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江维娜

光大证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930513060003,曾供职于东方证券研究所....>>

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康美药业 医药生物 2012-12-19 12.98 7.94 5.75% 15.26 17.57%
17.87 37.67%
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投资要点. 公司发布澄清公告回应媒体质疑。针对媒体报道公司部分地块不存在、面积与事实情况不符等情况,并质疑可能存在虚增资产,公司已发布澄清公告进行回应。我们认为公司回应及时,显示对自身业务规范性和发展前景的信心坚定,透明公开积极应对的态度有利于化解争议,有望维护市场情绪稳定。 逐一应对,媒体列举虚增资产等情况不实。媒体报道中共列示9块地块,除3号地块没有质疑,其余地块媒体均认为存在问题,公司一对一都予以回应。根据公告分析,我们认为上述地块并不存在媒体所说虚假购买,面积不符等情况,预计系媒体对于公司公开信息片面理解所致。此外公司也进行澄清,会润地产与公司不存在资金往来。 继续看好公司上下游产业链一体化。我们维持此前已发布研究报告中的观点,公司上下游一体化已经基本布局完成,目前各项业务均在稳步推进。然而由于管理输出瓶颈,部分新业务开展经验不足等原因,公司各业务进度有一定差异。普宁中医院、人保合作、北京中药饮片产能、普宁药材市场等项目进度慢于预期,而康美新开河、亳州市场、食品、贸易等业务基本符合预期,总体而言公司业务稳步推进。 财务与估值. 我们认为公司基本面平稳,建议关注公司全产业链发展前景,如公司应对得当,预计受危机负面影响可控。维持预测公司12-14年每股收益分别为0.68、0.90、1.22元,参照可比公司平均26.67倍PE估值水平,对应目标价18.2元,维持公司买入评级。风险提示贸易增速下滑;危机持续升级可能对公司估值及声誉造成影响;高管减持
康恩贝 医药生物 2012-11-30 8.83 4.44 -- 9.76 10.53%
12.24 38.62%
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收购希陶药业符合预期。公司以现金方式收购云南希陶绿色药业68.30%股权,以2012 年10 月31 日为评估基准日,标的公司全部股东权益价值为评估结果,按受让股权比例确认受让价格25851.55 万元,符合市场和我们之前康恩贝首次报告对于收购完成时间的预期。通过此次收购,希陶药业的主要资产和业务纳入,公司也履行了相关承诺,避免同业竞争,减少经常性关联交易。 加强植物药优势,优势产品互补。我们在之前康恩贝首次报告中指出,公司拥有龙金通淋胶囊、消炎止咳片等产品,其中龙金通淋胶囊是全国独家产品, 目前已经进入8 个省份医保目录,公司预计14 年前可以进入全国医保目录, 是公司未来潜力品种,且可以与前列康形成优势产品互补,今年截至10 月底已经完成销售收入4500 万元,全年可能超过6000 万元。而希陶安宁分公司拥有云南省内最大提取生产基地之一,年中药材加工量达到6000 吨,银杏叶提取物产能100 吨以上。云南银杏叶提取物和上万亩种植基地也进一步壮大了公司银杏产业链的实力。 整体业务上统一调配资源。此次股权转让完成,除了业务互补,在客户资源、营销渠道、品牌建设等方面也有望可以产生协同效应,一直以来,公司下设多个营销平台,资源并未统一调配,我们认为收购完成后,公司各个平台有望随之进行进一步整合。 财务与估值 维持公司12-14 年eps 分别为0.39 元、0.49 元和0.62 元的盈利预测,根据相对估值法取A 股可比上市公司12 年调整平均PE32 倍,得出目标价12.48 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 抗生素业务下滑;保健品增速不达预期;主要产品降价。
康美药业 医药生物 2012-11-29 14.41 7.94 5.75% 15.38 6.73%
17.81 23.59%
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投资要点 集安人参产业园落成投产。公司公告吉林人参产业园基地项目在吉林省通化市集安工业园举行落成投产庆典,项目投资4.8亿元。公司人参产业园将分两期实施,一期侧重于人参产能提升,二期侧重于人参产品的研发和人参文化的打造,项目建成后将有望新增人参加工能力4000吨以上,其他道地中药材饮片加工能力2000吨,或将成为国内同行业最大产能,预计年销售收入有望达到17亿元左右。 把控资源,新业绩增长点可期。集安人参产量占全国六分之一,吉林省五分之一,享有“中国人参之乡”的美誉,目前是吉林省和全国人参产业发展的核心区和示范区,公司之前由于产能受限,加之控货以及人参药食同源今年较晚获批,只进行了较大规模的半成品收储和较为被动的产品营销,我们预计新开河业务今年不会大幅超预期,销售收入约在2-3亿左右。然而随着人参获批新资源食品,人参系列产品规模有望扩大,公司人参产业园投产建成顺应行业发展和当地产业政策,预计未来3-5年新开河人参及其系列产品将有望成为公司又一业绩增长点。由于明年红参新老包装将通过不同渠道销售,我们预计完善渠道管理,新渠道铺货均需要一定时间,此外随着铺货,新开河以红参为主的产品由于资源稀缺还存在一定涨价预期,放量可能在明年下半年至后年。 财务与估值 我们维持2012-2014年eps分别为0.68元、0.90元和1.22元的盈利预测,参照可比公司平均市盈率26.67倍,维持之前目标价18.2元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持。
瑞普生物 医药生物 2012-11-28 15.83 8.29 -- 18.58 17.37%
24.08 52.12%
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下游行业景气尚未恢复,长期值得看好。根据下游肉鸡养殖企业的信息,今年受经济大环境影响,消费有一定下滑,因此相应企业的销售也相应减少,价格从去年春节后一直处于回落调整状态,而猪肉价格也连续数月下降。然而我们长期看好该行业,以肉鸡消费为例,目前中国的人均鸡肉消费量仍然远低于欧美国家,即使参照与我们饮食结构较为相近的台湾的人均消费量,考虑到中国庞大的人口基数,预计还有较大的市场增长空间, 提供增值服务,巩固现有市场份额。公司目前有营销及技术服务人员近500人,其中160名全职专业技术服务队伍,32名行业知名专家兼职队伍,还拥有七个动物疫病诊断实验室,24小时800技术服务电话,每年600余场次疫病防控技术讲座,每年超过10万份技术资料。公司通过职业化团队为长期合作的下游客户提供养殖系统化的解决方案,增值服务包括敏感药物筛选、常见病毒分离鉴定、抗体监测、特制苗定做、技术讲座、疾病诊断、实验室合作等,从而增加客户尤其是大型养殖户对公司的粘附度,有助于在较差市场环境下巩固现有市场份额。 通过内沿外生增长,产品结构更趋完善。公司自上市后,在业内进行了一系列收购,将禽、畜产品收入比重逐步调整到接近1:1,而在疫苗产品中,畜类产品比重也接近4成。而招标和非招标疫苗的比重也逐渐发生变化,目前收入上招标苗同比下滑,非招标苗同比上升,非招标苗的收入占比逐步上升到8成左右,非招标苗中网络客户占比提升更快,体现在较差市场环境下公司良好的市场化营销能力。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测,根据可比公司估值25倍,目标价18.25元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险
科伦药业 医药生物 2012-09-10 44.62 15.77 20.73% 51.67 15.80%
57.52 28.91%
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投资要点 大输液行业龙头,逐步走过行业低谷。2011年公司共销售33亿瓶袋大输液,实现收入46亿元,同比增长27%,毛利率45%,在同行业内处于领先地位,由于国家政策调控,大输液全行业利润下降,许多公司销售逼近成本线,公司作为大输液龙头合理控制成本,进行产品结构调整,毛利率仍有小幅增长。我们认为公司大输液业务已经度过最低谷,全年收入增速有望维持在18%-20%左右,利润率将稳定并有回升可能。 开拓抗生素,非大输液领域,多种产品齐头并进。科伦斥资进入抗生素硫氰酸红霉素行业,目前伊犁川宁新建抗生素中间体建设项目一期工程试生产进入倒计时,公司预计今年10月川宁项目一期工程将联动试车。同时公司三室袋产品已经获得包材认证,预计明年可获得生产批文。作为国内第一家生产三室袋的企业,将享有定价优势。塑料小水针拿到药包材批文后,今年二季度有望拿到生产批文,目前积极准备扩产,明后年有望贡献较多利润。 收购青山,开拓腹部透析新领域。公司与青山利康及其股东签署协议以2.06亿增资扩股青山利康。目前利康拥有输液生产线三条、滴眼剂产品生产线一条、软胶囊产品生产线一条以及生物膜产品生产线,主要产品包括双阀PVC 软袋普通输液、腹膜透析液、冲洗液、血液滤过置换基础液以及治疗性输液、滴眼液、软胶囊等。青山利康拥有的生产线及产品系列有利于丰富公司产品线,公司借此进入高盈利的透析市场,同时科伦作为全国最大的基础输液厂商,营销网络覆盖全国,双方合作,优势互补。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.24、2.52、2.93元, 参照可比公司2012年平均估值23倍,对应目标价51.52元,首次给予公司买入评级。 风险提示 1)固定资产折旧增加导致利润下降的风险,2)快速发展引致的风险,3)招标价下滑,4)产能过剩风险
利德曼 医药生物 2012-09-04 20.85 10.26 -- 23.77 14.00%
23.77 14.00%
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投资要点 主营体外生化诊断试剂业绩稳定增长,免疫诊断崛起中。公司目前的主导产品主要为生化诊断剂。2008-2011年期间,公司生化诊断试剂业务发展迅速,复合增长达到29%逐渐成为生化诊断试剂的领先企业。同时,公司积极拓宽研究领域,已着手研发免疫诊断试剂,目前公司具备11项免疫诊断试剂配方和制备技术,未来有望改变公司业务单一领域格局。 体外生化诊断试剂收入、毛利率稳步提升。公司是生化诊断领域的龙头企业,拥有99种生化诊断品种,产品线最齐全,产品品质国内最优,营销能力出色。公司营业收入主要来源于体外生化诊断试剂,2011年,体外生化诊断试剂销售收入占比当期收入的87.73%。公司在2008-2011年间发展迅速,营业收入由2008年的1.02亿增长到2011年的2.21亿。同时毛利率近几年由60%稳步提升至68%左右。 化学发光诊断作为盈利新亮点。化学发光试剂是免疫诊断试剂的主流发展方向。预计该市场的规模在2012年能达到45.5亿,并以18%增速扩张。目前公司共有26个化学发光诊断试剂正在申报,其中已经有22个已经获得批文,等到配套仪器获批,该系列产品有望下半年可以投入市场,未来进口替代空间大。我们预计公司至年底有望取得37项化学发光试剂及其化学发光仪器的注册证书,并且在2013年将达到规模销售。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.69元、0.89元和1.13元,根据DCF估值,对应目标价26.28元,首次给予公司增持评级。 风险提示 主营业务单一的风险;新产品研发和注册风险;
三诺生物 医药生物 2012-09-04 32.14 9.13 -- 34.85 8.43%
37.22 15.81%
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投资要点 行业空间广阔,未来高速发展。随着城市化进程的推进和人口老龄化,我国已成为糖尿病第一大国,未来检测总量的增加和糖尿病检测率的提高将使得糖尿病检测市场有望保持20%以上的增速;此外,我国医疗器械市场规模同发达国家差距较大,市场维持高速增长是远期前景;国内品牌市场占有率尚低,未来凭借低廉的价格和高性价比,进口替代是未来趋势。 行业龙头企业,主业稳健增长。公司是行业内龙头企业,近年市场占有率呈稳定上升趋势,公司血糖测试仪和试条市场份额已排名国产品牌前列。截至2010年,公司血糖监测系统产品国内市场占有率已达到10%左右。公司在研发、性价比、销售渠道等方面都具备一定优势。我们分析认为,随着市场扩容,公司有望能够凭借竞争优势和行业龙头地位,分享行业成长的盛宴,预计未来主营业务仍将保持健康增长,预计2012年利润增长47%。 募投项目扩产能,外销订单促增长。我们分析认为此次募投项目能够充分缓解公司产能不足问题,并提高公司生产工艺,全面提升公司在国内血糖监测系统行业的竞争地位;规模扩大能够带来规模效应,成本降低从而保持较高毛利率;并带来公司收入进一步增长。此外公司海外销售快速增加,同时海外市场古巴等地空间十分广阔,预计未来公司有望凭借测试仪的销售推动试条放量增长,预计2012年外销增长100%以上。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.48元、1.91元和2.35元,根据DCF估值,对应目标价56.08元,首次给予公司增持评级。 风险提示 控制权变动的风险;规模扩张导致的风险
康美药业 医药生物 2012-09-03 14.46 7.94 5.75% 16.54 14.38%
17.14 18.53%
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1-6月业绩快报符合预期。公司实现主营收入51.13亿元,同比增长83.11%,实现归属于上市公司股东的净利润7.08亿,同比增长62.48%,延续一季度同比增长69.05%的趋势,实现每股收益0.322元,完全符合我们的预期。我们认为公司增速维持较高水平主要与公司经营情况较好以及所得税税率变化有关。由于公司2011年前三季度所得税税率均未有优惠,我们预计今年前三季度业绩都会维持较高水平增长,全年业绩实现我们的预测难度不大。 推进电子商务平台建设。公司承担编制的“康美·中国中药材价格指数”在广东普宁顺利通过专家评审。这是国务院出台扶持民营经济发展36条之后,国家发改委今年部署编制的12个国家级重要商品价格指数中,唯一一个依托大型民营企业承担编制的全国性的价格指数。公司预计加强市场信息获取渠道及信息整合能力建设,建立调研模板化、系统化数据体系;推广与改造升级康美中药网,开发大宗现货交易平台,推进电子商务平台建设。 赚全产业链的钱,估值较低。公司目前业务多点开花,静待各项业务夯实,我们认为公司从长期来看,盈利不能分业务割裂来看,公司的盈利应该是建立在上下游产业链完善的基础上,因此公司是赚全产业链的钱。目前公司估值22.7倍,在医药股尤其是中药子行业内偏低。 财务与估值 维持2012-2014年eps分别为0.68、0.90和1.22元的盈利预测,维持之前目标价18.20元,参照可比公司平均市盈率26.67倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持;
鱼跃医疗 医药生物 2012-08-23 17.62 9.83 -- 17.40 -1.25%
17.40 -1.25%
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业绩略低于预期,毛利率小幅提升。公司实现营收6.76 亿,同比增长10.91%, 实现归属于股东净利润1.37 亿,同比增长13.01%,扣非后每股收益0.25 元,略低于我们之前的预期。在部分原材料成本降低的情况下,公司综合毛利率38.76%,同比和环比均提升1.50 个百分点左右,体现了卓越的成本控制能力和良好的产品结构调整。此外由于新产品研发费用增加较大,管理费用同比增长16.11%,超过营收增速,扣除研发费用后,其他管理费用增速4.89%,控制较好。 高速增长后进入调整期。公司在连续4 年归属于母公司净利润超过40%增长后,受到汞、铝、铜等原材料成本上升以及人力资源成本上升等原因的扰动, 综合毛利率受到较大影响,同时公司也借机主动进入产品结构调整期,提高高附加值产品比例,我们预计今年三季度公司收入增速有望回升到10-15%。 制氧机外主营产品增速放缓。公司主打产品包括制氧机、血压计、轮椅、保健盒、雾化器、氧气阀、听诊器、全科诊疗仪、X 射线仪等,从目前的情况来看,公司主要产品受到成本上升负面影响较大,且大部分产品市场占有率第一,已经进入稳定期,销售收入增幅逐步放缓,较难有大幅增长。 着重三大新业务,精益化生产追求高毛利。公司目前着重于血糖仪、灭菌空气净化器和电子血压计三大业务,这三大业务从中长期看是公司转型之作, 也能协助公司对抗生产成本上涨,提升综合毛利率。 财务与估值 根据我们的盈利预测,调整公司2012-2014 年的EPS 分别至0.52 元、0.64 元和0.78 元,可比上市公司2012 年的平均PE33.44 倍,调低目标价至17.39 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)新产品推广是否成功,3)原材料价格上涨
太安堂 医药生物 2012-08-23 13.22 6.42 -- 13.42 1.51%
13.72 3.78%
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维持2012-2014年EPS1.06、1.34、1.73元,维持可比公司2012年平均估值25倍,对应目标价26.50元,维持“增持”的投资评级。
乐普医疗 医药生物 2012-08-22 11.35 9.65 11.90% 11.66 2.73%
11.66 2.73%
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投资要点 业绩同比下降。公司公告半年度营业收入5.07亿,同比增长8.01%,归属于上市公司股东的净利润2.79亿,同比下降7.72%。我们维持之前观点,认为业绩小幅低于预期主要与DES价格下滑有关,由于DES对公司业绩贡献极大,因此在销量无法大幅增长的情况下,价格下滑20%可能导致全年业绩同比无增长或负增长。 销售、管理费用率提高吞噬利润。在市场增速降低竞争加剧的情况下,为巩固和提升市场份额,同时为了无载体等新产品的市场推广,公司销售费用率20.84%,同比提升7.95个百分点。公司管理人员增加、人工费用及研发费用增长导致公司管理费用率为10.15%,同比增加1.66个百分点。 冠脉载药支架销售增速放缓,无载体销售上量。全年国内冠脉载药支架销量增速将放缓至10%-15%左右,原因在于裸支架比例或提升,部分地区过度医疗的控制,新兴地区尚无法有效拓展。无载体支架虽然没有全国统一招标,但是在部分省市和医院完成合格供应商招标采购工作,产品销售取得突破,销售收入占公司上半年支架销售额的8%以上,并呈现逐步上升的趋势。 海外业务有望成为业绩新增长点。海外产品相对国内降价预期,价格相对稳定,考虑到今年公司载药系统支架获得CE认证,加上公司之前多项产品也获得CE认证,我们预期公司未来海外业务或有较大进展有望成为业绩新增长点。上半年公司产品已经销售到64个国家和地区,产品海外销售额1263万元,同比增长40.57%。 财务与估值 根据我们的预测,公司2012-2014年EPS分别为0.67元、0.85元和1.03元,.维持公司“增持”的投资评级,根据可比公司12年平均市盈率31倍,对应目标价20.46元。 风险提示 1)外部并购对于公司管理的影响,2)支架行业竞争更趋激烈,影响销量和毛利,裸支架比例上升快于预期,3)封堵器、心脏瓣膜、EP导管等新产品推广慢于预期,4)DES招标价进一步下行导致业绩下调。
中新药业 医药生物 2012-08-17 11.76 12.99 15.40% 12.80 8.84%
12.80 8.84%
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财务与估值 由于中央药业转让收入确认,调整预测公司12-14年每股收益至0.58元(主业0.47元维持不变)、0.62元和0.74元。选取行业内可比公司作为可比标的,按照12年主业EPS0.47元,给予12年调整平均PE31倍估值,对应目标价14.57元,维持公司“增持”评级。 风险提示 子公司和联营公司盈利恢复未达预期;一二线产品销售收入增长低于预期;资产整合不确定性。
尔康制药 医药生物 2012-08-17 21.09 2.81 -- 22.30 5.74%
22.30 5.74%
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财务与估值 预计12-14年EPS分别为0.79元、1.09元和1.42元,选取业内市值规模和业绩增速相近公司作为可比标的,12年可比公司估值PE28倍,对应目标价22.12元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 成本波动风险;行业监管方案落实风险;磺苄西林钠制剂风险。
天士力 医药生物 2012-08-10 23.95 15.26 -- 25.88 8.06%
27.13 13.28%
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维持2012-2014 年EPS1.46 元、1.87 元和2.20 元的盈利预测,我们认为公司是实至名归的中药现代化领军企业,根据可比公司估值,考虑公司作为一线白马股可享受一定溢价,给予2012 年 33 倍PE,对应目标价48.18 元,维持“买入”的投资评级。
康恩贝 医药生物 2012-08-09 11.13 4.44 -- 11.17 0.36%
11.17 0.36%
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业绩符合预期。公司实现营业收入12.23 亿元,同比增长18%,实现扣非后归属于母公司的净利润1.17 亿元,同比增长24.31%,实现基本每股收益0.18 元,符合我们的预期。 主营稳健增长,保健品仍亏损。主导产品大多增势良好,天保宁、阿乐欣、牛黄上清胶囊等产品收入增长90%以上,肠炎宁系列、金奥康系列继续较快增长;部分二线产品坦索罗辛、可达灵、乙酰半胱氨酸、汉防己甲素等收入也大幅增长,将成为公司销售和利润新的成长点。但保健品业务由于营销费用居高难下、产品竞争力下降等,经营依旧困难,亏损超过千万元。 成本上升导致植物药化学药毛利率略下滑。公司现代植物药和化学药品营业成本较上年同期增幅均超过营业收入同比增幅,主要是部分中药材成本上升以及人工工资增加所致。 维持公司12-14 年EPS 分别为0.39 元、0.49 元和0.62 元的预测,根据相对估值法取A 股可比上市公司12 年调整平均PE 为32 倍,对应目标价12.48 元,维持公司“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名