.35元、0.49元、0.68元,对应动态PE分别为28倍、20倍、15倍。判断公司经过一季度的低点后,全年将呈季度环比上升态势,基于这种良好的增长态势,继续给予“强烈推荐”评级。

事件: 5月9日,我们对海普瑞进行了实地调研,针对2012年年报、2013年一季报进行了沟通,了解公司目前的生产经营情况和未来的发展计划。 海普瑞2012年实现收入17.6亿元,同比下滑29.37%,净利润6.24亿元,同比增长0.37%,实现每股收益0.78元。2013年一季度实现收入4.5亿元,同比下滑7.57%,净利润1.39亿元,同比下滑19.85%,每股收益0.17元。 观点1:如何利用好巨额现金是关系到公司未来发展的重要方面。 海普瑞目前市值仅140亿元左右,从一季报看,账面现金却高达63.6亿元。能否充分利用好这部分巨额现金是公司长远发展的关键。从目前的情况看,公司计划打通肝素产业链,往上下游拓展。在合适的情况下,也会收购新药和参与新药的研发。上游方面,公司会在原有供应商体系下增加供应商,同时也会考虑自己建立粗品生产企业。原料药方面,产能即将从5万亿单位扩大到10万亿单位。下游方面,公司也正进行试剂的生产。打通产业链,扩大产品话语权无可厚非;如果能够通过收购拿到好的品种,就更能锦上添花。 观点2:产能释放可能带来业绩2014年触底回升 按照IPO的计划,公司的募投项目将于今年投产。为完成建设,公司扩产期间将安排FDA等级产品的生产停产2-3个月。由于停产时间较长,所以这将成为影响公司2013年业绩的重要因素。从一季报来看,公司加大了对原材料的采购,使得购买商品、接受劳务支付的现金增长2.7亿元,经营活动生产的现金流量净额减少约90%。我们认为,加大对原材料的采购说明了两方面的问题,第一是公司为投产做好充足的准备,第二是肝素钠粗品价格也已经到达底部。 产能一直都是困扰公司发展的瓶颈。目前公司的产能为5万亿单位,均满负荷生产。达产后产能扩为10万亿单位,最大产能12-13万亿单位。从2012年年报中我们可以看出,公司对第一大客户的销售额为11.67亿元,占到公司年度销售总额的66%。这从侧面反映在产能受限的情况下公司为保障重点客户的供应减少了其他客户的接单量。如果产能正常释放,预计公司2014年业绩可能会触底回升。 结论:从行业属性上看,海普瑞仍属于原料药,景气度的波动性较大。上市初期正处产品周期顶点,价量齐升,发行价格偏高。经过大幅回调,我们判断公司已进入底部区间,未来毛利率将保持相对稳定,新产能的放量带来业绩的触底反弹。值得重点关注的三点:巨额现金的使用情况;新产能的达产情况;管理层的激励措施。其中,巨额现金的使用方向关系到公司长远发展,新产能的达产情况对公司今明两年的业绩有重大影响,而管理层的激励措施将使公司和资本市场的关系更加密切。 盈利预测和评级方面,我们暂不做出调整。维持2013-2014年EPS0.84元和0.96元,净利润同比增速分别为7.66%和13.78%的预测,目前的动态PE分别为20倍和18倍,维持推荐评级。 风险提示:募投项目达产情况不达预期;肝素钠原料药行业景气度继续下行;肝素钠粗品价格上升。

华邦制药发布公告:子公司华邦有限于2013 年1 月21 日与Yes 公司签订了《技术与投资合作意向书》,合作研制新药“抗人细胞白介素-8IgY 多抗软膏”,用于治疗银屑病和湿疹。 观点: 1.与Yes公司的合作将使公司迈出进军生物制药领域的第一步 Yes 公司是叶庆炜博士(见附录1)于1989 年在加拿大创建的一家以单克隆抗体研究为主攻方向的生物研发企业。二十余年来,Yes 公司研发和生产各种新颖抗体及有关产品,应用广泛的技术平台设计和开发各种克隆抗体、多克隆抗体、基因工程/人源化抗体、免疫检验用配对抗体、免疫球蛋白、活性多肽、酶联免疫试剂盒(ELISA)、斑点酶联免疫试剂盒(Elispots)和基因重组蛋白质等等。 华邦制药目前拥有的主要产品如地奈德、迪皿等均为化学制剂类产品,在生物类外用药方面尚未空白。与Yes 公司的合作将填补这一空白,迈出进军生物制药领域第一步。 2.取长补短,合作前景看好 Yes 公司擅于研发,其创始人叶庆炜博士曾在中国科学院上海细胞生物研究所、上海胸科医院肺癌研究中心任副研究员、研究中心主任,从事肿瘤免疫和细胞免疫研究;是国家“六五”、“七五”、“八五”计划攻关课题负责人,80 年代初,研究成功了国内第一株抗肺癌单克隆抗体。叶博士及其加拿大Yes 公司团队拥有与抗体药物有关的国际、国内专利多项,是世界上第一个抗炎症因子单克隆抗体治疗银屑病和湿疹等皮肤疾病的发明者,该抗体药物--“恩博克”(见附录2)取得了中国SFDA 批准的生物制品I 类新药证书和生产批文。 华邦制药是国内皮肤病药物的龙头老大,成立之初就以皮肤病药物为本,多年以来一直专注于这一主业。公司早期凭借迪皿、方希、复方氨肽素等品种,成长为国内临床皮肤病药物市场份额第一大公司,并且多年一直盘踞这一位臵。华邦制药始终忠实于自己“小领域,大市场”的行业定位,选择了以银屑病药品市场及其他皮肤细胞功能异常类皮肤病药品市场为主,逐渐向其他品种拓展的战略定位。目前公司拥有22 项专利, 93 种药物品种,其中包括31 种原料药和62 种制剂药。 一个有研发实力,一个是业内龙头,Yes 公司看中华邦制药的在皮肤药领域深厚的生产、销售实力,华邦制药需要跨入生物制药领域的契机,双方取长补短,合作前景看好。此次合作开发的药物只是双方合作的开始,如果合作顺利,未来将有更多的机会等待着双方去挖掘。 3.合作的产品具有较好的市场前景。 此次合作的产品是抗人细胞白介素-8IgY 多抗软膏,是一个多抗产品,为恩博克(抗人白细胞介素-8 单克隆抗体)的升级换代产品。恩博克是鼠源性单抗,而此次的合作产品的核心技术为鸡卵黄抗白介素-8 抗体、制备方法及其应用,产品更加安全有效。鸡卵黄作为特异抗体来源有许多优点。如:母鸡易于饲养,费用不 此次进入生物制药领域,可能会让市场对公司重新评估,在看到农药发展的潜力的同时注意到医药业务的闪光点。 新药研发需要较长的时间,短期内不会对公司业绩产生大的积极影响。我们预计研发临床时间在4-5 年, 期间投入4000 万左右,相应的费用不会对公司造成财务负担,因此暂不调整盈利预测,按照目前公司5.02 亿总股本计算,预计2012-2014 年每股收益分别为0.85 元、0.94 元和1.20 元,2012 年剔除西部证券上市投资收益后的主业EPS 为0.71 元。对应1 月22 日收盘价15.96 元的动态PE 分别为19 倍、17 倍和13 倍, 维持“强烈推荐”评级。目前公司股价具有较好的安全边际,给予公司未来6 个月主营业务27-30 倍PE, 对应目标价19.2 元-21.3 元,潜在涨幅空间30%。 风险提示: 新药研发具有周期长、投入大的特点,同时成功率也较低,因此提示注意研发失败的风险。 具体的合作方式还有待于后续正式合同的确定和细化,因此研发费用有可能高于我们的预期。 新药的研发只是第一步,是否取得生产批件、临床推广是否顺利等都存在不确定性,提醒注意。

盈利预测与投资评级:按照公司现有总股本3.35亿股计算,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.24元、1.39元和1.76元,对应动态PE分别为21倍、19倍和15倍。其中2012年EPS中约有0.17元是由于西部证券上市贡献的一次性收益,剔除该因素影响,2012年公司主营业务EPS为1.07元,3年复合增速约为27%。目前公司2012年动态PE约为21倍, 扣非后动态PE约为24倍。我们认为公司股价具有较好的安全边际,并且市场低估了公司未来医药业务的增长潜力。同时我们注意到公司在主营业务相关领域的其他投资较多,主要涉及医药、保健品、农药和旅游等相关领域,其中不乏质地优良、行业前景广阔的公司,它们或成为公司未来长期发展的引擎。我们暂维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 渠道推广带来的费用上升风险;汇率波动风险;产品研发风险。

北陆药业发布2012 年半年报报告,实现营业收入1.26 亿元,比上年同期增长43.03%;归属于上市公司股东的净利润0.30 亿元,比上年同期增长53.58%,每股收益为 0.20 元。4-6 月实现营业收入0.72 亿元,归属于上市公司股东的净利润0.19 亿元,同比分别增长44.09%、74.36%。 我们预测公司2012-2014年的EPS为0.38元、0.54元、0.76元,目前股价对应PE为35倍、25倍、18倍,给予“推荐”评级。

瑞普生物发布2012 年半年报报告,实现营业收入3.16 亿元,比上年同期增长17.25%;归属于上市公司股东的净利润0.66 亿元,比上年同期增长16.83%,每股收益为 0.34 元。4-6 月实现营业收入1.69 亿元,归属于上市公司股东的净利润0.43 亿元,同比分别增长21.53%、14.31%。 预计公司12-14年EPS分别为0.78元、1.07元、1.42元,对应PE 21倍、16倍、12倍。公司众多新产品将上市, 产能瓶颈得到解决,受益于行业新的招标模式,我们维持“强烈推荐”评级。