朗姿股份是中国领先的高档女装品牌公司。近三年来,公司“朗姿”品牌在全国高端女装的市场占有率均在前五名。公司竞争优势在于拥有多品牌运营经验以及在高端商场的全国性布局。在渠道拓展方面,我们认同公司“品牌+人脉”的经营理念。公司已有品牌成功经验的可复制性很强,是纺织服装行业中能够维持较高增长速度的稀缺品种。我们预计11-13EPS分别为0.98、1.59、2.14元,给予12年28倍PE,年底目标价44.52元,“买入”评级。

际华集团是我国最大的军需产品供应商,拥有75%左右的军队和武警部队军需被装产品市场份额。公司“十二五”规划目标为进入中国制造企业100强,意味着公司未来五年年均销售收入复合增长率达到28%以上,预计2015年底股份公司销售额有望接近600亿元。依托军方背景优势,公司拥有较强的地方资源整合能力,因此在销售规模层面的提升难度不大。在提升盈利能力层面,公司的服装销售终端品牌和新兴技术发展领域都处于初始启动阶段,短期内贡献利润的难度较大。我们仍然维持之前的盈利预测,预计11-13EPS分别为0.18、0.24、0.31元,给予12年20倍PE,6个月目标价4.80元,“买入”评级。

嘉欣丝绸前身为嘉兴市丝绸公司,是丝绸系统市级改制企业。由于茧丝行业具有农、工、商一体的行业特性,相较其他纺织企业而言有产业链壁垒,特别在产业链上游的蚕茧收购环节更是有较强的政策壁垒,如公司就为浙江省嘉兴市唯一一家拥有蚕茧收购许可的公司。嘉欣丝绸的产业链较为完整,改制遗留下来的土地资源是公司的安全边际,未来终端品牌的建立和拓展是公司市值能否突破的关键。预计11-13EPS分别为0.44、0.58、0.64元,给予12年20倍PE,6个月目标价11.6元,“增持”评级。

三季报概述。梦洁家纺2011年10月26日发布2011年三季报,公司前三季度实现营业收入8.11亿元,同比增长63.86%;实现利润总额8475万元,同比增长65.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6459万元,同比增长43.17%;每股收益0.43元。第三季度实现营业收入2.57亿元,同比增长73.85%,净利润2295万元,同比增长36.93%,每股收益0.15元。 简评和投资建议。公司的竞争优势体现在以下几个方面:1.管理上较为精细,销售指标较为细致责任到人,为客户着想的理念灌输整个销售体系。管理风格更为严谨扎实。2.产品品牌结构较为合理,高端“寐”牌为自由品牌,可靠性和利润率都有保证。产品价格体系较丰满,一百多到上万的品种都有。“大家居”的品牌计划在有步骤的实施。3.优势市场较为明显,湖南、江西、湖北、辽宁、山东地区的销售是公司的业绩基础和保障。未来,公司加快了扩张步伐,从行业空间和公司自身发展策略综合考虑,我们预计公司业绩在未来3年仍处于高速增长阶段,预计2011-2013EPS分别为0.88、1.34、1.73元,给予2012年28倍PE,6个月目标价37.52元,“买入”评级。 风险提示:对加盟商管理不利造成终端库存堆积的风险;市场管控不到位造成价格体系错乱的风险;无法迅速扩大中端产品销量,市场占有率下降的风险。

三季报概述。富安娜2011年10月26日发布2011年三季报,公司前三季度实现营业收入9.45亿元,同比增长35.34%;实现利润总额1.66亿元,同比增长90.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长86.77%;每股收益0.96元。第三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长37.72%,净利润4321.93万元,同比增长103.65%,每股收益0.32元。 简评和投资建议。公司是从事床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售的中高端品牌家纺企业,拥有“富安娜”“馨而乐”“维莎”和“圣之花”四个定位和风格各不相同的品牌,截至2011年上半年,公司共拥有销售终端1723家,与同行业的其他公司相比,公司直营比例较高。我们认为,公司未来将通过渗透中档产品和加大加盟招商力度的方式实现渠道扩张和市场份额的扩大。上调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.64、2.10和2.76元,给予2012年25倍PE,6个月目标价52.50元,“增持”评级。 风险提示:对加盟商管理不利造成终端库存堆积的风险;市场管控不到位造成价格体系错乱的风险;无法迅速扩大中端产品销量,市场占有率下降的风险。

三季报概述。九牧王于2011年10月24日发布三季报,1-9月实现营业收入14.78亿元,同比增长32.84.%;实现利润总额4.18亿元,同比增长43.95%;实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,同比增长43.31%;每股收益0.71元。7-9月实现销售收入5.14亿元,同比增长36.23%,净利润1.32亿元,同比增长42.22%。 简评和投资建议。 “九牧王”是中国领先的商务休闲男装品牌。2010年“九牧王”品牌男裤和茄克市场占有率分别为11.41%和2.56%,分别连续十一年位列第一和连续三年位列第二。公司竞争优势在于拥有一、二线城市成熟的销售网络、扁平化的渠道管理方式、纵向一体化的供应链。公司经过三年内部销售体系的整合,未来将重新迎来高速增长期。三季度公司销售收入增速加大,我们更新了公司的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.97、1.30、1.70元,给予2011年30倍PE,6个月目标价29.10元,“买入”评级。

三季报报概述。际华集团2011年10月22日发布2011年三季报,报告期公司实现营业收入57.76亿元,同比增长27.31%;实现净利润2.02亿元,同比增长87.32%;2011年1-9月累计实现营业收入164.09亿元,同比上涨25.88%,实现归属于上市公司股东的净利润累计5.39亿元,同比增长35.84%报告期实现基本每股收益0.05元,公司1-9月累计基本每股收益为0.14元,加权平均净资产收益率为6.01%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.80%。 简评和投资建议。 际华集团是我国最大的军需产品供应商,拥有75%左右的军队和武警部队军需被装产品市场份额。公司“十二五”规划目标为进入中国企业100强,意味着公司未来五年年均销售收入复合增长率达到28%以上。2008年以来公司从战略上开拓民用业务,民用业务增速远超军品业务增速,是公司未来保持快速增长的主要动力。本次三季报数据基本符合我们之前的预期,预计11-13EPS分别为0.18、0.24、0.31元,给予11年25倍PE,6个月目标价4.50元,维持“增持”评级。

三季报概述。朗姿股份于2011年10月25日发布三季报,公司前三季度实现营业收入6.2亿元,同比增长59.08%;实现利润总额1.74亿元,同比增长38.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长78.47%;每股收益0.74元。第三季度实现营业收入1.88亿元,同比增长76.69%,净利润5106.5万元,同比增长132.42%。 简评和投资建议。 朗姿股份是中国领先的高档女装品牌公司,主要从事“朗姿”“莱茵”和“卓可”三个品牌的设计、研发、生产和销售,三个品牌定位明确,风格各不相同。公司的特点为拥有较成熟的多品牌运营经验和基本完成渠道的全国性布局。近三年,公司“朗姿”品牌销售收入复合增长率高达63%,2011年上半年,该品牌销售收入占公司总收入64%,而“莱茵”和“卓可”品牌均尚处于成长期。公司直营模式收入占比约为60%,渠道多分布在一二线城市。在女装上市公司中,公司定位与宝姿最为接近,参照宝姿的销售终端数量,我们认为朗姿的外延式扩张仍存在较大空间,特别是在东南部地区。公司三季度继续保持较快增长,业绩符合市场预期,单季毛利61.81%,销售费用率17.47%。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.00、1.42和1.75元。给予12年28倍PE,6个月目标价39.76元,“增持”评级。 风险提示:品牌快速扩张伴随的经营管理风险、商业地产价格上升风险。

简评和投资建议 鹿港科技是国内针织纱线领域的龙头企业,主要从事各类针织毛纺纱线以及高档精纺呢绒面料的生产与销售,主导产品为“鹿港牌”精纺纱线、半精纺纱以及呢绒面料。公司所在行业处于产业链中游位置,受上游原料端和下游成衣厂商的双重议价压力,但公司拥有品牌、渠道、技术三大核心竞争优势。从三季报数据基本符合我们之前的预期,我们预计公司11-13年EPS分别为0.52、0.81、0.98元,给予2012年15倍PE,6个月目标价12.15元,维持“增持”评级。

简评和投资建议。公司主营包括品牌零售、团购和出口三大业务,近年来零售业务比重逐步提升。公司近来的经营策略以研发和提升管理质量及平效为主,目前处于内部调整的关键时期。我们预计公司未来2-3年净利润能够保持年30%的增长速度,但公司采取快速外延式扩张策略的条件还不充分,因此公司较其他男装上市公司的估值较低有一定的合理因素。如果在时尚度上有进一步的提升,公司的基本面将有实质性的转变。预计2011-2013EPS分别为1.00、1.28和1.76元,参考目前男装行业整体估值水平给予2011年25倍PE,年底目标价25.00元,给予“买入”评级。

三季报概述。步森股份2011年10月21日发布2011年三季报,公司前三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长42.25%;实现利润总额4225.16万元,同比增长23.66%;实现归属于上市公司股东的净利润3104.04万元,同比增长23.82%;每股收益0.37元。第三季度实现营业收入2.28亿元,同比增长64.57%,净利润1414.51万元,同比增长45.24%。 简评和投资建议。步森股份主营业务以针对25-45岁男士为消费群体的商务休闲装为主,以“舒适商务男装”作为产品核心理念。公司特点为:产业链较为齐全,坚持保存自主成衣生产能力;销售网络拓展较为踏实,秉承“做精做细”的理念,努力实现开一家店成功一家店的经营目标。2011年4月成功上市,为公司发展带来了新的机遇。除募投项目实施外,公司2010年底开始拓展产品系列,新增针对25-35岁年龄段男士设计的“绿标”系列和30-40年龄段的“明”系列,使公司产品线定位更加精准,打开了向上的价格体系。我们认为公司上市后改变了之前较为保守的经营策略,管理层经营思路较为明晰,新产品“绿标”和“明”系列值得期待。预计2011-2013EPS分别为0.64、1.02、1.31元,给予12年20倍PE,年底目标价20.40元,“买入”评级。

三季报概述。搜于特于2011年10月20日发布三季报,1-9月实现营业收入7.45亿元,同比增长68.43%;实现利润总额1.48万元,同比增长71.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长71.58%;每股收益0.69元。7-9月实现销售收入2.97亿元,同比增长70.01%,净利润4557万元,同比增长73.11%。 简评和投资建议。 搜于特专注于青春休闲服三四类市场,在业内率先提出“时尚下乡”概念,其产品特点为极具性价比的“大众时尚”。公司采取低成本差异化的竞争策略,在产品更新和成本控制方面都有其独到的竞争优势。渠道管控能力强,加盟商利润丰厚。巨大的市场空间和优势的加盟商政策为公司未来持续高速增长奠定了基础。公司三季度继续保持较快增长,业绩符合市场预期。单季毛利率保持稳定,销售费用有所下滑。预付款较2季度增加不多,预计公司自营新店开设速度仍然较慢,加之新店面积较大,短期利润贡献不多。4季度为服装旺季,2011年全年业绩基本锁定略微上调11年业绩为0.98元,2011-2013年业绩分别为0.98、1.59和2.19元。给予2012年25倍PE,年底目标价39.75元,维持“买入”评级。

公司正处于内部调整的关键时期,管理层对自身的优势和劣势认识比较清晰。对于外延式扩张速度较慢的情况,有其客观因素,我们认为公司未来采取快速外延式扩张策略的条件还不充分,因此公司较其他男装上市公司的估值较低有一定的合理因素。公司虽为民营企业,但并无家族企业的特征,公司运作均为职业经理人执行,公司氛围较好,任人唯贤。如果在时尚度上有进一步的提升,公司的基本面将有实质性的转变。预计2011-2013EPS分别为1.00、1.28和1.76元,参考目前男装行业整体估值水平给予2011年25倍PE,6个月目标价25.00元,“买入”评级。

鲁泰是我国最大的衬衫用色纺布生产基地,目前拥有色纺布生产产能1.6亿米,匹染布5000万米,衬衫2000万件,同等级产品的市场份额约为18%。公司产品主要用于出口,客户稳定,但受到汇率波动和出口政策的影响较大。公司产品定价以市场定价为主,有一定的议价能力。由于棉花占生产成本的比重较大以及依赖订单的生产模式,公司的毛利率呈现波动性特征。行业市场竞争格局和市场空间较为稳定,公司扩产较为谨慎,因此未来产能扩张的速度较慢。今年棉花价格大起大落,2季度开始棉价呈下行走势,公司预计明年棉花供略大于求,从国家棉花收储价格看,明年的棉价应该稳定在收储价格左右。公司产品与棉价联动性较大,由于棉价下跌,客户观望情绪较浓,因此公司3季度销量增速放缓,同时产品价格伴随棉价下调7%,以及低价存货消耗完毕,预计3季度公司毛利率将收窄。我们认为公司股价的棉花行情已经结束,短期内股价没有较强的催化因素,但长期估值仍然较低,值得关注。我们预测2011-2013年EPS分别为0.85、0.87和0.99元。给予12年13倍PE估值,目标价11.31,“增持”评级。

梦洁家纺主要从事以床上用品为主的家用纺织品的研发、设计、生产和销售,拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”、“觅”等三个具有重要市场影响力的品牌,其中“梦洁”品牌是公司的主品牌,其销售收入占比在80%以上。截至2011年6月30日,公司在全国建立了2200个销售终端,其中直营网点约440个,加盟网点约1760个。我们认为公司的品牌结构在家纺行业上市公司中最为优秀,同时看好公司对区域市场精耕细作的能力。未来,公司加快了扩张步伐,从行业空间和公司自身发展策略综合考虑,我们预计公司业绩在未来3年仍处于高速增长阶段,预计2011-2013EPS分别为0.95、1.36、1.89元,给予2012年28倍PE,6个月目标价38.08元,“买入”评级。 1.品牌和价格体系完备,自主高端品牌更具稳定性。 公司的品牌和价格体系较为明晰,各品牌价格重叠区域较少,覆盖消费人群较广。公司目前拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”、“觅”四个具有重要市场影响力的品牌,其中“梦洁”品牌是公司的主品牌,其销售收入占比在80%以上,定位为中高端消费群体,是收入和利润的主要来源。值得一提的是,与其他家纺企业相比,梦洁的高端品牌“寐”为自主品牌,其销售规模和销售增速均在高端家纺市场位居前列。自主品牌的优势不言自明,相对引进品牌其稳定性更好,经营的自主能力更强,大大提升了公司品牌体系的整体张力,改善了公司产品结构和盈利能力。另外,高端产品的消费粘性更强,如果未来“寐”品牌能够顺利发展,将会成为公司强有力的业绩增长引擎。 2.门店结构掩盖优异管理水平。 截止2011年,上半年公司销售网点共2200家,我们估计其中直营店约400家,专卖店60家(包括20家床垫门店,自有物业10家),加盟店约1800家,加盟专卖店约900家,加盟专柜约900家。“梦洁”和“寐”品牌门店不到1600家。也就是说梦洁能够跟富安娜和罗莱比较的门店是1600家,而不是2200家。公司招股书中披露的公司总经营面积为13万平方米,其中床垫门店约300余家,而且床垫门店一般设在家居店大卖场,销售渠道与家纺不同,一般单店面积很大,因此我们假设床垫门店总面积为3万平方米,计算下来上市之前公司的平均单店面积在50平方米左右,以此再计算公司的平效,就提升了很多了。我们估算了公司的平效,并与富安娜做一比较,梦洁的直营平效高于富安娜,而加盟平效与富安娜相当。在开店计划方面,2011年年底公司计划门店数量达到2500家,2012年达到3000家。未来专卖店增长速度高于专柜的增长速度。按照公司2011年上半年新增门店200家的速度计算,今年总共新增门店500家的计划有望实现,公司外延式扩张速度进一步加快。 3.重点区域经营踏实,是外埠区域扩张的基础。 华中地区是公司的根据地市场,在该区域的销售收入占比接近50%。在公司的销售地区划分中,华中地区包括湖南、江西和湖北三个省,其中湖南省的销售收入又占华中地区的一半左右。我们估计2011年上半年湖南省销售收入在1.4亿左右,全年收入超过3亿元。公司在湖南省的布局非常密集,平均一个县的门店数量在2-3家,如果按照湖南拥有122个县级行政单位计算,平均每个县的出厂销售收入在245万元,终端销售收入在500-600万元。2010年湖南县级财政收入为623.09亿元,平均单个县的财政收入为5.11亿元,假设财政收入的十分之一用于公务员开支,对比公务员收入,公司在湖南省单县的销售额已经是非常高了。如果在中部地区都有这样的消费潜力,那么在其他经济更发达地区的市场潜力更是无法估量。 对于品牌渠道下沉的可能性,我们认为也是可行的。如株洲市的商铺租金约为每平米2.5元/天,而攸县的租金只有1元/天。开店的最刚性成本即为租金,因此在小县城虽然单店年销售收入只有30-50万元,但租金压力、人员费用都低,其利润仍旧能够保证。因此即使是公司的重点区域仍旧有较大的销售空间可以挖掘。 4.扁平化加盟渠道管理。 公司加盟商管理采取点对点的模式,按照销量大小分为ABC三级客户,其中A级客户有100多家。不同级别加盟商的差别仅在年底返点体现,而不存在多级加盟商的代理体系。在价格管控方面,公司采取销售倍率的方式,一般“梦洁”品牌的销售倍率在2-2.5倍,“寐”品牌的销售倍率在2.5-3倍。同时根据各地区的经济状况设定终端价格,如“梦洁”品牌在长沙的零售价就比上海地区的要低。 目前公司拥有400多个加盟商,一般一个市一个加盟商,采取排他的经营模式,直营和加盟没有销售重合区域,如北京、上海、长沙为公司直营,而杭州则为加盟商经营。 一般经销商新开门店启动资金在30-40万元,“梦洁”品牌装修费用每平米1500元,“寐”品牌装修费用每平米接近3000元。公司对加盟商的支持主要体现在道具和培训上。 6.涨价因素减弱,判断未来行业增速放缓。 2011年上半年公司实现销售收入5.55亿元,同比增长59.61%。把销售收入增速分解,其中涨价占比30%,外延式扩张新增门店增长10%,老店销量同比增长20%。但今年年价格持续高速上涨的趋势不会在2012年重现,预计未来产品价格趋势将保持平稳,即使原材料价格下跌,产品售价不会跟随降价,但上涨的幅度也不会很大。另外,对比高档服装价格,我们认为未来行业竞争以价格作为主要方式的可能性不大,行业价格并未出现向下拐点。公司的考核体系也是对明年业绩增长的保证,公司计划2012年整体销售收入增长要保持30%的增速,其中老店销售收入增长要保持20%的增长,净利润率要高于10%。 我们认为,目前3家上市公司的零售终端都已经超过2000家,借鉴品牌服装的发展历程,家纺行业将进入一个增长速度放缓的阶段。因此在门店数量达到一定规模的时候,精细化管理就显得尤为重要。从目前家纺企业单店营业状况来看,平均单店销售收入在150万元左右,由于家纺产品单价高,因此消费者的购买频率并不是很高,如按照单店150万元/年的销售收入,一套四件套单价3000元来计算,每天销售量仅1.4套。因此,通过丰富产品品种和吸引更多人流是提高单店收入的关键。这也是家纺企业提出大家居概念的初衷。由以上分析我们认为老店平效提高的空间还是十分巨大的。 就梦洁而言,公司采取的措施为创立“美颂”销售品牌,其作用有助于公司引入大家居概念以及有利于提升公司品牌。美颂馆内产品品类更加丰富,产品档次也更高,包括各个子品牌产品和进口高档香氛、毛巾、桌布、洗浴用品等家居产品。进口品牌产品为公司独家代理产品,因此定价较为灵活,毛利率与“寐”品牌相仿。通过增加茶几和吊架节约空间,增加平效。 此外,在软实力方面,公司通过灌输“爱在家庭”的核心文化理念,把“爱家”的理念通过营业员传递给顾客,以求得消费者的认同。注重服务中的细节,不以直白的推销作为营销模式,以关爱顾客,增加消费粘性作为营销重点。 综上所述,就家纺行业的市场空间而言,我们认为还远未达到饱和。从外延式扩张的角度,抢占空白市场区域和渠道下沉都大有文章可做;从内生增长角度,单店的销售潜力还未仔细挖掘;从消费者角度,更新换代需求刚刚启动、结婚高峰因素还未消失。同时,行业竞争格局未必那么稳定,对于三家家访上市公司而言,后续发展比拼的是管理水平。 7.投资建议公司的竞争优势体现在以下几个方面:1.管理上较为精细,销售指标较为细致责任到人,为客户着想的理念灌输整个销售体系。管理风格更为严谨扎实。2.产品品牌结构较为合理,高端“寐”牌为自由品牌,可靠性和利润率都有保证。产品价格体系较丰满,一百多到上万的品种都有。“大家居”的品牌计划在有步骤的实施。3.优势市场较为明显,湖南、江西、湖北、辽宁、山东地区的销售是公司的业绩基础和保障。未来,公司加快了扩张步伐,从行业空间和公司自身发展策略综合考虑,我们预计公司业绩在未来3年仍处于高速增长阶段,预计2011-2013EPS分别为0.95、1.36、1.89元,给予2012年28倍PE,6个月目标价38.08元,“买入”评级。