简评和投资建议 “九牧王”是中国领先的商务休闲男装品牌。2010年“九牧王”品牌男裤和茄克市场占有率分别为11.41%和2.56%,分别连续十一年位列第一和连续三年位列第二。公司竞争优势在于拥有一、二线城市成熟的销售网络、扁平化的渠道管理方式、纵向一体化的供应链。公司经过三年内部销售体系的整合,未来将重新迎来高速增长期。预计2011-2013年EPS分别为0.87、1.16、1.53元,给予2012年25倍PE,6个月目标价29元,“买入”评级。

半年报概述。搜于特2011年8月22日发布2011年半年报,公司实现营业收入4.48亿元,同比增长67.40%;实现利润总额8740万元,同比增长70.40%;实现归属于上市公司股东的净利润6546万元,同比增长70.53%;扣除非经常性损益的净利润6445万元,同比增长69.90%。 每股收益0.41元,加权净资产收益率为3.89%,较上年同期减少17.85个百分点;公司2011年上半年归属于上市公司股东的每股净资产10.48元,报告期每股经营性现金流-0.46元。 简评和投资建议。 搜于特专注于青春休闲服三四类市场,在业内率先提出“时尚下乡”概念,其产品特点为极具性价比的“大众时尚”。公司采取低成本差异化的竞争策略,在产品更新和成本控制方面都有其独到的竞争优势。渠道管控能力强,加盟商利润丰厚。巨大的市场空间和优势的加盟商政策为公司未来持续高速增长奠定了基础。公司今年上半年销售收入增速略低于市场预期,主要是由于公司自营渠道拓展速度低于预期,但我们认为,在商业地产价格高企的大背景下,公司保持谨慎态度是可取的,公司未来的增长引擎仍旧是加盟渠道的拓展。另外,今年上半年广东地区销售收入的良好表现,让我们期待公司“百强经销商”计划在全国的复制实施,对现有客户的深耕细作也是公司未来的增长点。预计2011-2013EPS分别为0.95、1.59和2.19元,给予2012年30倍PE,上调年底目标价由39.75元到47.70元,维持“买入”评级。

简评和投资建议。 星期六是我国第三大品牌女鞋生产企业,旗下拥有“星期六”、“索菲特”、“菲伯丽尔”和“69”品牌,产品系列较为丰富,各品牌定位错落有致。女鞋行业在一、二线城市的市场集中度较高,结合女鞋的渠道特点和行业竞争状况,公司近年来依托“星期六”品牌运作优势,加快“索菲特”、“菲伯丽尔”和“69”品牌的发展速度,力求开辟新的利润增长点。我们认为新品牌经过几年来的运作,门店数量已经有较大幅度的增长,预计未来几年新品牌利润贡献占比将逐年增大。我们认同公司多品牌发展战略,但品牌初创阶段不免面临高费用,高关店率的情况,从2011年中报的情况来看,目前新品牌的经营状况还未现拐点。我们下调了公司的盈利预测,原预计公司2011-2013年EPS分别为0.37、0.55、0.75元,现在预计2011-2013年EPS分别为0.32、0.39、0.45元,给予2012年30倍PE,年底目标价11.70元,“增持”评级。

潮宏基是从事高档时尚珠宝首饰产品设计、研发、生产及销售的企业,主要产品为K金珠宝首饰,核心业务是对“潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌的连锁经营管理,截至2011年6月末公司拥有389家品牌专营店的销售网络,其中自营店297家,加盟店92家。渠道扩张和黄金价格上涨因素共同推动公司销售收入快速增长,2008-2010年销售收入增长率分别为31.33、26.74和45.98%,2011年中报销售收入增速更是达到59.21%。与传统黄金首饰企业不同,公司的主要竞争力在于产品设计带来的高附加值,主要产品K金的装饰功能远大于保值功能,根据我们的计算,K金单克售价可以达到500元,加价幅度远超纯金饰品。在K金饰品领域的优势有利于公司抵御金价下跌的风险,更是为公司带来远高于行业水平的毛利率。未来公司将采取多品牌发展战略,力争2015年实现1000家销售终端的目标。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.02、1.30元。给予公司12年35倍的PE,对应合理价位35.7元。首次给予“增持”评级。

“九牧王”是中国领先的商务休闲男装品牌。2010年“九牧王”品牌男裤和茄克市场占有率分别为11.41%和2.56%,分别连续十一年位列第一和连续三年位列第二。公司竞争优势在于拥有一、二线城市成熟的销售网络、扁平化的渠道管理方式、纵向一体化的供应链。公司经过三年内部销售体系的整合,未来将重新迎来高速增长期。预计2011-2013年EPS分别为0.87、1.16、1.53元,给予2012年25倍PE,6个月目标价29元,“买入”评级。

富安娜是一家中高端品牌家纺企业,主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务。拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”四个风格和定位不同的品牌,以满足不同消费层次需求。截止2010年底公司共拥有销售渠道1500家,高直营比例和准确的原材料价格走势判断使公司的毛利率水平远高于竞争对手。我们认为未来公司将通过渗透中档产品和加大加盟招商力度,实现渠道和市场份额的快速增长。预计2011-2013EPS分别为1.53、1.96、2.58元,给予2011年35倍PE,年底目标价53.55元,“增持”评级。

星期六是我国第三大品牌女鞋生产企业,旗下拥有“星期六”、“索菲特”、“菲伯丽尔”和“69”品牌,产品系列较为丰富,各品牌定位错落有致。女鞋行业在一、二线城市的市场集中度较高,结合女鞋的渠道特点和行业竞争状况,公司近年来依托“星期六”品牌运作优势,加快“索菲特”、“菲伯丽尔”和“69”品牌的发展速度,力求开辟新的利润增长点。我们认为新品牌经过几年来的运作,门店数量已经有较大幅度的增长,预计未来几年新品牌利润贡献占比将逐年增大。预计2011-2013EPS分别为0.37、0.55、0.75元,给予2012年25倍PE,年底目标价13.75元,“买入”评级。

搜于特专注于青春休闲服三四类市场,在业内率先提出“时尚下乡”概念,其产品特点为极具性价比的“大众时尚”。公司采取低成本差异化的竞争策略,在产品更新和成本控制方面都有其独到的竞争优势。渠道管控能力强,加盟商利润丰厚。巨大的市场空间和优势的加盟商政策为公司未来持续高速增长奠定了基础。预计2011-2013EPS分别为0.95、1.59和2.19元,给予2012年25倍PE,年底目标价39.75元,“买入”评级。

步森股份主营业务以针对25-45岁男士为消费群体的商务休闲装为主,以“舒适商务男装”作为产品核心理念。公司特点为:产业链较为齐全,坚持保存自主成衣生产能力;销售网络拓展较为踏实,秉承“做精做细”的理念,努力实现开一家店成功一家店的经营目标。2011年4月成功上市,为公司发展带来了新的机遇。除募投项目实施外,公司2010年底开始拓展产品系列,新增针对25-35岁年龄段男士设计的“绿标”系列和30-40年龄段的“明”系列,使公司产品线定位更加精准,打开了向上的价格体系。我们认为公司上市后改变了之前较为保守的经营策略,管理层经营思路较为明晰,新产品“绿标”和“明”系列值得期待。预计2011-2013EPS分别为0.61、0.91、1.18元,给予11年30倍PE,年底目标价18.30元,“增持”评级。

际华集团是我国最大的军需产品供应商,拥有75%左右的军队和武警部队军需被装产品市场份额。公司“十二五”规划目标为进入中国企业100强,意味着公司未来五年年均销售收入复合增长率达到28%以上。2008年以来公司从战略上开拓民用业务,民用业务增速远超军品业务增速,是公司未来保持快速增长的主要动力。预计11-13EPS分别为0.18、0.24、0.31元,给予11年25倍PE,年底目标价4.50元,“增持”评级。

一季报概述。三全食品2011年4月28日发布2011年一季报,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%;实现利润总额6037万元,同比增长36.46%;实现归属于上市公司股东的净利润5061万元,同比增长38.41%。 2011年一季度公司每股收益为0.27元,加权净资产收益率为4.77%,较上年同期增加0.99个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为5.81元,同比增加4.87%。此外,公司报告期每股经营性现金流-0.40元,较上年减少385.71%。 简评和投资建议。 公司一季度实现了销售收入大幅增长,主要来自于产品销量的大幅增加。目前公司产品处于供不应求的状态,未来随着公司自有资金和募集资金所投项目的达产,2013年以后公司产能将实现翻番。在行业快速发展的背景下,公司将凭借严格的质量控制体系、较强的研发实力、高端化的产品线、广泛的渠道网络和较强的提价能力,实现30%以上的快速发展。 我们维持对公司2011-2013年每股收益(不考虑增发摊薄股本)分别为0.81元、1.08元和1.71元的盈利预测,考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景,我们给予公司2012年35-40倍估值水平,对应合理价格为37-43元,对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。维持“买入”评级。 一季报点评及分析: (1)销售收入大幅增长。2011年一季度公司实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%,主要得益于行业需求爆发(一季度和四季度是公司的传统旺季,去年四季度公司的产能只能满足订单的40%,),公司加强了品牌建设、渠道管理及市场推广力度等,从而使销量大幅增加。一季度新增产能不多,今年的新增产能将主要来自西南(成都)基地,一期产能为5万吨,去年底已经完成30%。 (2)公司毛利率同比减少1.55个百分点。2011年一季度公司实现毛利率33.63%,比上年同期减少了1.55个百分点,主要由于公司主要原材料和包装物价格上涨。但相比去年四季度28.15%的毛利率有所回升,在一季度通胀压力没有缓解的情况下,预计是公司在一季度旺季进行了提价。对于公司来说,上游价格传导到终端产品价格需要2个月,去年四季度的销售旺季,原材料价格上涨但大部分产品未来及在当季提价,导致去年四季度当季毛利大福下降,而这部分提价应该反应在一季度。预计今年上半年通胀压力难以缓解,公司的毛利率仍有较大压力。

一季报概述。贵州茅台2011年4月23日发布2011年一季报,公司实现营业收入42,.21亿元,同比增长38.84%;实现利润总额26.54亿元,同比增长48.04%;实现归属于上市公司股东的净利润18.84亿元,同比增长48.12%。 2011年一季度公司每股收益为2元,加权净资产收益率为9.74%,较上年同期增加1.36个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为21.49元,同比增加10.24%。此外,公司报告期每股经营性现金流3.61元,较上年增加313.58%。 简评和投资建议。 我们认为公司2011年业绩增长主要原因有:1.高档白酒涨价趋势不减,价格上涨不会撼动公司在中国高端白酒行业的地位;2.“十一五”期间万吨茅台扩产计划进入收获期,2011年公司高端产品有望放量;3.公司有意开拓中低端市场,未来中端产品是公司销量高速增长的源泉。我们上调了公司2011-2013年的盈利预测,EPS分别为7.81、9.17、11.45元。给予公司11年30倍的PE,对应合理价位234.30元。

一季报概述。山西汾酒2011年4月22日发布2011年一季报,公司实现营业收入18.72亿元,同比增长81.34%;实现利润总额7.19亿元,同比增长85.26%;实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长94.33%。 2011年一季度公司每股收益为1.17元,加权净资产收益率为25.62%,较上年同期增加10.98个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为5.37元,同比增加20.67%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.147元,较上年增加268.81%。 简评和投资建议。 山西汾酒是我国老牌“四大名酒”之一,有清香鼻祖的美誉。在经历了痛苦的销售体制改革后,公司确立了以“青花瓷”汾酒为主打产品,以价格在300-1000元价位段市场为主攻市场。我们认为国内白酒行业正经历着巨大变革,次高端价位白酒市场空间持续扩大,像“汾酒”这样的有品牌又能及时调整销售体制的公司面临广阔的市场机遇。我们上调了公司2011-2013年的盈利预测,EPS分别为1.91、2.81、4.17元,考虑到公司未来较快的增长速度,给予公司11年40倍的PE,对应合理价位76元。“增持”评级。

一季报概述。燕京啤酒2011年4月22日发布2011年一季报,公司实现主营业收入25.81亿元,同比增长23.69%;实现利润总额7782万元,同比增长35.71%;实现归属于上市公司股东的净利润3725万元,同比增长21.13%。 2011年一季度公司每股收益为0.031元,加权净资产收益率为0.45%,较上年同期增加0.03个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为6.79元,同比增加0.59%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.45元,较上年增加12.50%。 简评和投资建议。 我们认为公司2011年业绩超预期的可能性较大主要原因有:1.受2010年气候的影响,公司2010年销售收入仅增长xxx。预计这种极端情况不会在2011年重现,因此奠定了2011年销售收入高增长的基础。2.国际大麦价格仍在攀升过程中,公司已于年初上调产品出厂价,公司北京地区产品吨酒价格仍处于较低水平,未来仍有上涨空间。3.前次增发项目逐步体现效益,外埠市场扩张超预期的可能性大。4.公司可转债于4月15日转股,转股价格为21.86元,对公司短期股价有推升作用。我们认为公司与青岛啤酒的营销策略不同,公司市场拓展策略更为保守,步步为营,经营风险小,费用控制得当,业绩波动较小。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.85、0.97、1.06元。给予公司11年35倍的PE,对应合理价位29.75元。

事件: 双汇发展2011年3.15事件之后,3月16日起停牌,4月19日上午9:30起恢复交易。 公司近期公告2010年实现收入367.49亿,营业利润16.51亿,净利润10.89亿,分别同比增长29.62%,23.62%和19.61%。2010年公司实现EPS为1.8元。公告指出2010年公司屠宰生猪352.96万头,增长7.43%;生产高低温肉制品91.45万吨,增长7.77%,其中高温肉制品67.05万吨,增长6.17%,低温肉制品24.4万吨,增长12.45%。 公司同时公告预计2011年前三个月实现净利润2.65-2.7亿元,EPS为0.44-0.45元,同比增长20%-22.7%,若将去年底回购的9家公司数据进行追溯调整,公司第一季度实现净利润增速为10%-12.5%,公司公告称第一季度净利润增长幅度与以往同期正常水平相比有所下降。 公司公告截止2011年4月18日,公司鲜冻品的日发货量为1500多吨,已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的89%;肉制品的日发货量为3200多吨,已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的71%;日回收货款9000多万元,已恢复至2011年3月份上半月平均日回收货款的72%。 若按照2010年3%的净利率计算,2011年第一季度实际收入约88.33亿,平均每天1个亿,同比增长约8.77%。公司称2011年3月份,3.15事件之后,预计影响双汇集团营业收入13.6亿,其中影响双汇发展营业收入13.4亿(含代销双汇集团产品营业收入)。由此可推测若没有3.15事件,公司第一季度可实现收入101.73亿,同比可增长25.27%。 事件点评: 从公司此次公告来看,3.15事件之后对公司收入和业绩影响较大,3月16日至3月31日,总共损失收入约13.4亿,差不多1天1个亿,损失率高达100%,但截止4月18日,公司称鲜冻品日发货量已恢复至事件前的89%,肉制品已恢复至事件前的71%,日回收货款恢复至事件前的72%,很明显,短时间的危机公关和政府基调改变了双汇产品的命运。“5.1”长假是猪肉消费的一个小旺季,伴随猪价温和上涨,我们估计双汇产品到5月份可能基本能恢复到90%以上。 据了解,3.15事件之后猪肉的终端零售价格开始回落,而生猪的收购价格在坚挺了2周之后(3月底)也开始下滑,农业部在经过半个月的排查确认之后,于3月31日将河南“瘦肉精”事件定调为个别现象。紧接着,全国的生鲜肉价格开始企稳回升,大约2周之后,也即4月15日左右,生猪的收购价格逐步回暖,向上攀升,近期有新闻报道已有部分地区仔猪价格和母猪价格走势上涨非常明显,主要在于中小屠宰场关停较多,而大中型屠宰场为提高产能利用率而抢占猪源。 从上述现象来看,截止目前生猪行业已摆脱3.15事件的阴霾,毕竟中国消费者还是挺“健忘”,加上农业部的“背书”,但毕竟此次事件只涉及到了双汇发展一家公司,因此,对双汇的打击还将会延续。以河南、山东市场为例,在3.15事件之后,金锣、雨润、中粮等双汇的竞争对手加大了促销力度和导柜陈列面积,同时,金锣还提高了生猪收购价格,以抢夺更多猪源并确保猪肉质量。 公司在3月31日召开全国经销商、供应商大会,会上各方代表的发言非常给力。公司此次会议想必是为鼓舞大家士气挺住难关,并给经销商承诺“5月份之前的产品如若销售不畅并过期则可全额退还”。我们非常钦佩管理层的魄力和对待经销商客户的真诚态度。从随机询问的几个经销商处了解到他们对双汇公司还是非常有信心。 从前述分析来看,我们初步判断,3月底公司产品基本恢复了10%左右,4月初达到了20%,截止4月18日,恢复到了70%多,估计到5月初,可能会达到90%的恢复率。全年下来,我们估计此次事件对双汇的收入影响可能在15%-25%之间。尽管如此,公司依旧在经销商大会上提出确保2011年实现3元/股的业绩,这应该包括注入资产部分。 此外,由于此次大股东控制人变更触发要约收购,此前设定的要约价为56元,这是一个相对安全的底,恐怕3元的业绩承诺也是出于这个要约价而定。我们认为中长期来看,双汇发展的龙头地位仍将维持,未来行业集中度仍将进一步提高,对具有全产业链竞争优势的龙头公司而言恰是发展的良好时机,考虑到公司今后几年的资本开支所带来的产能快速释放,我们认为股价若跌破60元正是买入时机,但若想有超额回报仍需时间换空间。 盈利预测: 由于近期波动较大,我们并未给出确切盈利预测。 主要风险: 生猪、家禽产业链的食品安全,技术保障投入设备超预期,竞争对手激烈竞争,事件影响超预期,销售费用市场投入费用增加,生猪收购价格急速攀升带来的成本压力,国家对猪肉零售价格管制同时提高生猪收购价格,造成对生猪屠宰场和加工场毛利率的挤压。