公司此前公布1季度业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2亿,同比增长5.8%;营业成本1.3亿,同比降低1.1%,毛利率为36.8%,同比上升4.4个百分点;营业利润0.25亿,同比增长16.9%;归属母公司净利润为0.27亿,同比大幅增长58.4%;每股盈利0.10元。 公司今年1季度乃至全年业绩高增长,在我们和市场预期之内。公司今年业绩大幅增长主要有2点原因:1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得09~13年所得税免征优惠,其中公司09年已缴所得税0.16亿元预计将于今年返还,对应贡献EPS为0.06元;2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比,大幅减少0.8亿折旧,对应贡献EPS为0.30元;不考虑公司内部自身平稳增长,上述2个环节就可为公司新增贡献0.36元业绩。 公司后续值得关注的股价催化剂:1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。 2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。我们判断广东省网已完成转企改制,依据是神舟泰岳本月20日的公告,公告内容是:1、神舟泰岳近期完成对中科白云2亿增资,占中科白云增资后股权比例为11%;2、中科白云完成了对广东省电视网络公司的增资扩股,以18亿现金认购了广东省网新发行的普通股3.9亿股,完成此次增资后,广东省网注册资本为30亿,中科白云占省网股权比例为13%;3、广东省网公司截止10年末总资产86亿,净资产55亿,成立于10年6月,由东莞市等19个地级市和南方传媒集团共同发起组建;4、神舟泰岳公告里提到“下一步,广东省电视网络公司将全面推进全省广电网络资源整合,整合完成后有线电视用户预计将达到1,900万户左右。”3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出“3D体验专区”,提供18部3D视频内容,涉及动漫电影和足球;公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为36倍、33倍和31倍,当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

公司1季度业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入和营业利润分别为1.7亿和0.42亿,分别同比大幅增长67%和370%;营业利润率为25%,同比上升16个百分点,主要受益于销售费用率(19%)和管理费用率(10%)控制在较低水平,分别同比减少10个和2.5个百分点;归属母公司净利润0.37亿,同比大增263%;每股盈利0.06元(按最新股本摊薄计算)。 公司1季度经营回顾:电影业务表现强劲,电视剧业务表现平淡,新增业务(音乐、影院、游戏)表现不错。 电影业务:实现1亿收入,同比大幅增长244%;主要有赖于《非诚勿扰2》、《新少林寺》2部大片的出色表现,2部影片在1季度的票房收入预计分别为1.7亿和2.2亿;加上公司试水之作的《老夫子之小水虎传奇》,3部影片合计为公司1季度贡献了票房分账收入(含版权销售)0.79亿,同时《非2》还贡献了包括贴片广告等在内的衍生收入共0.22亿。 电视剧业务:实现0.12亿收入,同比下降73%;原因是1季度虽然实现发行收入的部数达到7部,但新增发行的仅《大时代》1部电视剧,而去年同期新增的则有《复婚》、《南下南下》、《谍变1939》3部电视剧发行;不过值得注意的是,《大时代》在1季度确认的是网络版权销售收入,可以看出网络版权发行逐渐成为公司重要的发行渠道和收入来源。 艺人经纪业务:实现0.3亿,同比增长19%;艺人经纪业务是公司目前较为稳健的业务,继续保持不错的成长性。 新增业务:与去年1季度相比,新增音乐、影院、游戏三项业务,分别实现0.09亿、0.07亿和0.06亿收入,合计为0.22亿,未来将成为公司新的盈利增长点。其中目前已投入运营的影院有3家,在建影院2家。 公司后续经营展望:电影耕耘之年、电视剧大年。 耕耘电影:与10年是公司电影大年相比,11年是公司电影耕耘之年,大制作影片将在明年上映。公司在2月24日公布的2011“H计划”中发布10部新作,都将在11年展开或已经开始制作,目前预计能在11年实现上映的新作为2部,分别是《全球热恋》和《画皮2》;剩余8部电影预计将在12年实现上映,其中大制作超过半数,达到5部。 做强电视剧:今年是公司电视剧大年,预计将有550集、共17部电视剧贡献收入;虽然今年1季度电视剧表现一般,预计电视剧将在今年后半程发力。同时受益于网络版权价格攀升、卫视台竞争加剧,精品影视剧版权价格将继续走高,公司该业务具有一定的弹性。 维持“审慎推荐-A”投资评级,鉴于前期公司股价基本调整到位,提示投资机会。 我们预计公司11~13年的业绩分别为0.38元、0.59和0.88元,当前股价对应公司11~13年PE分别为38倍、25倍和17倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

公司今年1季度业绩要好于去年同期,符合我们和市场预期。1季度实现收入1亿元,同比增长41%;营业成本0.4亿元,同比增长61%,营业成本增速快于收入增长,致使毛利率同比降低了5.6个百分点降为56.5%;归属母公司所有者净利润0.2亿元,同比增长66%;实现每股盈利0.15元,占到我们全年业绩预测的21%,与去年同期0.09业绩占当年全年19%的比例相比,高出2个百分点。 一般1季度是公司全年收入的淡季,同时公司整体毛利率又是全年最高点,这种现象在今年继续存在,同时值得注意的是公司今年毛利率有下滑趋势。去年同期0.7亿的收入占到当年收入的14%,今年1季度收入也占到我们全年收入预测的14%;去年同期公司整体毛利率为62%,高出去年全年整体毛利率9个百分点;而今年1季度公司毛利率同比下降5.6个百分点,预计公司今年全年毛利率会有一定程度下滑。 后续经营展望:汽车、快速消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 内生式增长:继续强化高科技(IT、互联网、手机)业务板块优势,加大力度开拓汽车和快速消费品等潜力业务。 外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。 上调公司盈利预测:我们将公司11~13年业绩由此前的0.72元、1.00元、1.39元,分别上调到0.74元、1.01元和1.42元,当前股价对应公司11~13年PE分别为40倍、29倍和21倍。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司33元行权价高出当前股价12%,公司今年后续积极展开收购值得预期,同时11年业绩有望超市场预期,提示投资机会。 风险提示:公司收购进程可能低于市场预期,以及收购本身具有一定的风险。

事件: 公司对外发布公告,拟使用募集资金3,000万元,在北京建立北京事业部;其中2,610万元用于北京事业部办公场地购置,390万元用于人员招聘、流动资金等。 公司北京事业部主要执行面向全国市场的选题策划和经营管理两项职能,即整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;协调管理公司全资子公司北方天舟文化公司;对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作;负责全国教辅市场(湖南省外)营销推广;负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓。 点评: 公司在北京设立北京事业部,表明公司积极努力从湖南市场走向全国市场的进取心,我们对设立北京事业部的战略部署理解为“一个核心、三条主线”: 一、一个核心,即以“人力资本”为核心,进驻人才高地,聚集优秀图书主创人员和营销推广人才,打造明星产品,增大对终端的品牌“拉”力。 设立北京事业部:招募和集聚优秀的图书策划和营销人员,尤其是主创人员,集中优势资源打造明星产品,将会增大对终端的品牌“拉”力。根据公告,北京事业部人员规模将在50人左右。 背景:北京作为全国新闻出版发行中心,汇集了全国1/4以上的出版人才;公司作为民营图书策划发行企业,“重人力、轻资产”,只做图书策划和发行两大环节,具有典型轻资产运营特点,图书策划和营销人才是核心;而且,在公司各产品线的4大核心主创人员中,就有2位来自北京,龚亚夫(《红魔英语》主创人员,现任中央教育科学研究所外语研究中心主任,《走遍美国》节目主编)和李敬泽(公司首席文学顾问,《人民文学》杂志主编)。 二、三条主线,以上游内容资源、下游营销网络构建、周边版权运营为主线,在资源最为集中的北京设立事业部,更有利于打造面向全国的一流青少年图书内容提供商。 1、上游内容资源:维护、强化现有合作关系,开拓新合作对象和合作领域,深化名社、名校、名师合作模式。 设立北京事业部:1、强化现有合作关系,对接公司原有募集资金投资项目—“红魔英语”、全国性教辅材料等内容策划工作,加强与包括中央教科所、教育科学出版社等原有合作伙伴的合作;2、拓展新合作对象,整合北京地区优质出版资源,开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴,为公司内容研发提供支持;3、支持社科类图书产品线:协调管理公司全资子公司北方天舟公司,支持社科类图书产品线的策划、发行工作。 背景:北京是全国出版业最集中的城市,出版社总数占全国40%以上,汇集了人民出版社、商务印书馆、三联书店、高教出版社、外研出版社等全国的大社、名社及其联带的作者资源和市场影响力;同时,公司原有募集资金投资项目“红魔英语”系列图书,内容合作伙伴是中央教科所外语教研中心、中国教育学会英语教学专业委员会,出版方是教育科学出版社,另外还有很多项目承担单位和合作伙伴、出版方分隔在湖南、北京两地,不利于图书策划活动开展。 2、下游营销网络:以北京为中心,整合全国营销网络,提升省外教辅市场收入占比。 设立北京事业部:负责全国教辅市场(湖南省外地区)营销推广,整合原有的全国9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点资源,实现省外教辅销售收入占比的快速提升。 背景:目前北京约占有全国图书市场40%的份额,全国各地出版发行集团都纷纷北上,在北京建立分支机构,如广西师范大学出版社在北京成立贝贝特公司,长江文艺出版社成立北京发行中心,上海世纪出版集团成立世纪文景图书公司等,这些都已经成为全国性的知名品牌;相当一批外地民营图书公司,也将企业总部迁往北京或在北京开展业务,如山东世纪天鸿、广东天时音像、福建厦门光合作用书房等。 3、周边版权运营:利用原创版权优势,寻求版权运营合作对象,实现版权价值最大化利用。 设立北京事业部:1、负责国际版权贸易等相关业务的市场开拓,引进海外图书版权,探索版权资源出口业务;2、未来有望进一步进行内容的全媒介、立体式开发,实现内容价值最大化。 背景:北京作为全国的政治、文化、经济中心,聚集了全国最丰富的影视动漫和数字出版机构,新浪、腾讯、华谊、汉王科技等都在北京设立总部或区域运营中心。此前,公司已经与盛大等网络平台进行了图书内容的增值业务合作,以内容提供商的身份全面参与数字出版,与江苏凤凰出版集团共同开发的动漫、影视和网络游戏类图书产品,充分借助互联网、影视媒体全面开发原创图书的商业价值。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司此次公告拟在北京设立事业部,有望加快公司在全国市场特别是全国教辅市场拓展步伐。出于谨慎考虑,暂维持公司盈利预测不变,预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示: 数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现收入5.0亿,同比增长35%;营业成本2.3亿元,同比增长44%,增速快于收入增长,使毛利率与09年相比下降3个百分点降为53%;归属于母公司所有者净利润0.6亿元,同比增长25%;实现每股盈利0.50元。10年拟每10股派现2元(含税)。 公司4季度业绩是全年的低点。10年4季度实现收入1.7亿,同比增长38%,是全年收入的高点,占到10年总收入的35%;但由于营业成本、销售和管理费用均同比大幅增加,增幅分别是48%、33%和71%;致使4季度业绩为0.04元,仅占10年全年业绩的8%。 公司10年经营回顾:实现客户数量继续大幅提升(+35%)、重点行业渗透。 客户服务覆盖:公司依托“云服务+平台化”模式实现的行业资源累积优势,一方面可以有效支持客户在全国开展业务,提高客户服务质量;另一方面也有利于挖掘当地潜在客户和跨地域拓展。在公司不断提升的品牌影响力和服务水平驱动下,公司10年服务的世界500强企业已达31家;新增服务客户品牌78个,同比增长35%,全年服务客户品牌数达298个。 重点行业渗透:10年公关行业排名前3的汽车、IT、快速消费品所占市场份额分别为24%、16%和15%,公司在上述3大行业客户开发上具有不错的优势;其中IT行业是公司的传统优势领域,近年来在汽车、快速消费品领域的发展势头也十分迅猛。公司10年在汽车和消费品行业分别实现收入0.87亿元和0.88亿元,同比大幅增长44%和55%;在高科技行业的业务发展更为细化,分为IT、互联网、手机3个行业板块,10年实现收入分别为2.0亿、0.4亿和0.3亿,同比增长26%、72%和60%;公司整体业务结构进一步优化。 公司11年经营展望:积极延伸、完善产业链,汽车、消费品将成公司重点拓展领域;数字传播服务将成为公司外延式扩张战略的重点投资标的。 产业链延伸完善:公司参与组建上海励唐会展策划公司、增持博思瀚扬,强化活动管理业务;高度重视并积极介入包括网络营销在内数字营销领域,投资了网游营销领域领先企业-思恩克和从事微博营销的领先企业华艺百创,为公司注入更多互联网基因,以实现由传统公关为主向数字营销为主的业务结构升级。 内生式增长:汽车和消费品公关市场潜力还很大,公司11年将继续加大力度拓展。外延式扩张:数字传播服务将成为公司对外扩张的主战场。原因是:1、数字营销是未来营销的主流市场而不仅只是细分市场;2、随着互联网的发展,传统的公关和广告的界限逐渐模糊,互联网为传统公关的发展带来了新机遇;3、高端客户已不满足于传统的营销推广模式,对互联网特别是基于WEB2.0的社交媒体的创新性数字营销推广模式日益重视,需要企业从全新的角度探索与消费者接触和互动的新方法。

公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司10年实现销售收入2.14亿,同比增长62.6%;营业利润为0.38亿,同比增长49.9%;归属于母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长52.4%;实现每股收益0.55元。10年每10股转增3股并派现1.5元(含税)。 公司10年毛利率32.8%,同比09年下降了7.4个百分点,主要原因:一是公司为了拓展教辅类、少儿类图书业务,推行薄利多销的营销政策;二是公司积极支持公益性的“农家书屋”等政府采购项目,中标价较低,导致毛利率低于去年同期水平。 公司10年经营表现强劲。公司10年策划图书超过500种,发行图书超过3千万册;公司10年青少年类图书、社科类图书和版权收入分别实现收入1.7亿、0.38亿和0.05亿,分别同比大幅增长42%、435%和85%;湖南省外拓展上升势头迅猛,实现销售收入0.64亿,同比09年增长210%;农家书屋也实现快速增长,10年湖南省内“农家书屋”成功中标0.51亿实洋;并确定了大力拓展图书馆和大中专学校招标采购业务方针,先后成功中标多个公开招标采购项目。 同时继续围绕内容、渠道、品牌三大板块,不断提升公司核心竞争力:1、内容资源:继续采取名社(人教社、教科社、语文社等)、名校(全国重点中学长郡等)、名师(龚亚夫等)合作模式;2、渠道拓展:公司构建了经销、系统销售和招投标采购3种不同的销售模式,并大建全国营销网络,先后设立了9家分、子公司,4个中心和300多个营销网点;3、产品品牌:已经形成文化教育、少儿读物、社科文艺3大内容板块,“天舟学练王”、“红魔英语”、“阅读点亮童年”、“原创新童话”等系列产品品牌市场份额有进一步提升。 公司11年经营展望:进一步加强渠道建设和品牌打造。 渠道建设:积极拓展省外市场,在全国重点市场将成立事业部,并积极开展省外分子公司建设,争取以兼并、收购、合作等多种方式整合业内资源,延伸营销网络;同时进一步将营销网络下沉到湖南省各县区和主要学校,做深做透湖南市场。借助强有力的渠道资源,未来公司有望在农家书屋、图书馆采购、教辅业务等方面继续取得新的突破。 品牌打造:重点推进与人教社合作的中小学全科辅导读物“跨越”系列产品的全国市场推广;并加快原创新童话、网游动漫类新项目启动,扩大公司自主品牌,开辟全国市场,实现原创内容的立体开发和商业价值最大化。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:我们预测公司11~13年业绩分别为0.58元、0.83元和1.16元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、28倍和20倍,估值合理。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

公司10年业绩符合我们和市场预期。10年实现销售收入2.82亿元,同比增长69.8%;营业利润1.17亿元,同比增长76.2%;归属于母公司净利润0.96亿元,同比增长73.2%,实现每股收益1.7元。10年每10股转增10股并派现6元(含税)。 公司10年实现基础业务业绩提升和新业务经验累积双丰收。 基础业务—电视剧增长强劲,走外购剧和投拍剧并行发展模式,实现风险和收益平衡;10年电视剧销售收入2.79亿元,同比增68.1%。投拍剧收入1.81亿元,同比增长101.4%,毛利率51.4%;07~10年,公司每年投拍剧规模(按产能计算)分别为2部/78集、8部/314集、8部/263集、9部/320集。外购剧收入0.98亿元,同比增长28.9%,毛利率68.6%;外购剧规模(按成本发生时间)分别为1部/20集、8部/214集、7部/264集、11部226集。公司精品剧战略、下游央视和地方卫视广告收入增加,网络版权价格的持续提升,公司精品电视剧版权价格也不断提升。 公司10年多部电视剧收视率位居全国前3。浙江卫视播出的《天师钟馗》、《夫妻一场》获得全国同期收视率第2、3名,全国年度收视前十名。湖南卫视播出的《爱上琉璃苣女孩》、《像傻瓜一样去爱》、《佳期如梦》全国同档收视第1。引进剧《宫心计》、《包青天》在浙江、江苏、安徽多个卫视播出,获全国同期收视第1。 新业务—拓展和运营经验在累积。1、电影制片业务:以小成本制作和参与投资方式审慎试水电影制作业务。全额投资小成本电影《A面B面》和参与投资电影《西风烈》,10年电影销售收支基本平衡。2、影院业务:公司全资子公司浙江金球影业与浙江时代电影大世界公司共同出资设立浙江时代金球影业投资公司,金球影业出资4千万,占注册资本40%,将公司产业链延伸至影城院线业务。3、海外市场拓展初见成效:10年影视剧国内销售收入2.69亿元,同比增长68.5%,国外销售收入0.13亿元,同比增长103.7%。 11年经营展望:工业化制作雏形显现,规模化效应促进收入增长。从07年到10年,公司电视剧制作剧目数和剧集数年年攀升,11年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集(公司全额投资制作约7部225集),是10年的近两倍。同时将引进约200集TVB(《花环夫人》)、韩剧(《面包大王》)、港剧(《施公奇案2》)等优秀境外电视剧。 电影制片业务:11年公司预计将有高群书导演的《一场风花雪月的事》和中美合作的3D大片《人鱼帝国》2部电影上映。还将参与投资包括《暗算》等在内的有一定投资规模的2~3部商业片。 院线业务:11年计划通过子公司金球影业参与投资的浙江时代金球影业投资公司,投资建设星级标准电影院,同时签约一批影院建设项目。目前金球影业投资公司已在浙江省内外签约18个影城项目,11年将逐步建设开业,计划未来3年投资50家影城并通过与浙江时代电影大世界有限公司的合作经营,跻身全国院线票房前列。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司11~13年业绩为2.34元、3.11元和4.09元,公司当前股价对应11-13年PE分别为42倍、32倍、24倍。公司后续股价催化剂包括影视版权价格大幅提升,电影票房超市场预期。 风险提示:公司营收规模还相对较小,单部大制作风险可能会导致业绩波动。

公司公布10年业绩快报,符合我们和市场预期。全年实现收入8.01亿,同比增长6.4%;营业利润0.89亿,同比增长5.1%,营业利润率与去年同期持平为11%,表明成本与三项费用合计控制在稳定水平;归属母公司净利润为0.87亿,同比增长11.5%,主要是获得免征所得税优惠所致;每股盈利0.33元。 公司数字电视用户终端数和宽带用户保持平稳增长态势。数字电视用户终端数10年为110万,比09年新增2.2万,上、下半年各新增1.1万户;宽带用户10年为31万户,比09年新增2.7万,上、下半年各新增1.2万和1.5万;不过上述两大业务与公司年初计划全年各发展5.5万和4.5万终端相比有一定差距。电视增值业务领域,高清交互发展是亮点,而付费频道业务发展则面临一定的挑战。交互用户终端数10年为24万,比09年新增11万;其中高清交互终端已达到17.4万,比09年新增12万;而标清交互终端为6.5万,比09年减少0.5万,我们判断该部分减少的用户基本都升级为高清交互用户,这表明高清交互业务更受消费者青睐;而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,10年付费频道用户减少0.62万户,降为4.7万户。 后续值得关注的催化剂:1、我们判断公司关外整合进程在加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。3、公司10年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务:其中电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试;同时不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升:公司近期就推出全年700元的互动合家欢套餐,将“天天影院+欧美影院+宏梦教育+时移回看”原本独立收费的套餐组合成一个付费大包提供给用户选择。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们将公司11年EPS由此前的0.75元上调到0.80元,主要原因是公司获得09~13年免征所得税优惠,而公司将在11年获得来自09年已缴0.17亿所得税返还,这将增厚11年近6分钱业绩;同时11年继续享受免征所得税优惠和减少0.8亿的机顶盒摊销,也是促使11年业绩迎来大幅提升的主要原因。当前股价对应11年PE仅为31倍,具有较高安全边际;按11年业绩给予40倍PE,股价可看到32元,还未考虑确定性较大的关外整合;如进一步成为省网整合平台,股价将有望看到50元。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

事件 公司公告获得北京市各区县财政关于10年高清交互机顶盒补助资金2.56亿,预计增加10年利润510万;根据北京市有关文件精神,市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%。同时公告出资0.21亿,参与发起设立中影集团股份公司,持有中影集团公司1400万股,占其1%的股权。 评论 1、公司公告获得各区县政府关于高清交互机顶盒补贴款符合我们预期,但超出市场预期;公司投资中影公司,是积极向上游内容做拓展,有利于强化公司与中影公司合作的深度和广度,积极应对“三网融合”的挑战。我们在11年策略报告中就判断,“歌华高清交互机顶盒是免费赠送给用户,北京市政府只给予公司每台高清交互机顶盒35%的补贴,剩余65%的成本目前由歌华独立承担,在公司基本收视费不能提价的情况下,是加大了公司资金和经营压力,我们分析判断公司未来有望获得政府给予的新补贴,从而缓解公司经营压力和带来业绩提升”。 2、公司已获得各区县政府针对10年高清交互机顶盒2.56亿补贴款,只占到各区县政府10年实际应补贴款的71%。公告明确表示北京市政府和各区县政府分别承担高清交互机顶盒的35%和30%,意味着公司承担高清机顶盒的成本由市场此前预期的65%下降到35%,公司业绩将迎来显著改善。公司此前已获得市政府针对09年和10年分别推广的30万和100万高清交互机顶盒按35%的推广成本给予的补贴;各区县政府10年根据推广100万高清交互机顶盒,按30%的比例进行补贴(歌华确定的高清交互机顶盒成本为1200元),实际上10年补贴款应为3.6亿(1200元/台*30%*100万),因此我们判断公司后续还会获得10年剩余的1.04亿补贴款(1.04亿=3.6亿-2.56亿);同时我们预计各区县政府还会针对09年已赠送的30万高清交互机顶盒,和11年预计将赠送的130万高清交互机顶盒,按照30%的高清机顶盒成本进行补贴。 3、公司针对10年已获得各区县政府2.56亿补贴款只确认510万进入营业外收入,主要原因是歌华获得大部分各区县政府的补贴款是在12月收到的,因此在今年就只确认了1个多月的营业外收入。按高清交互机顶盒5年进行摊销,2.56亿的补贴款相当于是在60个月内进行摊销,每个月摊销427万,比公告显示10年确认510万进入营业外收入要少,原因就是公司收到大部分各区县政府补贴是在12月份收到的,但也有少部分各区县政府补贴是在11月份收到的。 维持“强烈推荐-A”的投资评级 鉴于公司后续还将继续获得各区县政府针对歌华高清机顶盒30%的补贴,我们将公司11~13年业绩由此前的0.32元、0.42元和0.52元,上调到0.49元、0.57元和0.68元,预计10年EPS为0.30元。当前股价12.5元处于低位并有较高安全边际,对应11年PE仅为26倍;我们给予公司半年目标价18元,对应11年PE为37倍,股价涨幅超过40%。建议投资者积极买入。

我们参加了博瑞的投资者交流会,与公司包括董事长在内的整个管理层和晨炎领军人物施玮亮进行了充分交流。施玮亮对手机游戏事业的执著与热爱、对晨炎未来发展的坚定信心,和对苹果及iOS平台深入独到的理解,给投资者留下了深刻印象。同时博瑞董事长、总经理明确表示了向新媒体积极转型的坚定决心,博瑞明年来自于新媒体和成长性业务的利润贡献将超过6成,而明年27倍PE表明市场仍将公司看作传统媒体公司,价值被明显低估,当前股价具有明显安全边际。 我们对晨炎公司整体认识:我们认为晨炎公司具有强烈的作战意识和危机感,注重数据和对手分析,初步形成的平台优势未来有望进一步强化。晨炎公司文化中充满狼性基因,这在竞争激烈的APPStore领域能表现出很强大的战斗力;晨炎非常注重对数据和对手的深入分析,是惟一1家分析过进入APP游戏排行榜前1千名共1万个对手的公司;公司是少数几家每款新游戏都被苹果推荐的公司,依托主打产品超级盒子(Gamebox)已拥有过百万活跃用户,未来类似于Gamebox这类“游戏打包套餐”将成公司推广新产品的重要平台,其平台优势在公司未来进一步发展中将发挥更加重要的推广作用。晨炎明年将进入爆发期,明年每周基本至少有1款新游戏上线,预计将有60款游戏上线。 公司各项主业未来将继续保持强劲增长态势。新媒体:将重点关注平台型公司的并购。网游业务:公司有信心明年网游业务实现强劲复苏,并弥补梦工厂今年对赌协议未完成部分。广告业务:受商报广告突破10亿刺激,商报广告代理未来将继续表现强劲;户外广告也将成为明年重点并购领域。创投业务:经过2年储备,明年中期预计有重庆民生能源上会,后年有望进入爆发期。 我们认为市场忽视了公司未来积极向新媒体转型所蕴含的巨大投资机会。我们发现传统低估值业务(印刷、发行、学校等业务)在公司11年利润占比已不足4成,超过6成利润贡献将全部来自于新媒体和成长性(游戏和广告)的高估值业务,公司的转型其实已取得阶段性成功。需要强调的是,随着新媒体和成长性业务在公司业务比重的持续提升,这将带来公司未来收入和盈利能力的持续提升,从而带来公司投资价值和估值的双重提升。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。鉴于公司和晨炎双方都对完成对赌协议最高业绩指标有信心,我们将公司11~13年业绩由此前的0.71元、0.87元和1.04元,上调为0.72元、0.89元和1.07元,维持10年0.58元的业绩预测。 当前股价下,不考虑晨炎可能的税收优惠,公司10~12年PE分别为33倍、27倍和22倍;对于高估值业务贡献超过6成的公司,公司11年估值仅27倍,公司价值被明显低估,股价具有明显安全边际。考虑到公司明年业绩乐观情况可向上看到0.8元,重申“强烈推荐-A”的投资评级,并将公司目标价由28元上调到28~30元,建议投资者积极买入。 风险提示:AppStore竞争激烈,晨炎业绩存在低于预期的风险。

1、我们看好公司对晨炎公司进行全资收购和对北京锐易通公司20%的投资,公司由此切入未来具有广阔发展前景的手机游戏和社交游戏领域。我们从碎片化时代利于手机、社交等轻度游戏发展,和苹果APP Store 平台构建的成熟、稳定的商业生态链在未来2~3 年还将保持领先地位,这两个角度进行深入分析,看好公司此次投资和并购,这也是本文独特之处。(后文对此有此有详细论述)。 2、公司与晨炎签署的对赌协议,和收购梦工厂时相比,收购条款更为细化,表现出更为高超、娴熟的并购能力。公司收购梦工厂时:对赌协议主要是要求三年净利润增速不低于30%,相对较为简单;公司在收购晨炎的对赌协议中:不仅明确提出每年的利润要求,而且将每年利润要求由最低业绩指标到最高业绩指标共分为4 个等级,并对当年超出最高业绩指标部分给予40%的奖励;晨炎11~13年如连续3 年保持净利增长,其管理层及核心员工有权在13 年财务年度结束后选择对晨炎进行不超过30%股权的增资。通过科学合理的对赌协议,即充分调动了晨炎管理团队及核心员工的积极性,同时又有效控制了公司的投资风险。 维持“强烈推荐-A”的投资评级 根据收购晨炎的对赌协议和谨慎考虑,我们预计晨炎11~13 年净利润分别为300万、440 万和626 万美元,分别增厚3 分、5 分和7 分钱业绩,由此将公司未来三年业绩上调到0.71 元、0.87 元和1.04 元,维持10 年0.58 元的业绩预测。 当前股价下,不考虑晨炎可能的税收优惠,公司10~12 年PE 分别为32 倍、26倍和21 倍;股价具有明显安全边际,考虑到公司明年业绩乐观情况下可想上看到0.8 元(创意成都项目和新媒体、户外媒体并购带来的增厚,网游业务超预期),成都商报2010 年广告收入过10 亿(表明受益于大成都战略,商报广告经营强劲,公司目前40%左右的广告代理量还有极大拓展空间),继续维持28 元目标价和“强烈推荐-A”的投资评级。建议投资者积极买入。 风险提示:App Store 竞争激烈,晨炎业绩存在低于预期的风险。

1、我们认为是王忠军和史玉柱很好的私人关系为此次收购顺利完成起推动作用,这种高层互信有利于避免被收购方出现道德风险,对两家公司而言更是实现双赢华谊兄弟:如愿以偿、以不高的成本进入了网游领域,同时还得到了巨人网络这个国内网游领域的顶尖高手作为私人教练;更重要的是华谊可尝试将最具势能的电影和最具动能的网游进行联动,从而延长自身产品的盈利能力和盈利周期。 巨人网络:建立与华谊友好的合作关系,未来在网游和娱乐营销方面将会更多借助华谊资源。此前史玉柱因担心部分玩家不喜欢某位明星代言而造成用户流失,表示“巨人永不找代言人”;不过在娱乐与网游融合日渐紧密的背景下,巨人在《万王之王3》、《仙途》中分别启用明星范冰冰和柳岩做产品代言。 2、华谊巨人未来将成为华谊布局网游领域的重要平台,对未来定位是集研发和运营于一体的综合性游戏公司。我们判断目前运营的《万王之王3》不会成为华谊未来的主打产品,更多扮演的是过渡时期华谊的试水之作;未来华谊将会积极尝试将影视内容与网游产品的深度融合和联动,目前已开始着手规划的是计划11年下半年开始研发一款基于全新3D引擎的产品,类型风格尚在评估中,将与公司具有影响力的电影或电视剧相关联。 《万王之王》系列最早诞生在96年,由台湾的雷爵网络研发推出,《万王1》是当时玩家最多、最大的文字MUD游戏;并在2000年时造就了中国第一批网络游戏公会;《万王1》是中国第一代网游的代表作,在大陆深受玩家喜爱,但《万王2》和《万王3》则没有获得预期的成功;巨人07年3季度从雷爵手中收购了《万王3》的知识产权,目前成为华谊巨人旗下产品(见表1)。 维持“审慎推荐-A”的投资评级 维持公司今年业绩0.49元,将未来三年的业绩预测由此前的0.64元、0.83元和1.05元上调到0.66元、0.86元和1.08元。考虑即将于12月22日上映的《非2》票房有望强劲,提示投资机会。