投资要点 较低基数上的高增长,业绩超预期。一季度实现营业收入25.51亿元,同比增长83.46%,实现归属于上市公司的净利润4.05亿元,同比增长69.05%,实现扣非后每股收益0.183元,同比增长68.81%,实现较低基数上的高增长,业绩超预期。 今年一季报所得税先征后返,处置部分存货,中药饮片增速快。一季度存货21.26亿,较公司年报存货19.06亿呈上升态势,但其中部分品种已经有所变化,可能与公司看跌部分药材价格,高位卖出部分药材有关,同时低位买入部分已跌价品种有关。去年所得税税率为25%,今年年报一季报都已经实现所得税先征后返,此外一季度单季度实现中药饮片销售收入4亿左右,增速较往年同期高10个百分点左右。处置部分存货、中药饮片增速快、所得税先征后返是业绩超预期的主要原因。 业务多点开花,预计全年净利润增速40%。新开河红参2亿,12年将继续贯彻价值回归,3-5年内实现10亿左右收入规模。亳州药材市场销售收入有望在下半年进入应收账款。今年9月市场搬迁后,开票费、增值服务费等将提供另一可持续收入,随着新市场人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,可持续性收入的规模将逐步增加。 财务与估值 我们预测公司12-14年EPS分别为0.68、0.90和1.22元。维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持;

收入大幅增长,业绩符合预期。实现营业总收入9268.59万元,同比增长55.32%。实现归属于上市公司股东的净利润1589.82万元,同比增长30.55%,实现基本每股收益0.16元,基本符合我们的预期。 费用和摊销增幅大。一季度管理费用同比增长74.69%,增幅超过营业总收入增长幅度,主要原因在于雷霆制药和绿太阳无形资产摊销,以及杉源投资并表产生的管理费用近400万元。 传统中药业务奠定盈利基石,产品整合是下半年看点。心宝丸和麒麟丸2007年投产以来发展迅速,心宝丸主打红海战略以低价策略攻取第三终端,麒麟丸植根于传统中药阴阳补肾、治疗不育的蓝海市场。这两个品种是公司业绩增长的看点,此外公司通过代理贵州绿太阳的苗药产品和收购300年老字号宏兴集团完成了皮肤科、心血管、生殖保健和妇幼保健四大产品体系的整合,我们认为公司将利用省内强势渠道将绿太阳和宏兴的产品资源培育成为公司新的盈利增长点。 维持预测公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.34、1.73元,目标价26.50元,维持公司“增持”评级。

投资要点 业绩略低于预期。实现营业收入60.81亿元,同比增长83.77%。实现归属于上市公司股东的净利润10.05亿元,同比增长40.46%。基本每股收益0.466元,略低于之前预期。 今年中药饮片有望实现稳定增长。全年实现中药饮片收入12-13亿左右,受制于产能公司的中药饮片收入增长近年来较慢,去年四季度成都的产能开始释放,我们认为随着成都、北京、亳州等地中药饮片产能的逐步建成和释放,配合旺盛的需求,今年中药饮片有望实现稳定增长。 上下游一体化,多点开花。新开河红参2亿,12年将继续贯彻价值回归,3-5年内实现10亿左右收入规模。亳州药材市场销售收入有望在下半年进入应收账款。今年9月市场搬迁后,开票费、增值服务费等将提供另一可持续收入,随着新市场人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,可持续性收入的规模将逐步增加。 一季度业绩有望超预期。考虑到公司在一季度处理了部分中药材存货以及所得税先征后返,我们认为一季度业绩有望超预期。 财务与估值 我们预测公司12-14年eps分别为0.68、0.90和1.22元。维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持;

投资要点 业绩基本符合预期,全年前低后高。一季度实现营业总收入1.47亿,同比增长12.66%,实现归属于上市公司的股东的净利润2472万元,同比增长10.33%。净利润增速低于收入增速的原因在于管理费用本期数比上年同期数增加57.16%,其中主要是股票期权费用、职工薪酬增加及合并湖南中岸管理费用增加。基于兽药行业的特色性,一季报业绩基本符合预期,全年业绩前低后高。 兽用制剂增速较快,新产品年内上市。兽用生物制品实现营业收入8513.65万元,比去年同期增加14.06%;兽用制剂实现营业收入3255.03万元,比去年同期增长27.66%,兽用原料药实现营业收入3482.52万元,比去年同期降低2.12%。公司新产品头孢喹肟制剂(已获得生产批文)、鸡马立克二价苗(已获得生产批文)、猪细小病毒疫苗(已获得新兽药证书)、猪瘟ST 细胞苗等产品年内上市。 行业步入黄金发展,公司优势明显。养殖规模化拉动兽药的需求,兽药行业因此将步入十年黄金发展时期。疫苗由于占养殖成本比重低,药效的稳定性和售后服务完备性是维持客户群体的首要因素,而行业的美誉度则是招徕新兴客户的利器。我们认为,公司凭借着有效的研发机制、销售策略和售后服务体系将在争取新客户的同时巩固现有的客户群体,形成良性循环,畅享疫苗尤其是非强免疫苗的确定性成长空间。 财务与估值 维持预测公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.42、1.73元,目标价24.16元,维持公司“增持”评级。 风险提示 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险

维持2012-2014年EPS1.46元、1.87元和2.20元的盈利预测,我们认为公司是实至名归的中药现代化领军企业,作为一线白马股享受一定溢价,维持公司“买入”的投资评级,目标价48.18元。

主营业绩符合预期。2011 年公司实现营业总收入26.47 亿元,同比增长3.26%。实现归属于母公司的净利润2.28 亿元,同比减少12.78%,实现归属于母公司的扣非后净利润2.07 亿元,同比减少22.7%,每股收益0.73 元, 扣非后每股收益完全符合我们预期。 太子参降价,拐点显现。11 年由于公司健胃消食片原材料太子参的采购价格因中药材爆炒、气候变化减产等原因同比增幅近200%,导致公司毛利率大幅下滑,随后公司相应产品限产也导致业绩下滑幅度较大。我们认为随着12 年通胀回落以及产新,太子参价格有望回归理性水平。我们认为考虑到公司转型成功,目前应该处于盈利周期反转的底部区域。未来由毛利率提高和产能复原所带动的估值与价值的双向提升值得期待。不考虑太子参影响,我们预计今年主业净利润增速在20%左右,全年业绩根据太子参价格变化产能复苏可能呈现逐季升高态势,一季度由于太子参价格并未有较大改变,因此我们预计一季度业绩增速将与主业增速基本一致或略低。 保健品业务转型成功。公司推出的中高端保健品初元和高端保健品参灵草将维持较快增长,其中初元在江西省中医院开设了临床营养中心进行试点,我们预计初元今年增速可能较为平缓,而重点参灵草销售有望突破5 亿。 财务与估值 我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为1.04、1.63、2.16 元,目标价30 元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 1)太子参降价低于预期,2)初元、参灵草销售低于预期

投资要点 中药注射液进入收获期。目前在中药现代化上除剂型改变、国际化外,注射液是公司另一探索,益气复脉11年销售收入上亿,今年有望进一步高速增长,我们之前发布报告,强烈看好公司同一销售渠道产品丹参多酚酸,认为中药注射液今年有望收入破2亿,随着产能扩张,中药注射液步入收获期。 国际化进展中,短期投入加大是必须。国际化是公司成为中药现代化领军企业的重要原因,配合国际化进程,研发及固定资产投入是必须。据参观用于申报FDA III期的滴丸剂车间,公司改良滴丸制造技术将药液从高空滴入低温液氮,使药液均匀冷凝成滴丸,无需冷凝剂更环保,同时公司通过技术处理使植提过程中各项参数可控,深感公司在现代化进程中步伐之坚定以及在技术上的精益求精。乐观预计今年上半年公司有望启动FDA III期临床试验,2013年底有望完成实验数据。行业处于寒冬,公司目前选择加大投入,提升制造水准,符合公司在中药现代化中的领军地位,厚积以薄发。 生物药平台构建中。目前公司已有流感疫苗和重组尿激酶原两个产品,其中后者与复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、益气复脉粉针形成产品群,预期未来公司将有望通过收购等方式引入其他生物药,占领又一医药产业制高点,但考虑到公司行业背景,我们对公司在生物药上的发展暂时持谨慎态度。工业增速健康,业绩增速维持在30-40%。公司今年过亿产品6个,各产品增长态势都较良好,其中丹滴预计在高基数上实现增速15%,养血清脑11年实现收入3亿,今年有望维持高增速成为公司又一支柱产品。今年预计工业增速健康,考虑各项费用,预计业绩增速仍有望维持在30-40%之间。财务与估值 维持2012-2014年EPS1.46元、1.88元和2.21元的盈利预测,目标价48.18元,我们认为公司是实至名归的中药现代化领军企业,作为一线白马股享受一定溢价,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 1)丹滴FDAIII期进展低于预期,2)产品降价,3)新产品销售不达预期

投资要点 对冲农业股风险的良好标的。瑞普生物是一家专注于兽药的研发、生产、销售和技术服务的民营企业。公司主打兽用疫苗和兽用制剂,2011年前者占公司收入的51%,后者占比23%,兽用原料药占比26%。我们认为,在疫病多发、规模化养殖兴起的背景下,公司不仅面临着广阔的市场空间,且是对冲养殖业上市公司疫病风险的良好标的。 我国兽药行业将步入黄金发展时期。刘易斯拐点后劳动力成本的上升导致的机械化、规模化养殖对传统小农养殖的替代以及食品安全问题的日益重视引发对作坊养殖模式的淘汰推动着我国养殖业规模化的兴起,与美国80年代的比较也印证了这一点。我们认为,养殖规模化将从两方面的作用机制拉动兽药的需求,兽药行业因此将步入十年黄金发展时期。 非强免疫苗大势所趋、宠物疫苗顺应时代需求、中兽药具有看点。公司非强制免疫疫苗占疫苗收入七成,我们认为强免疫苗市场需求在政府买单的前提之下已经基本释放完毕,非强免疫苗的市场需求将随着规模化养殖的深入而逐步释放,初步估算对应着418亿的市场空间。此外,宠物饲养在我国的日益兴起引发宠物疫苗的进口替代,给公司的犬用狂犬疫苗带来每年7.5亿的市场需求。此外,公司研发的中兽药制剂迎合了绿色食品的兴起,具有看点。 公司的核心竞争力在于产品质量和先发优势奠定的行业美誉度。由于占养殖成本比重低,药效的稳定性和售后服务完备性是维持客户群体的首要因素,而行业的美誉度则是招徕新兴客户的利器。我们认为,公司凭借着有效的研发机制、销售策略和售后服务体系将有望在争取新客户的同时巩固现有的客户群体,形成良性循环,享有非强免疫苗行业的确定性成长空间。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.42、1.73元,综合相对估值和绝对估值得出目标价24.16元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险

冠脉支架销售市场还有空间,裸支架比例或上升。近期来媒体对于冠脉支架态度与目前的医改基药制度推进,政府倾向于降低药物和耗材价格有关。比较合理的预测是,随着医改的铺开,患者的支架使用率逐步提高,在已有支架治疗覆盖区域的患者中,部分过度医疗的情况随着公立医院改革、医疗制度的规范化以及医生奖励机制的理顺得到好转,同时裸支架的比例将有一定上升,由于裸支架价格相对较低,预计12年支架系统的收入增长为15%左右。 新支架销售推进中,定价体现研发优势。虽然新产品Nano无载体支架推出符合我们预期,然而去年直至今年由于招标的原因导致公司新产品无法在市场上大规模进行销售,目前的零售价在14000元上下,我们认为新产品溢价体现了公司的研发优势。 C臂机有望成为业绩新增长点。公司旗下卫金帆生产的C臂机受益于县级医院改革销售情况较好,11年销售10台左右,收入将于12年确认,同时C臂机的销售将伴随支架耗材的增长,预计12年开始可以贡献相应业绩。

年报业绩低于预期。11年公司实现营业总收入11.7亿元,同比增长32.43%。 实现归属于母公司的净利润2.26亿元,同比增长40.73%,实现归属于母公司的扣非后净利润1.90亿元,同比增长25.16%,每股收益0.55元。 成本上升控制良好,全年毛利率不降反升。公司主要原材料价格随着国际市场大宗物资价格波动而变动,其中水银价格涨幅超过160%,铝板、铜棒、铜管等原材料价格涨幅也在10%上下。原材料价格上涨的同时,员工工资增加也导致人力成本上升,然而公司通过优化产品结构提高高毛利产品以及新品在收入中的占比,以及提价等手段,有效冲抵了材料价格上涨对于公司成本的影响,全年销售毛利率反而增长了0.26个百分点。 血糖仪或成为利润增长新亮点,销售费用研发费用投入较大。我们看好公司血糖监测业务,认为随着人们生活水平的提高,糖尿病患者越来越多,血糖仪市场容量将不断扩大,因此公司实现进口替代抢占一部分市场难度不大。 然而新品的推广将带来较大的销售费用和研发费用投入,我们认为在目前新品推广的情况下较高的销售费用率和研发投入还将维持一定时间。 OTC 渠道进一步下沉,临床OTC 两手抓。2012年公司计划新增350个鱼跃专柜,在国内一线城市继续扩大直营店的建设。同时在临床渠道,公司计划通过血糖仪事业部和医院事业部发挥各自优势,加快血糖产品、医院设备、耗材产品的通道建设,我们认为该通道建设具有战略性意义,或成为公司新的业绩增长点。

投资要点 业绩低于预期,生物药是主要业绩拖累原因。公司11年实现营业总收入65.70亿元,同比增长41.23%,实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿,同比增长35.64%,扣非后净利润5.30亿,同比增长21.08%,每股收益1.18元,低于我们之前1.30元的预期。其中工业收入23.82亿元,同比增长27.40%,商业收入41.54亿元,同比增长51.03%,收入中低毛利的商业收入占比增加拉低综合毛利率3.89个百分点。上海天士力通过GMP后新增固定资产折旧与金纳存货资产减值共计4000多万,外加2700万左右的奖励基金提取超预期,也是影响业绩的主要因素。 看好单组分丹参注射液,长期放量可期。我们看好公司的中药注射液丹参多酚酸,丹参制剂是目前国内医药市场中销售量最大的品种之一,公司产品组分单一药代动力学明确,纯度高、质控佳更安全,原材料溯源、定价略高、专业化营销都是公司的优势。公司产品11年10月份上市,公司中药注射液的产能为800万支,目前正在进行第二个车间的扩建,预计明年年底完成后可增加2000万支产能。 工业增长稳健,各项投入加大或拉低盈利水平。公司工业增长稳健,生产经营正常。上海天士力将成为生物药平台,预计公司未来三年内每年将投入支持发展,外加复方丹参滴丸FDAIII期临床费用等以及新版GMP改造所带来的摊销,预计各项投入增加或将拉低盈利水平。 财务与估值 根据年报情况,我们预计2012-2014年EPS为1.46元、1.88元和2.21元,目标价48.18元,维持公司“买入”评级。 风险提示 1)复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展低于预期,2)产品降价风险,3)新产品销售不达预期。

研究结论 行医500年,太安堂重焕生机。太安堂是拥有近500年历史的中药老字号,第十三代传人柯树泉先生荟萃祖传御医宝典《万氏医贯》的医药精髓创立太安堂股份有限公司,将其打造成一家集研发、生产、销售于一体的中成药制造企业并在2010年登陆中小板市场,百年老字号重焕生机。 三大传统中药业务奠定盈利基石,产品整合最具看点。公司目前主营收入主要来源于皮肤病类药物、治疗慢性心血管疾病的心宝丸和治疗不孕不育的麒麟丸。其中,皮肤病药物是公司的起家产品目前已具备一定规模;心宝丸和麒麟丸都是公司2007年的新品,投产以来发展迅速,心宝丸主打红海战略以低价策略攻取第三终端,麒麟丸植根于传统中药阴阳补肾、治疗不育的蓝海市场。三块传统业务的确定性成长将为公司将提供稳定的现金流。此外,公司通过代理贵州绿太阳的苗药产品和收购300年老字号宏兴集团完成了皮肤科、心血管、生殖保健和妇幼保健四大产品体系的整合,我们认为公司将利用省内强势渠道将绿太阳和宏兴的产品资源培育成为公司新的盈利增长点。 品牌、营销、渠道三管齐下。品牌建设上,公司通过“五一工程”升华品牌形象,弘扬中药国粹的同时提高了品牌文化底蕴、提升了知名度。 营销策略上,公司建立了四支特色营销队伍深耕终端市场,六大销售事业部独立结算、激励充分。渠道建设上,公司立足华南地区强势销售渠道,将营销中心迁往上海,逐步推行人海战术布局全国市场。品牌、营销、渠道的三管齐下将推动公司旗下产品体系的进一步推广。 定向增发打通产业链保驾扩张之路。11年末公司推出定向增发预案,计划募集资金8.02亿,募投项目中的两个中药种植基地建设将公司产业链延伸到上游以确保原材料的供应和质量;营销网络和物流中心两个下游项目的建设将有助于公司形成更高效的销售配送服务。此外,太安堂生产线项目和宏兴中药生产线项目也将打破公司产能上的瓶颈,为公司扩张之路保驾护航。 盈利预测与投资建议。我们认为公司目前已经整合完毕,未来放量可期,预计公司2012-2014年实现1.06、1.34、1.73元的EPS(考虑到总股本以及财务费用的变化,预计摊薄后12-14年的每股收益分别为0.84、1.02、1.28),净利润实现35%的复合增长。我们参照可比公司估值水平,对应目标价26.50元,首次给予公司“增持”评级。

菊皇茶语将惊艳亮相。中国饮料市场潜力巨大,2001-2005年均增速10%,2002年后软饮料利润总额大幅提升,果汁饮料和茶饮料产品是利润主体,占市场份额60%,茶饮料在所有软饮类别中增长最快,年增速超过30%,其中绿茶、保健茶、有机茶是主导产品。茶饮料的原料成本较低,利润一般较为可观。茶饮料市场巨大,但竞争激烈,之前包括加多宝、统一、立顿、广药集团、康师傅等品牌都已经推出了自己的茶饮料,统一、康师傅、三得利占据垄断地位,目前市场开始逐渐细分,但菊皇茶类型的菊花茶还未见诸于市场,因此与现有竞争对手相比同质性低,此次菊皇茶语广告聚集了李冰冰、郭富城、香港名模Mandy、欧洲名模Frank、巴西名模莲花小王子LeonardoFrosi等,演出阵容豪华,从目前网上的版本已经可以一窥端倪。我们认为公司继推出菊皇茶并且销售收入过亿后,此次推出的菊皇茶语与现有市场上的茶饮料产品差异性较大,且各种原料采购标准较高,同时具有一定品牌优势。菊皇茶语产品和广告预计节后推出,目前虽很难预测公司此款产品的销售收入,但我们认为公司推出此款茶饮料可以使菊皇茶进一步在各个渠道上多点开花,同时进一步提升康美和菊皇茶产品的美誉度。 康美医院进展顺利。目前康美医院I期建设完毕已经进入装修阶段,共计500张床位左右,同时从去年下半年开始医院已经开始面对市场进行公开招聘,职位包括业务部门学科带头人、后勤、支持等。目前政策对民营医院扶持态度坚定,截止2011年8月底,与去年同期相比,全国公立医院减少了308家,但民营医院增加了1128家,我们认为公立医院进一步减少是趋势,公司也会积极谋求在医院管理上的发展,中药材交易市场认购火爆。去年11月28日亳州康美中药城开盘摇号后,认购火爆,目前销售过半,预计剩余部分将与交易中心一并作为出租用,已销售部分今年预估可以产生7亿元左右回款,预计交易中心9月份搬迁后会开始产生较大规模的开票费和增值服务费。虽然投资者认为中药城的商业模式类似于A股上市公司中的小商品城或者农产品,但我们认为中药材交易市场无论是从被交易的商品本身还是从其历史文化底蕴方面都有其独特性,其独特性又构成了药材交易市场的进入壁垒。 维持公司“买入”评级。维持11-13年eps为0.52元、0.75元、1.00元的盈利预测。公司上下游一体化完成,药材交易市场和新开河红参两块业务是不可复制的资源,药材交易市场和红参业务3-5年内都可能实现10亿左右收入规模,中药饮片产能从去年年底到明年开始将逐步释放,公司也已经逐次增持表示对股价的支持,维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。

研究结论 人工耳蜗市场潜力巨大,公司先发优势明显。根据我们的测算,每年的人工耳蜗需求量约为22.4万套左右,按照每套5万元测算,市场规模每年有112亿。我们认为人工耳蜗的需求和市场足够大,远未饱和。只要政策上鼓励人工耳蜗发展,并有相关慈善、补贴措施,人工耳蜗的需求在未来几年会爆发式增长。公司先发优势明显,产品性价比高,有望开启人工耳蜗进口替代的大门。 主业提供安全边际,头孢系列打通产业链。公司目前主要产品分4部分: 头孢制剂系列、原料药、枫蓼胃肠康和紫杉醇(特素),主业增长较佳,提供安全边际。公司相继收购了重庆天地药业91.7%股权和台州一铭医药化工有限公司50%股权,天地药业主营原料药制造,台州一铭主要生产培南类中间体;并且海南海药还拟收购开元医药化工有限公司75%股权,这一系列收购完成后,公司将形成中间体—原料药—制剂的全产业链体系,使公司对原料药价格及制剂价格波动的承受能力大大加强。 抗生素政策偏紧,目前增速尚可。从现有政策分析国内抗生素药品领域市场总体上将呈萎缩态势,空出的市场将很快被其他领域的药品填补,从数据上分析,抗菌药物管理使用办法推出后三级医院以下抗生素使用量下降,仿制药和中药使用量上升。公司的头孢西汀和头孢唑肟属于大医院常规、经典抗生素品种,我们认为此类疗效确切又有一定价格空间的品种将在国内品牌企业中竞夺,公司产品渠道下沉至县级医院,招标价优于竞争对手或将维持一定增速。 盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2011-2013年的EPS分别为0.79元(主业0.49元)、0.73元和0.90元.考虑公司未来两年主业平稳增长提供一定安全边际,人工耳蜗有望实现进口替代业绩或高速增长,参考可比公司的平均PE,我们给予公司主业12年25倍的PE,考虑人工耳蜗或受益于进口替代成长性高,给予此块业务12年50倍PE,对应目标价23.25元,首次给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。1)耳蜗由于产品问题召回,2)主业产品招标价下调,3)人工耳蜗市场推广不利,4)抗生素使用受限,5)人工耳蜗均价下滑超预期

收购Comed,迈向欧洲市场的坚实一步。乐普于2009年9月成立外贸部着手开展海外市场业务。经过一年多的海外市场拓展,公司海外市场营销体系已初步搭建,2010年海外销售额近1000万人民币。但由于渠道建立时间较短、国外医生和患者对乐普医疗品牌的认知度不高,公司相关产品销售还未形成规模效应。通过此次并购,乐普将充分利用Comed 在临床试验和产品注册等方面资源,加快公司相关产品的CE 认证,以丰富公司海外销售产品的种类。同时通过整合两公司的资源优势进一步完善乐普医疗国际化市场的战略布局和产品整合,促进Comed公司和乐普医疗销售业绩的进一步提升。 冠脉支架销售市场还有空间。近期来媒体对于冠脉支架态度呈现一边倒只报道过度医疗以及支架价格过高的情况,我们认为这与目前的医改基药制度推进,政府倾向于降低药物和耗材价格有关。比较合理的预测是随着医改的铺开,患者的支架使用率将逐步提高,同时在已经有支架治疗覆盖区域的患者中,过度医疗的情况随着公立医院改革、医疗制度的规范化以及医生奖励机制的理顺得到好转,新支架推出低于预期,支架均价下调。去年我们着重介绍了公司的新产品Nano 无载体支架,虽然产品推出符合我们的预期,然而去年直至今年全国招标的缺失导致公司新产品无法通过招标在市场上进行销售,这个是今年业绩低于我们预期的主要原因。其次虽然招标缺失,但在打击商业贿赂的大背景下,微创、乐普和吉威都通过各种营销手段进行了促销,使得产品均价下调了大约15-20%左右,这个也是我们此次下调盈利预测的主要原因。 新产品仍具商业价值。公司的Nano 无载体载药支架系统在目前国内已面市销售的支架中代表高端技术,是未来一段时间内国内支架的使用趋势,根据SFDA 规定,临床试验将设置病例数上升至1000例的门槛,今后若竞争者打算进入新产品的研发,将花费约3000-4000万元在3-5年内完成临床试验,我们维持之前的观点,认为行业壁垒的提高将会使有技术领先优势的企业获益,新产品仍具商业价值,投放市场后有望引发行业洗牌,并且将提升支架的均价。 盈利预测与投资建议。由于公司支架均价下调20%左右,新支架推出慢于预期导致公司业务增速放缓,我们相应下调对公司2011-2012年盈利预测至0.61元、0.79元(原预测为0.75、1.12).下调公司评级至“增持”,参考可比公司PE 情况,给予公司30倍PE,对应目标价24元。 主要不确定因素。1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)支架行业竞争更趋激烈,影响销量和毛利,3)封堵器、心脏瓣膜等新产品推广是否成功,4)新产品推广慢于预期。