投资要点 中报略超预期,公司增速高于对比剂行业增长。公司公布中报,实现收入增速43.03%,净利润增速53.58%,略微超过我们预期,对比剂实现收入1.19亿,同比增长43.72%。目前对比剂行业增速20%左右,公司收入增速快于行业增速,我们认为营销投入加大抢占竞争对手市场份额的同时,县级医院新增影像学设备,外企渠道下沉较差导致公司产品关注度相应较高,提供了增量也是重要原因。 营销改革见效,推动业绩进一步上涨。从二季度看,公司营销改革见效,销售费用有所收缩,销售费用率同比下降3.68个百分点,收入大幅增长的同时利润也大幅增长,我们认为由于营销人员年终奖发放等原因,一季度可能是全年费用率高点,二三季度费用率预期将趋于平稳,在收入继续增长的情况下有望推动业绩增长。 九味镇心低基数上高增长,有望成为新增长点。公司九味镇心颗粒由专门的销售队伍负责,实现销售收入605.46万,在低基数上实现高增长,同比增长299.53%,然而由于与公司主产品渠道不同,且作为处方药未进入医保,因此还需要进一步学术营销,随着收入的增长,产品毛利率或略有提升。 财务与估值 我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.51元和0.64元,使用相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均35倍PE估值,对应目标价13.65元。维持公司“增持”评级。 风险提示 主导产品价格下降;政策风险;销售费用持续维持较高水平;九味镇心颗粒销售收入增长低于预期。

投资要点 改变募投项目,收购盐城开元75%。公司公告改变募集资金投资计划,原本由公司控股子公司重庆天地药业投资1.96亿自建的头孢唑肟钠关键中间体7-ANCA 项目改由公司出资9300万元收购盐城开元75%股权,收购完成后天地药业通过控股开元医药拥有年产80吨产能的7-ANCA。我们认为该收购在较低成本下缩短了建设周期,延长了公司头孢唑肟钠的产业链。 抗生素政策偏紧,目前增速尚可。我们维持之前在首次报告中的观点,从现有政策分析国内抗生素药品领域市场总体上将呈萎缩态势,空出的市场将很快被其他领域的药品填补,从数据上分析,抗菌药物管理使用办法推出后三级医院以下抗生素使用量下降,仿制药和中药使用量上升。公司的头孢西汀和头孢唑肟属于大医院常规、经典抗生素品种,我们认为此类疗效确切又有一定价格空间的品种将在国内品牌企业中竞夺,公司产品渠道下沉至县级医院,招标价优于竞争对手或将维持一定增速。 人工耳蜗市场潜力较大,公司先发优势明显。我们维持对于公司人工耳蜗的看好,根据我们的测算,每年的人工耳蜗需求量约为22.4万套左右,按照每套5万元测算,市场规模每年有112亿。我们认为人工耳蜗的需求和市场足够大,远未饱和。只要政策上鼓励人工耳蜗发展,并有相关慈善、补贴措施,人工耳蜗的需求在未来几年会爆发式增长。公司先发优势明显,产品性价比高,有望开启人工耳蜗进口替代的大门。 财务与估值根据我们的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS 分别0.73、0.90、1.05元.考虑公司未来两年主业平稳增长提供一定安全边际,人工耳蜗有望实现进口替代业绩或高速增长,参考可比公司的平均PE,我们给予公司主业12年25倍的PE,考虑人工耳蜗或受益于进口替代成长性高,给予此块业务12年50倍PE,对应目标价23.25元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示1)耳蜗由于产品问题召回,2)主业产品招标价下调,3)人工耳蜗市场推广不利,4)抗生素使用受限,5)人工耳蜗均价下滑超预期。

综上所述,鉴于公司已经召回大部分问题药物,同时改进了药物储存条件,且问题药物收入和利润占比不大,我们认为此次负面事件可能对公司影响有限,维持对公司12-14年EPS0.68元、0.90元和1.22元的预测,参照可比公司平均市盈率26.67倍,对应目标价18.20元,维持公司买入评级。

投资要点 中报业绩略低于预期。公司预告12年中期业绩,1-6月份归属于母公司净利润同比增长10-20%。其中包括2月份增加的期权成本568.7万元,如果扣除此影响,公司业绩同比增长20-30%左右,二季度单季度与一季度业绩相比,利润增幅不大,略低于我们之前的预期。 行业增长乏力,长期看好养殖规模化。由于养殖行业中禽畜产品价格下滑较大,养殖企业盈利空间收窄,目前公司所处动保行业增长乏力。我们长期看好行业,认为养殖规模化拉动兽药的需求,兽药行业因此将有望步入十年黄金发展时期。疫苗由于占养殖成本比重低,药效的稳定性和售后服务完备性是维持客户群体的首要因素,而行业的美誉度则是招徕新兴客户的利器。我们认为,预期公司凭借着有效的研发机制、销售策略和售后服务体系将在争取新客户的同时巩固现有的客户群体,形成良性循环,畅享疫苗尤其是非强免疫苗的确定性成长空间。 财务与估值 小幅下调公司2012-2014年每股收益至0.73元(0.80元)、0.99元(1.09元)和1.22(1.33)元,参照可比公司25倍估值水平,对应目标价18.25元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险

财务与估值 我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.49元和0.62元,使用相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均PE32倍,对应目标价12.48元。同时我们使用绝对估值法FCFF进行验证,与相对估值目标价基本一致,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 抗生素业务下滑;保健品增速不达预期;主要产品降价。

1-6月业绩快报符合预期。公司预计2012年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上,延续一季度同比增长69.05%的趋势,我们认为可能主要与公司经营情况较好以及所得税税率变化有关。由于公司11年前三季度所得税税率均未有优惠,我们预计今年前三季度业绩都会维持较高水平增长,全年业绩实现我们的预测难度不大。 合建健康公司,探索健康管理。公司之前与人保旗下公司合建健康管理公司,公司占55%股权。主要提供健康管理服务,同时批发销售健康产品。人保健康旗下拥有健康管理业务,我们认为合资公司开展健康管理可借鉴人保健康的经验,且能够提升公司估值水平,考虑到人保客户资源丰厚,借助这一客户资源,健康产品销售收入有望实现较大突破。目前公司该项业务无法提预测,但是我们认为健康管理业务有望提升公司整体估值,值得关注。 赚全产业链的钱,估值较低。公司目前业务多点开花,静待各项业务夯实,我们认为公司从长期来看,盈利不能分业务割裂来看,公司的盈利应该是建立在上下游产业链完善的基础上,因此公司是赚全产业链的钱。目前公司估值低于25倍,在医药股尤其是中药子行业内偏低。

财务与估值 此次提价有望小幅提升业绩,我们调高公司盈利预测, 预计2012-2014 年EPS 分别为2.34 元、2.68 元和3.11 元。根据DCF 估值,对应目标价为89.57 元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 管理风险;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期

投资要点 合建健康公司,探索健康管理。公司公告与人保资本、人保健康签订合作协议,出资合作在京建立健康管理公司,公司占55%股权。拟提供健康检测、健康评估、健康指导、养生保健、就医服务等健康管理服务,同时批发销售滋补类食品、保健食品、中药材、中药饮片、保健器械等健康产品。选择北京、广州两个城市设立健康管理服务网点,探索健康管理服务和运营模式后, 在全国设立健康产品销售网点。根据业务发展需要,逐步建立覆盖全国的健康管理服务和健康产品销售网络。其服务对象为人保集团及下属子公司客户以及市场上的其他客户。 双方合作共赢。公司负责为健康公司取得相关经营资质,向健康公司提供健康产品,根据客户需求,为健康公司持续研发有针对性的健康产品,对健康公司整合医疗服务资源及健康管理技术人员及相关人员培训提供支持,公司在同等条件下优先购买人保下属子公司的保险产品。合作各方在健康公司存续期间,不再与其他第三方合作建立健康管理公司。 健康管理有望提升估值,健康产品销售或实现大突破。人保健康旗下拥有健康管理业务,我们认为合资公司开展健康管理可借鉴人保健康的经验,且有望能够提升公司估值水平,考虑到人保客户资源丰厚,借助这一客户资源, 预计健康产品销售收入有望在三年内实现突破较大突破,合资公司业务预期将成为公司又一业绩增长点。 财务与估值 维持12-14 年eps 分别为0.68、0.90 和1.22 元的盈利预测,参照可比公司平均市盈率给予26.67 倍PE 估值,对应目标价18.2 元,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持;

投资要点 EP 导管获批,新业务上马。公司公告自主研发的心脏病介入诊疗产品治疗用电生理射频消融导管和诊断用电生理标测导管获得医疗器械注册证,标志着公司正式跨入心脏病电生理诊疗新领域。我们预计该产品每年用量7-8万根左右,内资企业09年已经进入,同行业微创医疗11年该项业务销售收入为500万元左右,处于缓慢进口替代过程中,我们认为乐普进入或加速进口替代过程,今年公司处于市场开拓阶段。 冠脉载药支架销售增速放缓。我们认为全年国内冠脉载药支架销售增速将放缓至10%-15%左右,原因在于裸支架比例或提升,部分地区过度医疗的控制,新兴地区尚无法有效拓展,招标价进一步下滑。 新支架销售推进中,定价体现研发优势。虽然新产品Nano 无载体支架推出符合我们预期,然而去年直至今年由于招标的原因导致公司新产品无法在市场上大规模进行销售,目前的零售价在14000元上下,我们认为新产品溢价体现了公司的研发优势。 海外业务、C 臂机有望成为业绩新增长点。虽然去年海外业务收入低于我们的预期,但是考虑到今年公司载药系统支架获得CE 认证,未来海外业务或有较大进展。公司旗下卫金帆生产的C 臂机受益于县级医院改革销售情况较好,11年销售的10台其收入将于今年确认。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年EPS 分别为 0.72元、0.94元和1.14元,给予12年33倍市盈率,对应目标价24元。维持公司“增持”评级 风险提示 1)外部并购对于公司管理的影响,2)支架行业竞争更趋激烈,影响销量和毛利,裸支架比例上升快于预期,3)封堵器、心脏瓣膜、EP 导管等新产品推广慢于预期,4) DES 招标价进一步下行导致业绩下调

投资要点 外销片仔癀提价符合预期,小幅提升业绩。公司公告从2012年7月1日起调高片仔癀出口销售价格,每粒平均上调6美元,调价后外销每粒36美元调价幅度20%。由于片仔癀原材料中3%为天然麝香有稀缺性,原料中占比85%的三七今年价格处于高位,因此涨价在预期之内,我们预计此次外销片仔癀提价,有望小幅提升业绩。 联手华润集团,产品整合值得期待。我们持续看好公司与华润的合作,之前公司与华润成立合资公司,注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品,华润承诺三年内销售额达2亿,作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强旗下产品实现收益,另一方面,基于华润三九和东阿阿胶之前的成功,或有的要约收购可能给公司未来的前景增添想象空间。 日化药妆业务蓄势待发,开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市,牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为,片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点 财务与估值 我们认为此次提价只涉及外销片仔癀,提价短期对销售有一定影响,且成本也有上涨,因此我们小幅上调公司盈利预测, 预计2012-2014年EPS 分别为2.31元、2.64元和3.06元。根据DCF 估值,对应目标价为87.97元维持公司增持的投资评级。 风险提示 片仔癀提价速度不及预期;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期

投资要点 承上启下年,主业稳定增长。公司02-11 年主营业务复合增长10.2%,利润总额复合增长12%。自09 年摘星脱帽后,公司发展速度较快,2012 年是中新集团公司“三年翻番”承上启下年,虽然近年中药材价格上涨幅度较大, 公司主营业务仍保持健康成长,发展稳健。 营销体系发生变革,盈利能力有望进一步提高。公司根据产品特性形成营销策略,建设成体系的营销模式,调整产品结构,完善渠道网络,由终端带动销量,提升工业企业盈利能力,同时整合商业板块资源,继续实施打造中新商业“大品种集群”战略,发挥规模效应优势。 重点品种平稳增长,中美史克贡献拐点出现。公司23 个重点品种11 年实现收入15.1 亿元,增长13%,核心品种速效救心丸6 亿,增长10%。一季度实现销售收入26577 万元,比去年同期增长23%,完成年计划32%。其中速效救心丸销售收入比去年同期增长18.26%。中美史克去年广告费用投入大幅拖累业绩,伴随广告投入减少,以及公司速效和二线产品加速增长,预计12 年或超预期。 财务与估值 根据我们的预测,预计公司12-14 年每股收益分别为0.47 元、0.62 元和0.74 元。选取行业内的可比公司作为可比标的,根据12 年调整平均PE 27 倍, 对应目标价12.71 元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 子公司和联营公司盈利恢复未达预期;一二线产品销售收入增长低于预期; 资产整合不确定性。

投资要点 有周期性的成长型公司。公司传统消毒灭菌设备业务具有较强的政策周期性,历史数据显示每次随着政策标准出台公司业务将在之后的三年步入景气周期,之后维持匀速的发展。非PVC 膜软袋大输液生产线和放射治疗设备也都有着各自替代更新周期和技术突破周期。公司的成长性主要表现在具有广阔市场空间的洁净手术室业务和新近进军的口腔耗材设备业,上述两者预期将是未来公司盈利超预期的重要因素。 传统产品未来三年稳健增长。第一,公司主打的医用和制药消毒灭菌设备占公司营收半壁江山,前者随着新医改第一阶段落幕而步入景气周期的尾声, 后者得益于新版“GMP”的实施而13 年之前仍处于景气周期。第二,公司非PVC 膜软袋大输液生产线完成对传统玻璃输液瓶的替代后将略下滑。第三,放射治疗设备在11 年取得研发突破后目标进军中高端市场,进入相对快速的发展期。根据模型测算公司传统业务在景气周期上互为叠加,预计今后三年依然有望维持稳健增长。 新兴业务看洁净手术室,民营医院前景可期。公司2010 年开始涉足洁净手术室业务,我们认为凭借公司在县级医院强大的渠道实力未来五年该业务有望取得高速增长,瓜分5 年400 亿的大蛋糕。同时,公司以控股公司为平台计划收购民营中小医院打造连锁品牌分享民营医院在政策鼓励和引导下的行业机会。公司洁净手术室业务和私立医院业务都很有可能在未来成为超预期的因素。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.87、1.11、1.33 元,根据行业可比公司估值法,选取医疗器械行业可比公司根据其2012 年调整平均PE 29 倍,对应目标价为25.18 元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;规模扩张带来的管理风险;市场风险

投资要点 片仔癀有望通过稳定提价拉动收入。片仔癀在护肝祛毒方面具有奇效,为国家一级中药保护品种,工艺为绝密级保护、其原料天然麝香在同类药物中有独家使用权,具有独家垄断的特点。片仔癀消费习惯由历史传承,定位高端,其消费需求具有一定刚性,稳定提价。我们认为,在刘易斯拐点通胀中枢上移的背景下,片仔癀业务有望通过每年提价10%左右实现稳定增长。 联手华润集团,产品整合值得期待。公司与华润医药集团签订合作协议于2012年成立合资公司,公司注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品,华润医药集团承诺三年内销售额达2亿,作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强普药产品实现收益,另一方面,或有的要约收购可能给公司未来的发展前景增添了想象空间。 日化药妆业务蓄势待发,有望开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市,牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为,片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.25元、2.57元和2.98元。根据DCF估值,对应目标价为86.01元,首次给予公司增持评级。 风险提示 片仔癀提价速度不及预期;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期

投资要点 尔康制药是药用辅料行业的龙头企业。公司2011年实现营业收入6.08亿元,同比增长67.18%;净利润11,887.91万元,同比增长77.14%。其中药用辅料营业收入为4.15亿元,同比增长55.92%;成品药营业收入为1.62亿元,同比增长100.07%;原料药营业收入为3031万,同比增长87.91%。 我国药用辅料行业市场空间大、行业集中度低,混乱的生产秩序亟待整合。“毒胶囊”事件折射出辅料行业混乱的生产秩序和行业监管的缺失,我们认为随着矛盾日益激化,行业整合亟待进行。短期来看,新版GMP的落实将引发制剂行业的洗牌,促进正规化、高端化的辅料需求;征求意见中的药用辅料的备案制的推出将从辅料生产商的备案责任和制剂厂商的审计责任两方面约束推动良币驱逐劣币。远期来看,辅料生产企业强制GMP认证的推出将会彻底淘汰化工级和食品级的辅料生产企业。整体来看,2009年我国辅料行业CR4仅为3.15%,行业整合将会推动集中度的提升,催生龙头企业。 尔康制药预期是药用辅料行业规范化趋势下的较确定性受益者。随着管理制度和标准的不断完善,化工级和食品级的辅料产品受制于其生产技术无法达标而将被逐渐淘汰出市场。我们认为,尔康制药将凭借其产品数量和质量上的竞争优势打造中国的辅料超市,而行业标准的参与制定和国内唯一辅料GMP级别的产能预计将使得公司成为行业规范化趋势下较确定性的受益者。 磺苄西林钠制剂成为公司新的盈利增长点。子公司湘药制药是目前我国5家拥有注射用磺苄西林钠批准文号的公司之一,且是国内唯一拥有全部3个规格批准文号的企业。长期来看,公司计划以此为契机,选择性地发展新兴抗生素品种,实现盈利的多元化。 财务与估值 预计公司12-14年EPS分别为0.79元、1.09元和1.42元,参考业内市值规模和业绩增速相近公司作为可比公司估值水平,给予12年28倍PE估值,对应目标价22.12元,首次给予公司增持评级。 风险提示:成本波动风险;行业监管方案落实风险;磺苄西林钠制剂风险。

投资要点 三百年老字号,品种多元。九芝堂前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年,距今已有三百多年历史,是中国著名老字号,具有较高品牌价值,有“北有同仁堂,南有九芝堂”之说。 一线品种提供安全边际,构成业绩主要支撑。公司一线产品是驴胶补血颗粒和浓缩丸,在市场上有一定的市场地位和知名度,尤其在南方市场。这两类产品销量一直比较稳定,成为营业收入的主要来源,为公司提供可靠的安全边际。浓缩丸系列以六味地黄丸为代表,市场需求广阔,销售增长稳定。驴胶补血颗粒随着营销体系的理顺,销量预计将有较大增长。 程继忠走马上任,营销体系或将迎来大变革。前东阿阿胶营销总监程继忠到任总经理,程总经理有23年从事医药销售和商业渠道管理经验,是“控制营销”理论创始人。在处方药、OTC市场管理、第三终端操作实务、整体营销规划、薪酬考核的细化管理与方法创新、商业渠道政策制定等方面有深刻的体会和丰富的操作经验。我们预期,随着程总经理到任,公司营销体系将有望发生质的变化。 加大二线品种培育力度,业绩期待新的突破。为进一步巩固和提升业绩,公司加大了二线品种的培育力度,目前采取“稳住中间,两翼突破”的发展方针,二线产品将可能成为公司未来重点突破的方向。 财务与估值 根据我们的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.68元、0.84元和0.92元.考虑公司未来营销体系的变革或可能使公司产品产生较大增长,参考可比公司的平均PE估值水平,我们给予公司12年26倍的PE估值,对应目标价17.71元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示1)营销改革低于预期2)程总与团队磨合不利。