单组分丹参注射液市场容量大,有望替代丹参类注射液。作为传统的活血化瘀中药之一,丹参长久以来被用于治疗冠心病、脑中风等疾病,丹参制剂是目前国内医药市场中销售量最大的品种之一,丹参类注射液据统计在我国的临床年使用量达到20-30亿支左右,但传统丹参类制剂有效成分不确定、质量控制指标难以规范。与传统的丹参注射液相比,此类注射液组分单一药代动力学明确,此外因为纯度高、质控佳还更安全。天士力与上海绿谷是目前唯一两家具有单组分丹参类中药注射液的厂家。 公司产品与绿谷不直接产生竞争。我们认为随着临床诊疗路径和按病种付费的铺开,中药注射液生产企业可能会面临一定的挑战和压力,但是单组分丹参类产品疗效明确,有临床试验数据支持,相对而言有效成分含量高杂质少,更加安全,我们认为受到冲击的可能性小。SFDA在2007年就颁布了《中药、天然药物注射剂基本技术要求》,对于中药、天然药物注射剂的技术要求提出了严格具体的规定,我们认为临床路径和按病种付费的推广以及新版GMP的推进可能会加速中药注射液产品的更新换代,天士力和绿谷这类产品在较长一段时间内将逐步替代之前的多组分丹参注射液产品,同时由于适应症差异大且市场容量大,两者在短期内并非竞争关系。 原材料溯源、定价略高,专业化营销是优势。天士力在陕西商洛拥有GAP种植基地,主要种植丹参等药材,此外旗下还拥有现代中药资源有限公司进行丹参有效成分的提取,因此我们认为从产品溯源上,天士力优于绿谷。 此外产品定价略高,拥有专业化营销队伍也是公司的优势。因此虽然公司无先发优势,但上述优势以及足够大的市场容量和两者并不相同的适应症将使竞争并不激烈。 盈利预测与投资建议。我们预计明年年初开始生产销售丹参多酚酸,届时由于公司的针剂营销队伍已建设完毕,再加上公司有养血清脑颗粒针对脑供血不足已进入神经内科分线营销,因此产品市场容量足够大,竞争不直接的前提下,放量可期,我们认为可在这个产品上给予较乐观的预测,但由于公司另一注射液产品益气复脉并非单组分,因此我们不排除由于临床路径、按病种付费等原因该产品销售收入受到负面影响的可能性。我们将继续跟踪相关政策变化,维持预测公司2011-2013年EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级,目标价52元。 主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展,2)产品降价风险,3)新产品销售不达预期。

研究结论: 预计中药材价格将继续下跌。历经两年多大幅上涨后,中药材开始进入跌价周期。中药材天地网最新统计数据显示,与去年10月相比,有近五成的中药材开始降价,而在高价刺激下,不少药材的种植面积扩大,中药材或将出现暴跌行情。 静待太子参价格下跌。我们认为在明年产新前太子参价格难以大幅下跌,主要因为今年的产量增长不明显,同时由于农户种植积极性高,留种大幅增加,太子参的实际供给并未增长。1月份种苗下种,由于年底种苗采购旺盛以及农户大幅留种,若明年无特殊灾害太子参产量有望大幅增长,预计明年3、4月价格可能下跌至200元/公斤以下,产新后有望大幅回落,而现在惜售的农户也会放量出货,价格有望跌至100元/公斤,同时公司也在江西、福建、贵州等地开始与农户合作种植太子参,预计明年下半年开始可以实现部分自供,届时也将缓解一部分太子参价格上的压力。 强调食品药品安全,主推小儿消食片。近日公司推出主打小儿健胃消食片以药食同源食品安全为主的新广告,我们认为目前在注重食品药品安全的市场氛围中公司该营销策略迎合市场需求,与其他同类产品差别定位,且小儿健胃消食片相对毛利较高,OTC 企业现阶段受到媒体费用高企和基药推广的影响,调整产品结构有利于公司提升盈利能力。 逆境中转型,保健品表现突出。近年我国保健品市场增长强劲,目前市场总量已突破千亿,预计2020年,我国保健品人均消费预计将达300元,市场总量将突破4500亿元。公司抓住这一机遇,在遭遇太子参价格大幅上涨的不利局面下,推出的高端滋补品参灵草和初元。全年初元3亿元、参灵草2.5亿元左右销售收入实现没有悬念。我们认为公司逆境中转型,明年这两个产品放量后初元和参灵草或成为公司未来业绩支柱。 盈利预测与投资建议。由于今年公司的业绩受到太子参影响同比下降较多,11年全年业绩低于预期可能性大,但由于公司高端保健品业务增长较快,我们分析认为2012年业绩是值得关注的焦点,小幅调整2011-2013年的盈利预测为0.65元(原预测为0.72元)、1.04元(原预测为0.98元)和1.63元(原预测为1.30元),由于公司明年业绩受太子参价格影响弹性大,且公司转型后保健品放量可期,维持公司“增持”的投资评级,目标价30元。

事件: 公司公告在11月21日、22日通过二级市场增持本公司股份102万股,增持后公司持有股份为30.25%,增加0.04%。同时公司拟在12个月内继续增持不超过2%的已发行股份。并承诺在后续增持计划实施期间不减持所持有的本公司股份。 研究结论: 增持股份提振市场信心,13元将成为“市场底”。2011年以来由于中药材贸易量大幅增加,市场担心公司在药材价格波动情况下的持续盈利能力,公司股价走势较弱。然而公司作为中药饮片行业内产业链最长的企业,同时拥有中药材三大市场、品牌红参新开河这两大稀缺资源,业绩增速根据我们的盈利预测能维持在50%左右,目前估值对应12年估值17.71倍,在医药股中也相对较低。此次公司连续两天增持本公司股份,我们认为公司开始增持的价格短期将成为较为有力的“市场底”,此次增持作为大股东的一种姿态将有效提振市场信心,因此从一定程度上来看,股价13元是可以长期买入公司的安全边际。 中药信息化、电子商务化。11月12日康美中药信息服务中心开始试运营,为药商提供各种质检、求购、广告、咨询等服务,并且筛选出42家优质诚信商户作为康美中药网的指定信息采集点,我们认为公司在中药信息化、电子商务化方面又迈进了实质性的一步。 康美中药城本月内摇号认购商铺,中药材交易市场有独特性。11月15日亳州康美中药城公开认筹,预计月底之前可以开始摇号认购,根据我们的调研和估计,商铺的销售价格可能会在7500-12800元/平方米之间,目前认购踊跃。虽然投资者认为中药城的商业模式类似于A股上市公司中的小商品城或者农产品,但我们认为中药材交易市场无论是从被交易的商品本身还是从其历史文化底蕴方面都有其独特性,其独特性又构成了药材交易市场的进入壁垒。 成都产能建成开始试生产,部分缓解产能瓶颈。本月成都的中药饮片产能已经建设完毕并开始试生产,预计完全投产后可以增加产能20-30%,而北京产能的土建也已经完成,预计明年年中后可以开始投入使用,这两块新产能投产后中药饮片的产能将增长50%以上。 维持公司买入评级。考虑到公司此次增持提振市场信心,13元将有望成为“市场底”,维持预测公司11-13年EPS分别为0.52元、0.75元、1.00元。公司上下游一体化,药材交易市场和新开河红参两块业务是不可复制的资源,预期3-5年内可能实现10亿左右收入规模,中药饮片产能今年年底到明年有望开始逐步释放,维持公司买入的投资评级,目标价18.2元。

事件: 公司公告减持了占总股本 4.887%的公司股份,公司控股股东及其一致行动人追加一年锁定期。 研究结论 减持结束,追加一年锁定期。公司控股股东及其一致行动人从2011年8月8日至2011年11月11日累计减持公司股份1998.25万股,合计占公司总股本比例为4.887%,公司同时公告上述股东及其一致行动人对所持有占总股本62.24%的股份追加一年锁定期,我们认为该承诺表明实际控制人未来一年对行业成长性的认同和对公司的看好,是公司给予市场信心的标志,在减持股价下跌近20%后,短期对股价有提振作用。减持所得资金主要用于投资建立医疗产业孵化器,未来公司将把部分收购并购项目放在这个平台上进行孵化。 行业“十二五”规划受益者。与海外成熟市场相比我国医药行业药品与器械的消费比例失衡,医疗器械占比极低,未来医疗器械行业高速发展是大概率事件。《“十二五”医疗器械产业科技发展专项规划》即将出台,由于基层医院的基础建设已经基本完成,与之相匹配的器械将是规划的重中之重,我们认为公司的DR 和全科诊疗仪都非常契合这一方向,考虑到公司也早已开始推广此两项产品,我们认为规划将使公司产品在未来两年放量。 四季度成本回落。三季度单季营业成本同比增长36.53%,远高于营业总收入同比增长24.92%,主要是由于原材料成本上升吞噬利润。我们认为三季度末开始原材料成本下滑明显,四季度毛利率有望逐渐回落。 血糖仪或成为利润增长新亮点。我们看好公司血糖监测业务,认为随着人们生活水平的提高,糖尿病患者越来越多,血糖仪市场容量将不断扩大,因此公司实现进口替代抢占一部分市场难度不大。目前血糖监测的产能已经基本完成,由于试纸的保质期较短,乐观估计我们认为今年四季度就可以开始进行销售。 盈利预测与投资建议。我们维持预测公司2011-2013年EPS 分别为 0.63元、0.95元和1.40元的盈利预测,考虑到公司未来两年业绩的高成长性,维持公司增持的投资评级,目标价33.25元。 主要不确定因素。1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)新产品推广是否成功,

事件 公司公布三季报,1-9月份实现销售收入8,85亿元,同比增长35.04%,实现归属于母公司的净利润1.74亿元,同比增长50.01%,实现基本每股收益0.43元,预计全年归属于母公司的净利润同比增长50-80%。 研究结论 单季度业绩基本符合预期。公司7-9月实现营业总收入2.75亿,同比增长24.92%,实现归属于母公司的净利润5325.88万元,同比增长49.98%,业绩基本符合预期,然而主营利润2894.66万元,同比下滑18.36%。我们判断可能与三季度处置地产等营业外收入增加后公司平滑全年业绩有关(其中营业外收入3319.66万元,较去年同比增长226.02%,主要是公司处置了部分房产以及收到政府补助1212.50万元)。 成本上升拖累利润增速下滑。7-9月实现营业总收入2.76亿元,同比增长24.92%,营业成本1.91亿元,同比增长36.53%,原材料价格上涨以及员工工资增加导致的人力成本上升使得公司的成本上升幅度高于收入增长幅度,我们认为这个是拖累利润增速下滑的又一因素。 血糖仪或成为利润增长新亮点。我们看好公司血糖监测业务,认为随着人们生活水平的提高,糖尿病患者越来越多,血糖仪市场容量将不断扩大,因此公司实现进口替代抢占一部分市场难度不大。目前血糖监测的产能已经基本完成,由于试纸的保质期较短,乐观估计我们认为今年四季度就可以开始进行销售。 OTC渠道和医院渠道并驾齐驱。随着直营专柜的开设,公司在OTC渠道的控制力进一步加强。目前公司已经开设专柜870个,今年可能会超过1000个,销售网络覆盖34个省、自治区的6500多家医院。目前公司的销售团队中450人以上,医院市场大约有100个销售人员,家庭市场大概350个,明年公司可能会视情况继续增加销售人数。 盈利预测与投资建议。我们维持2011-2013年EPS0.63元、0.95元和1.40元的盈利预测,考虑到公司未来两年业绩的高成长性,维持公司“增持”的投资评级,目标价33.25元。 主要不确定因素。1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)新产品推广是否成功,3)高管解禁减持可能

事件公司公告出资2162万元收购辽宁仙鹤药业51%的股权,向云南天士力三七种植公司增资1.31亿元,由其负责实施“三七药材储备及种植基地建设”募投项目,子公司上海天士力获得GMP认证。 研究结论收购仙鹤制药丰富公司产品线。公司按照2011年8月31日净资产1:1.91比例溢价作价3162万元出资收购辽宁仙鹤制药51%的股权,仙鹤药业2010年度实现营业收入2622万元,净利润236万元,2011年1-9月实现营业收入3908万元,净利润95万元。公司拥有2个国家二级中药保护品种益心复脉颗粒和脑血康,新药证书2个分别是脑血康片和前列舒乐片,共有药品注册证134个,常年生产47个产品我们认为收购仙鹤药业有利于丰富公司的产品线,产品与公司目前专注于心脑血管的方向完全匹配,同时可以利用公司现有的营销渠道。此外仙鹤制药治疗不孕不育的妇科中药品种“坤灵丸”也是值得关注的产品,我们认为有一定的商业价值。 上海天士力获GMP认证,步入生物类新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和重组人尿激酶原,重组人尿激酶是国家生物I类新药,主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,上海天士力GMP认证通过后,这两种药品将开始生产并逐步上市销售,公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,我们认为生物类制品将使公司医药主业更加多元化,同时也为未来业绩增长提供了新亮点。 原材料溯源维持成本和质量的稳定。公司是业内为数不多拥有自有GAP种植基地的企业,主要的种植品种为复方丹参滴丸的君药丹参,由于近年来三七价格涨幅较大,以及为了满足FDA的溯源要求,公司也开始逐步进行三七的种植,我们看好公司在三七上的进一步投入,认为有利于公司成本和产品质量的进一步稳定。 盈利预测与投资建议。维持2011-2013年EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元的盈利预测,考虑到公司是首个赴美进行FDA并且顺利通过II期的企业,成本控制力强,产品线逐步丰富多元化,在中药行业现代化中处于领军地位,维持公司“买入”的投资评级,目标价52元。 主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII期试验能否通过,2)产品降价风险,3)产品销售不达预期。

1-9月所得税率偏高,调整后业绩基本符合预期。三季度单季度公司实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元,同比增长26.35%。由于所得税还未实现先征后返,因此1-9月所得税率为24.13%,其中三季度所得税税率偏高为25.43%,我们预计四季度可以实现所得税返还,届时公司所得税税率将较目前大幅降低,但由于并非所有子公司都可以得到减免,实际税率可能略微高于之前水平。如果所得税返还,实际税率与去年同期相同达到14.37%,前三季度每股收益可以增加0.012元,调整后前三季度每股收益为0.311元,基本符合我们之前的预计,由于四季度是公司旺季,我们预计全年业绩可以达到我们之前的盈利预测。 存货增加较多。公司报表显示存货目前17.40亿,增加5.96亿,同比增长52.11%,主要与公司采购较多贵细药材有关,鉴于公司新开河目前尚无法实现大量原料供应,我们认为存货增加部分可能与公司采购人参作为原材料加工红参有关。 成都产能已经开始释放。受制于产能公司的中药饮片收入增长近年来较慢,目前成都的产能已经开始释放,我们认为随着成都、北京、亳州等地中药饮片产能的逐步建成和释放,配合旺盛的需求,饮片的收入增速四季度有望加速,明年有望实现40%左右的增长。 年底开始销售商铺,明年搬迁后市场产生有规模可持续收入。我们预计11月公司将开始销售亳州的商铺,年底有望实现较大规模的预收款。明年9月市场搬迁后,开票费、增值服务费等将提供另一可持续收入,随着新市场人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,可持续性收入的规模将逐步增加。 维持公司“买入”评级。维持11-13年盈利预测0.52元、0.75元、1.00元。公司上下游一体化完成,药材交易市场和新开河红参两块业务完全围绕主业,此两项业务均呈现高速稳定增长态势,3-5年内都可能实现10亿左右收入规模,成都产能已经开始逐渐释放,考虑到明年商铺销售收入逐步结算,市场搬迁后13年可在较高交易金额基数上收取费用,维持公司 “买入”的投资评级,目标价18.2元。

研究结论 主要产品收入增长基本符合预期。公司各个主要产品收入基本符合预期,其中复方丹参滴丸实现同比增长25%,全年可实现含税收入18-20亿,养血清脑清闹颗粒实现接近增长40%的同比增长,粉针实现翻番增长,全年可以过亿。基药对公司没有负面影响,公司主产品价格稳定,成本控制良好,从报表上反应毛利率同比环比均较为平稳。 单季度净利润增速放缓,费用增加吞噬利润。三季度单季度实现归属于母公司的净利润1.63亿元,同比增长27,48%,较二季度净利润同比增速有较大幅度下滑,主要原因我们认为有两大因素,其一7月份公司大范围加薪,加薪幅度在10%左右,导致管理费用上升,其二公司部分短贷到期后,票据贴现利率升高导致财务费用上升。 积极推进生物类药品,步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原,其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩,重组人尿激酶是国家生物I 类新药,主要用于急性ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,目前已经公告取得新药证书,预计2012年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售,公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。 盈利预测与投资建议。维持2011-2013年EPS 分别为1.30元、1.62元和2.02元的盈利预测,考虑到公司是首个赴美进行FDA 并且顺利通过 II 期的企业,在中药行业现代化中处于领军地位,维持公司 “买入”的投资评级,目标价52元。 主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII 期试验能否通过,2)产品降价风险,3)产品销售不达预期。

研究结论 单季度收入回升,盈利能力尚未恢复正常水平。公司三季度单季度实现归属于母公司的净利润4009万元,同比下滑29.59%,实现收入6.59亿元,同比增长23.62%。从收入情况来看,公司的业绩已经开始回升,然而由于成本上升和产品结构调整 ,盈利能力尚未恢复正常水平,销售毛利率35.53%,环比下降3.25个百分点。由于太子参等主要原材料价格仍未跌到较低水平,公司对于广告费用的投入尚未恢复正常,目前销售费用率单季度 18.95%,基本与一、二季度持平,我们认为公司在四季度会根据实际经营情况决定销售费用的投入。 太子参价格年内有望下跌,健胃消食片成本暂时无法降低。根据了解国庆节后太子参价格小幅下跌至180元/公斤左右,由于目前无法确认新种太子参情况,太子参价格小幅回升,目前仍然在180-200元/公斤之间徘徊。公司之前使用的都是4月之前囤积的原料,价格在300元/公斤以上,按照现在限量生产的情况今年的原料供应没有问题。公司将参考农民的种植成本决定明年的采购价格,预计130-150元/公斤是较为合理的价格区间,我们认为11月后太子参价格会逐步下跌,年内有望达到160元/公斤。由于目前公司限产以及之前囤货尚可保证生产,价格不大幅下跌的话并无大规模采购原料的意愿,今年公司的健胃消食片成本应该没有太大的降低空间。 逆境中转型,初元和参灵草或成未来业绩支柱。公司遭遇太子参价格大幅上涨,目前产品结构调整幅度较大,从销售情况上来看,1-9月参灵草实现含税收入1.2亿元左右,初元实现含税收入2,3亿元左右,全年初元1.5亿元、参灵草3亿元的目标达成基本没有问题。我们认为公司在逆境中转型,明年这两个产品放量后初元和参灵草或成为公司未来业绩支柱。 厂房坍塌影响有限。公司之前公告的厂房坍塌事故对产能影响有限,目前公司保健品产能受限,我们认为延后半月就能完成原有工作计划帮助公司保健品突破产能瓶颈。 盈利预测与投资建议。我们维持原先预测2011-2013年的摊薄每股收益0.72元、0.98元和1.30元,11年全年业绩低于预期可能性大,公司保健品业务增长较快,太子参价格有大幅下跌可能,今年公司的业绩受到太子参影响同比下降较多,我们认为2012年每股收益才是值得关注的焦点,由于公司明年业绩受太子参价格影响弹性大,维持公司 “增持”的投资评级,目标价30元。 主要不确定因素。保健品实现盈利慢于预期,太子参价格持续高位。

千年药都焕发青春,中药材交易一站式服务。亳州是华佗的故乡,有2100年药材种植经营历史,100万亩中药种植面积、超200亿年交易额、近100万从业人员,是全国最大的中药材集散地。亳州水陆空三维交通辐射全国,更有政府政策扶持。新市场拥有药材交易中心、单元式药材交易市场、现货交易中心、饮片营销展示中心、中药养生文化街、大型现代物流仓储区、香料城、会展酒店研发中心综合体八大功能区,集“贸易、会展、检验检测、信息发布、金融服务、物流配送、办公、配套商务于一体”。 新市场建设进度符合预期,搬迁后聚拢人气交易额或增加。今年市场交易金额约100亿左右。新市场建设进度符合预期,新交易大厅约有6000个铺位,于2012年8月交付使用,一期16万平米的单元式药材交易市场和8.7万平米的饮片营销展示中心预计将于年底发售,现场认购火爆。 我们认为随着老市场逐步搬迁、新交易大厅建成、市场管理力度的加大,新市场有望聚拢人气,将亳州市甚至全国的部分中药材交易逐步吸引过来,提升市场的交易金额。 搬迁前可持续收入短期以老市场租金为主。去年4月公司收购老市场后,经营规范化同时收入也大幅提升,现单季收入1100万左右,其中租金收入1000万左右,其余物业管理费用、开票费、物流仓储费用等量都很小,质检尚处于免费阶段,摊位费目前只略微上调,我们认为未来租金收入的增加主要依靠摊位数量的增加,市场摊位已经由3500个增加至4500个,未来可能进一步增加,同时摊位的需求也将不断上升目前市场出租率已提升至100%,搬迁至新市场后摊位供给将大幅增加。我们认为市场出租率100%的情况下摊位数量的不断增加也体现了交易额不断提高的趋势,显示市场人气在积聚中,明年9月搬迁前可持续性收入以老市场租金为主。 未来开票费、增值服务费将提供另一可持续收入。现在开票费收取1%,每月收入约30万。未来公司可以为商户提供仓储、面向全国的物流、质检并收取交易额的10-15%作为增值服务费,其中3%的管理费也包含在其中。我们认为随着市场搬迁人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,13年搬迁后上述开票费和增值服务费将成为除租金外的另一可持续收入组成部分。 上调盈利预测,维持公司“买入”评级。考虑到12年开始商铺销售收入逐步结算,市场搬迁后13年可在较高交易金额的基数上收取费用,适当调高11-13年盈利预测为0.52元、0.75元(原预测为0.67元)、1.00元(原预测为0.92元)。公司上下游一体化完成,药材交易市场和新开河红参两块业务完全围绕主业,此两项业务均呈现高速稳定增长态势,预期3-5年内都可能实现10亿左右收入规模,中药饮片产能明年开始将有望如期释放,维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。

长期来看健胃消食片仍将伴随行业稳步增长。国内胃肠用药市场容量2009年超过230亿,今后几年增长率仍将保持在10%-11%左右。消化不良是人类常见病症,一般不会立刻引起严重后果,故症状较轻者常不到医院就诊且用药率很低。公司健胃消食片销售收入从2000年的不到2亿到现在的过10亿,10年复合增长率26%左右。健胃消食片已成为目前中药化积(消食)类用药的第一品牌。我们认为,随着公司产品市场份额的扩大,长期来看健胃消食片仍将伴随胃用药行业稳步增长,明年太子参涨价对产品产生的负面影响有望彻底消化。 保健品“初元”销售前景可期。公司根据“给病人的特殊膳食营养”的定位,推出“初元”口服液。2008年收入4934万,2009年过2亿,增长率超过300%,初元的产品种类有望进一步细分,开发出一系列以“初元”命名的产品,针对更加细分的市场,产品的功效更加突出,可能从送礼转变到自用。目前初元的销售网络已经基本覆盖全国,未来随着学术推广的开展,将进一步增加覆盖的广度,从院旁店到医院等,对医院的营销主要面对三级甲等医院,我们认为“初元”产品的销售前景可期。 参灵草口服液或成未来业绩新增长点。参灵草口服液是以西洋参、灵芝、虫草等药材活性成分经提取制成的保健品。目前我国西洋参、虫草及灵芝的市场容量分别达到200亿、280亿和100亿。国医大师朱良春给参灵草总结:五脏并调、温凉互济、平补微调、防患未然、抗老防衰、共奏康泰。 参灵草的组合配方完全符合中医“相须、相使”原则,疗效比单使用西洋参、虫草大大提高。我们认为参灵草口服液作为传统滋补药材的创新替代品,有望获得较大市场空间,今年销售收入就有望突破1.5亿。 募投项目达产突破产能瓶颈。公司健胃消食片现有产能约80亿片/年,募投项目达产后产能扩张约27%左右;草珊瑚含片新增20%左右的产能。我们认为“江中”已经是健胃消食片第一品牌,随着太子参价格下降公司生产恢复正常化,下半年起广告投入的恢复,募投项目扩产能够较好被消化。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的摊薄每股收益分别为0.72元、0.98元和1.30元,考虑到公司保健品业务增长较快,今年公司的业绩受到太子参影响同比下降较多,我们选取2012年的每股收益,结合中药行业相关可比上市公司平均估值水平,由于公司明年业绩受太子参价格影响弹性大,给予2012年30倍PE,对应目标价30元,首次给予公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。新产品推广不成功的风险;太子参价格持续高位。

中报业绩完全符合预期。公司公布中报,实现主营业务收入27.92亿元,同比增长89.58%,实现营业利润5.72亿元,同比增长56.70%,实现归属于母公司所有者净利润4.36亿元,同比增长40.92%,业绩完全符合我们之前的预期。 中药业务转型中,有望实现稳定收益。公司参加品牌药企沙龙(APS),与阿胶、白药、天士力、江中、三九、滇虹药企共同探讨解决种源、生产模式、药材规范性、交易信息透明度等一系列问题,并签订了合作备忘录,计划将就"中药材种植基地以及种源基地建设"、"中药材种植技术的研发、培训并对种植户信息输入"、"中药原材料的储备与交易平台的构建""自我保健、科学养生的市场氛围营造"等方面进行合作。我们认为公司中药业务有望向为大企业实现“点对点”的服务转型,未来可以在这块实现较大规模的收入和较为稳定的收益率。 募投资金项目建设进度符合预期。公司募集资金主要用在产能扩建和物流配送等中药饮片相关业务,助推公司产业链一体化,在行业内长足发展。 目前从完成情况来看成都、中医院和物流中心都基本建成可以投入使用。 占领品牌红参制高点,新开河红参或将成为又一长期业绩驱动点。康美新开河是目前业内唯一品牌红参,配合公司在广深地区逐渐开始铺设的专卖店以及央视播出的国参广告宣传,公司红参品牌形象逐步建立中。上半年实现红参销售收入1亿左右,今年由于渠道整理和提价消化,我们认为红参业务放量不会太大,预计今年可以实现大约2亿左右收入,明年开始新包装有望推出,此外红参产品仍有进一步提价的空间,我们认为未来红参业务将成为公司业绩提升的又一增长点。 盈利预测与投资建议。我们维持2011-2013年EPS0.52、0.67和0.92元的盈利预测,考虑公司产业链一体化已经完善,并且掌握了新开河红参、三大中药材交易市场等产业链中重要资源,估值上可以享受一线中药股估值,给予11年35倍估值,对应目标价18.2元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)产能和固定资产扩张过快,销路不畅引起的风险;2)公司存货金额一直较大,中药材贸易业务占比较大,中药材价格可能出现大幅波动,投资决策失误引起价差损失;3)公司各地业务众多,管理风险。

医疗器械行业迅速崛起。我国医疗器械行业从上世纪80年代开始起步,近5年行业销售收入增速保持在20%以上。2010年市场容量已跃升世界第二,首次突破千亿大关。与海外相比,我国行业集中度低,自主研发能力差,产品较低端,处于产业升级阶段,上市企业的收入和利润规模也普遍偏小。 康复护理系列进入黄金发展期。随着城市社区卫生服务网络的完善,我国大量的慢性病和残疾病人将可以在社区就诊、在家治疗,家庭对康复护理类产品的需求将出现爆发式增长。同时我国老龄化的人口结构也为家庭护理的发展带来希望。随着生活质量的不断提高和中老年人自我保健意识的增强,各种简单实用的康复护理类医疗器械的需求也日渐旺盛,公司未来市场前景看好。 血糖仪或成为利润增长新亮点。血糖仪利润并不高,试纸才是利润增长点,因为选择一个品牌的血糖仪就必须坚持用同一品牌的血糖试纸,目前主流的销售方法是买试纸送机器。我们看好公司血糖监测业务,认为随着人们生活水平的提高,糖尿病患者越来越多,血糖仪市场容量将不断扩大,因此公司实现进口替代抢占一部分市场难度不大。目前血糖监测的产能已经基本完成,由于试纸的保质期较短(一年),预计今年四季度就可以开始进行销售。 不断并购,缔造大型企业。公司通过与蒂菱体温计公司合作及收购苏州医疗用品厂,进入体温计及针灸市场,医用缝合线、针灸针、体温计等新产品的消费群与公司现有客户群一致,可以充分发挥公司的销售渠道优势和品牌优势,或将成为公司新的利润增长点。 OTC渠道和医院渠道并驾齐驱。随着直营专柜的开设,公司在OTC渠道的控制力进一步加强。目前公司已经开设专柜870个,今年可能会超过1000个,销售网络覆盖34个省、自治区的6500多家医院。目前公司的销售团队中450人以上,医院市场大约有100个销售人员,家庭市场大概350个,明年公司可能会视情况继续增加销售人数。 盈利预测与投资建议。采用PE法进行估值,根据我们的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.63元、0.95元和1.40元,参考医疗器械行业乐普医疗、新华医疗等可比上市公司2012年平均PE,以及公司未来两年业绩的高成长性,我们给予公司12年35倍的PE,对应目标价33.25元,目前还有10.80%的上涨空间,首次给予公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)新产品推广是否成功,3)高管解禁减持可能

事件:公司公布半年报,实现归属于上市公司的净利润3.60亿元,同比增长84.28%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.84亿元,同比增长51.58%,实现每股收益0.70元,完全符合我们的预期。 研究结论 丹滴营销下沉,稳健增长可期。上半年公司邀请了近两千名重要客户走进天士力并进行学术交流,加深对企业和产品品牌的认识。复方丹滴180粒规格已经在全国完成相关工作,公司同时在各地推进药品招标采购、地方医保目录增补和大规格包装更换等工作。今年5月,公司启动了“送健康、医疗服务西部行”大型公益活动,以胡大一教授医疗健康工作室、天士力公司为依托,发动国内知名心脑血管专家组成西部行专家志愿服务团,分批前往新疆、西藏、云南、青海、贵州等西部地区开展义诊、健康咨询、业务培训。我们认为随着营销渠道的逐步下沉,丹滴全年有望实现税前18-20亿的销售收入。 业内GAP基地先头兵,加大药材基地建设。公司进一步加大对重点中药材资源的掌控力度,借鉴参考公司陕西商洛丹参药源基地的运作经验,积极推进天士力云南苗乡三七、岷县当归、黄芪规范化种植基地建设,创新基地发展模式,与专业药材经营公司协议发展川芎基地,加强对重点药材、重点供应商的审计和规范化管理。我们认为公司加大药材基地建设除了增加主要大宗原材料战略储备,同时也保障了整体药材资源的优质、安全、稳定及可持续性,通过GAP基地的建设,中成药企业可以更好地掌握药材生产的信息,对产品进行溯源管理,同时公司也可以通过分析药材产能动态变化协助判断价格走向,以此规避成本上涨压力。 积极推进生物类药品,步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原,其中金纳生物今年3月获得了由世界卫生组织发布的本年度流感病毒毒株类型,在完成病毒毒种的制备扩增后,目前正在进行成品原液的制备,预计今年年底可以开始贡献业绩。重组人尿激酶是国家生物I类新药,主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,该产品今年4月取得了新药证书,上海天士力药业已于6月下旬向SFDA提交了GMP认证申请,目前正在积极准备GMP认证的相关工作,预计2012年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售,公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。 盈利预测与投资建议。维持2011-2013年EPS分别为1.30元(主业)、1.62元和2.02元的盈利预测,8月1日收盘价44.06元,对应11年PE33.89倍,考虑到公司是首个顺利通过FDAII期的企业,在中药现代化中处于领军地位,预期未来两年业绩持续增长势头不减,给予11年40倍市盈率,对应目标价52元,维持公司“买入”的投资评级。

靠涨跌幅赚取贸易差价是贸易商的正常盈利方式。我们重申之前观点,中药材在某种程度上有农产品性质,价格波动是市场常态,公司作为业内重要的中药材贸易商长期通过中药材价格涨跌幅赚取差价,每次价格较大幅度波动都是贸易商获利的机会。在中药产业链中,从种植户到药材商、中成药企业、下游渠道商、医院,利益的分配比例始终处于变化中,公司在药材普涨的现状下获利略高于往年属于正常情况。此次新闻中提到公司09年采购三七是事实,但是我们认为公司并非恶意囤货而是纯粹的商业行为。1)首先作为贸易商在低价位大量吃进货源的同时也存在着很大的风险,应该说公司当时是在自身可承受的风险范围内根据三七的价值判断后作出的商业行为,2)其次中药材之前作为中药企业的上游并没有受到重视,导致农民利益长期严重受损,公司当时在低点采购三七从某种程度上也为农民解决了生存问题,3)再次三七是三年生药材,10年云南发生了大旱,三七种植缺水严重,且近年来由于中恒集团、昆明制药、云南白药等众多企业对三七原材料需求的激增导致供需矛盾激化外加10年年中经销商跟风炒作最终导致三七价格暴涨,4)最后公司并未按照当时的高点价格出货,而是与下游企业协商后以略低于市场的价格出售。 将三七获利理解为偶发性事件,产业链一体化才是公司的优势所在。由于之前公司三七获利较多,成为公司贸易正确判断的成功案例,因此资本市场把视线聚焦在这个偶发性事件上,将公司股价涨幅与三七价格涨幅等同,过多计较公司的三七库存,并且纠结于公司未来是否有重复发生此类事件的可能性,将公司当做原料药企业来炒作,我们认为这样看公司有失偏颇。三七获利虽丰,但这毕竟是由多因素导致的偶然情况,未来这种情况有可能还会发生,但并非常态,产业链一体化才是公司的核心优势。我们在之前发布的报告中也提到,公司是目前A股市场上中药饮片行业产业链最长的公司,其业务涉及中药饮片行业各个关键环节,可谓是行业中的龙头企业,公司同时掌握了三大交易市场和国内唯一品牌红参这两大资源,交易市场的管理费用和红参系列产品的收入将成为公司未来业绩增长提供动力。 投资建议:公司目前发展势头良好,经营正常,此次新闻报道虽负面,但预期公司后续业绩受影响可能性小。维持2011-2013年EPS分别为0.52、0.67和0.92元的盈利预测。维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。