一、事件概述 2016年9月29日,公司公告称,拟出资3250万元与众盈医疗、众盈医疗实际控制人王峰先生共同成立医疗控股公司,公司占医疗控股公司65%的股权。同时,公司将在医疗控股公司成立后3年内向其提供不超过3亿元的借款,借款期限不低于5年,该笔借款专项用于收购、建设或运营医院。 二、分析与判断 强强合作,优势互补 众盈医疗着力于开展全流程远程移动医疗服务,与陕西省卫计委、铜川卫计局等都有合作,承担这陕西首家互联网医院、陕西互联网医疗数据协同中心的建设工作。此次合作中,众盈将协调医生资源推动控股公司投资子医院,华邦则负责引进优质医院资产,对项目给予资金和信用支持,利用双方优势资源做大做强控股公司。 积极布局医疗产业,构筑新的利润增长点 此次对外投资,是公司布局“大健康”产业的又一重要举措,医疗控股公司作为在全国区域内新建或并购重组医院的载体,未来将不断聚纳医师资源、医疗资源,为公司构筑新的利润增长点。由于公司持有众盈医疗10%的股权,众盈医疗持有控股公司10%的股权,则公司实际持有控股公司66%的股权。 业绩基本符合预期,看好医药板块发展前景 公司主营还包括医药和农化业务。上半年医药产品收入9.33亿,同比增长1.99%,受行业整体增长放缓的影响,医药板块增速较缓,然而基于子公司华邦制药丰富的在研产品储备和其在皮肤、结核药领域的龙头地位,加上去年并表的百盛药业在药品代理方面的拓展,我们依然看好公司医药板块的前景。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.47元、0.56元,对应PE分别为24、20、17倍,我们看好公司未来发展空间和潜质,继续维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 药品降价;医疗控股公司经营业绩不及预期;海外业务布局进展低于预期。

投资要点: 半年报业绩情况符合,逐季先抑后扬。 半年报实现营收、净利润和扣非后净利润为33.36亿、4.16亿、4.0亿,同比增长0.37%、4.35%、3.47%。经营性现金流净额、货币资金、应收票据+账款、短期借款、应付票据+账款为48.76亿、21.73亿、39.67亿、11.81亿,同比增长42.88%、13.41%、15.20%、-17.52%。16年Q1和Q2营收分别为15.12亿、18.24亿,同比增长-0.13%、0.79%,净利润分别为1.72亿、2.43亿,同比增长-8.94亿、16.36亿。1-9月净利润预计5.91亿-7.68亿,同比增长0-30%,预计Q3同比增长81.25%-173.44%,我们预计Q4同比增长将大幅上升。 基础业务稳定,已经成为现金牛业务。 目前公司的业务主要集中于医药制剂、医药原料药、农化板块(挂新三板,降低合并报表负载率,提升估值),半年自产医药制剂、代理医药制剂、原料药、农化营收实现5.75亿、2.35亿、1.23亿、22.58亿,同比增长8.24%、-9.39%、-1.00%、-4.15%,毛利率分别上升4.08%、6.33%、4.01%、0.15%。 医疗服务成近年布局亮点,有望改变股价属性。 公司近年来大力发展“大华邦医疗联盟”战略,通过收购重庆植恩、德国莱茵、瑞士生物、河北生命原点;投资设立华邦汇医、华邦医亿、华邦医美的方式,在康复医疗、干细胞领域、抗肿瘤治疗、互联网医疗平台、医学美容等领域进行了布局。为公司的发展注入了新的活力,公司将会逐渐实现“医药”与“医疗”双擎驱动的局面,业绩也会进一步提升。 估值评级。 公司医药制剂、原料药、农化板块业务稳定,目前大力发展医疗服务,有望改变公司股价属性,预计16-18年EPS分别为0.46、0.53、0.59元,对应PE为21倍、18倍、16倍,目标价14元,给予买入评级。 风险提示。 公司发展不及预期。

投资要点 财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为33.4亿元、4亿元,同比增长分别为0.4%、3.5%。2016Q2营业收入、扣非后净利润分别为18.2亿元、2.3亿元,同比增长分别为0.8%、16.4%;公司同时预告2016年1-9月净利润增速约为0%-30%。 单季度业绩增速恢复,整体盈利水平提升。2016年上半年营业收入约为33.4亿元,同比增长约0.4%。其中医药产品约为9.3亿元,同比增长约6.2%;农化产品约为22.6亿元,同比增长约为0.2%。2016年上半年扣非净利润约为4亿元,同比增长约为3.5%,净利润增速快于收入增速约3个百分点,主要原因为产品结构变化导致公司毛利率上升2个百分点。细分来看,毛利较高的医药产品中自产产品收入比例提升,整体来看不仅收入增加6.2%,且毛利率同时提升约6个百分点;毛利较低的农药化工产品收入占比下滑约2个百分点,当前约为68%。子公司华邦制药、颖泰嘉和、百盛药业在2016H1的净利润分别约为1.1亿元、1.8亿元、1.05亿元,同比增长分别约为22%、16%、5%。子公司中百盛药业增速较慢,主要原因为返税进度低于预期所致,如从行业情况来看,返税或在下半年体现,百盛大概率将完成2016年业绩承诺。如从单季度来看,2016Q2公司扣非后净利润分别同比增长0.8%、16.4%,利润增速为近三个季度首次为正,出现增速反转,我们判断公司农化业务业绩增速已经有所恢复,全年持续看好。 逐步完善大健康布局,未来盈利逐渐清晰。1)康复领域继续加强。背靠重医优质医疗资源,强化与重医系的康复医疗合作,逐渐向专科康复方向发展,预计2017-2018年将在全国的康复医院布局将达到10家。随着国际康复医疗项目莱茵伊顿医院落地,后期将把国外的康复理念和模式引入国内,进行推广复制,外延预期强烈;2)强化皮肤疾病药品优势,对接线上线下资源。公司为皮肤科和结核病领域制药龙头,大力推进皮肤科互联网战略、OTC 战略以及丰富的产品储备等都为公司制药业务的稳健发展保驾护航;3)布局先进生物治疗领域。 增资及收购的方式获得生命原点约30%股权,同时通过子公司收购瑞士生物约70%股权,聚焦肿瘤先进治疗技术,逐渐完善“大华邦医疗联盟”布局;4)业务梳理继续。农化业务挂牌新三板独立运营,未来上市公司资源将专注于医药领域,其它非医疗子公司或也存在独立融资预期,如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。 盈利预测与估值:我们预计2016-2018年EPS 分别为0.34元、0.42元、0.50元(原预测2016-2017年EPS 分别为0.49元、0.61元,本次调整原因为除权影响,及收入结构、毛利率变化等),对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍,公司业绩增速稳定,且大健康战略稳步推进,在康复领域的外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期,产品降价风险、大健康战略进度或低预期。

15年报低于预期,但各子公司表现不一 15年报营收、净利润和扣非后净利润为61.74亿、6.37亿、6.38亿,比增长26.87%、48.33%、53.07%,EPS0.34元,低于预期。华邦制药、百盛药业、汉江药业、颖泰嘉和、山东福尔、凯盛新材、母公司营收同比增长24.78%、9.91%、2.23%、3.32%、61.60%、21.24%、-27.11%,净利润同比增长19.67%、14.86%、-3.55%、20.42%、26.98%、-6.13%、122.09%。 百盛药业合并报表致业绩大增,母公司费用支出较多。 15年百盛药业全年合并2.17亿,但自身增长缓慢,主要原因是返税没有确认。颖泰嘉和净利润增速远超营收增速原因是近两年汇率的波动。母公司投资净收益同比增长82.23%至3.81亿,但是在合并报表时内部抵消较多;15年公司先后进行非公开发发行和股票期权计划使管理费用同比增长32.83%。 公司业务板块整合,发展战略更加明晰 公司在15年将业务板块整合划分为医药事业部(华邦制药和百盛药业)、农化事业部(北京颖泰、山东福尔、凯盛新材)、和原料药事业部(汉江药业),便于各版块统一管理,实现资源整合、优势互补。目前北京颖泰已经挂牌新三板,并且发行股份作价11.95亿收购山东福尔100%股权,后公司持有北京颖泰79.29%股权。并将凯盛新材20.20%股权作价1.32亿转让给3个合伙企业和11名自然人,做好挂牌新三板的准备。 积极拓展康复医疗,外延预期强烈 公司先后收购植恩医院、莱茵医院、瑞士生物、参股生命原点,整合国内外资源快速布局康复医疗,目前领先国内上市公司,预期未来更多外延落地,形成完整网络。 维持增持评级 医药工业和原料药稳定增长、农化板块积极推动挂牌新三板,整合国内外资源积极布局康复医疗项目。我们预测15-17年EPS为0.41元、0.5元、0.60元,对应PE为23倍、19倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:医药工业增速低于预期;康复医疗网络建设低于预期。

一、事件概述 近期我们对华邦健康进行了调研,与公司管理层就主营业务和康复体系的建设情况进行了交流。 二、分析与判断 三大业务未来业绩可预期,子公司业绩承诺保增长 公司目前的主营业务为医药、农药和原料药。医药方面,华邦制药业绩增长稳定,新产品投入不断增加,加上强大的营销团队牙口皮肤、结核用药的国内领先地位,业绩还将保持稳增;农化方面,华邦颖泰已成功挂牌新三板,拥有了独立的融资监管平台;福尔股份、凯盛新材在被收购时都对未来的业绩作出了承诺。原料药方面,汉江药业加大了新产品研发力度,保证了未来产品的市场需求。基于以上子公司的情况,我们预计公司今后2-3年的利润可维持20%-30%的增速。 积极布局康复医疗领域,“立足本土+境外引进”双管齐下 公司积极实施“大华邦医疗联盟”战略,重点布局康复医疗领域,先后收购植恩医院、德国莱茵医院、瑞士生物和生命原点。其中植恩医院运营的宽仁医院有助于公司打造区域康复连锁中心,而对莱茵医院和瑞士生物的收购有利于公司将国外先进康复技术引进中国,这种高端康复中心毛利率极高,极具竞争优势。 建设“皮肤类疾病互联网医疗平台”,涉水互联网医疗 公司去年底非公开发行募集资金19亿元.其中拟投入2亿元建设“皮肤类疾病互联网医疗平台”,平台不走“烧钱”模式,目前正在寻找合适的切入点,通过开设门户网站和移动端APP的方式为专业医生和皮肤类疾病患者搭建线上移动沟通平台。 三、风险提示 药品降价以及行业竞争加剧。 四、盈利预测与投资建议 我们预计2015-2017年的EPS是0.38、0.48、0.56元,对应PE是28、22、19,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

事项: 公司发布公告,拟通过收购及增资的方式取得生命原点不低于30%的股权。生命原点的主要业务包括干细胞制备与储存;自体免疫细胞技术的应用等。“技术+服务”的模式将是未来医药行业的投资热点。公司在康复领域和医疗服务行业的布局不断完善,收购莱茵医院和瑞士医院,植恩医院的业务正在推进;此次对生命原点的投资应视为公司在先进医疗技术领域的一次布局,也是“技术+服务”全产业链布局的重要一环。 主要观点 1. 在“技术+服务”全产业链布局中再完成重要一环。 公司公告拟通过收购及增资的方式取得生命原点不低于30%的股权,标的资产初步估值约为3亿元,其主要业务脐带血干细胞存储,细胞治疗和基因检测等技术的研发和应用。这是公司在以细胞存储和治疗为代表先进治疗技术领域的一次重要布局,公司此前完成了对植恩医院,以及莱茵医院和瑞士医院的投资,同时也在先进诊断和治疗技术领域开疆拓土,我们看好“技术+服务”全产业链布局的模式。 2. 投资生命原点,获得细胞研究领域的支点。 根据公司公告,生命原点成立于2013年,2014年3月获得河北省卫计委的批复,同意其建设河北省干细胞库及进行胎盘采集工作,2015年2月11日经河北省药品检验研究所检验合格后,生命原点干细胞库开始运行,目前干细胞的存储能力为10万份。生命原点不仅是河北省唯一一家具有干细胞存储资质的机构,也是国内少数几家具有省级干细胞库资质的公司之一。根据公司公告,后续将对生命原点进行资产评估,虽然我们现在并不知道生命原点的资产状况,以及未来的盈利情况,但是获取这样一个具有干细胞存储资质的业务和技术平台,意义更为重要,所以我们不仅看好标的资产给上市公司未来将带来的业绩贡献,更看重他在公司内部与其他业务板块的协同效应。 3. 医疗服务布局不断完善。 公司参股的植恩医院正在积极推动国内的康复医疗业务,上市公司投资了德国的莱茵医院和瑞士医院。瑞士和德国是全球康复医疗领域最为发达的两个国家。公司不断完善的医疗服务业务平台,将成为新型医疗技术临床应用的一个重要出口和渠道,同时也为医疗服务业务提供了高附加值的医疗服务项目,所以我们看好公司在服务和技术领域的布局。 4. 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.40、0.51和0.62元,对应现在股价估值36倍、28倍和23倍。维持公司“强烈推荐”的评级,以及2016年目标价24-26元的判断。

事件:公司公告称与斯特龙、生命原点签署了《合作协议书》,拟通过收购及增资的方式取得生命原点不低于30%的股权。 生命原点主营生物细胞治疗,承运河北省唯一干细胞库。生命原点成立于2013年7月,主要从事细胞、组织制备、冷冻技术开发及细胞生物治疗技术转化等技术服务。主要业务有面向新生儿提供干细胞制备与储存技术服务、与具备相应资质的医疗机构开展自体免疫细胞治疗的技术合作与研发、面向肿瘤患者提供抗肿瘤免疫细胞制备技术服务。其承建与运营的河北省干细胞库是由河北省卫计委批准立项的省级干细胞库,也是河北省境内唯一一家获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库,于2015年2月开始运行,目前干细胞的存储能力为10万份。 进一步完善大健康布局,扩大盈利外延。我们认为此次收购生命原点为完善公司大健康领域布局中的重要一环。1)肿瘤细胞免疫治疗为革命性的肿瘤治疗方法,干细胞在心血管性疾病、白血病、抗衰老等领域均被证明有显著疗效,细胞治疗为多种疾病带来了福音,市场空间巨大。2)细胞治疗可与医疗服务形成协同效应。公司目前正在康复医疗领域进行积极布局,未来或将细胞治疗技术嫁接至医院业务中,扩张盈利外延,为未来提升医院业务的附加值埋下伏笔。3)在干细胞储存市场上,干细胞库牌照为稀缺资源,生命原点拥有河北省唯一获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库,若按目前10万份的储存能力、2-3万元/份储存收入、10年储存期来计算,预计每年可产生2-3亿元收入。 公司未来看点。1)背靠重庆医科大的优质医疗资源,在医疗服务领域将立足康复医疗,向专科康复方向发展,预计2017-2018年将在全国的康复医院布局将达到10家;2)为皮肤科和结核病领域制药龙头,皮肤科互联网、OTC战略、丰富的产品储备为制药业务的稳健发展保驾护航;3)农化业务挂牌新三板独立运营,未来上市公司资源将专注于医药领域,其它非医疗子公司或也存在独立融资预期:如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。 业绩预测与估值:由于《合作协议书》属于合作意愿的约定,其具体实施尚有不确定性,因此我们在盈利预测中暂不考虑生命原点相关收益。预计2015-2017年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元。维持目标价为21.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种增速不及预期;互联网、医疗服务项目进展不及预期。

投资要点: 事件:公司与斯特龙签署了《合作协议书》,拟通过收购及增资的方式取得后者持有的干细胞存储类企业生命原点的不低于30%股权。生命原点的初步估值为3亿元。 点评: 1)丰富“大华邦医疗联盟”产业链,获得高端精准医疗资源。公司近年着重打造的“大华邦医疗联盟”产业链框架逐步明晰,医药工业为基础,延伸医疗服务,其中医疗服务以康复连锁医院为核心,整合国类外综合或专科医疗资源为康复运营模式提供医疗资源和流量导入,除此之外逐步深入布局精准医疗等高端资源,比如收购瑞士巴拉塞尔医院获得肿瘤治疗技术、抗衰老、慢性病治疗和康复技术、生物牙科技术。此次收购生命原点部分股权是公司布局高端医疗资源的第二步,不但能够完善公司产业链布局的部分节点,与已有的布局形成协同,还为公司培育新的利润点。 2)生命原点后起之秀,技术雄厚。生命原点成立于13年7月,主要从事细胞、组织制备、冷冻技术开发及细胞生物治疗技术转化等技术服务。14年3月21日河北省卫计委的批复同意其建设河北省干细胞库及进行胎盘采集工作;15年2月11日经河北省药品检验研究所检验合格后干细胞库开始运行,为河北省境内唯一一家获得卫生行政主管部门许可资质的干细胞库,目前存储能力为10万份。并获得河北省卫计委“免疫细胞产品市场准入许可”技术团队核心人高大勇教授为低温生物工程和低温保存领域的国际知名科学家,发明并研制成功国际领先的生物材料低温冷冻保存技术及成套设备,包括首次提出并试验验证了降温中微波与低温保护剂的交互作用可抑制冰晶形成,为玻璃化保存开辟了一条新途径;发明了单模微波共振腔用于生物材料低温保存中,以减小细胞重结晶损伤;首次研制成功了一种全自动封闭式超滤透析仪,用于清除冷冻保存后细胞中的有害保护剂;研制成功一种新型可控低温冷冻保存降温仪,可大大降低成本和提高细胞器官低温冷冻保存存活率。 估值评级:公司在医药工业稳定增长的基础上,推动公司业务战略升级,颖泰嘉和(农化)挂牌新三板,全国布局康复项目,并辅以精准医疗领域等项目;目前康复医疗领域不断出手,整合国内外资源,实现国内引进和复制,全国布局目标越来越明晰。我们预测15-17年EPS为0.4元、0.5元、0.62元,对应PE为36倍、29倍、23倍,维持增持评级。 风险提示:医疗健康布局进度低于预期

公司对生命原点部分股权的收购暨增资是公司实施“大华邦医疗联盟”战略的又一关键性布局,公司将积极利用生命原点在干细胞制备与储存、抗肿瘤免疫细胞制备、细胞质量控制与检测等领域所拥有的优势完善公司“大健康”产业链,填补公司在国内生物医学领域的空白。而干细胞存储和治疗又将对公司推进中高端医疗服务的战略形成战略协同作用。 公司积极推进大健康战略。今年公司连续收购瑞士倍儿,获得瑞士生物的控股权,瑞士生物旗下医院涉及肿瘤治疗、抗衰老、各类慢性病治疗和康复、生物牙科、身体全面检查和诊断等领域,公司加速拓展中高端医疗市场。在此之前,公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等,床位数达到330张,床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。 预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE36X/30X/25X,公司制剂主业快速增长,农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势,而医疗服务打开长期空间,维持“买入”评级。

事件:公司公告拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权,收购完成后将拥有瑞士生物70%的股权,为其控股股东。 布局“大华邦健康医疗联盟”,医疗服务是未来看点。此次收购为公司“大华邦健康医疗联盟”中的一环。公司在医疗服务领域将立足康复医疗,向专科康复方向发展。具体将围绕搭建重庆市区域医疗平台、全国性的康复医疗网络、引入海外康复医疗管理模式三条主线进行;基于以下几点,我们看好“大华邦健康医疗联盟”的未来发展:1)需求强烈+政策推动,康复医疗面临发展机遇;2)差异化定位,专注公立医院的补充市场;3)绑定当地优秀医疗资源;4)模式标准化复制,轻资产将加速全国布局。 瑞士医院新兵加盟,优质资产逐步注入。1)7月收购的德国莱茵医院是一家康复和护理的专业医疗机构,病床数约200张,在骨科、内科、运动伤害和心血管系统领域造诣极深;2)9月收购的植恩医院旗下的宽仁康复医院背靠重庆医科大的医疗资源,拥有300张床位,已于2015年5月取得医保资质,并已开始正式运营;3)此次收购的瑞士生物旗下的瑞士医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣,最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤和白血病等领域。我们认为公司已注入资产均为优质医疗资产,未来资产注入值得期待。 海内外医疗机构联动的商业模式颇具看点。1)德国、瑞士的康复医疗发展较为成熟,而国内康复医疗尚处在起步期,并随着政策驱动高速发展,公司海外收购旨在海外模式的本土化移植,对探索成熟的商业模式具有积极意义;2)公司将从模式理念交流、康复医师培训、患者信息交流、康复方案制定等多个方面与海外医院进行互动,通过与境外康复医疗资源对接来提供更为优质的医疗服务,建立患者粘性;3)从科室分布来看,莱茵医院擅长领域为骨科和心血管系统,瑞士医院擅长领域为肿瘤科,我们认为公司未来或将进一步收购其它科室的境外资产,完善各科室的海外模式本土化创新。 盈利预测与投资建议。我们预计2015-2017年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.39元、0.49元、0.61元。为了使估值更为客观,对医药、农药及康复医疗分别估值。估计2016年医药制剂、原料药、农化净利润分别为4.7亿元、0.5亿元、4亿元,对应给予其PE 估值分别为45倍 、25倍、30倍。康复医疗将是公司未来发展重点,目前贡献利润较少,按照2017年10家康复医院计算,给予其估值约72亿。合计市值约416亿元,对应目标价为21.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心品种增速不及预期;互联网、医疗服务项目进展不及预期。

事件:2015年11月27日,公司全资子公司与瑞士倍尔就转让瑞士生物部分股权达成初步意向,公司拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权,本次收购完成后,公司全资子公司将成为其控股股东。 海外康复业务并购有望再下一城,与国内业务协同全力打造公司医疗康复版图。瑞士巴拉塞尔医院(ParacelsusSuisse)是全球顶尖生物医学康复中心,成立于1958年,主要业务包含生物医疗、康复调理和诊断医学,主要治疗领域包括癌症、自身免疫性疾病、心脑血管疾病、消化道疾病、传染病以及抗衰老等,日治疗人数容纳量约400个人。该院患者来自81个国家,90%是二次客户,并需要提前3-4个月预约,患者平均每周治疗费用约8000美金。本次收购也是公司继德国莱茵医院后进行的第二次海外收购,显示了公司在康复领域布局的前瞻性眼光。通过本次收购,公司将积极吸收引进瑞士医院先进的管理体系、领先的生物医疗技术体系,满足国内客户前往海外高端医疗资源治疗需求的同时将该院肿瘤治疗、抗衰老、慢性病治疗和康复、生物牙科技术引进中国,以培训、合作研究、合资医院、独立投资医院等形式在中国推广;同时,公司有望进一步布局国内外康复产业,结合公司现有资源和强大的资源整合能力,全方位布局医疗康复版图; 公司在重庆拥有深厚的医疗资源积累,区域化医疗服务龙头布局初现。公司在重庆当地拥有深厚的医疗资源积淀,前期通过与重医附二医院合作已推出宽仁康复医院品牌,目前运营情况良好。公司地处重庆渝北区,属于重庆市重点发展的新城区,医疗配套措施尚未有效完善,我们预计公司首先将结合现有医疗服务资源,与当地医疗机构深度合作,积极开拓专科医疗服务业务;同时,我们认为公司有望在重庆市进一步全面拓展医疗服务布局,打造区域性医疗服务龙头; 医药主业增速良好,有望布局创新药前瞻性领域。借力并购百盛药业,公司传统皮肤科用药将向多科室处方药转型;后续储备品种较多,替罗非班有望在招标大年放量,盐酸氨溴索、法舒地尔等明年将推向市场,米力农注射液、莫西沙星等储备品种有望近期上市;同时,我们认为公司有望在创新药领域做前瞻性布局,为公司制药主业打造新的亮点。 盈利预测和投资建议。考虑到并表等因素,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元,分别同比增长87%、20%、20%。考虑到公司在医疗康复领域的战略性布局,给予公司目标价16.80元,对应公司2015-2017年PE分别为39、30、25倍。结合当前股价14.20元,给予“增持”评级。 风险提示。医疗康复项目推进不达预期。

事项: 华邦生命健康股份有限公司(以下简称“华邦健康”或“公司”)全资子公司与瑞士倍尔生命科技集团有限公司(以下简称“瑞士倍尔”)就转让SWISS BIOLOGICAL MEDICINE GROUP LTD(瑞士生物医药集团有限公司,以下简称“瑞士生物”)股权事宜达成框架性协议,并签署了《合作协议书》。 国信观点: 瑞士倍尔持有瑞士生物99.72%的股权,瑞士生物下属一家全资医院瑞士巴拉塞尔医院(PARACELSUS SUISSE,以下简称“瑞士医院”)。 瑞士巴拉塞尔医院欧洲第一家规模最大、历史最长、知名度最高、技术体系最成熟的综合性生物治疗机构,是美国权威科技类非营利性研究机构MARION INSTITUTE长期跟踪报道的医疗机构。本次对瑞士生物的收购是公司布局“大健康”产业,实施“大华邦医疗联盟”战略的又一重要举措,将有利于公司做大做强医疗健康产业、加快拓展高中端医疗市场,培育新的利润增长点。 公司积极推进大健康战略。今年公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等,床位数达到330 张,床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。 医疗服务将打开公司长期发展空间。 预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE33X/28X/24X,公司制剂主业快速增长,农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势,而医疗服务打开长期空间,维持“买入”评级。 评论: 公告概述:标的物情况 2015年11月27日,公司全资子公司与瑞士倍尔就转让瑞士生物部分股权达成初步意向,签署了《合作协议书》。瑞士倍尔是一家根据中国香港法律合法成立并有限存续的有限责任公司,其拥有瑞士生物99.72%的股权。公司拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权,交易价格以双方签署的正式股权转让协议为准。本次收购完成后,公司全资子公司将拥有瑞士生物70%的股权,为其控股股东。 瑞士倍尔持有瑞士生物99.72%的股权,瑞士生物下属一家全资医院瑞士巴拉塞尔医院(PARACELSUS SUISSE,以下简称“瑞士医院”)。 瑞士巴拉塞尔医院成立于1958年,地处风景秀丽的著名旅游城市—瑞士圣加伦市,是欧洲第一家规模最大、历史最长、知名度最高、技术体系最成熟的综合性生物治疗机构,是美国权威科技类非营利性研究机构MARIONINSTITUTE长期跟踪报道的医疗机构。瑞士巴拉塞尔医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣。瑞士医院的托马斯先生(THOUMAS RAU)被尊称为瑞士生物医学的学科带头人,在欧美享有极高的知名度。瑞士医院拥有先进的医疗设备、完善的管理体系和全球领先的生物医疗技术。 瑞士生物下属的瑞士医院涉及肿瘤治疗、抗衰老、各类慢性病治疗和康复、生物牙科、身体全面检查和诊断等领域。其中,最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤(malignant non Hodgkin lymphoma)和白血病等领域。 收购目的及影响 本次对瑞士生物的收购是公司布局“大健康”产业,实施“大华邦医疗联盟”战略的又一重要举措,将有利于公司做大做强医疗健康产业、加快拓展高中端医疗市场,为公司培育新的利润增长点,促进公司战略性发展,增强公司的整体实力和市场竞争优势,因此本次对瑞士生物的收购符合公司的整体长远发展战略和全体股东的利益。 公司将积极吸收引进瑞士医院先进的管理体系、领先的生物医疗技术体系,一方面满足国内客户前往海外高端医疗资源治疗需求,另一方面将瑞士医院肿瘤治疗技术、抗衰老、慢性病治疗和康复技术、生物牙科技术引进中国,以培训、合作研究、合资医院、独立投资医院等形式在中国推广,打造中国国内顶端医疗服务,为“健康中国”贡献华邦健康的力量。 公司大健康战略持续推进 公司积极推进大健康战略。今年公司与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,主要科室包括骨科、内科、运动伤害、心脑血管疾病和静脉疾病等,床位数达到330 张,床位利用率超过一半。同时公司在整形美容、数字口腔、眼视光中心等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。 医疗服务将打开公司长期发展空间。 主营业务增长较快,农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势。 公司15 年Q1-Q3 收入47.41 亿(+25.63%),净利润5.91 亿(+60.12%)。公司预计2015 年全年实现净利润6.22 亿-7.51亿(+45%-75%),公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司。业绩大幅增长原因在于:今年收购的百盛药业全部并表(同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间)。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2 年时间内上市,而百盛在评审项目超过20 个,2-3 年内有望有2 个以上心脑血管产品上市。 公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。 主业有安全边际,继续维持“买入”评级。 预计15-17年净利润7.55亿/8.94亿/10.65亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE33X/28X/24X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,维持“买入”评级。

事件:全资子公司与瑞士倍尔生命科技集团有限公司签署了《合作协议书》,公司拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物医药集团有限公司70%的股权(瑞士倍尔持有瑞士生物99.72%的股权),瑞士生物下属一家全资医院瑞士巴拉塞尔医院。 点评: 1)医疗资源落地,加速推进康复布局。康复连锁医院是公司重点发展的医疗服务项目, 15年先后收购莱茵医院、植恩医院(运营重医附二院宽仁康复医院,并有多个康复医院处于前期培育中),康复医院的布局越来越丰满,但是缺少国外优秀的医疗资源与之配套, 此次收购瑞士巴拉塞尔医院有力的补足了这一缺憾。公司将积极吸收引进瑞士医院先进的管理体系、领先的生物医疗技术体系:a、满足国内客户前往海外高端医疗资源治疗需求; b、将瑞士医院肿瘤治疗技术、抗衰老、慢性病治疗和康复技术、生物牙科技术引进中国, 以培训、合作研究、合资医院、独立投资医院等形式推广,打造国内高端医疗服务。 2)巴拉塞尔医院生物治疗技术优越。瑞士巴拉塞尔医院成立于1958年,是欧洲第一家规模最大、历史最长、知名度最高、技术体系最成熟的综合性生物治疗机构,学科带头人托马斯先生是瑞士生物医疗的奠基人,在欧美享有极高的知名度。目前医院涉及肿瘤治疗、抗衰老、各类慢性病治疗和康复、生物牙科、身体全面检查和诊断等领域。其中,最权威的肿瘤(乳腺癌、前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤、白血病等)和细胞抗衰老领域。诊疗中心有瑞士最先进的检测手段,可以提供最全面的检测结果,用于评估身体状况,制定专属的治疗计划:a、均衡营养(拥有的瑞士唯一一家有机饮食餐厅);b、细胞活化治疗(瑞士政府允许注射胚胎活细胞的少数几家医疗机构之一,生产的胚胎活细胞产品拥有46项国际主要认证、有符合欧盟和美国GMP 生产条件的车间生产。拥有唯一经瑞士政府认证的封闭环境中繁殖40代以上的纯种羊群和兔群,是巴拉赛尔抗衰老产品治疗效果傲视群雄的关键性资源之一)。 估值评级:公司在医药工业稳定增长的基础上,推动公司业务战略升级,颖泰嘉和(农化) 挂牌新三板,全国布局康复项目,并辅以精准医疗领域等项目;目前康复医疗领域不断出手,整合国内外资源,实现国内引进和复制,全国布局目标越来越明晰。我们预测15-17年EPS 为0.4元、0.5元、0.62元,对应PE 为34倍、27倍、22倍,维持增持评级。 风险提示: 医疗健康布局进度低于预期。

内生+外延带来主业高速增长15年Q1-Q3收入47.41亿(+25.63%),净利润5.91亿(+60.12%),其中Q3实现收入14.18亿(+21.13%),净利润1.92亿(+41.89%)。公司预计2015年全年实现净利润6.22亿-7.51亿(+45%-75%),公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司,但由于合并因素致使前三季应收账款周转率下降,导致经营净现金流下降。业绩大幅增长原因在于:今年收购的百盛药业全部并表(同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间)。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。 康复+专科医院+医学中心,医疗服务是未来看点公司积极布局康复行业,今年与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营,并在整形美容等多个医疗服务领域有所布局,并建设筹备综合性医学中心。公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。 农化业务挂新三板,持股比例下降是趋势。 公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。 风险提示:新药上市速度低于预期。 估值不贵,维持“买入”预计15-17年EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE34X/29X/24X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,估值并不贵,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司10月8号公告控股子公司北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌获得同意。 点评: 1)剥离农化业务至新三板,专注医药,提升估值中枢。公司确立“大华邦医疗联盟”战略,前期公司由“华邦颖泰股份有限公司”更名为“华邦生命健康股份有限公司”更预示着战略方向。公司将专注医药领域,计划之中剥离农化业务至新三板,此次公司主营农化业务的北京颖泰挂牌新三板获批落地,公司战略实施进一步推进,在优化完善北京颖泰资产结构、有望提升其业绩的同时,也达到提升公司整体估值中枢上移的目的。公司目前对北京颖泰持股比例为89.98%,挂牌后新三板协议转让部分股权使上市公司利润结构中农化部分比例结构进一步下降,提升医药工业和医疗服务的占比(15H1年农化业务营收占比达70%,净利润占比仅为50%左右。公司医药制剂毛利率15年H1为66.64%,农药化工则仅为20.48%),上市公司的营收结构得到优化、盈利能力亦大大增强。从二级市场估值角度,医药制剂和医疗服务要较农化高出不少(以申万行业为例,目前sw农药PE预测值20倍,sw化学制剂为35倍,医疗服务则达到80倍),公司专注医药业务,将显著提升估值中枢。 2)聚焦医药业务,发展思路清晰。公司集中精力发展医药业务,公司医药业务发展思路是在壮大医药工业的基础上,大力发展医疗领域:建设皮肤病专业O2O平台,重点打造国内特色的皮肤病专科医生多点执业平台;拓展慢病康复医疗领域,以收购德国莱茵医院公司为标志性第一步,后续预计还有多个康复项目落地。 3)股票期权激励计划实现员工与公司利益一致化,为业绩高增长保驾护航。公司前期发布股票激励计划(授予价格13.63元/股),以14年净利润增长率为基数,15-18年的净利润增长率分别不低于50%,70%,80%,90%,彰显公司对未来发展信心。预计15年净利润7.5亿元,同比增长70%以上。 估值评级:公司剥离农化业务至新三板,专注医药业务,思路清晰,步伐稳健。在既有皮肤病领域优势基础上发力搭建皮肤病O2O平台,并积极拓展康复医疗领域。公司实施股权激励,为高增长保驾护航,兼具业绩高增长和题材落地。预计15-17年为0.4、0.5、0.62元,对应PE为25倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:医疗领域拓展进度低于预期。